投资评级与目标 - 报告对361度(1361HK)的投资评级为“买入”[1] - 公司最新收盘价为594港元 总市值为12282亿港元[1] 核心运营表现 - 2025年第三季度 361度主品牌零售流水同比增长约10% 童装品牌零售流水同比增长约10% 电商平台零售流水同比增长约20%[2] - 2025年第三季度线下、线上增速环比2024年第二季度持平 其中主品牌、儿童线下流水增速环比持平 线上流水增速环比亦持平[3] 产品创新与战略 - 公司深化“科技赋能产品创新升级”战略 落实“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位[4] - 跑步领域推出「雨屏9代」跑鞋和「飞燃45」专业马拉松竞速跑鞋 篮球领域推出「DVD4」和「狂飚2PRO」战靴 户外领域推出「轻野」系列冲锋衣 女子健身领域焕新「新肌 PRO」「新动」系列 儿童领域推出「闪羚40」、「软弹柱 II 代」等多款产品[4] 品牌宣传与建设 - 通过尼古拉•约基奇首次中国行、斯宾瑟•丁威迪中国行、阿隆•戈登亚洲行等球星活动提升品牌热度 并同步发售相关专属配色产品[5] - 作为第20届亚运会官方合作伙伴 为超32万名工作人员提供装备 品牌竞速家族亮相2025柏林马拉松博览会 并成为2025唐山马拉松顶级合作伙伴及2025泰山马拉松荣耀赞助商[6] 渠道拓展与建设 - 线上渠道方面 官宣合作美团闪购与美团团购双业务 实现平均30分钟极速送达 并构建“线上引流+线下核销”的闭环[7] - 线下渠道方面 芬兰户外运动品牌ONEWAY门店落地郑州及济南 首家女子运动概念店在石家庄落地 截至第三季度末 全国超品门店数量达93家[8] 财务预测与投资建议 - 维持公司2025/2026/2027年收入预测为11616亿元/13353亿元/15317亿元 维持归母净利润预测为1395亿元/1630亿元/1873亿元[9] - 对应2025-2027年每股收益(EPS)为067元/079元/091元 以2025年10月13日收盘价594港元计算 对应市盈率(PE)分别为81倍/69倍/60倍[9] - 投资逻辑基于短期消费降级趋势下的受益、主品牌及童装店铺面积升级与超品店拓展、线上增速亮眼、奥莱及美团合作等新业态贡献增量 以及ONEWAY品牌未来持续开店潜力[9]

核心业务表现 - 2025年第三季度主品牌产品零售额较去年同期增长约10% [1] - 2025年第三季度童装品牌产品零售额较去年同期增长约10% [1] - 电子商务平台整体流水增长约20% [1] 产品创新与发布 - 推出搭载DWS动态防水系统的"雨屏9代"跑鞋 [1] - 推出优化性能的"飞燃4.5"马拉松竞速跑鞋 [1] - 推出融合超跑设计语言的"DVD4"及最轻战靴"狂飈2PRO"篮球鞋 [1] - 推出"轻野"系列户外服装和Quikfoam lite大底的"行山"户外鞋 [1] - 推出"释能"骑行服以及"新肌PRO"和"新动"系列女子健身装备 [1] - 儿童产品方面推出"闪羚4.0"跳绳鞋和"软弹柱II代"儿童跑鞋 [1] - 儿童产品方面推出"飞戈1.0SE"青少年竞速跑鞋及"山行1.0"户外鞋 [1] 品牌与市场策略 - 公司通过科技创新提升品牌影响力和市场竞争力 [1] - 公司通过赛事赞助提升品牌影响力和市场竞争力 [1] - 公司通过多元化合作提升品牌影响力和市场竞争力 [1]

