公司业绩表现 - 2025年第三季度主品牌线下流水同比增长10% [1] - 2025年第三季度童装线下流水同比增长10% [1] - 2025年第三季度电商渠道流水同比增长20% [1] - 各渠道增长表现符合市场预期 [1] 增长驱动因素与前景 - 突出的产品性价比持续受益于当前消费环境 [1] - 预计2025年公司收入有望延续双位数增长势能 [1] - 业绩增长有望逐渐带动经营性现金流持续改善 [1] 长期发展机遇 - 户外品牌One Way业务有望为公司提供新的增量 [1] - 海外线下批发及跨境电商业务的探索有望提供新增长点 [1] - 公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑 [1]

财务与运营表现 - 2025年第三季度主品牌及童装线下流水均取得约10%的同比增长，电商业务流水增速约20% [1] - 截至三季度末全渠道库销比稳定在4.5-5倍的良性区间，终端折扣率维持在接近7折的水平 [1] - 预计2025-2027年净利润为12.6亿元/13.9亿元/15.1亿元，对应市盈率为9倍/8倍/7倍 [4] 渠道拓展与创新 - 核心渠道创新“超品店”拓展迅猛，9月单月新开23家，截至三季度末已达93家，预计全年开店不低于100家 [2] - 超品店凭借更大门店面积与丰富SKU组合，通过全品类覆盖与场景化体验提升连带率 [2] - 公司与美团闪购及团购达成合作，构建“线上引流+线下核销”闭环，依托即时零售网络为线下门店赋能 [2] 产品与技术发展 - 跑步领域推出“雨屏9代”跑鞋，搭载DWS动态防水系统，以及优化中底弧度和材料抗撕裂性能的“飞燃4.5”马拉松竞速跑鞋 [2] - 篮球领域推出融入超跑设计语言的“DVD4”和品牌史上最轻战靴“狂飚2 PRO” [2] - 在户外、女子健身及儿童领域围绕细分场景完成产品补位，展现技术转化与品类创新能力 [2] 品牌与市场战略 - One Way品牌于国庆期间新开6家线下门店，门店面积约100-120平米，SKU约120个，产品以服装为主，冲锋衣价格区间为1800-3700元 [3] - One Way品牌2004年创立于北欧芬兰，361度于2013年底与其成立合资公司，负责大中华区户外市场拓展 [3] - 公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，在体育赛事催化及高效运营下有望持续获得快于行业的增长 [4]

公司2025年第三季度营运表现 - 2025年第三季度361度主品牌及童装线下流水均实现同比增长约10% [1] - 2025年第三季度电商平台流水同比增长约20% [1] - 季内零售折扣水平接近7折，库销比保持在4.5至5倍区间 [1] 零售策略与新业态拓展 - 公司超品店业态快速拓展，截至9月末数量已达93家 [1] - 公司与美团合作布局即时零售业务，以线上流量赋能线下门店 [1] - 电商业务聚焦尖货铺排和内容传播，线上专供品占比达到80%以上 [1] 产品线与品牌发展 - 主品牌顺应户外趋势，新推出“轻野”系列冲锋衣、“行山”户外鞋和“释能”骑行服 [2] - 旗下芬兰户外品牌ONEWAY自9月开始线下布局，截至10月上旬已在6个城市开设门店 [2] - 品牌焕新计划旨在为消费者提供兼具专业户外美学与都市简约风的泛户外装备 [2] 近期销售表现与展望 - 8月销售表现最佳，9月受零售环境波动影响面临压力 [1] - 国庆期间公司通过线上营销和尖货新品推动，线下销售额同比增长约3% [1] - 管理层正积极备战双十一和双十二销售，对2025年第四季度销售表现充满信心 [1] 财务预测与估值 - 维持公司2025年及2026年每股收益预测分别为0.61元及0.72元不变 [2] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为8.9倍及7.5倍 [2] - 维持跑赢行业评级及目标价6.98港元，对应9倍2026年市盈率，较当前股价有18%上行空间 [2]

