核心观点 - 公司披露2025年上半年业绩后股价单日大跌9.29% 市值蒸发12亿港元 但公司称与基本面无关且财报符合预期[1] - 公司营收和净利润同比分别增长11.0%和8.6%至57.05亿元和8.58亿元 但增速为近五年最低且净利润增幅首次降至个位数[1][2] - 股价大跌可能源于业绩部分不及预期及年初至今超40%涨幅后的正常回调[1] 财务表现 - 营收同比增长11.0%至57.05亿元 但增速为近五年最低水平[1][2] - 归母净利润同比增长8.6%至8.58亿元 增速为近五年最低且首次降至个位数[1][2] - 生产相关成本同比增长11%至33.38亿元 增幅与营收持平[5] - 销售及分销开支同比增长13.2% 其中电商平台佣金费用增45.3% 物流开支增40.2%[5] - 贸易应收款项增加3.76亿元 平均周转天数146天 显著高于安踏21天和李宁14天[9] 业务结构 - 成人服装营收同比仅增1.6% 较上年同期多卖0.25亿元[3] - 儿童服装营收同比下降7.6% 较上年同期少卖0.43亿元[3] - 服装业务总体少卖0.18亿元[3] - 成人服装平均批发售价同比下降4.5%至70.7元/件 销量增6.3%[4] - 儿童服装平均批发售价降至65.6元/件 销量同比下降1.5%[4] 渠道与运营 - 线下销售网点中三线及以下城市占比达76%（大装）和67.5%（儿童）[8] - 已累计落成49家超品门店并在马来西亚开设首家海外直营店[8] - 线上渠道以直营为主 主打高性能高溢价产品以避免利益冲突[9] - 经销商打折清库存行为对价格体系和品牌形象造成影响[9] 行业对比与估值 - 安踏李宁特步361度市盈率分别为15倍14倍12倍8.9倍[9] - 公司年初至今股价涨幅超40%跑赢行业及大盘[1] - 行业普遍通过强化鞋类产品树立专业形象并提升溢价能力[4] 战略挑战 - 品牌力仍需提升 服装业务量价表现反映消费者认可度有限[4][8] - 依赖经销商渠道导致对价格管控能力较弱[8] - 发展直营电商业务带来销售费用快速上升[5][6] - 公司正通过研发赞助国际赛事和品牌营销提升品牌力[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价6 6港元 [1][3] - 预测2025-2027年EPS为0 60/0 69/0 76元 [1][3] 核心财务表现 - 2025H1收入同比增长11%至57亿元 归母净利润同比增长9%至8 6亿元 [1][2] - 毛利率稳中有升至41 5% 其中成人/童装毛利率分别为42 5%/41 6% [2] - 经营活动现金流大幅提升2 27倍至5 24亿元 [2] - 宣派股息20 4港仙/股 派息率从40%提升至45% [1][2] 业务分项表现 - 成人业务同比增长10 9%（鞋/服分别增长12 8%/1 6%） [2] - 童装业务同比增长11 4%（鞋/服分别增长27 8%/-7 6%） [2] - 电商渠道表现亮眼 同比增长45% 占收入比提升至32% 其中专供品占比85% [2] 渠道拓展策略 - 超品店数量达49家 预计年底扩展至100家 单店年店效目标近千万元 [3] - 大装/童装门店数量分别为5669/2494家 较年初净减少81/54家 但平均店铺面积提升 [3] 财务预测 - 2025E营业收入112 93亿元（+12 1%） 归母净利润12 49亿元（+8 8%） [4][9] - 2025E毛利率维持41 5% 净利率11 1% [4][9] - 2025E库存周转天数95天 应收账款天数145天 [10] 股东结构 - 丁伍号持股17 03% 丁辉煌持股16 29% 丁辉荣持股15 67% [6] - 总市值119 09亿港元 流通股本2067 68万股 [6] 市场表现 - 近12个月股价区间3 8-6 7港元 绝对收益78 12% [6][7]

腾讯控股(00700.HK) - 2Q25收入同比增长14.5%至1845亿元 Non-IFRS净利润同比增长10%至630.5亿元 [1] - 视频号广告收入同比增长50% 海外游戏收入同比增长35% [1] - AI在广告、游戏及云服务中加速应用 资本开支主要用于AI基础设施建设 [1] 华虹半导体(01347.HK) - 短期价格修复及稼动率满载 中长期特色工艺代工拥有全球头部客户及领先工艺 [1] - 预计2025-2027年净利润0.90/1.52/2.02亿美元 当前股价对应PB为1.56/1.52/1.48倍 [1] 香港交易所(00388.HK) - 截至7月底PE为38.24倍 处于2016年以来历史58%分位 [1] - 互联互通政策持续加码港股市场 市场流动性及估值有望提升 [1] 361度(01361.HK) - 25H1收入同比增长11%至57亿元 毛利率同比提升0.1个百分点至41.5% [2] - 经营性现金流同比大幅提升至5.2亿元 鞋类产品及童装业务表现亮眼 [2] - 预计2025-2027年净利润12.5/13.5/14.8亿元 [2] 鸿腾精密(06088.HK) - 2Q25收入同比增长9% 净利润增长13% 云计算/AI服务器业务同比增长28% [3] - 消费电子业务全年收入指引下修 25H1受汇率负面影响 [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.71/2.42/3.11亿美元 [4] 金蝶国际(00268.HK) - 25H1云订阅收入同比增长22.1% 占总收入比重达52.8% [5] - 苍穹及星瀚NDR达108% 星空NDR达94% AI合同金额超1.5亿元 [5] - 经营亏损同比收窄 现金流大幅改善 [5] 阅文集团(00772.HK) - 25H1总收入同比下降23.9%至31.91亿元 Non-IFRS净利润5.08亿元 [6] - IP衍生品业务GMV达4.8亿元 接近2024年全年水平 [6] - AI技术赋能创作、视觉化及翻译业务 [6] 银河娱乐(00027.HK) - 2Q25总收益同比增长10%至112亿港元 经调整EBITDA同比增长12%至36亿港元 [7] - 博彩业务恢复至2019年同期82%水平 市场份额达20.5% [7] - VIP业务同比增长73.5% 市场份额较25Q1提升0.7个百分点至20.2% [7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 线上高增长驱动公司营收同比+11%，电商业务营收18.2亿元，同比+45.0%，占比达31.8%[7] - 25H1实现营收57.0亿元，同比+11.0%，归母净利润8.6亿元，同比+8.6%[7] - 派息比率达45.0%，自23H1以来持续提升[7] - 成人业务营收44.4亿元，同比+10.8%，儿童业务营收12.6亿元，同比+11.4%[7] - 鞋履/配饰营收分别同比+15.7%/+83.2%[7] 渠道与现金流 - 截至2025年中报，拥有7026个大装销售网点，5669个位于中国内地，店均面积增加7平方米至156平方米[7] - "超品店"已开业49家，开店进度符合预期[7] - 25H1经营性现金流5.2亿元，同比+227%[7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.15亿元/14.93亿元/16.88亿元，同比分别增长14.50%/13.49%/13.10%[7] - 2025E营业收入115.40亿元，同比增长14.56%[6] - 2025E每股收益0.64元，市盈率8.31倍[6] - ROE预计2025E为12.52%[6] 财务数据摘要 - 2025E毛利率41.8%，净利率11.4%[8] - 2025E经营性现金流14.29亿元，资本开支-1.10亿元[8] - 2025E应收账款周转天数138.5天，存货周转天数116.5天[8] - 2025E资产负债率27.42%，流动比率3.51[8]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价5.76港元对应2025年PE为8倍 [1][9] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入57.0亿元（同比+11.0%），归母净利润8.6亿元（同比+8.6%），EPS 0.42元 [3] - 毛利率同比提升0.2PCT至41.5%，经营利润率同比下降0.7PCT至19.9% [3] - 派发中期股息0.204港元/股，派息率45.0% [3] - 经营净现金流同比大增227.2%至5.2亿元，主要受益于利润增长及存货减少 [8] 分业务表现 品类结构 - 成人装/童装/其他收入占比73.2%/21.6%/5.2%，分别同比+8.2%/+10.0%/+83.2% [5] - 成人鞋类收入同比+12.8%（占比45.1%），服装同比+1.6%（占比28.1%） [5] - 童装鞋类收入同比+27.8%（占比12.5%），服装同比-7.6%（占比9.1%） [5] 渠道表现 - 线上收入占比31.8%（同比+45.0%），线下占比68.2%（同比持平） [5] - 电商平台25Q1/Q2流水分别增长35-40%/约20%，显著快于线下渠道 [4][12] - 线下主品牌25Q1/Q2流水分别增长10-15%/约10%，童装线下增长10-15%/约10% [4][12] 运营数据 - 截至2025年6月末，主品牌中国内地门店5,669家（较年初净减81家），海外门店1,357家（净减8家） [6] - 儿童品牌内地门店2,494家（净减54家），新业态超品店累计开设49家（含4家儿童超品店） [6] - 存货较年初减少10.5%至18.9亿元，周转天数109天（同比+2天） [8] 战略举措 - 产品端推出速湃FLOAT2、CQT2升级款及飞燃4X4等新品，布局健身/滑板/瑜伽等新兴运动领域 [9] - 品牌端成为世界泳联全球合作伙伴，提升国际影响力 [9] - 渠道端创新零售业态，通过超品店打造全品类一站式购物体验 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.64/0.72/0.81元，对应PE 8/7/6倍 [9] - 未来三年营收CAGR约12%，归母净利润CAGR约13% [10][13] - ROE预计从2025年13.1%提升至2027年14.3% [10][15]

