报告行业投资评级 - 同步大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 24年证券行业经营业绩同比增长，25Q1增幅扩大，经纪、自营带动行业业绩回升，各主营业务除资管外全面增长 [7] - 24/25Q1上市券商各项业务触底回升，泛自营业务持续回暖，各业务呈现不同发展态势 [7] - 政策面、基本面和估值面综合来看，2025年证券行业经营环境有望稳中向好，建议积极关注券商板块 [7] 根据相关目录分别进行总结 24年证券行业经营业绩最终实现同比增长，25Q1增幅扩大 - 2024年证券行业经营业绩降幅逐季收窄，最终转为企稳回升，营收回升11.15%，净利回升21.35%，上市券商经营业绩普增且中小券商分化明显，行业杠杆率微降，ROE回升，自营业务占比创近十年新高，其他业务占比回落，行业盈利能力集中度有所回落但维持高位 [13][17][20][27][32] - 2025Q1上市券商整体经营业绩增幅扩大，经营业绩在普增的同时保持分化，各主营业务除资管业务小幅下滑外出现全面增长 [34][38] 24/25Q1上市券商各项业务触底回升，泛自营业务持续回暖 - 24/25Q1泛自营业务延续高波动特征，投资业绩持续回暖，权益类与固收类自营业务经营环境分化，上市券商泛自营资产配置以固收为主，股票&股权资产占比下降，泛自营业务投资业绩持续回升 [40][43][49] - 24/25Q1经纪业务实现困境反转，24年全市场日均股票成交量四季度由降转升，25Q1增幅扩大，2024年行业平均净佣金率暂时稳定，24/25Q1新发基金规模止跌企稳，上市券商经纪业务增幅持续扩大 [57][60][63][67] - 24/25Q1投行业务实现边际改善，股权融资规模显著回落后企稳回升，债权融资规模持续放量，股权融资及债权融资集中度同步创历史新高，24年上市券商投行业务降幅扩大，25Q1实现边际改善 [21][22][24] - 24/25Q1资管业务波动保持收敛，行业资管规模企稳小幅回升，券商资管业务结构持续优化，上市券商资管业务净收入同比变动保持收敛状态 [25][26] - 24/25Q1信用业务、利息净收入触底后明显回升，24年两融余额四季度快速回升，25Q1创近年来新高，股票质押规模延续下降趋势，2024年上市券商信用业务利息收入连续下滑，24/25Q1利息净收入由降转升 [29][30][32] 投资建议 - 政策面坚决维护资本市场平稳运行，基本面证券行业盈利预期将同步资本市场保持平稳，估值面券商板块估值再度回落至相对低位，建议积极保持对券商板块的持续关注 [33][34]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，认为短期市场有望稳步震荡上行，各行业发展态势不一，部分行业如券商、电力及公用事业、汽车等有投资机会，需关注政策、资金和外盘变化 [8][9][10]。 财经要闻 - 1 - 4 月全国国有及国有控股企业营业总收入 262755.0 亿元与上年持平，利润总额 13491.4 亿元同比下降 1.7% [5][8] - 国家数据局研究制定培育全国一体化数据市场政策文件，培育数据市场生态 [5][8] - 2025 年 6 月 9 日至 2026 年 6 月 8 日，中国对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策 [5][8] 宏观策略 市场分析 - 通信消费行业领涨 A 股窄幅波动，沪指小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注商业百货等行业 [8] - 消费医药行业领涨 A 股小幅震荡，沪指小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注食品饮料等行业 [9] - 电源游戏行业领涨 A 股震荡整理，沪指小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注电源设备等行业 [10][11] - 汽车医药行业领涨 A 股震荡整理，沪指小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注汽车等行业 [13] 周度策略 - 全国要闻与数据、河南经济与政策、债券市场、股票市场、券商板块周行情需跟踪 [12] 行业公司 券商板块 - 4 月券商指数破位调整，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 4.92%，跑输沪深 300 指数 1.92 个百分点，板块平均 P/B 震荡区间为 1.297 - 1.417 倍 [14] - 影响 4 月经营业绩核心市场要素包括权益波动、固收转强、日均成交量下滑、两融余额松动、股权融资规模回落等 [14] - 预计 5 月自营业务环比承压，经纪业务景气度回落，两融余额波动率收敛，投行业务总量下滑，整体经营业绩环比有压力 [15] - 建议关注政策面和券商板块，市场转强时券商板块有望挑战 2016 年以来 1.55 倍平均估值 [16][17] 电力及公用事业 - 5 月电力及公用事业指数上涨 3.40%，跑赢沪深 300 指数 1.03 个百分点 [18] - 4 月全社会用电量 7721 亿千瓦时，同比增长 4.7%，1 - 4 月累计 31566 亿千瓦时，同比增长 3.1%，第一产业用电量增速最高 [18] - 4 月规上工业发电量 7111 亿千瓦时，同比增长 0.9%，1 - 4 月累计 29840 亿千瓦时，同比增长 0.1%，火电占比 66.46% [19] - 4 月规上工业原煤产量 3.9 亿吨，同比增长 3.8%，1 - 4 月累计 15.8 亿吨，同比增长 6.6%，进口煤炭量有变化 [19] - 5 月 23 日北方港口动力煤价为 615 元/吨，本月减少 6.82%，全国主要港口炼焦煤平均价等有变动 [20] - 4 月规上工业天然气产量 215 立方米，同比增长 8.1%，1 - 4 月累计 874 亿立方米，同比增长 5.3%，进口量有变化 [20] - 5 月 23 日三峡入库流量为 9800 立方米/秒，出库流量为 11400 立方米/秒，5 月以来日均流量较 2024 年同期减少 [20] - 4 月河南全省全社会用电量 323.5 亿千瓦时，同比增加 6.83%，累计用电量 1382.31 亿千瓦时，同比增加 2.03% [21] - 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注大型水电、核电企业 [21] 工程机械、机器人 - 5 