蔡文胜资本运作 - 美图公司创始人蔡文胜以每股0.106港元收购中国新经济投资约6.69亿股股份 涉资7093.24万港元 获得50.71%控股权 [1][9] - 蔡文胜在半年内减持美图股份套现近28亿港元 并斥资6.5亿港元收购香港天后商厦及两家港股上市公司 [2] 美图公司减持细节 - 蔡文胜自2025年2月起至少10次减持美图股份 累计减持约4.33亿股 以平均作价约6.45港元估算 套现总额达28亿港元 [4] - 减持后蔡文胜对美图持股比例下降至约13.92%（约6.356亿股） 仍为公司大股东 [4] 美图公司业绩表现 - 2025年以来美图公司股价累计上涨3倍 市值突破500亿港元 [6] - 2024年财报显示营收33.4亿元同比增长24% 净利润飙升120%至8.06亿元 [6] - 生活场景应用月活用户达2.44亿 其中海外用户0.95亿 生产力工具月活用户2219万同比增长25.6% [6] 港股上市公司收购 - 2025年6月24日蔡文胜以每股0.38港元收购中国金融租赁约1.21亿股股份 耗资4607.99万港元 获得34.96%控股权 [8] - 2025年7月17日通过Longling Capital Ltd以每股0.106港元收购中国新经济投资6.69亿股 涉资7093.24万港元 触发全面要约收购 [9] 战略转型规划 - 中国金融租赁计划转型为资产管理平台 重点投资香港科技孵化公司 聚焦人工智能 Web3.0产业及数字资产金融产品 [11] - 中国新经济投资将借鉴泉源投资模式 引入策略投资者 合作投资中国内地及香港科技孵化企业 聚焦人工智能及Web3产业早期股权投资 [11] 市场反应与股价表现 - 中国新经济投资复牌后股价盘中暴涨687% 收盘录得近400%涨幅 [11] - 中国金融租赁在被收购消息公布后复牌 股价飙升近230% [11] 实体资产布局 - 2025年5月蔡文胜斥资6.5亿港元购入香港天后商厦"亨环·天后" 更名为"CAI大厦" [13] - 计划将大厦打造为AI-Web3孵化器 部分楼层收租 大部分空间用于发展AI业务 创业中心及加密货币相关业务 [13] 个人投资背景 - 早期通过投资电讯盈科股票赚取首桶金100万港元 [14] - 2000年投身域名投资 系统性回收中国2200县市80%域名 售出超1000个域名包括qiyi com和tudou com 360 com以1亿元成交 [16] - 2003年创立265 com 2007年被谷歌以2000万美元收购 [16]

核心观点 - 美图公司旗下美图秀秀和美颜相机在2025半年度中国移动互联网实力价值榜中分别蝉联图片美化及拍照摄影赛道用户规模第一名 连续19个半年周期保持该地位 [1] - 美图公司通过AI技术驱动产品创新和全球化战略 旗下产品在海外市场取得显著突破 用户规模持续增长 [4] 行业排名与用户规模 - 美颜相机在拍照摄影赛道排名第29位 2025年Q2平均MAU为4384.85万 [2] - 美图秀秀在图片美化赛道排名第38位 2025年Q2平均MAU为9516.94万 [2] - 即时通讯行业微信以110105.33万MAU居首 短视频行业抖音以90392.88万MAU位列第二 [2] - AIGC行业DeepSeek以16970.30万MAU排名第21位 [2] 产品创新与全球化进展 - 美图秀秀凭借"AI闪光灯"功能在柬埔寨、老挝、文莱取得App Store总榜第一 并在意大利、土耳其等12个国家获得分类榜冠军 [4] - 美颜相机通过"AI换装"功能在泰国、越南、日本等12个国家登顶App Store总榜第一 新增海外用户超千万 [4] 行业趋势 - 2025年上半年用户时间更多分配至数字化娱乐场景 泛娱乐和AIGC领域增长显著 [3] - AI应用市场持续扩张且形态分化 对话模型向推理模型和多模态模型发展 通用型智能体崭露头角 [3]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 当前全球多模态AI正朝"多模态通才"转变，智能化水平与能力范围不断扩大，多模态AI应用或成AI大模型商业化变现前锋 [3][59] - 美图、快手等多模态AI产品体现出较强AI货币化能力，建议关注多模态AI相关标的以及受益于多模态AI发展的AI应用、AI算力等相关标的 [3][59] 根据相关目录分别进行总结 1 