上市险企保费收入与市场份额 - 人保财险、平安产险、太保产险合计保费收入6079亿元，市占率达63% [1] - 人保财险原保险保费收入3232.82亿元，同比增长3.6% [1] - 平安产险原保险保费收入1718.57亿元，同比增长7.1% [1] - 太保产险原保险保费收入1127.6亿元，同比增长0.9% [1] 综合成本率改善情况 - 中国平安产险综合成本率95.2%，同比优化2.6个百分点 [1] - 中国人保财险综合成本率95.3%，同比下降1.5个百分点 [1] - 中国太保产险综合成本率96.4%，同比下降0.7个百分点 [1] - 行业综合成本率平均值96.1%，同比改善1.5个百分点，主要受大灾赔付减少和费用管控带动 [1] 新能源车险业务发展 - 太保新能源车险保费收入105.96亿元，占车险保费比例从14.1%上升至19.8%，服务车辆超536万辆且已盈利 [3] - 平安新能源车险保费收入增长46%，承保利润为正 [4] - 人保新能源车险境内份额34.2%，超过燃油车份额2.7个百分点 [4] - 新能源车险盈利性改善，平安、太保和人保家自车业务实现当期承保盈利 [3] 新能源车险出海战略 - 人保财险按"聚焦香港、探索亚洲、规划全球"策略，2025年初实现香港新能源车险首单落地，6月实现泰国首单落地 [5] - 太保产险携手三井住友及中怡保险经纪，与国内头部新能源车企合作，实现泰国市场多批次保单落地 [5] - 行业加速出海布局，因前7个月新能源汽车出口130.8万辆，同比增长84.6% [4] 非车险业务表现分化 - 人保非车险保费收入1792.2亿元，同比增长3.8%，农险、责任险、企财险成本率改善，但意健险成本率恶化1.9个百分点至101.8% [6] - 太保非车险保费收入591.54亿元，同比下降0.8%，个人信用保证保险保费收入-6.12亿元，同比下降129.9%，非车险整体成本率97.6%但剔除信用险后为94.8% [6][7] - 平安非车险保费收入632.46亿元，同比增长13.8%，健康险/农险/意外伤害险分别增长22.5%/15.7%/25.6%，健康险成本率89.8%同比优化6.1个百分点 [7] 非车险监管政策影响 - 非车险业务占比从2019年37.1%攀升至2024年47.4%，但恶性竞争导致费用结构失真、承保利润承压及应收保费坏账风险 [8] - 非车险"报行合一"政策预计2025年四季度落地，通过"五不得三必须"设定经营红线，旨在推动行业从规模竞赛转向价值深耕 [8] - 政策落地后预计对2025年非车险经营有正向影响，对2026年有明显改善 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 维持 [2] 核心观点 - 保险行业呈现ROE系统性提升带来的价值重估机会 银保高速增长印证"存款搬家"以及行业集中度提升逻辑 负债成本率改善 增配权益资产趋势显著 [7] - 券商业绩延续强势表现 2025H营业收入和归属净利润同比分别增长11.3%和65.6% 自营及经纪业务为主要驱动 投行业务明显回暖 [7] - 金融科技板块C端业务收入弹性较强 B端业务承压 行业利润率大幅改善 [7] - 投资建议重点推荐盈利弹性较大的公司及行业内龙头和高股息个股 [7] 保险行业总结 - 2025H上市险企内含价值达到38,475亿元 较年初增长5.6% NBV达到666亿元 同比增长31.0% NBVM提升至18.3% 较年初上升2.03个百分点 [12][13] - 银保渠道驱动新单保费高增 上市险企总投资资产规模同比增速均在19%左右 [19] - 负债成本明显改善 NBV打平收益率较年初下降69个基点至1.9% [12][13] - 权益资产配置增加 股票及基金敞口较年初提升86个基点至13.3% [12][13] - 个股表现分化 新华保险NBV同比增长58.4% 中国人寿增长20.3% 中国平安增长39.8% [16][17] - 