月中信机械板块上涨 2.51%，跑输沪深 300 指数 0.44 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 18 名 [23] - 建议配置工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，关注人形机器人本体及核心零部件龙头 [23] 传媒 - 4 月 14 日 - 5 月 23 日传媒板块上涨 5.15%，在 30 个行业中排名第 12 名，板块 141 只个股中 102 只上涨 [24] - 截至 5 月 23 日，传媒板块 PE（ttm，整体法，剔除负值）为 26.89 倍，历史分位为 72.60% [25] - 建议关注游戏、出版、广告、IP 新消费、影视等板块，关注恺英网络等标的 [25][26][27] 基础化工 - 2024 年中信基础化工行业总收入 25430.03 亿元，同比增长 0.01%，净利润 1172.68 亿元，同比下滑 13.46%，2025 年一季度经营同环比改善 [27] - 2024 年 17 个子行业净利润同比增长，16 个子行业下滑，2025 年一季度各子行业营收与净利润多数改善 [28] - 维持行业“同步大市”投资评级，关注钾肥、磷化工等行业 [29] 汽车 - 截至 5 月 19 日收盘，汽车（中信）行业指数上涨 4.21%，跑赢同期沪深 300 指数 1.38pct，在中信 30 个一级行业中排名第 12 名 [36] - 4 月汽车产销分别完成 261.88 万辆和 258.96 万辆，环比下降，同比增长，出口量保持同环比双增，新能源汽车出口高增速 [36] - 4 月乘用车产销量同比增长，自主品牌市占率提升，商用车产销微增，新能源产销快速增长，渗透率提升 [37][38] - 维持行业“强于大市”投资评级，关注新车发布、以旧换新政策和智能化驾驶技术升级 [38] 农林牧渔 - 4 月农林牧渔（中信）指数上涨 6.04%，在中信一级 30 个行业中排第 1 位，跑赢沪深 300 指数 9.04 pcts，种业板块涨幅居前 [39] - 4 月全国生猪（外三元）交易均价 14.84 元/公斤，环比涨幅 0.56%，同比跌幅 1.69%，二次育肥补栏积极性提升 [39] - 4 月白羽肉鸡鸡苗均价 2.89 元/羽，环比持平，同比下跌 0.02 元/羽，白羽肉鸡均价环比上涨 3.69%，同比下滑 [40] - 3 月我国宠物食品出口数量 2.96 万吨，同比增长 24.55%，1 - 3 月累计出口 8.24 万吨，同比增长 19.68% [40] 软件 - 1 - 3 月软件业务收入 3.15 万亿元，增长 10.6%，利润总额 3726 亿元，增长 11.6% [41] - 关注国产化、AI、算力子行业动态，给予行业强于大市投资评级，关注 R2、鸿蒙电脑发布进程 [41][42][44] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 多公司近期有限售股解禁，如爱丽家居、集智股份等，解禁数量和占总股本比例不同 [45][46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 5 月 28 日 A 股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅有差异 [48] 今日新股申购 - 需关注相关信息 [7] IPO 信息 - 需关注相关信息 [7]

报告核心观点 近期市场多呈现震荡整理态势，不同行业表现分化；部分行业如工程机械、机器人、传媒等有复苏或增长趋势，而券商等行业面临一定压力；建议关注政策导向、业绩确定性与估值修复潜力的行业和公司 [9][15][23] 财经要闻 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%，展现工业韧性 [5][9] - 国新办介绍经开区改革方案，2024 年 232 个经开区创造 GDP 达 16.9 万亿元，支持融资拓展 [5][9] - 上海市印发康复辅助器具产业发展行动方案，支持相关技术集成应用研究 [5][9] 宏观策略 - 近期 A 股市场多震荡整理，不同交易日领涨行业不同，如消费医药、电源游戏等 [9][10] - 当前上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数，两市成交金额多处于近三年日均成交量中位数上方 [9][10] - 政治局会议稳预期，央行释放流动性，市场流动性韧性增强，预计短期市场稳步震荡上行 [9][10] 行业公司 券商板块 - 4 月券商指数破位调整，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 4.92%，跑输沪深 300 [15] - 影响 4 月业绩核心要素包括权益波动、固收转强、成交量下滑等 [15] - 预计 5 月自营、经纪、投行等业务环比承压，整体经营业绩环比或下降 [16] - 建议关注政策面，市场转强时券商板块有望挑战 2016 年以来 1.55 倍平均估值 [17] 电力及公用事业 - 5 月电力及公用事业指数上涨 3.40%，跑赢沪深 300 [18] - 4 月全社会用电量 7721 亿千瓦时，同比增长 4.7%，1 - 4 月累计 31566 亿千瓦时，同比增长 3.1% [18] - 4 月规上工业发电量 7111 亿千瓦时，同比增长 0.9%，1 - 4 月累计 29840 亿千瓦时，同比增长 0.1% [19] - 煤炭产量 4 月同比增长 3.8%，1 - 4 月同比增长 6.6%，进口量 4 月同比减少 16.4%，1 - 4 月同比减少 5.3% [19] - 天然气 4 月产量同比增长 8.1%，1 - 4 月同比增长 5.3%，4 月进口量同比减少 6.1%，1 - 4 月同比减少 9.2% [20] - 维持“强于大市”评级，建议关注大型水电、核电企业 [22] 工程机械、机器人 - 5 月中信机械板块上涨 2.51%，跑输沪深 300，三级子行业服务机器人等涨幅靠前 [23] - 建议配置工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，关注人形机器人相关企业 [23] 传媒 - 4 月 14 日 - 5 月 23 日传媒板块上涨 5.15%，部分个股涨幅或跌幅居前 [24] - 2024 年业绩下滑，2025Q1 大幅增长，建议关注游戏、出版、广告等板块 [30][31] - 游戏板块政策友好，AI 技术赋能有望实现价值重估；广告营销关注政策落实；出版关注低估值国有公司；影视关注内容定档和暑期、国庆档需求 [25][26][27] 基础化工 - 2024 年行业景气底部运行，收入基本持平，利润下滑，2025 年一季度经营同环比改善 [28] - 2024 年子行业业绩分化，2025 年一季度多数改善，行业盈利能力企稳 [29] - 河南省化工企业总体下滑，增速低于行业水平，维持“同步大市”评级，关注钾肥、磷化工 [30] 汽车 - 截至 5 月 19 日汽车（中信）行业指数上涨 4.21%，跑赢沪深 300 [37] - 4 月汽车产销同比增长，出口量同环比双增，新能源汽车产销快速增长，渗透率提升 [37][38][39] - 维持“强于大市”评级，关注新车发布、以旧换新政策及智能化升级 [39] 农林牧渔 - 4 月农林牧渔（中信）指数上涨 6.04%，跑赢沪深 300，种业板块涨幅居前 [39][40] - 4 月生猪价格环比上涨，二次育肥补栏积极性提升；白羽鸡苗均价环比持平，肉鸡均价环比上涨 [40][41] - 3 月宠物食品出口数量和金额同比增长，相关上市公司有望受益 [41] 软件 - 2025 年 1 - 3 月软件产业增速回升，业务收入和利润总额增长 [42] - 关注国产化、AI、算力等子行业动态，如英伟达芯片、AI 模型发布等 [42][43][44] - 给予行业强于大市评级，建议关注 R2、鸿蒙电脑发布进程 [45] 重点数据更新 限售股解禁 - 2025 年 5 月 27 - 29 日有多只股票限售股解禁，如炬芯科技解禁 3386.83 万股，占总股本 23.18% [46] 沪深港通前十大活跃个股 - 2025 年 5 月 27 日 A 股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅等数据公布，如比亚迪成交 85.95 亿元 [48]

报告公司投资评级 - 维持对中科曙光“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 5月25日晚间公司公告海光信息拟吸收合并公司并停牌 本次收购对算力产业发展有风向标意义 新公司可实现全产业链国产替代 加大产业链深度融合 [5][7] - 截止停牌前公司市值906亿元 低估明显 本次交易或带来价值回归 公司持有的3家股权对应市值超总市值 还有多项业务和参股资产 [7] - 2025年海光在产品端迎来重要节点 国产AI芯片能力提升 英伟达供应中国芯片性能下降 助推国产芯片推广 此次吸收合并有助于海光芯片产业链整合和推广应用 [7] - 2024年公司服务器相关业务收入下滑8.40% 但毛利率提升5.46PCT 收入质量提升 国内服务器厂商内卷 浪潮信息毛利率下降 [6][7][8] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月23日收盘价61.90元 一年内最高/最低87.38/34.32元 沪深300指数3882.27 市净率4.48倍 流通市值902.88亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产13.81元 每股经营现金流 -0.76元 毛利率26.07% 净资产收益率摊薄0.92% 资产负债率41.24% 总股本/流通股146320.38/145861.1万股 [1] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为145.35亿元、167.73亿元、193.78亿元 增长比率分别为10.55%、15.40%、15.53% [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为24.62亿元、33.30亿元、44.19亿元 增长比率分别为28.84%、35.23%、32.70% [9] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.68元、2.28元、3.02元 对应PE为36.78倍、27.20倍、20.50倍 [8][9] 行业对比 - 2024年工业富联云计算业务收入3194亿元 增速64% AI服务器增速150% [11] - 2024年浪潮信息收入1148亿元 增速74% 净利润23亿元 增速29% 毛利率6.9% [11] - 2024年中科曙光IT设备业务收入117亿元 增速 -8% 毛利率27.3% [11] 海光芯片研发进程 - CPU海光一号2016.3启动研发 2018年发布 海光二号2017.7启动研发 2019年发布 海光三号2018.2启动研发 2022.6发布 海光四号2019.7启动研发 2023.10发布 海光五号2022启动研发 预计2025年发布 [13][15] - DCU深算一号2018.10启动研发 2021年发布 深算二号2020.1启动研发 2023.9发布 深算三号2023.9启动研发 预计2025年发布 深算四号聚焦AI算力 [15]

报告公司投资评级 - 维持公司“谨慎增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为0.78元、0.93元和1.07元，参照5月26日收盘价27.09元，对应的市盈率分别为34.65倍、29.13倍和25.28倍 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母扣非净利润同比下降，2025年一季度营收同比下降但归母扣非净利润同比增加 [6] - 2023年四季度以来销售收入累计五个季度同比下降，主要因预调酒收入下降，食用香精收入稳定增长 [6] - 2024年线下渠道销售额微降，即饮和数字零售销售额降幅较大，经销商数量减少致经销销售额下降 [6] - 预调酒盈利情况好于收入，2024年销量减少但产品结构提升，毛利率上升，2025年一季度毛利率进一步升高 [6][7] - 2024年销售期间费用率高致净利率下滑，2025年一季度控费使净利率升高 [9] - 公司发展烈酒业务，2025年一季度已形成一定收入，有望成为增长第二引擎 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入30.48亿元，同比增加 -6.61%；归母扣非净利润6.72亿元，同比减少 -13.65%；第四季度营业收入6.62亿元，同比增加 -17.97%；归母扣非净利润1.11亿元，同比增加 -14%；2025年一季度营业收入7.37亿元，同比增加 -8.11%；归母扣非净利润1.78亿元，同比增加10.39% [6] - 20234Q - 20251Q收入分别同比增 -14.9%、5.51%、 -7.25%、 -5.95%、 -17.97%、 -8.11% [6] - 2024年预调酒收入26.77亿元，同比降7.17%；食用香精收入3.37亿元，同比增6.3%；截至2024年，预调酒销售占比87.83%，食用香精销售占比11.04% [6] - 2024年线下、即饮和数字零售渠道销售额分别同比下降1.48%、43.58%和30.75%；2024年末经销商数量减至2068个，较年初减少4%，华东市场经销商减少16%，经销销售额同比下降13.3% [6] - 2024年预调酒销量3237.82万箱，同比减少8.81%，产品均价同比提升1.79%，毛利率70.03%，同比升高2.42个百分点；食用香精毛利率同比升高1.48个百分点至69.12%；20251Q综合毛利率同比升高1.34个百分点至69.66% [6][7] - 2024年销售、管理和财务费率均同比升高，销售期间费用率达35.45%，同比升高4.51个百分点，净利率下滑1.22个百分点至23.50%；2025年一季度费用率同比下降6.18个百分点，净利率同比上升3.68个百分点 [9] 业务发展 - 公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，2024年烈酒基地升级项目正常推进，2024年12月16日崃州蒸馏厂灌注第四十万只陈酿桶，2024年首发两款威士忌产品，2025年一季度烈酒实现少量营收 [9] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,264|3,048|3,460|3,795|4,129| |增长比率（%）|25.85|-6.61|13.50|9.70|8.80| |净利润（百万元）|809|719|821|976|1,125| |增长比率（%）|55.28|-11.15|14.09|18.95|15.24| |每股收益(元)|0.77|0.69|0.78|0.93|1.07| |市盈率(倍)|35.12|39.53|34.65|29.13|25.28| [10]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [2][9] 报告的核心观点 - 基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持“强于大市”评级，建议长期关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月电力及公用事业指数表现强于市场，中信指数涨3.40%，跑赢沪深300 1.03个百分点 [7][13] - 子行业5月涨跌幅排名：环保及水务(4.63%)、火电(4.17%)等 [13] - 行业225只A股177只上涨，月度涨幅前5为*ST节能等，跌幅前5为京源环保等 [13] 行业供需及产业链量价 电力消费情况 - 2025年4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增4.7%；1 - 4月累计31566亿千瓦时，同比增3.1% [2][19] - 1 - 4月第一产业用电量增速最高，同比增13.8% [2] 电力供应情况 - 2025年4月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增0.9%；1 - 4月29840亿千瓦时，同比增0.1% [25] - 4月规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快 [25] - 1 - 4月规上工业火电发电量占比66.46%，风电占比12.78%等 [26] - 截至2025年4月底，风电、太阳能装机占比达43.97%，火电装机占比降至41.73% [2][33] 产业链量价 - 2025年4月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增3.8%；1 - 4月15.8亿吨，同比增6.6% [3][39] - 4月进口煤炭3783万吨，同比减16.4%；1 - 4月15267万吨，同比减5.3% [3][39] - 5月23日北方港口动力煤价615元/吨，本月减6.82%等 [3][41] - 5月23日北方港口煤炭库存合计3214万吨，本月增102万吨 [3][46] - 2025年4月规上工业天然气产量215立方米，同比增8.1%；1 - 4月874亿立方米，同比增5.3% [8][53] - 4月我国进口天然气967万吨，同比减6.1%；1 - 4月3899万吨，同比减9.2% [8][53] - 4月美国天然气价格3.4美元/百万英热，较3月减17.6%；5月20日我国液化天然气价4401.1元/吨，本月减1.33% [8][57] 长江三峡水情 - 2025年5月23日，三峡入库流量9800立方米/秒，出库流量11400立方米/秒，5月以来入、出库日均流量较2024年同期分别减26.0%、31.5% [8][59] 电力市场数据 - 2025年5月代理购电价格排名前三为广东等，后三为新疆等，价格有涨跌 [61] 河南省月度电力供需情况 - 2025年4月河南全社会用电量323.5亿千瓦时，同比增6.83%；累计1382.31亿千瓦时，同比增2.03% [8][62] - 4月河南省发电量284.38亿千瓦时，同比增7.54%；累计1219.71亿千瓦时，同比增2.78% [8][62] - 4月水电14亿千瓦时，同比降0.24%；火电156.39亿千瓦时，同比降8.69%等 [9][64] - 截至2025年4月底，河南省风光储装机合计占比48.2% [9][65] 行业和公司要闻 行业动态和要闻 - 5月6日河南推进重大基础设施项目建设，力争上半年能源基建投资1000亿 [67][72] - 5月12日五部门鼓励广州期交所探索电力期货等 [73] 公司动态和要闻 - 5月14日中国核电拟回购股份用于股权激励 [75] - 5月15日南方电网“西电东送”电量累计20130亿千瓦时，清洁能源占比约80% [75] - 5月16日中国华能三家上市公司累计分红1041亿元 [75] - 5月16日中国华电新能源集团将上市，拟募资180亿元 [75][77] 投资评级及主线 - 截至2025年5月26日，板块市盈率19.35倍，市净率1.71倍，处于合理偏低估区间 [78] - 行业经营业绩稳健，改革推进，新能源和核电发展好，维持“强于大市”评级，建议关注大型水电、核电企业 [9][79]

