公司业绩表现 - 百威亚太2024年全年收入同比下降至62.46亿美元，净利润下滑14.8% [1] - 哈尔滨啤酒零糖系列产品线逆势增长122%，与NBA联名营销触达年轻群体 [1] - 哈尔滨啤酒2025年推出低糖、低酒精产品（如冰纯白啤）销量增长30% [4] - 线上销售额同比提升18%，华东区域便利店铺货率增长25% [9] 产品创新与营销策略 - 哈尔滨啤酒零糖冰极纯生系列覆盖全国85%便利店系统，25-34岁消费群体渗透率提升至19.3% [3] - 通过赞助英超、西甲到牵手NBA，推出球队主题罐，将健康属性与运动场景深度绑定 [4] - 打通O2O即时零售渠道，在美团、饿了么平台的30分钟送达服务覆盖率较2023年提升42% [6] - 北京、成都等新一线城市的年轻家庭消费占比约三成 [6] 渠道与市场策略 - 非即饮渠道占比攀升至62%，消费习惯变迁倒逼品牌重构渠道策略 [9] - 巩固传统即饮渠道优势，加速拓展电商与社区零售 [9] - 通过"工业旅游+产品销售"模式，如啤酒博物馆"50元门票送一箱罐装太阳岛啤酒"活动，带动销量 [6] 组织与战略调整 - 百威亚太否认2025年裁撤数千岗位的传闻，重申对中国市场的长期投资 [2] - 2025年将聚焦核心品牌，百威与哈尔滨啤酒被列为重点投放对象 [2] - 程衍俊接任CEO，其技术背景与本土经验有望优化供应链与产品差异化 [3] - 主导"北中国精酿走廊"计划，沈阳工厂升级为区域研发中心，引入比利时酒花种植技术 [10] 行业趋势与竞争格局 - 中国酒业协会数据显示，2024年TOP5企业市场集中度同比下降1.7个百分点至73.4% [9] - 华润雪花、青岛啤酒等头部企业销量均出现个位数下滑 [9] - 哈尔滨啤酒通过差异化定位，如主打"国民经典"与"地域情怀"，抵御竞品冲击 [9] 供应链与成本优化 - 哈尔滨啤酒获得百威全球供应链支持，原料采购成本降低12% [10] - 开放AI渠道管理系统，实现东北市场终端动销数据实时追踪 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销量和收入分别下降6.1%和7.5%，每百升收入下降1.5%，正常化息税折旧摊销前利润（EBITDA）下降11.2%，EBITDA利润率收缩140个基点 [8] - 销售成本每百升下降1.5%，主要受大宗商品利好和成本管理举措推动，部分被运营去杠杆化和国家组合因素抵消 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 亚太西区 - 销量和收入分别下降8.6%和11.7%，每百升收入下降3.4%，正常化EBITDA下降17.6% [8] 中国业务 - 销量下降9.2%，受市场疲软、餐饮渠道低迷和库存管理举措影响；收入下降12.7%，每百升收入下降3.9% [9] - 家庭消费渠道的销量和收入贡献增加，哈尔滨ICGD零糖啤酒销量一季度增长约70% [9][10] 亚太东区 - 销量和收入分别增长11.9%和11.7%，每百升收入下降0.2%，正常化EBITDA增长24.4%，EBITDA利润率扩大337个基点 [11][12] 韩国业务 - 销量双位数增长，收入双位数增长，每百升收入持平，正常化EBITDA双位数增长，EBITDA利润率大幅扩大 [12] 印度业务 - 高端和超高端产品组合的销量和收入在第一季度持续增长 [11] 各个市场数据和关键指标变化 中国市场 - 消费者参与度和信心较低，市场疲软在广东、浙江、福建和江苏地区以及餐饮渠道更为明显 [17] 韩国市场 - 第一季度销量因4月提价前的发货阶段而双位数增长，市场份额持续增长 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略保持不变，即引领啤酒品类增长，尤其是高端化和数字化生态系统，并优化业务 [19] - 重点关注可控因素，包括市场份额、家庭消费渠道和百威、哈尔滨等大品牌 [20] - 执行方面强调“三个R”，即责任、资源和奖励，以确保战略有效执行 [21] - 在广东市场，公司致力于通过扩大家庭消费渠道覆盖和分销、提升哈尔滨ICGD零糖啤酒竞争力来捍卫市场份额 [26][28] - 核心+ +战略旨在成为次高端市场的最佳价值主张，通过产品优势、品牌力量和渠道拓展实现增长 