投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年8倍PE [7][9] 核心财务表现 - 2025H1收入57 0亿元(同比+11 0%) 权益持有人应占溢利8 6亿元(同比+8 6%) [2] - 派发中期股息20 4港仙/股 派息比例45 0%(同比提升4 7Pct) [2] - 毛利率提升0 2Pct至41 5% 其中成人装鞋/服毛利率分别达43 3%/41 3% [6] - 经营活动净现金流5 2亿元(较24年同期1 6亿元显著改善) 账面净现金43 0亿元 [6] 分业务表现 成人装业务 - 鞋类营收25 7亿元(同比+12 8%) 量/价分别同增7 1%/5 2% [4] - 专业竞速跑鞋与篮球品类(如约基奇签名鞋"JOKER1 GT")驱动增长 [4] 童装业务 - 整体营收12 6亿元(同比+11 4%) 其中鞋类同比+27 8% [4] - 推出"漂移"、"飞戈"等专业运动产品强化"青少年运动专家"定位 [4] 渠道拓展 - 线下门店总数达8 163家(成人装5 669家+童装2 494家) 新开49家超品店(含4家儿童超品店) [5] - 吉隆坡开设首家海外直营店 国际化布局深化 [5] - 电商专供品营收18 2亿元(同比+45 0%) 占比提升至31 8% Q1/Q2流水分别增长35-40%/20% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润13 01/14 95/17 15亿元 对应增速13%/15%/15% [7] - 2025E营收113 16亿元(同比+12%) 归母净利13 01亿元(同比+13%) [13]

投资评级 - 维持"买入-B"评级 [2][7] 核心财务表现 - 2025H1营收57.05亿元（同比+11.0%），归母净利润8.58亿元（同比+8.6%）[2] - 中期股息20.4港仙/股，派息率45%[2] - 2025H1毛利率41.5%（同比+0.2pct），经营利润率19.9%（同比-0.7pct）[5] - 经营活动现金净流入5.24亿元（同比+227%）[5] 渠道表现 - 电商渠道营收18.2亿元（同比+45.0%），占比31.8%[4] - 国内线下门店营收38.0亿元（同比持平），主品牌门店净减少81家至5669家，超品店达49家（含4家儿童超品店）[4] - 海外市场营收8760万元（同比+19.7%），销售网点1357个（净减少8个）[4] 运营指标 - 存货周转天数109天（同比+2天），应收账款周转天数146天（同比-3天）[5] - 主品牌单店面积156平米（较年初+7平米），童装单店面积117平米（较年初+5平米）[4] - 童装五代形象门店222家[4] 未来预测 - 预计2025-2027年营收113.67/127.14/141.10亿元（CAGR 11.9%）[7] - 预计归母净利润12.85/14.29/15.71亿元（CAGR 11.0%）[7] - 2025年PE 9.3倍，2027年PE降至7.6倍[7] 战略重点 - 坚持大众运动品牌定位，线下优化门店结构，线上加速增长[6] - 广告费用率10.1%（同比-0.4pct），研发费用率2.8%（持平）[5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调33%至8.0港元（前值6.0港元）[1][10] 核心财务表现 - 1H25收入57.0亿元（同比+11.0%），归母净利润8.6亿元（同比+8.6%）[1][6] - 中期派息20.4港仙/股，分红率维持45.0%[1][6] - 经营性现金流净额5.2亿元（同比+227%），存货环比减少2.2亿元至18.9亿元[9] - 净现金储备达43亿元，支撑未来发展[9] 业务亮点 - **产品力升级**：跑步/篮球科技鞋款（如"飞燃4X4"跑鞋、"DVD3"签名鞋）驱动成人鞋类收入同比+12.8%至25.7亿元[7] - **渠道优化**：电商营收同比+45.0%至18.2亿元（占比31.8%），IP联名款及618大促拉动销售[7] - **多引擎布局**：童装营收同比+11.4%至12.6亿元（占比22.1%），新增羽毛球品类拓展校园体考场景[7] - **门店升级**：超品店数量达49家（1H25），预计全年突破100家，推动店效提升[7] 