行业ROE=（投资收益率 - 负债成本率） * 经营杠杆 看好ROE重估机会 [7][36] 券商行业总结 - 2025H上市券商合计实现营业收入2,518.94亿元 同比增长11.3% 归属净利润1,036.05亿元 同比增长65.6% 平均ROE为3.5% 同比提升1.23个百分点 [39][40][47] - 业务结构变化显著 自营业务收入1,180.00亿元 同比增长54.1% 占比提升至46.8% 经纪业务收入637.72亿元 同比增长43.6% 投行业务收入155.47亿元 同比增长17.7% [39][40] - 头部券商盈利稳定性凸显 ROE领先的包括东方财富(6.7%)、国泰海通(6.3%)、国信证券(5.3%) [43][44] - 成本管控成效显著 管理费用率同比下降7.53个百分点至51.44% 信用减值损失率同比下降0.38个百分点至0.2% [48][49] - 行业集中度保持相对稳定 营业收入CR5为39.5% CR10为61.5% [53] - 自营业务占比持续提升 从2022年的19.2%提升至2025H的47.0% [63][66] - OCI权益配置延续增配趋势 2025H末行业合计OCI权益规模5,717.7亿元 较年初增长30.8% [74][77] 金融科技行业总结 - C端业务表现强劲 同花顺广告业务收入同比增长83.2% 九方智投投顾业务收入同比增长83.3% [83][84] - B端业务仍然承压 财富趋势软件收入同比下降10.0% [83][84] - 大平台竞争格局稳固 同花顺、东财、大智慧APP月活数分别为3501、1714、1192万人 [90] - 小平台加大流量采购投入 九方智投流量采购费用同比增长17.5% 指南针广告费用同比增长62.5% [93] - 盈利能力显著改善 同花顺扣非后净利率提升2.1个百分点至28.2% 九方智投提升60.5个百分点至41.2% [97][98] - 2025年预计归母净利润东方财富120.5亿元(同比增长25.4%) 同花顺37.0亿元(同比增长102.7%) 九方智投15.2亿元(同比增长457.4%) [100][101]

寿险新业务价值表现 - 五家A股上市险企上半年寿险新业务价值共计754亿元 同比增长超30% [1] - 银保渠道新单保费达1525.47亿元 同比高增76.19% [2] - 新华保险和中国人寿银保渠道新单保费同比增幅分别达150.3%和111.1% 中国太保增长95.6% [2] - 银保渠道新单保费占所有渠道比重达41.38% 同比提升13.24个百分点 [3] - 中国平安银保渠道新业务价值率同比提升9.7个百分点至28.6% [4] - 上市险企银保渠道新业务价值占比平均为38.9% 同比提升8.4个百分点 [4] 银保渠道发展驱动因素 - 银保渠道爆发受"报行合一"政策导致2024年上半年基数较低影响 [2] - 渠道费用率下降及银保网点合作数量限制放开推动业务扩张 [2] - 银行在净息差收窄背景下重视保险中间业务收入 [3] - 险企个险改革推动多元化渠道转型 银行渠道成为理财型产品主推阵地 [3] 分红险转型进展 - 上市险企产品结构向分红险转型初显成效 [5] - 中国太保和中国人寿个险渠道分红险占首年期交保费比重超50% [6] - 平安人寿分红险占个险新单比例提升至40%左右 [6] - 新华保险分红险长期险首年保费从去年同期200万元增至46.27亿元 [6] - 中国太平分红险占比达29% 为同业最高 [6] - 行业预计全年分红险占比将进一步上升 [7] 产险综合成本率优化 - 三家上市险企综合成本率同比下降0.8至2.6个百分点 [8] - 中国平安和中国人保综合成本率优化至95.2%-95.3% 中国太保为96.3% [8] 新能源车险经营改善 - 中国平安新能源车险保费收入增长46% 承保利润转正 [9] - 中国太保新能源车险原保费收入105.96亿元 占车险保费比例从14.1%升至19.8% [9] - 新能源车险服务车辆数超536万辆 已进入盈利空间 [9] - 家用车综合成本率相对理想 商用车综合成本率仍超100% [9] - 险企通过强化与主机厂合作及大数据分析优化风控 [10]