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国消费者信心仍较低，第二季度情况尚早，需关注消费者信心恢复情况 [17][54] - 韩国业务商业势头良好，提价决策基于宏观环境、竞争格局和产品组合优势 [57] - 公司将继续关注可控因素，加强执行，扩大分销，加速家庭消费渠道高端化，以应对市场挑战 [55] 其他重要信息 - 公司与太古可口可乐在湖北和安徽两省开展合作试点，第一季度取得市场份额增长，未来有望扩大合作范围 [84][85] - 哈尔滨啤酒具有全国品牌、文化底蕴、功能故事等竞争优势，公司将加强其在家庭消费渠道的拓展 [91][92][95] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 中国业务二季度表现及定价策略 - 中国消费者信心仍低，二季度情况尚早，五一假期数据积极；定价方面，高端产品12月有小幅提价，联合品牌需考虑宏观和竞争环境，目前暂无新消息 [17][18] 问题2: 广东市场竞争应对措施 - 广东是重要市场且竞争激烈，公司将通过打造哈尔滨ICGD零糖啤酒、扩大家庭消费渠道覆盖和分销来应对竞争 [26][28] 问题3: 核心+ +战略的来源和成功衡量标准 - 核心+ +是从核心+产品的可及性升级，成功衡量标准包括增长率和在核心+ +总组合中的贡献；销量来源包括现有消费者升级、新消费者和竞争对手品牌 [37][38][39] 问题4: 美国关税对广东业务的影响及应对措施 - 目前难以量化关税影响，公司将密切关注，若有影响可能加速现有趋势；公司将加强战略执行，优先关注百威、核心+ +和家庭消费渠道分销 [44][45][47] 问题5: 中国餐饮渠道复苏情况 - 公司对餐饮渠道复苏持保守态度，消费者家庭消费趋势持续，目前未看到明显改善，需关注消费者信心恢复 [53][54] 问题6: 韩国业务提价后竞争对手和消费者反馈 - 韩国业务商业势头良好，提价决策基于多方面因素；目前价格传导符合预期，核心产品组合表现出色，市场份额增长 [57][58][62] 问题7: 成本效率提升举措的效益和重点领域 - 效率提升注重可持续和持续改进，未来将聚焦价值创造，在供应链和商业领域投资并提高资金使用效率 [69][70][73] 问题8: 中国业务去库存情况及二季度销售趋势 - 去年库存积压，今年一季度继续调整，预计二季度末销售和出货数据将趋于一致 [77][78][79] 问题9: 与太古合作的进展和未来拓展可能性 - 2023年12月与太古可口可乐在湖北和安徽开展合作试点，一季度取得市场份额增长，未来有望扩大合作 [84][85][86] 问题10: 哈尔滨啤酒的竞争优势和未来发展前景 - 哈尔滨啤酒是全国品牌，具有文化底蕴和功能故事，通过优势框架和NBA合作提升竞争力，未来将在家庭消费渠道拓展 [91][92][94]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销量和收入分别下降6.1%和7.5%，每百升收入下降1.5%，正常化息税折旧摊销前利润（EBITDA）下降11.2%，EBITDA利润率收缩140个基点 [7] - 销售成本每百升下降1.5%，主要受大宗商品利好和成本管理举措推动，部分被运营去杠杆化和国家组合因素抵消 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 亚太西区 - 销量和收入分别下降8.6%和11.7%，每百升收入下降3.4%，正常化EBITDA下降17.6% [7] 中国业务 - 销量下降9.2%，受市场疲软、即饮渠道低迷和库存管理举措影响；收入下降12.7%，每百升收入下降3.9% [8] - 家庭消费渠道的销量和收入贡献增加，哈尔滨ICGD零糖啤酒销量一季度增长约70% [9][10] 亚太东区 - 销量和收入分别增长11.9%和11.7%，每百升收入下降0.2%，正常化EBITDA增长24.4%，EBITDA利润率扩大337个基点 [11][12] 韩国业务 - 销量双位数增长，收入双位数增长，每百升收入持平，正常化EBITDA双位数增长，EBITDA利润率大幅扩大 [12] 印度业务 - 