投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标评级为买入 [6] 核心财务表现 - 25H1归母净利润达3.4亿美金，同比大增1511%，主要受益于铜、金、银和锌等金属量价齐升及Las Bambas等铜矿产量增长 [1] - 上调25-27年归母净利润预测至6.1/8.2/8.7亿美金（前值4.2/6.4/7.5亿美金），同比增速分别为+275%/+35%/+5% [4] - 当前股价对应25-27年PE为11.7/8.6/8.2倍 [4] 产量与运营 - 25H1铜/锌产量分别为25.9万吨（同比+64%）和10.8万吨（同比-1%），副产黄金5.7万盎司（同比+36%）、白银532万盎司（同比+13%） [2] - Las Bambas、Khoemacau、Kinsevere铜矿产量分别为21.1万吨（yoy+67%）、2.2万吨（yoy+120%）、2.5万吨（yoy+19%），Las Bambas H1完成全年生产指引上限的52.7% [2] - Khoemacau年产13万吨扩建项目进度符合预期，Kinsevere年产8万吨阴极铜改扩建项目关键技术指标接近设计参数 [2] 成本优化 - Las Bambas和Khoemacau铜C1成本分别为1.06$/lb（低于指引区间1.40-1.60$/lb）和2.05$/lb（低于指引区间2.3-2.65$/lb） [3] - Las Bambas成本分位从50-75%降至25-50%，接近25%分位线；锌矿Dugald River和Rosebery C1成本分别为0.65$/lb和-0.32$/lb，均低于指引区间 [3] - 成本改善源于入选品位提升、回收率提高及副产品价格支撑 [3] 现金流与资本结构 - 运营现金流强劲，提前偿还Khoemacau合资公司5亿美元借款，优化财务成本 [4] - 净债务和杠杆率创Las Bambas收购以来历史新低 [1] - 投资现金净流出同比减少，因24H1含Khoemacau股权收购支出20.43亿美金，25H1无类似大额支出 [4] 行业与价格展望 - 铜价有望在矿端紧张逻辑和联储降息中长期利好，支撑盈利增长 [4] - 公司铜矿产能放量稳步推进，叠加金属价格弹性，盈利潜力持续 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.17亿美元，同比增长47% [1] - EBITDA为15.40亿美元，同比增长98% [1] - 归母净利润3.4亿美元，同比增长1511% [1] - 杠杆率33%，较2024年底的41%显著优化 [1][4] Las Bambas矿山表现 - 收入20.07亿美元，同比增长60%，主要因铜销量及价格上升 [1] - 铜产量21.06万吨，同比增长67%，选矿品位提升至0.91%且回收率达89.8% [2] - 铜C1成本1.06美元/磅（2337美元/吨），同比下降41.4% [2] - 2025年铜产量指引36-40万吨，C1成本指引下调至1.4-1.6美元/磅 [2] Kinsevere矿山运营 - 收入2.35亿美元，同比增长25% [2] - 铜产量2.54万吨，同比增长19%，主要因扩建项目爬坡 [2] - 铜C1成本3.17美元/磅（6989美元/吨），同比上升1% [2] - 2025年电解铜产量指引维持6.3-6.9万吨，C1成本可能接近指引上限2.5-2.9美元/磅 [2] Khoemacau矿山业绩 - 收入2.0亿美元，同比增长122%，主要因全年所有权并表 [3] - 铜产量2.2万吨，同比增长121%，主要因生产天数增加及采矿量提升 [3] - 铜C1成本2.05美元/磅（4519美元/吨），同比下降23% [3] - 2025年铜产量指引维持4.3-5.3万吨，C1成本指引2.3-2.65美元/磅 [3] 资产负债表与现金流 - 负债总额84.25亿美元，较2024年底下降3.24% [4] - 经营活动现金流净额11.85亿美元，同比增长130% [4] - 贷款总额42.41亿美元，较2024年底下降8.37% [4] 扩产项目进展 - Kinsevere扩建项目（KEP）硫化矿选厂铜回收率超75%，焙烧转化率达88%，年产能将达8万吨电解铜 [6] - Khoemacau扩建项目可行性研究预计2025年底完成，投产后年产能将扩至13万吨铜精矿含铜 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为58.38亿、60.88亿、60.88亿美元 [6] - 同期归母净利润预测为6.85亿、7.45亿、7.68亿美元 [6]

股价表现 - 五矿资源股价上涨4.59%至4.79港元 成交额达7157.26万港元 [1] 中期业绩表现 - 上半年收入28.17亿美元 同比增长47% [1] - 公司权益持有人应占溢利3.4亿美元 同比增长1511% [1] - 收入增长主要由于销量增加及商品价格上涨 [1] - 利润增长得益于三座铜矿铜产量全面提升、铜金银锌市场价格上扬及Las Bambas单位成本下降 [1] 产量与运营预期 - Las Bambas铜矿全年产量有望超过40万吨 [1] - 中银国际预计2025年下半年净利润按半年增长4% [1] - 保守假设铜产量按半年下降10% 其中Las Bambas铜产量按半年下降20% [1] - 公司在6-7月道路封锁后于产量指引中留有足够缓冲空间 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年净利润3.4亿美元 按年激增15.1倍 [1] - 净利润增长主因铜产量大幅增长 成本降低及金属价格上涨 [1] - 下半年净利润预计按半年增长4% [1] 产量与运营 - 保守假设下半年铜产量按半年下降10% [1] - Las Bambas铜产量预计按半年下降20% 基于全年指引中点 [1] - 全年产量有望超40万吨 前提是营运不再出现中断 [1] - 6月及7月初因道路封锁影响采矿 但指引已预留缓冲空间 [1] 机构预测与评级 - 2025-2027年净利润预测上调11%至26% [1] - 维持买入评级 [1] - 现金流折现目标价从4.72港元上调至5.25港元 [1] 成本与产能 - 成本降低仅限秘鲁Las Bambas和博茨瓦纳Khoemacau矿山 [1]

