核心观点 - A股五大上市险企2025年上半年合计归母净利润1781.93亿元，同比增长3.7%，日均盈利9.84亿元，负债端新业务价值普遍增长超20%，资产端投资规模达19.73万亿元，财产险综合成本率优化，未来投资策略聚焦高股息股票和新质生产力领域 [1][2][7][8] 归母净利润表现 - 五家险企净利润增速呈"四升一降"格局：新华保险同比增长33.5%至147.99亿元，中国人保增长16.9%至265.3亿元，中国太保增长11.0%至278.85亿元，中国人寿增长6.9%至409.31亿元，中国平安下降8.8%至680.47亿元 [2] - 合计净利润1781.92亿元，较2024年同期的1717.99亿元增长3.7% [2] 负债端新业务价值 - 新业务价值反映公司经营能力和可持续发展力，五家险企普遍实现20%以上增长：新华保险同比增长58.4%至61.82亿元，中国平安寿险及健康险业务增长39.8%，太保寿险增长32.3%至95.44亿元，中国人寿提升20.3%至285.46亿元，人保寿险新业务价值率提升4个百分点 [3] - 价值提升主因包括优化业务结构（如人保寿险首年期交保费增长25.5%）和降本增效措施（如下调产品预定利率、压降费用成本） [3] 财产险综合成本率 - "老三家"财产险公司综合成本率下降：人保财险为95.3%（近十年同期最优），平安产险为95.2%（同比下降2.6个百分点），太保产险为96.3%（同比下降0.8个百分点） [5] - 优化原因包括大灾损失净额下降（人保财险同比降38.3%至25.1亿元，降低赔付率1个百分点）、费用控制及科技应用（如AI），非车险"报行合一"政策预计2025年四季度落地，2026年将改善行业盈利 [5][6] 资产端投资表现 - 五家险企投资资产总规模19.73万亿元，同比增长7.52% [7] - 总投资收益率分化：太保和国寿分别下降0.4和0.3个百分点，新华保险和人保分别上升1.1和1.0个百分点，主因FVTPL债券波动损失 [7] - 净投资收益率普遍微降0.1-0.25个百分点，综合投资收益率中平安上升0.3个百分点，太保和新华分别下降0.6和0.2个百分点 [7] 未来投资策略 - 多家险企计划加大权益配置，聚焦高股息股票和新质生产力领域：中国平安关注成长股和价值股，中国人寿关注科技创新、消费制造等板块轮动，新华保险强调高股息股票在利率下行环境下可提供稳定现金流并平滑利润波动 [7][8]

根据中国保险行业协会官网所披露的信息，当前已有超过130家非上市险企公布了今年第二季度的 偿付能力报告，其中包括险企上半年投资经营情况。 作为保险公司实现资产与负债匹配并获取收益的关键渠道，投资端的重要性不言而喻。那么，究竟 是什么原因导致投资收益率出现负值？ 业内人士表示，投资收益率通常指的是财务投资收益率，是从当期损益角度来核算投资收益情况的 指标，受投资资产分类及买卖策略影响极为显著。具体而言，若保险公司采用公允价值计量金融资产组 合，当市场出现波动导致市值下跌时，就会对投资收益率产生负面影响。此外，债权类资产也是影响投 资收益率的重要因素。因为债权类资产在保险公司的投资组合中占据着重要地位，若当期出现大量不良 以及大额减值的情况，信用减值或预期信用损失的计提会直接影响到当期损益。 除了投资收益率，偿付能力报告还会公布综合投资收益率。综合投资收益率在投资收益率的基础 上，进一步纳入了未实现的损益，如股票浮盈、债券市价波动等。这一指标能够更为全面地反映投资组 合的市场价值变动，但波动性相对较大。 通常情况下，综合投资收益率略高于投资收益率。例如，长城人寿上半年投资收益率为2.58%、综 合投资收益率为6. ...