行业投资评级 - 保险业投资评级为优于大市 [1][6] 核心观点 - 新金融工具准则IFRS9放大投资收益波动 上市险企2025年上半年归母净利润同比增长4.9% [1][13] - 行业持续推进产品结构转型 分红险等浮动收益型产品占比提升推动NBV大幅增长 [2][22] - 险资持续加大FVOCI权益类资产配置力度 高分红股票配置比例同比大幅提升 [4][53] - 财产险承保利润显著优化 综合成本率同比下降1.5-2.6个百分点 [3][46] - 监管政策调整提升保险资金权益类资产配置上限 最高档比例提升至总资产的50% [55][58] 财务表现 - 营收表现分化：新华保险同比增长26.0% 中国人保增长10.8% 中国太保增长3.0% 中国平安增长2.1% 中国人寿增长1.0% [1][13] - 归母净利润表现：新华保险同比+33.5% 中国人保+16.9% 中国太保+11.0% 中国平安+6.9% 中国人寿-8.8% [1][13] - 5家上市险企保险服务收入达8315.21亿元 同比增长3.5% [2][22] - 承保利润贡献率平均为62% 投资利润贡献率平均为54% [20][21] 寿险业务 - NBV显著增长：新华保险同比增长58.4% 中国平安增长39.8% 中国太保增长32.3% 中国人保增长26.7% 中国人寿增长20.3% [2][22] - 银保渠道保费收入2549.97亿元 同比大幅增长46.9% [2][25] - 具体公司银保渠道表现：中国太保同比增长82.6% 新华保险增长65.1% 中国人寿增长45.7% 中国平安增长37.5% 中国人保增长24.1% [28] 财产险业务 - 三大财险公司保费收入6078.99亿元 同比增长4.1% [3][36] - 车险业务同比增长3.3% 非车险业务同比增长4.8% [3][36] - 中国财险家自车业务占比提升至73.4% 中国太保家庭自用车占比同比提升1.4个百分点 [3][40] - 综合成本率优化：人保财险95.3%同比下降1.5pt 平安财险95.2%同比下降2.6pt 太保财险96.3%同比下降0.8pt [3][46] 投资表现 - 总投资收益率分化：新华保险5.9%同比+1.1% 中国人保5.1%同比+1.0% 中国人寿3.3%同比-0.3% 中国太保2.3%同比-0.4% [4][49] - FVOCI权益类资产配置比例：中国人保10% 中国平安7% 中国太保6% 中国人寿4% 新华保险3% [4][53] - 交易性金融资产占比平均29% 其他债权投资占比平均53% [54] 投资建议 - 建议关注商业模式具备护城河优势的中国财险 及估值相对偏低的中国平安和中国太保 [4][59] - 中国财险总市值4102亿元 2025年预测EPS 1.55元 [5][60] - 中国平安总市值10448亿元 2025年预测EPS 3.83元 [5][60] - 中国太保总市值3722亿元 2025年预测EPS 8.28元 [5][60]

行业承保效益显著提升 - 财险行业"反内卷"已取得初步成效 带动业务质量和承保盈利能力持续提升 [1][3] - 三大财险公司综合成本率显著下降 其中车险费用率下降明显 [2][4] - 人保财险综合成本率95.3% 为近十年最好水平 同比下降1.5个百分点 [4] - 平安产险综合成本率95.2% 同比优化2.6个百分点 [5] - 太保产险综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点 [6] 车险业务表现突出 - 人保财险车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点 [7] - 平安产险车险综合成本率95.5% 同比优化2.6个百分点 [6] - 太保产险车险承保综合成本率95.3% 同比下降1.8个百分点 [7] - 车险费用率下降主要得益于"报行合一"改革 人保财险车险费用率较2020年末下降18.2个百分点 [6][7] 非车险监管政策推进 - 非车险"报行合一"政策正在酝酿 预计2025年3月开始实施 [8] - 政策要求明确列示附加费率 平均手续费率和逐单手续费率上限 [9] - 严格执行备案保险条款和费率 禁止通过特别约定等方式改变保险责任 [9] - 预计政策四季度落地 对2025年非车险经营业绩有正向影响 2026年将有明显改善 [9] 公司具体业绩表现 - 人保财险实现承保利润116.99亿元 同比增长53.5% [4] - 平安产险实现承保利润79.78亿元 同比增长125.9% [5] - 太保产险实现承保利润35.5亿元 同比增长30.9% [6] - 人保财险法人业务综合成本率同比下降3.2个百分点 [9] 技术应用与行业影响 - 科技和AI在核保、理赔、定损的应用为成本率优化提供基础 [6] - "反内卷"推动行业从价格竞争向产品、服务和技术创新转变 [10] - 非车险"报行合一"有助于行业回归保险本源 发挥经济减震器和社会稳定器功能 [10]

财险"老三家"整体业绩表现 - 财险"老三家"（人保财险、平安产险、太保产险）合计实现保费收入6079亿元，市占率达63% [1] - 人保财险实现原保险保费收入3232.82亿元，同比增长3.6% [1] - 平安产险实现原保险保费收入1718.57亿元，同比增长7.1% [1] - 太保产险实现原保险保费收入1127.6亿元，同比增长0.9% [1] - 中国平安财险业务整体综合成本率95.2%，同比优化2.6个百分点 [1] - 中国人保财险业务综合成本率为95.3%，同比下降1.5个百分点 [1] - 中国太保产险综合成本率96.4%，同比下降0.7个百分点 [1] - 综合成本率平均值为96.1%，同比改善1.5个百分点，主要受大灾赔付减少和加强费用管控带动 [1] - 人保综合成本率95.3%，创近十年同期最好水平 [1] - 平安综合成本率同比下降2.6个百分点，改善最明显 [1] 新能源车险业务发展 - 新能源车险正在步入盈利期 [3] - 中国太保的新能源车险原保险保费收入105.96亿元，占车险保费比例从去年同期的14.1%上升至19.8% [3] - 新能源车险服务车辆数超过536万，且已实现盈利 [3] - 平安、太保和人保财险（家自车）已实现当期承保盈利 [3] - 中国太保副总裁俞斌表示新能源车险已经进入盈利空间 [3] - 家用车综合成本相对比较理想，商用车的综合成本还是超过100% [3] - 中国平安上半年新能源车的保费收入增长46%，而且新能源车的承保利润也是正的 [4] - 人保财险的新能源车险份额34.2%，超过燃油车份额2.7个百分点 [4] - 我国新能源汽车出口130.8万辆，同比大幅增长84.6% [4] - 人保财险于2025年初实现香港新能源车险业务首单落地，6月实现泰国业务首单落地 [5] - 中国太保产险携手三井住友海上火灾保险及中怡保险经纪，与国内多家头部新能源车企达成战略合作，成功实现泰国市场多批次保单落地 [5] 非车险业务表现 - 人保财险非车险保费收入1792.2亿元，同比增长3.8% [6] - 农险、责任险、企财险综合成本率均同比改善，企财险COR实现大幅优化主要受益于大灾影响较同期降低 [6] - 意健险综合成本率同比恶化1.9个百分点至101.8%，主要受业务结构变化影响 [6] - 太保产险非车险原保险保费收入591.54亿元，同比下降0.8% [6] - 个人信用保证保险业务原保险保费收入为-6.12亿元，同比下降129.9% [6] - 