公司技术能力 - 美颜相机搭载美图AI底层技术能力 实现AI换装功能 基于精准衣服分割技术和人体骨骼识别 [1] - 通过训练不同衣服模型 实现真实自然用户换装效果 支持多场景多姿势图片适配 [1] 产品应用场景 - 在第22届东盟博览会亮相 展示最新AI创意玩法 [1] - 将印尼 老挝 柬埔寨 马来西亚 文莱 新加坡六个东盟国家传统服饰数字化 [1] 战略愿景 - 通过AI技术打破地理壁垒 让用户沉浸式体验传统服饰历史沉淀与美学智慧 [1] - 实现科技赋能文化传播的国际化愿景 [1]

公司股权变动 - 美图创始人蔡文胜9月15日卖出350万股公司股份 [1] - 蔡文胜持股比例降至9.95% [1]

行业整体表现与投资逻辑 - 线上平台板块整体上涨行情 市场情绪回升 基本面超预期 AI应用加速落地 [1] - 板块整体估值处于合理区间 投资逻辑以基本面为锚 AI贡献期权边际增量 [1] - 基本面选择要素包括竞争格局好 业务景气度高 估值偏低或合理 [1] - AI期权价值聚焦于AI应用方向布局有独特优势的公司 [1] 广告行业 - 2Q25整体线上广告大盘同比增长15.7% [1] - 不同平台广告增速分化加速 具备赛道红利或新变现增量公司保持不错同比增长 [1] - AI对国内广告平台赋能逐步体现 部分公司尝试端到端生成式推荐系统 [1] - 大模型和推荐结合或首先利好第二或第三广告平台 [1] 游戏行业 - 中国游戏市场规模2Q25同比增长10.3% [1] - 供给侧2025年1-8月发放版号总数同比增长20% 游戏公司对新游上线有更多支配权 [1] - 需求侧用户对长青头部游戏 热门赛道加创新玩法非绝对头部游戏有热情 [1] 生产力工具 - 美图1H25付费会员数同比增长42.5% 付费率环比提升至5.5% [2] - 美图生产力场景订阅渗透率达8% [2] - 可灵2Q25收入2.5亿元 公司预计2025年可灵AI收入为9亿元 [2] 泛娱乐出海 - 新产品快速起量 老业务企稳加新业务增量加股东回报支撑估值修复 [2] - 赤子城1H25收入同比增长40% [2] - Yalla游戏收入2Q25同比增长17% [2] - MOMO海外收入2Q25同比增长73% [2] 投资标的 - 核心推荐腾讯控股(00700) [3] - 建议关注快手-W(01024) 网易-S(09999) 赤子城科技(09911) [3]

软件公司AI业务进展 - AI变现进展稳健且AI相关合同价值持续上升 [1] - AI代理及AI编码部署推动软件公司营运效率提升 [1] - 订阅收入占比较高的软件公司如金蝶及美图将展现更高增长可见性 [1] 数据中心与云计算需求 - AI发展驱动数据中心需求强劲增长且国产AI芯片研究进展正面支持订单增加 [1] - AI驱动公有云业务强劲增长 [1] - 受强劲AI需求推动万国数据世纪互联及金山云全部业绩均胜预期 [1] 投资偏好与评级 - 较偏好具有稳健下游需求及高经常性收入占比的高能见度增长企业 [1] - 软件股中首选金蝶及美图均予买入评级目标价分别为20.7港元及13.5港元 [1] - 数据中心及公有云领域更看好万国数据世纪互联及金山云评级均为买入 [1] 目标价调整 - 明源云目标价从3.7港元升至4港元维持中性评级 [1]

软件公司AI业务进展 - AI变现进展稳健 AI相关合同价值持续上升 [1] - AI代理及AI编码部署推动软件公司营运效率提升 [1] - 金蝶及美图等订阅收入占比较高的软件公司展现更高增长可见性 [1] 数据中心及云计算需求 - AI发展驱动数据中心需求强劲增长 [1] - 国产AI芯片研究进展正面 可支持订单增加 [1] - AI驱动公有云业务强劲增长 [1] 投资偏好与标的推荐 - 偏好具有稳健下游需求及高经常性收入占比的高能见度增长企业 [1] - 软件股首选金蝶目标价20.7港元及美图目标价13.5港元 均予买入评级 [1] - 数据中心及公有云领域看好万国数据 世纪互联及金山云 全部业绩均胜预期 评级均为买入 [1] - 明源云目标价从3.7港元升至4港元 维持中性评级 [1]

