核心观点 - 港股铜概念股全线高开 主要受Freeport旗下Grasberg矿山供应不可抗力事件驱动 该事件导致铜价创五个多月最大涨幅 花旗分析师预计供应损失将支撑铜价[1] 行业影响 - Grasberg矿山供应中断影响全球铜供应 四季度总损失将影响全球供应的3% 到2026年35%的损失将影响全球供应的约1%[1] - 铜价周三创出五个多月最大涨幅[1] 公司表现 - 江西铜业股份涨超8% 最新价26.900港元 总市值931.47亿港元 年初至今涨幅129.98%[2] - 中国有色矿业涨超7% 最新价13.000港元 总市值507.26亿港元 年初至今涨幅165.13%[2] - 五矿资源涨超6% 最新价6.100港元 总市值740.57亿港元 年初至今涨幅138.28%[2] - 中国大冶有色金属涨超5% 最新价0.059港元 总市值10.56亿港元 年初至今涨幅22.92%[2] - 中国黄金国际涨幅1.66% 最新价134.900港元 总市值534.76亿港元 年初至今涨幅234.08%[2]

港股铜业股表现 - 洛阳钼业股价上涨8.54%至13.6港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨8.47%至26.9港元 [1] - 中国有色矿业股价上涨7.44%至13港元 [1] - 五矿资源股价上涨6.27%至6.1港元 [1] - 紫金矿业股价上涨3.91%至30.8港元 [1] 行业整体走势 - 港股铜业股集体高开 [1]

铜价上涨与供应扰动 - 国际铜价大幅上涨 伦敦金属交易所三个月期铜价一度上涨3.2%至每吨10297.50美元 为4月10日以来最大盘中涨幅 [1] - 美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故 这座全球第二大铜矿因事故暂停生产 [1] - Freeport预计最早要到2027年才能恢复事故前生产水平 2026年铜金产量较此前预期下降约35% [1] 铜业股表现 - 洛阳钼业(03993)涨8.54%报13.6港元 [1] - 江西铜业股份(00358)涨8.47%报26.9港元 [1] - 中国有色矿业(01258)涨7.44%报13港元 [1] - 五矿资源(01208)涨6.27%报6.1港元 [1] - 紫金矿业(02899)涨3.91%报30.8港元 [1] 行业展望 - 美联储9月议息会议重启降息 宏观预期总体偏正面 [1] - 铜供应扰动频发 Grasberg铜矿停产影响较大 [1] - 维持前期对铜价的看涨观点 [1]

铜价上涨 - 伦敦金属交易所三个月期铜价一度上涨3.2%至每吨10297.50美元 为4月10日以来最大盘中涨幅 [1] - 美联储9月议息会议重启降息 宏观预期总体偏正面 叠加铜供应扰动频发 维持前期对铜价的看涨观点 [1] 供应中断事件 - 美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故 这座全球第二大铜矿因事故暂停生产 [1] - Freeport预计最早要到2027年才能恢复事故前生产水平 2026年铜金产量较此前预期下降约35% [1] 铜业股表现 - 洛阳钼业(03993)涨8.54%报13.6港元 [1] - 江西铜业股份(00358)涨8.47%报26.9港元 [1] - 中国有色矿业(01258)涨7.44%报13港元 [1] - 五矿资源(01208)涨6.27%报6.1港元 [1] - 紫金矿业(02899)涨3.91%报30.8港元 [1]

美股稀土锑概念股表现 - United States Antimony(UAMY)股价大涨超20% 因获得美国国防后勤局价值2.45亿美元锑锭合同 合同金额相当于公司2024年1490万美元年营收的16倍 [1] - USA Rare Earth(USAR)和NioCorp Developments(NB)股价涨超5% TMC the metals(TMC)涨超3% MP Materials(MP)涨近2% [1] 锑行业供需格局 - 全球锑矿供给面临紧缺 国内限制锑矿开采力度加剧 海外矿山资源枯竭 主要增量来自华钰矿业塔金项目和俄罗斯Solonechenskoye锑矿 [2] - 俄罗斯极地黄金2023年锑矿产量2.71万吨占全球26% 