收购交易核心信息 - 同程集团关联公司艺龙网信息技术以约3亿元收购新生支付100%股权[1] - 新生支付为全国首批持牌全牌照第三方支付机构 注册资金1亿元人民币 牌照有效期至2026年5月[1] - 收购后新生支付完成核心管理团队变更 法定代表人由杨敏变更为邱晓红[1] 战略价值与协同效应 - 收购使同程集团间接获取支付牌照 正式进军支付领域[1] - 公司将受益于海南自贸港发展机遇 把握跨境商贸和文旅消费战略机遇[1] - 支付业务可与同程旅行主营业务产生协同 降低外部支付通道成本[2] 行业竞争格局 - 京东 美团 字节跳动等平台均通过收购方式获取支付牌照[2] - 竞争对手携程于2020年推出"程支付" 构建预订-支付-金融闭环[2] 公司财务表现 - 2025年上半年同程旅行实现营收90.5亿元 同比增长11.5%[3] - 经调整EBITDA达23.4亿元 同比增长35.2% 经调整净利润15.6亿元 同比增长28.6%[3] - 交通票务收入38.8亿元同比增长11.6% 住宿预订收入25.6亿元同比增长18.8%[3]

财务表现 - 公司第二季度收入同比增长16%至149亿元人民币 超过市场预期1% [1] - 住宿收入表现超预期是收入超预期的主要原因 [1] - 中金基本维持公司2024年和2025年收入预期 [1] 盈利预测 - 中金上调2025年非通用准则净利润预测8%至177亿元人民币 [1] - 维持2026年非通用准则净利润预测189亿元人民币 [1] - 营销费用控制情况好于预期 [1] 投资评级与估值 - 中金维持对公司"跑赢行业"评级 [1] - 维持美股目标价75.9美元 对应2025年和2026年非通用准则市盈率21倍和20倍 [1] - 维持H股目标价588.5港元 对应2025年和2026年非通用准则市盈率21倍和20倍 [1]

财务表现 - 公司2025年二季度净收入148.43亿元人民币 同比增长16.22% [1] - 公司归母净利润48.46亿元人民币 同比增长26.43% [1] - 住宿预订营业收入62亿元 同比增长21% 环比增长12% [1] - 交通票务营业收入54亿元 同比增长11% 环比保持稳定 [1] 业务增长 - 公司国际OTA平台总预订额同比增长超过60% [1] - 公司入境旅游预订额同比增长超过100% [1] - 入境游业务强劲增长主要得益于韩国和东南亚两大客源地的需求驱动 [1]

核心财务表现 - 25Q2实现收入46.69亿元 同比增长10.0% [1] - 25Q2经调整净利润7.75亿元 同比增长18.0% [1] - 25Q2毛利率65.0% 同比提升0.4个百分点 [1] - 经调整净利率16.6% 同比提升1.1个百分点 [2] - 经调整EBITDA为11.85亿元 同比增长29.7% [1] - 经调整EBITDA率25.4% 同比提升3.9个百分点 [1] 成本费用优化 - 销售及营销开支占比32.9% 同比下降2.4个百分点 [2] - 服务开发成本占比10.8% 同比下降0.8个百分点 [2] - 降本增效成果显著 未来仍有持续优化空间 [2] 业务收入结构 - 住宿预订服务收入13.71亿元 同比增长15.2% [2] - 交通票务服务收入18.81亿元 同比增长7.9% [2] - 其他业务收入7.55亿元 同比增长27.5% [2] - 度假业务收入6.62亿元 同比下降8.0% 降幅环比收窄 [2] 用户运营指标 - 年累计服务人次达19.9亿 同比增长7.2% [2] - 年付费用户达2.52亿 再创新高 [2] - 25Q2付费黑鲸会员同比增长24% [2] - 25H1客均收入贡献（ARPU）同比增长13.8% [2] 国际业务发展 - 国际机票业务量同比增长近30% [2] - 国际机+酒占比稳定提升 [2] - 持续优化国际业务精准补贴 逐步实现盈利 [2] 多元化业务拓展 - 艺龙酒店科技在营酒店数量超2700家 [2] - 收购万达酒管业务 完善高端酒店品牌矩阵 [2] - 25H1中转客流量增幅超100%的支线机场共17个 [2] - 城市通服务覆盖全国100多个城市及区县 [2] - 25Q2航空出行首乘用户规模环比增长241% [2] 技术创新与用户获取 - AI行程规划智能体DeepTrip应用于定制游业务流程 [2] - 自有APP日活跃用户在25Q2保持强劲增长 [2] - 加大社交媒体平台投放力度 吸引年轻用户 [2]