软件公司AI业务进展 - AI变现进展稳健 AI相关合同价值持续上升 [1] - AI代理及AI编码部署推动软件公司营运效率提升 [1] - 订阅收入占比较高的软件公司如金蝶及美图将展现更高增长可见性 [1] 数据中心及云计算需求 - AI发展驱动数据中心需求强劲增长 [1] - 国产AI芯片研究进展正面 可支持订单增加 [1] - AI驱动公有云业务强劲增长 [1] 投资偏好与标的推荐 - 偏好具有稳健下游需求及高经常性收入占比的高能见度增长企业 [1] - 软件股首选金蝶国际目标价20.7港元及美图公司目标价13.5港元 均予买入评级 [1] - 数据中心及公有云领域看好万国数据 世纪互联及金山云 全部业绩均胜预期 评级均为买入 [1] - 明源云目标价从3.7港元升至4港元 维持中性评级 [1]

软件公司AI变现与增长前景 - AI相关合同价值持续上升 软件公司AI变现进展稳健 [1] - AI代理及AI编码部署推动软件公司营运效率提升 [1] - 订阅收入占比较高的软件公司如金蝶及美图展现更高增长可见性 [1] 数据中心与云计算需求 - AI发展驱动数据中心需求强劲增长 [1] - 国产AI芯片研究进展正面 可支持订单增加 [1] - AI驱动公有云业务强劲增长 [1] 投资偏好与标的推荐 - 偏好具有稳健下游需求及高经常性收入占比的高能见度增长企业 [1] - 软件股首选金蝶目标价20.7港元及美图目标价13.5港元 均予买入评级 [1] - 数据中心及公有云领域看好万国数据 世纪互联及金山云 全部业绩均胜预期 评级均为买入 [1] 个别公司评级调整 - 明源云目标价从3.7港元上调至4港元 维持中性评级 [1]

全球AI应用市场格局 - ChatGPT在全球下载和收入方面占据绝对主导地位 月下载量9990万次 月收入1.526亿美元[2][17][20] - 智能聊天机器人应用在全球下载榜前四名中占据主导地位 包括Perplexity(月下载1881.8万) Google Gemini(1518.9万)和Grok(785.5万)[17] - 中国AI应用在全球市场形成强大影响力 在下载榜前30名中占据多个席位 包括Cici(第5名 748.7万次) 豆包(第6名 639.3万次)和DeepSeek(第7名 578.5万次)[17] 中美市场差异化发展路径 - 美国市场呈现技术驱动型格局 下载榜和收入榜高度统一 OpenAI Google Microsoft等巨头主导智能聊天机器人赛道[6][7][29] - 中国市场呈现应用场景多元化特征 下载榜 活跃榜和收入榜出现明显割裂现象[10] - 美国用户愿意为技术优势支付溢价 ChatGPT美国月收入达6591.5万美元 Grok达525.2万美元[33] - 中国用户更倾向于为实用工具付费 图片视频创作类应用在收入榜占据主导地位[4][26] 中国AI应用市场特征 - 下载榜以智能聊天机器人为主 豆包以631.3万次下载位居榜首 雷铃(465.9万次)和即梦AI(440.6万次)紧随其后[24] - 收入榜完全由图片视频创作应用主导 美图秀秀以385万美元月收入居首 美颜相机(86.7万美元)和即梦AI(61.4万美元)分列二三位[4][26] - 活跃用户榜显示豆包以1970.5万月活跃用户位居第一 深度用户达285.5万[41] - 免费模式在大模型应用中普遍存在 豆包 DeepSeek等头部应用在收入榜上未见表现[4] 中国开发者出海策略 - 中国应用在印度市场表现突出 下载榜前十名中包含多个中国应用 ShotCut AI(387.6万次) UpFoto(337万次) Polish(92.5万次)等[35][36] - 出海策略聚焦垂直工具领域 避开与大模型巨头的直接竞争 专注于图片视频编辑等细分市场[16] - 在全球下载榜中形成"中国军团" Cici(748.7万次) 豆包(639.3万次) DeepSeek(578.5万次)等应用进入前十[15][17] 细分应用类别表现 - 图片视频创作类应用在中国市场商业化最为成功 全球收入榜中美图秀秀以592.9万美元位列第三[20] - 教育类应用在多个市场展现商业化潜力 土耳其应用Learna在全球收入榜以154.5万美元位列第七[20] - 虚拟角色类应用在美国市场有一定市场份额 PolyBuzz以64.9万美元收入位列美国收入榜第七[33] - AI室内设计应用Home AI在美国市场表现突出 下载榜第六(68万次) 收入榜第八(62.2万美元)[29][33]

