报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面美国经济增长动能趋弱，美联储重启预防式降息；欧元区制造业收缩，服务业支撑经济温和复苏；国内经济波动修复，内需提振需政策驱动 [2][3][4] - 成材方面房地产对建材中性偏空，钢材出口增速将放缓，库存对价格影响有限，粗钢产量大概率降至10亿吨以下，汽车市场旺季可期，家电市场增速或放缓，四季度走势中性偏多 [7][8][9] - 铁矿石方面产业与宏观背离，价格或高位震荡，四季度供应增量不足，需求下滑斜率偏低，库存基本平稳 [13][14][15] - 煤焦方面政策氛围向暖，保持谨慎乐观，三季度市场反弹，四季度需关注供需再平衡 [17][18] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美国经济增长动能趋弱，制造业收缩，服务业强劲，劳动力市场下行风险上升，通胀小幅反弹，市场预期10月降息概率高 [2][23][24] - 欧元区制造业收缩加剧，服务业支撑经济温和复苏，通胀总体可控，欧央行维持利率不变 [31][32][33] - 国内投资端增长动力衰减，消费端修复动能减弱，进出口端平稳增长，物价低位运行，四季度基建投资有望企稳，消费和进出口有望回升，CPI和PPI同比有望改善 [36][41][46] 成材 - 房地产市场对建材中性偏空，政策效果显现尚需时间 [7][62] - 钢材出口全年增长，但四季度增速放缓，贸易摩擦有负面影响 [8][64][66] - 库存处于正常水平，四季度去库对价格影响有限 [8][68] - 粗钢产量全年下降概率大，螺纹产量平微降或平稳，热卷产量上升 [8][70][72] - 汽车市场进入旺季，产销有望创新高 [8][73][75] - 家电市场在“国补”下增长，但透支部分未来需求，四季度增速或放缓 [9][76][77] 铁矿石 - 三季度价格在矛盾中震荡，“反内卷”下产业估值重塑 [14][88][89] - 供应端外矿增量不足，内矿延续偏弱态势，预计2025年进口量降1300万吨，国产矿降3% [14][97][118] - 需求端四季度需求下滑斜率偏低，预计全年生铁产量增2.8% [14][119] - 库存方面港口库存基本平稳，钢厂延续低库存管理 [15][121] - 价格或高位震荡，连铁主力合约760 - 800元/吨，对应外盘100 - 105美金/吨，策略以区间操作和备兑看涨期权为主 [15][130] 煤焦 - 2025年三季度市场情绪回暖，期现价格共振上涨 [134] - 焦煤方面国内原煤产量下滑，炼焦精煤产量稳定，进口量回升但全年仍可能下降，库存结构改善，四季度或季节性累库 [138][144][154] - 焦炭方面产量稳中有增，出口下降，需求受铁水产量支撑，库存处于中位水平 [156][159][164] - 四季度需关注供需再平衡，市场保持谨慎乐观 [168]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息落地，宏观扰动显著下降，市场交投重心将侧重于交易现实，短期铁矿石供给稳步回升，需求端节前补库结束但铁水超预期增加，库存持续累库压力偏低，预计铁矿石更多维持高位震荡走势 [2] - 价格区间震荡运行，参考区间780 - 880元/吨，对应外盘103 - 105美金/吨，策略为区间操作，备兑看涨期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 近期宏观扰动减弱，美联储降息符合市场预期且定义为预防式降息，持续降息预期减弱，国内政策仍处于储备期 [2] - 黑色系产业链分化严重，原材料端强于成材，铁矿石供应回升预期不变，钢厂复产带动铁水回升，钢厂利润回落至盈亏平衡线但主动减产意愿不足，节前补库基本结束，短期向上驱动减弱 [2] 供应方面 - 外矿发运环比回落，澳洲发运回落显著，巴西发运小幅回落，澳巴近五周均值发运小幅低于去年同期 [2] - 到港量环同比增加，近五周均值高于去年同期，供给端支撑力度持续减弱 [2] 需求方面 - 国内需求持续高位，支撑铁矿石价格，本期高炉钢厂延续复产，国内需求高于8月份平均水平，本期日均铁水产量242.36万吨，环比增加1.34万吨 [2] - 随着钢厂生产成本走高以及成材价格走弱，高炉利润高位回落后趋近盈亏平衡水平，钢厂盈利率延续下滑趋势，节前补库需求基本结束，高铁水支撑铁矿石价格 [2] 库存方面 - 