财务表现 - 中期收入同比增长11%至57.05亿元人民币 [1] - 归母净利润同比增长8.6%至8.58亿元人民币 [1] - 毛利率同比增0.1个百分点至41.5% [1] 股息与派息 - 宣派中期股息每股20.4港仙 [1] - 派息率45%较上年同期继续提升 [1] 业务发展 - 主品牌鞋服毛利率在良好成本管控和产品定价拉动下均有提升 [1] - 坚定推动超品店新业态并计划年内数量增至100间 [1] - 主品牌在跑步和篮球品类仍有较好增长潜力 [1] 盈利预测与目标价 - 今年每股盈测下调4%至0.61元人民币 [1] - 明年每股盈测维持0.72元人民币 [1] - 目标价上调24%至6.98港元 [1] 行业前景 - 中长期在大众专业运动赛道具备竞争力 [1]

投资评级 - 报告对361度（01361.HK）维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心财务表现 - 2025上半年收入同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至41.5%，经营利润率/归母净利率分别同比下降0.7/0.3个百分点至19.9%/15.0% [1] - 经营性现金流净流入同比大幅增长227.2%至5.2亿元，存货较2024年底减少2.2亿元，应收账款周转天数缩短至146天 [1] - 拟派发中期股息每股20.4港仙，分红率达45% [1] 分品类表现 - 成人业务：鞋类收入同比增长12.8%，服装收入同比微增1.6%；鞋类/服装毛利率分别提升0.5/1.1个百分点 [2] - 儿童业务：鞋类收入同比大幅增长27.8%，服装收入同比下降7.6%；鞋类毛利率提升0.4个百分点，服装毛利率下降0.8个百分点 [2] - 鞋类增长主要受益于销量提升及批发价适度上调，成人/儿童服装批发价分别下调4.5%/6.3%以提升性价比 [2] 渠道表现 - 电商收入同比增长45%至18.2亿元，占总营收31.8%，线上专供品占比达85% [3] - 线下门店：成人/童装单店面积较2024年底分别增加7/5平米至156/117平米；超品店扩张至49家（年底目标超100家） [3] - 海外业务：马来西亚首设直营店，海外收入达0.9亿元（占营收1.5%） [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至12.5/13.5/14.8亿元（原13.0/14.6/16.3亿元），对应同比增长8.5%/8.7%/9.4% [4][19] - 预计2025年营业收入111.9亿元（+11%），每股收益0.60元，市盈率8.9倍 [19] 行业及估值对比 - 可比公司中，361度2025年预测PE为8.9倍，低于安踏（17.5倍）和李宁（16.3倍） [20] - 2025年ROE预计为12.1%，EV/EBITDA为10.9倍，均优于部分同业 [19][20]

重磅研报 - 7月信贷社融数据边际转弱，新增信贷规模时隔20年再度转负，社融在政府债券支撑下延续多增 [4] - 居民部门"去杠杆"，企业部门信贷需求减弱，票据冲量特征再现，政府债券仍是信用扩张的主要拉动 [4] - M1增速连续两月抬升，居民、企业部门资金活化加快是主要支撑，6月居民部门活期存款拉动M1增长2.6个百分点 [4] - 7月非银存款增加2.14万亿，同比大幅多增1.39万亿，指向居民资金活化后可能流向权益市场等 [4] - 美国7月CPI低于预期、核心CPI超预期，服务价格涨幅大于商品 [5] - 市场预期9月降息的概率接近100%、年内至少降息2次 [5] - 卫星互联网发展进入加速期，2025年下半年将首发试射的商业火箭各项性能优秀，成本合理，持平猎鹰九号 [7] 电子行业 - 卓胜微芯卓项目稳步推进，6英寸滤波器产线已实现全面布局，12英寸IPD平台进入规模量产阶段 [8] - 公司12英寸晶圆生产线目前可实现5000片/月的产能规模，启动新一轮定增项目募集资金不超过35亿元 [9] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为49.1/56.1/66.7亿元，归母净利3.8/8.6/12.9亿元 [9] - 鹏鼎控股25Q2营收82.9亿元同比增长28.7%，归母净利润7.4亿元同比增长159.5% [17] - 