财务业绩表现 - 2025年第三季度361°主品牌产品零售额较2024年同期实现约10%的正增长 [1] - 2025年第三季度361°童装品牌产品零售额较2024年同期实现约10%的正增长 [1] - 2025年第三季度361°电子商务平台产品整体流水较2024年同期实现约20%的正增长 [1] 产品创新与矩阵 - 跑步领域推出搭载DWS动态防水系统的"雨屏9代"跑鞋和优化中底弧度的专业马拉松竞速跑鞋"飞燃4.5" [2] - 篮球领域推出融入超跑设计语言的"DVD4"和品牌史上最轻战靴"狂飈2PRO" [2] - 户外领域推出搭载雨屏科技EX2.0的"轻野御屏冲锋衣"及使用Quikfoam lite科技大底的"行山"户外鞋 [2] - 女子健身领域焕新上市"新肌PRO"和"新动"系列，其中"新肌BRA PRO"运动背心采用能暖科技 [2] - 儿童领域推出包括"闪羚4.0"跳绳鞋和全新升级的"软弹柱II代"跑鞋在内的产品矩阵 [2] 市场营销与品牌合作 - 期内成功举办尼古拉约基奇首次中国行，同步发售"JOKER1GT"专属配色及"约老师中国行套装" [3] - 斯宾瑟丁威迪中国行粉丝见面场面火爆，阿隆戈登亚洲行期间现身"触地即燃"郑州分站赛 [3] - 品牌借势球星热度，携手天猫超级品牌日打造为期一个月的夏日篮球主题系列活动 [3] - "板上见"活动在石家庄站和重庆站双城开滑，吸引板圈消费者 [3] - 361°女子与KULU瑜伽节再度合作，构建女子运动能量场 [3] 专业赛事赞助与品牌建设 - 公司作为第20届亚运会官方合作伙伴，为超3.2万名志愿者等工作人员提供专业装备保障 [4] - 361°竞速家族亮相2025柏林马拉松博览会，品牌再次出海，"飞燃5"等产品首秀登场 [4] - "栗蜂2"助力运动员亮相2025东京世锦赛，彰显中国运动产品专业性 [4] - 公司正式成为2025唐山马拉松顶级合作伙伴以及2025泰山马拉松荣耀赞助商 [4] - "2025三号赛道10KM竞速系列赛"年中半决赛、路跑赛顺利举行，选手穿着公司产品实现竞速突破 [4] 渠道拓展与战略合作 - 公司坚持线上线下协同发展，官宣合作美团闪购与美团团购双业务，依托美团闪购实现平均30分钟极速送达 [5] - 构建"线上引流+线下核销"完整闭环，产品同步接入美团团购业务，为线下零售注入新活力 [5] - 旗下芬兰户外运动品牌ONEWAY门店落地郑州及济南，构建个性化户外场景体验 [5] - 361°首家女子运动概念店在石家庄落地，打造专属女子健身的社群空间 [5] - 截至2025年9月30日，公司在全国超品门店数量达93家，销售模式多元化发展 [5]

财务表现 - 361°主品牌产品2025年第三季度零售额较2024年同期录得约10%正增长 [1] - 361°童装品牌产品2025年第三季度零售额较2024年同期录得约10%正增长 [1] - 361°电子商务平台产品2025年第三季度整体流水较2024年同期录得约20%正增长 [1] 产品创新与矩阵 - 跑步领域推出搭载DWS动态防水系统的"雨屏9代"跑鞋及优化中底弧度的专业马拉松竞速跑鞋"飞燃4.5" [2] - 篮球领域推出融入超跑设计语言的"DVD4"及公司史上最轻战靴"狂飈2 PRO" [2] - 户外领域推出搭载雨屏科技EX2.0的"轻野御屏冲锋衣"及使用Quikfoam lite科技大底的"行山"户外鞋 [2] - 女子健身领域焕新上市"新肌 PRO"与"新动"系列，其中"新肌BRA PRO"运动背心采用能暖科技 [2] - 儿童领域推出跳绳鞋矩阵，包括搭载迅弹科技的"闪羚4.0"及全新升级的儿童跑鞋"软弹柱II代" [2] 市场营销与品牌合作 - 尼古拉•约基奇首次中国行期间同步发售"JOKER1 GT"专属配色及"约老师中国行套装" [3] - 斯宾瑟•丁威迪中国行粉丝见面场面火爆，阿隆•戈登亚洲行期间现身"触地即燃"郑州分站赛 [3] - 品牌携手天猫超级品牌日打造为期一个月的夏日篮球主题系列活动，并举办"板上见"石家庄站与重庆站活动 [3] - 361°女子与KULU瑜伽节再度合作，构建女子运动能量场 [3] 品牌建设与赛事赞助 - 公司作为第20届亚运会官方合作伙伴，为超3.2万名志愿者等工作人员提供专业装备保障 [4] - 