核心财务表现 - 25H1实现营收41.08亿元 同比增长17.3% [1] - 25H1净利润达5.56亿元 同比增长34.7% [1] - 净利率同比提升1.7个百分点至13.5% [2] - 毛利率为75.5% 同比下降1.0个百分点 [2] 分品牌营收表现 - 主品牌韩束营收33.44亿元（占比81.4%） 同比增长14.3% 稳居抖音美妆品牌榜首 [1] - newpage一页营收3.97亿元（占比9.6%） 同比大幅增长146.5% 618期间天猫婴童护肤榜单TOP2 [1] - 一叶子营收0.89亿元（占比2.2%） 同比下降29.0% 处于转型调整期 [1] - 红色小象营收1.59亿元（占比3.9%） 同比下降8.7% 但跌幅收窄且转型成效显现 [1] 费用结构变化 - 销售费用率同比下降0.7个百分点至56.9% 反映规模效应释放 [2] - 管理费用率同比上升0.5个百分点至3.7% [2] - 研发费用率同比提升0.3个百分点至2.5% [2] 战略布局与前景 - 推行"六六战略" 布局组织/研发/AI/营销/智能生产/平台化六大维度 [2] - 构建大众护肤/母婴&青少年/洗护个护/彩妆/功效护肤/高端护肤六大业务板块 [2] - 2025-2027年预测归母净利润分别为10.2/12.8/15.5亿元 同比增速达31.1%/25.3%/20.9% [2] - 主品牌抖音渠道势能强劲 多品牌矩阵有望复制成功模式 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年收入41.08亿元，同比增长17.29% [1] - 股东应占溢利5.24亿元，同比增长30.65% [1] - 每股基本盈利1.32元，拟派发中期股息每股0.5元 [1] 品牌收入结构 - 主力品牌韩束收入33.44亿元，同比增长14.3%，占集团收入主导地位 [1] - newpage一页营收3.97亿元，同比大幅增长146.5%，营收占比9.6%跃居第二大品牌 [2] - 一叶子营收0.89亿元同比下降29%，红色小象营收1.59亿元同比下降8.7% [2] 渠道运营表现 - 韩束在抖音平台GMV每月位居美妆品牌第一，获"抖音电商护肤品牌总榜H1"第一 [1] - newpage一页天猫复购率达54%（同比+6%），抖音复购率达53%（同比+16%），客单价约130元 [2] 市场反应 - 股价涨超4%至93.6港元，成交额达1.04亿港元 [1]

股价表现 - 上美股份股价上涨3.54%至93.6港元 成交额达1.04亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年收入41.08亿元 同比增长17.29% [1] - 股东应占溢利5.24亿元 同比增长30.65% [1] - 每股基本盈利1.32元 拟派发中期股息每股0.5元 [1] 品牌表现 - 韩束品牌收入33.44亿元 同比增长14.3% 占集团主要收入来源 [1] - newpage一页营收3.97亿元 同比大幅增长146.5% 营收占比9.6%成为第二大收入贡献品牌 [2] - 一叶子营收0.89亿元 同比下降29% [2] - 红色小象营收1.59亿元 同比下降8.7% [2] 渠道表现 - 韩束在抖音平台GMV每月位居美妆品牌第一 获抖音电商护肤品牌总榜H1第一 [1] - newpage一页天猫复购率54% 同比提升6个百分点 [2] - newpage一页抖音复购率53% 同比提升16个百分点 [2] - newpage一页客单价约130元 [2] 增长驱动因素 - 韩束品牌整体升级和品类扩充带来收入增长 [1] - 各渠道收入持续增长 [1] - 韩束继续保持线上渠道美妆行业领先地位 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 25H1业绩表现亮眼 多品牌稳步协同发展 [5] - 公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一 主品牌韩束势能强劲 在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能 其余品牌有望复制其成功模式 进一步贡献业绩增量 看好公司未来业绩端或实现较快增长 [8] 基本数据 - 收盘价90.40港元 [3] - 一年内最高价99.95港元 最低价29.20港元 [3] - 总市值35,985.70百万港元 [3] - 流通市值18,651.27百万港元 [3] - 资产负债率36.66% [3] 财务表现 - 25H1实现营收41.08亿元 同比增长17.3% [8] - 25H1实现净利润5.56亿元 