保险产品预定利率调整 - 普通型保险产品预定利率最高值下调至2.0% 较此前下降50个基点 [3] - 分红型保险产品预定利率最高值下调至1.75% 较此前下降25个基点 [3] - 万能型保险最低保证利率最高值下调至1.0% 较此前下降50个基点 [3] 人身险公司投资收益率表现 - 58家人身险公司上半年投资收益率集中在1%至3%之间 约九成机构不足3% [5] - 投资收益率最低为0.96%（和泰人寿） 最高为4.67%（君龙人寿） [5][7] - 3家机构投资收益率不足1%：和泰人寿0.96% 恒安标准人寿0.97% 爱心人寿0.97% [7][8] - 海保人寿投资收益率由去年同期-0.43%转正至1.89% [8] 综合投资收益率与投资收益率差异 - 长城人寿上半年投资收益率2.58% 综合投资收益率达6.82% [9] - 光大永明人寿投资收益率2.89% 综合投资收益率达5.1% [9] - 综合投资收益率包含未实现浮盈浮亏 更能反映保险公司全面投资收益水平 [9] 保险产品结构变化 - 分红险成为市场主流产品 采用"保底收益+浮动收益"模式 [5] - 预定利率下调推动分红险保证收益率持续下调 浮动收益成为主要卖点 [10] - 消费者选择分红险需关注多年综合投资收益率及历史分红实现率 [10]

保险产品预定利率调整 - 普通型保险产品预定利率最高值下调至2.0%，较此前下降50个基点 [1] - 分红型保险产品预定利率最高值下调至1.75%，较此前下降25个基点 [1] - 万能型保险产品最低保证利率最高值下调至1.0%，较此前下降50个基点 [1] - 以"保底收益+浮动收益"的分红险成为市场主流产品结构 [1] 人身险公司投资收益率表现 - 58家人身险公司上半年投资收益率集中在1%至3%之间，约九成机构不足3% [1] - 投资收益率最低为0.96%（和泰人寿），最高为4.67%（君龙人寿） [1][2] - 3家公司投资收益率不足1%：和泰人寿0.96%、恒安标准人寿0.97%、爱心人寿0.97% [2] - 5家公司投资收益率超过3%：利安人寿3.22%、君龙人寿4.67%、国民养老保险3.01%、幸福人寿3.08%、北京人寿3.65% [2] - 海保人寿投资收益率由去年同期的-0.43%提升至1.89%，实现由负转正 [2] 投资收益率的计算与影响因素 - 投资收益率受投资资产分类和买卖策略影响，公允价值计量的金融资产市值下跌可能导致收益率负值 [3] - 债权类资产出现大笔不良和大额减值时，信用减值计提会拉低投资收益率 [3] - 综合投资收益率包含已实现收益和未实现浮盈浮亏，更能反映公司全面投资收益水平 [4][5] - 长城人寿投资收益率为2.58%而综合投资收益率为6.82%，光大永明人寿投资收益率为2.89%而综合投资收益率为5.1% [4] 保险产品选择参考指标 - 消费者应关注保险公司多年的综合投资收益率以评估长期投资绩效 [5] - 选择分红险需结合历史投资收益率、综合投资收益率及分红实现率等指标进行综合分析 [5]

2025年上半年寿险公司偿付能力分析 核心偿付能力充足率排名 - 国寿养老以1077%的核心偿付能力充足率位居榜首，环比上升43个百分点 [2] - 新华养老核心偿付能力充足率为971.9%，但环比大幅下降645个百分点 [2] - 中银三星核心偿付能力充足率达3190.8%，环比上升28个百分点 [4] - 建信人寿核心偿付能力充足率为3120%，环比上升5个百分点 [4] 综合偿付能力充足率变动 - 57%的非上市寿险公司综合偿付能力充足率较一季度上升 [23] - 三峡人寿综合偿付能力充足率环比上升240个百分点至396.9% [2] - 国联人寿综合偿付能力充足率环比上升91个百分点至194.6% [5] - 华汇人寿综合偿付能力充足率环比下降8个百分点至2006.1% [15] 偿付能力监管动态 - 鼎诚人寿综合偿付能力充足率118%，低于120%的监管重点核查线 [18] - 华汇人寿是唯一风险评级为C的寿险公司 [17] - 2025年上半年6家险企获批发行近200亿元资本补充债券 [27] - 寿险公司2024年至今累计发债超1200亿元 [29] 保险产品预定利率调整 利率下调幅度 - 普通型保险产品预定利率从2.5%降至2.0% [9] - 分红型保险产品预定利率从2.0%降至1.75% [9] - 万能型保险产品最低保证利率从1.5%降至1.0% [9] 产品结构调整 - 分红险预定利率仅下调25个基点，幅度最小 [11] - 行业推动"保底+浮动收益"类产品发展 [11] - 利率下行背景下保险产品长期锁定利率优势凸显 [11] 行业资本运作与投资表现 资本补充活动 - 2025年多家险企公告拟增资总额超270亿元 [27] - 阳光人寿获批发行50亿元无固定期限资本债券 [27] - 泰康养老获批发行20亿元无固定期限资本债券 [27] 投资收益率 - 59家非上市寿险公司中64%综合投资收益率超2% [25] - 二季度资本市场上涨推动险企投资收益提升 [25] - 部分公司因提前执行新准则净利润增长 [23]

