2Q25收入预测 - 预计集团收入同比增长10%至46.6亿元 其中核心OTA收入同比增长13%至39.9亿元 [1] - 度假业务承压趋势延续 但严格费控和国际业务减亏推动Non-IFRS净利润预期达7.5亿元 [1] 核心OTA业务表现 - 住宿和其他业务表现优于预期 但交通收入受行业影响增速低于预期 [1] - 酒店业务预计2Q25间夜量同比增长高个位数 ADR同比低个位数提升 推动酒店收入同比增长14% [1] - 受益于用户补贴收敛和低基数效应 酒店佣金率同比提升 [1] - 展望2H 暑期和国庆旺季需求释放 预计酒店间夜量增长环比加速 全年酒店收入预计同比增长17% [1] 交通业务表现 - 2025年6月国内航班量同比仅增长1% 较4-5月3%增速放缓 [2] - 受商旅需求疲软和航司价格管控影响 预计2Q25交通收入同比增长9% 低于此前预期 [2] - 航司价格管控趋势持续 公司下调全年交通收入增速指引至10% [2] 其他业务表现 - 受酒店管理业务和PMS收入增长驱动 预计其他业务收入同比增长24% [2] - 预计下半年其他业务收入增长有望加速 [2] - 全年度假业务收入预计同比下滑9% [2] 利润指引调整 - 受益于核心OTA降本增效 预计2Q25 Non-IFRS净利润7.5亿元 [2] - 国际业务下半年有望逐步释放利润 加上集团高效费控 上调全年利润指引至33-34亿元（原为32-34亿元） [2] - 利润率水平进一步优化 [2] 盈利预测调整 - 上调25年盈利预测2%至33亿元 维持26年盈利预测39亿元 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价23港元 对应15x/12x 25e和26e Non-IFRS市盈率 [2] - 目前交易于14x/11x 25e/26e Non-IFRS P/E [2]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 头部企业格局 - 阿里巴巴以2760.32亿美元市值位居榜首，显著领先其他公司[3] - 小米集团-W以1871.42亿美元排名第四，拼多多以1492.47亿美元紧随其后[3] - 美团-W市值978.45亿美元，位列第六[3] 中游企业分布 - 东方财富(515.59亿美元)、中芯国际(466.49亿美元)、京东(456.09亿美元)占据第8-10名[4] - 快手-W(376.96亿美元)、腾讯音乐(332.09亿美元)、理想汽车(314.71亿美元)组成第二梯队[4] - 贝壳(222.43亿美元)、同花顺(205.28亿美元)等15家企业市值集中在200-100亿美元区间[4][5] 尾部企业特征 - 第25-50名企业市值普遍低于80亿美元，唯品会(77.85亿美元)领跑该区间[5] - 细分领域代表包括：金蝶国际(69.19亿美元)、用友网络(68.35亿美元)等企业软件服务商[5] - 游戏公司如巨人网络(67.43亿美元)、恺英网络(56.58亿美元)占据多个席位[5][6] 行业结构特点 - 电商/零售(阿里巴巴、拼多多、京东)与智能硬件(小米、理想汽车)构成核心板块[3][4] - 金融科技(东方财富、同花顺)与半导体(中芯国际)体现硬科技布局[4][5] - 新兴领域如云计算(金山云39.95亿美元)、AI(科大讯飞151.19亿美元)初具规模[4][6]