盈利能力 - 毛利率同比+0.2pct至41.5%，其中成人鞋类/服装毛利率分别+0.5pct/+1.1pct至43.3%/41.3%[8] - 广告费率-0.4pct至10.1%，研发人员扩编至832人[8] - 归母净利率微降0.4pct至15.0%，保持稳健[8] 估值预测 - 2025-27E净利润预测维持13.1/14.9/16.6亿元，对应EPS 0.63/0.72/0.80元[5][10] - 给予25E 11.6x目标PE（行业均值14.5x），反映规模折价但缩窄折价空间[10][12] - 2025E ROE 12.74%，股息率4.92%[5][10]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.88%或470点至25439点 恒生科技指数上涨2.35% 早盘成交额达1438亿港元[1] - 恒生生物科技指数大涨3.77% 受医保双目录申报药品首次亮相推动行业战略转型[1] 生物医药板块 - 中慧生物-B上涨24% 九源基因上涨8.99% 开拓药业上涨5.7% 信达生物上涨7.27%[1] - 和誉-B上涨7.38%创新高 匹米替尼行权费提振业绩 上半年纯利同比增长59%[1] - 德琪医药-B上涨超15% Claudin 18.2 ADC拟纳入突破性疗法[2] 腾讯系企业 - 腾讯音乐-SW上涨15% 阅文集团上涨超15% 微盟集团上涨超7% 业绩普遍超预期[2] 制造业与工业 - 重庆机电上涨8.9% 预计中期纯利同比增长约50% AIDC柴发需求快速增长[3] - 丘钛科技上涨超8% 上半年纯利同比增长1.67倍 获多家机构调升目标价[4] - 鸿腾精密上涨超9% 月内累计涨幅逾60% 上半年营收增长11%但纯利下滑3%[5] 资源与矿业 - 五矿资源上涨超9% 上半年纯利暴增15倍 公司下调旗下矿山成本指导[6] 消费与零售 - 361度下跌超10% 机构称上半年业绩符合预期但净利增速略低于收入增速[7] 烟草行业 - 中烟香港上涨超7% 境内卷烟出口免税业务经营地位不变 公司将于下周发布业绩[3]

股价表现 - 361度绩后股价跌超10%至5 69港元 成交额1 35亿港元[1] 中期业绩 - 收益57 05亿元人民币 同比增长11%[1] - 纯利8 58亿元 同比增长8 6% 增速低于收入主因利息收入等其他收益减少[1] - 中期每股派息20 4港仙 派息比率45 0% 上年同期派16 5港仙[1] - 截至6月底共有5669间品牌门店 较去年底净减少81间[1] 机构观点 - 里昂认为中绩符合市场预期 第三季至今零售销售按年升约10%[1] - 管理层维持全年指引 销售增长10%-15% 毛利率40%-42% 净利润率10%-12%[1] - 国盛证券预计2025年营收增长11 4% 归母净利润增长9 8%[1] 经营情况 - 产品力和渠道运营效率提升推动上半年稳健表现[1] - 此前订货会情况被纳入未来增长预测考量[1]

核心财务表现 - 公司中期收益57.05亿元人民币 同比增长11% [1] - 纯利8.58亿元人民币 同比增长8.6% 净利增速低于收入主因利息收入等其他收益减少 [1] - 中期每股派息20.4港仙 派息比率45.0% 较上年同期派16.5港仙 [1] 运营与渠道状况 - 截至6月底集团共有5669间361度品牌门店 较去年底净减少81间 [1] - 第三季至今零售销售按年升约10% [1] 业绩指引与预期 - 管理层维持2024年销售增长指引10%至15% 毛利率指引40%至42% 净利润率指引10%至12% [1] - 预计2025年营收增长11.4% 归母净利润增长9.8% 基于产品力及渠道运营效率提升背景 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 25H1收入57.05亿元/yoy+11.0%、归母净利润8.58亿元/yoy+8.6%，净利增速低于收入主因利息收入等其他收益减少 [7] - 中期每股派息20.4港仙，派息比率45.0%（24H1为40.3%） [7] - 定位大众市场，质价比优势突出，通过渠道创新（超品店）和产品升级持续强化竞争力 [7] - 25H1在电商高增和线下提效驱动下业绩保持稳健增长，维持预测25-27年归母净利润13.0/14.6/16.2亿元，对应PE9/8/7X [7] 分品类表现 - 成人/童装收入分别同比+10.9%/+11.4%，占比78%/22% [7] - **成人装**：鞋类/服装收入分别同比+12.8%/+1.6%，鞋类量价齐升（销量/ASP分别同比+7.1%/+5.2%），尖货销售额占比达30%+；服装ASP同比-4.5%因策略性调价 [7] - **童装**：鞋类/服装收入分别同比+27.8%/-7.6%，鞋类销量/ASP分别同比+25.8%/+1.5%，服装销量/ASP分别同比-1.5%/-6.3%，覆盖年龄段拓展至16岁并新增羽毛球品类 [7] 分渠道表现 - 线上/线下收入分别同比+45.0%/-1.2%，占比32%/68% [7] - **线上**：通过专供品、大促节点（如"618"）聚焦跑步、篮球等尖货品类实现高增 [7] - **线下**：25H1末大装/童装门店数较24年末净减少81/54家至5,669/2,494家，但平均店铺面积增加7/5平方米至156/117平方米，加速布局超品店达49家 [7] 财务指标 - **毛利率**：25H1同比+0.2pct至41.5%，其中成人鞋/成人服/童鞋毛利率分别提升0.5/1.1/0.3pct，童装毛利率因高性价比产品占比提升下降0.8pct [7] - **费用率**：广告开支/员工成本占收入比重分别同比-0.4/+0.5pct至10.5%/6.7%，研发开支占比持平2.8% [7] - **现金流**：25H1经营活动现金流净额5.24亿元/yoy+227.2%，存货减少2.2亿元，应收账款周转天数缩短3天至146天，期末净现金43.0亿元 [7] 盈利预测与估值 - 2025E-2027E营业总收入预测：11,377/12,653/13,990百万元，同比+12.94%/+11.22%/+10.57% [1][8] - 2025E-2027E归母净利润预测：1,304.14/1,457.57/1,616.25百万元，同比+13.54%/+11.76%/+10.89% [1][8] - 2025E-2027E EPS预测：0.63/0.70/0.78元/股，对应PE9/8/7X [1][7]

投资评级与核心观点 - 报告对361度（01361 HK）维持"买入"评级，目标价对应2025年PE为9 5倍[5][9] - 核心观点：2025H1公司营收同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8 6%至8 6亿元，毛利率提升0 2pcts至41 5%，派息率从40 3%提升至45%[1][9] 财务表现 - 2025H1营收结构：成人鞋服业务占比73 3%（41 8亿元/+8 2%），儿童业务占比22 1%（12 6亿元/+11 4%），电商业务占比31 8%（18 2亿元/+45%）[1][3] - 盈利能力：销售费用率同比+0 4pcts至18 2%，管理费用率优化0 2pcts至5 8%，归母净利率微降0 4pcts至15%[1] - 现金流改善：经营活动现金流净额同比大增227%至5 24亿元，应收账款周转天数缩短2天至146天[4] 业务分项分析 成人业务 - 产品矩阵：跑步品类形成四大跑鞋矩阵，推出"飞飙FUTURE2"等新品，篮球品类依托NBA球星约基奇代言提升影响力[2] - 渠道优化：门店总数减少71家至5669家，但单店面积净增7㎡至156㎡，超品店拓展至49家[2] 儿童业务 - 定位青少年运动专家，产品覆盖跑步/篮球/跳绳等多品类，五代门店落地222家，单店面积增至117㎡[3] 电商业务 - 专供品占比达85%，收入增速45%显著高于线下，成为集团第二大收入来源（占比31 8%）[3] 未来展望 - 预计2025全年营收/归母净利润分别增长11 4%/9 8%，2025-2027年归母净利润CAGR为12%[9][10] - 盈利预测：2025年归母净利润12 61亿元，对应PE 9 5倍，低于行业平均水平[9][10]