同比增长34.7% [8] - 25H1毛利率75.5% 同比下降1.0个百分点 [8] - 25H1净利率13.5% 同比上升1.7个百分点 [8] - 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 [8] - 管理费用率3.7% 同比上升0.5个百分点 [8] - 研发费用率2.5% 同比上升0.3个百分点 [8] 品牌表现 - 韩束品牌实现营收33.44亿元 同比增长14.3% 占总营收比重81.4% 在抖音平台GMV每月均位居美妆品牌榜首 取得抖音电商护肤品牌总榜H1首位 [8] - newpage一页品牌实现营收3.97亿元 同比增长146.5% 占总营收比重9.6% 618期间位于天猫婴童护肤榜单TOP2 洗护TOP3 [8] - 一叶子品牌实现营收0.89亿元 同比下降29.0% 占总营收比重2.2% 系转型调整 [8] - 红色小象品牌实现营收1.59亿元 同比下降8.7% 占总营收比重3.9% 营收跌幅收窄 品牌转型成效渐显 [8] 战略规划 - 推行六六战略 布局组织 研发 AI 营销 智能生产 平台化发展六大板块 [8] - 持续搭建大众护肤 母婴&青少年 洗护个护 彩妆 功效护肤 高端护肤六大业务板块 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入8,678.9百万元 同比增长27.8% [7] - 预计2026年营业收入10,137.9百万元 同比增长16.8% [7] - 预计2027年营业收入11,704.5百万元 同比增长15.5% [7] - 预计2025年归母净利润1,023.9百万元 同比增长31.1% [7] - 预计2026年归母净利润1,282.9百万元 同比增长25.3% [7] - 预计2027年归母净利润1,551.1百万元 同比增长20.9% [7] - 预计2025年每股收益2.57元/股 [7] - 预计2026年每股收益3.22元/股 [7] - 预计2027年每股收益3.90元/股 [7] - 预计2025年ROE 31.8% [7] - 预计2026年ROE 28.5% [7] - 预计2027年ROE 25.6% [7] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率76.8% [9] - 预计2026年毛利率77.2% [9] - 预计2027年毛利率77.5% [9] - 预计2025年销售费用率57.3% [9] - 预计2026年销售费用率56.8% [9] - 预计2027年销售费用率56.3% [9] - 预计2025年净利率11.8% [9] - 预计2026年净利率12.7% [9] - 预计2027年净利率13.3% [9]

行业整体表现 - 2025年上半年限额以上化妆品零售额同比增长2.9% 其中国货品牌市占率突破55% 出口额激增12%至258亿元[2] - 行业呈现"业绩分化、质量提升"特征 龙头企业领跑 第二梯队企业紧追 部分公司明显掉队[1][2] 龙头企业业绩 - 珀莱雅营收53.62亿元同比增长7.21% 净利润7.99亿元同比增长13.8% 毛利率73.28% 主品牌首次负增长但子品牌彩棠营收7.05亿元增长21.11% 洗护品牌Off&Relax营收2.79亿元增长102.52%[4][5] - 毛戈平营收25.88亿元增长31.3% 净利润6.7亿元增长36.1% 毛利率84.2% 彩妆产品收入占比55% 护肤品业务收入增长超30%[4][5] - 上美股份营收41.08亿元增长17.3% 净利润5.56亿元增长34.7% 毛利率75.5% 韩束品牌贡献81.4%收入 newpage一页品牌增长146.5%[4][5] - 巨子生物营收31.13亿元增长22.5% 净利润11.82亿元增长20.2% 毛利率81.7% 增速较去年同期放缓[4][5] 业绩下滑企业 - 华熙生物营收22.61亿元下降19.57% 净利润2.21亿元下降35.38% 功能性护肤品业务收入9.12亿元下降33.97% 占比40.36% 研发投入占比10.22%但创新转化滞后[6][7] - 敷尔佳营收8.63亿元下降8.15% 净利润2.3亿元下降32.54% 医疗器械类产品收入2.38亿元下降48.07% 销售费用4.20亿元增长39.56% 占营业收入比例超48%[9][11] 第二梯队企业 - 上海家化营收34.78亿元增长4.75% 净利润2.66亿元增长11.66% 业绩增长归因于线上渠道引领[13][14] - 丸美生物营收17.69亿元增长30.83% 净利润1.86亿元增长5.21% 毛利率74.6% 主品牌丸美营收12.50亿元增长34.36% 第二品牌PL恋火营收5.16亿元增长23.87% 销售费用率飙至56.5%[13][14] - 水羊股份营收25.0亿元增长9.02% 净利润1.23亿元增长16.54% 毛利率64.61% 高端品牌对营收贡献显著增加[13][15]

