核心观点 - 公司通过本地化产品开发和全球化战略执行实现高增长 与阿里巴巴合作拓展AI电商和生产力场景应用 [1][2][3] 财务表现 - 2024年总营收33.4亿元 同比增长23.9% [2] - 毛利率达68.7% 同比提升7.2个百分点 [2] - 年内利润8.06亿元 同比增长120% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.19元、0.24元和0.29元 [1] 主营业务 - 影像与设计产品业务收入20.86亿元 同比增长57.1% [2] - 占收入比重62.4% 同比提升13.2个百分点 [2] - 该业务毛利率较高 持续呈现高增长态势 [2] 用户数据 - 2024年12月总MAU达2.66亿人 同比增长6.7% [2] - 中国内地MAU1.71亿人 中国内地以外MAU9450.5万人 同比增长21.7% [2] - 总付费订阅用户超1261万人 订阅渗透率提升至4.7% [2] 产品发展 - AI视频编辑工具Wink的MAU突破3000万人 成为第三大应用 [3] - 美图设计室付费用户达113万人 同比增长30% [3] - 收入约2亿元 同比翻倍 [3] - 口播视频制作应用开拍MAU突破百万人 成为赛道第一产品 [3] 研发投入 - 2024年研发费用9.1亿元 同比增长43.3% [2] - 主要由于视觉大模型训练增加 [2] - 算力、宽带及存储相关成本3.4亿元 同比增长84.1% [2] 技术创新 - 结合AI技术打造创新功能 包括"AI捏脸"、"AI长头发"、"AI换装"等 [2] - 针对中国内地以外市场推出商拍设计及口播视频产品 [3] 战略合作 - 获阿里巴巴2.5亿美元可转债投资 [3] - 双方将在电商、AI、云端算力等领域开展战略合作 [3] - 阿里将在旗下电商平台优先推广美图AI电商工具 [3] - 阿里为美图提供技术支持 满足AI产品推理、训练等算力需求 [3] - 美图承诺未来三年向阿里采购不低于5.6亿元的云服务 [3] 估值目标 - 采用PE和PS两种估值法 目标价均值11.28港元 [1] - 给予"增持"评级 [1]

公司发展历程 - 2008年推出PC版美图秀秀主打一键修图功能降低用户使用门槛 [1] - 2011-2013年推出移动版美图秀秀 2012年PC+移动端总用户突破2亿 [1] - 2013年发布首款硬件产品美图手机 随后推出美颜相机及海外版BeautyPlus开启国际化 [1] - 2018年起将业务聚焦回工具软件主业 从流量付费模式向订阅付费模式转型 [1] - AI技术全面赋能产品线 所有产品已接入AI能力 带动月活用户数和付费率增长 [1] 核心竞争力 - 构建中台体系积累强渠道属性 在美颜赛道持续保持领先地位 [2] - 美图秀秀作为市场探测器精准把握用户喜好变化 [2] - 通过用户高频使用积累庞大用户群体及审美认知数据 [2] - 能快速吸纳市场潮流创意 Wink创意源自美图秀秀视频美容模块 [2] - 美图设计室源于电商用户海报设计和抠图需求 [2] 未来增长主线 - 全球化进展：核心产品均有海外版本 运营思路清晰 [3] - 生产力工具拓展：大力发展美图设计室并推出海外版本 [3] - AI持续投入：AI渗透所有产品 有望提升MAU/付费率/ARPU值等核心指标 [3] - 生产力产品定位"传播者"用户群体 与公司应用场景高度重合 [3] - 美图设计室对标Canva 从技术平权角度打动消费者付费 [3]

股权变动 - Morgan Stanley于2025年7月24日以每股均价10.9941港元增持美图公司好仓156.65万股，涉及资金约1722.24万港元 [1] - 增持后Morgan Stanley好仓持股数量增至228,852,022股，持股比例由4.97%上升至5.01% [1][2] - 该机构同时持有78,454,826股淡仓（空头仓位），占已发行股份的1.71% [2] 持仓结构 - Morgan Stanley通过代码CS20250729E00403进行权益披露，持仓类型包括长仓(L)、短仓(S)和衍生品(P) [2] - 披露时间范围为2025年6月30日至7月31日，本次增持使长仓比例突破5%的关键阈值 [2] - 本次交易每股均价10.9941港元精确到小数点后四位，显示大宗交易特征 [1][2]

