空仓比排名前列公司 - 中兴通讯空仓比达15.35%位列第一 空仓数量维持1.16亿股[1][2] - 中远海控以14.10%空仓比居第二 空仓数量由4.15亿股降至4.06亿股[1][2] - 宁德时代空仓比13.44%排第三 空仓数量由2086.00万股增至2095.07万股[1][2] - 中国平安空仓比12.88% 空仓数量由9.44亿股增至9.59亿股[2] - 万科企业空仓比12.35% 空仓数量由2.51亿股增至2.73亿股[2] 空仓比显著增加公司 - 中教控股空仓比增幅最大 从3.73%升至6.33% 增加2.61%[1][2] - 东方电气空仓比从7.34%升至9.40% 增加2.06%[1][2] - 协鑫科技空仓比从9.24%升至11.30% 增加2.06% 空仓数量由26.32亿股大幅增至32.18亿股[1][2] - 三花智控空仓比增加1.91% 从2.59%升至4.50%[2] - 赣锋锂业空仓比增加1.32%至12.09% 空仓数量由4776.19万股增至5363.00万股[2] 空仓比显著下降公司 - 华虹半导体空仓比降幅最大 从9.00%降至6.48% 减少2.52%[1][2] - 赤峰黄金空仓比从3.30%降至1.53% 减少1.77%[1][2] - 来凯医药-B空仓比从2.62%降至0.90% 减少1.72%[1][2] - 微盟集团空仓比下降1.59% 从9.20%降至7.61%[2] - 紫金矿业空仓比下降0.94%至12.18% 空仓数量由7.86亿股降至7.29亿股[2]

特朗普威胁对进口药品征收高额关税 - 特朗普宣布自2025年10月1日起对进口品牌药和专利药征收100%关税 但给予已破土动工建厂的美国药企豁免权[2] - 关税威胁已导致中、日、韩多地医药股集体下跌 恒生创新药指数单日下跌2.37%[2][3] - 恒瑞医药A股跌3.03% 百济神州A股跌4.38% 复星医药港股跌5.82% 三生制药港股跌5.34%[2][3] 中国药企回应与潜在影响 - 信达生物高级副总裁认为出海药企需从长计议 需关注政策实施可能性及解决方案[4] - 恒瑞医药表示当前出口以仿制药和原料药为主 受潜在政策影响相对有限[4] - 乐普生物采用license合作模式 预计受影响较小 龙磐投资合伙人认为短期有负面影响但长期非核心问题[5] 美国关税政策演变与法律背景 - 特朗普政府4月启动半导体和药品"232调查" 依据1962年《贸易扩展法》以国家安全名义限制进口[6] - 7月初威胁征收200%药品关税并给予1-1.5年缓冲期 8月改称先征小额关税后逐步升至250%[7] - 美国联邦最高法院定于11月首周审议特朗普政府关税合法性[7] 跨国药企在美国投资建厂动态 - 诺华承诺5年内投资230亿美元 罗氏承诺500亿美元 赛诺菲承诺200亿美元[8] - 阿斯利康承诺到2030年投资500亿美元 礼来2月宣布270亿美元建4座基地 9月追加65亿美元德州建厂[8]

政策内容 - 美国总统特朗普宣布自2025年10月1日起对所有品牌药和专利药征收100%关税 但正在美国建药厂的公司可豁免 破土动工或开始建设即符合条件 [2] 市场反应 - 中、日、韩等多地股市医药股集体下跌 [3] - 恒瑞医药A股跌3.03% 港股跌2.23% 百济神州A股跌4.38% 港股跌1.55% [3] - 恒生创新药指数下跌2.37% 复星医药跌5.82% 三生制药跌5.34% [4] 企业回应 - 信达生物高级副总裁认为国内出海药企需从长计议 关注政策实施可能性及解决方案 [5] - 维立志博CEO认为美国药物价格已很高 政策不一定能实现 [5] - 恒瑞医药表示当前出口以仿制药和原料药为主 政策影响有限 [5] - 乐普生物采用license合作模式 受影响较小 [5] - 龙磐投资合伙人认为短期有负面影响 但长期不是大问题 政策可能随政府更迭改变 [5] 政策背景 - 药品历来被排除在关税名单外 但特朗普今年多次威胁对进口药品征税 [5] - 4月14日特朗普政府依据《贸易扩展法》第232条对半导体和药品启动国家安全调查 [6] - 7月初特朗普表示将宣布对进口药品征收200%关税 给予1-1.5年缓冲期 [7] - 8月5日特朗普称先征小额关税 1-1.5年内税率升至150% 之后升至250% [7] - 美国联邦最高法院定于11月首周审议特朗普政府关税合法性 [7] 行业动向 - 多家跨国药企已承诺在美投资建厂：诺华5年230亿美元 罗氏5年500亿美元 赛诺菲5年200亿美元 阿斯利康到2030年500亿美元 [8] - 礼来2月宣布270亿美元建4座生产基地 9月23日追加65亿美元德州建厂投资 [8]

