投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 海外AI巨头持续上调资本开支，加码AI基础设施建设，AI发展提速 [5][6] - 海外AI巨头云业务表现亮眼，AI正循环效应显著 [6] - 坚定看好“光、液冷、国产算力”三条投资主线 [7] 海外AI巨头资本开支 - 谷歌2025年第三季度资本开支为239.53亿美元，同比增长83%，并再次将2025年全年资本开支指引上调至910-930亿美元 [5][15] - Meta预计2025年全年资本支出在700-720亿美元之间，高于此前指引，同时预计2026年支出将显著增加 [5][16] - 微软2026财年第一季度资本支出达349亿美元，同比增长75%，超出此前300亿美元的指引，预计2026财年资本支出增长率将更高 [5][18] - 亚马逊2025年第三季度资本支出达342亿美元，同比增长约61%，预计2025年全年资本开支约1250亿美元，并将在2026年进一步扩大 [5][20] 海外AI巨头云业务表现 - 谷歌云2025年第三季度营收达152亿美元，同比增长33.5%，营业利润率提升至23.7%，同比提升6.6个百分点 [6][13] - 微软智能云部门（含Azure）2026财年第一季度收入同比增长28%至309亿美元 [6][17] - 亚马逊AWS 2025年第三季度净销售额为330.06亿美元，同比增长20% [6][19] - Meta 2025年第三季度实现营收512.4亿美元，高于预期，预计2026年营收将受益于AI进展 [6][16] AI应用与生态进展 - 谷歌Gemini app月活跃用户超6.5亿，日请求量较第二季度增长3倍，月Tokens消耗量超1.3千万亿个，一年内增长超20倍 [6][14] - 微软365 Copilot月活跃用户超过1.5亿，用户采纳率季度环比增长50% [17][18] - 亚马逊Trainium2芯片业务规模达数十亿美元，环比增长达150%，Trainium3预计2025年底预览 [19] - Celestica上调2025年全年营收指引至122亿美元，并首次发布2026年营收展望为160亿美元，反映AI基础设施高景气度 [6][21] 技术演进与产业合作 - NVIDIA Rubin GPU预计2026年第三或第四季度量产，Rubin Ultra平台计划于2027年下半年推出，性能较GB300 NVL72提升14倍 [22][23] - 微软与OpenAI达成合作，OpenAI将购买额外2500亿美元的Azure服务，微软持有OpenAI约27%的股权 [24] - NVIDIA预计Blackwell和Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额 [23] 国内通信与算力基础设施 - 截至2025年8月底，中国5G基站总数达464.6万站，比2024年末净增39.5万站 [34] - 2025年8月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.54亿户，同比增长19.46% [34] - 2025年8月，5G手机出货1999.2万部，同比增长1.2%，占比达88.4% [34] - 运营商云业务发展强劲：2025年上半年移动云营收561亿元（同比增长11.3%），天翼云营收573亿元（同比增长3.8%），2025年前三季度联通云营收达529亿元 [50] 投资建议主线 - 光网络设备：包括光模块、光器件、CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等，推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等 [25] - 计算设备：包括国产AI芯片、AI服务器及电源，推荐中兴通讯、紫光股份、欧陆通等 [26] - AIDC机房建设：包括风冷&液冷、AIDC机房、柴油发电机、变压器等，推荐英维克、光环新网、奥飞数据等 [27][28] - 算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G等板块也值得关注 [29][30][31][32]

