两大啤酒巨头业绩对比 - 燕京啤酒上半年营收85.58亿元同比增长6.37%，归母净利润11.03亿元同比增长45.45%，扣非净利润10.36亿元同比增长39.91% [1] - 百威亚太上半年总销量43.63亿公升同比减少6.1%，收入31.36亿美元同比减少5.6%，股东应占溢利4.09亿美元同比减少24.4% [3] - 中国市场表现差异显著：燕京啤酒华东地区收入增长20.48%，华中地区增长15.35%；百威亚太中国市场上半年销量下滑8.2%，收入下滑9.5% [1][3] 产品结构与渠道表现 - 燕京啤酒中高档产品收入55.36亿元同比增长9.32%，毛利率51.71%；普通产品收入23.6亿元同比增长1.56%，毛利率31.48% [5] - 燕京啤酒形成以燕京U8、燕京V10等为代表的大单品矩阵，电商渠道收入增长30.79%，KA渠道增长23.04% [1][3] - 百威亚太非即饮渠道高端产品占比已超越中餐厅渠道，但主要消费场景(高端餐饮/夜场)持续疲弱 [3][6] 战略与市场动态 - 燕京啤酒增长动力：大单品燕京U8持续放量推动产品结构升级，公司治理改善带来费用率降低 [5][9] - 百威亚太面临挑战：高层调整导致管理动荡，国产啤酒高端化冲击市场份额 [9] - 行业趋势呈现多元化：消费需求个性化，新品牌/新品种/新渠道(如即时零售)涌现 [9] 区域市场表现 - 燕京啤酒华北地区收入增长5.61%(占比最大)，华南增长0.3%，西北增长3.83% [1] - 百威亚太第二季度中国市场销量同比下滑7.4%，收入下滑6.4% [3]

指数表现 - 中证香港100主要消费指数报2720.99点，当日上证指数上涨0.34% [1] - 指数近一个月上涨7.60%，近三个月上涨5.05%，年初至今上涨18.36% [1] - 指数以2004年12月31日为基日，基点1000.0点 [1] 指数构成 - 指数样本全部来自香港证券交易所，占比100.00% [1] - 行业构成中食品占比40.86%、软饮料占比32.67%、酒占比15.57%、烟草占比10.89% [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，定期调整日前一般固定不变 [2] - 特殊情况下进行临时调整，包括母指数调整样本、公司行业归属变更、退市及收购合并分拆等情形 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年总销量同比下降6.1%至43.63亿公升 收入同比下滑5.6%至31.36亿美元 净利润大幅缩水24.4%至4.09亿美元 [1] - 中国市场销量同比减少8.2% 收入下降9.5% 每百升收入下滑1.4% 成为核心拖累因素 [1] - 第二季度中国区销量同比下降7.4% 收入下降6.4% 较第一季度降幅有所收窄但修复速度低于预期 [1] 中国市场挑战 - 区域布局失衡问题突出 长期依赖广东 福建等沿海地区餐饮及夜场渠道 [1] - 即饮渠道疲软 二季度高端消费场景受经济环境影响显著收缩 [1] - 非即饮渠道布局滞后 便利店与电商渠道未能弥补即饮渠道缺口 [1] 竞争格局变化 - 高端市场被华润啤酒 青岛啤酒等本土品牌反超 国产啤酒通过高端化布局蚕食市场份额 [2] - 中国啤酒行业正经历高端化与消费场景转移的双重变革 [2] 管理层调整 - 2025年4月完成高层换帅 程衍俊接任CEO并成为公司首位中国籍掌门人 [1] - 新管理层上任后首个完整季度仍未扭转业绩颓势 [1] 未来发展关键 - 渠道优化与产品创新成为重夺市场主动权的核心要素 [2] - 管理层调整效果有待观察 将直接影响公司增长前景 [1][2]

股份信息 - 截至2025年7月底法定/注册股份180亿股，面值0.00001美元，股本18万美元[1] - 截至2025年7月底已发行股份132.43397亿股，库存股份0[2] 激励计划 - 截至2025年7月底酌情长期激励计划股份期权5409.7621万股，较上月减4.8765万股[3] 资金情况 - 2025年7月行使期权所得资金0港元[3] 股份单位 - 2025年7月16.0069万个受限制股份单位获注销[5]

