股价表现与市场反应 - 公司股价上涨3.65%至8.52港元，成交额达3.73亿港元 [1] - 股价上涨近4%，主要受“AI雪景”功能风靡全球的消息面推动 [1] AI功能驱动的全球影响力 - 美图秀秀凭借“AI雪景”功能在11月13日前连续登顶29个国家和地区的应用商店总榜，包括德国、瑞士、奥地利、波兰、俄罗斯、土耳其、韩国、哈萨克斯坦等 [1] - 应用同时拿到英国、挪威、瑞典等119个国家和地区的分类榜第一 [1] - 第四季度公司AI功能和创意玩法频频迭代，潮流审美力实现全球出圈 [1] 行业分析与公司价值 - 东方证券认为，公司作为垂直厂商的审美积淀将持续受益于底模技术提升，AI玩法研发效率与效果同步升级，而非被通用大模型替代 [1] - 国金证券认为，AI时代具备“功能厚度+国民认知”深度的工具软件仍拥有难以颠覆的价值 [1] - “功能厚度+社交属性”有望将工具类应用的付费率上限推升至10%以上 [1] 增长前景与战略方向 - 公司长期成长空间广阔，出海战略与生产力工具布局有望启动第二增长曲线 [1] - “出海+生产力工具”策略预计将为月活跃用户贡献未来增量 [1] - AI增值功能与月活跃用户结构的变化有望增厚每用户平均收入 [1]

股价表现与市场反应 - 公司股价上涨3[1]65%，报8[1]52港元，成交额达3[1]73亿港元 [1] AI功能驱动的全球影响力 - 美图秀秀"AI雪景"功能推动其应用在29个国家和地区应用商店总榜登顶，并在119个国家和地区的分类榜排名第一 [1] - 第四季度AI功能和创意玩法持续迭代，潮流审美力实现全球出圈 [1] 行业竞争地位与价值认可 - 公司在AI时代凭借"功能厚度+国民认知"被认可具备难以颠覆的价值 [1] - 作为垂直厂商的审美积淀将持续受益于底模技术提升，AI玩法研发效率与效果同步升级 [1] 未来增长驱动因素 - "出海+生产力工具"战略有望启动第二增长曲线，并贡献月度活跃用户未来增量 [1] - AI增值功能及用户结构变化有望增厚每用户平均收入 [1] - "功能厚度+社交属性"可将工具类应用付费率上限推升至10%以上 [1]

核心观点 - 国金证券首次覆盖美图公司，给予“买入”评级，目标价11.73港元，认为其核心价值在于“功能厚度+国民认知”，AI时代难以被颠覆，公司通过订阅制实现强劲增长，未来第二增长曲线将聚焦出海市场和生产力工具拓展 [1] 市场认知误区分析 - 容错率误区：涉及人脸编辑和人物一致性生成的场景为不容错场景，目前仅依靠多模态基模能力生成结果的稳定性较差 [1] - 审美活动需要提效误区：用户洞察显示P图是自我愉悦的事情，一键P图会剥夺用户的体验感、参与感与成就感 [1] - 自然语言交互误区：自然语言交互的自由度与准确性低于美图系产品图形化面板的拖拉拽交互模式，功能按钮本身即为Knowhow [1] - 点状功能误区：美图系产品是封装了成熟工作流的影像类工具箱，功能场景环环相扣，能满足用户深浅需求100%的满足，公司影像与设计产品2018至2024年复合年均增长率达85.3%，同比增速为45.2% [1] 商业模式与增长驱动 - 公司自2008年推出美图秀秀，尝试过平台转型流量变现和软件驱动硬件变现等模式，最终回归影像工具软件的订阅化变现 [2] - 订阅收入由2018年的0.5亿元增长至2024年的20.9亿元，月活跃用户、每用户平均收入、付费率三项驱动因子2020至2024年分别增长约2%、25%、519% [2] 未来增长前景 - 出海市场和生产力工具有望贡献月活跃用户未来增量，AI增值功能和月活跃用户结构端变化有望增厚每用户平均收入 [2] - “功能厚度+社交属性”可将工具类应用付费率上限推升至10%以上 [2]

