股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额20万美元，A类18万，B类2万[1] - A类已发行股份本月增1,471,100股，月底结存829,763,029股[2] - B类已发行股份上月底和本月底均为130,430,401股[2] - 2025年11月30日，已发行及流通普通股960,193,430股[2] 股份激励 - 2020年股份激励计划A类期权本月行使1,171,100份，月底结存27,871,898份[3] - 首次公开招股后股份激励计划A类期权上月底和本月底均为120,000份[3] - 2020年股份激励计划 - 限制性股票单位本月发行0份，月底可能发4,871,576份[4] - 首次公开发售后股份计划 - 股份奖励本月发300,000份，月底可能发20,180,602份[4] - 2020年股权激励计划本月注销限制性股票单位19,242份[5] - 首次公开发售后股份计划本月失效股份奖励246,704份[5] 其他 - 本月内合共增加已发行股份1,471,100份，库存股份无增减[6] - 公司证券发行等获董事会授权，款项已收，上市条件履行[8] - 购回股份作库存时，“事件发生日期”指购回并持有日期[9]

投资评级 - 报告对BOSS直聘-W维持“买入”投资评级 [3][6] - 目标股价为91.15港元/股，相较于2025年12月02日87.15港元的股价存在上行空间 [3][6] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“收入稳健加速，利润率新高” [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入21.63亿元，同比增长13.17%，增速较上半年再度抬升 [10] - 2025年第三季度单季实现净利润7.75亿元，同比增长67.2%；经调整净利润9.92亿元，同比增长34.2%，利润增速显著快于收入 [10] - 单季毛利率约85.8%，较上年同期提升2.2个百分点 [10] - 公司预计2025年第四季度收入为20.5–20.7亿元，同比增长12.4%–13.5% [10] 运营数据与驱动因素 - 截至2025年9月底最近12个月付费企业客户数增至680万家，同比增长13.3% [10] - 2025年第三季度企业付费率同比、环比均有所提升 [10] - 三季度新增岗位发布量同比增长约25%，招聘者端日均活跃用户环比增幅首次明显快于求职者端 [10] - 公司已将AI深度融入技术、产品与运营体系，并探索AI驱动的全流程托管/交付场景，以提升撮合效率和人效 [10] 财务预测 - 预测2025–2027年经调整净利润分别为26.95亿元、30.99亿元、33.70亿元 [3] - 预测2025–2027年营业收入分别为82.59亿元、92.49亿元、103.90亿元，年均增长率约为12% [5] - 预测2025–2027年毛利率稳定在84%，净利率预计在32%-34%之间 [5] - 预测2025–2027年净资产收益率分别为11%、12%、12% [5] 估值与股东回报 - 采用自由现金流折现法估值，对应合理市值为797.44亿元人民币（约877.47亿港元） [3] - 公司已完成年度股息派发，并将股份回购计划延长至2026年8月，授权回购总额不超过2.5亿美元，“分红+回购”的股东回报框架基本成型 [10]

公司业务与运营表现 - 公司平均月活跃用户达6380万人，同比增长10%，环比增长0.3% [1] - 过去12个月付费企业用户总数达680万家，同比增长13.3%，环比增长4.6% [1] - 公司关键客户及中小企业客户的每用户平均收入稳步向上 [1] - 公司2026年新增认证用户目标为3500万以上 [1] - 公司运营效率提升，三季度剔除减值损失后非公认会计原则成本及运营费用减少1.52亿元人民币，非公认会计原则营业利润率升至42% [3] - 预计2025年全年利润率有望实现同比改善 [3] 行业与市场地位 - Boss直聘日活跃用户市场份额达到43%，是第二名的2倍 [1] - 行业供求格局改善，出现近三年来首次企业用户平均日活跃用户环比增速高于求职者环比增速的情况 [2] - 蓝领业务收入增长持续跑赢平台整体水平 [2] - 白领业务方面，中小企业参与度大幅提升，白领新增职位发布量环比增速已超过2023年同期水平 [2] 技术应用与发展 - AI求职助手已全面上线，用户人均互动次数环比大幅增长 [4] - AI模拟面试持续优化，用户活跃度及转化量实现环比稳步提升 [4] - AI沟通助手整合至商业产品工具中，助力平均双向达成转化率提升7% [4] - "AI速聘"产品目前处于分阶段推广阶段 [4] - 公司正针对高端白领、金领及蓝领领域审慎开展AI托管服务及AI批量招聘解决方案探索，相关业务已逐步产生效益 [4]

公司捐赠行为 - BOSS直聘向香港大埔火灾受灾居民捐赠300万港元用于紧急救援、过渡安置及灾后恢复工作 [1]

