核心观点 - 国务院发布政策支持体育场地设施通过REITs融资 扩大体育消费和产业高质量发展 [1][7] - REITs市场本周整体上行 中证REITs全收益指数上涨0.47% 产权类表现优于经营权类 [2][17] - 市场流动性显著下降 总成交额环比减少30.1% 交通基础设施类保持最高成交占比19.9% [3][36] - REITs发行规模达1909亿元 共73只产品 已进入常态化发行阶段 [8][15] 行业动态 - 国务院提出丰富体育场地供给 推动全民健身中心、体育公园等设施建设 [1][7] - 支持通过中央预算内投资、地方政府专项债券、彩票公益金等多渠道资金支持体育设施建设 [1][7] - 明确支持符合条件项目发行基础设施REITs 拓展体育产业融资渠道 [1][7] 一级市场 - 截至2025年9月5日 REITs市场累计发行规模达1909亿元 [8] - 共计发行73只REITs产品 市场持续扩容 [8] - REITs发行经历21年试点、22年扩围、23年节奏趋缓、24年加快后 目前已进入常态化发行阶段 [15] 市场表现 - 中证REITs全收益指数本周上涨0.47% REITs总指数上涨0.56% [2][17] - 产权REITs指数上涨0.77% 经营权REITs指数上涨0.15% [2][17] - 相对主要指数：跑赢沪深300指数1.37个百分点 跑赢中证全债指数0.26个百分点 跑输南华商品指数0.16个百分点 [2][17] - 个券表现：华夏合肥高新产园REIT领涨(+3.60%) 华安百联消费REIT(+3.41%)和华夏金隅智造工场REIT(+2.95%)涨幅居前 [2][17] - 跌幅最大：博时津开产园REIT(-2.72%)、华泰江苏交控REIT(-2.29%)和华夏基金华润有巢REIT(-1.22%) [2][17] - 中长期表现：REITs总指数250日涨幅21.97% 年内涨幅18.90% 产权指数表现更优(250日涨27.07%) [23] 流动性状况 - 总成交额(MA5)4.46亿元 环比下降30.1% [3][36] - 产权REITs成交额2.69亿元(环比-31.1%) 经营权REITs成交额1.76亿元(环比-28.4%) [3][36] - 分类成交额：交通基础设施0.89亿元(占比19.9%)、园区基础设施0.79亿元、能源基础设施0.69亿元 [3][36] - 环比变化：市政环保类跌幅最大(-46.3%) 能源基础设施类跌幅最小(-18.7%) [3][36] 估值水平 - 中债估值收益率范围：园区基础设施类3.00%-7.46% 仓储物流类3.06%-6.09% [45] - P/NAV比率：消费基础设施类较高(嘉实物美消费REIT达1.83) 交通基础设施类较低(华夏中国交建高速REIT为0.72) [45] - 历史分位数：部分能源基础设施REITs估值处于历史高位(中信建投国家电投新能源REIT P/NAV分位数99%) [45] 相关性分析 - REITs与债券市场相关性较高：中证REITs指数与中证全债20日相关系数0.693 [29] - 与权益市场呈负相关：与沪深300指数20日相关系数-0.176 与中证1000指数-0.345 [29] - 内部相关性：产业园区与仓储物流REITs相关性最高(20日0.936) 近250日相关性普遍低于短期 [30]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 25Q2软饮料业绩表现居前 看好景气度投资机会 [4][15] - 白酒板块进入释压期 25Q2营收同比-5.01% 归母净利润同比-7.50% [2][13] - 啤酒板块25Q2收入同比+1.84% 利润同比+12.81% 毛利率提升至48.12% [3][14] - 零食板块25Q2收入同比+42.40% 归母净利润同比+10.87% [17] - 调味品板块25Q2收入同比+6.08% 归母净利润同比+9.13% [17] - 乳制品板块受益于上游牧场淘牛加速 8月28日主产区奶价3.02元/kg 