港股人工智能板块市场表现 - 港股人工智能板块整体走强，多只个股出现显著上涨 [2] - 创梦天地股价上涨超过7% [2] - 美图公司股价上涨接近5% [2] - 阅文集团、万国数据、百度股价均上涨超过4% [2]

AI应用概念股市场表现 - 创新奇智股价上涨6.85%至5.93港元 [1] - 阿里巴巴股价上涨4.54%至154.3港元 [1] - 快手股价上涨4.38%至66.8港元 [1] - 美图公司股价上涨3.21%至8.04港元 [1] - 阅文集团股价上涨3.56%至36.1港元 [1] 海外AI模型技术进展 - 谷歌于11月19日和20日分别发布Gemini3及Nano Banana Pro模型 [1] - 新发布模型性能全面反超竞争对手 [1] 国内AI应用市场动态 - 阿里千问App公测一周下载量突破1000万次 [1] - 千问App成为史上增长最快AI应用 超越ChatGPT/Sora/DeepSeek [1] - 蚂蚁灵光App上线4天下载量突破100万次 [1] - 蚂蚁灵光App冲至App Store中国区免费榜第六名 [1] 行业机构观点 - 兴业证券认为模型能力突破将推动AI应用迎来商业奇点 [1] - 兴业证券预计AI产业闭环将加速形成 [1] - 渤海证券指出国内外头部模型厂商持续迭代产品 [2] - 渤海证券认为全球大模型领域竞争白热化将加速技术普及 [2] 国内AI技术发展现状 - 国产大模型在技术迭代中持续突破 核心能力稳步提升 [2] - 国产大模型已成功跻身全球第一梯队 [2] - 国产大模型与国产加速计算芯片适配性不断优化 [2] - 算法与硬件协同优势为行业规模化落地奠定基础 [2]

港股AI应用概念股市场表现 - 创新奇智股价上涨6.85%至5.93港元 [1] - 阿里巴巴-W股价上涨4.54%至154.3港元 [1] - 快手-W股价上涨4.38%至66.8港元 [1] - 美图公司股价上涨3.21%至8.04港元 [1] - 阅文集团股价上涨3.56%至36.1港元 [1]

AI应用概念股市场表现 - 创新奇智股价上涨6.85%至5.93港元 阿里巴巴股价上涨4.54%至154.3港元 快手股价上涨4.38%至66.8港元 美图公司股价上涨3.21%至8.04港元 阅文集团股价上涨3.56%至36.1港元 [1] AI应用领域利好动态 - 海外方面谷歌于11月19日和20日发布Gemini3和Nano Banana Pro模型性能全面反超 [1] - 国内方面阿里巴巴旗下AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次成为史上增长最快的AI应用 [1] - 蚂蚁灵光App上线4天下载量突破100万次冲上App Store中国区免费榜第六 [1] 行业前景与竞争格局 - 兴业证券认为随着模型能力持续突破AI应用有望迎来商业奇点加速AI产业闭环 [1] - 渤海证券认为百度阿里巴巴谷歌等国内外头部模型厂商陆续迭代AI大模型产品全球大模型领域竞争持续白热化有望推动技术创新与应用落地加速普及 [2] 国内AI模型技术进展 - 国内国产大模型在技术迭代中持续突破核心能力稳步提升已成功跻身全球大模型第一梯队 [2] - 国产大模型与国产加速计算芯片的适配性不断优化形成算法与硬件的协同优势为千行百业的规模化落地奠定坚实基础 [2]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - Nano banana2 正式发布，核心突破在于引入类LLM思考链路，先理解语义与逻辑，再执行像素生成，从扩散式生成跃迁到推理驱动的视觉智能生成，重构未来图像模型范式[2] - 底模能力为应用（用户增长）第一生产力，Gemini 3 Pro上线及NanoBanana 2集成，看好Gemini APP及Google AI系列用户增长进一步上行[8] Nano banana2 技术突破 - 世界理解能力基于世界知识储备的推理式生成能力：用户输入提示词后，模型自主搜索知识（如物理规律、文献资料），在数学解题、产品线路图生成、时间信息理解、经纬度信息还原场景表现出色，可能架构中搭载Gemini 3 pro推理模块且内置生成前自行纠错的循环机制，可进行Search Grounding帮助生成准确性[8] - 文字渲染大幅改善，中文能力提升，语义响应更精准：文本渲染能力全面突破，幻觉生成概率显著降低，透明、阴影、艺术字体等渲染精度提升，中文能力极大优化，画面局部调整语义理解更为精准[8] - 画质清晰度提升至2K和4K级别，更能响应专业级产出，如UI原型快速生成、产品渲染、商业摄影、概念设计等[8] 投资建议与标的 - 看好具有硬件-研究-模型-应用场景全栈AI路径的科技大厂，相关标的包括阿里巴巴-W（09988，买入）、谷歌（ALPHABET）-A（GOOGL.O，未评级）[3] - 图像一致性对后端视频一致性保持有益，AI视频场景有望加速渗透，建议关注快手-W（01024，买入）、美图公司（01357，买入）[3] - 重视其他具备模型能力的厂商及相关产业链，以及受益于底模能力迭代、下游应用场景体验改善，相关标的包括腾讯控股（00700，买入）、同道猎聘（06100，未评级）、北森控股（09669，未评级）[3]

