AI极速进化的2025年，模型和应用站上对垒的两端。通用模型的快速迭代和功能内化，让率先实现商业化 落地的垂类AI应用遭遇"模型吞噬"的叙事压制，下半年在资本市场表现不佳，板块整体遇冷，个股估值下 滑。 一个最典型的例子是美图。这家经移动互联网时代而来的影像公司，近两年抓住AI风口成功转型AI应用公 司，商业化表现不俗，成为港股AI应用的明星标的，上半年股价一度暴涨超300%。然而，AI影像爆发的当 下，在国内字节推出豆包、海外谷歌发布Nano Banana等标志性节点，每一次巨头厂商的技术溢出，都让作 为垂类应用代表的美图遭遇价值"拷打"。 在垂直赛道具备先发优势的中小型应用公司，究竟有没有护城河？它们怎么应对巨头模型厂商的攻城掠 地？全球竞争下要如何存活并活得更好？以美图为切口，我们试图捕捉垂类应用在AI时代的更多机会与可 能。 01 香蕉豆包，蚕食美图？ 谷歌"香蕉"（Nano Banana大模型）的横空出世，是2025年大模型技术溢出的一个标志性事件。它几乎集合 了AI竞技场所有的噱头：由全球领先的科技巨头开发，杀入大众感知度最强的影像赛道，靠创意玩法掀起 全球浪潮，乃至一举超越霸榜App Store ...

公司发展历程与战略演变 - 公司以“美颜修图”工具软件起家，于2008年推出美图秀秀PC版，2011年推出移动端应用，抓住智能手机普及红利实现用户爆发式增长 [1][3] - 2013至2020年为多元化扩张期，业务延伸至手机硬件、短视频、电商、美业SaaS等领域，并于2016年在港交所上市，估值一度超600亿港元 [1][3] - 多元化扩张导致巨额亏损，2019年公司调整战略，将手机品牌授权给小米、关停美拍、收缩电商，回归影像工具核心 [3][4] - 2020年至今进入AI赋能与价值重塑期，将AI能力深度融入产品，推出一系列AIGC工具，MAU重回上升通道，截至2024年底MAU近2.66亿 [4] 当前产品矩阵与商业模式 - To C端以美图秀秀为流量入口，MAU约2亿，功能从修图扩展至视频、拍摄、Agent及设计，通过“轻量版”功能引导进阶用户跳转至矩阵内特定APP，实现流量分发与用户留存 [7][9] - To B端生产力工具主要由美图设计室、WHEE、站酷组成：美图设计室面向电商中小企业和自媒体运营者；WHEE偏向设计师等专业人群，提供文生图、图生图等AI功能；站酷作为拥有1700万设计师的社区及素材库，为前两者提供协同支持 [11] - 公司商业模式已转型：C端通过会员订阅服务变现，B端面向企业提供设计SaaS服务 [4] - 公司推出原生AI Agent产品RoboNeo，用户可通过对话指令完成图像编辑、视频制作、平面设计等复杂任务，该功能已整合进美图设计室、美图秀秀、开拍等产品中 [13][17] 核心产品RoboNeo分析 - RoboNeo集成了Nano Banana pro等多家第三方基座模型及自研的Miracle Vision视觉大模型，更像一个图片模型的分发商 [16] - 产品采用虚拟货币“萝卜”进行按任务付费，例如图片生成5萝卜/张，视频生成20萝卜/5秒，海报生成10萝卜/个 [19] - 变现模式为分层订阅制与算力萝卜套餐，国内基础会员连续包月¥15，海外为$4.99 [23] - 产品面临挑战：中国内地市场用户尝鲜后流失严重，上线不到一个月To C用户流失了75%，且用户付费意愿低；海外市场如中国台湾、中国香港表现相对突出 [22] - 短期付费点在于对顶尖模型（如Nano Banana pro）调用权限的分发，其海外基础会员定价$15仅为谷歌官网价格（$29.99/月）的一半 [24] 各业务板块竞争格局 - **国内C端图像编辑与美化摄影**：美图秀秀MAU约为最大竞品醒图（字节系）的两倍；美颜相机在“实时美化”垂直赛道月活指标远高于其他竞品总和；市场已进入成熟期，公司凭借“流量广度+垂直深度”的组合保持领先 [29][34][37] - **国内C端视频工具**：Wink在AI视频超清与人像美容赛道排名第二，市占率约10%（剪映超60%），与剪映实现差异化互补，其VIP连续包月价格为RMB18 [37][38] - **海外C端**：美图系AI图片产品市场份额稳定在50%左右，2025年8月数据显示在北美市场MAU达350万，跃居第一；在欧洲市场稳居第二 [39] - **海外C端产品差异化定位**：AirBrush面向欧美市场，主打自然感修图；BeautyPlus覆盖泛亚太市场，功能全面；BeautyCam面向东亚潮流圈，满足原生拍摄需求 [44][45] - **国内B端**：美图设计室主要服务大C小B电商卖家，相比Canva更具性价比与本土化素材优势，相比稿定设计在AI视觉大模型与独家版权资源上有优势；开拍卡位“AI口播视频”细分赛道，用户规模第一 [47][50][51] - **海外B端**：Vmake（AI口播视频生产与编辑）和X-Design（海外版美图设计室）是商业化关键点；Vmake MAU已突破200万且海外规模超国内，若以8%付费率为基准，其年化收入可达1120万美元 [54][56] 公司现状与挑战 - 公司生产力业务MAU占比从1H20的4.1%攀升至2H24的8.3%，但在1H25微幅回调至8.2%，同比增速从峰值42.0%连续放缓至1H25的19.8% [57] - 海外MAU同比增速从2H24的21.7%收窄至1H25的15.7%，占整体用户规模的35%，渗透趋势在1H25出现收敛 [59] - 海外B端成长确定性面临挑战：X-Design面临产品策略同质化及海外通用大模型快速迭代的双重挤压，其与Vmake合计用户基数仅300万+，且增速与占比出现放缓拐点 [61] - 公司拥有美图秀秀稳定2亿的MAU流量基础，以及产品研发和应对市场竞争的创新活力，是观察垂类应用在AI时代生存发展的案例 [27]