核心观点 - 2025年第三季度公司主品牌、童装品牌线下零售流水均同比增长10%，电商平台零售流水同比增长20% [1] - 公司线上线下协同发展，运营指标保持稳定，当季新品平均零售折扣约7折，库销比保持在4.5-5个月区间 [2] - 公司通过赞助马拉松赛事、拓展超品门店及新概念店、深化线上即时零售合作来驱动增长 [1][2] 经营业绩 - 2025Q3主品牌线下零售流水同比增长10% [1] - 2025Q3童装品牌线下零售流水同比增长10% [1] - 2025Q3电商平台零售流水同比增长20%，增速快于线下渠道 [1] - 2025年国庆中秋假期期间，预计线下零售流水实现稳健增长 [1] 产品与营销 - 跑步品类预计继续引领流水增长，公司持续加码马拉松领域 [1] - 公司产品"飞燃5"、"飞燃5 FUTURE"在2025柏林马拉松首秀登场 [1] - 公司成为2025唐山马拉松顶级合作伙伴以及2025泰山马拉松荣耀赞助商 [1] 渠道运营 - 线上渠道官宣合作美团闪购与美团团购双业务，可实现平均30分钟极速送达，构建"线上引流+线下核销"闭环 [2] - 截至2025年9月30日，公司在全国超品门店数量达93家，带动连带率、客单价提升，预计全年超品门店有望突破百家 [2] - 芬兰户外运动品牌ONEWAY门店落地郑州及济南，构建个性化户外场景体验 [2] - 公司首家女子运动概念店在石家庄落地，打造专属女子健身社群空间 [2] 运营指标 - 2025Q3公司当季新品平均零售折扣约7折 [2] - 2025Q3公司库销比保持在4.5-5个月区间 [2]

核心业绩表现 - 2025年第三季度361度主品牌线下零售额实现约10%的正增长 [1] - 2025年第三季度童装品牌线下零售额实现约10%的正增长 [1] - 2025年第三季度电子商务平台零售额实现约20%的正增长，各业务增速环比持平 [1] - 月度表现中8月为最佳，9月面临较大压力 [1] 产品创新与布局 - 跑步领域：雨屏9代跑鞋迭代上新，搭载DWS动态防水系统；专业马拉松竞速跑鞋飞燃4.5优化中底弧度和材料抗撕裂性能 [1] - 篮球领域：DVD4篮球鞋融入超跑设计语言；狂飙2 PRO全面升级，成为品牌史上最轻战靴 [2] - 运动生活领域：释能骑行服采用风透科技面料；新肌PRO系列焕新上市；轻野系列推出轻野御屏冲锋衣 [2] - 儿童领域：推出跳绳鞋矩阵，包括闪羚4.0；儿童跑鞋软弹柱II代升级；青少年竞速跑鞋飞戈1.0SE和户外鞋山行1.0全新上线 [2] 渠道建设与发展 - 超品店数量从二季度末的49家拓展至93家，第三季度新开设44家，主打全场景品类覆盖及一站式自助购齐模式 [2] - 线上与美团闪购和美团团购合作，实现平均30分钟配送，构建"线上引流+线下核销"闭环 [2] - ONEWAY门店落地郑州及济南，首家女子运动概念店在石家庄开业，增强渠道多元化 [2] 运营与财务指标 - 库销比稳定在4.5-5.0之间 [3] - 第三季度零售折扣约为7.0折，同比及环比均小幅扩大 [3] - 公司通过赞助唐山马拉松、泰山马拉松及球星约基奇中国行等活动提升品牌影响力 [3]

核心运营表现 - 2025年第三季度361度主品牌线下渠道零售额同比增长10% [1] - 2025年第三季度361度童装品牌线下渠道零售额同比增长10% [1] - 2025年第三季度361度电子商务平台整体流水同比增长20% [1] 公司战略举措 - 公司在产品迭代、品牌建设及渠道建设三方面持续发力 [1] - 产品升级更新覆盖跑步、篮球、户外、女子健身及儿童领域 [1] - 作为第20届亚运会官方合作伙伴，为超32万名志愿者等提供装备以拓展全球品牌影响力 [1] - 线上渠道与美团闪购、美团团购合作，线下渠道多元化销售模式强化增长韧性 [1] - 截至2025年9月30日，全国超品门店数量达93家 [1] 财务业绩展望 - 预计公司2025年整体营收为1134亿元，同比增长125% [2] - 预计公司2026年整体营收为1266亿元，同比增长117% [2] - 预计公司2027年整体营收为1408亿元，同比增长112% [2] - 预计公司2025年归母净利润为129亿元，同比增长125% [2] - 预计公司2026年归母净利润为147亿元，同比增长134% [2] - 预计公司2027年归母净利润为166亿元，同比增长130% [2] 行业与公司前景 - 公司坐拥大装业务及童装业务两条成长曲线 [2] - 公司受益于体育运动及户外运动的红利期以及国货新机遇 [2] - 公司长短期均呈现较强韧性 [2]