核心观点 - 研报看好美图公司基于其在AI功能和创意玩法上的持续迭代、全球出圈的潮流审美力以及作为垂直厂商的独特价值，认为公司将受益于底层模型技术提升，维持买入评级并给出13.33港元目标价 [1] 生活场景业务 - 美图秀秀AI功能上新频繁，截至25年10月共上新功能51项，接近24年全年55项的水平，其中AI功能占比高达96% [2] - 新功能全球表现不俗，10月凭借“AI合照”功能登顶欧洲14国iOS下载总榜和30国分类榜，11月凭借“AI雪景”功能登顶德国、土耳其、韩国等29个国家地区应用商店总榜和英国等119个国家地区分类榜 [2] - 公司对潮流趋势的敏锐把握和精细化本地运营策略，提升了新功能在全球的出圈概率 [2] 生产力场景业务 - 美图设计室已接入阿里生意管家千牛后台，其“AI商品图”功能为淘宝、天猫商家提供AI视觉生成服务 [3] - 公司与阿里的合作有望带来更多电商行业洞察，从而进一步提升产品能力 [3] 财务预测与估值 - 预计公司25年至27年经调整归母净利润分别为9.43亿元、12.34亿元、15.93亿元 [4] - 基于可比公司平均估值水平，给予美图2026年45倍PE估值，对应市值555亿元人民币 [4] - 以0.911的港元/人民币汇率换算，目标市值为609亿港元，目标股价为13.33港元/股 [4]

核心观点 - 研报看好美图公司发展，认为其作为垂直厂商的审美积淀将持续受益于底模技术提升，AI玩法研发提效且效果升级，而非被通用大模型替代 [1] - 基于垂直应用的独特价值与增长前景，给予目标价13.33港元，维持"买入"评级 [1][3] 生活场景业务 - 截至2025年10月，美图秀秀共上新功能51项，已接近2024全年55项新功能的水位，其中AI功能占比接近96%（2024年为78%）[1] - 凭借"AI合照"功能，美图秀秀登顶欧洲14国iOS下载总榜和30国分类榜 [1] - 凭借"AI雪景"功能，登顶德国、土耳其、韩国等29个国家和地区的应用商店总榜和英国等119个国家和地区的分类榜 [1] - 看好美图产品全球用户增长提速，AI创意玩法能更好更快地满足不同地区用户共性需求 [1] 生产力场景业务 - 美图设计室已接入阿里生意管家千牛后台，其"AI商品图"功能为淘宝、天猫商家提供AI视觉生成服务 [2] - 美图的图像能力是传统优势，与阿里合作或能带来更多电商行业洞察，有望进一步提升产品能力 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年经调整归母净利润分别为9.43亿元、12.34亿元、15.93亿元 [3] - 采用PE估值法，给予美图2026年45倍PE估值，对应市值555亿元人民币 [3] - 以0.911的港元/人民币汇率换算，对应市值609亿港元，目标价13.33港元/股 [3]