盈利预测与评级 - 上调25年盈利预测2%至33亿元 维持26年盈利预测39亿元 [1] - 维持跑赢行业评级和目标价23港元 对应15x/12x 25e和26e Non-IFRS市盈率 [1] - 当前股价对应14x/11x 25e/26e Non-IFRS市盈率 上行空间9% [1] 2Q25业绩预期 - 预计集团收入同比增长10%至46.6亿元 核心OTA收入同比增长13%至39.9亿元 [1] - 预计2Q25 Non-IFRS净利润为7.5亿元 [1] - 酒店收入同比增长14% 交通收入同比增长9% 其他业务收入同比增长24% [2] 酒店业务表现 - 2Q25间夜量同比增长高单个位数 ADR同比低单个位数提升 [2] - 受益补贴收敛和低基数效应 酒店佣金率同比提升 [2] - 预计全年酒店收入同比增长17% 受暑期国庆旺季和中高星级酒店间夜提升带动 [2] 交通业务表现 - 6月国内航班量同比增长1% 预计2Q25交通收入同比增长9% [2] - 全年交通收入预计同比增长10% [2] 其他业务与费用控制 - 其他业务收入增长受酒店管理业务和PMS驱动 下半年增速有望加速 [2] - 国际业务下半年有望释放利润 全年利润指引上调至33-34亿元 [3] - 核心OTA降本增效推动利润率优化 [3]

市场动态 - 市场呈现轮动格局，基本面不扎实，美股纳指创新高主要依赖英伟达带动，港股冲高回落跌0.29% [1] - 美国宣布对部分国家设定"略高于10%"的关税，北约秘书长警告巴西、中国和印度可能面临二级制裁 [1] - 外交部回应关税战没有赢家，美国提议韩国建立主权基金借款给企业赴美建厂 [1] 半导体与AI - 英伟达CEO黄仁勋称已收到H20大量订单，H20虽为阉割版但比国产芯片好用且生态匹配效率更高 [2] - 英诺赛科是全球首家实现8英寸氮化镓晶圆量产的IDM厂商，意法半导体承诺12个月内不减持其27%股份 [2] - 英诺赛科计划将月产能从13000片提升至2025年底20000片，长期目标70000片，股价涨超9% [2] - 黄仁勋称中国AI模型为"世界级"，能创造新增长点并改变行业，粉笔AI刷题系统班销售额有望突破1亿元 [2] 医药行业 - 创新药不参与集采保障利润空间，丽珠医药心血管创新药H001 II期临床入组完成，股价涨超13% [3] - 山东新华制药子公司获医疗器械注册证，股价涨8% [3] - 第十一批药品集采涉及石药集团、中国生物制药、翰森制药等企业，达格列净片2024年销售额超70亿元 [4] 影视与娱乐 - 2025年暑期档总票房达33亿元，《侏罗纪世界：重生》《酱园弄·悬案》《碟中谍8》位列前三 [5] - 欢喜传媒主控《酱园弄·悬案》点映预售超3000万，大麦娱乐参投《碟中谍8》票房1.90亿 [5] - 短剧行业爆发式增长，2025年Q1全球内购收入近7亿美元，2024年国内市场规模504亿元超电影票房 [5] 消费品 - 泡泡玛特上半年营收至少137亿元，归母净利润不低于41亿元，超2024年全年表现 [6] - 泡泡玛特股价过去3个月上涨60%，12个月暴涨588%，部分资金选择获利了结 [6] 贵金属 - 华尔街建议投资者在贵金属中寻找避风港，黄金、白银和铜被推荐 [7] - 摩根士丹利预测金价目标3800美元/盎司，高盛预测年底达3700美元/盎司，明年中期4000美元/盎司 [7] - 黄金股如紫金矿业、招金矿业、山东黄金等在大盘调整时受资金青睐 [7] 旅游行业 - 同程旅行1Q25总收入同比增长13.2%至44亿元，核心OTA业务收入增长18.4%至38亿元 [8][9] - 调整后净利润同比增长7%至7.882亿元，利润率18%，国际机票和酒店间夜量分别增长超40%和50% [8][9] - 公司收购万达酒管补齐高端短板，背靠腾讯和携程流量资源，竞争优势突出 [9]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘下跌0.29%至24,577.76点，国企指数和恒生科技指数分别下跌0.18%和0.24%，盘中均创4月以来新高 [1][2] - 市场呈现高开低走行情，三大指数尾盘转跌 [1] - 南向资金净买入16.03亿港元，其中港股通(沪)净买入20.09亿港元，港股通(深)净卖出4.06亿港元 [21] 行业板块表现 下跌板块 - 