股价表现 - 7月30日盘中股价下跌2.02%至10.66港元/股 成交额达8.22亿元[1] 公司业务概况 - 公司为人工智能驱动的科技企业 专注于影像与设计类产品开发及美业数字化解决方案[1] - 截至2024年6月月活跃用户数达2.58亿 其中中国内地以外用户为8473万[1] 财务表现 - 2024年年报显示营业总收入33.41亿元 净利润8.05亿元[2] - 2025财年中报预定于8月18日披露[2]

公司市场地位 - 美图秀秀蝉联中国图片美化用户规模第一名 [1] - 美颜相机蝉联中国拍照摄影赛道用户规模第一名 [1] - 两款产品已连续19个半年周期保持所在赛道用户规模首位 [1] 行业数据表现 - QuestMobile发布2025半年度中国移动互联网实力价值榜 [1] - 榜单统计周期自2016年起至2025年上半年 [1]

股价表现 - 7月30日盘中上涨2.02%至11.1元/股 成交额达4.67亿元 [1] 公司业务 - 以人工智能驱动 专注于影像与设计类产品开发及美业数字化解决方案 [1] 用户数据 - 2024年6月月活跃用户数达2.58亿 其中中国内地以外用户8473万 [1] 财务数据 - 2024年年报营业总收入33.41亿元 净利润8.05亿元 [2] - 将于8月18日披露2025财年中报 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次） [13] 报告的核心观点 - 美图公司经历三次技术变革，完成流量生意往订阅生意的转型，积累审美和技术沉淀，在AI时代具备渠道、中台技术和审美优势 [3] - 未来增长有全球化、生产力工具拓展和AI持续投入三条核心主线，转型后如何发挥核心竞争力维持并增厚优势是重要命题 [11] 根据相关目录分别进行总结 美图公司：二十载磨练走出的影像龙头 - 主线一：剥离不盈利手机业务，业务瘦身聚焦主业，2019年剥离手机业务等，业务瘦身时收入短期下降，产品订阅化转型后营收和经调净利润向好，形成生活和生产力场景并重的产品矩阵，核心产品排名领先 [20][24][27] - 主线二：从流量变现转成订阅变现，美图成功完成产品化转型，早期靠广告流量变现，近年主推付费订阅模式，截至2024年整体付费率为4.7%，较2022年翻倍，订阅收入成总收入顶梁柱，成本和费用端变化凸显，利润率提升 [31][33][37] 渠道优势+AI赋能，美图再乘时代东风 - 依托过去构建的强渠道优势，前瞻探测市场需求并持续挖掘新的可付费功能，美图秀秀是市场变化和用户喜好的探测器，在打造新品和应对竞争时有优势，能快速跟上市场需求避免用户流失 [51][52][57] - 前瞻性投入AI，迎接下一波时代浪潮，美图奇想大模型为全系产品提供AI模型能力，升级视频大模型技术架构 [66] 论竞争：精细化运营“审美”，博弈有道 - 行业呈现美图系与字节系“一强一弱”双寡头格局，2023Q1 - 2025Q1拍摄美化独立设备数和用户渗透率稳定，美图系软件市占率55.96% [67] - 图像编辑：以存量用户立壁垒，借渠道优势纳创意，美图秀秀市占率国内图像编辑赛道第一，得益于先发优势和功能全面，通过全球用户行为洞察和开放平台吸纳创意发掘爆火创意，高研发投入助其快速推出创意功能 [71][72][74] - 美颜相机：高频次迭代，产品力得到市场认可，凭借先发优势和持续迭代升级获得广泛认可，市占率国内拍照摄影赛道第一，功能丰富，能满足用户精准审美需求 [83][84][91] 论增长：聚焦生产力工具、AI、全球化三大关键词 - 全球用户快速增长，AI创新功能带动产品全球化成绩斐然，2024年海外MAU增速21.66%高于国内，东南亚是海外主战场，AI换装和AI闪光灯等功能助力产品在海外取得好成绩 [93][103][104] - GenAI有效增强传统功能，形成有效的付费转化，AI技术有助于推出新品，AI功能广泛存在于美图产品中，美图付费率较高，AI是提升付费率的抓手 [106][109][118] - 布局生产力场景，寻求新增长曲线，美图设计室与Canva定位类似，聚焦电商垂类，核心功能包括AI商拍等，能降低中小商家设计成本，Canva成功原因在于平权化和本地化，美图设计室聚焦电商垂类打造差异化优势，进入近千亿美元市场前景可期，生产力产品定位“传播者”用户群体，与公司产品矩阵应用场景重合 [119][120][135]