重大事项 - 康基医疗获溢价约9.9%提私有化 [1] - 华润医药拟参与设立基金 [1] - 赣锋锂业拟与LAR共同整合合资公司并开发阿根廷Pozuelos-Pastos Grandes盐湖盆地 [1] - 中国抗体-B与中山大学香港高等研究院订立全面战略合作协议 [1] - 明源云拟7亿日元收购ASIOT株式会社100%股权 [1] - 伟禄集团股价及成交量近期出现不寻常变动 正与一名独立第三方就手机游戏权益的潜在收购进行初步讨论 [1] 经营业绩 - 中国联通上半年营收突破2000亿元 权益持有者应占溢利144.84亿元 同比增长5.01% [1] - 中国联通二季度"泛在智联"连接用户累计到达数约12.08亿户 [1] - 腾讯音乐-SW上半年权益持有人应占溢利67亿元 同比增长115.85% [1] - 银河娱乐股东应占溢利52.4亿港元 同比增加19.44% [1] - 万洲国际股东应占利润7.88亿美元 同比增加0.51% 中期息每股0.2港元 [1] - 五矿资源公司权益持有人应占溢利3.4亿美元 同比增长1511% [1] - 阅文集团股东应占溢利8.5亿元 同比增加68.5% [1] - 港灯-SS股份合订单位持有人应占溢利为10.01亿港元 同比增长5.7% [1] - 361度权益持有人应占溢利8.58亿元 同比增加8.6% [1] - 鹰普精密权益股东应占溢利3.46亿港元 同比增加13.7% [1] - 中国光大水务权益持有人应占溢利5.64亿港元 同比减少2.99% [1] - FIT HON TENG股东应占利润3151.1万美元 同比减少3.11% [1] - 中国利郎权益股东应占利润2.43亿元 同比减少13.4% [1] - 复旦张江股东应占溢利571.5万元 同比减少91.89% [1] - 九龙仓集团股东应占溢利5.35亿港元 同比扭亏为盈 [1] - 华润置地前7月累计合同销售金额约1236.0亿元 按年减少11.8% [1]

投资评级 - 报告对361度(1361.HK)的评级为"买入"，目标价未明确，最新收盘价为6.27港元，总市值129.64亿港元 [1] 核心财务表现 - 2025H1收入58.0亿元（同比+11.0%），归母净利8.68亿元（同比+8.6%），扣除减值损失等调整后归母净利7.18亿元（同比+14.5%）[2] - 经营性现金流净额5.24亿元（同比+227.2%），存货环比减少10.5%至18.88亿元，存货周转天数109天（同比+2天）[2][5] - 拟派中期股息每股0.204港元，派息比率45%，对应股息率6.5% [2] 业务分项分析 渠道表现 - 线下零售收入38.88亿元（同比持平），门店总数8163家（同比-1.5%），店效40.8万元（同比+0.7%）[3] - 电商收入18.17亿元（同比+45.0%），超品店新业态已落地49家，主品牌/儿童单店面积达156/117㎡（同比+9.1%/8.3%）[3] 品牌与品类 - 主品牌收入43.56亿元（同比+10.7%），儿童品牌收入12.61亿元（同比+11.4%），国际业务收入0.88亿元（同比+19.7%）[3] - 鞋类收入25.75亿元（同比+13%），服装收入16.01亿元（同比+2%），儿童鞋类收入7.12亿元（同比+28%）[3] 盈利能力 - 毛利率41.5%（同比+0.2PCT），净利率15.0%（同比-0.4PCT），主因其他收益占比下降及销售费用率提升[4] - 成人鞋服毛利率提升0.5-1.1PCT，儿童服装毛利率下降0.8PCT因高性价比策略[4] 未来增长驱动 - 产品端：飞飚FUTURE2跑鞋及"漫跑三剑客"系列强化专业形象，篮球鞋借力代言人热度[6] - 渠道端：超品店持续扩张，奥莱业态提供增量，预计25年线上增速亮眼[6] - 盈利预测：25/26/27年收入116.16/133.53/153.17亿元，归母净利13.95/16.30/18.73亿元，对应PE 8.5/7.3/6.3X [6][8]