同比-4.7% [18] 市场表现 - 食品饮料板块周涨跌幅2.13% 跑赢上证综指0.84% 跑输沪深300指数2.71% [1][21] - 子板块表现：零食+10.20% 乳品+2.67% 白酒III+2.14% 烘焙食品+2.10% 调味发酵品+1.82% [1][21] - 个股涨幅前五：万辰集团+41.10% 紫燕食品+18.79% 会稽山+15.88% 立高食品+12.88% 舍得酒业+12.26% [23][24] 白酒板块 - 25Q2毛利率81.25%(同比+0.12pct) 净利率36.70%(同比-0.96pct) [2][13] - 当前PE-TTM为19X 处于近10年13.63%分位数 [2][13] - 茅台批价1820元(周环比-25元) 普五批价860元(周环比持平) 国窖1573批价835元(周环比持平) [46] - 推荐强α酒企：山西汾酒 贵州茅台 [5][20] 大众品板块 - 25Q2食饮板块营收同比+2.35% 归母净利润同比-2.11% [4][15] - 软饮料25Q2收入同比+17.8% 归母净利润同比+18.8% 毛利率41.7% [16] - 农夫山泉25H1营收256.22亿元(同比+10.38%) 净利润76.22亿元(同比+22.16%) [16] - 推荐标的：东鹏饮料 农夫山泉 盐津铺子 伊利股份 新乳业 妙可蓝多 [4][5][15][20] 估值水平 - 食品饮料板块动态市盈率22.0倍 在一级行业中排名第20位 [28] - 子板块估值：其他酒类59.97倍 保健品52.08倍 零食38.15倍 软饮料31.28倍 调味发酵品30.14倍 [28] - 零食板块估值周涨幅+10.20% 预加工食品估值周涨幅-1.22% [28] 行业数据跟踪 - 白酒8月产量数据未更新 维持前期水平 [47] - 啤酒进口量保持稳定 进口单价有所波动 [55] - 乳制品产量同比增速回升 进口奶粉数量增长 [60][61] - 餐饮收入同比增速改善 限额以上企业餐饮收入增长 [65][66] - 卤制品门店：绝味食品10838家 紫燕食品5407家 周黑鸭2583家 [68] - 休闲零食门店：赵一鸣5875家 来伊份2960家 良品铺子2354家 [68]

核心观点 - A股市场在2025年8月呈现强劲牛市行情 主要受益于中美延期实施对等关税、俄乌冲突缓和预期、美联储降息预期以及国内"人工智能+"政策和上海放宽限购等新增量政策推动 上证指数逐步上攻至3900点附近 公募新发份额、私募管理规模、融资余额均大幅增加 北向资金成交活跃 机构和个人新增开户数显著上涨 形成机构与个人投资者增量资金共振格局[1][3] 公募基金 - 8月新成立偏股型公募基金份额达661.47亿份 较前月459.58亿份增加201.89亿份 环比大幅上升 处于近3年来97.22%分位[3][8] - 分结构看 主动型偏股新发份额169.61亿 环比增加72.60亿 被动型偏股新发份额445.86亿 环比增加92.84亿[3][10] - 8月存量股票型ETF净申购额为-33.49亿元 但较前月环比增加561.15亿元 宽基类ETF净流出700.11亿 而行业类和主题类ETF分别净流入310.54亿和269.65亿[3][15] - 主动管理类产品权益仓位大幅回升 普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金估算仓位分别较上月底环比上升2.27/5.43/6.35/2.65个百分点[22] 私募证券基金 - 7月私募证券基金规模达5.88万亿 较6月环比上行[3][25] - 7月股票型产品新发数量1313只 较6月1131只环比增加182只[3][25] - 7月私募股票多头指数成份平均仓位为62.78% 环比上升1.73个百分点 处于2010年以来33.3%分位[3][26] 北向资金 - 8月北向月度日均成交额为2942.27亿 较上月1936.26亿环比上升51.96%[3][29] - 北向成交额占全A总成交额比上升至12.75% 较前月上涨0.90个百分点[3][29] - 