文章核心观点 - 本周（10月25日-10月31日）国内LP（有限合伙人）动态活跃，共录得39起事件，显示出政府引导基金和产业资本在战略性新兴产业领域的投资布局显著加速 [1] - 多只大规模国家级及地方级产业基金密集设立，重点聚焦战略性新兴产业、科技创新和未来产业，旨在通过资本撬动服务新质生产力发展和现代化产业体系建设 [2][3][7] - 基金设立模式呈现多元化，包括“C+VC”双轮驱动、概念验证基金群、“母基金+子基金”等多层次架构，以更精准地支持不同发展阶段的企业和科技成果转化 [4][8][16] 国家级与大型地方产业基金 - 中央企业战略性新兴产业发展专项基金在北京落地，首期规模510亿元，由中国国新受托管理，中国国新出资150亿元为第一大股东，持股29.41%，基金投资期5年，合计期限15年 [2] - 浙江社保科创基金正式落地，首期规模500亿元，由浙江省、全国社保基金理事会、中国农业银行共同组建，将聚焦现代化产业体系，支持新质生产力发展 [3] - 东莞松山湖产投母基金完成备案，总规模100亿元，首期25亿元，计划通过母子基金等方式形成约300亿元资金总规模支持当地“1+4+1+X”产业体系 [7] 细分领域与特色产业基金 - 上海首支生物制造产业基金启动，由道彤投资与奥浦迈联合发起，采用“C+VC”模式，结合产业链龙头企业优势与专业投资机构经验 [4] - 吉林省冰雪经济基金设立，总规模5亿元，重点投向冰雪旅游、冰雪运动、冰雪科技等领域，并探索“冰雪+演艺”等跨界融合新业态 [10][11] - 华泰战新新能源基金完成设立，总规模10亿元，存续期10年，重点投资新能源汽车先进制造、新型光伏技术、氢能等新能源绿色科技领域 [22] 科技创新与早期投资基金 - 武汉设立首批概念验证基金群，共10只子基金，每年资金池总规模达1.125亿元，以“拨转股”方式每年至少支持60个创业项目 [8] - 雄安新区首支概念验证基金设立，首期规模2000万元，重点支持空天信息和卫星互联网、人工智能等领域，单体项目支持最高可达100万元 [9] - 成都高层次人才创新创业基金成立，以“投才、投早、投小、投硬”为原则，推动人才成果转化和产业落地 [5][6] 母基金动态与子基金出资 - 陕西科创母基金公示首批7家子基金管理机构，母基金首期规模100亿元，与产业基金群整体组成300亿元规模的基金矩阵 [24][25] - 安徽省人工智能主题母基金旗下第14只子基金中金智算（安徽）科创投资基金成立，总规模10亿元，为母基金首只并购子基金，已设子基金规模近170亿元，母子基金总规模放大至近230亿元 [18] - 北京市科技创新基金审议通过拟参与荷塘医疗健康产业基金和中关村芯创二期基金2支子基金 [26] 企业参与产业投资 - 长安汽车作为LP参与设立重庆长渝信和私募股权投资基金，合伙企业总认缴出资额10.02亿元，长安汽车认缴出资2.5亿元 [30] - 爱玛科技作为LP认购共青城倚樟望潮创业投资基金份额3240万元人民币，占比29.9861%，基金拟投向低空经济 [31][32] 政府引导基金公开征集GP - 多地政府引导基金发布公开征集GP的公告，包括宜昌市政府投资引导基金、四川高校科技成果转化基金等，旨在吸引社会资本共同投资 [33][34] - 江苏省在无锡、扬州、南通、南京等多地集中设立针对特定产业的专项母基金并公开招GP，涵盖低空经济、集成电路、生物医药、高端装备等领域，单只母基金规模在16亿元至50亿元之间 [35][38][39][40][41][42][43][44][46] - 其他地区如宁波、合肥瑶海区、萧山经济技术开发区等也发布了引导金或科创基金公开遴选子基金管理机构的通知 [36][37][47]