收入和利润表现 - 收入为157.61亿元人民币，同比增长15.9%[8] - 公司2025年上半年营业收入人民币157.612亿元，同比增长15.9%[16] - 公司收入同比增长15.9%至人民币157.612亿元，主要由于创新药销售增长及许可收入增加[38] - 公司2025年上半年收入为157.61亿元人民币，同比增长15.9%[96] - 公司2025年上半年客户合约收入为157.61亿元人民币，较2024年同期的136.01亿元人民币增长15.9%[115][116] - 期内利润为44.55亿元人民币，同比增长29.9%[8] - 公司2025年上半年归母净利润人民币44.501亿元，同比增长29.7%[16] - 期内利润同比增长29.9%至人民币44.547亿元，净利润率由25.2%提升至28.3%[42] - 公司2025年上半年净利润为44.55亿元人民币，同比增长30.0%[96] - 期内利润为44.501亿元人民币，较去年同期34.317亿元人民币增长29.7%[102][103] - 公司2025年上半年母公司普通股权益持有人应占利润为44.50107亿元人民币，同比增长29.7%[131] - 净利润率为28.3%，同比提升12.1%[8] - 公司2025年上半年基本每股盈利为0.70元人民币，同比增长29.6%[96] 创新药业务表现 - 创新药销售收入为75.70亿元人民币，同比增长23.1%[8] - 许可收入为19.91亿元人民币，同比增长43.2%[8] - 创新药销售及许可收入人民币9560.9百万元，占营业收入比重60.7%[17] - 创新药销售收入人民币7569.8百万元[17] - 创新药销售及许可收入达人民币95.609亿元，占总收入60.7%，其中创新药销售收入为人民币75.698亿元，占总收入48.0%[38] - 创新药瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等医保内产品收入保持快速增长[17] - 创新药艾瑞昔布、瑞马唑仑、吡咯替尼及氟唑帕利等通过新适应症持续贡献收入增量[17] - 许可收入为19.91亿元人民币，较2024年同期的13.91亿元人民币增长43.1%[116] 成本和费用 - 毛利率为86.6%，同比提升0.4%[8] - 公司毛利率由86.2%提升至86.6%，主要因创新药销售及许可收入占比增加[39] - 公司2025年上半年毛利率为86.6%，较2024年同期提升1.2个百分点[96] - 研发开支同比增长6.3%至人民币32.279亿元，占收入比例由22.3%降至20.5%[41] - 公司2025年上半年研发开支为32.28亿元人民币，同比增长6.3%[96] - 行政、销售及分销开支同比增长10.9%至人民币57.993亿元，占收入比例由38.4%降至36.8%[40] - 已售存货成本为20.88亿元人民币，较2024年同期的18.31亿元人民币增长14.0%[121] - 雇员福利开支总额为36.86亿元人民币，较2024年同期的32.07亿元人民币增长14.9%[121] - 公司2025年上半年所得税开支总额为5.96264亿元人民币，同比增长84.3%，其中即期所得税为6.17669亿元，递延所得税为-2140.5万元[128] 研发投入与管线进展 - 公司2025年上半年累计研发投入人民币38.712亿元[16] - 公司2025年上半年研发开支人民币32.279亿元[16] - 公司研发管线覆盖肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学四大领域[12] - 公司研发管线包含多个已商业化产品及已递交新药上市申请产品[12] - 公司研发管线包含多个获得国家药监局突破性疗法认定/优先审评品种[12] - 公司研发管线包含多个获得美国FDA快速通道认定品种[12] - 公司研发管线包含多个获得美国FDA/EMA孤儿药认定品种[12] - 5项研发管线进入NDA/BLA阶段（舒地胰岛素、鲁兹诺雷钠、SHR0302、阿托品滴眼液、达尔西利）[22] - 10项研发管线进入III期临床阶段（含HRS-5965、夫那奇珠单抗、SHR-2004等）[22] - 