海外上市中国主题ETF持续净流入 iShares MSCI中国ETF、KraneShares CSI中国互联网ETF、iShares中国大盘ETF 8月净流入分别达4.07亿、4.18亿、0.69亿美元[33] 两融资金 - 截至8月末场内两融余额合计2.25万亿 环比增加13.92% 其中融资余额2.24万亿[3][34] - 8月两融净流入2729.86亿元 两融成交额占比为10.98%[3][38] - 行业配置方面 电子、计算机、通信净流入规模领先 绝对配比靠前行业为电子、非银金融、计算机[40][42] 增量资金 - 8月上交所机构新增开户数约1万户 同比增长98.37% 为2022年1月以来新高[3][43] - 个人新增开户数约264万户 同比增长165.55% 为2025年4月以来新高水平[3][43] 保险资金 - 2025Q2财产险+人身险持有权益资产规模净增加2619.14亿元[3][47] - 政策要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 并调降保险公司股票投资风险因子10%[3][47] - 7月保险公司保费收入4735.47亿元 当月同比19.70% 累计1-7月达4.21万亿元 累计同比6.75%[52] 银行理财 - 8月理财产品发行数量6120只 环比下降2.42% 但发行-到期数量3003只 环比上升27.19%[3][55] - 8月新发权益类理财产品占比0.36% 较前月下降0.21个百分点 2025Q2理财资金权益比例较上期基本持平[3][59] 产业资本 - 8月产业资本整体净减持314.58亿元 其中增持59.29亿 减持373.87亿 交易日均净减持规模14.98亿[3][62] - 电子、计算机、电力设备行业净减持规模较多 而基础化工、美容护理、建筑装饰行业维持净增持[62] - 9月、10月限售解禁规模预计分别为2879.19亿、2261.23亿 电子、机械设备、计算机行业解禁压力较大[64][68] 市场交易热度 - 三大主体资金流指标截至8月29日值为0.64 位于2015年底以来96%分位 显示权益市场交易状态过热 外资、杠杆资金、公募机构等均进场共振[70][71]

投资评级 - 维持买入评级 目标价73.6港元/股 [7] 财务表现 - 2025年H1实现营业收入4.46亿元 同比增长48% [1] - 非国际财务准则亏损总额收窄31% 剔除非现金项目后毛利率达76.4% [1] - 现金储备16亿元 [1] - 预计2025-2027年营业总收入分别为17.38/28.69/33.51亿元 [7] 核心产品耐赋康表现 - 2025年H1销售收入3.03亿元 同比增长81% [2] - 1-8月累计销售收入8.25亿元 8月单月达5.20亿元 [2] - 全年销售额预期上调至12-14亿元 2026年预计达24-26亿元 [2] - 全球首个IgA肾病对因治疗药物 2024年5月大陆上市 11月纳入医保 [2] - 预计纳入2025年KDIGO指南及中国首个IgA肾病指南 [2] 抗感染产品依嘉表现 - 2025年H1收入1.43亿元 同比增长6% [3] - 医院端纯销同比增长37% 聚焦300家核心医院 [3] - 全球首个氟环素类抗菌药物 [3] 研发管线进展 - EVER001(希布替尼)展示高活性与高选择性 2025年6月公布1b/2a期临床积极数据 [4] - 艾曲莫德2025年2月公布亚洲多中心III期临床数据 2024年12月内地上市申请获受理 预计2026年H1获批 [5] - mRNA技术平台取得突破:个性化疫苗EVM16完成首例患者给药 通用型疫苗EVM14获美国FDA IND批准 [6] - EVM14新药临床试验申请获CDE受理 自体生成CAR-T项目预计2025年下半年完成临床前候选药物里程碑 [6] 战略布局 - 采用自研引进双轮驱动模式 [6] - 艾曲莫德嘉善工厂生产建设项目于2025年3月启动 [5] - 公司致力于开发具备差异化竞争优势的全球创新产品 