核心财务表现 - 上半年收入57.0亿元 同比增长11.0% 归母净利润8.6亿元 同比增长8.6% [1] - 中期派息20.4港仙/股 分红率维持45.0% [1] - 毛利率同比提升0.2个百分点至41.5% 其中成人鞋类毛利率提升0.5个百分点至43.3% 服装毛利率提升1.1个百分点至41.3% [2] - 归母净利率微降0.4个百分点至15.0% [2] - 经营性现金流净额5.2亿元 同比大幅增长227% [3] 分品类业务表现 - 成人鞋类收入同比增长12.8%至25.7亿元 主要受益于跑步与篮球品类科技升级 [2] - 儿童业务营收同比增长11.4%至12.6亿元 占总收入22.1% 定位"青少年运动专家"深化细分场景 [2] - 跑步品类通过"飞燃4X4"等科技鞋款驱动增长 篮球品类通过"DVD3"签名鞋及赛事营销推动 [2] - 童装业务受益于教育政策对体育运动的重视以及新增羽毛球等体考产品线 [2] 渠道发展状况 - 线上电商营收同比大幅增长45.0%至18.2亿元 占总收入31.8% [2] - 线上增长主要受IP联名款（如海绵宝宝）及"618"大促尖货拉动 [2] - 线下门店净减少81家至5669家 但通过"超品店"业态升级推动店效提升 [2] - 截至上半年国内共有49家超品店 预计全年有望突破100家 [2] 运营效率改善 - 存货总额环比降低2.2亿元至18.9亿元 存货周转天数109天（环比+2天） [3] - 应收账款增加3.6亿元但增幅放缓 应收周转天数改善至146天（环比-3天） [3] - 应付账款周期缩短至71天（环比-17天）以巩固核心供应链关系 [3] - 公司持有43亿元净现金储备为未来发展提供保障 [3] 费用结构变化 - 广告费率下降0.4个百分点至10.1% 因精准投放及国际赛事赞助降低单位曝光成本 [2] - 员工成本率上升0.5个百分点至6.7% 系研发人员扩编至832人及薪资上调所致 [2] - 研发费率持平2.8% 预计全年将因深化材料创新升至3-4% [2] 未来展望与估值 - 维持2025-27年净利润预期13.1/14.9/16.6亿元 [3] - 给予2025年11.6倍目标PE（前值8.7倍） 上调目标价33%至8.0港元 [3] - 超品店加速布局及全渠道流水增速保持 预计将打造终端增长新引擎 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调33%至8.0港元（前值6.0港元）[1][10] 核心财务表现 - 1H25收入57.0亿元（同比+11.0%），归母净利润8.6亿元（同比+8.6%）[1][6] - 中期派息20.4港仙/股，分红率维持45.0%[1][6] - 经营性现金流净额5.2亿元（同比+227%），存货环比减少2.2亿元至18.9亿元[9] - 净现金储备达43亿元，支撑未来发展[9] 业务亮点 - **产品力升级**：跑步/篮球科技鞋款（如"飞燃4X4"跑鞋、"DVD3"签名鞋）驱动成人鞋类收入同比+12.8%至25.7亿元[7] - **渠道优化**：电商营收同比+45.0%至18.2亿元（占比31.8%），IP联名款及618大促拉动销售[7] - **多引擎布局**：童装营收同比+11.4%至12.6亿元（占比22.1%），新增羽毛球品类拓展校园体考场景[7] - **门店升级**：超品店数量达49家（1H25），预计全年突破100家，推动店效提升[7] 盈利能力 - 毛利率同比+0.2pct至41.5%，其中成人鞋类/服装毛利率分别+0.5pct/+1.1pct至43.3%/41.3%[8] - 广告费率-0.4pct至10.1%，研发人员扩编至832人[8] - 归母净利率微降0.4pct至15.0%，保持稳健[8] 估值预测 - 2025-27E净利润预测维持13.1/14.9/16.6亿元，对应EPS 0.63/0.72/0.80元[5][10] - 给予25E 11.6x目标PE（行业均值14.5x），反映规模折价但缩窄折价空间[10][12] - 2025E ROE 12.74%，股息率4.92%[5][10]