股价表现 - 8月15日盘中上涨5.02%至4.81港元/股 [1] - 当日成交额达7857.86万元人民币 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入201.66亿元人民币 [2] - 2025年中报净利润24.34亿元人民币 [2] 公司概况 - 主营业务为铜、锌及其他基本金属业务开发运营 [1] - 业务覆盖澳大利亚、刚果(金)和秘鲁三大矿区 [1] - 中国五矿为公司主要股东 [1] - 总部位于澳大利亚墨尔本 [1] - 香港联合交易所上市 [1] 战略目标 - 2020年前发展成为全球顶尖中型矿业公司 [1]

中期业绩表现 - 上半年收入28.17亿美元 同比增长47% [1] - 公司权益持有人应占溢利3.4亿美元 同比增长1511% [1] - 收入增长主因销量增加及商品价格上涨 利润增长受益于铜矿产量提升及金属价格上扬 [1] 产量与成本优化 - 旗下三座铜矿铜产量全面提升 Las Bambas单位成本下降 [1] - 若运营无中断 Las Bambas全年铜产量有望超过40万吨 [1] - 6月及7月初因采矿道路封锁 但全年产量指引已预留缓冲空间 [1] 机构预期与运营假设 - 中银国际预测2025年下半年净利润环比增长4% [1] - 保守假设铜产量环比下降10% 其中Las Bambas铜产量环比下降20% [1]

公司业绩表现 - 上半年收入28.17亿美元 同比增长47% [1] - 公司权益持有人应占溢利3.4亿美元 同比增长1511% [1] - 收入增长主要由于销量增加及商品价格上涨 [1] - 利润增长得益于旗下三座铜矿铜产量全面提升 铜金银锌市场价格上扬 Las Bambas单位成本下降 [1] 产量与运营情况 - Las Bambas矿全年产量可望超过40万吨 [1] - 6月和7月初因采矿相关的道路封锁后 在指引中留有足够缓冲空间 [1] - 若营运不再出现中断 产量将超过指引 [1] 机构预测与市场表现 - 中银国际预计2025年下半年净利润将按半年增长4% [1] - 保守假设铜产量按半年下降10% 其中Las Bambas铜产量按半年下降20% [1] - 股价单日上涨4.59%至4.79港元 成交额7157.26万港元 [1]

业绩预测调整 - 中银国际将2025至2027年净利润预测上调11%至26% [1] - 维持买入评级并将目标价从4.72港元提升至5.25港元 [1] 2025年上半年业绩表现 - 净利润同比激增15.1倍至3.4亿美元 [1] - 主要驱动因素为铜产量大幅增长、成本降低及金属价格上涨 [1] 2025年下半年展望 - 预计净利润按半年增长4% [1] - 金属价格上涨预计抵消潜在产量下降带来的成本上升 [1] - 保守假设铜产量按半年下降10% 其中Las Bambas铜产量预计按半年下降20% [1] 产量与运营情况 - Las Bambas和Khoemacau矿山成本降低 [1] - 若运营无中断 Las Bambas全年产量有望超过40万吨 [1] - 公司在6月和7月初道路封锁后已在产量指引中预留缓冲空间 [1]

核心观点 - 中银国际上调五矿资源2025-2027年净利润预测11%-26% 维持买入评级并将目标价从4.72港元升至5.25港元 [1] - 公司2025年上半年净利润同比激增15.1倍至3.4亿美元 主因铜产量增长、成本下降及金属价格上涨 [1] - 预计2025年下半年净利润环比增长4% 金属价格上涨可抵消潜在产量下降及成本上升影响 [1] 财务预测调整 - 2025-2027年净利润预测上调11%至26% [1] - 基于现金流折现模型将目标价从4.72港元上调至5.25港元 [1] 经营表现 - 2025年上半年净利润达3.4亿美元 同比增长15.1倍 [1] - 铜产量大幅增长 秘鲁Las Bambas和博茨瓦纳Khoemacau矿山成本降低 [1] - 保守预计下半年铜产量环比下降10% 其中Las Bambas铜产量或环比降20% [1] - 若运营无中断 Las Bambas全年产量有望超40万吨 [1] 外部因素 - 金属价格上涨支撑盈利能力 [1] - 6月及7月初因采矿相关道路封锁 但全年指引已预留缓冲空间 [1]

指数表现 - 中证香港300原材料指数报2677.51点 近一个月上涨18.28% 近三个月上涨38.94% 年初至今上涨63.80% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点1000.0点 [1] 指数编制规则 - 在中证香港300指数样本中按中证行业分类标准进行分类 以进入各行业全部证券作为样本编制 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 固定期内一般不变 [2] - 遇中证香港300指数调整样本或样本公司发生重大事件时进行相应调整 [2] 成分股权重结构 - 前十大权重股合计占比80.32% 其中紫金矿业权重26.36% 中国宏桥11.82% 洛阳钼业7.75% 招金矿业7.01% [1] - 海螺水泥权重5.99% 中国铝业5.13% 山东黄金4.41% 五矿资源4.2% 江西铜业股份3.84% 东岳集团3.81% [1] 行业分布特征 - 有色金属行业占比80.02% 非金属材料占比13.88% 化工占比4.39% 造纸与包装占比1.71% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100.00% [1]