报告核心观点 - 上周市场流动性转弱，交投活跃度下降，资金合计净流出 43.91 亿元，国内公开市场操作净回笼资金，国债期限利差扩大，微观流动性也呈下降态势 [3][9][12] 各目录要点总结 市场流动性转弱，交投活跃度下降 - 上周全 A 成交额 6.3 万亿，较前一周下降，换手率 7.5%，较前一周下降 [3][9] - 融资供给端中基金、ETF 净流入，两融资金净流出；资金需求端 IPO 规模为 28.12 亿元，再融资规模 64.8 亿元，市场资金合计净流出 43.91 亿元 [3][9] 资金净回笼，国债期限利差扩大 - 上周公开市场操作净回笼资金 1429 亿元，DR007 上行，R007 同步上行，R007 与 DR007 利差扩大，金融机构间流动性未见明显分层 [12] - 10 年期国债收益率下行 3bp，1 年期国债收益率下降 5bp，国债期限利差扩大；10 年期美债收益率上行，10 年期国债收益率下行，中美利差倒挂程度加重 [12] - 市场预期 5 月美联储不降息概率达 80% [12] 微观流动性下降 - 各宽基指数换手率下降，成交额同步下降 [21] - 上周偏股型基金发行规模 138.91 亿元，规模较上一周下降 [4][24] - 偏股型公募基金上周加仓前五行业为医药生物、食品饮料、家用电器、非银金融、银行；减仓幅度前五行业为计算机、机械设备、通信、电子、国防军工 [4][25] - 上周两融资金净流出 149.65 亿元，两融交易额占 A 股成交额下降至 8.62% [4][29] - 上周 ETF 份额上升 59.8 亿份，宽基指数 A500 指数 ETF 流入资金最多，行业中电力 ETF 流入资金最多 [4][30] - 上周产业资本减持 44.77 亿元，轻工制造、石油石化、美容护理增持前三；电力设备、传媒、银减持前三 [4][39] - 上周解禁规模 465.38 亿元，电子、机械设备、汽车解禁规模前三 [4][42]

报告行业投资评级 - 房地产开发和运营无评级 [9] - 房地产服务无评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年3月31日权益市场大部分板块下跌，申万房地产指数下跌1.80% [5] - 房地产板块个股涨幅前五名为卧龙地产、云南城投等，跌幅前五名为衢州发展、深振业A等 [6] - 广州2宗涉宅地块揽金16.88亿，天津河西西青区三宗住宅地块20亿成交 [7][9] - 全国首单“商改保”REITs——汇添富上海地产租赁住房REIT于3月31日在上海证券交易所挂牌上市 [10] - 保利发展拟向特定对象发行不超85亿元可转债，用于15个项目建设，方案已获上交所审核通过 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2025年3月31日，上证综指和深证成指分别下跌0.46%和0.97%，沪深300和中证500分别下跌0.71%和0.98%，申万房地产指数下跌1.80% [5] 个股表现 - 涨幅前五：卧龙地产9.71%、云南城投4.80%、皇庭国际3.66%、栖霞建设3.53%、京基智农3.31% [6] - 跌幅前五：衢州发展-7.74%、深振业A-6.06%、沙河股份-5.65%、海南高速-5.09%、荣盛发展-4.46% [6] 行业新闻 - 广州2宗涉宅地块出让，天河区地块溢价成交，番禺区地块底价成交，共收金16.88亿元 [7] - 天津河西西青区三宗住宅地块成功出让，总成交金额达20.668亿元，河西陈塘庄W5地块和小海地地块溢价成交 [9] - 全国首单“商改保”REITs——汇添富上海地产租赁住房REIT于3月31日在上海证券交易所挂牌上市，募集资金规模13.62亿元 [10] 公司公告 - 保利发展拟向特定对象发行可转换公司债券，发行总额不超过850,000.00万元，期限6年，募资净额用于15个项目建设，方案已获上交所审核通过 [11]