22项研发管线进入II期临床阶段（含HRS-7535、HRS9531、SHR-1819等）[22] - 公司有15个自主研发的创新分子首次进入临床阶段[26] - 公司ADC平台已有10余个新型ADC分子获批临床[26] - 报告期内公司6款1类创新药获批上市[27] - 报告期内公司6个新适应症获批上市[27] - 公司取得创新药临床批件62个[28] - 报告期内公司上市6款1类创新药，涵盖肿瘤、代谢和心血管及免疫呼吸系统疾病领域[36] 现金流和财务状况 - 经营活动所得现金流量净额为43.00亿元人民币，同比增长41.8%[8] - 经营活动所得现金流量净额为人民币43.005亿元，同比增加人民币12.677亿元[44] - 公司经营活动现金流量净额为人民币43.005亿元，较去年同期的人民币30.328亿元增长41.7%[50] - 经营现金流量净额为43.005亿元人民币，较去年同期30.328亿元人民币增长41.8%[105] - 现金及银行结余为360.94亿元人民币，较2024年末增长45.5%[8] - 公司2025年6月30日现金及银行结余为360.94亿元人民币，较2024年底增长45.5%[99] - 公司现金及现金等价物为人民币355.426亿元，较2024年末的人民币216.362亿元增长64.2%[49] - 期末现金及现金等价物为355.426亿元人民币，较期初242.391亿元人民币增长46.6%[106] - 资产总值为628.94亿元人民币，较2024年末增长25.4%[8] - 公司2025年6月30日总资产为629.03亿元人民币，较2024年底增长26.5%[99][100] - 总资产同比增长25.4%至人民币628.935亿元，现金及银行结余同比增长45.5%至人民币360.94亿元[43] - 母公司拥有人应占权益为584.65亿元人民币，较2024年末增长28.4%[8] - 公司2025年6月30日净资产为590.30亿元人民币，较2024年底增长28.1%[100] - 公司资产负债比率为6.1%，较2024年末的8.1%下降200个基点[51] - 发行普通股所得款项103.519亿元人民币[102] - 公司宣派每股普通股股息人民币20分，总额约12.741亿元人民币[86] - 公司宣派2025年末期股息每股普通股人民币20分，总额约为12.7413亿元人民币，与2024年基本持平[129] - 宣派及派付2024年末期股息12.741亿元人民币[102] - 购回A股持股计划股份3.829亿元人民币[102] 业务和地区表现 - 仿制药业务受集采影响收入略有下滑但整体实现小幅提升[20] - 药品销售收入为136.93亿元人民币，占2025年上半年总收入的86.9%，较2024年同期的121.34亿元人民币增长12.8%[116] - 中国大陆市场收入为131.93亿元人民币，较2024年同期的118.65亿元人民币增长11.2%[116] - 其他国家/地区市场收入为25.68亿元人民币，较2024年同期的17.36亿元人民币增长47.9%[116] 对外合作与许可 - 收到Merck Sharp & Dohme对外许可首付款200.0百万美元[19] - 收到IDEAYA Biosciences对外许可首付款75.0百万美元[19] - 公司与Merck Sharp & Dohme达成协议获首付款2亿美元[33] - 公司与Merck KGaA达成协议获首付款1500万欧元[33] - 公司2025年7月与GSK达成协议，获得5.00亿美元首付款及潜在120.00亿美元里程碑付款[94] 资产和负债详情 - 金融负债总额为人民币291.9868亿元，其中12个月内到期的负债为人民币286.9551亿元，占比98.3%[49] - 租赁负债总额为人民币9.7811亿元，其中12个月内到期的部分为人民币4.7494亿元，占比48.6%[49] - 贸易及其他应付款项的金融负债为人民币282.2057亿元，全部在12个月内到期[49] - 公司12个月内到期的金融负债与现金及现金等价物比率为80.7%[49][50] - 公司抵押存款为人民币2790万元，较2024年末的人民币1340万元增长108.2%[55] - 公司2025年上半年贸易应收款项为60.34亿元人民币，较2024年底下降2.0%[99] - 贸易应收款项及应收票据增加15.735亿元人民币[105] - 