业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为21.63亿元人民币，同比增长13.17% [1] - GAAP归母净利润为8.06亿元人民币，同比增长72.22% [1] - 经调整净利润为9.91亿元人民币，同比增长34.23% [1] - 收入和业绩均超出市场预期，增速环比明显加速 [1][2] 运营亮点与需求回暖 - 第三季度新发布职位数同比增长25%，新发布职位的招聘者人数及人均发布职位数同比、环比均保持增长 [2] - 2025年7月至9月，招聘者一侧的日均活跃用户环比增幅超过求职者一侧，为过去三年首次出现 [2] - 截至2025年9月30日，过去12个月付费企业客户数达到680万，同比增长13.3% [2] - 三季度付费用户的付费率同比、环比均有增加 [2] - 1月至10月累计新增用户超过4000万 [2] 成本控制与效率提升 - 研发费用率同比大幅下降5.42个百分点 [2] - 销售费用率同比下降9.13个百分点 [2] - 公司在营销投放保持克制的情况下，依然实现了企业付费用户和求职者活跃度的加速增长 [2] - 平台对求职者和招聘者展现出高粘性，品牌心智已建立 [2] 财务预测与估值 - 上调2025年、2026年、2027年经调整归母净利润预测至37.10亿元、42.04亿元、48.52亿元人民币 [1] - 给予2026年高于行业平均的23倍市盈率估值 [1] - 2025年目标市值为950亿元人民币，按汇率换算对应1043亿港币 [1]

公司股价表现 - BOSS直聘-W股价上涨近4%，截至发稿涨3.5%，报84.35港元，成交额2914.8万港元 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 第三季度营业收入为21.6亿元人民币，同比增长13.17% [1] - GAAP归母净利润为8.06亿元人民币，同比增长72.22% [1] - 经调整净利润为9.91亿元人民币，同比增长34.23% [1] - 收入与业绩均超出市场预期 [1] 运营数据与市场趋势 - 2025年7月至9月，招聘者一侧的日均活跃用户环比增幅超过求职者一侧，为过去三年首次出现 [1] - 截至2025年9月30日，过去12个月付费企业客户数同比增长13.3%，达到680万 [1] - 第三季度付费用户的付费率同比和环比均有增加 [1] 业务增长驱动力 - 招聘市场在第三季度稳步回暖 [1] - 公司在蓝领、三线及以下城市等增量市场的渗透率持续提升 [1] - AI大模型驱动的产品功能在招聘端与求职端的渗透加快 [1]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 当前股价为80港元 [6] - 目标价为109.66港元，对应目标市值为1,043亿港币（基于2026年23倍市盈率估值） [10] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩超预期，收入与利润加速增长，反映招聘需求明显回暖 [2][10] - 2025年第三季度营业收入为21.63亿元人民币，同比增长13.17% [10] - 2025年第三季度GAAP归母净利润为8.06亿元人民币，同比增长72.22% [10] - 2025年第三季度经调整净利润为9.91亿元人民币，同比增长34.23% [10] - 上调2025至2027年经调整归母净利润预测至37.10亿、42.04亿、48.52亿元人民币 [10] 需求回暖关键指标 - 2025年第三季度新发布职位数同比增长25% [10] - 2025年7月至9月，招聘者侧的日均活跃用户环比增幅超过求职者侧，为过去三年首次 [10] - 截至2025年9月30日，过去12个月付费企业客户数达680万，同比增长13.3% [10] - 2025年第三季度付费用户的付费率同比及环比均有增加 [10] 运营效率与财务预测 - 公司在营销投放克制的背景下实现用户规模增长，1至10月累计新增用户超4,000万 [10] - 2025年第三季度研发费用率同比下降5.42个百分点，销售费用率同比下降9.13个百分点 [10] - 预测2025年营业收入为82.51亿元人民币，同比增长12.17% [4] - 预测2025年经调整净利润为37.10亿元人民币，同比增长36.88% [4] - 预测2025年经调整净利润率为44.97% [4]