投资评级 - 报告对361度维持"优于大市"评级 [2][4][9] 核心观点 - 第三季度流水保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比维持稳定，折扣在行业价格竞争激烈的环境下基本维持稳定 [4][9] - 公司通过赛事赞助（如唐山马拉松、泰山马拉松）和球星活动（如约基奇中国行）提升品牌影响力 [4][9] - 维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润12.5/13.5/14.8亿元，同比增长8.5%/8.7%/9.4% [4][9] 零售表现 - 2025年第三季度361度主品牌线下零售额录得约10%正增长，童装品牌线下零售额录得约10%正增长，电子商务平台录得约20%正增长 [3] - 流水增速环比持平，8月表现最佳，9月压力较大 [4][6] 产品创新 - 跑步领域：雨屏9代跑鞋迭代上新，搭载DWS动态防水系统；专业马拉松竞速跑鞋飞燃4.5优化中底弧度和材料抗撕裂性能 [6] - 篮球领域：DVD4篮球鞋融入超跑设计语言；狂飙2 PRO成为品牌史上最轻战靴 [6] - 运动生活领域：释能骑行服采用风透科技面料；新肌PRO系列焕新上市；轻野系列推出轻野御屏冲锋衣 [6] - 儿童领域：推出跳绳鞋矩阵，包括闪羚4.0；儿童跑鞋软弹柱II代升级；青少年竞速跑鞋飞戈1.0SE和户外鞋山行1.0全新上线 [6] 渠道建设 - 超品店拓展至93家，第三季度新开设44家门店（二季度末为49家），单店SKU覆盖全年龄段及季节产品 [4][6] - 线上渠道与美团闪购和美团团购合作，实现平均30分钟配送，构建"线上引流+线下核销"闭环 [6] - ONEWAY门店落地郑州及济南，首家女子运动概念店在石家庄开业，增强渠道多元化 [6] 运营指标 - 库销比稳定在4.5-5.0；第三季度零售折扣7.0折左右，同环比小幅扩大 [4][7] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为11,186/12,335/13,486百万元，同比增长11.0%/10.3%/9.3% [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1,246/1,354/1,481百万元，同比增长8.5%/8.7%/9.4% [4][10] - 预计每股收益分别为0.60/0.65/0.72元，市盈率分别为9.2/8.5/7.7倍 [10] 可比公司估值 - 361度2025年预测市盈率为9.2倍，低于安踏体育的16.8倍和李宁的16.2倍，与特步国际的10.8倍相近 [11]