公司荣誉与行业认可 - 公司被评为"2025人工智能科技创新企业"，奖项旨在表彰推动技术进步且具备显著社会影响力的杰出企业 [2] - 奖项由2025国际青年创新大会颁发，该大会是汇聚全球青年创新力量、展示前沿科技成果的重要平台 [2] 产品创新与应用落地 - 2025年公司研发高效落地，连续推出AI换装、AI闪光灯、AI合照、画质修复等现象级AI功能 [2] - AI功能助力美图秀秀、美颜相机、Wink等产品持续登顶海外应用商店 [2] - AI创新应用覆盖生产力场景，相关工具包括美图设计室、开拍、RoboNeo、WHEE、美图云修等 [2] - 生产力工具切实助力相关行业降本提效 [2]

公司估值与融资 - 公司四位联合创始人跻身亿万富翁行列，首席执行官Luca Ferrari所持股份价值14亿美元，另外三位联合创始人各自持股价值13亿美元[1] - 公司近期完成2.7亿美元融资，投资方包括T Rowe Price以及早期支持者Baillie Gifford、Cox Enterprises等，同时现有股东进行了4.4亿美元的二次股票出售[2] 业务模式与战略 - 公司专注于收购表现不佳但广受欢迎的技术品牌，并通过改造使其更高效地服务数百万用户[4] - 公司通过产品和服务改进来提升收购的数字业务，其员工规模已发展至400至500人[6] - 公司最初尝试自建应用程序和产品，后转向收购战略，并完成了首次收购[6][8] 公司运营与影响 - 公司产品组合已服务超过10亿人，拥有超过3亿月活跃用户和1000万付费客户[5] - 公司在进行重组时常成为新闻焦点，通常涉及大规模裁员或对产品进行有争议的更改，例如Evernote和WeTransfer案例[4] - 公司近期同意收购AOL，但交易金额未公开[3] 公司历史渊源 - 公司诞生于Evertale的残余资产，Evertale是一家曾参与Disrupt SF 2011的初创公司，其照片分享应用Wink曾获得种子资金[7] - Evertale失败后，其创始人和部分员工继续合作，最初开发内部应用程序，随后进行了首次收购[8]

股价表现 - 美图公司股价上涨3.71%至9.23港元，成交额为3.29亿港元 [1] 业务动态 - 2025站酷设计周开启，站酷发布一款AI设计工具以助力设计师搭建AI工作流 [1] - 公司AI融合全面推进且卓有成效 [1] 财务数据 - 9月三大核心APP美图秀秀、美颜相机、Wink合计收入同比增长38%，环比增长1% [1] - 9月海外收入同比增长56%，环比增长9%，创月度新高 [1] - 9月国内收入同比增长29% [1] - 四季度将进入海外节日旺季 [1]