文章核心观点 - 用户运营是联通流量卡在2025年应对套餐同质化、提升用户忠诚度和长期价值的关键策略 其核心目标是从单纯销售转向降低用户流失率、提升活跃度及生命周期价值 [3][4] - 成功的用户运营能使部分套餐的用户第13个月留存率平均高出行业水平45% 单个用户平均推荐率达到31% [13] - 运营重点需从“流量价格战”转向“服务价值战” 并通过数字化工具实现数据驱动的个性化服务 [9] 用户运营的定义与重要性 - 用户运营是通过策略和互动让用户获得良好体验和情感连接 从而促使其长期使用并主动推荐 [3] - 在2025年流量卡市场 仅靠“低价”或“大流量”已难形成优势 深层体验成为留住用户的关键 [3] - 运营核心目标是降低用户流失率、提升用户活跃度和生命周期价值 而非仅仅销售更多卡 [4] 2025年联通流量卡运营趋势 - 趋势一为从“流量价格战”转向“服务价值战” 资源将投入提升服务体验 如透明资费说明、便捷线上销户流程和专属客服通道 用户愿意为“省心”和“安全感”支付微小溢价 [9] - 趋势二为“本地化”与“场景化”运营成为新增长点 深度契合本地用户需求或特定人群的套餐表现亮眼 例如针对学生、外卖骑手等提供场景化解决方案和社区互动 [9] - 趋势三为数字化工具与数据驱动决策成为标配 利用AI分析用户习惯 实现预见性服务 如预测流量需求并主动推送优惠包 [9] 用户运营实操方法 - 方法一为建立极致的新用户引导体验 包括在物理包裹内附赠“秒懂卡”图文指引激活和首充、设置关注微信公众号引导、设计“新手任务”与奖励 如成功首充赠送1GB流量 [7][9] - 方法二为打造透明可信的沟通体系 例如主动在用户套餐用量达80%时提醒剩余流量及限速阈值 或将复杂协议关键条款以信息图形式推送 [7][9] - 方法三为构建有归属感的用户社区 如建立专属社群并提供专属福利 同时鼓励用户生成内容并给予奖励 产生真实内容并帮助优化网络 [8][9][10] - 方法四为设计有效的唤醒与召回机制 对沉默或流失用户通过流失预警干预发送流量券或客服电话 对已销户用户提供有吸引力的回流专案如月租减半 [11][14] 新手常见误区与核心洞察 - 误区一为盲目追求用户数量而忽视质量 运营精力应集中于服务好与产品调性匹配的“超级用户” 而非易流失的占便宜用户 [14] - 误区二为误解个性化运营 将其等同于群发 真正的个性化需基于用户行为数据 如向手游用户推荐游戏加速包 实现精准触达和高转化 [14]

文章核心观点 - 中国三大运营商在2025年前三季度面临营收增速放缓但利润保持正增长的态势，传统通信业务因市场饱和而增长乏力，而以人工智能为核心的新兴业务正成为驱动营收和利润增长的新引擎，标志着通信行业增长逻辑的根本性转变 [3][4][8][12] 运营商整体财务表现 - 2025年前三季度，中国移动、中国电信和中国联通的营收分别为7947亿元、3943亿元、2930亿元，营收增速分别从2024年同期的2.0%、2.9%、3.0%降至0.4%、0.6%、1.0% [3] - 仅第三季度，仅中国移动实现2.5%的同比增长，中国联通持平，中国电信同比下降0.91% [3] - 同期三家净利润分别为1154亿元、308亿元、200亿元，增速为4.0%、5.0%和5.1%，但较去年同期的5.1%、8.1%、10.0%均有所放缓 [3] - 前三季度我国电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [3] 传统业务疲软态势 - 三大运营商传统业务收入占比从2020年的92%降至2025年三季度的78% [5] - 中国移动移动用户达10.09亿，市场份额超50%，5G用户6.22亿户，渗透率61.7%，但前三季度ARPU降至48元，较2024年同期的49.5元下降3% [5] - 中国电信用户增量空间基本闭合，中国联通前三季度移动用户净增1248万户但营收同比仅增1% [6] - 家庭宽带市场呈现“量增价减”，三大运营商宽带用户合计净增2975万户，较2024年同期减少18% [6] - 传统业务毛利率从2020年的45%降至2025年三季度的38% [6] AI新兴业务增长表现 - 中国联通“算网数智”业务中AI相关收入占比超60%，联通云收入达529亿元，同比增长20.6% [8] - 中国联通智算总规模超35 EFLOPS，AI训练与推理服务收入占联通云收入的35%，达185.15亿元 [8] - 中国电信智能收入同比暴涨62.3%，收入规模预计超300亿元，占其产业数字化业务的24% [9] - 