GPT5发布在即，有望挑战多模态AI新高度 1.1 多模态AI的新基准："多模态通才" - 2025年5月，十所顶尖高校联合发布General - Level评估框架和General - Bench基准数据集，用五级分类制明确多模态通才模型能力标准 [9] - General - Level建立五个层级评价水平，当前全球多模态模型仍处于L4阶段，考察体系分四个方向：模态理解和同时进行多模态理解和生成、支持更广泛的模态、支持各种任务和范式、多模态智能体与多模态基础模型 [12] - L1 - L5评价分别要求：L1为专家型模型；L2为支持多任务的通才；L3为出现任务级协同的通才；L4为范式级协同的通才；L5为模态级全协同的通才，目前多数多模态通用智能体受架构限制，要达L5需实现所有模态间协同 [15][16] 1.2 科技巨头纷纷押注多模态AI - 腾讯混元3D世界模型是业界首个开源可沉浸漫游、可交互、可仿真的世界生成模型，核心是语意层次化3D场景表征及生成算法，还披露一系列开源计划 [18] - 通义万相文生视频和图生视频模型是业界首个用MoE架构的视频生成模型，总参数量27B，激活参数14B，首创电影美学控制系统，2.2版本在多方面有显著提升，节省约50%计算资源消耗 [21] - 截至2025年3月31日，Figma全球有45万付费客户，总留存率96%，净美元留存率132%，年度付费超1万美元的付费客户达11107家，2025年有望推出Figma Make、Figma Draw、Figma Sites和Figma Buzz四款全新AI产品 [24][25][28] - 字节在Seed1.6模型系列探索Adaptive CoT技术，取得模型效果和推理性能平衡，Seed1.6 - Thinking在复杂文本场景推理能力和视觉推理能力提升 [26] 2 重点公司多模态AI业务梳理 2.1 美图：RoboNeo定义AIGC Agent新范式 - 美图推出RoboNeo，是集多种功能于一体的智能AI Agent，具备美学审美与落地执行力，可免费使用，覆盖品牌设计到电商物料输出全流程，支持一站式网页搭建 [29][31] 2.2 快手：可灵AI货币化进程亮眼 - 快手可灵2.0模型在多维度保持全球领先，发布全新交互理念Multi - modal Visual Language（MVL） [34] - 可灵在2025Q1实现1亿美元ARR，伴随AI功能上新和全球创作者计划，有望迎来付费用户增长和ARUP提升，加快AI货币化进度 [35] 2.3 万兴科技：天幕2.0+超媒Agent切入蓝海市场 - 万兴天幕2.0大模型在华为云加持下由千人团队打造，实现音视频垂类原子能力跃升，秉持"创意平权"理念，助力创作者生成音视频内容 [37] - 万兴超媒Agent依托天幕2.0打造，解决传统创作模式问题，具备全链路视频编辑能力、行业Know - How知识库沉淀、大模型与工具链深度耦合三大特点 [40] 2.4 合合信息：扫描全能王的能力范围加速扩展 - 合合信息"AI鉴伪"技术实现从静态图像到多模态信息鉴伪跨越，人脸鉴伪模型、AIGC图像鉴别技术、TextIn通用篡改检测平台有相应优势 [42] - 合合信息推出业内首个AI Agent跨平台云资源智能管理终端Chaterm，核心代码全面开源 [44] 2.5 福昕软件：智能文档解决方案加速落地 - 福昕提出"大模型+领域知识+工程方法"融合路径，构建"人工智能+政法"应用范式，智能文档技术让检察官聚焦核心价值环节 [48] - 福昕智能文档解决方案构建全链条能力，为检察机关提供数据治理能力，研发三大核心产品，与北京市人民检察院合作打造解决方案 [51] 2.6 其他多模态AI应用 - 北森AI面试官依靠人才评估与面试方法论沉淀和AI技术融合，有"专业评估逻辑 + 大模型能力"双重优势，岗位胜任力模型和AI技术与场景结合方面有特点 [53] - 粉笔AI面试点评是融合AI技术的智能化面试学习工具，提供沉浸式模拟训练、精准智能点评及个性化答题优化 [55] 3 投资建议 - 建议关注多模态AI相关标的：美图、快手、万兴科技、合合信息、福昕软件等；同时关注受益于多模态AI发展的AI应用、AI算力等相关标的 [3][59]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 市值排名与数值 - 中芯国际以541.27亿美元市值位列第8名 [3] - 