纪要涉及的行业与公司 * 纪要主要涉及三六一度国际有限公司及其运营情况[1] * 公司属于体育用品行业[18] 公司运营与财务表现 * 2025年第三季度主品牌和童装增速保持在10%左右[3] * 第三季度折扣率接近七折[3] * 库销比稳定在4.5到5倍之间[3] * 国庆期间线下终端流水增速约为3%[2][11] * 线上销售增速约为20%，新品占比超过80%[2][3] * 主品牌门店在三线以下城市占比达76%，童装占比约为67%[3] * 北部区域门店数量占比达46%[3] 渠道拓展与门店策略 * 超品店扩张迅速，截至2025年9月30日已达93家[2][4] * 超品店包括大装超品店80家，童装超品店13家[4] * 预计年底前超品店数量将超过100家[2][4] * 超品店主要选址在商超百货、高级购物中心和奥莱，占比约80%，街铺占20%[2][5] * 超品店模式提高了整体连带率和消费体验[2][15] * 未来将继续以高效大店为主导拓展门店[13][15] * 将继续拓展高校大店，以提高店效和面积[4][19] 品牌与产品发展 * 跑步领域推出飞燃4.5迭代系列及雨屏9代[7] * 篮球领域推出NBA球星丁威迪第四代签名鞋DVD四及狂飙二Pro[7] * 户外领域推出轻野系列玉屏冲锋衣及自行车骑行系列势能[7] * 女子系列推出心动健身运动背心及心机裤[7] * 儿童领域推出跳绳鞋矩阵闪耀1.0 Pro、灵耀1.0及闪灵4.0，还有青少年竞速跑鞋飞戈1.0SE[7] * 国庆期间推出Joker 1、非标Future 2和飞燃4等新配色产品[11] 多品牌战略 * 湾味品牌是芬兰户外运动品牌，三六一度获得其大中华区商标权[6] * 国庆期间湾味品牌开设6家线下门店，面积100-120平米，SKU约120个，以服装为主[2][6] * 湾味品牌冲锋衣价格区间为1,800至3,700元人民币[2][6] * 未来将丰富湾味品牌产品线，特别是女性产品[2][6] * 汪卫品牌线下已有6个门店，线上线下货品一致[20] * 汪卫品牌客单价和毛利率均较高，冲锋衣价格区间为1,800-3,700元，T恤价格区间为200-500元[20] * 汪卫品牌自2014年起赞助了许多滑雪赛事[21] 市场营销与赞助活动 * 公司成为2025年唐山马拉松顶级合作伙伴，并赞助泰山马拉松[2][8] * 2025年9月在柏林马拉松博览会上展示最新竞速产品，新款飞燃5 Future首次亮相[2][8][9] * 双十一期间将通过NBA球星中国行等活动增强品牌影响力[12] * 2026年广告投放将控制在营收的10%-13%，重点投向大型赛事、国家队及体坛明星等资源[4][21] 战略合作与创新 * 第四季度与斯坦德机器人公司达成战略合作，开启智能化进阶[2][10] * 与美团合作闪购和团购，构建线上引流加线下核销闭环[2][10] * 探索稳定币支付和结算解决方案，满足跨境电商客户需求[2][10] * 美团闪购与全国加盟店对接，旨在提升门店运营效率[4][22] 未来展望与增长驱动 * 对双十一及第四季度充满信心，预售于10月15日开始[2][12] * 双十一期间将保持产品高性价比优势，通过直营和加盟相结合的模式实现线上线下互补[2][12][14] * 2026年增长驱动力主要来自跑步品类的高速增长，以及运动生活、户外和篮球品类的强劲表现[4][19] * 篮球品类受益于NBA球星助力，产品功能性强、定位精准[4][19] * 已完成2026年第一、二季度订货会，并达到预期目标，海外市场参与度显著增加[16][17] 行业与竞争环境 * 市场竞争非常激烈，但公司业绩表现达到预期范围[18] * 双十一期间线下销售折扣大约在7折左右，超品店的销售折扣接近7折[18] * 公司采用线上直营与线下加盟互补的模式，在体育行业中具有显著优势[18] * 品牌在全球化背景下取得成绩，例如在柏林马拉松博览会上获得国际认可，海外销售情况乐观[18]

公司业绩与财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.61亿元、14.20亿元、15.88亿元 [1] - 现价对应2025年市盈率为10倍 [1] - 预计公司2025年营收增长11.4%，归母净利润增长9.8% [1] 近期经营表现 - 2025年第三季度成人装线下渠道流水增长约10% [1] - 2025年第三季度童装线下流水增长约10% [1] - 2025年第三季度电商流水同比增长约20% [1] - 营运状况稳健，预计线下渠道库销比在4.5-5之间，与2025年第二季度末保持一致 [1] 公司运营与展望 - 2025年第一季度至第三季度，公司产品力及渠道运营效率不断提升，实现稳健销售表现 [1] - 综合考虑公司订货会情况，对2025年业绩做出积极预测 [1]

业绩表现与预测 - 公司2025年第三季度全渠道流水增速优异，成人装线下渠道流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商流水同比增长约20% [1] - 公司营运状况稳健，预计线下渠道库销比在4.5-5之间，与2025年第二季度末保持一致 [1] - 预计公司2025年营收增长11.4%，归母净利润增长9.8% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.61亿元、14.20亿元、15.88亿元 [1] 投资评级与估值 - 公司当前股价对应2025年市盈率为10倍 [1] - 机构维持对公司“买入”评级 [1] 运营效率与前景 - 2025年第一季度至第三季度，公司在产品力及渠道运营效率不断提升的背景下实现稳健销售表现 [1] - 综合考虑公司订货会情况，对公司未来增长持积极展望 [1]