中国移动“AI+DICT项目”落地超3000个，生态联盟带动企业平均营收增35% [9] - 三大运营商AI相关业务收入占比从2024年的12%升至2025年三季度的19%，利润率较传统业务高15–20个百分点 [10] 行业增长逻辑转变 - 运营商从“管道思维”向“算力与服务思维”转型，AI业务从战略布局转向核心利润贡献点 [12] - 三大运营商前三季度研发费用合计超220亿元，其中AI相关投入占比超40% [12] - 中国电信研发费用91亿元，中国联通研发费用57.61亿元同比增长5.9%，中国移动计划未来三年AI投入翻番 [12] - 三大运营商AI云服务用户数较2024年增长30%，资源利用率从20%提升至35%以上 [13] - 产业链出现正向循环，例如中兴通讯算力营收同比增长180% [13]

央企战新基金概况 - 中国国新联合北京市西城区等15个出资方设立中央企业战略性新兴产业发展专项基金，首期募资510亿元 [3] - 中国国新作为第一大股东出资150亿元，持股29.4%，其他主要出资方包括北京市西城区出资100亿元，中国移动出资60亿元，中国石化出资50亿元等 [3] - 基金重点投资方向为人工智能、高端装备、量子科技等战略性新兴产业以及未来能源、未来信息、未来制造等未来产业重点领域 [3] - 基金总期限为15年，包括5年投资期、8年管理退出期和2年可延长期，相比一般股权投资基金7年-8年的周期延长近一倍 [4] 央企创投基金发展趋势 - 今年以来已成立多个百亿级央企创投基金，目前中央企业设立的创投基金总规模已接近千亿元 [4] - 2024年12月国务院国资委与国家发展改革委出台政策，支持中央企业发起设立创业投资基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技 [6] - 政策旨在解决国资创业投资"不敢投"、"不愿投"等问题，建立符合国资特点的考核和尽职合规免责机制，合理容忍正常投资风险 [7] 基金投资策略与产业协同 - 央企创投基金聚焦科技属性、技术价值、新兴领域，形成产融结合新模式，积极投早、投小、投长期、投硬科技 [4] - 国资能带动市场化基金投资热情，在融资额较大项目上可采用国资领投、市场化基金跟投的合作模式 [8] - 央企拥有丰富应用场景可提供合作机会，例如中国移动在2024年7月采购约1.2亿元机器人订单，智元科技和宇树科技分别中标7800万元和4600万元 [8] 其他央企基金案例 - 2024年5月诚通科创投资基金成立，规划总规模300亿元，首期100亿元，重点布局新材料、先进制造、新一代信息技术 [4] - 2024年7月中国诚通与江苏省政府推动设立规模100亿元的诚通科创（江苏）基金，为早中期科技项目提供资本支持 [5] - 2024年8月国新创投基金在杭州注册成立，出资额100亿元 [6]

基金基本信息 - 基金全称为天弘中证港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金，简称为天弘中证港股通央企红利ETF，代码159281 [1] - 基金成立于2025年8月20日，业绩比较基准为中证港股通央企红利指数收益率(经估值汇率调整) [1] - 基金管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] 基金规模与流动性 - 截至10月29日，基金最新份额为2.24亿份，最新规模为2.30亿元 [1] - 截至10月30日，基金近20个交易日累计成交金额11.30亿元，日均成交金额5647.70万元 [1] - 10月30日，基金收盘跌0.19%，成交额6765.17万元 [1] 基金经理与业绩 - 基金现任基金经理为贺雨轩，自2025年8月20日开始管理该基金 [1] - 基金经理任职期内收益为2.56% [1] 基金持仓构成 - 基金前十大重仓股包括中远海控、东方海外国际、中国外运、中国石油股份、中信银行、中国海洋石油、中国神华、中国人民保险集团、中国联通、农业银行 [2] - 持仓占比最高的个股为中远海控，持仓占比0.85%，持仓市值291.75万元 [2] - 持仓占比最低的个股为农业银行，持仓占比0.27%，持仓市值93.39万元 [2]