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - FY26Q1总收入2477亿元 经调整EBITA 388亿元 调整后净利润353亿元 [1] - 资本支出386亿元 超出彭博一致预期 [1] - 预计FY2026-2028年收入分别为10306亿元/11486亿元/12793亿元 [4] - 预计FY2026-2028年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为1293亿元/1521亿元/1782亿元 [4] 中国电商集团业务 - FY26Q1收入1401亿元 超出彭博一致预期15% [1] - 电商收入1186亿元 包括客户管理收入893亿元 直销、物流和其他收入293亿元 [1] - 经调整EBITA 384亿元 低于彭博一致预期18% [1] - 客户管理收入同比增长10% 主要由take rate提升驱动 [2] - 88VIP会员数量突破5300万 同比保持两位数增长 [2] - 即时零售业务8月峰值日订单量达1.2亿单 周均日订单量8000万单 [2] - 即时零售MAU突破3亿 日活跃骑手数量突破200万 [2] - 即时零售带动淘宝APP DAU增长20% [2] 云智能集团业务 - FY26Q1收入334亿元 超出彭博一致预期5% [1] - 经调整EBITA 30亿元 超出彭博一致预期14% [1] - 收入同比增长26% 主要由公有云收入增长驱动 [3] - 人工智能相关产品收入连续8个季度保持三位数同比增长 [3] - 正在测试新款AI芯片 旨在服务更广泛的人工智能推理任务 [3] AIDC业务 - FY26Q1收入347亿元 同比增长19% [3] - 经调整EBITA -0.6亿元 同比和环比亏损均显著收窄 [3] - 速卖通Choice业务单位经济效益持续改善 Trendyol国际业务单位经济效益环比提升 [3] 股东回报 - 本季度回购5600万股普通股 总金额8.15亿美元 [4] - 股票回购计划剩余授权金额193亿美元 [4] 行业与市场表现 - 当前股价129.8港元 港股总市值2,475,627.57百万港元 [5] - 一年内股价最高145.90港元 最低77.35港元 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 6个月目标评级 [6] 核心观点 - 二季度盈利修复显著 带动上半年整体业绩改善 归母净利润扭亏为盈实现1224万元 一季度亏损4397万元 [1] - 新能源汽车业务成为最大收入板块 光伏储能业务逐步恢复 储能受海外需求扩张带动大幅增长 [2][3] - 机器人业务列为重点发展方向 与中关村机器人产业创新中心签署战略合作协议 布局人工智能 人形机器人及低空经济领域 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为35/43/52亿元 归母净利润分别为0.3/1.5/3.6亿元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入15.26亿元 同比增长37.95% 二季度收入8.71亿元 同比增58.07% 环比增32.87% [1] - 二季度毛利率提升至11.74% 净利率提升至1.41% 盈利能力显著改善 [1] - 预测2025年营业收入36.51%增长至34.93亿元 2026年增长24.48%至43.48亿元 2027年增长19.34%至51.89亿元 [5][11] - 预测2025年归母净利润0.34亿元 2026年增长331.40%至1.49亿元 2027年增长141.10%至3.58亿元 [5][11] 业务板块 - 主营业务覆盖新能源汽车 光伏储能与安防领域 形成压铸 注塑 型材 冲压多工艺一体化制造体系 [2] - 新能源汽车业务持续高增长 受益于新客户与新项目拓展 成为公司最大收入板块 [3] - 光伏业务在下游去库存完成后逐步恢复 储能业务受海外需求扩张和重点客户拓展带动同比大幅增长 [2] - 