业绩表现 - FY26Q1营收2476.5亿元 同比增长2% 同口径下同比增长10% [1] - 调整后EBITA为388.4亿元 同比下降14% EBITA利润率为16% [1] - 中国电商营收同比增长9.7% 其中客户管理收入同比增长10.1% 即时零售收入同比增长12% [1] - 国际商业营收同比增长19% 经调整EBITA亏损0.59亿元 实现大幅减亏 [1][3] - 云业务营收同比增长26% 经调整EBITA同比增长26% EBITA利润率为8.8% [1] 业务架构与战略 - 公司重新归纳四大业务部门 "1+6+N"架构已成为历史 [1] - 即时零售业务日均订单峰值达1.2亿单 8月周度日订单达8000万单 [2] - 即时零售月交易买家达3亿 较4月增长200% [2] - 闪电仓数量超5万家 其中25%供给来自阿里生态供应链 [2] - 8月日均活跃骑手达200万 较4月增长300% [2] 资本开支与投资计划 - FY26Q1资本支出为387亿元 较上季度的246亿元显著增加 [1][2] - 管理层坚持三年投资3800亿元的计划 强化云业务发展预期 [2] 财务预测 - 调整FY26-28年营收预测至11078/12499/13699亿元 同比增长11%/13%/10% [1] - 调整FY26-28年调整后归母净利润预测至1315/1491/1940亿元 同比增长-17%/13%/30% [1] 云业务发展 - AI收入占云业务外部商业化收入比例已超20% [2] - 公共云业务收入增长显著 主要由AI相关产品采用量提升带动 [1] 即时零售经营目标 - 短期目标为在保持消费者优惠投入情况下 将单均UE缩减一半 [2] - 中期目标为未来3年内通过淘宝即时零售新增1万亿GMV [2] - 远期战略聚焦远近场结合 包括猫超、盒马及百万品牌供给入驻 [2] 国际业务改善 - 速卖通Choice单位经济效益持续改善 [3] - 通过本地商家合作与AI工具提升市场营销、采购及产品上架效率 [3]

核心观点 - 华创证券维持阿里巴巴推荐评级 目标价17386港元 基于即时零售收入高速增长及协同性影响 调整FY26-28年营收预测至11078/12499/13699亿元 同比增长11%/13%/10% [1] - 调整FY26-28年调整后归母净利润预测至1315/1491/1940亿元 同比增长-17%/13%/30% 因短期即时零售竞争烈度高及电商外卖持续补贴可能影响利润 [1] 财务表现 - FY26Q1营收2476.5亿元 同比增长2% 剔除高鑫零售与银泰已处置业务后同口径增长10% [1] - 调整后EBITA 388.4亿元 同比下降14% EBITA margin为16% 较上季度14%提升 [1] - FY26Q1资本支出387亿元 较上季度246亿元增加 [1] 业务分部表现 - 中国电商营收同比增长9.7% 其中客户管理收入(CMR)同比增长10.1% 因新增基础软件服务费及全站推广渗透率提升 [1] - 即时零售营收同比增长12.0% 但中国电商业务经调整EBITA同比下降21% 主因即时零售大幅投入 [1] - 国际商业营收同比增长19% 经调整EBITA亏损0.59亿元 大幅减亏 [1][4] - 云业务营收同比增长26% 经调整EBITA同比增长26% EBITA margin为88% 主要由公共云业务收入增长带动 包括AI相关产品采用量提升 [1] 云业务亮点 - FY26Q1云业务增速26% 较Q1的18%提升 AI收入占外部商业化比例超20% [2] - 集团坚持三年投资3800亿元计划 强化云增速持续向上预期 [2] 即时零售经营指标 - 运营侧：日均订单峰值1.2亿单 8月周度日订单8000万单 [3] - 用户侧：月交易买家达3亿 较4月增长200% [3] - 商户侧：闪电仓超5万家 其中25%供给来自阿里生态供应链 [3] - 骑手侧：8月日均活跃骑手200万 较4月增长300% [3] - 短期目标：保持消费者优惠投入下 单均UE可缩减一半 [3] - 中期目标：未来3年内淘宝即时零售新增1万亿GMV [3] - 远期战略：看好远近场结合 包括猫超、盒马及百万品牌供给入驻 [3] 国际数字商业改善 - AIDC收入同比增长19% 经调整EBITA亏损0.59亿元 大幅减亏 [4] - 速卖通Choice单位经济效益持续改善 通过本地商家联动及AI工具提升效率 [4]

