核心观点 - 市场处于牛市中途阶段 短期波动源于交易过热和板块拥挤 但流动性供需格局良好 调整后仍具备上行动能 风格轮动将成为关键特征 建议关注科技AI、经济修复主线和低估红利三大方向 特别重视恒生互联网板块机会 [1][2][5] 市场波动分析 - 全A换手率MA5从8月7日1.6%快速上升至9月2日2.5% 接近去年10月初3.1%的高点水平 短期调整压力上升 [11] - TMT板块拥挤度在8月底达到40%左右 接近年初45%的高点水平 创业板算力板块成交量接近2000万手 接近年初2300万手的峰值 [15] - 历史数据显示牛市中途换手率高点常引发阶段性回调 2006-2007年换手率MA20从4%回落至1.5% 2014-2015年从2.2%回落至1.3%以下 2019-2021年从2%回落至0.7%以下 但不改变长期趋势 [12] 牛市轮动特征 - 2013-2015年牛市呈现多主线轮动 TMT板块在2013年率先走强 2014年下半年"一带一路"题材接棒 交运、钢铁、煤炭等行业表现突出 2014年第四季度金融板块大幅上行 所有一级行业均在2015年6月附近见顶 [2][24] - 2019-2021年牛市多个行业接力上涨 从2019年消费板块到2019Q3-2020Q2的电子板块 再到2020H2-2021年的新能源板块 以及2021年资源股表现突出 [2][26] - 行业见顶时间分散 交运、环保等行业在2019年4月见顶 计算机、传媒在2020年8月见顶 医药、食品饮料、银行在2021年2月见顶 建筑材料、钢铁、有色金属等在2021年9月见顶 [29][30] 流动性状况 - 8月IPO募资规模大幅回落至30亿元左右 较7月230亿元环比下降 与2019-2021年牛市相比仍处于低位 [19] - 上交所A股机构新增开户数达1万户 接近2021年高点1.13万户 个人新增开户数自6月起连续3个月上升 2024年10月开户数接近700万户 大幅突破2021年高点 [21] 国内经济数据 - 8月制造业PMI为49.4% 较上月49.3%微升0.1个百分点 仍处于收缩区间 非制造业PMI为50.3% 上升0.2个百分点 综合PMI产出指数为50.5% 上升0.3个百分点 [33] - 生产指数50.8%上升0.3个百分点 新订单指数49.5%上升0.1个百分点 新出口订单47.2%上升0.1个百分点 主要原材料购进价格指数53.3%上升1.8个百分点 出厂价格指数49.1%上升0.8个百分点 [33] - 大型企业PMI50.8%回升 中型企业48.9%回落 小型企业46.6%回升 建筑业指数49.1%下降1.5个百分点 服务业指数50.5%上升0.5个百分点 [33][34] 国际经济环境 - 8月美国非农就业新增2.2万人 远低于预期7.5万人 前值从7.3万人上修至7.9万人 失业率4.3%高于前值4.2% [51] - 7月美国职位空缺数718万 较前值736万回落 比2019年末高出7.2% 解雇裁员率1.1%与前值持平 [53] - 8月劳动力参与率62.3%高于前值62.2% 但仍低于2019年末63.3%的水平 CME数据显示9月降息25基点概率为89% [55][58] 行业配置建议 - 投资主线聚焦三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI 内外共振经济修复下的牛市主线 以及低估红利板块 [62] - 红利回撤通常出现在强势产业趋势出现时 低估红利高度取决于AI产业趋势进展 而AI进展又取决于应用端和消费端突破 特别重视恒生互联网板块机会 [62] - 牛市初期资金偏好高景气赛道 后期资金抱团聚焦主线 周期股具备低估值、高贝塔属性 随基本面回暖深化可发挥业绩弹性 获得增量资金青睐 [62]

投资评级 - 报告对百隆东方维持"持有"评级 [4][5] 核心观点 - 越南产能布局优势逐步显现 帮助公司在关税波动背景下维持较高产能利用率 [1][2] - 公司通过产品创新和品牌建设提升竞争力 坚持"小批量、多品种、快交货"经营特色 [3] - 尽管25Q2营收同比下降13.70%至18.60亿元 但归母净利润同比增长42.03%至2.17亿元 盈利能力显著改善 [1] - 25H1营收同比下降9.99%至35.91亿元 归母净利润同比增长67.53%至3.90亿元 扣非净利润大幅增长236.33%至3.60亿元 [1] - 公司拟每股派发现金红利0.15元 现金分红比例达57.67% [1] 财务表现 - 25H1色纺纱产品实现营收34亿元 同比下降7.3% 