大型科技股多数下跌：美团跌1.66%，网易跌1%，小米、京东、腾讯走低，金蝶国际跌超7% [2][4] - 大金融股(银行、保险、券商)和中字头股表现低迷 [2] - 内房股普遍下跌：美的置业跌超5%，远洋集团、旭辉控股、建发国际等跌超3% [5][6] - 煤炭股大跌：安域亚洲、蒙古能源跌超6%，易大宗跌超4% [6] 上涨板块 - 教育股集体上涨：中国东方教育、中汇集团涨超3%，宇华教育涨2% [9][10] - 加密货币概念股走高：蓝港互动涨超25%，博雅互动涨超9% [11][12] - 旅游概念股活跃：同程旅行涨超5%，粤运交通涨近4% [7][8] - 影视股涨幅居前：中国星集团涨超17%，比高集团涨超8% [8] - 半导体芯片股多数上涨，因英伟达等将恢复对华芯片销售 [2] 个股异动 - 威雅利复牌后一度飙涨918.4%，收盘涨幅收窄至288.34%，市值13亿港元 [13][14] - 中国三三传媒收涨超72%，月内累计升幅达378%，拟申请香港稳定币牌照 [17][18] 市场展望 - 华泰证券预计市场波动率可能走高，板块轮动重要性上升 [23] - 建议关注食品饮料、家庭个护、金融等具性价比行业，以及服务消费、科技硬件等景气改善领域 [23]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0 28%至24658点 恒生科技指数上涨0 61% 早盘成交额达1579亿港元 [1] - 恒生生物科技指数持续走强 丽珠集团(01513)涨12 69% 绿叶制药(02186)涨7 69% 复星医药(02196)涨超6% 康方生物(09926)涨6 88% [1] 生物医药行业 - 国家医保局2025年将新增商保创新药目录 重点支持临床价值高但支付存在瓶颈的新药 [1] - 丽珠医药(01513)心血管创新药H001胶囊完成II期临床试验患者入组 [2] 互联网与消费 - 快手-W(01024)股价创两年新高 瑞银预计其Q2广告业务加速 可灵业务存在估值提升空间 [1] - 同程旅行(00780)涨3 32% 携程集团-S(09961)涨2 57% 显示OTA行业竞争格局稳定 [1] - 安踏体育(02020)涨2 73% 上半年安踏品牌零售额同比实现中单位数增长 [1] 半导体与工业 - 英诺赛科(02577)涨6 41% 计划五年内大幅提升8英寸氮化镓晶圆产能 [2] - 重庆机电(02722)大涨17% 受益于国内AIDC催化 旗下重庆康明斯为发动机供应商 [2] 农业与化工 - 中国心连心化肥(01866)涨3 83% 机构预计钾肥行业景气度年内将持续 [2] 金融与资本运作 - 九方智投控股(09636)涨10 18% 拟配股融资7 46亿港元用于链上金融资源开发 [3] 业绩预警 - 思摩尔国际(06969)跌3 55% 预计上半年净利润同比下降21%-35% [4] - 康龙化成(03759)跌5 24% 预期上半年归母净利润同比下降36%-39% [5]

公司概况 - 由艺龙和同程网络合并而成的一站式旅行平台 深耕行业25年 通过战略合并实现流量入口与供应链生态协同 [1] - 艺龙早期与携程错位竞争 聚焦二三线城市及中小连锁酒店 民宿 客栈等住宿预订业务 [1] - 同程2004年成立 早期深耕旅游B2B服务 后转型机票预订赛道 发力交通业务 [1] - 合并后在腾讯流量和携程库存助力下 以低线市场为主战场快速成长 [1] OTA行业 - 旅游经济蓬勃发展 居民旅游消费韧性较强 国内游稳中有增 出境游持续恢复 [1] - OTA受益于旅游需求高韧性 线上预订习惯养成 年轻人和自由行占比提升 以及个性化多元化趋势 [1] - 2021年携程 美团 同程交易规模市场份额分别达36% 21% 15% 形成差异化竞争格局 [1] - 携程聚焦高线城市中高客群 美团依托生活服务平台下沉本地市场 