东方财富以535.73亿美元市值位列第9名 [3] - 京东以478.29亿美元市值位列第10名 [3] - 快手-W以398.09亿美元市值位列第11名 [3] - 腾讯音乐以329.92亿美元市值位列第12名 [3] - 理想汽车以316.64亿美元市值位列第13名 [3] - 百度以312.14亿美元市值位列第14名 [3] - 贝壳以232.31亿美元市值位列第15名 [3] - 同花顺以221.39亿美元市值位列第16名 [3] - 小鹏汽车以180.83亿美元市值位列第17名 [3] - 中通快递以162.27亿美元市值位列第18名 [3] - 科大讯飞以158.89亿美元市值位列第19名 [3] - 蔚来以111.42亿美元市值位列第20名 [3] - 一六零0（360）以105.26亿美元市值位列第21名 [3] - 宝信软件以103.19亿美元市值位列第22名 [3] - 恒生电子以89.52亿美元市值位列第24名 [3] - 唯品会以82.28亿美元市值位列第25名 [4] - 新东方以76.34亿美元市值位列第26名 [4] - 金蝶国际以76.33亿美元市值位列第27名 [4] - 万国数据以75.91亿美元市值位列第28名 [4] - 用友网络以67.93亿美元市值位列第29名 [4] - 巨人网络以64.72亿美元市值位列第30名 [4] - 金山软件以62.09亿美元市值位列第31名 [4] - 中国软件以61.91亿美元市值位列第32名 [4] - 昆仑万维以61.38亿美元市值位列第33名 [4] - 好未来以61亿美元市值位列第34名 [4] - 润和软件以60.46亿美元市值位列第35名 [4] - 深信服以60.26亿美元市值位列第36名 [4] - 美图公司以58.52亿美元市值位列第37名 [4] - 拓维信息以57.65亿美元市值位列第38名 [4] - 恺英网络以54.9亿美元市值位列第39名 [4] - 柏楚电子以54.42亿美元市值位列第40名 [4] - 三七互娱以52.25亿美元市值位列第41名 [4] - 中国民航信息网络以47.42亿美元市值位列第42名 [5] - 奇富科技以47.29亿美元市值位列第43名 [5] - 岩山科技以46.51亿美元市值位列第44名 [5] - 新大陆以45.22亿美元市值位列第45名 [5] - 金山区（金山办公）以44.17亿美元市值位列第46名 [5] - 云赛智联以43.9亿美元市值位列第47名 [5] - 银之杰以43.22亿美元市值位列第48名 [5] - 石基信息以42.76亿美元市值位列第49名 [5] - 东华软件以42.7亿美元市值位列第50名 [5] 行业分布特征 - 榜单覆盖半导体（中芯国际）、新能源汽车（理想汽车、小鹏汽车、蔚来）、电子商务（京东、唯品会）、互联网服务（百度、快手、腾讯音乐）、金融科技（东方财富、同花顺、奇富科技）、软件服务（金山软件、用友网络、金蝶国际）及教育（新东方、好未来）等多个科技细分领域 [3][4][5] - 硬件与软件企业占比均衡，其中半导体制造、汽车智能化、企业云服务及娱乐内容平台为主要代表性赛道 [3][4][5] 数据计算依据 - 排名根据每日市值动态计算，美元与港元按当日汇率中间价统一折算为美元计量 [5]

2025年上半年业绩 - 2025年上半年业绩超预期增长 验证AI正在有效驱动付费率加速增长 [1] - AI驱动海外下载量高增 据点点数据 [1] - 预计2025-2027年经调整归母净利润为8 25/11 26/14 63亿元 同比增长40 78%/36 50%/29 91% [1][2] - 2025年7月23日收盘价对应PE为54 16/39 68/30 54x [1][2] AI产品RoboNeo进展 - 影像与设计AI Agent RoboNeo进入C端用户测试阶段 [1][2] - 产品对标C端美图秀秀和Wink 具备图片视频编辑修容功能 [1][2] - 同时对标B端美图设计室 支持海报生成功能 [1][2] - AI Agent综合C端和B端能力 提供高效影像编辑工具 [1][2] 后续关注点 - Q4海外节假旺季 C端AI娱乐功能或推动下载量增长 [1] - B端与阿里合作落地进展 [1] - AI深度融合核心产品 巩固公司头部地位 [1][2]

港股AI概念股表现 - 港股AI概念股多数下跌 [1] - 美图股价跌幅超过10% [1] - 哔哩哔哩和快手股价跌幅超过5% [1] - 美团股价跌幅超过3% [1]