一季度高端和超高端产品组合的销量和收入持续增长 [11] 各个市场数据和关键指标变化 中国市场 - 消费者参与度和信心较低，市场疲软在广东、浙江、福建和江苏地区以及即饮渠道更为明显 [17] 韩国市场 - 一季度销量因4月提价前的发货阶段而双位数增长，市场份额持续增长，各渠道表现强劲 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略保持不变，聚焦啤酒品类的领导和增长，尤其是高端化和数字化生态系统，并优化业务 [20] - 重点关注市场份额、家庭消费渠道和百威、哈尔滨等大品牌 [21] - 执行方面强调责任、资源和奖励的“三R”原则 [22] - 在中国市场，继续推进渠道扩张战略，聚焦家庭消费渠道高端化，增加营销投入，扩大BEES平台覆盖范围 [8][9][10] - 在广东市场，致力于通过打造哈尔滨ICGD零糖啤酒、扩大家庭消费渠道覆盖和分销、提升销售团队能力等举措来捍卫市场份额 [27][28][30] - 核心+ +战略旨在成为次高端市场的最佳价值主张，通过产品优势、品牌力量和渠道拓展来实现增长，重点关注家庭消费渠道和中餐厅 [39][40][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国消费者信心仍较低，二季度情况尚早，需关注消费者信心恢复情况，公司将专注于可控因素，提升执行能力 [17][57][58] - 韩国业务商业势头良好，提价决策基于宏观环境、竞争格局和产品组合实力，目前市场份额增长态势强劲 [60][62][64] - 关税对公司业务的影响尚难量化，若持续可能加剧现有趋势，公司将专注于战略执行以应对 [46][47][48] 其他重要信息 - 公司与太古可口可乐在湖北和安徽两省开展合作试点，一季度取得市场份额增长，未来有望拓展合作领域 [85][86][87] - 哈尔滨啤酒具有全国性品牌、文化底蕴、功能故事等竞争优势，近期提升了视觉品牌形象，ICGD零糖啤酒增长势头良好，公司对其增长前景充满期待 [92][93][95] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 中国业务二季度表现及定价策略 - 中国消费者信心仍低，二季度情况尚早，五一假期数据积极；定价方面，高端产品12月有小幅提价，联合品牌需考虑宏观经济和竞争格局，目前暂无新消息 [17][18] 问题2: 广东市场竞争及应对举措 - 广东是竞争激烈的市场，核心+ +细分市场增长是机会；公司将通过打造哈尔滨ICGD零糖啤酒、扩大分销、提升销售团队能力等举措捍卫市场份额 [26][27][30] 问题3: 核心+ +战略的来源、适用场景及衡量标准 - 核心+ +是从核心+产品的可及性升级，旨在成为次高端市场最佳价值主张；销量来源包括现有消费者升级、新消费者和竞争品牌；衡量标准包括增长率和在核心+ +总组合中的贡献；重点关注家庭消费渠道和中餐厅 [39][40][44] 问题4: 美国关税对广东市场的影响及应对措施 - 关税影响尚难量化，若持续可能加剧现有趋势；公司将专注于战略执行，优先发展百威，加大核心+ +投入，拓展家庭消费渠道分销，选择性投资超高端产品 [46][47][49] 问题5: 中国即饮渠道复苏情况 - 公司对即饮渠道复苏持保守态度，消费者家庭消费场合增长趋势持续；一季度行业略有改善，但消费者信心仍低；需关注消费者信心恢复和夜生活场所开放情况 [55][56][57] 问题6: 韩国业务提价后的市场反馈 - 韩国业务商业势头良好，提价决策基于宏观环境、竞争格局和产品组合实力；目前市场份额增长态势强劲，新包装设计受消费者欢迎 [60][62][64] 问题7: 成本效率提升举措的效益及重点领域 - 效率提升注重可持续和持续改进，关注价值创造；将继续投资供应链和商业领域，通过数字化等手段提高效率，确保安全、质量、市场份额和品牌力量优先 [71][72][74] 问题8: 中国市场去库存情况及销售动态 - 去年夏季库存积压，今年一季度继续调整库存；预计2025年下半年销售给批发商（STWs）和销售给零售商（STRs）的数据将趋于一致 [79][80][81] 问题9: 与太古的合作进展及未来拓展可能性 - 2023年12月与太古可口可乐在湖北和安徽开展合作试点，一季度取得市场份额增长；双方合作良好，未来有望拓展合作领域 [85][86][87] 问题10: 哈尔滨啤酒的竞争优势和未来发展前景 - 哈尔滨啤酒具有全国性品牌、文化底蕴、功能故事等竞争优势；近期提升了视觉品牌形象，ICGD零糖啤酒增长势头良好；公司将重点在家庭消费渠道拓展该品牌 [92][93][95]