股价表现 - 美图公司股价上涨3.71%至9.23港元，成交额为3.29亿港元 [1] 产品与市场动态 - 站酷设计周发布一款AI设计工具，旨在助力设计师搭建AI设计工作流 [1] - 9月三大核心APP（美图秀秀、美颜相机、Wink）合计收入同比增长38%，环比增长1% [1] - 海外收入表现强劲，9月海外收入创历史新高，同比增长56%，环比增长9% [1] - 国内收入在9月同比增长29% [1] 公司战略与前景 - 公司AI融合全面推进且卓有成效 [1] - 四季度将进入海外节日旺季，需关注后续功能创新和高频数据变化 [1]

股价表现 - 公司股价上涨3.71%至9.23港元，成交额达3.29亿港元 [1] 业务运营与产品动态 - 公司宣布发布一款AI设计工具，旨在助力设计师搭建AI设计工作流 [1] - AI融合在公司业务中全面推进且卓有成效 [1] 财务数据与收入表现 - 9月三大核心APP（美图秀秀/美颜相机/Wink）合计收入同比增长38%，环比增长1% [1] - 9月海外收入创下新高，同比增长56%，环比增长9% [1] - 9月国内收入同比增长29% [1] - 四季度将进入海外节日旺季 [1]

股价表现与市场反应 - 公司股价上涨6.06%至8.75港元，成交额达1.5亿港元 [1] - 股价上涨受中信建投研报发布的积极运营数据驱动 [1] 近期财务表现 - 9月公司主要应用（美图秀秀/美颜相机/Wink）合计收入同比增长38%，环比增长1% [1] - 9月海外收入表现突出，同比增长56%，环比增长9%，创月度收入新高 [1] - 9月国内收入同比增长29% [1] - 第三季度公司主要应用全球合计收入同比增长39%，环比增长2% [1] - 第三季度海外收入同比增长45%，环比增长14% [1] - 第三季度国内收入同比增长37% [1] 战略展望与增长动力 - 全球化已成为公司重要战略 [1] - 公司过往有在节假日推出AI娱乐功能的传统，例如2019年美颜相机的"万圣鬼怪图鉴"和2020年使用AR技术的"圣诞试装周" [1] - 结合四季度密集的节假日（万圣节、感恩节、圣诞节和元旦），公司有望推出具有节日氛围的AI功能，以带动流量增长 [1]

股价表现 - 公司股价上涨6.06%至8.75港元，成交额达1.5亿港元 [1] 近期财务表现 - 9月公司主要应用（美图秀秀/美颜相机/Wink）合计收入同比增长38%，环比增长1% [1] - 9月海外收入同比增长56%，环比增长9%，创月度新高 [1] - 9月国内收入同比增长29% [1] - 第三季度公司主要应用全球合计收入同比增长39%，环比增长2% [1] - 第三季度海外收入同比增长45%，环比增长14% [1] - 第三季度国内收入同比增长37% [1] 业务战略与展望 - 全球化成为公司重要战略 [1] - 公司过往在节假日推出AI娱乐功能，如2019年美颜相机"万圣鬼怪图鉴"和2020年用AR技术开发的"圣诞试装周" [1] - 结合四季度密集节假日（万圣节、感恩节、圣诞节、元旦），公司有望推出具有节日氛围的AI功能以带动流量增长 [1]

股价表现 - 美图公司股价上涨6.06%至3.75港元，成交额达1.5亿港元 [1] 核心应用收入表现 - 9月美图秀秀、美颜相机、Wink三大核心APP合计收入同比增长38%，环比增长1% [1] - 9月海外收入同比增长56%，环比增长9%，创月度新高 [1] - 9月国内收入同比增长29% [1] - 第三季度三大APP全球合计收入同比增长39%，环比增长2% [1] - 第三季度海外收入同比增长45%，环比增长14% [1] - 第三季度国内收入同比增长37% [1] 业务发展催化剂 - 公司过往在节假日推出AI娱乐功能，如2019年美颜相机"万圣鬼怪图鉴"和2020年"圣诞试装周" [1] - 四季度有万圣节、感恩节、圣诞节和元旦等密集节假日 [1] - 全球化战略下，公司有望推出节日氛围AI功能以带动流量增长 [1]