港股AI概念股表现 - 港股AI概念股多数下跌，美图(01357.HK)跌幅最大，超过10% [1] - 哔哩哔哩(09626.HK)下跌超过5%，快手(01024.HK)下跌超过4% [1] - 阿里巴巴(09988.HK)和美团(03690.HK)跌幅较小，均超过2% [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 下半年重视AI应用商业化闭环，明年重视META逻辑演绎 [1] - 重视下半年垂类AI应用投资机会，中美AI产品商业化有望迎来共振，关注有海外AI应用布局的公司；年底切明年重视META逻辑的演绎，跟进大厂实际落地测试情况 [2] - 全球AI应用产品已跑出商业化规模，国内在多模态发展上可PK海外，在B端场景商业化表现领先，海外在文字性场景应用变现更成熟；投资机会下半年看垂类应用，明年看META逻辑 [7] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 下半年关注垂类AI应用投资机会，建议关注快手 -W(01024，买入)、美图公司(01357，未评级)、AI招聘赛道（BOSS直聘 -W(02076，买入)、同道猎聘(06100，未评级)、北森控股(09669，未评级)） [2] - 年底切明年重视META逻辑演绎，建议关注阿里巴巴 -W(09988，买入)、腾讯控股(00700，买入) [2] AI应用商业化情况 - 全球已有商业化规模（ARR>5000万美元）的AI产品分三类，通用模型服务订阅收费产品如OpenAI和Anthropic，ARR分别为100亿美金和40亿美金；结合垂类场景的AI Native产品如Cursor、Midjourney等，ARR收入几亿美金不等；AI赋能原有业务场景如美图，拉动付费渗透 [7] - 国内在多模态场景更早实现商业化闭环输出产品，B端场景如AI图像编辑、视频生成等商业化领先，如AI视频生成可灵月流水从24Q3超千万到25年4/5月均超1亿元；海外在文字性场景应用变现更成熟，如通用大模型订阅服务、垂类场景写作/编程/企业情报等 [7] AI应用ARR和估值情况 |公司名称|细分领域|ARR收入|ARR日期|最新估值|PS| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |OpenAI|大模型|100亿美元|2025年6月|3000亿美元|30| |Anthropic|大模型|40亿美元|2025年7月|698亿美元|17| |Databricks|AI数据智能平台|37亿美元|2025年7月|620亿美元|17| |Grammarly|AI写作|7亿美元|2025年6月|-|-| |Midjourney|AI图像生成|6.34亿美元|2025年6月|-|-| |Cursor|AI编程|5亿美元|2025年6月|99亿美元|20| |AlphaSense|AI金融与企业情报|4亿美元|2025年3月|40亿美元|10| |美图|AI图像编辑|2.5亿美元|2025年6月|-|-| | |AI视频生成|1.67亿美元|2025年5月|-|-| |Glean|企业Agent|1亿美元|2025年2月|46亿美元|46| |Synthesia|AI数字人|1亿美元|2025年1月|21亿美元|21| |Thoughtful AI|AI医疗|1亿美元|2025年2月|-|-| |Mercor|AI招聘|1亿美元|2025年2月|20亿美元|20| | |AI声音|9000万美元| |33亿美元| | |Runway|AI视频生成|8400万美元|2024年12月|30亿美元|36| |Abridge|AI医疗|5000万美元|2025年2月|27.5亿美元|55| |Perplexity|AI搜索|1亿美元|2025年3月|180亿美元|180| |Photoroom|AI图像编辑|6500万美元|2024年3月|5亿美元|8| |Cohere|企业LLM|7000万美元|2024年12月|55亿美元|79| |Figma|AI视觉设计|2.28亿美元|2025年3月|-| | |Together ai|AI模型云平台|1亿美元|2025年2月|33亿美元|33| [8]