361°竞速家族亮相2025柏林马拉松博览会，"飞燃5"及"飞燃5 FUTURE"在赛道上首秀登场 [4] - "栗蜂2"助力运动员亮相2025东京世锦赛，公司正式成为2025唐山马拉松顶级合作伙伴及2025泰山马拉松荣耀赞助商 [4] - "2025三号赛道10KM竞速系列赛"年中半决赛及路跑赛顺利举行，"泰坦3CQT夏训热练"上海站落地 [4] 渠道拓展与战略合作 - 公司官宣合作美团闪购与美团团购双业务，依托美团闪购实现平均30分钟极速送达 [5] - 构建"线上引流+线下核销"完整闭环，产品接入美团团购业务以打通线上流量赋能线下门店的通道 [5] - 旗下芬兰户外运动品牌ONEWAY门店落地郑州及济南，361°首家女子运动概念店在石家庄落地 [5] - 截至2025年9月30日，公司在全国超品门店数量达93家 [5]

公司业绩表现 - 361°主品牌产品2025年第三季度零售额较2024年同期实现约10%的正增长 [1] - 361°童装品牌产品2025年第三季度零售额较2024年同期同样实现约10%的正增长 [1] - 361°电子商务平台产品2025年第三季度整体流水较2024年同期录得约20%的正增长 [1] 公司战略与运营 - 公司通过产品科技创新、专业赛事赞助及多元化合作活动以扩大品牌影响力及市场竞争力 [1] - 公司战略性携手斯坦德机器人（无锡）股份有限公司，为品牌注入智能基因，开启品牌智能化进阶新征程 [1]

业绩情况 - 361°主品牌2025年Q3线下零售额较2024年同期增长约10%[5] - 361°童装品牌2025年Q3线下零售额较2024年同期增长约10%[6] - 361°电商平台2025年Q3整体流水较2024年同期增长约20%[7] 业务动态 - 公司为超3.2万名亚运会工作人员提供专业装备保障[11] - 公司官宣合作美团闪购与美团团购双业务，可实现平均30分钟极速送达[12] 门店数据 - 截至2025年9月30日，361°全国超品门店数量达93家[12] 新品情况 - 公司“雨屏9代”跑鞋迭代上新，搭载DWS动态防水系统[9] - 专业马拉松竞速跑鞋“飞燃4.5”优化中底弧度、提升材料抗撕裂性能[9] - “DVD4”融入超跑设计语言，结合人体仿生学设计[9] - “狂飙2 PRO”是361°史上最轻战靴[9]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 假期消费呈现结构性亮点，出境游和线下演出市场高景气，国内消费稳中向好 [2][3] - 政策支持下内需有望复苏，同时出海与全球制造业重构仍是长期投资主题 [4][5] 假期消费专题总结 - 假期出行热度攀升，10月1日至8日全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.3% [3][11] - 出入境数据靓丽，假期全国中外人员出入境日均204.3万人次，同比增长11.5%，其中外国人出入境人次同比增长21.6% [3][12] - 国内消费稳中向好，假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，服务消费增长（7.6%）快于商品消费（3.9%） [3][15] - 零售餐饮表现平稳，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [3][19] - 电商平台呈现绿色、智能、国潮消费趋势，绿色有机食品、智能家居产品、国潮服装销售额同比分别增长27.9%、14.3%、14.1% [3][19] - 线下演出市场持续火爆，10月1日至6日总观演人次达194万，同比增长39.5%，音乐节观演人次同比增长66.6% [3][20] 周度投资观点总结 - 内需复苏主线建议关注：受益于以旧换新政策的大家电；抗经济周期的宠物赛道；低基数下需求有望回暖的小家电和品牌服饰；改善确定性强的电动两轮车 [4][23] - 出海长期主题建议关注：全球产品力领先的清洁电器龙头；持续获取全球份额的大家电龙头；处于出海早期的摩托车品牌；受益于潜在地产回暖的工具品类 [5][24] - 全球制造业重构下建议关注：全球份额领先、产能布局完善的中国大家电、吸尘器、工具代工企业；与优质品牌客户合作紧密、持续海外扩产的纺服制造龙头 [5][24] 行情数据总结 - 本周家电板块整体下跌0.4%，子板块中白电上涨0.8%，黑电、小家电、厨电分别下跌0.3%、上涨0.3%、下跌1.0% [4][25] - 本周纺织服装板块上涨1.60%，子板块中纺织制造上涨3.04%，服装家纺上涨1.08% [4][28] - 原材料方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别下跌1.46%、1.04%；328级棉现货价格为14775元/吨，较上周上涨0.15% [4][25][28] 各板块跟踪总结 - 白电板块：7月线下市场海尔空调销额同比增长62%，美的空调销额同比增长25%，格力空调销额同比增长26% [34] - 小家电板块：7月线下市场苏泊尔电饭煲销额同比增长9%，科沃斯扫地机销额同比增长50%，石头科技扫地机销额同比增长88% [37] - 厨电板块：7月线下市场老板品牌油烟机销额同比增长55%，洗碗机销额同比增长40% [38] - 黑电板块：7月线下市场海信彩电销额同比增长17%，TCL彩电销额同比增长17% [39]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，核心投资逻辑在于纺织制造板块的订单修复与反弹机会，尤其关注四季度美国关税政策落地及品牌客户复苏带来的积极影响 [1][5] - 品牌服饰方面，运动户外赛道维持领先增长，但短期受假期错期、气温及高基数影响，三季度销售存在压力 [2][7] 行情回顾 - 9月以来A股纺服板块整体走势弱于大盘，纺织制造板块（+0.1%）表现优于品牌服饰（-1.6%）[1] - 港股纺服指数同样弱于大盘，9月以来板块整体下跌 [1] - 部分重点公司表现突出，如新澳股份（+16.9%）、丰泰企业（+14.9%）、阿迪达斯（+11.6%）等涨幅领先 [1] 品牌服饰渠道表现 - 8月服装社零同比增长3.1%，增速环比提升1.3个百分点，但9月因缺少中秋假期及气温较高，预计销售承压 [2] - 8月电商渠道户外服饰增长强劲（+22%），运动服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比-1%/-1%/-7%/-1% [2] - 运动品牌中迪桑特（+51%）、露露乐蒙（+35%）增速领先；户外品牌凯乐石（+113%）、蕉下（+79%）、可隆（+69%）增长强劲 [2] - 9月小红书粉丝增速显示运动户外（迪桑特+12.1%、HOKA+8.6%、KEEP+8.2%）及休闲时尚（地素+5.8%、MIUMIU+3.2%）关注度提升 [2] 纺织制造出口与原材料 - 9月越南纺织品出口同比转正至+9.4%，鞋类出口同比+9.0%，美国关税落地后增速回正；中国8月纺织品出口增速环比改善至+1.4%，但服装/鞋类出口同比-10.1%/-17.1% [3] - 9月羊毛价格环比/同比分别上涨+17.5%/+28.3%，内外棉价小幅下跌（-4.0%/-0.3%）[3] - 部分台企订单能见度提升，如儒鸿订单可见至2026年第一季，聚阳接到明年订单且预计11月出货，志强订单能见度至明年第一季初 [3] 投资建议与重点公司 - 纺织制造板块建议关注申洲国际（耐克最大供应商）、华利集团（新工厂盈利改善）、新澳股份（受益羊毛涨价）、百隆东方（棉价上涨受益）等 [5][7] - 