核心观点 - 美国银行首次覆盖美图公司并给予买入评级 目标价13 5港元 预计2024至2027年调整后净利润复合年增长率为42% [1] - 美图公司与阿里巴巴通义实验室达成合作 通义万相AI模型将助力美图产品创新 [2] - 东方证券首次授予美图公司买入评级 最高目标价13 25港元 [2] 财务预测与增长驱动 - 预计美图2024至2027年生产力工具收入将以58%年复合增长率增至8 25亿元 占2027年总收入的14% [1] - 订阅收入占比预计2027年达约80% 推动收入稳定性提升和毛利率改善 [1] - 运营杠杆效应推动盈利能力持续提升和利润扩张 [1] 业务发展与技术合作 - AI飞轮效应推动美图全球付费率持续上升 生产力工具成为新增长驱动力 [1] - 美图与阿里巴巴通义实验室合作 通义万相系列AI模型将增强智能影像体验 [2] - 图像编辑赛道受益于扩散模型技术进步 美图技术积累和产品迭代加速 AI功能占比显著提升 [2] 市场表现与机构评级 - 美图公司盘中股价一度涨超5% [2] - 美国银行和东方证券均首次给予买入评级 目标价分别为13 5港元和13 25港元 [1][2]

港股市场表现及驱动因素 - 恒大物业复牌后股价上涨超过28% 清盘人拟出售股份 潜在交易处于初步阶段 [1] - 阿里巴巴和百度股价分别上涨超过5%和8% 两家公司开始采用内部自主设计芯片训练AI大模型 取代部分英伟达芯片 [1] - 中远海能股价上涨超过5% 计划通过发行A股筹资不超过80亿元人民币 用于更新船队 原油增产有望带动油运需求 [1] - 康方生物股价上涨超过4% 在WCLC发布依沃西临床优异数据 药品全球市场价值凸显 [1] - 蔚来股价上涨超过3% 拟公开发行10亿美元股份 高盛预计增发资金将支持公司执行产品战略 [1] - 万国数据股价上涨超过15% AI带动数据中心景气 公司已全面展开与云服务商合作 [1] - 药捷安康股价再涨超过32% 总市值一度突破500亿港元 替恩戈替尼乳癌II期试验获批 [1] - 美图公司股价上涨超过6% 与阿里巴巴通义实验室达成合作 通义万相系列AI模型将助力美图旗下产品 [2] - 机器人概念股多数上扬 优必选涨超3% 首程控股涨超3% 越疆涨超4% 极智嘉涨超6% 国内外产业端催化密集 机构称人形机器人商业化落地可期 [2] - 哔哩哔哩股价上涨超过2% 策略竞技卡牌新游《三国：百将牌》首曝 机构看好AI加持下公司业务成长空间 [2] 美股市场表现及驱动因素 - 阿里巴巴股价上涨8% "高德扫街榜"上线当天使用用户超过4000万人 成为国内最大美食榜 [3] - 小鹏汽车股价上涨2.39% "陆地航母"飞行器(X3-F)在阿联酋获颁特许飞行证 [3] - 携程股价上涨3.21% 与Cityline达成为期五年战略合作伙伴关系 首次与香港及澳门市场主要票务供应商合作 [3] - 蔚来股价上涨6.21% 完成10亿美元股权发行定价 约合人民币71亿元 为今年第二次公开融资计划 [3] - 金山云股价上涨5.6% 花旗研究报告指出来自小米的AI相关需求较预期强劲 目标价调升至20美元 [3] - 网易续涨2.98% 盘中股价创历史新高 推出首款《命运》IP正版科幻射击手游《Destiny: Rising》迅速引爆全球市场 [3] - Adobe股价上涨0.11% 推出首个AI智能体产品套件通用版本 旨在帮助客户缩短多种应用场景工作流程 [4] - 禾赛股价上涨0.9% 香港IPO以每股212.8港元定价 集资至少36.2亿港元 孖展超额认购近120倍 [4] - 特斯拉股价上涨6.04% Model Y L于9月19日在国内市场率先上架销售 官网显示订单排至11月 [4] - Opendoor股价飙升79.52% 委任Kaz Nejatian为新任首席执行官 联合创始人Keith Rabois将重返董事会 [4] - Robinhood股价上涨0.25% 将推出社交交易平台Robinhood Social 允许用户实时追踪知名交易员操作 [5]