同程满足下沉异地市场预订需求 [1] 竞争优势 - 与携程共享供给资源库存 低成本丰富旅游资源供给 覆盖超720家航司及代理运营商的46万条航线 390万家酒店及非标住宿设施 15万条汽车路线 800条渡轮线路 1万个国内景点门票服务 [1] - 大股东腾讯生态赋能 微信小程序贡献流量基本盘 另通过支付宝合作 手机厂商预装 线下渠道等多元方式获客 自有App日活持续增长 [1] - 深耕下沉市场 2024年微信新付费用户中非一线城市占比达70% 非一线城市注册用户占比达87% [1] 成长看点 - 通过投资收购深化供应链资源布局 延伸渗透上游核心旅游资源要素端 打造后台技术能力 构建旅游供应链生态 [1] - 2021年成立艺龙酒店科技平台布局酒管业务 在营酒店超2500家 2025年收购万达酒管补全高端豪华酒店品牌短板 [1] - 2023年收购同程旅业深化旅游市场布局 把握行业增量机遇 享出境游恢复红利 [1] - 用户营销策略优化 精细化补贴 出境游ROI提升推动盈利能力进入上行通道 销售费用率及take rate仍有提升空间 [1]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 市值排名 - 台积电以11949.75亿美元市值位居榜首 [3] - 腾讯控股以5815.18亿美元市值排名第二 [3] - 阿里巴巴以2546.4亿美元市值排名第三 [3] - 小米集团-W以1889.61亿美元市值排名第四 [3] - 拼多多以1489.35亿美元市值排名第五 [3] - 美团-W以929.41亿美元市值排名第六 [3] - 网易以812.27亿美元市值排名第七 [3] 中段市值公司 - 东方财富以523.39亿美元市值排名第八 [4] - 中芯国际以476.15亿美元市值排名第九 [4] - 京东以448.31亿美元市值排名第十 [4] - 快手-W以356.11亿美元市值排名第十一 [4] - 腾讯音乐以306.53亿美元市值排名第十二 [4] - 百度以298.84亿美元市值排名第十三 [4] - 理想汽车以296.08亿美元市值排名第十四 [4] - 贝壳以221.89亿美元市值排名第十五 [4] 低段市值公司 - 同花顺以207.59亿美元市值排名第十六 [4] - 小鹏汽车以165.87亿美元市值排名第十七 [4] - 科大讯飞以149.95亿美元市值排名第十八 [4] - 中通快递以149.47亿美元市值排名第十九 [4] - 三六零以98.62亿美元市值排名第二十 [4] - 宝信软件以95.83亿美元市值排名第二十一 [4] - 蔚来以88.32亿美元市值排名第二十三 [4] - 恒生电子以87.75亿美元市值排名第二十四 [4] 尾部市值公司 - 新东方以85.61亿美元市值排名第二十五 [5] - 唯品会以78.26亿美元市值排名第二十六 [5] - 万国数据以69.98亿美元市值排名第二十七 [5] - 金蝶国际以69.01亿美元市值排名第二十八 [5] - 巨人网络以67.77亿美元市值排名第二十九 [5] - 好未来以64.05亿美元市值排名第三十 [5] - 用友网络以63.06亿美元市值排名第三十一 [5] - 同程旅行以62.47亿美元市值排名第三十二 [5] 市值50强末尾公司 - 中国软件以60.02亿美元市值排名第三十三 [5] - 昆仑万维以57.97亿美元市值排名第三十四 [5] - 奇富科技以57.94亿美元市值排名第三十五 [5] - 金山软件以57.9亿美元市值排名第三十六 [5] - 恺英网络以57.04亿美元市值排名第三十七 [5] - 美图公司以56.37亿美元市值排名第三十八 [5] - 润和软件以55.85亿美元市值排名第三十九 [5] - 拓维信息以52.77亿美元市值排名第四十 [5] - 三七互娱以52.52亿美元市值排名第四十一 [5] - 深信服以52.33亿美元市值排名第四十二 [6] - 柏楚电子以51.94亿美元市值排名第四十三 [6] - 常山北明以48.53亿美元市值排名第四十四 [6] - 新大陆以46.86亿美元市值排名第四十五 [6] - 中国民航信息网络以44.06亿美元市值排名第四十六 [6] - 岩山科技以43.27亿美元市值排名第四十七 [6] - 银之杰以41.88亿美元市值排名第四十八 [6] - 东华软件以41.77亿美元市值排名第四十九 [6] - 云费智联以41.76亿美元市值排名第五十 [6]