公司业绩表现 - 百威集团2025年第二季度总销量同比下降1.9% [7] - 集团营收同比增长3.0% 息税折旧摊销前利润(EBITDA)增长6.5% [7][10] - 每股收益以美元计算增长8.7% 以固定汇率计算增长17.4% [7][10] 中国市场表现 - 百威中国第二季度销量减少7.4% 收入减少6.4% [5] - 中国市场整体啤酒销量同比下降个位数 百威表现低于行业平均水平 [1][5] - 每百升收入增加1.1% 得益于品牌组合的正面影响 [5] 渠道策略调整 - 现饮渠道表现疲软 非现饮渠道增长空间巨大 [1][12] - 非现饮渠道目前占百威中国约50%生意 低于行业约60%水平 [17] - 公司正重新平衡渠道布局 加强非现饮渠道能力建设 [12][14] 产品与投资策略 - 加大对超级品牌投资 加快家庭渠道扩张 [7] - 重点推广哈尔滨0糖冰极纯生等创新产品 [7][17] - 向价格更低的核心+和核心++产品倾斜资源 [17] - 中国业务利润率保持良好 公司继续投资非现饮渠道 [19] 全球业务表现 - 占业务三分之二的其他市场保持增长势头 销量增长0.7% [7] - 2025年上半年总销量下降2.0% 收入增长2.3% [7] - EBITDA增长7.2% 利润率提升166个基点 [7]

公司财务表现 - 2025年上半年收入31.36亿美元同比减少5.6% [1] - 每百升收入实现0.5%同比增长 [1] - 净现金储备规模达24亿美元 [1] - EBITDA利润率提升 [1] 渠道战略调整 - 战略重心调整至非即饮渠道 [1] - 非即饮渠道占行业总规模约60% [1] - 高端及超高端产品在非即饮渠道份额超越中餐厅渠道 [2] - 安徽湖北非即饮渠道份额继续上升 [2] 品牌与产品策略 - 持续投入旗舰品牌百威和哈尔滨 [1] - 高端及超高端产品组合销量与收入实现双位数增长 [3] - 创新包装设计理念优化消费体验 [3] - 通过优质分销网络完善产品矩阵 [2] 区域市场表现 - 印度业务保持强劲增长势头 [3] - 韩国业务在即饮与非即饮渠道均优于行业平均水平 [3] - 与太古合作推动业务增长潜力 [2] 运营与执行措施 - 精细化成本管控 [1] - 发展新一级和二级经销商扩充销售网点 [2] - 与经销商共同投资扩大非即饮销售团队 [2] - 货架管理和店内陈列作为关键执行动作 [2]

财务表现 - 2025年中期收入同比下滑5.6%至31.36亿美元 净利润大幅缩水24.4%至4.09亿美元 [3] - 中国市场销量下滑8.2% 收入下降9.5% 表现低于行业平均水平 [3] - 印度市场高端及超高端产品实现双位数销量和收入增长 [3] 市场区域表现 - 中国市场业绩拖累主要因广东、福建等沿海区域餐饮及夜场消费二季度明显放缓 [3] - 非即饮渠道占比仅50% 低于行业60%的平均水平 [3] - 公司正加速向非即饮渠道转型并推动高端化战略 [3] 行业竞争环境 - 中国啤酒行业经历结构性调整 高端化竞争加剧 [4] - 消费场景从夜场、餐饮向家庭及线上转移 [4] - 竞争对手喜力通过华润啤酒合作在中国高端市场增长迅猛 [4] 战略举措 - 公司投资旗舰品牌 优化成本结构 推动数字化平台BEES覆盖以提升商业效率 [4] - 新上任CEO程衍俊强调通过渠道优化、产品创新和管理层调整应对挑战 [4] 市场反应 - 财报发布当日股价下跌近6% 年内累计跌幅超40% [4]