行业整体表现 - 2025年上半年限额以上化妆品零售额同比增长2.9%[2] - 国货品牌市占率突破55%[2] - 美妆出口额激增12%至258亿元[2] 龙头企业业绩 - 珀莱雅营收53.62亿元（+7.21%）净利润7.99亿元（+13.8%）毛利率73.28%[5] - 毛戈平营收25.88亿元（+31.3%）净利润6.7亿元（+36.1%）毛利率84.2%[5][6] - 上美股份营收41.08亿元（+17.3%）净利润5.56亿元（+34.7%）毛利率75.5%[5][6] - 巨子生物营收31.13亿元（+22.5%）净利润11.82亿元（+20.2%）毛利率81.7%[7] 龙头企业业务亮点 - 珀莱雅彩棠品牌营收7.05亿元（+21.11%）洗护品牌Off&Relax营收2.79亿元（+102.52%）[6] - 毛戈平彩妆产品收入占比55% 护肤品业务增长超30%[6] - 上美股份韩束品牌贡献81.4%收入 newpage一页品牌增长146.5%[6] - 巨子生物增速较去年同期放缓[7] 业绩下滑企业 - 华熙生物营收22.61亿元（-19.57%）净利润2.21亿元（-35.38%）[9] - 功能性护肤品业务收入9.12亿元（-33.97%）占比40.36%[9] - 敷尔佳营收8.63亿元（-8.15%）净利润2.3亿元（-32.54%）[11] - 敷尔佳医疗器械类产品收入2.38亿元（-48.07%）销售费用4.2亿元（+39.56%）占比48%[11] 第二梯队企业表现 - 上海家化营收34.78亿元（+4.75%）净利润2.66亿元（+11.66%）[15] - 水羊股份营收25亿元（+9.02%）净利润1.23亿元（+16.54%）毛利率64.61%[15][16] - 丸美生物营收17.69亿元（+30.83%）净利润1.86亿元（+5.21%）毛利率74.6%[15] 第二梯队业务特点 - 丸美主品牌营收12.5亿元（+34.36%）占比超70% PL恋火品牌营收5.16亿元（+23.87%）[16] - 水羊股份高端品牌对营收贡献显著增加[16] - 丸美销售费用率飙升至56.5%（同比增近40%）[15]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入41.1亿元，同比增长17.3%，归母净利润5.2亿元，同比增长30.6% [1] - 基本每股收益1.32元，每股派发现金红利0.5元人民币，派息比例38% [1] - 经营净现金流3.9亿元，同比大幅增长77.5% [2] 分品牌收入结构 - 韩束品牌收入占比81.4%，同比增长14.3%，贡献主要收入来源 [1] - 一页品牌收入占比9.6%，同比大幅增长146.5%，成为重要增长引擎 [1] - 一叶子品牌收入占比2.2%，同比下降29%，红色小象品牌占比3.9%，同比下降8.7% [1] 渠道表现 - 线上渠道收入占比92.7%，同比增长20.1%，其中自营渠道占比83.3%且增长24.6% [1] - 线下渠道收入占比6.5%，同比下降10.6%，零售商和分销商渠道分别下降6.5%和15.6% [1] 产品品类表现 - 护肤品类收入占比83.3%，同比增长10.2%，保持核心地位 [2] - 母婴护理品类收入占比13.6%，同比增长65%，呈现高速增长态势 [2] - 其他品类收入占比3.1%，同比增长124.3%，增速最为显著 [2] 盈利能力与费用 - 毛利率75.5%，同比下降1个百分点，但仍维持较高水平 [2] - 期间费用率63.2%，同比持平，其中销售费用率56.9%下降0.7个百分点 [2] - 管理费用率3.7%上升0.5个百分点，研发费用率2.5%上升0.3个百分点 [2] 运营效率 - 存货6.8亿元，同比增加7.2%，存货周转天数249天减少5天，周转效率提升 [2] - 应收账款3.7亿元，同比增加17.2%，周转天数36天增加2天 [2] - 其他收入及收益1.8亿元，同比增长358%，主要来自金融资产投资收益和政府补助 [2] 品牌发展与战略 - 韩束品牌在抖音平台保持美妆品牌第一地位，并拓展洁面膏、洗发水等新产品线 [3] - 一页品牌位居天猫婴童护肤榜单前列，推出覆盖6-18岁年龄段的护肤解决方案 [3] - 多品牌布局持续推进，包括安敏优、聚光白、TAZU等护肤品牌，面包超人、奥特曼等母婴品牌，极方洗护品牌，以及NAN beauty和单彩等彩妆品牌 [3] 