钢厂端日耗随着多地区复产延续增加态势，钢厂库存水平环同比增加，节前补库力度高于去年同期，预计节前补库基本结束 [2] - 今年补库周期节奏提前，本期疏港量环比回落，由于本期到港量远高于去年同期，本期港口库存增加显著，但由于国内需求处于高位且发运增加不显著，预计后期累库压力不大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材节前周震荡回落，钢价低位运行，后期仍以低位运行为主，随着国庆假期临近，建议控制持仓风险 [1][3] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 成材上周情况 - 成材上周前期横向盘整，周五出现较大跌幅，螺纹和热卷均以光脚阴线收出近期低点 [3] - 上周行业基本面变化不大，螺纹表现较好，产量微增，表需增幅较大，库存去化；热卷产量和表需小降，库存略有累积 [3] 钢厂检修情况 - 上周建筑钢材钢厂检修规模依旧处于高峰期，12个省份的钢厂涉及产线检修、复产，其中检修产线14条、较上周减少1条，复产产线4条、较上周减少6条，按照轧机日均产量测算，产线检修影响产量30.99万吨，预计本周产线检修影响产量29.33万吨 [2] 政策及排产情况 - 江苏省商务厅调整汽车以旧换新政策，汽车置换更新补贴政策于2025年9月28日24:00暂停实施 [2] - 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年10月空冰洗排产合计总量共计2924万台，较去年同期生产实绩下降9.9% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦供需两端保持双增态势，需求旺季叠加下游开启节前补库，支撑原料市场挺价信心，盘面维持宽幅震荡运行，节前注意持仓风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格走势 - 上周煤焦期货价格延续震荡走势，周五及夜盘价格下挫；多地煤价保持连续小幅反弹后暂稳运行；焦企因成本增加，多地焦企计划首轮提涨焦价 [3] 基本面情况 - 唐山市受环保政策影响，要求企业在9月底前做好硬减排措施准备，但本次限产多以自愿为主，实际落实减产情况一般 [3] 产量情况 - 上周日均铁水产量增长1.34万吨至242.36万吨，对于原料的消耗保持高位 [3] - 山西临汾等地前期复产煤矿生产恢复正常，产量持续回升，叠加长治沁源大矿集团增产，产量提升较为明显；上周精煤日均产量77.2万吨，环比增加1.1万吨，同比下降2.6万吨 [3] - 预计本周山西主产地煤矿产量波动不大，但已有煤矿反馈国庆假期将有短暂停产检修，期间产量或有小幅下滑 [3] 库存情况 - 时间临近国庆假期，下游补库积极性良好，煤焦上游库存进一步向下游转移 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计铝价短期高位运行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在 1 月中下旬，复产预计在正月初十一至十六，停产预计影响总产量 74.1 万吨 [1] - 安徽省 6 家短流程钢厂，1 家 1 月 5 日停产，其余大多 1 月中旬左右停产，个别 1 月 20 日后停产，停产日度影响产量 1.62 万吨左右 [2] - 2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成交面积 223.4 万平方米，环比降 40.3%，同比增 43.2% [2] - 成材震荡下行价格创新低，供需双弱市场情绪悲观，价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [2] 铝锭 - 上周铝价高位震荡，美国初请失业金人数下降，二季度经济增速超预期，交易员认为美联储下次会议降息 25 个基点概率为 89.8%，低于一周前近 92% [1] - 铝市供应端产量小幅度增长，供需格局边际改善，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比升 0.8 个百分点至 63.0% [2] - 铝线缆、原生铝合金与铝板带板块开工率分别环比升 1.8、1、0.8 个百分点，铝型材开工率持平于 54.60%，铝箔行业维持 72.6%高位但出口下滑及低端产品内卷上行乏力 [2] - 铝价回落加工材厂有双节备货需求，社会库存去化，9 月 29 