核心财务表现 - FY26Q1收入2477亿元 经调整EBITA为388亿元 调整后净利润为353亿元 [1] - 资本支出386亿元 超过彭博一致预期 [1] - 中国电商集团收入1401亿元 超彭博一致预期15% 其中客户管理收入893亿元 直销/物流/其他收入293亿元 [1] - 云智能集团收入334亿元 超彭博一致预期5% 经调整EBITA 30亿元 超预期14% [1] - AIDC业务收入347亿元 经调整EBITA为-0.6亿元 [3] 中国电商业务 - 电商收入1186亿元 经调整EBITA 384亿元 同比下降104亿元 低于彭博一致预期18% [1][2] - 客户管理收入同比增长10% 主要由take rate提升驱动 受益于软件服务费新增及全站推渗透率提升 [2] - 淘宝即时零售业务日订单峰值达1.2亿单 周均日订单8000万单 MAC突破3亿 日活跃骑手超200万 [2] - 即时零售带动淘宝APP DAU增长20% 预计将持续带来广告收入增量并降低营销费用 [2] - 88VIP会员数突破5300万 同比保持两位数增长 [2] 云智能业务 - 收入同比增长26% 主要由公有云收入增长驱动 人工智能相关产品收入连续8季度保持三位数同比增长 [3] - 人工智能需求增长带动计算/存储等云服务需求增加 公司持续投资AI云应用以保持市场领先 [3] - 正在测试新款AI芯片 针对更广泛推理任务 可能由国内企业代工 [3] AIDC国际业务 - 收入同比增长19% 主要受益于跨境业务强劲表现 亏损同比环比显著收窄 [3] - 速卖通Choice业务单位经济效益大幅改善 Trendyol国际业务单位经济效益环比提升 [3] 股东回报 - 当季回购5600万股普通股 总金额8.15亿美元 [4] - 股票回购计划剩余授权金额193亿美元 有效期至2027年3月 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - FY26Q1总收入2477亿元 经调整EBITA 388亿元 调整后净利润353亿元 [1] - 资本支出386亿元 超出彭博一致预期 [1] - 预计FY2026-2028年收入分别为10306亿元/11486亿元/12793亿元 [4] - 预计FY2026-2028年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为1293亿元/1521亿元/1782亿元 [4] 中国电商集团业务 - FY26Q1收入1401亿元 超出彭博一致预期15% [1] - 电商收入1186亿元 包括客户管理收入893亿元 直销、物流和其他收入293亿元 [1] - 经调整EBITA 384亿元 低于彭博一致预期18% [1] - 客户管理收入同比增长10% 主要由take rate提升驱动 [2] - 88VIP会员数量突破5300万 同比保持两位数增长 [2] - 即时零售业务8月峰值日订单量达1.2亿单 周均日订单量8000万单 [2] - 即时零售MAU突破3亿 日活跃骑手数量突破200万 [2] - 即时零售带动淘宝APP DAU增长20% [2] 云智能集团业务 - FY26Q1收入334亿元 超出彭博一致预期5% [1] - 经调整EBITA 30亿元 超出彭博一致预期14% [1] - 收入同比增长26% 主要由公有云收入增长驱动 [3] - 人工智能相关产品收入连续8个季度保持三位数同比增长 [3] - 正在测试新款AI芯片 旨在服务更广泛的人工智能推理任务 [3] AIDC业务 - FY26Q1收入347亿元 同比增长19% [3] - 经调整EBITA -0.6亿元 同比和环比亏损均显著收窄 [3] - 速卖通Choice业务单位经济效益持续改善 Trendyol国际业务单位经济效益环比提升 [3] 股东回报 - 本季度回购5600万股普通股 总金额8.15亿美元 [4] - 股票回购计划剩余授权金额193亿美元 [4] 行业与市场表现 - 当前股价129.8港元 港股总市值2,475,627.57百万港元 [5] - 一年内股价最高145.90港元 最低77.35港元 [5]