财务表现 - 第一季度净利润2.34亿美元，略低于预估2.346亿美元 [1] - 第一季度营收14.6亿美元，低于预估15.2亿美元 [1] - 第一季度毛利率51%，高于预估50.3% [3] - 第一季度调整后息税折旧及摊销前利润4.85亿美元，低于预估4.98亿美元 [3] - 第一季度调整后息税前利润3.31亿美元，低于预估3.431亿美元 [3] 同比数据对比 - 总销量从2024年第一季度的211.15亿公升降至2025年第一季度的197.41亿公升 [2] - 收入从2024年第一季度的16.43亿美元降至2025年第一季度的14.61亿美元 [2] - 毛利从2024年第一季度的8.46亿美元降至2025年第一季度的7.45亿美元 [2] - 毛利率从2024年第一季度的51.5%微降至2025年第一季度的51.0% [2] - 正常化除息税折旧摊销前盈利从2024年第一季度的5.72亿美元降至2025年第一季度的4.85亿美元 [2] - 正常化除息税折旧摊销前盈利率从2024年第一季度的34.8%降至2025年第一季度的33.2% [2] - 正常化除息税前盈利从2024年第一季度的4.08亿美元降至2025年第一季度的3.31亿美元 [2] - 正常化除息税前盈利率从2024年第一季度的24.8%降至2025年第一季度的22.7% [2] - 百威亚太股权持有人应占溢利从2024年第一季度的2.87亿美元降至2025年第一季度的2.34亿美元 [2] - 百威亚太股权持有人应占正常化溢利从2024年第一季度的2.97亿美元降至2025年第一季度的2.35亿美元 [2] - 正常化每股基本盈利从2024年第一季度的2.26美分降至2025年第一季度的1.78美分 [2]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度总销量为19,741十万公升啤酒，较2024年第一季度减少6.1%[5][13] - 2025年第一季度收入为1,461百万美元，较2024年第一季度减少7.5%[8][13] - 2025年第一季度销售成本为716百万美元，较2024年第一季度减少7.5%，每百升销售成本减少1.5%[6] - 2025年第一季度正常化每股盈利为1.78美分，2024年第一季度为2.26美分[7][13] - 2025年第一季度正常化除息税折旧摊销前盈利为485百万美元，较2024年第一季度减少11.2%，利润率减少140个基点至33.2%[9][13] - 2025年第一季度百威亚太股权持有人应占正常化溢利为235百万美元，2024年第一季度为297百万美元[10][13] - 2025年第一季度毛利率为51.0%，2024年第一季度为51.5%，减少1个基点[13] - 2025年第一季度正常化除息税前盈利为331百万美元，较2024年第一季度减少14.4%，盈利率减少183个基点至22.7%[13] - 2025年第一季度百威亚太股权持有人应占溢利为234百万美元，2024年第一季度为287百万美元[10][13] - 2025年第一季度公司总销量19741十万公升，较2024年第一季度的21115十万公升减少6.1%[20] - 2025年第一季度公司收入14.61亿美元，较2024年第一季度的16.43亿美元下降7.5%[20] - 2025年第一季度公司销售成本7.16亿美元，较2024年第一季度的7.97亿美元减少7.5%[20] - 2025年第一季度公司销售、一般及行政开支4.38亿美元，较2024年第一季度的4.63亿美元减少1.3%[20] - 2025年第一季度公司其他经营收益2400万美元，较2024年第一季度的2500万美元下降4.0%[20] - 2025年第一季度公司正常化除息税折旧摊销前盈利4.85亿美元，较2024年第一季度的5.72亿美元减少11.2%[20] - 