公司财务表现 - 2024年上半年总收入31.36亿美元同比下滑5.6% [1] - 股东应占溢利4.09亿美元同比减少24.4% [1] - 啤酒总销量43.63亿公升同比下滑6.1% [1] - 中国区啤酒销量同比减少8.2% 净收入下降9.5% [2] - 每百升收入下滑1.4% 市场表现低于其他地区 [2] 中国市场困境 - 2018-2024年中国区销量年均复合增长率为-2.6% [2] - 2023年销量锐减11.8% 收入下滑13% [2] - 市场份额减少149个基点 [2] - 即饮渠道疲软冲击高端品牌销售 [2] - 国产啤酒高端化挤压市场份额 [2] 战略调整措施 - 2023年中国区雇员从21181人降至18401人 减少2780人 [3] - 2023年底实施部分产品涨价策略 [3] - 2024年2月原CEO杨克卸任 结束七年任期 [4] - 2024年4月任命程衍俊为新任CEO [4] 管理层变动 - 新任CEO程衍俊为百威亚太首位中国籍CEO [5] - 程衍俊在公司体系内工作29年 曾任供应链与物流副总裁 [4] - 第二季度为新CEO上任后首个销售旺季 [5] - 新管理层交出的首份成绩单未达预期 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 白酒行业 - 龙头品牌力突出，板块筑底可期，建议关注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线 [1] - 优势龙头：贵州茅台（品牌价值584亿美元）、五粮液（品牌价值277.78亿美元）、山西汾酒、古井贡酒 [1][2] - 红利延续：今世缘（江苏格局红利）、迎驾贡酒（洞藏大单品红利） [1] - 弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒 [1] - 白酒行业深度调整下从规模增长走向高质发展，板块已逐步稳健筑底 [2] 啤酒饮料行业 - 百威亚太25Q2收入/股东应占溢利16.75/1.75亿美元，同比-3.9%/-31.1%，销量/吨价同比-6.2%/+2.4% [3] - 中国区销量/吨价同比-7.4%/+1.1%，非即饮渠道销量实现增长 [3] - 有糖茶在饮料中份额略有提升，康师傅、统一、茶π等传统品牌份额领先，元气森林冰茶销售额同比增长53.9% [3] - 建议关注燕京啤酒、珠江啤酒等标的 [3] 食品行业 - 育儿补贴政策落地，每孩每年3600元，预计将带动生育率改善，婴配粉领域优先受益 [4] - 洽洽食品推出5大系列新品，包括山野系列瓜子、全坚果、脆脆熊鲜切薯条等，进驻魔芋赛道 [4][7] - 西麦食品与一阳生集团联合成立西一生物科技公司，布局大健康领域 [7] 行业走势 - 食品饮料行业走势与沪深300指数对比显示，行业表现优于基准 [5] 相关研究 - 《食品饮料：育儿补贴落地，乳制品机会突出》2025-07-28 [6] - 《食品饮料：周观点：关注中报成长标的，白酒底部看绝对价值》2025-07-27 [6] - 《食品饮料：包装水2025：龙头势强，份额集中——饮料行业系列（三）》2025-07-22 [6]

核心观点 - 百威亚太2025年上半年业绩持续下滑，中国市场表现尤为低迷，销量、收入、净利润同比均下降[4][6] - 公司战略转向8-10元价格带，但面临燕京啤酒、华润啤酒等竞争对手的激烈竞争[4][8] - 高端啤酒市场份额正被华润啤酒、青岛啤酒等竞争对手蚕食[9][10] 业绩表现 - 2025年上半年销量43.63亿公升，同比减少6.3%，收入31.36亿美元，同比减少7.7%，净利润4.09亿美元，同比减少24.4%[6] - 中国市场销量同比减少8.2%，净收入同比减少10.2%，正常化除息税折扣摊销前盈利同比减少12.3%[7] - 亚太地区西部（含中国）营收25.22亿美元，同比减少8.3%，占总营收80.4%[6] 中国市场挑战 - 2024年中国市场销量、收入均下滑超10%，2025年上半年延续颓势[7] - 过度依赖夜场和餐饮即饮渠道，非现饮渠道拓展不足，高端化战略受挫[7] - 区域布局集中在沿海省份，消费疲软影响显著，区域发展不平衡[7] 战略调整 - 2025年2月宣布将资源重点投向8-10元价格带，聚焦百威及哈尔滨啤酒品牌[4][8] - 哈尔滨冰极纯生零糖表现突出，计划加大营销资源投入，拓展非即饮渠道和中式餐厅[9] - 新任CEO程衍俊指出中国市场受即饮渠道疲弱及区域布局影响[7] 竞争格局 - 8-10元价格带已被燕京U8、华润啤酒等抢占先机[8] - 华润啤酒2024年高档及以上啤酒销量增超9%，喜力品牌增长近20%，2025年上半年喜力在中国销量增超30%[10] - 青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒均在高端市场加速布局[9] 应对措施 - 公司表示将加大对百威和哈尔滨品牌的投入，拓展非即饮渠道并提升执行力[10] - 行业分析师建议强化核心品牌优势，结合体育/IP营销维持高端形象，通过电商直播等新渠道提升非即饮占比[11]