但毛利率提升5.7个百分点至14.9% [1] - 分地区看 25H1境内收入8.7亿元同比下降12.7% 境外收入27.2亿元同比下降9.1% [1] - 销量同比下降6.73% 主要受美国"对等关税"政策影响 [2] 盈利预测 - 调整后预测25-27年营收分别为82亿元、87亿元、92亿元（前值87.5亿元、97.2亿元、107.6亿元） [4] - 调整后预测25-27年归母净利润分别为6.2亿元、6.9亿元、7.8亿元（前值5.5亿元、5.9亿元、6.5亿元） [4] - 对应PE估值分别为13倍、12倍、10倍 [4] - 预测25年每股收益0.41元 26年0.46元 27年0.52元 [9] 财务比率预测 - 预计毛利率将从24年的10.20%提升至25年的13.35% 并进一步升至27年的14.30% [11] - 净利率预计从24年的5.16%改善至25年的7.57% 27年达到8.46% [11] - ROE预计从24年的4.27%提升至25年的6.35% 27年达到7.96% [11] - 资产负债率预计从24年的33.29%降至25年的25.58% [11] 估值指标 - 当前股价5.39元 总市值80.83亿元 [5] - 当前市盈率19.71倍（基于24年业绩） 预计25年降至13.05倍 [9] - 市净率0.84倍（基于24年业绩） [5][9] - EV/EBITDA为8.16倍（24年） 预计25年降至6.77倍 [9]

市场趋势与择时信号 - WIND全A指数短期均线（20日）收于5992点，长期均线（120日）收于5343点，两线差值由上周10.81%扩大至12.15%，显著高于3%阈值，市场维持上行趋势格局[2][4][10] - 赚钱效应值为1%（前值4.2%），虽位于临界位置但仍为正，在转负前建议耐心持有[2][4][9] - 美联储降息预期升温推动全球风险偏好提升，但市场波动率明显上升，部分板块波动巨大[2][4][17] 行业表现与资金流向 - 上周中证2000下跌1.72%，中证500下跌1.85%，沪深300下跌0.81%，上证50下跌1.15%[1][10] - 电力设备新能源行业上涨5.91%，有色板块表现较强；国防军工下跌11.61%，计算机板块表现较弱[1][10] - 商贸零售行业资金流入明显[1] 行业配置建议 - 中期推荐困境反转型板块：港股创新药、证券保险，上行趋势延续[3][4][11] - 政策驱动板块：化工、有色及科创新能源有望保持上行[3][4][17] - TWO BETA模型推荐科技板块，重点关注消费电子和算力领域[3][4][11] - 短期因风控指标临界，建议调整部分持仓至红利板块防御[3][4][9] 估值水平与仓位建议 - WIND全A指数PE位于85分位点（高估值区间），PB位于50分位点（中等估值水平）[3][11] - 绝对收益产品建议仓位维持80%，结合短期趋势与估值水平综合判断[3][11]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 建筑板块近期表现弱于大盘 本周CS建筑板块下跌1.13% 沪深300下跌0.37% 建筑板块跑输大盘0.76个百分点[1] - 反内卷政策关注度提升 2024年下半年以来中央层面整治"内卷式"竞争的定调逐步明确 2025年7月33家建筑企业联合发布《倡议书》抵制内卷式竞争[2][13] - 建议关注反内卷行情及中西部基建景气向上 重点关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会 同时关注中小市值建筑转型品种[1] 行业表现分析 - 细分板块表现分化 园林工程和建筑装修板块涨幅靠前 个股中交建股份上涨28% 宏润建设上涨24% 美晨科技上涨15% 圣晖集成上涨14% 中天精装上涨14%[4][25] - 实物工作量指标显示温和改善 9月5日水泥出货率45.73% 环比上升0.13个百分点 石油沥青装置开工率28.1% 环比下降1.2个百分点[3][18] 反内卷投资机遇 - 价格弹性角度 关注受益上游大宗涨价的"建筑+矿产"、"建筑+化工"等资源生产和贸易标的 推荐鸿路钢构等资源加工企业[2][14] - 下游盈利改善角度 钢铁行业自律性增强带动供给改善 中钢国际25H1新签国内订单24.44亿元 同比增长53.81% 中材国际25H1新签合同411.64亿元 同比增长11%[2][14] - 报表改善与转型升级角度 科技属性更强的建筑公司受益于科技型基建需求的结构性高景气[2][15] - 