2025年第一季度总销量197410万公升，较2024年的211150万公升下降6.1%[39] - 2025年第一季度收入14.61亿美元，较2024年的16.43亿美元下降7.5%[39] - 2025年第一季度销售成本7.16亿美元，较2024年的7.97亿美元增长7.5%[39] - 2025年第一季度毛利7.45亿美元，较2024年的8.46亿美元下降7.5%[39] - 2025年第一季度正常化除息税前盈利3.31亿美元，较2024年的4.08亿美元下降14.4%[39] - 2025年第一季度正常化除息税折旧摊销前盈利4.85亿美元，较2024年的5.72亿美元下降11.2%[39] - 2025年正常化除息税折旧摊销前盈利率33.2%，较2024年的34.8%下降140个基点[39] - 2025年第一季度亚太地区总销量为19,741，2024年第一季度为21,115，百威亚太销量内生增长 - 6.1%，呈报增长 - 6.5%[1][2] - 2025年第一季度亚太地区总收入为1,461，2024年第一季度为1,643，百威亚太收入内生增长 - 7.5%，呈报增长 - 11.1%[1][2] - 2025年第一季度亚太地区正常化除息税折旧摊销前盈利为485，2024年第一季度为572，百威亚太该盈利内生增长 - 11.2%，呈报增长 - 15.2%[1][2] 各地区业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度亚太地区西部销量及收入分别减少8.6%及11.7%，每百升收入减少3.4%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少17.6%[15] - 2025年第一季度中国地区销量减少9.2%，收入减少12.7%，每百升收入减少3.9%，正常化除息税折旧摊销前盈利减少17.1%[16] - 2025年第一季度亚太地区东部销量及收入分别增加11.9%及11.7%，每百升收入减少0.2%，正常化除息税折旧摊销前盈利增加24.4%，除息税折旧摊销前盈利率上升337个基点[18] - 2025年第一季度韩国销量和收入呈双位数增长，每百升收入持平，正常化除息税折旧摊销前盈利及除息税折旧摊销前盈利率均大幅增长[19] - 2025年第一季度亚太地区东部销量为2,860，2024年第一季度为2,556，内生及呈报增长均为11.9%[1][2] - 2025年第一季度亚太地区西部销量为16,881，2024年第一季度为18,559，内生增长 - 8.6%，呈报增长 - 9.0%[1][2] - 2025年第一季度亚太地区东部收入为295，2024年第一季度为291，内生增长11.7%，呈报增长1.4%[1][2] - 2025年第一季度亚太地区西部收入为1,166，2024年第一季度为1,352，内生增长 - 11.7%，呈报增长 - 13.8%[1][2] - 2025年第一季度亚太地区东部正常化除息税折旧摊销前盈利为96，2024年第一季度为86，内生增长24.4%，呈报增长11.6%[1][2] - 2025年第一季度亚太地区西部正常化除息税折旧摊销前盈利为389，2024年第一季度为486，内生增长 - 17.6%，呈报增长 - 20.0%[1][2] - 2025年第一季度中国销量内生及呈报增长均为 - 9.2%，收入内生增长 - 12.7%，呈报增长 - 14.2%[2] 产品业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度零糖哈尔滨冰极纯生销量增加约70%[16] 公司基本信息 - 百威亚太是亚太地区最大啤酒公司，运营47家酿酒厂，雇员超21000名，于香港联交所上市，股份代号“1876”[36] 公司业务经营及分析基础说明 - 公司通过亚太地区东部和西部两个地区经营业务，管理层用正常化除息税折旧摊销前盈利等指标计量分部表现[41] - 对增长的分析基于内生增长及正常化数字，以消除货币转换及适用范围变化的影响[31][38]