宏观政策与外交动态 - 中美两国元首将于10月30日在韩国釜山举行会晤，就中美关系战略性、长远性问题及共同关心的重大问题深入沟通 [1][2][4] - 中国正进一步深化资本市场改革，坚定不移扩大金融领域高水平对外开放，欢迎更多外资金融机构和长期资本来华投资兴业 [3][4] - 美联储将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%，为连续第二次会议降息，并宣布将于12月1日结束资产负债表缩减 [4] - 国家外汇管理局发布通知，旨在进一步便利外汇资金结算，支持外贸稳定发展 [8] 产业政策与基金支持 - 央企战略性新兴产业发展专项基金启动，首期规模510亿元，重点支持人工智能、量子科技、未来能源等产业 [4][5] - 商务部等5部门印发《城市商业提质行动方案》，加强人工智能、物联网、云计算等技术在城市商业体系中的应用 [5] - 北京证监局等六部门出台《北京市推动中长期资金入市的实施意见》，推动中长期资金入市 [5] 公司业绩表现 - 贵州茅台第三季度净利润192.24亿元，同比增长0.48% [4][7] - 工业富联前三季度净利润224.87亿元，同比增长49%，AI服务器、交换机等高增长产品表现突出 [7] - 新易盛前三季度净利润63.27亿元，同比增长284% [7] - 天孚通信前三季度净利润14.65亿元，同比增长50.07% [7] - 美的集团前三季度净利润378.83亿元，同比增长19.51% [9] - 中国石化第三季度净利润83亿元，同比增长3.5%，正持续开展股份回购 [7] - 天齐锂业前三季度净利润1.80亿元，同比扭亏为盈 [7] - 西部黄金前三季度净利润同比增长168%，受益于黄金价格上涨和销量增加 [10] - 山东黄金前三季度净利润同比增长92%，受益于黄金价格上涨和销售量增加 [10] - 中国稀土前三季度净利润1.92亿元，同比增长195% [10] - 首开股份前三季度净亏损31.05亿元 [11] - 大有能源前三季度净亏损11.22亿元，因产品售价下降导致营收和利润减少 [9] 行业与市场动态 - 中国保险行业协会专家认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90% [6] - 中国已构建完整的锂产品供应体系 [5] - 国际金价近期出现较大幅度震荡回落，但推动金价走强的驱动因素并未减退 [6] - 美股纳指涨0.55%，英伟达涨约3%，总市值站上5万亿美元；苹果总市值首次超4万亿美元 [12] - WTI 12月原油期货涨0.55%至60.48美元/桶，布伦特12月原油期货涨0.81%至64.92美元/桶 [13] - COMEX黄金期货跌1.04%至3941.7美元/盎司 [14] - 微软第一财季营收776.7亿美元，同比增长18%，净利润277.47亿美元，同比增长12% [15] 科技与AI产业链 - AI服务器存储需求远超预期，三星、SK海力士和铠侠的SSD生产线满负荷运转，部分型号交付时间已排至明年下半年 [15] - AI服务器市场规模稳定快速增长，单台AI服务器中的企业级SSD价值是通用服务器的3倍以上 [16] - 自25Q2起DRAM和NAND Flash存储产品合约价有望筑底回升，企业级存储产品需求持续高企 [16] - 韩国六氟化钨供应商因钨价飙升，计划从明年开始将供应价格上调70%至90% [17] - 2020年六氟化钨全球总需求约4620吨，预计2025年增长至8901吨，年均增速达14% [17] - 宇树科技宣布即将发布新品，或为四足机器人 [5] 公司重大事件 - 药明康德实际控制人控制的股东拟减持不超过2%公司股份 [7] - 东尼电子年度报告财务指标存在虚假记载，股票简称将变更为ST东尼 [7] - 汇洲智能2019、2020年年报存在虚假记载，股票简称变更为"ST汇洲" [10] - 北大医药董事长、总裁徐晰人被刑事拘留，暂时无法履职 [9] - 国科军工全资子公司签订4.66亿元军贸产品发动机装药年度订货合同，预计对业绩产生积极影响 [8] - 杭氧股份获中信金融资产举牌，持股比例达5% [11] - 中国联通下属公司参与出资央企战新基金 [11]