报告公司投资评级 - 给予美图公司“增持”评级 [1][10][13] 报告的核心观点 - 影像产品加速全球化拓展，合作阿里加快生产力场景应用拓展，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.19、0.24和0.29元，采用目标价均值对应目标价11.28港元，给予“增持”评级 [10] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业总收入分别为26.96亿、33.41亿、42.1亿、50.53亿、60.13亿元，同比增速分别为29.3%、23.9%、26.0%、20.0%、19.0% [4] - 2023 - 2027年毛利润分别为16.56亿、22.94亿、29.44亿、35.74亿、42.96亿元 [4] - 2023 - 2027年净利润分别为3.78亿、8.05亿、8.59亿、10.85亿、13.02亿元，同比增速分别为301.8%、112.8%、6.6%、26.3%、20.1% [4] - 2023 - 2027年PE分别为40.00、16.50、56.47、44.70、37.23，PB分别为3.92、2.69、8.22、6.93、5.84 [4] 交易数据 - 52周内股价区间为2.12 - 11.18港元，当前股本45.66亿股，当前市值460.27亿港元 [7] 公司业务情况 - 2024年总营收33.4亿元（同比+23.9%），毛利率68.7%（同比+7.2pct），年内利润8.06亿元（同比+120%） [10] - 影像与设计产品业务为第一大主营，2024年收入20.86亿元（同比+57.1%），占收入比重62.4%（同比+13.2pct） [10] - 2024年12月，公司总MAU达2.66亿人（同比+6.7%），中国内地MAU达1.71亿人，中国内地以外MAU达9450.5万人（同比+21.7%） [10] - 截至2024年底，总付费订阅用户超1261万人，订阅渗透率提升1pct至4.7% [10] - 2024年研发费用9.1亿元（同比+43.3%），算力等成本3.4亿元（同比+84.1%），结合AI打造创新功能玩法 [10] - 2022年3月推出AI视频编辑工具Wink，截至2024年12月MAU突破3000万人，跃升为第三大应用 [10] - 截至2024年12月底，美图设计室付费用户达113万人（同比+30%），收入约2亿元（同比翻倍）；开拍MAU突破百万人，成“口播视频制作”赛道第一产品 [10] - 2024年针对中国内地以外市场推出商拍设计及口播视频产品 [10] - 2025年5月获阿里2.5亿美元可转债投资，双方将在多领域合作，阿里推广美图工具并提供技术支持，美图承诺三年采购不低于5.6亿元云服务 [10] 财务预测 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为6.41亿、13.01亿、25.15亿、36.79亿、50.69亿元 [11] - 2023 - 2027年应收账款及票据分别为12.87亿、13.03亿、13.1亿、15.72亿、18.71亿元 [11] - 2023 - 2027年存货分别为0.54亿、0.73亿、0.88亿、1.03亿、1.19亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为26.96亿、33.41亿、42.1亿、50.53亿、60.13亿元 [11] - 2023 - 2027年营业成本分别为10.4亿、10.47亿、12.67亿、14.79亿、17.17亿元 [11] - 2023 - 2027年销售费用分别为4.28亿、4.83亿、5.89亿、7.07亿、8.42亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为4.13亿、7.46亿、10.67亿、9.85亿、11.73亿元 [11] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 6.45亿、0.07亿、1.39亿、1.73亿、2.11亿元 [11] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 0.81亿、 - 1.04亿、 - 0.05亿、 - 0.05亿、 - 0.05亿元 [11] 主营业务分项假设 - 影像与设计产品：预计2025 - 2027年全球付费用户数分别为1576万、1923万、2308万人，同比增速分别为25%、22%、20%；订阅付费率分别为5.9%、6.9%、7.7%，同比分别增长1.2pct、1.0pct、0.8pct；订阅用户平均年化收入分别为205元、210元、215元 [13] - 美业解决方案：预计2025 - 2027年收入同比分别下滑10%、5%、5% [13] - 广告：预计2025 - 2027年收入同比增长10% [13] 估值情况 - PE估值法：参考可比公司2025年平均126倍PE估值，给予公司2025年50倍PE估值，对应目标价10.43港元 [13] - PS估值法：参考可比公司2025年平均12倍PS估值，给予公司2025年12倍PS估值，对应目标价12.13港元 [13] - 采用平均值对应目标价11.28港元 [13] 可比公司估值 PE估值 - 焦点科技2024 - 2026年PE分别为36、30、25倍，万兴科技分别为 - 90、275、151倍，虹软科技分别为110、79、60倍，均值2025E为128倍 [15] PS估值 - 焦点科技2024 - 2026年PS分别为10、9、8倍，万兴科技分别为10、9、8倍，虹软科技分别为24、19、15倍，均值2025E为12倍 [16]