公司加快对高阶HDI及SLP产品的投入，产品已通过相关客户认证 [18] - 预计2025/2026/2027年营业收入412/483/556亿元，归母净利润45/55/63亿元 [18] 有色金属行业 - 万国黄金集团手握三座矿山，金岭金矿为世界级黄金矿山 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.9/47.7/53.6亿元，归母净利润14.1/18.7/21.8亿元 [10] - 中科三环25Q2归母净利0.31亿元，同环比15.5%/126%，归母净利率2.1% [14] - 自7月起镨钕金属价格呈现加速上行趋势，公司有望实现量价齐升 [15] - 预计2025-2027年归母净利1.7/2.5/3.5亿元 [15] 其他行业 - 海能技术25H1营收1.4亿元同比增长34.9%，归母净利润547.1万元同比增长139.0% [12] - 奥比中光25H1业绩亮眼，聚焦机器人赛道，推出多种系列深度相机产品 [15] - 预计2025E/2026E/2027E营收9.36/14.76/18.98亿元，归母净利润1.07/3.01/4.39亿元 [15] - 甘源食品25H1营收9.4亿元同比-9.3%，归母净利润0.75亿元同比-55.2% [20] - 361度25H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6% [21] - 预计2025年营收增长11.4%，归母净利润增长9.8% [21]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价8.15港元（基于2025年12倍市盈率，汇率1港币=0.92元人民币）[11] 核心财务数据 - 25H1收入同比增长11%至114.86亿元（人民币，下同），毛利率提升0.2个百分点至41.5%[11] - 25H1净利润12.93亿元（同比+12.53%），每股派息0.204港元，派息比例45%[11] - 2025E-2027E净利润预测：12.9/15.0/16.7亿元，对应PE 9/8/7倍，显著低于行业平均PE 14/13/12倍[11][12] 业务亮点 - **电商渠道**：25H1收入同比高增45%至18.2亿元，Q1/Q2流水增速分别为35-40%/20%，线上专供品策略成效显著[11] - **童装业务**：25H1收入同比+11%至12.6亿元，Q1/Q2线下增速10-15%/10%[11] - **渠道优化**：成人装/童装单店平均面积达156㎡/117㎡（净增7㎡/5㎡），超品店数量扩张至49家，推动店效提升[11] 增长驱动 - **产品结构**：成人装鞋服毛利率提升0.5/1.1个百分点，研发费用率稳定在2.8%，全年预计维持3-4%[11] - **费用管控**：广告费用率同比下降0.4个百分点至10.1%[11] - **全年指引**：维持10-15%收入增长目标，主要依赖同店增长及超品店扩张[11] 市场表现 - 当前市值131.3亿港元（股本2.068亿股，股价6.35港元），52周股价区间3.26-6.65港元[8] - 2025年股价累计涨幅达106%，显著跑赢恒生指数[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年8倍PE [7][9] 核心财务表现 - 2025H1收入57 0亿元(同比+11 0%) 权益持有人应占溢利8 6亿元(同比+8 6%) [2] - 派发中期股息20 4港仙/股 派息比例45 0%(同比提升4 7Pct) [2] - 毛利率提升0 2Pct至41 5% 其中成人装鞋/服毛利率分别达43 3%/41 3% [6] - 经营活动净现金流5 2亿元(较24年同期1 6亿元显著改善) 账面净现金43 0亿元 [6] 分业务表现 成人装业务 - 鞋类营收25 7亿元(同比+12 8%) 量/价分别同增7 1%/5 2% [4] - 专业竞速跑鞋与篮球品类(如约基奇签名鞋"JOKER1 GT")驱动增长 [4] 童装业务 - 整体营收12 6亿元(同比+11 4%) 其中鞋类同比+27 8% [4] - 推出"漂移"、"飞戈"等专业运动产品强化"青少年运动专家"定位 [4] 渠道拓展 - 线下门店总数达8 163家(成人装5 669家+童装2 494家) 新开49家超品店(含4家儿童超品店) [5] - 吉隆坡开设首家海外直营店 国际化布局深化 [5] - 电商专供品营收18 2亿元(同比+45 0%) 占比提升至31 8% Q1/Q2流水分别增长35-40%/20% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润13 01/14 95/17 15亿元 对应增速13%/15%/15% [7] - 2025E营收113 16亿元(同比+12%) 归母净利13 01亿元(同比+13%) [13]