2024年产量降至1.27万吨同比下滑53% 全球占比下降至13% [2] - 极地黄金2024年上半年产量8616吨(年化占比17%) 下半年4056吨(年化占比8%) 2025年上半年产量为零 预计下半年继续保持低位 [2][3] 锑需求增长动力 - 传统领域阻燃剂、铅酸蓄电池和聚酯催化剂需求稳中有进 [2] - 光伏玻璃领域成为第二大需求领域 受光伏新增装机量和双玻组件渗透率提升带动 [2] 锑价走势展望 - 锑品出口逐步恢复 国内外价差有望收敛 [2] - 中长期维度供需紧张推动锑价中枢上行 [2][3] - 2025年极地黄金总现金成本提升 部分原因系锑矿产量大幅下滑 [3] 相关上市公司资源储备 - 五矿资源(01208)通过湖南锡矿山闪星锑业控制超过30万吨锑矿资源 [4] - 江西铜业(00358)产品包含粗锑和锑酸钠化合物 [4]

美股稀土锑概念股表现 - United States Antimony(UAMY US)大涨超20% 因获得美国国防后勤局战略材料部价值2 45亿美元锑锭合同 相当于公司2024年1490万美元年营收的16倍[1] - USA Rare Earth(USAR US)和NioCorp Developments(NB US)涨超5% TMC the metals(TMC US)涨超3% MP Materials(MP US)涨近2%[1] 锑行业供需格局 - 全球锑矿供给面临紧张 海外主要供应商俄罗斯极地黄金2024年锑矿产量1 27万吨 同比下滑53% 占全球产量比例从26%降至13%[2] - 极地黄金2025年上半年锑矿产量为0 预计2025年下半年产量继续保持低位[3] - 需求端光伏玻璃领域成为锑第二大需求领域 在光伏新增装机量和双玻组件渗透率提升带动下贡献主要需求增量[2] - 传统需求领域阻燃剂 铅酸蓄电池和聚酯催化剂对锑需求稳中有进[2] 锑价展望 - 中长期维度供需紧张有望推动锑价中枢上行[2] - 随着中国合规锑出口陆续恢复 国内外价差有望收敛 看好国内锑价上行[2][3] - 2024年极地黄金H1 H2锑矿年化产量占全球比例分别为17%和8% 显示供给持续收紧[2] 主要锑矿项目 - 全球未来锑矿主要增量来自华钰矿业塔金项目和俄罗斯Solonechenskoye锑矿[2] - 五矿资源(01208 HK)通过湖南锡矿山闪星锑业控制超过30万吨锑矿资源[4] - 江西铜业(00358 HK)生产粗锑和锑酸钠化合物[5] 锑资源战略地位 - 锑是资源稀缺性强的战略小金属 美国国防后勤局通过2 45亿美元合同补充国家战略物资储备[1] - 国内限制锑矿开采力度加剧 海外矿山面临资源枯竭[2]

报告获取 - 公司2025年中期报告可在www.mmg.com及www.hkexnews.hk查阅[3] - 非登记股东遇困难可通知公司免费获取印刷本[3] 非登记股东须知 - 可书面或电邮通知更改通讯语言版本及收取方式[3] - 有意收取日后通讯需联络中介提供邮箱地址[4] - 选印刷本需填回条寄至或邮件注明要求[4] 咨询信息 - 对函件疑问工作日9点至18点致电(852) 2862 8688查询[4] - 函件于2025年9月19日发出[5]

财报获取 - 2025年中期报告可在公司网站及披露易网站查阅[2] - 收阅报告有困难可索要印刷本[2] 通讯接收 - 建议股东扫描二维码或填回条提供电邮接收通讯[3] - 选网上版本需提供电邮，未提供则邮寄[3] - 选印刷本填回条告知股份过户登记处[4] 咨询方式 - 咨询回条问题工作日致电股份过户登记处[4]

财报查阅 - 公司2025年中期报告可于公司网站www.mmg.com及披露易网站www.hkexnews.hk查阅[2] 制度规定 - 扩大无纸化制度及以电子方式发布公司通讯规定于2023年12月31日起生效[3] 章程采纳 - 公司于2024年5月23日采纳组织章程细则及公司条例[3] 通讯接收 - 2025年10月18日前未收到股东回条或反对书面回复，视为同意浏览公司通讯网上版本[4] - 选择接收网上版本需在回条中提供电邮地址[4] - 未提供有效电邮或被视为同意接收网上版本，公司将邮寄印刷本[4] - 希望收取印刷本可填妥回条邮寄或发邮件至指定邮箱[5] - 2025年10月18日仍未收到回条，视为同意仅以网上版本收取通讯[8] - 未收到有效电邮地址，无法收到通讯通知[8] - 提供多个电邮地址，仅最后提供的用于登记[8] - 选项3划“✓”不登记电邮，仅收印刷本[8] 个人资料 - 公司可将股东个人资料披露或转移，保留作核实及纪录用途[8] - 股东有权书面申请查核及/或修改个人资料[8] - 申请可邮寄或发邮件至指定地址[8] 选项说明 - 选择选项1无需交回回条[8] - 选项2需书面提供电邮地址接收电子通讯[8] - 选项3可选择收取英文、中文或双语印刷本[8] 咨询方式 - 对函件有疑问可于工作日致电(852) 2862 8688查询[5]

