近期全球铜矿生产接连遭遇不可抗力。 据五矿期货研究报告显示，自由港旗下印尼Grasberg铜矿因泥石流事故严重破坏开采设施，预计2026年 铜产量将下降约35%，较原计划减少27万吨。 今年以来，刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震减产15万吨，智利国家铜业旗下埃尔特尼恩特铜矿也因坍 塌事故停产。 智通财经APP获悉，隔夜美股铜概念股震荡走强，Hudbay Minerals涨近8%，麦克莫兰铜金、泰克资源 有限公司涨超5%，南方铜业涨近4%。 洛阳钼业(03993)、紫金矿业(02899)、中国有色矿业(01258)、五矿资源（01208）、江西铜业股份 （00358）、中国中铁（00390)等。 隔夜COMEX铜期货涨2.94%，报4.9120美元/磅。 智通财经APP获悉，9月28日，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025— 2026年）》，其中提到，2025—2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，经济效益保持向好态 势，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量 突破2000万吨，高端产品供给能力不断增强，绿色低碳、数字化发 ...

● 本报记者 黄灵灵 9月29日下午，中国五矿集团有限公司携旗下9家控股上市公司在深交所召开2025年半年度集体业绩说明 会。中国中冶、五矿资源、盐湖股份、株冶集团、中钨高新、五矿发展、五矿新能、五矿资本、五矿地 产等公司高管出席并与投资者展开交流。 中国五矿党组成员、副总经理徐基清表示，中国五矿把"资源"作为第一战略，把科技创新作为核心动 力，全面推进向高端化、智能化、绿色化发展。中国五矿高度重视控股上市公司价值创造和价值实现， 未来将进一步提升上市公司质量，优化投资者回报机制，提高投资者关系管理水平。 保供稳链能力持续增强 中国五矿成立于1950年，是以金属矿产为核心主业、由中央直接管理的国有重要骨干企业。历经75年转 型发展，中国五矿已形成集资源勘探、设计建设、开发运营、冶炼加工、贸易物流、科技研发、金融资 本于一体的全产业链布局，正加快建设成为具有全球竞争力的世界一流金属矿产企业集团。 中国五矿业务范围遍及全球60多个国家和地区，在世界500强企业中排名第86位。截至2025年上半年 末，中国五矿资产总额近1.5万亿元，2025年上半年营业收入3811亿元。 徐基清表示，中国五矿把"资源"作为第一战略 ...

供应冲击事件 - 美国Freeport McMoRan印尼Grasberg矿山因致命泥石流事故停产 该矿为全球第二大铜矿 占公司已探明储量50%和2029年前预计产量70% [1] - 初步评估显示Freeport第三季度铜销售指引较2025年7月预期降低4% 2026年铜产量可能较此前估算骤降35% 最早2027年才能恢复事故前生产水平 [1] - 预计未来12-15个月内市场将损失50万吨铜供应 并可能进一步损失100-200万吨 影响程度相当于Cobre、Komao和Los Bronces三大铜矿同时停产 [1] 价格影响分析 - 沪铜主力合约2511收盘报价82710元/吨 涨幅3.40% 供应中断可能加剧全球铜供应紧张局面并推高铜价 [1] - 高盛预计2025年12月LME铜价风险偏向上行 预计将稳定在10200-10500美元/吨区间 长期看涨前景下2027年铜价预计达10750美元/吨 [2] - 短期库存出售缓和供需缺口矛盾 长期受巴拿马和印尼铜矿停产影响 全球铜供给弹性强化 铜价更易获得上行突破动能 [3] 需求端支撑因素 - 铜作为绿色能源转型与数字经济关键原材料 电动车用铜量为传统燃油车4倍 光伏与风电单位装机耗铜量是传统能源2-5倍 [2] - AI数据中心、服务器及配套电网建设推动铜需求显著增长 预计到2030年仅AI服务器供电的数据中心就可能额外消耗100万吨铜 [2] 相关上市公司业务表现 - 江西铜业股份阴极铜年产能达210万吨 铜业务收入占比超70% 2025年上半年营业收入2560.3亿元人民币 归母净利润44.51亿元人民币同比增长19.78% [4] - 紫金矿业2025年上半年矿山产铜566,853吨同比增长9.3% 铜业务销售收入占营业收入27.8% 毛利占集团毛利38.5% [4] - 洛阳钼业拥有65万吨以上年产铜能力 2025年上半年铜产量35.36万吨 矿山端营业收入314.46亿元人民币同比增长29.05% [4] - 五矿资源2025年第二季度铜总产量达140,368吨较2024年同期增长54% Las Bambas铜精矿含铜产量114,909吨同比增长64% [5]