行业整体表现 - 啤酒行业进入存量竞争时代 市场竞争白热化[1] - 2024年行业呈现冰火两重天局面 体育赛事带来需求但天气和餐饮弱复苏造成压力[1] - 6家主要啤酒企业总营收超1500亿元 净利润总计超172亿元 但总营收和总净利润同比下滑约4%[1] - 行业分化严重 百威亚太 华润啤酒 青岛啤酒 燕京啤酒等6家企业规模领先 而惠泉啤酒 ST西发和*ST兰黄三家企业总营收不足13亿元[1] 销量与营收关系 - 2024年1-12月中国规模以上企业啤酒产量同比下降0.6%[3] - 啤酒行业营收减少5.7% 成为食品饮料行业中唯一收入下滑品类[3] - 销量下滑直接拖累营收表现 百威亚太 青岛啤酒 华润啤酒销量分别同比下滑8.8% 5.86% 2.45%[3][10] - 燕京啤酒和珠江啤酒营收增长依赖销量提升[3] 企业财务表现 - 百威亚太营收62.46亿美元(约453亿元人民币) 同比下滑7%[5][6] - 华润啤酒营收386.35亿元 同比下滑0.7%[5][6] - 青岛啤酒营收321.38亿元 同比下滑5.3%[5][6] - 燕京啤酒营收146.67亿元 同比增长3.2%[5][6] - 重庆啤酒营收146.45亿元 同比下滑1.1%[5][6] - 珠江啤酒营收57.31亿元 同比增长6.56%[5][6] - 百威亚太 华润啤酒营收净利润均同比下滑 青岛啤酒净利润微增1.81%但营收下滑[5] - 燕京啤酒净利润大幅增长63% 珠江啤酒净利润增幅大于营收增速[5] 2025年一季度表现 - 4家主要啤酒公司呈现淡季不淡态势 营收净利润均实现同比增长[13] - 青岛啤酒一季度营收104.46亿元 同比增长2.91% 净利润17.1亿元 同比增长7.08%[14][16] - 燕京啤酒一季度营收38.27亿元 同比增长6.69% 净利润1.65亿元 同比增长61.1%[14][16] - 珠江啤酒一季度营收12.27亿元 同比增长10.69% 净利润1.57亿元[14][16] - 重庆啤酒一季度营收43.55亿元 同比增长1.46% 净利润4.73亿元[16] 产品高端化趋势 - 中高端产品成为业绩主要驱动力[12] - 燕京啤酒中高档产品收入占比从2020年59.81%提升至2024年67.01% 毛利率从2022年43.93%上涨至2024年48.09%[15] - 燕京U8连续三年保持30%以上增速[15] - 青岛啤酒一季度主品牌销量同比增长4.1%至137.5万千升 中高档以上产品销量同比增长5.3%至101.1万千升[15] - 行业高端化进入第二阶段 8元以上产品持续扩容[15] 多元化发展策略 - 饮料化成为啤酒企业寻求新增长点的重要方向[17] - 燕京啤酒推出倍斯特汽水 启动全国招商计划[17] - 燕京啤酒茶饮料板块营收从2020年0.56亿元增长至2024年1.06亿元 占比从0.52%提升至0.72%[18] - 青岛啤酒集团与青岛饮料集团战略性重组 获得崂山矿泉水 青岛葡萄酒等百年老字号品牌资源[19] - 青岛饮料集团核心品牌总价值达440亿元 为啤酒饮料化提供产品矩阵和用户基础[19]

管理层讨论和指引 - 公司董事会委员会将于2025年5月7日举行会议，考虑及批准截至2025年3月31日止三个月的未经审核业绩公告[2] - 公司预期于2025年5月8日上午七时正（香港时间）或前后发布截至2025年3月31日止三个月的未经审核业绩公告[2]

报告公司投资评级 - 维持中性评级，目标价由 10.1 港元下调至 7.9 港元 [2][6] 报告的核心观点 - 2025 年更可能是公司战略调整期，短期业绩或因改革阵痛与外部冲击承压，若能在渠道转型、费用管控等核心问题改进，有望扭转中国市场份额下滑趋势，为中长期复苏奠定基础 [6] 各部分总结 公司市场表现 - 2024 年中国市场全年销量同比下滑 11.8%，吨价下跌 1.4%，市场份额收缩 149 个基点，2018 - 2024 年中国区销量 CAGR 为 -2.6%，低于规模以上企业啤酒产量 CAGR 的 -1.3% [3][9] - 2024 年亚太东区强劲增长，销量/ASP 同比 +3.6%/+8.7%，韩国市场份额扩张 349 个基点至十年来最高，今年 4 月起韩国啤酒出厂价提升 2.9% [4][10] - 2024 年印度市场高端及超高端产品组合净收入同比增长近 20%，过去五年百威品牌在印度市场份额翻番，成全球前四大市场之一 [4][10] 公司面临挑战 - 随着新 CEO 