日国内主流消费地电解铝锭库存 59.20 万吨，较上周四跌 2.5 万吨，较上周一下跌 4.6 万吨 [2] - 宏观降息预期兑现，逐渐过渡到金九银十，宏观与基本面带来支撑，双节备货需求临近尾声，预计价格短期高位震荡，后续关注库消走势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息落地宏观扰动显著下降，市场交投重心将侧重于交易现实，短期铁矿石供给稳步回升，需求端节前补库结束但铁水超预期增加，库存持续累库压力偏低，预计铁矿石更多维持高位震荡走势 [2] - 价格区间震荡运行，参考区间790 - 820元/吨，对应外盘105 - 108美金/吨 [2] - 策略为区间操作，备兑看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 近期宏观扰动减弱，美联储降息靴子落地，符合市场预期且定义为预防式降息，持续降息预期减弱，国内政策仍处于储备期 [2] - 当前黑色系产业链分化严重，整体原材料端强于成材，铁矿石供应回升预期不变，钢厂复产带动铁水回升，钢厂利润回落至盈亏平衡线但主动减产意愿不足，节前补库基本结束，短期向上驱动有所减弱 [2] 供应方面 - 外矿发运环比回落，澳洲发运回落显著，巴西发运小幅回落，澳巴近五周均值发运小幅低于去年同期 [2] - 到港量环同比增加，近五周均值高于去年同期，整体供给端支撑力度持续减弱 [2] 需求方面 - 国内需求持续高位支撑铁矿石价格，本期高炉钢厂延续复产，主要是河北、新疆区域高炉检修结束后常规复产 [2] - 国内需求高于8月份平均水平（240.5），本期日均铁水产量242.36万吨（环比 + 1.34） [2] - 随着钢厂生产成本走高以及成材价格走弱，高炉利润高位回落后趋近盈亏平衡水平，钢厂盈利率延续下滑趋势，节前补库需求基本结束，高铁水支撑铁矿石价格 [2] 库存方面 - 钢厂端日耗随着多地区复产延续增加态势，钢厂库存水平环同比增加，节前补库力度高于去年同期，预计节前补库基本结束 [2] - 今年补库周期节奏提前，本期疏港量环比回落，由于本期到港量远高于去年同期，本期港口库存增加显著 [2] - 因国内需求处于高位且发运增加不显著，预计后期累库压力不大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计价格重心下移、偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期高位运行，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六，停产预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已于1月5日停产，大部分将于1月中旬左右停产放假，个别预计1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材震荡下行，价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 宏观上美国初请失业金人数下降，劳动力市场动能减弱，二季度经济增速快于预期，市场认为美联储10月降息可能性为85%，低于就业数据公布前的90% [2] - 供应端产量小幅度增长，供需格局边际改善，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比升0.8个百分点至63.0% [3] - 铝线缆板块开工率大幅提升1.8个百分点至67%，原生铝合金与铝板带板块开工率分别环比升1%和0.8%，铝型材开工率持平于54.60%，铝箔行业维持72.6%高位 [3] - 9月25日国内主流消费地电解铝锭库存61.70万吨，较周一下跌2.1万吨，较上周四下跌2.1万吨，铝价回落加工材厂有双节备货需求，社会库存去化 [3] - 周内铝价重心回落后下游采买力度回升，现货升水坚挺，中期铝消费趋于回暖，加工材开工率稳中有升 [3] - 宏观降息预期兑现，关注国内政策推进，双节备货需求临近尾声，预计价格短期高位震荡，后续关注库消走势 [4]