公司概况 - 公司专注于全球铜、锌等基本金属开采，是中国五矿集团主要的海外矿产资源运营平台 [1] - 公司以海外兼并重组的方式实现稳步增长，2010年转型后连续完成OZ、Kinsevere、Las Bambas、Khoemacau多个矿山收购且均实现盈利 [1] - 成功的国际化运营案例有望持续复制，目标成长为国际一流资源公司 [1] 核心矿山运营状况 - 秘鲁Las Bambas矿山第二矿坑Chalcobamba投产后，铜矿品位从0.5%-0.6%提升至0.9%，铜销量从12.6万吨增至19万吨，C1成本从1.81美元/磅降至1.06美元/磅 [2] - 刚果金Kinsevere矿山平均品位达2%，氧化矿转硫化矿项目部分完成，全面达产后产能将达13万吨且C1成本大幅下降 [2] - 博茨瓦纳Khoemacau矿山当前产能6万吨，2028年计划扩产至8万吨，远期目标20万吨产能，2023年7月与金诚信合作提升扩产确定性 [2] 产量与盈利预测 - 2025-2027年铜销量预测分别为52万吨、53.5万吨和54.1万吨，对应权益量分别为34.6万吨、36万吨和36.4万吨 [2] - 假设铜价分别为9500美元/吨、10000美元/吨和10500美元/吨，归母净利润预计达7.19亿美元、7.82亿美元和8.59亿美元 [2] - 利润增长主要驱动因素为铜价上涨、财务费用下降及产销小幅上升 [2] 估值分析 - 按7.78港元/美元汇率折算，2025-2027年净利润对应56亿港元、60.8亿港元和66.8亿港元 [3] - 对应PE估值分别为12.1倍、11.1倍和10.1倍，显著低于铜矿公司15-20倍合理估值区间 [3] 行业与市场环境 - 美联储降息周期与能源转型推动铜需求增长，铜价预计持续上行 [1] - 铜矿公司作为具有涨价预期的资源股，行业估值基准处于15-20倍区间 [3]

矿产资源量变动 - 铜矿产资源量增加3% [1] - 铅矿产资源量增加5% [1] - 钼矿产资源量增加10% [1] - 银矿产资源量增加3% [1] - 金矿产资源量大幅增加29% [1] - 锌矿产资源量减少0.5% [1] - 钴矿产资源量减少2% [1] 矿石储量变动 - 锌矿石储量显著增加13% [1] - 铅矿石储量增加10% [1] - 钴矿石储量增加3% [1] - 钼矿石储量增加5% [1] - 金矿石储量增加10% [1] - 铜矿石储量减少2% [1] - 银矿石储量减少5% [1] 矿山勘探成果 - Rosebery及Dugald River矿山通过地质与采矿研究实现资源量与储量显著提升 [1] - Las Bambas矿山Ferrobamba露天矿体资源提升 有效补足过去12个月铜矿产资源量消耗 [1] - Kinsevere矿山Nambulwa及Dianzenza区域首次报告矿石储量 [2] - Kimbwe Kafubu区域矿产资源量较2024年首次报告近乎翻倍 [2] 资源管理成效 - 各矿山多年勘探及资源量转储量钻探工作持续补充选矿消耗 [1] - 资源量转储量工作进一步增加矿产资源量及矿石储量 [1]