报告公司投资评级 - 给予同程旅行“买入”评级 [5][167] 报告的核心观点 - 当下旅游经济蓬勃发展，居民旅游消费有韧性，旅游行业成长性显著，OTA 行业经营生态改善，竞争格局趋于良性 [5][167] - 同程两大股东腾讯和携程分别贡献低成本微信流量入口和共享旅游资源供应及销售合作，战略合作双赢且稳定性高 [5][167] - 公司深耕低线市场，利用微信低成本获客和扩张红利，通过外延收购纵深旅游产业链，旅行社业务享出境游恢复红利，酒管业务打造第二成长曲线 [5][167] - 公司盈利能力在用户营销策略优化、精细化补贴、出境游 ROI 提升下进入上行通道，后续销售费用率及 take rate 有提升空间，有望支撑利润率持续改善 [5][167] - 看好公司随着下沉市场旅游出游习惯养成，渗透率和 ARPU 持续提升，预计 2025 - 2027 年整体营收 197、227 和 260 亿元，经调整净利润分别为 33、39 和 46 亿元 [5][167] 公司概况 - 同程旅行由艺龙、同程网络合并而来，是国内领先一站式旅行平台，合并后完成用户资源与供应链整合，向全场景一站式旅游服务生态跨越 [22][25] - 艺龙早期与携程共拓高星酒店市场，后以二三线城市等为突破口错位竞争，深耕住宿预订业务；同程早期深耕 B2B 服务，后切入机票预订赛道，发力交通业务 [25] - 2015 年携程控股艺龙，2018 年同程网络与艺龙合并成立同程艺龙并上市，合并后在腾讯流量和携程库存助力下以低线市场为主战场快速成长 [25] - 公司两大股东为腾讯和携程，合作双赢且稳定，截至 2024 年年报，携程和腾讯持股比例分别为 24.07%和 20.46% [29] - 公司管理层深耕 OTA 行业多年，核心管理层稳定，管理架构清晰 [34] OTA 行业 国内游 - 2024 年以来居民旅游维持高韧性，旅游人次及总花费双位数增长，2025 年一季度国内游人次和总花费同比分别增长 26.4%和 18.6% [35] - 受益于旅游需求高韧性及线上预订习惯养成，OTA 成为旅游链受益方向，OTA 平台契合旅游供需变化趋势，在线旅游渗透率有望进一步提升 [44][47] - 长期来看，国内游收入占 GDP 比重有望提升，国内游具备长期增长动力 [53] 出入境游 - 航空客运航班运力增加与出游需求形成正循环，2025 年 4 月国际航线旅客运输量已恢复至 2019 年同期 105% [66] - 签证政策优化，免签“朋友圈”持续扩容，截至 2025 年 5 月，已同 29 个国家实现全面互免签证，对 36 个国家单方面免签，对 54 个国家实施 240 小时过境免签 [68] - 出入境游恢复提速，2024 年出境游/入境游人次分别为 1.46/1.32 亿，同比 +68%/+61%，分别恢复至 2019 年同期 94%/91% [71] - OTA 业务恢复优于行业航班运力恢复，不同 OTA 平台在出境游市场各有优势 [77] 竞争格局 - OTA 核心竞争力体现在对接供给和需求，关键竞争要素为用户基本盘、供应链能力和履约效率，不同平台流量基因不同带来差异化竞争 [79] - 国内 OTA 市场集中度高，格局相对稳定，巨头各守城池，2021 年携程、美团、同程交易规模计的市场份额分别达到 