客户多为世界500强企业或行业头部企业 [2] 战略发展 - 机器人业务重点发展方向 围绕人工智能 人形机器人及低空经济三大领域展开协同 [4] - 具备镁合金 铝合金压铸能力及全套表面处理工艺 为机器人结构件提供解决方案 [4] - 在墨西哥和匈牙利投资建设海外生产基地 支持机器人业务拓展 [4] - 计划构建技术研发—精密制造—场景落地的全链条协同能力 [4] 估值指标 - 当前股价22.38元 总市值89.61亿元 流通市值40.37亿元 [7] - 预测2025年市盈率260.29倍 2026年降至60.34倍 2027年降至25.03倍 [5][11] - 预测2025年市净率4.55倍 2026年4.20倍 2027年3.63倍 [5][11] - 预测2025年EV/EBITDA为25.00倍 2026年19.85倍 2027年12.29倍 [5][11]

核心观点 - 牛市主线风格通常呈现"强者恒强"特征，但周期风格在牛市后半段往往表现突出，尤其在市场整固后相对大盘有明显超额收益 [2][8] - 通过四象限定位分析发现，有色金属和化工行业在25Q2的营收增速及ROE环比变动表现较好，基本面呈现企稳好转迹象 [2][3][15] 历史风格表现分析 - 复盘2006-2007年及2014-2015年牛市，周期风格在前半段表现稳健，但在大盘整固后的后半段相对大盘有明显超额收益 [2][8] - 本轮牛市中周期股虽维持稳健超额收益，但尚未走出独立行情 [2][8] - 牛市初期资金偏好高景气赛道（如金融或成长板块），后期资金抱团主线导致新增资金获利难度提升，周期股因低估值、高贝塔属性及业绩弹性成为博弈牛市延续的筹码 [3][8] 行业格局与基本面分析 - 有色金属行业中金属新材料和小金属处于四象限第三象限，显示经历出清后"开始企稳好转"；能源金属启动稍晚但已有企稳迹象 [3][16] - 小金属25Q2营收增速达9.58%，ROE(TTM)环比提升0.17个百分点 [16][24] - 能源金属25Q2营收增速为12.23%，ROE(TTM)环比提升0.54个百分点 [16][24] - 化工行业中化学制品和塑料处于第三象限，非金属材料正从第二象限向第三象限转变 [3][19] - 化学制品25Q2营收增速为0.45%，ROE(TTM)环比下降0.16个百分点 [16][24] - 塑料25Q2营收增速达7.49%，ROE(TTM)环比提升0.11个百分点 [16][24] - 非金属材料25Q2营收增速高达25.22%，ROE(TTM)环比提升0.62个百分点 [16][24] - 其他周期行业如钢铁（普钢营收增速-8.72%，ROE环比提升0.57个百分点）和建筑材料（水泥营收增速-8.66%，ROE环比提升0.66个百分点）亦呈现分化态势 [16][24] 行业供需与政策驱动 - 有色金属板块供需格局清晰，小金属价格受成本支撑延续涨势；能源金属中的稀土永磁受益于磁材出口管制放松、供给端优化及AI芯片电感链参与三重逻辑 [16] - 化工品价格或因阶段性需求驱动、供给格局稳定性及库存周期因素具备底部上涨动力，板块进入估值底部区域，盈利预期及投资回报诉求提升 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 业绩修复明显，25H1营收18.75亿元同比+62.38%，归母净利润1.62亿元，主要受益于稀土价格修复和营销策略调整 [1] - 稀土价格持续修复，25H1氧化镨钕均价43.08万元/吨同比+12.68%，氧化镝均价166.11万元/吨，氧化铽均价662.56万元/吨，三季度氧化镨钕价格已突破60万元/吨 [2] - 公司资源优势显著，拥有湖南省唯一离子型稀土矿采矿权，25H1稀土氧化物营收11.91亿元同比+85.99%，稀土金属及合金营收6.74亿元同比+37.42% [3] - 盈利能力持续修复，25H1毛利率13.37%，25Q2毛利率15.65%环比+5.88pct，预计25-27年归母净利润4.10/6.34/9.04亿元 [4] 财务表现 - 