财务业绩：收入和利润（同比） - 收入同比增长47%至28.17亿美元，主要受销量增长（6.781亿美元）和商品价格上涨（2.207亿美元）驱动[18][23] - EBITDA同比大幅增长98%至15.399亿美元，主要得益于Las Bambas（增长122%）和Khoemacau（增长167%）的强劲表现[18][22] - 本公司权益持有人应占利润激增1,511%至3.4亿美元，而去年同期仅为0.211亿美元[18][20] - 收入同比增长46.8%至28.17亿美元，去年同期为19.182亿美元[166] - 除息税折旧摊销前利润（EBITDA）大幅增长97.7%至15.399亿美元，去年同期为7.79亿美元[166] - 期内利润同比增长612.3%至5.663亿美元，去年同期为7950万美元[166] - 本公司权益持有人应占利润从2110万美元大幅增至3.4亿美元，增幅达1511.4%[166] - 每股基本盈利从0.23美仙增至2.80美仙，增幅达1117.4%[166] - 公司期内利润为2110万美元，其中归属于权益持有人的部分为211万美元，非控制性权益部分为5840万美元[172] - 公司总收入从2024年上半年的19.18亿美元增长至2025年上半年的28.17亿美元，同比增长46.9%[184][185] - 公司期内利润从2024年上半年的7950万美元大幅增至2025年上半年的5.663亿美元，同比增长612.3%[184][185] - EBITDA从2024年上半年的7.79亿美元增至2025年上半年的15.399亿美元，同比增长97.7%[184][185] - 公司股东应占利润为3.4亿美元，较去年同期的2110万美元大幅增长[193] - 每股基本盈利为2.80美仙，去年同期为0.23美仙[193] 财务业绩：成本和费用（同比） - 经营费用总额增长18%至12.582亿美元，Las Bambas矿增加5950万美元[31] - 勘探费用增长56%至4250万美元，主要因Las Bambas钻探活动增加1660万美元[32] - 折旧摊销费用增长3%至4.811亿美元，Las Bambas部分增加4410万美元[33] - 财务成本净额减少17%至1.395亿美元，反映公司财务结构优化[18] - 所得税支出增长455%至3.53亿美元，与利润大幅增长相匹配[18] - 财务成本净额下降17%至1.395亿美元，因债务余额减少6920万美元[33] - Khoemacau矿经营费用增加5680万美元，反映完整六个月运营（2024年仅三个月）[31] - 销售成本增至1508.5百万美元（2024年1380.4百万美元），其中制成品存货变动达142.4百万美元亏损[186] - 经营费用（含折旧摊销）升至1730.1百万美元（2024年1521.7百万美元），折旧摊销总额481.1百万美元[186][187] - 财务成本净额146.4百万美元（2024年181.6百万美元），利息费用第三方减少至59.8百万美元（2024年129.5百万美元）[188] - 当期所得税支出379.6百万美元（2024年55.0百万美元），海外所得税占378.8百万美元[190] - 可变动租赁付款支出65.6百万美元（2024年42.7百万美元）计入经营费用[187] - 雇员福利费用总额271.5百万美元（2024年190.4百万美元），其中24.0百万美元计入行政等类别[186] - 财务成本从2024年上半年的1.816亿美元降至2025年上半年的1.464亿美元，下降19.4%[184][185] - 所得税支出从2024年上半年的6360万美元大幅增至2025年上半年的3.53亿美元，增长454.7%[184][185] 财务业绩：现金流 - 经营现金流量净额11.85亿美元，同比增长130%，主因Las