贸易及其他应付款项增加14.182亿元人民币[105] - 贸易应收款项及应收票据总额从2024年底的61.5947亿元人民币降至2025年6月30日的60.33626亿元，减少2.0%[135][136] - 逾期1年以内的贸易应收款项从2024年底的5.99744亿元人民币降至2025年6月30日的3.41703亿元，下降43.0%[136] - 预付款项及预付开支从2024年底的11.88416亿元人民币增至2025年6月30日的15.00096亿元，增长26.2%[137] - 按公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产总额从2024年末的27.3345亿元人民币下降至2025年中的10.9008亿元人民币，降幅达60.1%[139] - 非上市投资（非即期部分）从2024年末的10.6541亿元人民币增加至2025年中的11.9011亿元人民币，增长11.7%[139] - 贸易及其他应付款项总额从2024年末的32.3086亿元人民币下降至2025年中的30.3835亿元人民币，降幅6.0%[140] - 贸易应付款项及应付票据从2024年末的15.1733亿元人民币增加至2025年中的19.8361亿元人民币，增长30.7%[140] - 已发行股本从2024年末的63.7900亿元人民币增加至2025年中的66.3720亿元人民币，增长4.0%[142] - 库存股从2024年末的12.2862亿元人民币增加至2025年中的14.2770亿元人民币，增长16.2%[143] - 购买物业、厂房及设备项目的承诺总额从2024年末的3.7261亿元人民币增加至2025年中的4.8616亿元人民币，增长30.5%[144] - 公司存货总额从2024年底的24.17119亿元人民币增至2025年6月30日的25.81065亿元，增长6.8%[134] 投资和金融资产 - 银行利息收入为2.55亿元人民币，较2024年同期的3.71亿元人民币下降31.3%[118] - 政府补助收入为2.01亿元人民币，较2024年同期的1.63亿元人民币增长23.0%[118] - 按公允价值计量金融资产收益为1.26亿元人民币，较2024年同期的754万元人民币大幅增长1572.3%[118] - 购买物业、厂房及设备支出4.777亿元人民币，较去年同期1.25亿元人民币增长282.2%[106] - 新增无形资产支出6.472亿元人民币[106] - 公司2025年上半年购买物业、厂房及设备成本为6.80433亿元人民币，较2024年同期3.14062亿元增长116.7%[133] - 按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产总额为人民币1,299,114千元，其中第三级（重大不可观察输入数据）占比91.6%[153] - 应收票据公允价值为人民币895,205千元，全部归类为第二级（重大可观察输入数据）[153] - 金融工具公允价值总额为人民币2,194,319千元，较2024年末减少9.8%[153][155] - 第三级金融资产（重大不可观察输入数据）从人民币1,065,411千元增至1,190,106千元，增长11.7%[153][155] - 第一级金融资产（活跃市场报价）基本持平，从人民币108,435千元微增至109,008千元[153][155] - 第二级金融资产（重大可观察输入数据）从人民币1,259,635千元降至895,205千元，下降28.9%[153][155] - 非上市股权投资公允价值对成功概率的敏感度为概率每变化5%将导致公允价值变动约4601.0万元人民币[151] 公司战略与治理 - 公司坚持科技创新与国际化双轮驱动发展战略[15] - 公司商业化网络覆盖中国超2.5万家医院及超20万家线下零售药店[34] - 公司获得MSCI ESG评级从"A"提升至"AA"级，位列全球制药公司前茅[61] - 董事长孙飘扬通过恒瑞集团间接持有公司1,538,184,187股A股，占A股总数24.11%，占公司总股本23.18%[67][68] - 董事长兼执行董事孙飘扬持有恒瑞集团89.2%股权，间接拥有公司1,538,184,187股A股权益[76] - 公司总已发行股份为6,637,199,874股，其中A股6,379,002,274股，H股258,197,600股[68][75] - 主要股东恒瑞集团直接持有1,538,184,187股A股，占A股总数24.11%[73] - 股东岑均达通过受控法团权益持有952,752,304股A股，占A股总数14.94%[73] - GIC Private Limited作为投资经理持有51,676,800股H股，占H股总数20.01%[73] - JPMorgan Chase & Co.