36%/21%/15% [10][83] - 携程聚焦高线城市中高端市场，美团依托生活服务平台下沉本地市场，同程以下沉异地市场为主，竞争趋于良性，格局有望长期稳定 [87][95] 竞争优势 携程供给资源库存共享、强化自有供应链资源 - 同程与携程共享供给资源库存，强化自有供应链资源，截至 2024 年底，覆盖超 740 家航司及代理运营商的约 46 万条航线等丰富资源 [97] - 同程与携程供给和需求两端差异化构成合作共赢基础，同程以低成本丰富库存供给，2021 - 2024 年向携程支付系统维护费，获得佣金收入 [102] 微信生态贡献流量基本盘，拓展多元获客渠道 - 大股东腾讯生态赋能，微信小程序贡献公司流量基本盘，2023 年约 80%的月活用户来源于微信小程序 [108] - 公司布局多元流量获客渠道，包括与支付宝合作、手机厂商预装、线下渠道获客等，自有 App 日活用户持续增长 [116] 低线城市贡献用户基本盘，受益于下沉市场渗透率提升 - 同程深耕下沉市场，2024 年微信新付费用户中非一线城市占比达 70%，非一线城市注册用户占比达 87% [11][127] - 下沉市场用户增量空间大，在线旅游渗透率仍有提升空间，同程有望受益 [131] 成长看点 布局酒管，向产业链上游延伸 - 公司自 2021 年成立艺龙酒店科技平台，形成多元化酒管品牌矩阵和后端支持平台，截至 2025 年 3 月 31 日，在营酒店超 2500 家 [143] - 2025 年 4 月收购万达酒管，补全高端豪华酒店品牌短板，形成全梯度酒店品牌布局 [146] - 我国酒店连锁化率较低，连锁酒店管理市场空间大，收购万达酒管后有望提升运营效率和用户价值 [148] 收购旅业，享出境游恢复红利 - 2023 年 10 月完成对同程旅业的收购，同程旅业布局全国旅行社营销网络，公司可享出入境游业务恢复红利 [156] - 公司收购多家旅行社覆盖全旅游产业链业务，丰富度假产品供应有望提升客户粘性和用户 ARPU [156] 盈利能力优化、利润率进入上行期 - 2023 年以来公司业务快速恢复，2024 年营收 142 亿元，同比增长 22%，盈利端利润率明显提升 [160] - 公司销售费用率自 2024 年三季度以来大幅改善，盈利能力进入上行通道，后续销售费用率及 take rate 有提升空间，有望支撑利润率持续改善 [163][164]

公司概况 - 同程旅行由同程网和艺龙合并而来，是中国领先的一站式旅游服务平台，已跻身OTA行业前三 [1] - 核心业务为在线旅游平台，提供交通、住宿预订及配套增值旅游产品及服务 [1] - 2024年公司实现营收173.4亿元，同比+45.8%，经调整净利润27.9亿元，同比+26.7% [1] 行业分析 - 2024年在线旅游市场规模重回万亿，低线城市渗透率低且旅游花费增速高，为未来重要增量市场 [1] - 交通在线预订GMV占比高，渗透率超8成，住宿在线预订渗透率仍处爬升阶段 [1] - 市场格局为一超多强，携程占据半壁江山，同程、美团、飞猪等平台错位竞争 [2] - 内容、电商平台加速入局，流量端优势显著但供应链资源不足，对格局冲击有限 [2] 公司竞争优势 - 超8成用户来自非一线城市，深耕下沉市场多年，与其他OTA平台错位竞争 [2] - 背靠腾讯和携程两大股东，腾讯提供低成本流量入口，携程共享酒旅库存 [2] - 发力产业链建设并积极拓展国际业务，有望进一步贡献业绩增量 [2] 业务表现与估值 - 2024年业绩迅速反弹并屡创新高，营收和净利润均实现显著增长 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.07/33.69/40.82亿元，经调整净利润33.12/39.79/47.97亿元 [2] - 对应P/E分别为16.1/12.9/10.7倍，经调整P/E分别为13.1/10.9/9.1倍 [2]