新能源领域关注度提升 光伏等新能源领域是反内卷重点行业 建议关注新能源相关建筑标的[2][15] - 供需格局优化角度 关注央国企蓝筹及优质地方国企[2][15] 企业订单表现 - 央企订单呈现回暖趋势 中国化学25M1-7订单同比增长4.38% 中国电建增长4.3% 中国建筑订单同比增长2.14%[3][22] - 地方国企订单区域分化明显 四川路桥25H1订单同比增长22.20% 其中基建订单增长25.88% 北新路桥订单增长12.22%[22][23] 重点推荐标的 - 价格弹性主线：鸿路钢构（总市值122.8亿元） 三维化学（总市值59.0亿元） 中国化学（总市值461.1亿元） 东华科技（总市值70.7亿元）[16] - 建筑+矿产主线：北方国际（总市值122.1亿元） 中国中铁（总市值1285.7亿元） 四川路桥（总市值764.3亿元） 上海建工（总市值212.4亿元）[16] - 下游开支主线：中材国际（总市值235.2亿元） 中钢国际（总市值91.1亿元） 中铝国际（总市值134.7亿元）[16][18] - 报表改善主线：隧道股份（总市值202.5亿元） 中国建筑国际（总市值563.6亿元） 中国铁建（总市值1021.6亿元）[16][18] - 新能源主线：江河集团（总市值86.3亿元） 森特股份（总市值76.9亿元） 华电重工（总市值84.7亿元） 苏文电能（总市值40.4亿元）[16][18] - 供需改善主线：四川路桥 中国建筑（总市值2268.5亿元） 山东路桥（总市值95.5亿元） 中国交建（总市值1263.6亿元）[16][18] 新兴投资方向 - 核电高景气 推荐利柏特 中国核建[33] - 算力板块 AI带动算力设施需求增长 推荐海南华铁[33] - 洁净室板块 半导体国产替代进程推进 推荐柏诚股份 圣晖集成[33] - 重大水电工程 关注中国电建 中国能建[34] - 深海经济 推荐中油工程 利柏特[34] - 低空经济 推荐苏交科 华设集团 设计总院[34]

核心观点 - 报告重点分析三种量化策略：戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合，均展现显著超额收益和历史稳定性[1][2][3] - 戴维斯双击策略通过低市盈率买入成长股实现EPS和PE双击，年化收益26.45%[1][7] - 净利润断层策略结合基本面超预期与技术面跳空信号，年化收益达29.05%[2][11] - 沪深300增强组合基于GARP、成长和价值因子构建，全样本年化超额收益8.79%[3][17] 戴维斯双击策略 - 策略核心是以较低市盈率买入成长潜力股票，通过盈利增长和估值提升获得双击收益[1][7] - 2010-2017回测期年化收益26.45%，超额基准21.08%，每年超额收益均超11%[1][10] - 2025年以来绝对收益48.29%，超额中证500指数27.53%，本周超额3.24%[1][10] - 本期组合自2025-05-06调仓至2025-09-05，超额基准11.76%[1][10] - 历史表现突出年份：2013年超额57.71%，2020年超额58.91%[9] 净利润断层策略 - 策略聚焦业绩超预期（净利润）和公告后股价跳空（断层）的共振效应[2][11] - 选股方法：筛选过去两个月业绩超预期股票，按跳空幅度排序取前50只等权构建[11] - 全样本年化收益29.05%，超额基准26.28%[2][12] - 2025年以来绝对收益46.58%，超额基准25.83%，本周超额0.00%[2][12] - 历史高收益阶段：2015年超额63.82%，2019年超额46.35%[12] 沪深300增强组合 - 基于投资者偏好因子（GARP、成长型、价值型）构建增强组合[3][14] - GARP因子通过PBROE（估值与盈利能力）和PEG（估值与成长性）筛选标的[3][14] - 全样本年化超额收益8.79%，2025年以来超额沪深300指数14.48%[17] - 近期表现：本周超额-1.11%，本月超额-1.11%[3][17] - 稳定超额年份：2012年超额14.47%，2017年超额12.73%[17]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 镁价已下行四年处于历史底部区间 当前价格恢复至1.8万元/吨 镁铝比降至0.8-0.9的历史低位 低价位加速新应用领域导入 [2][4][5] - 公司作为镁领域龙头 拥有完整产业链布局 