持有H股好仓2,050,550股(0.79%)及淡仓622,550股(0.24%)，并通过投资经理持有9,476,600股H股(3.67%)[73] - Morgan Stanley International持有21,214,380股H股，占H股总数8.22%[75] - Invesco Asset Management Limited作为投资经理持有20,181,000股H股，占H股总数7.82%[75] - The Capital Group Companies, Inc.通过受控法团权益持有20,086,000股H股，占H股总数7.78%[75] - UBS Group AG通过受控法团权益持有18,360,071股H股，占H股总数7.11%[75] - JPMorgan Chase & Co.通过附属公司持有公司17,439,774股（可供借出）及622,550股淡仓（现金结算衍生工具）[77] - Morgan Stanley通过非上市衍生工具持有公司13,471,200股权益[77] - Capital Group Companies, Inc.通过附属公司合计持有公司20,086,000股权益[77] - UBS Group AG通过附属公司合计持有公司18,359,671股权益[77] - 博裕资本通过旗下基金合计持有公司14,074,800股权益[82] - Wellington Management Group LLP通过附属公司合计持有公司13,115,733股权益[82] - 主要管理人员薪酬从2024年上半年的3057.4万元人民币下降至2025年上半年的1548.0万元人民币，降幅49.4%[148] 税务优惠 - 中国大陆多家子公司享受15%优惠所得税率，包括苏州盛迪亚(2023-2025年)、成都盛迪(2024-2026年)等高新技术企业[123] - 海南自由贸易港子公司海南恒瑞医药享受15%优惠企业所得税率，政策延续至2027年12月31日[124] 知识产权与研发成果 - 公司提交大中华地区新专利申请255件[31] - 公司获得国外专利授权44件[31] - 公司相关研究成果累计影响因子达1351分[32] 关联方交易 - 关联方交易中销售产品总额从2024年上半年的2948.2万元人民币增加至2025年上半年的4025.0万元人民币，增长36.5%[145] 资本运作与上市 - H股全球发售净募集资金112.188亿港元（约103.004亿元人民币），其中超额配股权行使额外募集14.715亿港元[81] - 全球发售资金45%（50.485亿港元）用于创新药物临床研究，20%（22.438亿港元）用于新药开发[84] - 公司A股在上海证券交易所上市（股票代码：600276）[158] - 公司H股于2025年5月23日在香港联交所主板上市[158] - 公司注册名称为江苏恒瑞医药股份有限公司[158] - 报告期为2025年1月1日至2025年6月30日止六个月[161]

公司回购 - 公司于2025年9月26日斥资6135.69万元人民币回购88.34万股A股 [1] - 每股回购价格区间为69.25-69.81元人民币 [1]

公司回购操作 - 2025年9月26日耗资人民币6135.7万元回购88.34万股A股 [1] - 回购价格区间为每股69.25-69.81元 [1] - 回购股份类型为A股普通股 [1]

股份数据 - 2025年9月24日已发行股份（不含库存）6,368,051,964，库存10,950,310，总数6,379,002,274[3] - 2025年9月26日购回股份883,400，占比0.014%，每股最高69.81元，最低69.25元，总价61,356,854元[3][11] - 2025年9月26日结束时，已发行股份（不含库存）6,367,168,564，库存11,833,710，总数6,379,002,274[3] 规则限制 - 未经批准，购回股份后30天内不得发行新股等[12] - 交易所出售库存股份须按规则披露[13]