业绩预测 - 公司预计2025H1归母净利润同比增长不低于30%，剔除非现金及非营运项目后，经调整归母净利润同比增长约65%-72%至4.50-4.69亿元，超过预期 [1] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为8.54/11.77/14.74亿元，对应当前股价PE分别为52/38/30X [3] 核心业务表现 - 影像与设计产品付费订阅用户数量提升驱动收入快速增长，高毛利率业务占比提升带动整体毛利和毛利率同比增长 [1] - 2025H1综合运营费用增幅低于毛利增幅，经营杠杆显著推动盈利能力提升 [1] 生活场景业务 - 美颜相机及美图秀秀的"AI换装""AI闪光灯"功能推动产品登顶多国AppStore摄影与录像分类榜第一，预计将显著提升海外MAU [2] - 公司通过"产品驱动增长+社媒放大"策略，基于用户数据和审美洞察推出全球传播力AI功能，有望持续提升海外用户规模和总体付费率 [2] 生产力工具业务 - 主力生产力工具"美图设计室"聚焦电商AI场景，2024年收入突破2亿元，用户拓展顺利 [2] - 2025年战略合作阿里巴巴，7月推出"一句话搞定影像生产力"的AI Agent，产品力提升有望加速海内外用户拓展 [2] 业务展望 - 看好影像与设计产品付费率持续提升，经营杠杆将驱动盈利能力进一步提升 [1] - 生活场景产品出海进展及付费率提升、生产力工具场景渗透情况值得持续关注 [2][3]

港股造纸板块 - 玖龙纸业领涨板块，单日涨幅逾9%，连续第四轮提价，自8月1日起上调瓦楞纸及再生牛卡纸报价30元/吨 [1] 港股券商板块 - 中资券商股集体走强，东方证券涨超6%，中原证券涨5%，国联证券涨逾4%，华泰证券、中国银河均涨3.5%，十余家机构涨幅超2% [1] 港股零售与消费 - 都市丽人大涨13%，2024年线上GMV达15.7亿元，同比增幅100% [1] - 中国中免飙升17%，营收同比跌幅由2024Q4的19.5%收窄至2025Q1的11%，毛利率同比持稳33%（环比提升4.4pct） [1] 港股博彩板块 - 澳博控股、汇彩控股涨3%，银河娱乐、金沙中国涨超2%，澳门7月日均博彩收入6.83亿澳门元（同比+14%，环比-3%） [2] 港股医疗与科技 - 雍禾医疗盘中涨13%，与美团医药健康达成战略合作 [2] - 美图公司涨近4%，旗下AI影像创作智能体"RoboNeo"登顶App Store分类榜 [2] - 宜搜科技跌超7%，以先旧后新方式配售6578.7万股，配售价5.26港元较前日折让14.7% [2] 港股内房板块 - 碧桂园控股领涨近10%，世茂集团升超8%，雅居乐集团涨逾7%，旭辉控股集团升超5%，人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增速回升0.6个百分点至0.4% [3] 港股旅游与交通 - 美兰空港拉升涨10%，海南封关有助于加快建设国际旅游消费中心 [3] 港股黄金板块 - 潼关黄金跌超5%，大唐黄金下挫4.8%，山东黄金跌逾4%，现货黄金跌破3380美元/盎司（日内续跌0.2%，较五周高点累计回落逾50美元） [4] 美股金融与科技 - 富途控股涨2.82%，与华夏基金(香港)达成Web3.0长期战略合作 [5] - Alphabet跌幅为0.58%，盘后涨幅为2.25%，季度利润超出预期，人工智能推动业务 [6] 美股核电与医疗 - 美股核电股集体大涨，Oklo Inc涨幅为9.21%，Talen Energy涨幅为8.18%，Vistra Energy涨幅为5.83% [5] - 燃石医学涨幅为41.42%，总市值为8872万美元，连续298次通过国内外权威组织机构的室间质评 [5] 美股汽车与半导体 - 美股日本汽车股股价飙升，丰田汽车涨幅为13.64%，本田汽车涨幅为13.12%，美国对日本汽车的关税从25%降至15% [6] - 德州仪器跌幅为13.34%，业绩展望未让市场满意 [6] 美股其他行业 - 赛默飞世尔涨幅为9.14%，第二季度营收增长3%，达到108.5亿美元 [6] - 文远知行涨幅为5.38%，在沙特首都利雅得正式启动沙特首个Robotaxi试运营服务 [6] - 特斯拉涨幅为0.14%，盘后跌幅为4.44%，第二季度业绩低于预期 [7] - IBM公司涨幅为0.02%，盘后跌幅为5.26%，软件部门销售额略低于华尔街预期 [7]