三大原镁基地+四大镁合金基地达产后产能分别达50万吨/年以上 [2] - 短期业绩受镁价下行影响 但成本优势显著 原镁冶炼竞争力强 伴随镁价修复盈利已开始改善 [1][4] - 镁合金深加工业务取得突破性进展 与赛力斯问界合作量产全球最大一体化压铸镁合金后车体 后舱、尾门内板已实现装车路试 [3] - 公司积极拓展轻量化应用领域 与吉利、长安等车企紧密合作 发挥行业先发优势 [3] 财务表现 - 25H1实现营收43.52亿元 同比+6.78% 其中Q2营收23.19亿元 同比+4.88% 环比+14.07% [1] - 25H1归母净利润6412.42万元 同比-46.47% 扣非净利润5294.89万元 同比-48.77% [1] - 25Q2归母净利润0.36亿元 同比-39% 环比+28.57% 显示环比修复趋势 [1] - 25H1毛利率10.23% 同比-1.62个百分点 Q2毛利率10.68% 环比+0.96个百分点 [4] - 预测25-27年归母净利润1.78/3.46/5.19亿元 较前值上调 [5] 业务板块分析 - 镁合金及深加工业务营收16.16亿元 占比37.13% [3] - 铝合金挤压产品营收15.62亿元 同比+30.11% 占比35.9% 在车身门槛梁、阀体等市场取得重大进展 [3] - 建筑模板业务营收0.55亿元 同比+42.86% 目前镁铝建筑模板各占50%比例搭配推广 [3] 行业前景 - 轻量化趋势下镁需求持续拓展 电驱壳体、后底板等中大件从技术和量上都有明显提升 [5] - 镁价处于周期底部 1.74万元/吨的价格水平有望加速新应用领域导入 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价16.25元 对应2025-2027年PE为25.27/22.55/19.36倍 [4][7] 财务表现 - 2025H1营收57.51亿元 同比下降4.51% 归母净利润4.92亿元 同比下降32.59% [1] - Q2单季度营收34.44亿元 同比增长11.20% 环比增长49.34% 归母净利润2.94亿元 同比下降27.50% 环比增长48.74% [1] - 毛利率29.27% 同比下降1.38个百分点 净利率10.42% 同比下降3.50个百分点 [1] - 期间费用率13.20% 同比增加0.91个百分点 其中销售费用率0.86% 管理费用率6.94% 研发费用率4.87% 财务费用率0.53% [2] 资产负债状况 - 应收账款及票据122.66亿元 较年初增长13.77% 存货54.54亿元 较年初增长9.58% [2] - 合同负债3.28亿元 同比增长44.27% 显示订单改善 [2] - 货币资金54.65亿元 资产负债率47.74% [8] 业务发展 - 新签订单同比增长9.39% 储备订单同比增长9.26% 产品中标率较去年同期提升10.11个百分点 [3] - 锻铸分部收入47.74亿元 同比增长8.60% 液压环控分部收入9.75亿元 同比下降9.39% [3] - 突破船舶领域签订订单7828万元 开发海外客户依维柯公司配套产品并实现批产 [3] - 成为阳光电源全球首款400KW组串逆变器散热技术准入供应商 [3] 关联交易与产能布局 - 2025年预计关联销售55亿元 较2024年实际42亿元增长31% 关联采购27亿元 较2024年实际12亿元增长125% [4] - "研究院+企业"新业态运营模式持续加强 框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发 [4] - 宏远公司钛合金整体框锻件通过装机评审 具备承制超大型整体框锻件能力 安大公司成功实现4T级高筒和6T级厚壁超大型锻件研制 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.13/11.35/13.23亿元 对应EPS为0.64/0.72/0.84元 [4] - 预计2025-2027年营收分别为116.50/130.48/148.94亿元 同比增长12.50%/12.00%/14.15% [6] - 预计毛利率将逐步提升 2025-2027年分别为25.50%/25.85%/26.00% [12]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为强于大市(维持评级) [7] 核心观点 - 生猪板块存在低估值和预期差 产能去化有望持续 [1][11][12] - 牛产业中原奶价格有望触底回升 肉牛超级周期或已启动 [2][13] - 宠物板块国产品牌持续崛起 宠物食品出口趋势向好 [2][14] - 禽板块中白鸡引种存在缺口 黄鸡消费需求边际改善 [3][4][15][16][17][18][19] - 种植板块生物育种战略地位明确 转基因商业化有望加速 [5][21] - 后周期板块中海大集团市占率提升 动保板块期待新大单品 [6][22][23] 生猪板块 - 截至9月6日全国生猪均价13.87元/kg 较上周末上涨0.73% [1][11] - 7kg仔猪价格324元/头 创年内新低 [1][11] - 出栏均重128.23kg 环比增加0.40kg 近五年历史同期最高 [1][11] - 散户出栏均重143.75kg 创年内新高 [1][11] - 卓创/涌益/钢联9月样本企业计划出栏量环比分别增加4.11%/3.92%/1.29% [1][11] - 卓创/涌益/钢联8月能繁母猪存栏量环比分别为-1.11%/+0.07%/-0.80% [1][11] - 牧原股份头均市值3000-3500元/头 温氏股份等2000-3000元/头 新希望等低于2000元/头 [1][12] - 推荐养殖龙头温氏股份、牧原股份 其次关注新希望 [1][12] - 弹性标的建议关注神农集团、德康农牧、华统股份等 [1][12] 牛板块 - 主产省份活牛价格27.07元/kg 环比上涨0.3% 同比上涨10.7% [13] - 生鲜乳价格3.02元/kg 环比持平 同比下降4.7% [13] - 奶牛存栏下降约7% [13] - 建议关注优然牧业、中国圣牧、光明肉业等 [2][13] 宠物板块 - 2025年7月淘宝猫主粮销售额7.35亿元 同比增长9.63% [14] - 狗主粮销售额3.53亿元 同比增长1.45% [14] - 2025年1-7月宠物食品出口20.10万吨 同比增长6.64% [14] - 出口金额59.30亿元 同比下降0.16% [14] - 重点推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [2][14] - 建议关注瑞普生物、源飞宠物、天元宠物 [2][14] 禽板块 白羽鸡 - 2025年1-8月祖代更新量73.3万套 同比下降26.9% [3][16] - 海外引种量仅27.4万套 均来自法国 [3][16] - 山东大厂商品代苗报价3.7元/羽 较上周末持平 [16] - 山东区域主流毛鸡均价3.5元/斤 较上周末持平 [16] - 首推圣农发展 建议关注益生股份、民和股份等 [3][17] 黄羽鸡 - 在产父母代存栏量1384万套 周环比下降0.3% 同比上升6% [4][18] - 快中慢速类全国均价分别为5.92元/斤、6.52元/斤、7.94元/斤 [4][18] - 建议关注立华股份、温氏股份 [4][19] 蛋鸡 - 主产区蛋鸡苗价格3元/羽 环比持平 同比下降23% [4][20] - 鸡蛋平均批发价格7.73元/kg 环比上涨1% 同比下降28% [4][20] - 晓鸣股份24年雏鸡苗市占率超20% [4][20] - 建议关注晓鸣股份 [4][20] 种植板块 - 2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80% [5][21] - 重点推荐隆平高科、大北农、荃银高科 [5][21] - 建议关注登海种业、苏垦农发、北大荒 [5][21] 后周期板块 饲料 - 重点推荐海大集团 [6][22] - 水产养殖/饲料历经2年以上低谷 行业中小企业退出显著 [6][22] - 海外9-10亿吨饲料空间 竞争相对温和 [6][22] 动保 - 泰乐菌素、替米考星、泰万菌素市场价分别为290元/kg、370元/kg、415元/kg [6][23] - 重点推荐科前生物 [6][23] - 建议关注瑞普生物、中牧股份、金河生物等 [6][23] 农业板块表现 - 最新交易周农林牧渔行业下跌1.32% [24] - 同期上证综指下跌1.18% 深证成指下跌0.83% 沪深300下跌0.81% [24] - 个股涨幅靠前的有宏辉果蔬上涨9.23%、晓鸣股份上涨7.09%等 [24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 财务表现 - 25H1实现营收150亿元人民币 同比增长15% [1] - 25H1归母净利润31.77亿元人民币 同比增长8.39% [1] - 25H1毛利率为27% 同比下降1.9个百分点 