投资评级 - 维持"买入"评级 预计未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15%以上 [1][10][13] 核心财务表现 - 2025H1营业收入61.12亿元 同比增长2.43% 归母净利润26.65亿元 同比增长6.87% 扣非归母净利润24.65亿元 同比增长12.17% [6] - 2025Q2营业收入32.55亿元 同比增长0.52% 环比增长13.89% 归母净利润15.30亿元 同比增长5.25% 环比增长34.75% [6] - 半年度分红方案每10股派现1元 合计派发现金红利14.44亿元 分红比例54.18% [6] - 毛利率显著提升 2025H1毛利率达68.29% 同比提升3.16个百分点 创2018年以来同期最高水平 Q2单季度毛利率71.43% 创2018Q2以来新高 [9] 业务结构分析 - 楼宇媒体收入56.32亿元 同比增长2.30% 营业成本18.54亿元 同比下降5.65% 毛利率67.08% 同比提升2.77个百分点 [9] - 影院媒体收入4.69亿元 同比增长3.12% 营业成本7758.17万元 同比下降27.66% 毛利率83.44% 同比大幅提升7.04个百分点 [9] - 日用消费品客户收入34.00亿元 同比下降10.87% 占比55.63% 仍为第一大收入来源 [9] - 互联网客户收入9.85亿元 同比大幅增长89.23% 占比从2024H1的8.72%提升至16.12% [9] 点位运营与客户结构 - 电梯电视媒体点位总量达128.7万台 较2024年末增加6.7万台 其中一二线城市分别增加2万台和4.1万台 [9] - 电梯海报点位总量297.2万台 较2024年末减少11.5万台 持续优化点位结构 [9] - 娱乐及休闲、商业及服务、通讯行业收入分别增长28.83%、16.25%、63.28% 交通、房产家居行业收入分别下降13.97%和30.46% [9] 战略合作与创新生态 - 与支付宝合作推出"碰一碰"项目 已覆盖约50万台设备 预计年底达100万台 [9] - 累计参与品牌66个 待上线品牌22个 覆盖食品饮料、美妆护肤、生活服务等多领域 [9] - 通过"技术创新+场景渗透"构建电梯场景新生态 提升线上线下品效协同能力 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为56.97亿元、60.66亿元和64.63亿元 [10] - 对应PE分别为17.92倍、16.83倍、15.80倍（按2025年9月2日收盘价8.52元计算） [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.39元、0.42元、0.45元 [10]

纪要涉及的公司 分众传媒 纪要提到的核心观点和论据 - **估值阶段**：分众传媒估值经历两个阶段，美股上市时期（2005 - 2013 年）关键词是成长，PE TTM 约 40 倍，2008 年金融危机后恢复至 15 - 20 倍；A股上市后（2016 年至今）关键词是周期和竞争，估值在 10 - 20 倍波动，2022 年疫情后竞争格局稳定时维持在 15 - 20 倍，目前 PE 约 17 倍[1][3] - **列入内需金股原因**：华创证券将分众传媒列入内需金股，一是收购新潮预案改善国内竞争格局，中期释放利润；二是国内业务稳健，受益内需激励政策；三是海外业务受关税战影响有限，成长性有望体现[2] - **发展视角情况**：从周期视角，广告行业与经济周期相关，但日用消费品广告占比提升淡化周期性；从竞争视角，分众壁垒来自点位质量、数量及场景特殊性；从成长视角，美股和 A 股时期策略延续，呈稳定增长态势[5] - **商业模式及特点**：分众通过租用广告位出租获利，收入端波动大，成本端相对固定，有较强经营杠杆效应，提供智能屏、电梯海报及电梯电视三类媒体产品[1][6] - **核心竞争力**：线下广告媒体核心竞争力是绑定场景和自然流量，电梯和电影院场景抗干扰、信息传递效率高、稳定，能触达高消费群体[7] - **点位分布优势**：分众点位集中在一二线城市核心位置，满足品牌广告投放二八原则，覆盖工作场景，能承接全国性大客户需求，构建经营壁垒[1][9] - **行业竞争格局变化**：电梯媒体行业从区域性向全国性转变，分众早期收购完成全国布局，新产品形式难竞争，先发优势明显[1][10] - **新潮冲击原因**：2018 年新潮主打智能屏与分众错位竞争，且获大量融资，后分众布局智能屏，并购新潮巩固地位，行业竞争放缓[11] - **收购新潮影响**：分众收购新潮改善竞争格局，增强溢价能力，降低点位成本，补充点位覆盖率，消除价格战，释放中期利润，推动收入和利润扩张[4][12] - **广告投放集中点**：分众广告投放集中在中低客单价、产品同质化高的品类，以及白酒、乳制品等行业龙头企业，品牌塑造需求是投放主因[4][13] - **选择分众投放原因**：品牌有品牌塑造需求，如新兴赛道或公司崛起，以及成熟品牌动销和注册节点的卖货需求，会选择分众投放广告[14] - **分享产业变革红利方式**：分众捕捉中国产业变革快速增长期，如互联网、在线教育、新能源车和新国货崛起，带来品牌塑造需求[15] - **2025 年广告投放方向**：2025 年关注与内需政策相关的家电和 3C 数码产品，以及 AI 端侧产品[16] - **海外业务前景**：分众海外业务集中在亚洲及中东国家，有本地客户和中国企业出口贸易增量，需求和点位成长空间大[17] - **点位增长情况**：分众点位增长经历 2018 年快速增加、2020 年休整，2023 年后中低速增长且有结构化变化，收购新潮提升覆盖率，新点位与房地产相关，增速将放缓[18] - **竞争格局及利润释放看法**：收购新潮改善竞争格局，是利润释放重要变量，国内业务有信心，海外成长性无需担忧，推荐分众为内需金股[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 无