品牌服饰建议布局运动赛道龙头（安踏体育、特步国际、李宁、361度）及非运动品牌中数据改善的稳健医疗、海澜之家 [7] - 重点公司估值显示，申洲国际2025年预测PE为13.9倍，华利集团为17.3倍，安踏体育为17.3倍 [8]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，投资建议重点关注纺织制造板块的反弹机会 [1][5] - 行业呈现结构性分化，纺织制造板块基本面改善迹象明确，受益于越南出口回暖、美国关税政策落地及品牌客户订单恢复，而品牌服饰则面临短期销售压力 [1][3][5] 行情回顾 - 9月以来A股纺服板块整体走势弱于大盘，其中纺织制造板块表现（+0.1%）优于品牌服饰板块（-1.6%）[1] - 港股纺服指数同样弱于大盘，9月以来板块整体下跌 [1] - 部分重点公司表现亮眼，9月以来涨幅领先的包括新澳股份（+16.9%）、丰泰企业（+14.9%）、阿迪达斯（+11.6%）、儒鸿（+10.8%）、申洲国际（+8.6%）和报喜鸟（+7.6%）[1] 品牌服饰观点 - 社零数据：8月服装社零同比增长3.1%，增速环比提升1.3个百分点，但预计9月及十一假期因假期错期、气温偏高及出行客流分流等因素，服饰销售存在压力 [2] - 电商渠道：8月电商户外品类增长保持领先，户外服饰同比增长22%，运动服饰、休闲服饰、家纺、个护同比变化分别为-1%、-1%、-7%、-1% [2] - 细分品牌表现：运动服饰中迪桑特（+51%）、露露乐蒙（+35%）增速领先；户外品牌中凯乐石（+113%）、蕉下（+79%）、可隆（+69%）增长强劲；休闲服饰中江南布衣（+65%）快速增长 [2] - 社交媒体：9月小红书平台运动户外粉丝增速前三为迪桑特（+12.1%）、HOKA（+8.6%）、KEEP（+8.2%）；休闲时尚粉丝增速前三为地素（+5.8%）、MIUMIU（+3.2%）、哈吉斯（+2.8%）[2] 纺织制造观点 - 宏观层面：9月越南纺织品出口当月同比转为正增长9.4%，鞋类出口当月同比转为正增长9.0%；8月中国纺织品出口增速为1.4%环比改善，但服装/鞋类出口同比表现不佳，分别为-10.1%/-17.1% [3] - 采购经理指数：9月印尼和印度PMI均环比下降，分别下降1.1和0.8，越南PMI环比持平为50.4 [3] - 原材料价格：9月内外棉价格均小幅下跌，国内棉价和国际棉价分别下跌4.0%和0.3%；羊毛价格显著上涨，环比和同比分别上涨17.5%和28.3% [3] - 微观企业层面：部分台企9月营收仍受关税和汇率波动影响，但预期四季度后影响减弱，订单已逐渐回稳；儒鸿订单能见度已达2026年第一季，聚阳已接到客户追加明年订单，志强订单能见度看到明年第一季初 [3] 投资建议 - 纺织制造板块：建议关注四季度订单修复带来的困境反转机会，重点包括直接受益于关税落地及耐克复苏的代工制造企业（如申洲国际、华利集团），以及细分赛道制造龙头（如开润股份、健盛集团）和受益于原材料价格上涨的纺织材料企业（如新澳股份、百隆东方、伟星股份）[5][7] - 品牌服饰板块：预计三季度流水增速环比二季度改善，运动户外赛道仍保持领先增速，建议把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌（如安踏体育、特步国际、李宁、361度），非运动品牌可关注稳健医疗和海澜之家 [7]

股本与股份 - 截至2025年9月底，法定/注册股本总额10亿港元，股份100亿股，每股面值0.1港元[1] - 截至2025年9月底，已发行股份20.67682亿股，库存股份0股[3] 购股计划 - 上月底和本月底结存股份期权数目均为0[4] - 本月行使期权所得资金总额为0港元[4] 股份变动 - 本月内已发行和库存股份增减均为普通股[5] 其他 - 有关香港预托证券的资料不适用[6]