非车险整体承保综合成本率97.6%，同比上升0.4个百分点，剔除个人信用保证保险业务影响后，非车险承保综合成本率94.8%，同比下降2.3个百分点 [6] - 健康险实现扭亏为盈，企财险承保盈利水平进一步提升 [6] - 平安产险非车险原保费收入632.46亿元，同比增长13.8% [7] - 健康险原保费收入同比增长22.5%，农险同比增长15.7%，意外伤害险同比增长25.6%，责任保险同比下降4.0% [7] - 综合成本率除了农险同比上升2.1个百分点至98%以外，责任保险、健康险和意外伤害险综合成本率均优化，健康险综合成本率89.8%，同比优化6.1个百分点 [7] - 非车险业务在财产险总保费中的占比已从2019年的37.1%攀升至2024年的47.4% [7] - 非车险"报行合一"正式实施在即，旨在推动行业从"规模竞赛"转向"价值深耕" [7][8] - 新规通过"五不得三必须"设定刚性经营红线，直击行业手续费虚高、条款执行走样、应收保费风险及规模导向偏差等顽疾 [8] - 预计相关政策将于四季度落地实施，对2025年非车险经营业绩有一定正向影响，对2026年非车险经营业绩将有明显改善 [8]

公司营业场所变更 - 中国人民人寿保险股份有限公司乐清市支公司营业场所获准变更为浙江省温州市乐清市乐成街道旭阳路27号5楼及27-1号5楼 [1] - 公司需按规定及时办理变更手续及许可证换领事宜 [1]

公司经营调整 - 中国人民财产保险股份有限公司鹤壁市分公司浚县城区营销服务部被监管批准撤销 [1] - 公司需立即停止该机构一切经营活动并在15个工作日内缴回许可证 [1] - 公司需按照法律法规要求办理相关手续 [1]

公司运营动态 - 中国人民人寿保险股份有限公司巴中中心支公司获准变更营业场所至四川省巴中市巴州区回风路83号写字楼7楼1号 [1] - 公司需按规定及时办理变更及许可证换领事宜 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年保险公司原保险保费收入3.7万亿元 同比增长5.1% [2] - 赔款与给付支出1.3万亿元 同比增长9% [2] - 新增保单件数524亿件 同比增长11.1% [2] - 二季度末保险业综合偿付能力充足率204.5% 核心偿付能力充足率147.8% [2] - 保险公司和保险资产管理公司总资产39.2万亿元 较年初增加3.3万亿元 [5] 主要保险公司保费表现 - 中国人寿总保费5250.88亿元创历史同期最高水平 同比增长7.3% [2] - 中国人寿首年期交保费812.49亿元稳居行业榜首 十年期及以上首年期交保费303.05亿元 [2] - 中国人保保费收入4546亿元 同比增长6.4% [3] - 中国人保财产险保费收入3233亿元 同比增长3.6% 市场份额33.5%保持行业首位 [3] 投资运营能力 - 新华保险年化总投资收益率5.9% 同比提升1.1个百分点 [3] - 新华保险年化综合投资收益率达6.3% [3] - 新华保险优化权益资产内部结构夯实长期收益基础 [3] 科技应用与创新 - 中国太保AI坐席覆盖近一半客户服务总量 [4] - 中国太保健康险理赔自动化率16% 大模型责任认定准确率99% 件均成本降低47% [4] - 中国人保基层科技需求按时完成率超95% 业务协同保费收入同比增长8.9% [3] - 平安产险探索"保险+科技+服务"新模式 累计开发1741款产品 [5] 服务实体经济 - 平安产险为161万家小微企业提供189万亿元风险保障 [5] - 平安累计投入近10.80万亿元支持实体经济发展 [5] - 平安产险为超2000个重点工程项目提供超4.8万亿元风险保障 [5] 海外业务拓展 - 中国人保实现香港新能源车险业务首单落地 泰国业务首单落地 [5] - 海外车险业务预计成为新增长亮点 [5] 行业发展前景 - 中国保险资产占金融资产比重仅为全球平均水平35% [3] - 人均保费为全球平均水平七成 增长空间巨大 [3]