25H1营收18.75亿元同比+62.38%，25Q2营收11.47亿元同比+34.48%环比+57.69% [1] - 25H1归母净利润1.62亿元，25Q2归母净利润0.89亿元环比+22.68% [1] - 预计25年营收38.15亿元同比+26.02%，26年49.39亿元同比+29.46%，27年61.12亿元同比+23.75% [5] - 预计25年归母净利润4.10亿元，26年6.34亿元同比+54.60%，27年9.04亿元同比+42.72% [4][5] 产能与生产 - 冶炼分离总产能9400吨，其中定南大华4400吨，中稀永州新材5000吨，正持续产能爬坡 [2] - 矿端中稀湖南25H1实现利润0.36亿元，分离端定南大华净利润0.45亿元，中稀永州净利润0.07亿元 [3] 行业与政策 - 稀土行业供给端加速整合优化，《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》已发布 [4] - 行业处于基本面加速修复阶段，价格弹性显著且中长期价格中枢有望提升 [4] 估值指标 - 当前市盈率134.21倍(25E)，预计26年降至86.81倍，27年降至60.83倍 [5] - 当前市净率9.24倍(25E)，预计26年降至7.72倍，27年降至6.91倍 [5] - 当前EV/EBITDA为108.21倍(25E)，预计26年降至61.06倍，27年降至42.77倍 [5]

核心观点 - 经济增长放缓背景下中央层面提出"反内卷"政策 旨在治理行业恶性竞争 铜冶炼行业因严重亏损及矿冶产能不匹配问题成为重点整治领域 通过产能优化、技术升级和资源配套等措施 行业利润有望修复并向头部优势企业集中 [2][3][30][52][86] 政策背景与宏观环境 - 2024年7月政治局会议首次提出"防止内卷式恶性竞争" 后续中央经济工作会议、发改委及人大常委会等多部门密集发文强化整治决心 2025年7月中央财经委员会会议进一步明确治理低价无序竞争和推动落后产能退出 [5][6] - 反内卷与2015年供给侧改革宏观背景相似 GDP增速放缓且PPI持续负增长 2012-2016年PPI连续54个月负值 2022年10月至2025年7月连续34个月负值 投资消费增速双双回落 [8][9] - 本轮经济结构差异在于需求端更弱 CPI同比围绕0值波动 下游行业如汽车制造业PPI历史分位数从2015年11月的65.37%降至2024年7月的47.59% 计算机通信设备从42.86%降至24.70% [11][13][14] 行业现状与问题 - 铜冶炼行业亏损显著 单吨利润从2022年超2800元下滑至2025年近3000元亏损 开工率与铝锌等金属分化呈现收缩态势 符合"低开工、低利润"的反内卷整治特征 [29][30] - 原料端存在结构性矛盾 中国铜矿储量仅占全球4% 产量占9% 储采比23年远低于全球43年平均水平 50%分位成本186美分/磅略高于全球184美分/磅 高成本矿山占比达三分之一 [33][36][37][39] - 全球铜矿供应增速上限从8-10%降至3% 因低资本开支及地缘风险导致干扰率高位 国内冶炼产能占比全球45% 原料进口依赖度超80% 2025年国内电解铜产能增速15%远高于全球8% 加剧矿冶失衡 [42][44][45][49] 产能优化路径 - 淘汰落后产能 依据2019年《产业结构调整指导目录》和《铜冶炼行业规范条件》 明确淘汰鼓风炉等旧工艺 要求粗铜能耗≤180kgce/t 硫捕集率≥99% [57] - 现有产能降本增效 火法冶炼成本约2234-3305元/吨 企业通过富氧技术、智能化改造及能源优化降低成本 如江铜贵溪厂年节电约510万度 北方铜业2024年煤炭消耗量同比减少85.89% [61][64][66] - 新建产能需配套资源与再生利用 鼓励新项目配套权益铜矿产能 紫金矿业铜矿自给率超100% 西部矿业达87% 同时鼓励废铜资源利用 国内废铜供应量从2008年50万吨增至2024年超200万吨 [73][75][77] 行业展望与标的梳理 - 参考供给侧改革后钢铁行业利润修复 