矿产资源量变动 - 铜矿产资源量增加3% [1] - 铅矿产资源量增加5% [1] - 钼矿产资源量增加10% [1] - 银矿产资源量增加3% [1] - 金矿产资源量增加29% [1] - 锌矿产资源量减少0.5% [1] - 钴矿产资源量减少2% [1] 矿石储量变动 - 锌矿石储量增加13% [1] - 铅矿石储量增加10% [1] - 钴矿石储量增加3% [1] - 钼矿石储量增加5% [1] - 金矿石储量增加10% [1] - 铜矿石储量减少2% [1] - 银矿石储量减少5% [1] 矿山勘探成果 - Rosebery及Dugald River矿山通过地质与采矿研究实现资源量与储量显著提升 [1] - Las Bambas矿山的Ferrobamba露天矿体资源提升并有效补足过去十二个月铜矿产资源量消耗 [1] - Kinsevere矿山的Nambulwa及Dianzenza区域首次报告矿石储量 [2] - Kimbwe Kafubu区域矿产资源量较2024年首次报告近乎翻倍 [2] 资源管理成效 - 勘探及资源量转储量钻探工作持续补充选矿消耗 [1] - Ferrobamba地下矿体概略研究连续第二年实现铜资源量补充 [1]

矿产资源量（金属量）变化 - 集团铜资源量增加3%、铅增加5%、钼增加10%、银增加3%、金增加29%，锌减少-0.5%、钴减少-2%[4][47] 矿石储量（金属量）变化 - 集团锌储量增加13%、铅增加10%、钴增加3%、金增加10%、钼增加5%，铜减少-2%、银减少-5%[49] 各矿山资源与储量变动 - Las Bambas矿山Ferrobamba露天矿铜增加660千吨，深部矿增加160千吨，新增397千吨铜储量，扣除消耗后部分金属储量减少[9][12] - Dugald River矿山整体资源量减少350千吨锌等，扣除消耗后新增289千吨锌和49千吨铅，减少3百万盎司银[10][12] - Rosebery矿山新增资源量含多种金属，新增矿石量5百万吨，金属量各有增长[10][47] - 刚果金资产新增42千吨铜和6千吨钴，Kimbwe - Kafubu矿床规模近乎翻倍[10] 各矿区资源量数据 - 2025年Las Bambas矿区多矿种资源量及品位有变化，如Ferrobamba原生铜总资源量730百万吨，品位0.54%[15] - 2025年Khoemacau总矿产资源量为450吨，有对应品位[17] - 2025年Kinsevere多矿种储量及品位有变化，如氧化銅探明储量130萬噸，品位2.9%[20] - 2025年Sokoroshe 2等矿区资源量及品位有变动[22] 各矿山矿石量数据 - 2025年Las Bambas等矿山总计矿石量及金属含量有变化，如Las Bambas总计矿石量8.16亿吨，铜含量0.55%[33] 其他 - Ferrobamba矿坑策略等使铜增加，Las Bambas因非法采矿损失15千吨铜等[47] - Nambulwa和Dianzenza矿可行性研究为Kinsevere贡献31千吨铜矿石储量[49] - 矿产资源量和矿石储量估算有对应价格假设，有汇率假设[51] - 各矿山有边界品位设定，矿产品位计算基于特定价格及回收率[1][59] - 各矿山精矿回收率及相关假设数据[62]

核心观点 - 五矿资源铜销量和归母净利润预计持续增长 2025-2027年铜销量分别为52万吨 53.5万吨和54.1万吨 权益量分别为34.6万吨 36万吨和36.4万吨 归母净利润分别为7.19亿美元 7.82亿美元和8.59亿美元 利润提升主要来自铜价上涨 财务费用下降和产销小幅上升 [1] - 铜价预计持续上行 假设2025-2027年铜价预测为9500美元/吨 10000美元/吨和10500美元/吨 [1] - 公司价值明显低估 铜矿公司作为具有涨价预期的资源股合理估值在15-20倍左右 给予增持评级 [1] 业务运营 - 公司专注于全球铜 锌等基本金属开采 擅长海外矿山收购和运营 成功的国际化运营案例有望持续复制 [2] - 公司主要利润集中在铜矿开采 [2] - 旗下三个主力矿山均已经进入发展快车道 [2] - Las Bambas随着社区关系好转 第二矿坑Chalcobamba的高品位矿顺利生产 实现了产量提升和成本下滑的双重增长 [2] - Kinsevere的氧化矿转硫化矿项目顺利进行 随着自备电力系统的逐步完善 电力波动的不利影响会逐渐消退 产销有望顺利提升 [2] - Khoemacau矿区扩产计划已经指定 并引入经验丰富的金诚信当地子公司作为工程项目实施方 原项目达产与新扩产项目将持续贡献业绩增量 [2] 行业前景 - 随着美联储进入降息周期 能源转型推升铜需求 铜价预计持续上行 [2]