增长前景 - 多品牌战略持续注入新增长动能，集团化运营能力加强提升经营效率和利润率 [4] - 新品牌预计从2025年下半年开始逐步推出和上量 [4] - 维持2025年归母净利润预测11.6亿元，上调2026-2027年预测至14.7亿元和18.3亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年/2026年PE为29/23倍 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现靓丽 营业收入同比增长17.3%至41.1亿元 归母净利润同比增长30.6%至5.2亿元 [4] - 多品牌战略持续开枝散叶 主品牌韩束稳居抖音美妆第一 新品牌一页收入高增146.5% [5][7] - 集团化运营能力增强 经营净现金流同比大幅增长77.5%至3.9亿元 存货周转效率提升 [6] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润为11.6/14.7/18.3亿元 较前次预测上调0%/1%/4% [8] 财务表现 - 收入分品牌：韩束占比81.4%增长14.3% 一页占比9.6%增长146.5% 一叶子下降29% 红色小象下降8.7% [5] - 收入分渠道：线上占比92.7%增长20.1% 其中自营增长24.6% 线下占比6.5%下降10.6% [5] - 收入分品类：护肤占比83.3%增长10.2% 母婴护理占比13.6%增长65% 其他品类增长124.3% [5] - 盈利能力：毛利率75.5%同比下降1个百分点 销售费用率56.9%同比下降0.7个百分点 [6] - 运营效率：存货周转天数249天同比减少5天 应收账款周转天数36天同比增加2天 [6] 业务发展 - 主品牌韩束在抖音平台保持领先地位 获得"抖音电商护肤品牌总榜H1第一" 并拓展洁面膏、洗发水等新品类 [7] - 新品牌一页在天猫婴童护肤榜单排名前列 618期间位居婴童护肤TOP2 洗护TOP3 并扩大年龄覆盖范围 [7] - 多品牌布局全面展开：推出敏感肌品牌安敏优、中高端品牌聚光白、高端抗衰品牌TAZU 筹备母婴品牌面包超人及奥特曼 已推出洗护品牌极方和彩妆品牌NAN beauty [8] 市场表现 - 股价相对走势强劲 近1年绝对收益157.8% 相对收益116.5% [3] - 总市值365.23亿元 总股本3.98亿股 近3月换手率70.5% [1] - 每股派发现金红利0.5元人民币 派息比例38% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入83.97/104.10/125.12亿元 同比增长23.6%/24.0%/20.2% [9] - 预计归母净利润增长率48.4%/27.2%/23.8% ROE提升至45.7%/49.5%/51.7% [9] - 每股收益预测2.91/3.70/4.59元 每股红利2.23/2.84/3.52港元 [9][15]

财务表现 - 2025年上半年营业收入41.08亿元 同比增长17.3% [1] - 毛利润达31.02亿元 同比增长15.8% [1] - 净利润5.56亿元 同比增长34.7% [1] - 基本每股盈利1.32元/股 [1] 品牌表现 - 主力品牌韩束贡献显著 其收入增长成为拉动整体营收的关键动力 [1] - 韩束品牌在抖音平台月均GMV居美妆品牌第一 多款新品登顶品类榜单 [1] - newpage一页品牌上半年营收3.97亿元 同比大增146.5% [1] - newpage一页品牌2025年上半年线上渠道达成2024年全年销售额 [1] 研发投入 - 2025年上半年研发开支达1.03亿元 同比增长31.7% [1] - 研发投入占收入比重从2024年上半年的2.2%提升至2.5% [1]

财务业绩 - 公司上半年营收41.08亿元，同比增长17.3% [1] - 净利润5.56亿元，同比增长34.7% [1] - 毛利润31.02亿元，同比增长15.8% [1] - 毛利率达75.5%，环比增长1.7个百分点 [1] 品牌表现 - 主力品牌韩束上半年营收33.44亿元，同比增长14.3% [1] - 韩束每月GMV位居抖音美妆品牌TOP1，并荣登上半年抖音电商护肤品牌总榜TOP1 [1] - 韩束红蛮腰全渠道累计销售超1500万套 [1] - 第二品牌newpage一页上半年营收3.97亿元，同比增长146.5% [1] 研发投入 - 公司上半年研发投入超1.03亿元，同比增长31.7% [1] - 公司拥有近200项专利成果和40+全球核心期刊发表 [1] - 通过"科研-产业-监管"三位一体生态化布局强化科技话语权 [1]