AH股溢价率排名 - 东北电气AH股溢价率最高达900% H股价格0.27港元对应A股2.25元[1] - 弘业期货和浙江世宝溢价率分别为234.01%和233.08% 分列第二三位[1] - 溢价率最低为宁德时代-14.11% 恒瑞医药-0.86%紧随其后[1] AH股偏离值表现 - 东北电气偏离值达102.08% 显著高于其他个股[1] - 长飞光纤光缆和浙江世宝偏离值分别为43.54%和31.64%[1] - 秦港股份偏离值-23.64%为最低 龙源电力和金风科技分别为-15.36%和-14.92%[2] 个股价格对比 - 高价股中宁德时代H股530.5港元对应A股380.4元[1] - 药明康德H股107.6港元较A股104.7元溢价16.55%[1] - 招商银行H股45.68港元较A股40.8元溢价6.98%[1] 板块特征分析 - 金融板块招商银行和民生银行溢价率分别为6.98%和19.16%[1] - 新能源板块宁德时代溢价率-14.11% 金风科技溢价率28.59%[1][2] - 传统制造业上海电气溢价率201.82% 晨鸣纸业溢价率201.20%[1]

小核酸药物减重赛道布局 - 小核酸药物布局减重适应症主要围绕INHBE和ALK7两个靶点 [1] - INHBE主要在肝脏细胞中表达 负责编码并分泌Activin E 与其他配体共同作用通过结合ALK7调控脂肪代谢 [1] - ALK7主要在脂肪组织中表达 是INHBE发挥作用的受体 结合后抑制脂解作用导致非酯化脂肪酸水平下降 [1] 企业研发进展 - Arrowhead和Wave的INHBE siRNA分子将在未来6个月内读出1期试验数据 [2] - Alnylam布局最全面 IND-enabling阶段分子覆盖INHBE(肝脏靶向) ALK7(脂肪靶向) GeneD(肌肉靶向) [2] 联合治疗优势 - Arrowhead的ALK7 siRNA联用Tirzepatide可提升减重效果并实现更长间隔给药(如月度 季度) [3] - 联用方案有望实现高质量减重(减脂不减肌) 并减少腹部/内脏脂肪积累 [3] - INHBE/ALK7功能缺失携带者表现为更低腰臀比 更少内脏脂肪积累 提示该通路调控脂肪分布 [3] 投资关注方向 - 建议关注Arrowhead和Wave的1期临床数据 包括安全性 药代动力学 给药间隔 biomarker敲降水平和早期疗效 [4] - 推荐标的包括悦康药业 阳光诺和 热景生物 石药集团等 [4]

A股IPO市场整体表现 - 前三季度A股共发行新股75只 较去年同期69只稳中有升 [3] - IPO合计募集资金达743.72亿元 同比增长265亿元 [3] - 算上9月底3只新股后总融资额约772亿元 同比增294亿元 [4] - 上交所融资金额排名全球第五 港交所以1800亿港元融资额登顶全球第一 [3][7][8] 新股融资结构特征 - 募资结构呈现"一家独大、均值较小"格局 平均值9.92亿元、中位数5.5亿元 [4] - 华电新能融资181.71亿元 占总融资额比重24.4% [3][4] - 12只新股融资金额超10亿元 其中5只逾20亿元 [4] - 62只新股融资金额不足10亿元 其中30只不足5亿元 5只不足2亿元 [5] 各板块融资分布 - 创业板IPO数量领先 27只新股合计融资195.34亿元 [7] - 上交所主板融资金额最高 达372.84亿元 [7] - 科创板新发8只新股 融资81.17亿元 [7] 新股市场赚钱效应 - 新股首日平均涨幅244.4% 较去年同期提升近100个百分点 [3][9] - 涨幅中位数229.06% 较去年同期113.5%激增一倍 [9] - 截至9月25日收盘价较发行价涨幅平均数254% 中位数190% [10] - 年内无一只新股破发 7只新股较发行价涨幅超5倍 [3][11] 明星个股表现 - 海博思创较发行价19.38元累计涨逾15倍 报280元 [11] - 影石创新较发行价47.27元大涨5.6倍 报312.3元 [11] - 星图测控较发行价6.92元累计涨13.42倍 历史最高99.85元 [11] - 三协电机上市首日涨785.62% 江南新材涨606.83% 广信科技涨500% [10] 市场驱动因素 - 储能等热门赛道受资金热捧 海博思创9月以来大涨119.14% [11] - 主要指数企稳回升 科创50、创业板指、北证50年内涨逾50%或接近50% [12] - 市场环境回暖、风险偏好提升、新股质地优良共同推动赚钱效应提升 [12]