再保险行业经营业绩 - 2024年再保险行业分保费收入2264亿元，同比下降2.6%[2][11] - 2024年行业净利润54.2亿元，同比增长37.2%，总投资收益113亿元，同比增长16.9%[4][12] - 行业净资产规模1063.5亿元，同比增长11.2%，投资资产规模3804.7亿元，同比增长8.0%[13] 再保险行业盈利能力 - 2024年行业ROE为5.4%，同比提升1.1个百分点，但低于寿险(18.7%)和财险(8%)[5][16] - 行业总投资收益率3.1%，与财险持平但低于寿险(3.5%)，综合投资收益率5.6%，高于财险(5.5%)但低于寿险(7.5%)[17][18] 再保险行业风险结构 - 最低资本中保费及准备金风险占比最高(27%)，其次是交易对手违约风险(20%)和损失发生风险(11%)[7][22] - 财险业务占再保险业务2/3，导致保费及准备金风险成为首要风险[23] - 国际再保险分散导致交易对手违约风险占比高[24] 再保险公司排名 - 分保费收入前三：中再寿险(642.7亿元)、中再产险(458.5亿元)、中农再保险(275.2亿元)[27] - 净利润前三：中再产险(15.4亿元)、中再寿险(14.0亿元)、慕尼黑再保险(5.9亿元)[28] - ROE前三：美国再保险(21.9%)、德国通用再保险(14.2%)、慕尼黑再保险(11.6%)[29] - 综合投资收益率前三：中再寿险(6.6%)、汉诺威再保险(5.8%)、中再产险(5.6%)[31]

核心观点 - 公司寿险及健康险业务一季度价值率显著改善驱动NBV同比+34 9%至128 9亿元，NBVM同比+10 4pct至32 0% [1][3] - 财险业务品质显著改善，综合成本率同比-3 0pct至96 6%，承保利润同比+755 5%至27 6亿元 [1][5] - 资产端持续加大高股息股票配置，其他权益工具规模同比+81 3%至4770 8亿元，综合投资收益率同比+0 2pct至1 3% [1][6][7] 整体业绩 - 一季度归母营运利润同比+2 4%至379 1亿元，其中寿险及健康险业务归母营运利润同比+5 0%至268 6亿元 [2][3] - 归母净利润同比-26 4%至270 2亿元，主因公允价值变动亏损218 0亿元（24Q1为收益344 9亿元） [3] 寿险及健康险业务 - NBV增长主要由价值率提升驱动，首年保费同比-19 5%至455 9亿元 [3] - 代理人渠道人均NBV同比+14 0%，整体NBV同比+11 5%，代理人数量同比+1 5%至33 8万人 [4] - 银保渠道NBV同比+170 8%，社区金融服务渠道NBV同比+171 3% [4] 财险业务 - 保险服务收入同比+0 7%至811 5亿元，原保险保费收入同比+7 7%至851 4亿元 [5] - 车险保费同比+3 7%至537 4亿元，非车险保费同比+15 1%至314 0亿元 [5] 资产端表现 - 保险资金投资组合规模超5 92万亿元，较年初+3 3% [7] - 其他权益工具公允价值变动205 3亿元（24Q1为-1 1亿元），净投资收益率0 9%同比持平 [6][7] 其他业务 - 银行业务归母净利润同比-5 6%至81 7亿元，营收同比-13 1%至337 09亿元 [8] - 资管业务归母净利润同比+19 2%至10 9亿元，金融赋能业务剔除一次性损益后营运利润改善至5 5亿元（24Q1亏损2 0亿元） [8] 展望与估值 - 银保渠道将拓展头部股份行、城商行等潜力渠道，资产端持续增配红利资产 [1][9] - 当前2025年PEV为0 61倍，股息率5 1%，目标价71 2元对应2025年PEV 0 85倍 [9]