报告行业投资评级 - 同步大市(维持) [1] 报告的核心观点 - 5月市场小幅震荡，机械板块可控核聚变、服务机器人、纺织服装机械等主题板块表现良好，建议配置内需为主、基本面向好、盈利稳定、分红和股息率较高的工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，随着中美贸易冲突缓和，出口预期压制有望缓解，利好成长板块投资，前期调整的人形机器人、国产自主可控等主题有望逐步提振 [4][74][75] 各部分总结 机械板块行情 5月板块行情 - 截止2025年5月23日收盘，5月中信机械板块上涨2.51%，跑输沪深300指数0.44个百分点，在30个中信一级行业中排第18名，三级子行业服务机器人、核电设备等涨幅靠前，半导体设备、工程机械等跌幅靠前 [3][10] - 沪深两市5月中信机械板块632只个股，415只上涨，203只下跌，涨跌幅中位数为2.49%，涨幅靠前5名是中洲特材、利君股份等，涨幅靠后5名是华纬科技、强瑞技术等 [13] 行业估值分位数回归均值，机器人、风电零部件等估值处于高位 - 截止2025年5月23日收盘，申万机械行业市盈率为31.2倍，位于近10年市盈率分位数的55.7%，处于行业估值均值水平偏上 [15] - 申万机械三级子行业光伏加工设备、能源及重型设备位于行业市盈率近10年分位数的10%以下，机器人、风电零部件、楼宇设备板块估值位于近10年分位数80%以上 [16] 工程机械 重要资讯 - 4月挖掘机销量22142台，同比增长17.6%，1 - 4月共销售83514台，同比增长21.4%；4月装载机销量11653台，同比增长19.2%，1 - 4月共销售42220台，同比增长16%等 [19][20] - 4月工程机械主要产品月平均工作时长为90.1小时，同比增长3.20%，环比下降0.05%，月开工率为62%，同比下降4.29个百分点，环比增加1.17个百分点 [21][22] - 5月22日三一重工向香港联交所递交发行H股并上市申请，徐工第七届国际客户节5月20 - 23日举行，徐工产品出口增至195个国家和地区，国际化收入同比增长近20%，国际化占比已达46% [22][23] 重要数据：4月挖掘机销量继续快速增长 - 2025年1 - 4月制造业固定资产投资增速8.8%，环比下降0.3个百分点，基建固定资产投资增速10.85%，环比下降0.65个百分点，房地产投资增速 - 10.6%，环比下跌0.6个百分点，房地产行业需求持续低迷 [24] - 4月挖掘机销量增长17.6%，内需外需齐头并进，装载机销量增长19.2%，国内需求增长35.4%，汽车起重机销量跌幅明显收窄，叉车销量稳健增长，增速环比下滑 [30][31][34] 投资策略：行业周期复苏持续、出海加速，龙头业绩修复价值重估 - 2025年开年工程机械主要产品销量大幅增长，行业底部确定，设备更新叠加政策促进行业需求回升，产品出口竞争力提高，全球化加速，出口占比提升，龙头企业业绩有望持续改善，重点推荐三一重工、徐工机械，关注核心零部件龙头供应商 [37] 机器人 重要资讯 - 4月工业机器人产量7.15万台，同比增长51.5%，1 - 4月累计产量221206台，同比增长34.1%，4月服务机器人产量为98.3万套，较去年同期下降3.4%，4月金属切削机床产量7.4万台，同比增长15.6%，1 - 4月累计产量为26万台，同比增长16.8% [38] - 智元机器人宣布灵犀X2人形机器人开启合作伙伴招募，广东将举办全球首个人形机器人自由格斗赛，“人形机器人”高端闭门会在京举行，全球首个以人形机器人为参赛主体的格斗竞技赛事在杭州开赛 [38][40][41] 重要数据：工业机器人产量增速较快，行业周期向上趋势明显 - 2025年4月工业机器人产量同比增长51.5%，服务机器人产量同比增长 - 3.4%，金属切削机床产量同比增长15.6%，行业周期向上趋势明显 [43] 投资策略：工业机器人行业周期向上叠加人形机器人主题共振 - 机器人产业链接近周期尾声，产量数据连续多月正增长，行业迎来周期复苏，人形机器人事件驱动不断，产业链有投资价值，建议关注机器人本体龙头及核心零部件企业，机床行业触底反弹，未来有望量价齐增，重点推荐海天精工、纽威数控等 [48] 船舶制造 重要资讯 - 2025年1 - 4月全国造船完工量1532万载重吨，同比下降8.4%，新接订单量3069万载重吨，同比下降11.1%，截至4月底，手持订单量22978万载重吨，同比增长43.6% [49][56] - 5月7日扬子江船业交付8200TEU薄膜型LNG双燃料动力集装箱船首制船，5月15日广船国际交付甲醇双燃料化学品船，中国船舶订单排至2029年，2025年经营目标为完成营业收入805亿元 [49][51][54] 重要数据：新造船价格高位震荡 - 2025年4月底中国新造船价格指数为1115点，环比下降5个点，1 - 4月造船完工量、新接订单量同比小幅下降，手持订单量仍增长43.6%，20mm造船板价格5月小幅反弹到3950元/吨，整体仍处低位 [54][56][59] 投资策略：行业景气持续，船舶企业业绩修复有望加速 - 船舶制造行业复苏，景气周期有望延续，2025年企业有望盈利加速修复，订单结构优化，后续业绩释放空间大，看好长周期复苏趋势，重点推荐中国船舶、中船防务，关注产业链配套上市公司 [60] 关注其他景气度上行的细分机械板块 煤炭、有色金属等固定资产投资增速较高，煤机、矿山机械需求向好 - 2025年4月煤炭开采及洗选固定资产投资累计增速14.7%，有色金属开采固定资产投资累计增速39.9%，上游采矿业投资增速增长，矿山冶金机械、煤炭机械行业需求好，业绩增长有望持续，重点推荐郑煤机、一拖股份等，关注油气设备龙头企业 [61][63] 2025年有望成为铁路投资大年，铁路设备需求景气持续 - 2025年4月铁路运输业固定资产投资增速1.6%，运输设备制造行业固定资产投资增速达29.6%，预计2025年铁路固定资产投资超9100亿，4月开启动车组招标，铁路设备招标需求将持续，建议关注铁路设备板块龙头，重点推荐思维列控等 [64][68] 河南机械行业资讯 河南机械上市公司行情回顾 - 截止2025年5月23日收盘，5月9家河南机械上市公司取得正涨幅，涨幅前三是花溪科技、三晖电气、通达股份 [69] 河南机械上市公司新闻 - 通达股份子公司成都航飞在手订单饱满，公司已研发机器人用电缆样品并进行第三方测试 [71][73] - 光力科技董事兼副总经理李祖庆计划减持不超约66万股，中航光电高端互连科技产业社区项目预计三季度投入使用，新强联大股东海通开元计划减持不超717万股 [73] - “2025中国矿山设备制造商50强”发布，郑煤机、中信重工入选前十强，郑煤机拟更名“中创智领”并重组煤机业务 [73]

