核心业绩表现 - 2025年上半年实现收入57.0亿元，同比增长11.0% [1] - 权益持有人应占溢利8.6亿元，同比增长8.6% [1] - 派发中期股息20.4港仙/股，派息比例达45.0%，同比提升4.7个百分点 [1] 分业务收入表现 - 成人装业务中鞋类营收25.7亿元（同比+12.8%），服装营收16.0亿元（同比+1.6%） [1] - 鞋类产品销量与单价分别增长7.1%和5.2% [1] - 童装业务营收12.6亿元（同比+11.4%），其中鞋类同比+27.8%，服装同比-7.6% [1] 产品与品牌策略 - 跑步品类中专业竞速系列实现有力增长 [1] - 篮球品类签约约基奇等球星，首款签名鞋"JOKER1GT"推动品牌全球化 [1] - 童装定位"青少年运动专家"，推出"漂移"、"飞戈"等专业场景产品 [1] 渠道建设进展 - 内地成人装门店5,669家，童装门店2,494家（截至2025年6月末） [1] - 累计落成49家超品店（含4家儿童超品店），通过"一站式"体验提升客单价与连带率 [1] - 吉隆坡开设首家海外直营店 [1] - 电商专供品营收18.2亿元（同比+45.0%），占比提升至31.8% [2] - 电商全渠道流水Q1/Q2分别增长35-40%和20% [2] 盈利能力与成本结构 - 毛利率41.5%（同比+0.2个百分点） [2] - 成人鞋/服毛利率分别为43.3%（+0.5pct）/41.3%（+1.1pct） [2] - 童装鞋/服毛利率分别为42.1%（+0.3pct）/41.0%（-0.8pct） [2] - 广告及宣传费用率10.1%（-0.4pct），员工成本费用率6.7%（+0.5pct），研发费用率2.8%（持平） [2] - 权益持有人应占溢利率15.0%（同比-0.4pct） [2] 营运与现金流状况 - 应收账款周转天数146天（同比改善3天） [3] - 存货周转天数109天（同比增加2天），主因电商备货增加 [3] - 账面净现金43.0亿元，经营活动净现金流5.2亿元（去年同期为1.6亿元） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年8倍PE [7][9] 核心财务表现 - 2025H1收入57 0亿元(同比+11 0%) 权益持有人应占溢利8 6亿元(同比+8 6%) [2] - 派发中期股息20 4港仙/股 派息比例45 0%(同比提升4 7Pct) [2] - 毛利率提升0 2Pct至41 5% 其中成人装鞋/服毛利率分别达43 3%/41 3% [6] - 经营活动净现金流5 2亿元(较24年同期1 6亿元显著改善) 账面净现金43 0亿元 [6] 分业务表现 成人装业务 - 鞋类营收25 7亿元(同比+12 8%) 量/价分别同增7 1%/5 2% [4] - 专业竞速跑鞋与篮球品类(如约基奇签名鞋"JOKER1 GT")驱动增长 [4] 童装业务 - 整体营收12 6亿元(同比+11 4%) 其中鞋类同比+27 8% [4] - 推出"漂移"、"飞戈"等专业运动产品强化"青少年运动专家"定位 [4] 渠道拓展 - 线下门店总数达8 163家(成人装5 669家+童装2 494家) 新开49家超品店(含4家儿童超品店) [5] - 吉隆坡开设首家海外直营店 国际化布局深化 [5] - 电商专供品营收18 2亿元(同比+45 0%) 占比提升至31 8% Q1/Q2流水分别增长35-40%/20% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润13 01/14 95/17 15亿元 对应增速13%/15%/15% [7] - 2025E营收113 16亿元(同比+12%) 归母净利13 01亿元(同比+13%) [13]