及中国区销售负责人履新，组织架构与渠道策略处于深度调整与磨合期，面临渠道转型、管理效能提升和外部环境风险三大核心挑战 [5][11] 投资建议及盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.05/0.05/0.06 美元（原 2025 - 26 预测为 0.07/0.08 美元），给予 2025 年 19x PE（此前为 2024 年 19x） [6][12] 可比上市公司估值预测 - 展示燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒股份 2024 - 2026E 的 EPS 和 PE 数据，平均值 2025E PE 为 20.0 [7] 财务报表分析和预测 - 呈现 2024A - 2027E 利润表、主要财务指标、资产负债表、现金流量表等数据，包括营业收入、营业成本、净利润等指标及变化情况 [8] ESG 评价 - 环境方面公司未因环境问题受罚，社会方面积极保护相关方权益，治理方面治理结构未显著调整 [14][15][16]

文章核心观点 2024年中国啤酒行业呈“量缩价增”趋势，行业格局进一步分化，六大啤酒上市公司业绩和销量表现不一，部分企业下滑部分逆势增长，高端化是发展趋势但面临挑战，企业纷纷寻求差异化创新与精细化运营以寻找新增长点 [2][3][11] 行业整体情况 - 2024年中国啤酒行业在消费分级、成本压力及国际品牌本土化竞争下呈“量缩价增”趋势 [2] - 2024年啤酒行业营业收入同比下滑5.7%，是食品饮料行业中唯一负增长品类 [2] 企业业绩表现 业绩下滑企业 - 百威亚太营收456.7亿人民币，同比降8.90%，净利润53.08亿人民币，同比降14.79% [8][9] - 华润啤酒营收386.35亿元，同比下滑0.76%，净利润47.39亿元，同比下滑8.03% [8][9] - 青岛啤酒营收321.38亿元，同比下滑5.30%，净利润同比增长1.81% [8][9] - 重庆啤酒营收146.45亿元，同比下滑1.15%，净利润11.15亿元，同比下滑16.61% [8][9] 业绩增长企业 - 珠江啤酒营收57.31亿元，同比增长6.56%，净利润同比增长29.95% [8][11] - 燕京啤酒营收146.67亿元，同比增长3.20%，净利润同比增长63.74% [8][11] 企业销量情况 销量下滑企业 - 2024年百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒及重庆啤酒销量下滑，百威亚太下滑8.8%最多 [12] 销量增长企业 - 燕京啤酒和珠江啤酒销量呈增长趋势，分别增长1.6%和2.62% [12] 影响企业经营因素 - 啤酒市场竞争激烈、消费者偏好变化致重庆啤酒和青岛啤酒销量下滑 [9] - 重庆啤酒因与重庆嘉威啤酒合同纠纷，子公司计提预计负债约2.54亿元影响净利润 [10] - 华润啤酒受消费市场低迷和2024年6至8月雨水季影响啤酒旺季销售 [10] 企业高端化情况 高端化成功企业 - 珠江啤酒2024年中高端产品营收占比达90%，成业绩增长主要动力 [14] - 燕京啤酒大单品燕京U8销量达69.60万千升，同比增长31.40%实现快速增长 [14] - 华润啤酒2024年中档及以上产品销量占比首次全年超50%，喜力销量增长近20%，老雪、红爵销量均增约100% [14] 高端化遇困企业 - 百威亚太在中国市场销量显著下滑，降幅达11.8%，因消费者消费意愿疲弱 [14] - 青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下滑2.65%，陷入高端化困局 [14] 企业创新与运营策略 - 珠江啤酒计划通过中山、梅州产能项目加码中高端供应 [15] - 青岛啤酒推出“鲜啤1903”主打即时消费场景，销售额同比增长20% [17] - 华润雪花联合餐饮品牌推出定制佐餐酒，切入即饮市场 [17] - 燕京无醇啤酒、珠江低糖系列新品针对健身人群和女性消费者 [17]

文章核心观点 港股啤酒股持续走强 [1] 分组1 - 华润啤酒(00291.HK)涨超3% [1] - 青岛啤酒股份(00168.HK)涨超2% [1] - 百威亚太(01876.HK)涨超1% [1]