冷轧板卷从亏损500元/吨转为盈利1500元/吨 产能利用率升至85% 铜冶炼行业有望通过产能匹配度提升实现扭亏 但修复高度需观察需求端改善 [80][81][86] - 行业集中度较高 CR5达34% 国资背景占比73.79% 国企改革深化有望提升资本配置效率 [86] - 建议关注具备成本优势及矿冶配套企业 包括紫金矿业（2028年矿产铜目标150-160万吨）、西部矿业（玉龙铜矿三期扩产至3000万吨/年）、江西铜业（冶炼产能213万吨）、中国有色矿业（刚波夫矿冶项目）、云南铜业（保有资源量361万吨）及北方铜业（深部资源勘探） [90][96][100][104][107][112]

核心观点 - 8月全球大类资产表现分化，A股站上3800点，成长和周期风格领涨，债券市场长端利率上行突破1.8%，商品震荡下行，海外股指多数收涨 [2] - 货币宽松环境下债市走熊、股市走牛，资金大幅涌入A股市场，市场热度升至高位 [2][24] - 买方机构坚定看多市场，短期关注相对估值和有催化板块，长期看好周期和科技主线，尤其铝行业的高分红率和经济触底回升期权 [10] 大类资产表现 - 8月A股主要宽基指数普遍大涨，沪指站上3800点，风格方面成长和周期领涨，寒武纪股价超越贵州茅台 [2][23] - 债券市场长端利率突破1.8%，期限利差走阔，信用利差小幅回升，存单利率与10年期国债利率倒挂继续被打破 [2] - 商品市场多数收涨，南华工业品指数震荡回落，黄金白银维持强势，原油走弱 [2] - 海外权益市场多数收涨，美股三大指数中道指领涨，AH溢价指数回升 [2] - 美债利率震荡回落，期限利差走阔，中美利差收窄 [2] 固收债券分析 - 现券交易中"其他"债券的期限分类：5年内多为商金债和PPN，5年以上约90%-95%为二级资本债和银行永续债 [4][26] - 银行永续债基本归类为>30Y的"其他"债券，与成交量高度一致；二级资本债是5-15Y"其他"债券主要构成 [4][27] - 截至2025年8月29日，存量城投债规模185,744亿元，估值2.2%以上存量债60,791亿元占比32.7% [6][29] - 产业债估值2.2%以上规模27,153亿元占比22.9%，金融债估值2.2%以上规模18,021亿元占比11.9% [6][30][31] 重点公司业绩 - 国泰海通25年H1调整后营收236.97亿元同比+76.8%，归母净利润157.4亿元同比+213.7%，各业务条线齐发力 [11][33] - 安克创新25年H1营收128.7亿元同比+33.4%，归母净利润11.7亿元同比+33.8%，充电储能类产品营收68.16亿元同比+37% [18][37] - 海尔智家25年H1营收1,564.9亿元同比+10.2%，归母净利润120.3亿元同比+15.6%，海外收入同比+11.7% [19][43] - 三峡能源25年H1营收147.36亿元同比-2.19%，归母净利润38.15亿元同比-5.48%，新增风光装机2.2GW [41][42] 行业动态与投资机会 - 算力投资保持高景气：英伟达FY26Q2收入467.43亿美元同比+56%，阿里Q1财季AI基础设施投入386亿元 [12][47] - 通信行业重点关注"AI+出海+卫星"核心标的，光模块、液冷、国产服务器等方向 [12][48] - 家电行业出海表现亮眼，安克创新欧洲收入同比+66.96%，海尔智家海外收入同比+11.7% [18][38][43] - 9月金股组合调入多家公司包括农业银行、紫光股份、海光信息、泸州老窖等 [7][8] 市场数据概览 - 主要指数表现：上证综指收报3765.88点跌1.25%，创业板指收报2776.25点跌4.25% [13] - 海外市场：道琼斯收报45621.29点涨0.77%，纳斯达克收报21707.69点涨0.98% [15] - 行业市值分布：银行总市值55.83万亿元，非银金融32.42万亿元，电子19.00万亿元 [16][22] - 行业估值：银行PE 7倍PB 1倍，非银金融PE 14倍PB 2倍，计算机PE 60倍PB 5.9倍 [16][22]