报告行业投资评级 - 低位运行 [3] 报告的核心观点 - 成材基本面尚可，钢价震荡运行，在偏低位置整理运行 [1][2] 相关目录要点总结 行业动态 - 墨西哥拟对中国等非自贸伙伴产品提高进口关税税率，涉及钢铁等产品类别，商务部对墨西哥相关涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查 [2] - 云南五家龙头钢企锁定省内60万吨资源投放，控产、稳价、共管秩序进入实操阶段并达成重要决议 [2] 周度数据 - 螺纹钢产量上升0.01万吨至206.46万吨，热卷产量下降2.3万吨至324.19万吨，五大材总产量上升9.47万吨至864.93万吨 [2] - 螺纹钢总库存下降13.98万吨至636.3万吨，热卷总库存上升2.51万吨至380.5万吨，五大材总库存下降9.13万吨至1510.61万吨 [2] - 螺纹钢表需上升10.41万吨至220.44万吨，热卷表需下降0.14万吨至321.68万吨，五大材表需上升23.73万吨至874.06万吨 [2] 市场表现 - 成材昨日延续震荡走势，先下后上，螺纹表现较好，产量微增，表需增幅较大，库存去化；热卷产量和表需小降，库存略有累积 [2] 影响因素 - 宏观层面反内卷预期小幅回升，对价格支撑增强，但下游偏弱情况未改变 [2] 后期关注 - 宏观政策、下游需求情况 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 煤焦供需两端双增，需求旺季叠加下游节前补库支撑原料市场挺价信心，短期盘面宽幅震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 昨日煤焦期货价格延续震荡走势，多地煤价连续小幅反弹，多地焦企因成本增加开启首轮提涨焦价 [3] - 6月以来煤价涨幅大，焦炭价格涨幅滞后，有补涨预期，且焦炭全行业严重亏损，成本端支撑焦炭价格；钢厂有利润，后期钢铁生产或保持较高水平，焦炭需求持续旺盛 [3] - 9月26日起全面上调焦炭出厂价格50 - 85元/吨，建议焦炭全行业限产30%以上 [3] 基本面情况 - 唐山市受环保政策影响，9月底前企业做硬减排准备，本次限产多自愿，实际减产落实一般 [4] - 本周日均铁水产量增1.34万吨至242.36万吨 [4] - 山西临汾等地复产煤矿生产恢复正常，长治沁源大矿集团增产，本周精煤日均产量77.2万吨，环比增1.1万吨，同比降2.6万吨 [4] - 预计下周山西主产地煤矿产量波动不大，国庆假期部分煤矿或短暂停产检修，产量或小幅下滑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] - 铝锭预计价格短期高位运行 关注宏观情绪和矿端消息 [4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬 复产预计在正月初十一至十六 停产预计影响总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂 1家1月5日停产 大部分1月中旬停产 个别1月20日后停产 停产日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日 10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米 环比降40.3% 同比增43.2% [3] - 成材昨日震荡下行 价格创新低 供需双弱 市场情绪悲观 价格重心下移 冬储低迷 支撑不强 [3] 铝锭 - 昨日铝价偏弱整理 美联储内部货币政策路径分歧加大 需在高通胀与就业疲软间平衡 [2] - 供应端置换产能爬产推动 产量小幅度增长 供需格局边际改善 [3] - 截至上周四 全国冶金级氧化铝建成产能11032万吨/年 运行产能9233万吨/年 开工率较上周上调0.92个百分点至83.69% [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周增0.1个百分点至62.2% 与去年同期降1.3个百分点 [3] - 原生合金头部企业开工平稳 中小企业开工回调 铝板带开工率微降 铝线缆开工率持稳 国庆或推动补库 开工率有望回升 [3] - 铝价回落 加工材厂有双节备货需求 社会库存去化 9月25日国内主流消费地电解铝锭库存61.70万吨 较周一和上周四均下跌2.1万吨 [3] - 短期内铝价重心回落 下游采买回升 现货升水坚挺 中期铝消费回暖 汽车、电力、建筑行业铝消费向好 加工材开工率稳中有升 [3] - 宏观降息预期兑现 关注国内政策推进 双节备货开启 预计价格短期高位震荡 后续关注库消走势 [4] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机、矿端复产和消费释放情况 [4]