主要因2024年下半年对一线员工涨薪导致人工成本占比上升 [1] - 分产品来看：运动类营收101亿元人民币 同比增长10% 主要受欧洲和美国市场需求上升驱动；休闲类营收38亿元人民币 同比增长37% 主要受日本、欧洲及其他市场需求上升驱动；内衣类营收9亿元人民币 同比增长4% 主要受日本和欧洲市场需求上升驱动；其他针织品营收1亿元人民币 同比增长6% [1] - 董事会拟派发中期股息每股1.38港元 [1] - 调整后盈利预测：预计2025-2027年收入分别为319亿元人民币、355亿元人民币、390亿元人民币；归母净利润分别为66亿元人民币、73亿元人民币、80亿元人民币；EPS分别为4.37元、4.83元、5.31元 [4] 产能扩张 - 越南第二面料工厂项目进展顺利 已购买约50公顷土地使用权 大部分土建工程接近完工 预计2025年底前逐步投产 [2] - 柬埔寨新建成衣工厂已于2025年3月投产 目前已聘用员工约4,000名 未来将随员工增加和效率提升进一步扩大生产规模 [2] - 国内基地产能升级：宁波基地新建167,000平方米织布工厂并更新部分设备；宁波制衣工厂完成维修翻新和流水线整合；安徽成衣基地将通过改造提升自动化水平 [2] 管理优化 - 推动控制流程标准化和线上化 提高业务审核自动化程度 [3] - 加强采购环节内部控制和原物料耗用管控 [3] - 完善供应商准入和评估制度 视供应商为产业链竞争力的重要一环 [3] 公司基本数据 - 当前股价59.15港元 [5] - 港股总股本1,503.22百万股 [5] - 港股总市值88,915.60百万港元 [5] - 每股净资产26.96港元 [5] - 资产负债率34.21% [5] - 一年内股价最高74.65港元 最低42.60港元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月5日中国证监会修订《开放式证券投资基金销售费用管理规定》并更名征求意见 此次销售费用调降是公募基金费率改革“最后关键一步” 调降幅度大、涉及面广 每年可为投资者让利约300亿元 三阶段改革累计每年让利超500亿元 [1][2][8] - 调整赎回费、销售服务费等规定 鼓励投资者长期持有 提高基金负债端稳定性 还可约束短期套利行为 吸引短期偏好资金转移 [2][3][12] - 差异化规定各类基金客户维护费比例 鼓励销售机构资源向权益类基金倾斜 延续推动长期资金入市、鼓励权益型基金发展的政策导向 纯债产品扩容动能或减弱 [3][4][16] 根据相关目录分别进行总结 大幅调降公募基金销售环节费率水平，进一步让利投资者，推动基金从规模导向到注重管理能力提升 - 规定股票型、混合型、债券型基金认（申）购费上限分别为认（申）购金额的0.8%、0.5%、0.3% 不收取认（申）购费的基金或基金份额 股票型和混合型、指数型和债券型、货币市场基金销售服务费上限分别为0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年 [6] - 公募基金费率改革历经“管理费用—交易费用—销售费用”三阶段 此次《规定》聚焦销售费用 标志进入“最后关键一步” [1][7][8] - 当前开放式基金中满足调降后最高申购费率上限要求的股票型、混合型、债券型基金数量占比仅分别为49%、11%、34% 此次调降销售环节费率每年可为投资者让利约300亿元 三阶段改革累计每年让利超500亿元 [2][8] 调整赎回费、销售服务费等规定，鼓励投资者长期持有，提高基金负债端稳定性 - 赎回费全额计入基金财产 可减少代销机构鼓励频繁赎回行为 推动投资者长期持有 维稳基金净值表现 [2][11][12] - 按不同持有期限规定赎回费率 统一标准且持有六个月以上才可能免收 约束短期套利行为 鼓励中长期投资 但ETF、同业存单基金和货基可另行约定 或吸引短期偏好资金转移 [3][11][12] - 持续持有期限超一年的股票型、混合型、债券型基金份额不得继续收取销售服务费 持续持有超一年的后端收费投资者可免收后端认（申）购费用 从费率角度鼓励持有一年以上 [13][14] 进一步鼓励权益类基金发展，吸引更多长期资金入市 - 规定向个人投资者销售保有量客户维护费占基金管理费比率不超50% 向非个人投资者销售 股票型和混合型基金客户维护费占比不超30% 其他基金不超15% [15][16] - 差异化规定客户维护费比例 鼓励销售机构资源向权益类基金倾斜 延续政策导向 纯债产品扩容动能或减弱 后续需关注对债券基金监管要求及资金从债市向股市转移情况 [3][4][16]