蔡文胜资本运作 - 美图公司创始人蔡文胜以每股0.106港元收购中国新经济投资约6.69亿股股份 涉资7093.24万港元 获得50.71%控股权 [1][9] - 蔡文胜在半年内减持美图股份套现近28亿港元 并斥资6.5亿港元收购香港天后商厦及两家港股上市公司 [2] 美图公司减持细节 - 蔡文胜自2025年2月起至少10次减持美图股份 累计减持约4.33亿股 以平均作价约6.45港元估算 套现总额达28亿港元 [4] - 减持后蔡文胜对美图持股比例下降至约13.92%（约6.356亿股） 仍为公司大股东 [4] 美图公司业绩表现 - 2025年以来美图公司股价累计上涨3倍 市值突破500亿港元 [6] - 2024年财报显示营收33.4亿元同比增长24% 净利润飙升120%至8.06亿元 [6] - 生活场景应用月活用户达2.44亿 其中海外用户0.95亿 生产力工具月活用户2219万同比增长25.6% [6] 港股上市公司收购 - 2025年6月24日蔡文胜以每股0.38港元收购中国金融租赁约1.21亿股股份 耗资4607.99万港元 获得34.96%控股权 [8] - 2025年7月17日通过Longling Capital Ltd以每股0.106港元收购中国新经济投资6.69亿股 涉资7093.24万港元 触发全面要约收购 [9] 战略转型规划 - 中国金融租赁计划转型为资产管理平台 重点投资香港科技孵化公司 聚焦人工智能 Web3.0产业及数字资产金融产品 [11] - 中国新经济投资将借鉴泉源投资模式 引入策略投资者 合作投资中国内地及香港科技孵化企业 聚焦人工智能及Web3产业早期股权投资 [11] 市场反应与股价表现 - 中国新经济投资复牌后股价盘中暴涨687% 收盘录得近400%涨幅 [11] - 中国金融租赁在被收购消息公布后复牌 股价飙升近230% [11] 实体资产布局 - 2025年5月蔡文胜斥资6.5亿港元购入香港天后商厦"亨环·天后" 更名为"CAI大厦" [13] - 计划将大厦打造为AI-Web3孵化器 部分楼层收租 大部分空间用于发展AI业务 创业中心及加密货币相关业务 [13] 个人投资背景 - 早期通过投资电讯盈科股票赚取首桶金100万港元 [14] - 2000年投身域名投资 系统性回收中国2200县市80%域名 售出超1000个域名包括qiyi com和tudou com 360 com以1亿元成交 [16] - 2003年创立265 com 2007年被谷歌以2000万美元收购 [16]

核心观点 - 美图公司旗下美图秀秀和美颜相机在2025半年度中国移动互联网实力价值榜中分别蝉联图片美化及拍照摄影赛道用户规模第一名 连续19个半年周期保持该地位 [1] - 美图公司通过AI技术驱动产品创新和全球化战略 旗下产品在海外市场取得显著突破 用户规模持续增长 [4] 行业排名与用户规模 - 美颜相机在拍照摄影赛道排名第29位 2025年Q2平均MAU为4384.85万 [2] - 美图秀秀在图片美化赛道排名第38位 2025年Q2平均MAU为9516.94万 [2] - 即时通讯行业微信以110105.33万MAU居首 短视频行业抖音以90392.88万MAU位列第二 [2] - AIGC行业DeepSeek以16970.30万MAU排名第21位 [2] 产品创新与全球化进展 - 美图秀秀凭借"AI闪光灯"功能在柬埔寨、老挝、文莱取得App Store总榜第一 并在意大利、土耳其等12个国家获得分类榜冠军 [4] - 美颜相机通过"AI换装"功能在泰国、越南、日本等12个国家登顶App Store总榜第一 新增海外用户超千万 [4] 行业趋势 - 2025年上半年用户时间更多分配至数字化娱乐场景 泛娱乐和AIGC领域增长显著 [3] - AI应用市场持续扩张且形态分化 对话模型向推理模型和多模态模型发展 通用型智能体崭露头角 [3]