报告公司投资评级 - 维持公司“谨慎增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为0.78元、0.93元和1.07元，参照5月26日收盘价27.09元，对应的市盈率分别为34.65倍、29.13倍和25.28倍 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母扣非净利润同比下降，2025年一季度营收同比下降但归母扣非净利润同比增加 [6] - 2023年四季度以来销售收入累计五个季度同比下降，主要因预调酒收入下降，食用香精收入稳定增长 [6] - 2024年线下渠道销售额微降，即饮和数字零售销售额降幅较大，经销商数量减少致经销销售额下降 [6] - 预调酒盈利情况好于收入，2024年销量减少但产品结构提升，毛利率上升，2025年一季度毛利率进一步升高 [6][7] - 2024年销售期间费用率高致净利率下滑，2025年一季度控费使净利率升高 [9] - 公司发展烈酒业务，2025年一季度已形成一定收入，有望成为增长第二引擎 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入30.48亿元，同比增加 -6.61%；归母扣非净利润6.72亿元，同比减少 -13.65%；第四季度营业收入6.62亿元，同比增加 -17.97%；归母扣非净利润1.11亿元，同比增加 -14%；2025年一季度营业收入7.37亿元，同比增加 -8.11%；归母扣非净利润1.78亿元，同比增加10.39% [6] - 2024年预调酒收入26.77亿元，同比降7.17%；食用香精收入3.37亿元，同比增6.3%；截至2024年，预调酒销售占比87.83%，食用香精销售占比11.04% [6] - 2024年线下、即饮和数字零售渠道销售额分别同比下降1.48%、43.58%和30.75%；2024年末经销商数量减至2068个，较年初减少4%，华东市场经销商减少16%，经销销售额同比下降13.3% [6] - 2024年预调酒销量3237.82万箱，同比减少8.81%，产品均价同比提升1.79%，毛利率70.03%，同比升高2.42个百分点；食用香精毛利率同比升高1.48个百分点至69.12%；2025年一季度综合毛利率同比升高1.34个百分点至69.66% [6][7] - 2024年销售、管理和财务费率均同比升高，销售期间费用率达35.45%，同比升高4.51个百分点，净利率下滑1.22个百分点至23.50%；2025年一季度费用率同比下降6.18个百分点，净利率同比上升3.68个百分点 [9] 业务发展 - 公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，2024年烈酒基地升级项目正常推进，2024年12月16日崃州蒸馏厂灌注第四十万只陈酿桶，2024年首发两款威士忌产品，2025年一季度烈酒实现少量营收 [9] 财务报表预测和估值数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3264|3048|3460|3795|4129| |增长比率（%）|25.85|-6.61|13.50|9.70|8.80| |净利润（百万元）|809|719|821|976|1125| |增长比率（%）|55.28|-11.15|14.09|18.95|15.24| |每股收益(元)|0.77|0.69|0.78|0.93|1.07| |市盈率(倍)|35.12|39.53|34.65|29.13|25.28| [10]

报告行业投资评级 - 同步大市(维持) [1] 报告的核心观点 - 5月市场小幅震荡，机械板块可控核聚变、服务机器人、纺织服装机械等主题板块表现良好，建议配置内需为主、基本面向好、盈利稳定、分红和股息率较高的工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，随着中美贸易冲突缓和，出口预期压制有望缓解，利好成长板块投资，前期调整的人形机器人、国产自主可控等主题有望逐步提振 [4][77][78] 根据相关目录分别进行总结 机械板块行情 5月板块行情 - 截止2025年5月23日收盘，5月中信机械板块上涨2.51%，跑输沪深300指数0.44个百分点，在30个中信一级行业中排第18名 [3][10] - 5月三级子行业服务机器人、核电设备、纺织服装设备、其他运输设备、仪器设备涨幅靠前，半导体设备、工程机械、3C设备跌幅靠前 [3][10] - 沪深两市5月中信机械板块632只个股中415只上涨，203只下跌，涨跌幅中位数为2.49%，涨幅靠前5名是中洲特材、利君股份、恒而达、大叶股份、中邮科技，涨幅靠后5名是华纬科技、强瑞技术、星源卓镁、运机集团、欧圣电气 [16] 行业估值分位数回归均值，机器人、风电零部件等估值处于高位 - 截止2025年5月23日收盘，申万机械行业市盈率为31.2倍，位于近10年市盈率分位数的55.7%，处于行业估值均值水平偏上 [18] - 申万机械三级子行业光伏加工设备、能源及重型设备位于行业市盈率近10年分位数的10%以下，机器人、风电零部件、楼宇设备板块估值位于近10年分位数80%以上 [19] 工程机械：一季度挖掘机销量增长持续，继续看好行业周期复苏 重要资讯 - 2025年4月销售各类挖掘机22142台，同比增长17.6%，1 - 4月共销售83514台，同比增长21.4%；4月销售装载机11653台，同比增长19.2%，1 - 4月共销售42220台，同比增长16%；4月销售叉车130109台，同比增长5.03%；4月销售升降工作平台14635台，同比下降49.7%；4月销售汽车起重机2082台，同比下降3.48% [22][23][24] - 2025年4月工程机械主要产品月平均工作时长为90.1小时，同比增长3.20%，环比下降0.05%；月开工率为62%，同比下降4.29个百分点，环比增加1.17个百分点 [24][25] - 5月22日，三一重工向香港联交所递交发行H股并上市申请，其产品覆盖全球150多个国家和地区，2024年海外市场收入占总收入的62.3% [25] - 5月20 - 23日，徐工第七届国际客户节在徐州举行，其产品出口增至195个国家和地区，国际化收入同比增长近20%，国际化占比已达46% [25][26] 重要数据：4月挖掘机销量继续快速增长 - 2025年1 - 4月制造业固定资产投资增速8.8%，环比下降0.3个百分点；基建固定资产投资增速10.85%，环比下降0.65个百分点；房地产投资增速 - 10.6%，环比下跌0.6个百分点，房地产行业需求仍低迷 [27] - 2025年2月中国地区小松挖掘机开工小时数为56.8小时，环比增长28.5小时，1 - 2月累计122.8小时，同比增长13.39% [29] - 4月挖掘机销量增长17.6%，内需外需齐头并进；装载机销量增长19.2%，国内需求增长35.4%；汽车起重机销量跌幅明显收窄；叉车销量稳健增长，增速环比下滑 [33][34][37][38] 投资策略：行业周期复苏持续、出海加速，龙头业绩修复价值重估 - 2025年工程机械主要产品销量大幅增长，行业底部确定，设备更新叠加政策促进行业需求回升，产品出口竞争力提高，全球化加速，出口占比提升，工程机械龙头企业业绩有望持续改善，重点推荐三一重工、徐工机械，关注核心零部件龙头供应商 [40] 机器人：4月工业机器人、机床持续高增长，行业复苏持续 重要资讯 - 2025年4月工业机器人产量7.15万台，同比增长51.5%，1 - 4月累计产量221206台，同比增长34.1%；4月服务机器人产量为98.3万套，较去年同期下降3.4%；4月金属切削机床产量7.4万台，同比增长15.6%，1 - 4月累计产量为26万台，同比增长16.8% [41] - 5月21日，智元机器人宣布智元灵犀X2人形机器人开启合作伙伴招募；今年12月深圳将举办全球首个人形机器人自由格斗赛；5月13日，“人形机器人”高端闭门会在北京举行；5月25日，全球首个以人形机器人为参赛主体的格斗竞技赛事在杭州开赛 [41][43][44] 重要数据：工业机器人产量增速较快，行业周期向上趋势明显 - 2025年4月工业机器人产量同比增长51.5%，服务机器人产量同比增长 - 3.4%，金属切削机床产量同比增长15.6%，通用工业自动化行业向上趋势明显 [46] 投资策略：工业机器人行业周期向上叠加人形机器人主题共振 - 机器人产业链接近周期尾声，行业迎来复苏，人形机器人事件驱动不断，工业机器人行业周期复苏加人形机器人主题共振，机器人产业链有投资价值，建议关注机器人本体龙头企业埃斯顿及核心零部件企业绿的谐波、步科股份等，关注人形机器人核心零部件潜在供应商 [51] - 机床行业处于周期触底反弹阶段，金属切削机床产量转正，2025年3月机床出口金额增长15.1%，出口均价抬升，未来有望量价齐增，重点推荐海天精工、纽威数控、伊之密 [51] 船舶制造：景气度持续，造船企业业绩有望加速释放 重要资讯 - 2025年1 - 4月，全国造船完工量1532万载重吨，同比下降8.4%；新接订单量3069万载重吨，同比下降11.1%；截至4月底，手持订单量22978万载重吨，同比增长43.6% [52][59] - 5月7日，扬子江船业为太平船务建造的8200TEU薄膜型LNG双燃料动力集装箱船首制船交付；5月15日，广船国际为ECOMAR建造的4.95万吨甲醇双燃料化学品船2号船签字交付 [52][54] - 5月20日，中国船舶参加业绩说明会，2024年营收和利润增长，2025年经营目标为完成营业收入805亿元 [56][57] 重要数据：新造船价格高位震荡 - 2025年4月底中国新造船价格指数为1115点，环比下降5个点，其中新造干散货船、油轮、集装箱船价格指数环比分 别下跌9、3、3个点 [57] - 2025年1 - 4月我国造船完工量、新接订单量和手持订单量分别占全球总量的49.9%、67.6%、64.3% [59] - 20mm造船板价格2025年5月小幅反弹到3950元/吨，整体仍处于低位 [62] 投资策略：行业景气持续，船舶企业业绩修复有望加速 - 船舶制造行业继续复苏，景气周期有望延续，2025年企业有望盈利加速修复，释放业绩弹性，订单结构优化，后续业绩释放空间大 [63] - 2025年政府工作报告首提“深海科技”，船舶制造企业是主要受益者，看好行业复苏，重点推荐中国船舶、中船防务，关注产业链配套上市公司 [63] 关注其他景气度上行的细分机械板块 煤炭、有色金属等固定资产投资增速较高，煤机、矿山机械需求向好 - 2025年4月煤炭开采及洗选固定资产投资累计增速14.7%，有色金属开采固定资产投资累计增速39.9%，上游采矿业投资增速增长，矿山冶金机械、煤炭机械行业需求好，业绩增长有望持续，重点推荐郑煤机、一拖股份、中信重工等，关注优质油气设备龙头企业 [64][66] 2025年有望成为铁路投资大年，铁路设备需求景气持续 - 2025年4月铁路运输业固定资产投资增速1.6%，铁路设备等运输设备制造行业固定资产投资增速达到29.6%，预计2025年铁路固定资产投资将超9100亿，4月国铁集团开启高速动车组招标，铁路设备招标需求将持续，建议关注铁路设备板块龙头，重点推荐思维列控及其他主机龙头标的 [67][71] 河南机械行业资讯 河南机械上市公司行情回顾 - 截止2025年5月23日收盘，5月9家河南机械上市公司取得正涨幅，涨幅前三是花溪科技、三晖电气、通达股份 [72] 河南机械上市公司新闻 - 通达股份子公司成都航飞订单饱满，公司已研发、试制机器人用电缆样品，正在进行第三方测试 [74][76] - 光力科技董事兼副总经理李祖庆计划减持不超约66万股；中航光电高端互连科技产业社区项目预计三季度投入使用；新强联大股东海通开元计划减持不超717万股 [76] - “2025中国矿山设备制造商50强”发布，郑煤机、中信重工入选前十强；郑煤机拟更名“中创智领”，并重组煤机业务 [76] 行业观点与投资建议 - 5月市场小幅震荡，机械板块部分主题表现良好，建议配置工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，随着中美贸易冲突缓和，利好成长板块投资，前期调整主题有望提振，继续关注传统工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，聚焦人形机器人本体及核心零部件龙头 [4][77][78]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [2][9][79] 报告的核心观点 - 5月电力及公用事业指数表现强于市场，行业估值处于合理偏低估区间，经营业绩稳健，稳定性和防御性突出，建议长期关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业 [7][78][79] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月中信电力及公用事业指数上涨3.40%，跑赢沪深300（2.37%）1.03个百分点 [7][13] - 子行业5月涨跌幅排名依次为环保及水务(4.63%)、火电(4.17%)、其他发电(2.83%)、水电(2.79%)、燃气(2.39%)、供热或其他(2.24%)、电网(1.32%) [13] - 