基金基本情况 - 央企战略性新兴产业发展基金首期募集规模为510亿元人民币 [1][2] - 基金已于10月27日注册成立，注册资本为510亿人民币 [2][9] - 基金采用公司制管理模式，新设基金管理人负责运营，实行子基金投资和直接投资策略 [10] 出资方构成 - 基金主要出资方包括中国国新及北京市西城区政府，中国国新拟出资约150亿元 [2][8] - 其他出资合作单位涵盖中国移动、中国石化、中国海油、中国石油、中国电信、中国联通等十余家中央企业 [2][8] - 中国联通通过子公司认购15亿元基金份额，占基金总规模的2.94% [9] 战略定位与投资方向 - 基金以赋能新质生产力为主线，重点支持人工智能、高端装备、量子科技等战略性新兴产业 [4][6] - 投资领域覆盖未来能源、未来信息、未来制造等未来产业重点领域 [6] - 基金旨在构建"科技创新+资本运作+产业赋能"深度融合的生态体系，形成"投一个、带一链、兴一片"的乘数效应 [5] 管理运作机制 - 基金由中国国新受托募集和管理，按照"新定位、新机制、新模式、新队伍"方向运作 [2][6] - 基金设立央企战新产业战略咨询委员会并颁发首批委员聘书 [3] - 基金定位为长期资本、耐心资本、战略资本，致力于服务央企战新产业发展 [5]

基金基本情况 - 央企战略性新兴产业发展专项基金于10月29日举行发布仪式，首期募集资金510亿元人民币 [1] - 央企战略性新兴产业发展基金有限责任公司已于10月27日登记成立，注册资本510亿元人民币 [1][4] - 基金由中国国新控股有限责任公司受托募集和管理 [1] 出资方构成 - 基金出资方包括中国国新（拟出资约150亿元）、中国移动、中国石化、中国海油、中国石油等十余家中央企业以及北京市西城区 [1][4] - 中国联通间接控股子公司联通创投认购15亿元基金份额，占基金总规模的2.94% [4] 投资策略与方向 - 基金将重点支持人工智能、高端装备、量子科技等战略性新兴产业以及未来能源、未来信息、未来制造等未来产业重点领域 [3] - 基金实行子基金投资和直接投资相结合的策略 [4] - 投资布局围绕九大战新产业领域，探索未来产业新赛道，旨在促进产业链与创新链深度融合 [4] 战略定位与目标 - 基金定位为支持中央企业战新产业发展的关键举措，以赋能新质生产力为主线，服务央企战新产业发展 [2] - 目标是推动资本链更好服务产业链、创新链，助力国有经济布局优化和结构调整 [2] - 旨在构建“科技创新+资本运作+产业赋能”深度融合的战略创新生态体系，形成乘数效应 [2][4]

基金基本情况 - 央企战略性新兴产业发展专项基金于10月29日举行发布仪式 [1] - 基金首期募集资金规模为510亿元人民币 [2][6] - 基金采用公司制形式，央企战略性新兴产业发展基金有限责任公司已于10月27日注册成立，注册资本510亿元 [2][6] - 基金由中国国新控股有限责任公司受托募集和管理 [2] 出资方构成 - 中国国新作为主要发起方，拟出资约150亿元 [6] - 其他出资方包括中国移动、中国石化、中国海油、中国石油、中国电信、中国联通等十余家中央企业 [2][6] - 北京市西城区政府也参与出资 [2][6] - 以中国联通为例，其通过子公司联通创投认购15亿元基金份额，占比2.94% [7] 战略定位与投资方向 - 基金以赋能新质生产力为主线，服务中央企业战略性新兴产业发展 [4] - 重点投资领域包括人工智能、高端装备、量子科技等战略性新兴产业 [5] - 同时关注未来能源、未来信息、未来制造等未来产业重点领域 [5] - 旨在推动资本链更好服务产业链、创新链，助力国有经济布局优化和结构调整 [4] 运作模式与预期效果 - 基金将按照"新定位、新机制、新模式、新队伍"的方向坚持高效规范运作 [5] - 实行子基金投资和直接投资相结合的策略 [7] - 期望构建"科技创新+资本运作+产业赋能"深度融合的战略创新生态体系 [4] - 目标形成"投一个、带一链、兴一片"的乘数效应 [4] - 有助于相关中央企业拓宽产业合作生态圈，促进产业链创新链深度融合 [7]