业绩表现 - 25Q3营业收入为21.63亿元人民币，同比增长13.17% [1] - GAAP归母净利润为8.06亿元人民币，同比增长72.22% [1] - 经调整净利润为9.91亿元人民币，同比增长34.23% [1] - 收入增速环比明显加速，达到13.3% [2] 需求回暖驱动因素 - 三季度新发布职位数同比增长25%，新发布职位的招聘者人数及人均发布职位数同比环比均保持增长 [2] - 2025年7-9月，招聘者侧的日均活跃用户环比增幅超过求职者侧，为过去三年首次出现 [2] - 过去12个月付费企业客户数同比增长13.3%，达到680万，三季度付费用户的付费率同比环比均有增加 [2] 运营效率与成本控制 - 研发费用率同比大幅下降5.42个百分点 [3] - 销售费用率同比下降9.13个百分点 [3] - 在销售投放力度保持克制的情况下，1-10月累计新增用户超4000万 [3] 平台优势与未来展望 - 平台对求职者和招聘者具有高粘性，已建立起品牌心智 [3] - 后续AI将在匹配效率和增量产品维度为公司贡献增量业绩 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [5] 核心观点 - 报告认为社会服务板块在大盘震荡背景下呈现“淡季不淡”的特征，基本面有数据支撑，并在资金风格切换共同作用下，具备获取跨行业相对收益的条件 [4] - 结构上看好具备“中盘蓝筹”特征、兼具成长性与故事、当前业绩处于低基数且未来修复可期的方向，包括OTA、酒店、人力资源、部分餐饮景区等 [4] 细分行业总结 酒店行业 - 酒店板块基本面仍具韧性，景气度筑底回升 [8] - 华住集团-S 25Q3实现收入70亿元，同比增长8.1%，明显高于此前2–6%的增速指引 [8] - 华住单季新开门店749家，在营酒店与客房数同比增速均约17% [8] - 2025年10月全国酒店RevPAR同比转正至+2.2%，呈现“量稳价升”态势 [8] - 在龙头收入和开店节奏双双超指引、行业RevPAR重回正增长的支撑下，判断酒店板块整体盈利有望企稳回暖 [8] 景区行业 - 秋假与冰雪季共振，呈现淡季不淡特征 [8] - 多地秋假与错峰出游带动11月景区及周边出游需求保持双位数增长，例如四川秋假首日剑门关—翠云廊景区客流同比增长约30%，浙江秋假期间酒店订单同比增长68% [8] - 途牛平台统计11月以来用户出游人次同比增长约13% [8] - 2024–2025雪季滑雪场周边两公里消费金额同比增长27.97% [8] - 美团旅行数据显示，10月中旬以来“滑雪场附近美食”搜索量同比增长40%，“滑雪场附近酒店”搜索量上涨超20%，“崇礼滑雪”搜索量同比增长169%，带动张家口11月下旬文旅预订同比增长25% [8] 免税行业 - 海南离岛免税景气回升，11月1–7日海南离岛免税购物金额5.06亿元、购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37% [8] - 景气回升判断受益于低基数、离岛免税新政、演唱会等大型活动以及渠道促销 [8] - 日本游被“劝退”有望推动部分境外购物需求回流，叠加股市财富效应抬升，冬季海南游和免税销售有望受益 [8] OTA行业 - 携程集团三季报验证出入境高增和酒店商旅略复苏，25年三季度净营业收入183亿元，同比增长约16% [8] - 携程国际OTA订单总量同比增速约60%，入境游订单同比翻倍，出境酒店及机票预订量已恢复至2019年同期约140% [8] - 在需求恢复和盈利能力均保持高景气的背景下，判断OTA板块龙头有望持续享受业绩与估值的双重弹性 [8]

财务业绩表现 - 第三季度实现营收21.6亿元，同比上涨13.2% [1] - 第三季度净利润达到7.75亿元 [1] - 研发投入达到4.08亿元，销售与营销费用同比大幅下降24.6%至3.94亿元，研发费用首次超越营销费用 [2] 用户增长与运营效率 - 第三季度平台平均月活跃用户数达到6380万，同比上涨10% [2] - 2025年1月至10月，累计新增完善用户超过4000万人 [2] - 平台下载量已跻身全球前三，增速远超欧美同类平台 [2] - 公司依靠技术提升优化用户服务水平，在营销力度减弱时实现用户自然流入 [2] AI技术应用与产品渗透 - AI大模型驱动的产品功能在招聘端与求职端的渗透加快 [1] - 用户与AI求职助手的互动次数环比显著增长 [6] - 推出AI模拟面试功能缓解大学生及职场新人面试痛点 [6] - 招聘端推出AI速招和AI沟通助手帮助招聘者减负，并提供AI面试总结功能 [6] - 在北京总部，某技术部30%的代码是AI生成，一个新建研发部70%的代码为AI生成 [4] 行业趋势与市场机会 - 根据SHRM研究，目前已有67%的组织在招聘中使用人工智能，自2022年以来增长189% [4] - 人工智能筛选工具准确率可达89-94%，可将招聘时间和成本降低33%，并在18个月内实现平均340%的投资回报率 [4] - 第三季度蓝领收入占比创历史新高，制造业连续五个季度增速领跑 [8] - 高端人才市场中，AI产品经理、大模型算法等岗位需求同比大幅增长 [8] - AI+人工双重治理体系能提前识别违规内容，构建精细化风险识别模型 [7] 资本市场反馈与前景 - 多家知名国际长线资金在第三季度继续增持公司股份 [9] - 券商认为公司龙头地位稳固，关注招聘需求恢复及AI应用进展，并给予积极评级 [1] - 随着大模型对复杂业务理解能力提升，平台匹配效率与用户粘性或将进一步增强 [9]