行业225只A股177只上涨，1只收平，47只下跌，月度涨幅前5的个股依次为*ST节能(54.08%)、通源环境(48.21%)、艾布鲁(47.89%)、乐山电力(33.77%)、廊坊发展(29.05%)；跌幅前5个股依次为京源环保(-16.91%)、ST新动力(-11.19%)、路德环境(-9.62%)、天富能源(-9%)、韶能股份(-8.87%) [13] 行业供需及产业链量价 电力消费情况 - 2025年4月，全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%；1－4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1% [19] - 2025年1—4月，第一产业用电量增速最高，4月第一产业用电量110亿千瓦时，同比增长13.8%；1—4月第一产业用电量424亿千瓦时，同比增长10.0% [20] 电力供应情况 - 2025年4月，规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比3月放缓0.9个百分点；1—4月，规上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1% [25] - 2025年4月，规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快 [25] - 截至2025年4月底，风电、太阳能装机占比达43.97%，火电装机占比下降至41.73% [33] 产业链量价 - 2025年4月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比3月减少5.8个百分点；1—4月，规上工业原煤产量15.8亿吨，同比增长6.6% [39] - 2025年4月，进口煤炭3783万吨，同比减少16.4%；1—4月，进口煤炭15267万吨，同比减少5.3% [39] - 2025年5月23日，北方港口动力煤价为615元/吨，本月减少6.82%；全国主要港口炼焦煤平均价为1235元/吨，本月下跌1.80%；纽卡斯尔产动力煤平仓价为104.9美元/吨，本月增长7.87%；平顶山产主焦煤车板价为1460元/吨，本月保持平稳 [41] - 2025年5月23日，北方港口煤炭库存合计3214万吨，本月以来增加102万吨 [46] - 2025年4月，规上工业天然气产量215立方米，同比增长8.1%；1—4月，规上工业天然气产量874亿立方米，同比增长5.3% [53] - 2025年4月，我国进口天然气967万吨，同比减少6.1%；1—4月，我国进口天然气3899万吨，同比减少9.2% [53] - 2025年4月，美国天然气价格为3.4美元/百万英热，较3月减少17.6%；5月20日，我国液化天然气价格为4401.1元/吨，本月减少1.33% [57] 长江三峡水情 - 2025年5月23日，三峡入库流量为9800立方米/秒，出库流量为11400立方米/秒，5月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别减少26.0%、减少31.5% [59] 电力市场数据 - 2025年5月代理购电价格排名前三的分别是广东（517.6/兆瓦时）、海南（487.768元/兆瓦时）、山东（451.5元/兆瓦时），分别较上月价格上涨15.5元/兆瓦时、上涨1.55元/兆瓦时、下跌12元/兆瓦时；排名后三的分别是新疆（248.592元/兆瓦时）、青海（283.824元/兆瓦时）、蒙东（285.493元/兆瓦时），分别较上月下跌14.46元/兆瓦时、下跌0.75元/兆瓦时、上涨20.5元/兆瓦时 [61] 河南省月度电力供需情况 - 2025年4月，河南全省全社会用电量323.5亿千瓦时，同比增加6.83%；累计用电量1382.31亿千瓦时，同比增加2.03% [62] - 2025年4月，河南省发电量284.38亿千瓦时，同比增加7.54%；累计发电量1219.71亿千瓦时，同比增加2.78% [62] - 4月当月，河南全省水电14亿千瓦时，同比下降0.24%；火电156.39亿千瓦时，同比下降8.69%；风电58.65亿千瓦时，同比增加51.58%；太阳能54.88亿千瓦时，同比增加35.71% [64] - 截至2025年4月底，河南省风光储装机合计占比48.2% [65] 行业和公司要闻 行业动态和要闻 - 5月6日，河南省人民政府办公厅发布通知，加力推进重大基础设施项目建设，力争2025年上半年完成能源基础设施投资1000亿 [67][72] - 5月12日，五部门联合发布意见，鼓励广州期货交易所探索电力期货，加强绿色电力消费认证应用 [73] - 5月16日，我国提出的风力发电机国际标准提案在IEC成功立项 [76] - 5月21日，国家能源局印发《核电工程定额管理暂行办法》 [76] - 5月23日，中广核广西防城港核电三期工程建设全面启动 [76] - 5月26日，4月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共4415个 [76] 公司动态和要闻 - 5月14日，中国核电拟回购股份用于股权激励 [75] - 5月15日，广州电力交易中心已累计组织完成“西电东送”电量20130亿千瓦时，清洁能源占比约80% [75] - 5月16日，中国华能三家沪市上市公司召开集体业绩说明会，累计分红1041亿元 [75] - 5月16日，中国华电所属华电新能源集团股份有限公司首次公开发行股票注册申请获批准 [77] - 5月16日，华电国际取得资产重组监管审批批复 [80] - 5月23日，华能水电回复向特定对象发行A股股票审核问询函 [80] 投资评级及主线 - 截至2025年5月26日，电力及公用事业板块市盈率19.35倍，低于近十年中位数24.00倍，近十年分位点为15.79%；板块市净率1.71倍，低于近十年中位数1.75倍，近十年分位点为41.14% [78] - 2025年一季度，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2062.8亿元，增长5.4%；电力及公用事业行业实现归母净利润612.68亿元，同比增长5.20% [79] - 2024年全国市场化交易电量达到6.2万亿千瓦时，全社会用电量占比63% [79] - 2025年新能源建设聚焦“沙戈荒”大基地和海上风电开发，4月27日国常会核准10台核电机组 [79] - 水电盈利能力强且分红比例高，抽水蓄能电站建设稳步推进 [79] - 2025年我国将实施积极财政政策和适度宽松货币政策，有利于高股息、低估值的红利资产 [79]