监管约谈与合规要求 - 贵州省市场监管局集中约谈携程 同程 抖音 美团 飞猪五家涉旅平台企业 要求严格遵守价格法及反垄断法等法规 制止价格乱象 [1] - 约谈通报平台企业可能存在的实施"二选一" 技术干预商家定价 订单生效后毁约或加价 价格欺诈及哄抬价格等问题 [1] - 要求平台企业立即开展全面自查自纠 禁止价格欺诈 哄抬价格 价格串通 滥用市场支配地位等违法行为 [1] 价格行为规范与处罚标准 - 贵州省市场监管局发布住宿行业价格行为提醒告诫函 要求合理制定价格 明码标价 禁止订单生效后单方面毁约或加价 [2] - 明确处罚标准：违反明码标价罚款5000元以下 价格欺诈最高罚款50万元 哄抬价格最高罚款300万元 串通操纵价格最高罚款500万元 [2] - 第三方平台被禁止利用技术手段擅自调整住宿经营者公示价格 严禁虚构原价等欺诈行为 [2] 行业自律与市场环境建设 - 贵州省旅行社协会及旅游业协会倡议经营者加强自律 市场调节价需遵循公平合法原则 [3] - 民宿协会与餐饮商会联合倡议明码标价 杜绝虚假价格手段 坚决抵制价格欺诈行为 [3] - 消费者协会倡议消费者关注价格信息 经营者落实明码标价制度 共同营造诚信公平消费环境 [3] 旅游市场数据与区域分布 - 2025年暑期国内旅游人数预计突破25亿人次 恢复至2019年水平的115%以上 消费规模达1.8万亿元 [2] - 贵州省旅游相关企业数量达24.1万余家 位居全国首位 广东省21.2万余家 山东省18.4万余家 [2]

财务表现 - 2025Q1公司实现收入44亿元（yoy+13%）[1] - 2025Q1实现经调整净利润7.9亿元（yoy+41%），经调整净利润率18%（yoy+3.6pct）[1] - 2025-2027年营收预测分别为193/221/249亿元，归母净利润预测分别为27/30/35亿元[3] 核心在线旅游平台 - 2025Q1核心在线旅游平台实现营收38亿元（yoy+18%），经营利润率29.2%（yoy+6.6pct）[1] - 交通票务业务2025Q1实现营收20亿元（yoy+15%），国际机票销量同比增长超40%[1] - 住宿预订业务2025Q1实现营收12亿元（yoy+23%），国际酒店间夜量同比增长超50%[1] - 其他业务2025Q1实现营收6亿元（yoy+20%），酒店管理业务表现强劲[1] 业务发展 - 截至2025年3月31日，集团酒店管理业务平台正在运营酒店数量超2,500家，另有超1,400家酒店在筹备中[1] - 2025年4月17日公司宣布收购万达酒店管理100%股权，以丰富中高端酒店品牌矩阵[1] - 2025Q1度假业务实现营收5.9亿元，同比下降11.8%，主要受东南亚地区安全问题影响[2] 用户表现 - 2025Q1平均月付费用户数4650万人（yoy+9.2%）[2] - 截至2025年3月31日止12个月实现年付费用户数2.47亿（yoy+7.8%）[2] - 12个月累计服务人次增长7.3%至19.6亿[2] - 非一线城市注册用户数占比超87%，微信平台新付费用户中约68%来自非一线城市[2] 市场定位 - 公司作为下沉市场OTA平台龙头，持续受益于国内长短途旅游需求释放及下沉市场渗透率提升[3] - 国际业务拓展及线上线下流量深耕推动用户增长[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 同程旅行作为下沉市场OTA平台龙头，持续受益于国内长短途旅游需求释放、下沉市场渗透率提升、国际业务拓展以及线上线下流量深耕下的用户增长，调整2025 - 2027年营收分别为193/221/249亿元，归母净利润分别为27/30/35亿元，对应摊薄EPS为1.2/1.3/1.5元，对应P/E为16.3/14.7/12.6倍；给予2025年目标市值514亿元人民币，对应目标价24港元，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2025Q1公司实现收入44亿元（yoy + 13%）；实现经调整净利润7.9亿元（yoy + 41%），对应经调整净利润率18%（yoy + 3.6pct）[5] 核心在线旅游平台 - 2025Q1核心在线旅游平台实现营收38亿元（yoy + 18%），经营利润率29.2%（yoy + 6.6pct）[6] - 交通票务：2025Q1实现营收20亿元（yoy + 15%），国际机票销量同比增长超40%[6] - 住宿预订：2025Q1实现营收12亿元（yoy + 23%），国际酒店间夜量同比增长超50%[6] - 其他：2025Q1实现营收6亿元（yoy + 20%），酒店管理业务平台运营酒店超2500家，另有超1400家筹备中；4月17日宣布收购万达酒店管理100%股权[6] 度假业务 - 2025Q1度假业务实现营收5.9亿元，同比下降11.8%；公司致力于提高运营效率，探索用户需求[6] 用户表现 - 2025Q1平均月付费用户数4650万人（yoy + 9.2%），截至2025年3月31日止12个月年付费用户数2.47亿（yoy + 7.8%），12个月累计服务人次增长7.3%至19.6亿[6] - 截至2025年3月31日，非一线城市注册用户数超87%，2025Q1微信平台新付费用户约68%来自非一线城市[6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17341|19320|22120|24926| |增长率(%)|46|11|14|13| |归母净利润（百万元）|1974|2697|2987|3493| |增长率(%)|27|37|11|17| |摊薄每股收益（元）|0.87|1.16|1.28|1.50| |ROE(%)|9|11|11|11| |P/E|21.68|16.32|14.74|12.60| |P/B|2.20|1.92|1.67|1.49| |P/S|2.54|2.28|1.99|1.77| |EV/EBITDA|10.87|8.89|7.87|6.85|[7]