核心观点 - 五矿资源铜矿业务进入增长快车道 预计2025-2027年归母净利润持续提升 主要受益于铜价上涨 财务费用下降和产销上升[1] - 公司专注于全球铜锌等基本金属开采 擅长海外矿山收购运营 成功的国际化运营模式有望持续复制[2] - 旗下三大主力矿山均进入发展快车道 Las Bambas高品位矿生产实现产量提升和成本下滑 Kinsevere氧化矿转硫化矿项目顺利推进 Khoemacau矿区扩产计划将持续贡献业绩增量[2] 产量预测 - 预计2025-2027年铜销量分别为52万吨 53.5万吨和54.1万吨[1] - 对应权益量分别为34.6万吨 36万吨和36.4万吨[1] 盈利预测 - 假设2025-2027年铜价预测为9500美元/吨 10000美元/吨和10500美元/吨[1] - 对应归母净利润分别为7.19亿美元 7.82亿美元和8.59亿美元[1] 行业前景 - 美联储进入降息周期 能源转型推升铜需求 铜价预计持续上行[2] - 铜矿公司作为具有涨价预期的资源股 合理估值在15-20倍左右[1] 矿山运营 - Las Bambas社区关系好转 第二矿坑Chalcobamba高品位矿顺利生产[2] - Kinsevere自备电力系统逐步完善 电力波动不利影响逐渐消退[2] - Khoemacau矿区扩产计划已指定金诚信当地子公司作为工程项目实施方[2]

铜概念股市场表现 - 港A两市铜金属概念股全线大涨 市场交投氛围活跃[2] - 港股中国有色矿业涨11.9% 五矿资源涨9.93% 江西铜业股份涨8.71% 中国黄金国际涨4.82%[2][3] - A股洛阳钼业涨停 北方铜业涨8.77% 铜陵有色涨9.28% 江西铜业涨7.08% 云南铜业涨4.22%[3] 期货市场行情 - 国际铜 沪铜 COMEX铜期货主力合约全线拉升[4] - 沪铜期货主力触及82920元/吨高点 创2024年6月以来新高 涨幅3.28%报82610元/吨[4] - LME伦铜9月24日飙涨3.46%至10320美元/吨 9月25日报10328.5美元/吨 创2024年6月以来最高水平[5] 铜矿供应中断事件 - 全球第二大铜矿Grasberg发生泥石流事故 造成2人死亡5人失踪[5] - Freeport-McMoRan全面暂停矿区生产 启动不可抗力条款[5] - 该铜矿最早2027年恢复事故前生产水平 2026年铜金产量预计下降35%[5] - Grasberg矿山占全球铜供应量3.2% 占该公司铜总产量70%以上[5] 供应影响分析 - 澳新银行预计供应中断将影响全球铜总产量6%以上[5] - 高盛称此次停产为黑天鹅事件 未来12-15个月损失50万吨铜供应 可能进一步损失100-200万吨[6] - 冲击相当于Cobre Komao和Los Bronces三大铜矿同时停产[6] 铜需求基本面 - 铜广泛应用于汽车 电力基础设施 房地产和AI数据中心等领域[6] - 全球新能源汽车 新能源发电及储能行业快速发展推动铜需求爆发式增长[6] - AI数据中心被称为吞铜兽 大量消耗铜用于服务器集群[6] - 未来十年全球数据中心将消耗超过430万公吨铜 相当于智利一年产量[7] 行业供需结构 - 供给端产能释放缓慢 海外矿区扰动频发[6] - 行业供需结构性矛盾支撑铜价上涨预期[6] - 地缘局势动荡推动各国国防支出增加 武器装备制造需要大量铜[7] 市场表现与展望 - 港股铜概念指数累计涨幅高达167.5% A股对应板块指数上涨62.12%[7] - 美联储9月议息会议重启降息 宏观预期偏正面[7] - 中信期货维持对铜价的看涨观点 建议关注低吸做多机会[7]