Bambas销量增加及商品价格上涨[57] - 投资现金流量净额流出4.242亿美元，同比改善83%，因去年收购Khoemacau支付20.428亿美元[58] - 公司经营业务所得现金净额为1.185亿美元，较去年同期的5153万美元增长130%[173] - 公司投资业务所用现金净额为4242万美元，较去年同期的2.4649亿美元大幅改善82.8%[173] - 公司融资业务所用现金净额为2462万美元，去年同期为所得现金2.1236亿美元[173] - 公司现金及现金等价物增加净额为5146万美元，期末余额达7073万美元[173] - 公司收取客户款项为3.1373亿美元，较去年同期的2.0408亿美元增长53.7%[173] - 公司支付所得税为3105万美元，较去年同期的548万美元增长466.6%[173] - 公司非控制性权益认认购附属公司股份所得款项为3375万美元[173] - 公司外部贷款所得款项为1.15亿美元，偿还外部贷款为1.5177亿美元[173] - 现金及现金等价物从1.927亿美元大幅增加至7.073亿美元，增幅达267.1%[169] 财务业绩：资产负债和权益 - 公司债务净额自2024年底减少903.3百万美元[5] - 公司杠杆率从41%下降至33%[5] - 总权益70.609亿美元，较去年末增加7.824亿美元[59] - 债务净额35.391亿美元，较去年末减少9.033亿美元[60] - 资产负债比率0.33，较去年末0.41下降[60] - 可用债务融资额度28.41亿美元[61] - 总资产从149.859亿美元增至154.863亿美元，增幅3.3%[169] - 总权益从62.785亿美元增至70.609亿美元，增幅12.5%[169] - 流动负债从19.692亿美元减少至13.985亿美元，降幅29.0%[170] - 净流动资产从负4.671亿美元转为正6.513亿美元，流动性显著改善[170] - 公司合并资产从2024年末的149.859亿美元增至2025年中的154.863亿美元，增长3.3%[184][185] - 公司合并负债从2024年末的87.074亿美元降至2025年中的84.254亿美元，下降3.2%[184][185] - 分部负债增加至2718.7百万美元（对比2024年12月31日2649.5百万美元）[186] - 物业、厂房及设备账面净值减少48.5亿美元至116.741亿美元，折旧摊销4.681亿美元[195] - 无形资产账面净值小幅减少至10.439亿美元[197] - 非控制性权益总额达33.137亿美元，较去年底增加4.542亿美元[198] Las Bambas业务表现 - Las Bambas铜产量有望高达400,000吨[13] - Las Bambas单位成本下降[5] - Las Bambas收入增长60%至20.068亿美元，EBITDA增长122%至13.105亿美元，成为主要增长动力[22] - Las Bambas矿收入增长60%至20.068亿美元，EBITDA增长122%至13.105亿美元[34] - Las Bambas铜精矿含铜产量增长67%至210,637吨，金产量增长70%至42,535盎司[34] - Las Bambas铜精矿含铜产量达210,637吨，同比增长67%[35] - Las Bambas收入达2,006.8百万美元，同比增长60%，其中铜销量贡献564.1百万美元，铜价上涨贡献128.6百万美元[35] - Las Bambas总生产开支为702.9百万美元，同比增长22%，主要因递延采矿成本减少62.9百万美元及利润激励增加61.7百万美元[36] - Las Bambas的C1成本降至1.06美元/磅，较2024年的1.81美元/磅显著降低[37] - Las Bambas 2025年铜产量指导维持在360,000吨至400,000吨，C1成本指导下调至1.40–1.60美元/磅[38] - Las Bambas分部收入从2024年上半年的12.56亿美元增至2025年上半年的20.068亿美元，同比增长59.8%[184][185] - Las Bambas中短期内铜精矿含铜年产量预计350,000吨至400,000吨[113] Khoemacau业务表现 - Khoemacau收入同比增长122%至1.999亿美元，EBITDA增长167%至0.896亿美元，表现显著改善[22] - Khoemacau铜精矿含铜产量达22,043吨，同比增长121%，银产量754,242盎司，同比增长123%[45] - Khoemacau铜精矿含铜产量22,043吨，同比增长121%[47] - Khoemacau收入199.9百万美元，同比增长122%[46][47] - Khoemacau EBITDA 89.6百万美元，同比增长167%，利润率45%[46] - Khoemacau C1成本2.05美元/磅，较去年2.65美元/磅改善[47] - Khoemacau分部收入从2024年上半年的9020万美元增至2025年上半年的1.999亿美元，同比增长121.6%[184][185] - Khoemacau 2025年铜产量预期43,000吨至53,000吨[112] - Khoemacau计划到2028年将铜精矿年产量提升至130,000吨[117] - Khoemacau扩建计划新建年处理量450万吨选厂并将产能扩至130,000吨铜精矿含铜[66] Kinsevere业务表现 - 钴销量同比激增424%至482吨，主要来自Kinsevere矿[29] - Kinsevere电解铜产量达25,425吨，同比增长19%，但已开采矿石量同比下降66%至546,536吨[39] - Kinsevere收入增长25%至234.6百万美元，主要因铜销量增加贡献33.1百万美元及铜价上涨贡献8.5百万美元[41] - Kinsevere总生产开支增长7%至163.8百万美元，主要因硫化矿选厂新增成本24.8百万美元[41] - Kinsevere的C1成本微升至3.17美元/磅，2025年产量指导维持在63,000–69,000吨[42][43] - Kinsevere扩建项目硫化矿选厂铜回收率超过75%且焙烧厂转化率达88%[66] - Kinsevere额外采购12MW柴油发电机容量以应对电力不稳定问题[66] - Kinsevere扩建项目额定年产能为80,000吨电解铜并将矿山寿命延长至2035年[66] - Kinsevere 2025年电解铜产量预计63,000吨至69,000吨[112] - Kinsevere扩建项目全面达产后年度电解铜产量将达80,000吨[114] - Kinsevere额外采购12MW柴油发电机容量以补充能源需求[114] - Kinsevere在刚果民主共和国完成年计划钻探量16.5公里的17.4%[80] Dugald River业务表现 - Dugald River锌精矿含锌产量84,426吨，同比增长6%[49][50] - Dugald River收入227.5百万美元，同比基本持平[49][50] - Dugald River EBITDA 66.0百万美元，同比下降18%，利润率29%[49] - Dugald River锌C1成本0.65美元/磅，较去年0.67美元/磅改善[50] - Dugald River 2025年锌产量预计170,000吨至185,000吨[112] - Dugald River目标实现锌当量年产量约200,000吨[118] - Dugald River发现1,800米深度连续矿化带[81] Rosebery业务表现 - Rosebery收入141.0百万美元，同比下降8%[52] - Rosebery EBITDA 54.8百万美元，同比下降20%，利润率39%[52] - Rosebery锌精矿含锌产量23,505吨，同比下降22%[53] - Rosebery收入1.41亿美元，同比下降8%，因银锌铅金铜销量下降及铅价下跌[53] - Rosebery 2025年锌产量预计45,000吨至55,000吨[112] - Rosebery上半年完成43,405米钻探进尺其中36,161米集中于增长目标区[83] 金属产量和商品价格 - 公司铜总产量最高可达522,000吨[13] - 公司锌产量最高可达240,000吨[13] - 铜、金、银、锌市场价格上扬[5] - 铜相关收入增长61%至22.086亿美元，占总收入78.4%，是最大的收入来源[24] - 黄金收入增长67%至1.486亿美元，白银收入增长25%至1.399亿美元，贵金属表现强劲[24] - LME铜平均价格上涨4%至每吨9,432美元，金价上涨39%至每盎司3,071美元，支撑收入增长[28] - 铜销量同比增长51%至237,651吨，其中Las Bambas矿贡献190,577吨（+52%）[29] - 铜收入从2024年上半年的13.73亿美元增至2025年上半年的22.09亿美元，同比增长60.9%[184][185] - 2025年锌精矿含锌产量指引45,000-55,000吨，锌当量产量指引110,000-125,000吨[54] 勘探和钻探活动 - 公司总钻探进尺77,949米，钻探孔数249个，平均进尺313米[85] 融资和债务管理 - 公司提前偿还Khoemacau合营公司500百万美元贷款[5] - 公司拥有最高280.0百万美元的预付款融资额度[98] - 铜套期交易量93,100吨，价格区间为9,000美元/吨至10,093美元/吨[94] - 衍生金融工具账面价值为负20.7百万美元，套期储备确认亏损14.5百万美元[91] - 银行担保金额为3.51亿美元（2024年12月31日：3.307亿美元）[103] - 中国工商银行提供3亿美元循环信贷额度，截至2025年6月30日未动用[126] - 中国银行悉尼分行向MLB提供2.75亿美元贷款，已提取1.9亿美元[127] - 中国工商银行巴拿马分行向MLB提供1.5亿美元循环融资，截至2025年6月30日未动用[130] - 中国建设银行（亚洲）提供2亿美元循环信贷，截至2025年6月30日未动用[131] - 所有贷款协议均包含控股股东中国五矿必须维持超过50%持股比例的控制权条款[127][130][131] - 违反控制权条款将触发贷款加速偿还条款，对公司经营产生重大影响[126][127][130][131] - MLB从中国建设银行（亚洲）股份有限公司获得1.0亿美元三年期循环信贷融资，已全额提取100.0百万美元[134] - MMG Africa Resources从国家开发银行获得10.5亿美元七年期定期贷款，已提取5.124亿美元[136] - MLB从银团（国家开发银行、中国进出口银行、中国建设银行及交通银行）获得7.0亿美元三年期循环信贷融资，已全额提取700.0百万美元[139] - MMG Finance从中国建设银行获得1.0亿美元三年期循环信贷融资，已提取6000万美元[142] - 若中国五矿持股比例低于50%或丧失控制权，中国建设银行可要求MLB贷款立即到期偿还[134][135] - 国家开发银行规定若中国五矿对MMG Africa Resources控制权丧失，可取消贷款并要求立即还款[136] - 银团贷款协议规定中国五矿控制权变化将触发MLB贷款立即偿还条款[139] - MMG Finance贷款协议包含中国五矿控制权变更条款，触发即需偿还中国建设银行贷款[142] - 所有贷款协议均要求中国五矿保持超过50%的投票权或董事会任命权[134][136][139][142] - 控制权条款涵盖经营政策指示权及实益持股比例要求[132][136][140] - MLB获得银团提供的10亿美元五年循环信贷融资，截至2025年6月30日已提取1.3亿美元[143] - 银团贷款条款规定若实益持有50%以上MLB股本可触发提前还款[143][145] 税务事项 - 秘鲁税务法院撤销预扣税评估金额5.57亿美元[107] - 秘鲁税务法院裁决允许税务亏损抵免25.75亿美元[108] - 秘鲁税务争议累计消除潜在税务负债20.16亿美元[108] - 秘鲁2018年度税务亏损申索金额4.29亿美元[110] - 从银团贷款获得利息抵扣的贷款金额3.78亿美元[110] - 从股东获得利息抵扣的贷款金额2.42亿美元[110] - 刚果民主共和国2018年修订矿法增加矿业公司税务负担[101] - 公司运营面临多国税务审计（澳洲、秘鲁、博茨瓦纳、老挝、刚果民主共和国）[104] - 支柱二全球最低税导致新加坡业务确认当期所得税费用0.2百万美元[191] 风险因素 - 秘鲁Las Bambas项目持续面临社区动荡和政治状况风险[101] 公司治理和股权结构 - 中国五矿集团及其关联实体合计持有公司8,186,032,923股股份，占总股本67.43%[122] - 公司总已发行股份数量为12,140,530,416股[123] - 五矿香港的股权结构：五矿股份持股39.04%、爱邦企业持股38.95%、Top Create持股22.01%[123]