报告核心观点 - 上周市场普跌，红利占优，各宽基指数估值普跌且处于一年来偏高分位，消费板块估值相对便宜，本周市场ERP小幅上升处于一倍标准差附近 [1] 市场普跌，红利占优 - 上周红利、消费、沪深300表现最好，微盘股、国证2000、成长表现最弱 [8] - 上周行业中，医药生物、食品饮料、农林牧渔涨幅前三，计算机、国防军工、通信表现最弱 [10] 宽基指数估值下降 - 上周创业板指/沪深300相对PE上升，相对PB下降 [15] - 万得全A ERP小幅上升，当前仍处于一倍标准差附近，A股配置价值仍高 [16] - PEG视角下红利与金融配置价值高，PB - ROE视角下科创50与成长风格安全边际高 [19] - 上周指数估值普跌，主要指数估值处于近一年偏高分位，消费处于近一年估值低位 [23] - 大类行业整体估值分化，金融地产估值高于50%历史分位，原材料等历史估值皆处于50%以下 [25] 行业估值下跌为主，医药生物领涨 - 各行业估值处于近一年偏高分位，非银金融、煤炭等估值处于近一年低位 [32] - 从PE、PB偏离度看，消费板块估值较为便宜 [35] - PB - ROE视角下，当前消费板块PB - ROE较低 [38] - 科技板块热度较高，先进封装等概念处于估值三年历史较高分位 [41] - 上周各行业盈利预期普遍小幅下调，农林牧渔上调幅度最大，房地产下调幅度最大 [44] - 上周海外主要指数中，英国富时100表现最好，韩国综合指数表现最差 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 制冷剂即将进入需求旺季，主要制冷剂品种价格和毛利上涨，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份 [5] - UHMWPE纤维在军工领域需求平稳增长，在人形机器人等科技领域应用有望提升行业景气度，建议关注同益中 [5] 细分领域跟踪 重点化工品价格跟踪 - 本周（3/24 - 3/30）布伦特、尿素、WTI、维生素VE等产品价格涨幅居前；维生素VA、固体烧碱、棕榈油、氯化钾等产品价格跌幅居前 [13] 聚氨酯 - 本周MDI价格下跌，下游企业订单消耗慢，采购积极性不高，且多套MDI装置检修；TDI方面，海绵企业开工负荷低，贸易商操盘积极性不高，市场交易氛围冷清 [16] - 截至3月30日，聚合MDI华南市场均价16050元/吨，较上周下跌550元/吨；纯MDI市场均价17700元/吨，较上周下跌200元/吨；TDI华东市场均价12000元/吨，较上周下跌100元/吨 [16] 农化 - 草甘膦本周价格持平，毛利下跌，行业库存高位，供应充裕；截至3月30日，价格为23009元/吨，毛利为 - 956.64元/吨，周度产量为1.14万吨，周度库存量为8.22万吨 [18] - 磷肥方面，磷酸二铵价格上涨，东北地区春肥发运持续至4月下旬，贸易商按需补仓；截至3月30日，磷矿石价格为1020元/吨，磷酸一铵价格为3316元/吨，磷酸二铵价格为3519元/吨 [20] - 尿素价格上涨，氯化钾价格下跌；印度尿素进口招标带动现货交投，东北地区终端备货需求启动；国储第二轮竞拍放量冲击氯化钾市场；截至3月30日，尿素价格为1940元/吨，氯化钾价格为3085元/吨 [23] 氟化工 - 主要制冷剂品种R22、R32、R134a、R125价格上涨，空调出口订单增长，“以旧换新”政策刺激消费，配额缩减改善供需关系 [26] - 上游原料萤石、氢氟酸价格大幅上涨，萤石企业复产，开工仍处低位，库存消耗支撑价格；截至3月30日，萤石97湿粉市场价为37520元/吨，氢氟酸价格为11868元/吨 [26] - 制冷剂R22、R32、R134a、R125价格上涨，含氟材料聚偏氟乙烯（PVDF）、聚四氟乙烯（PTFE）价格平稳；截至3月30日，R22价格为3.6万元/吨，R125价格为4.5万元/吨，R134a价格为4.65万元/吨，R32价格为4.7万元/吨 [28] 轮胎 - 成本方面，合成橡胶价格下跌，普通圆钢价格上涨，促进剂价格持平，防老剂价格下降，炭黑市场均价下跌；截至3月30日，丁苯橡胶价格为13955元/吨，天然橡胶价格为16725元/吨 [30] - 集运方面，上海集装箱出口指数（SCFI）周环比上涨4.96%，年同比下跌21.61%；中国出口装箱运价指数（CCFI）周环比下降3.69%，年同比下降3.14% [32] - 本周全钢胎开工率为68.11%，较上周下降0.96个百分点；半钢胎开工率为82.99%，较上周下降0.12个百分点 [32] 食品及饲料添加剂 - 饲料添加剂维A、维E价格下跌；安赛蜜、蛋氨酸价格小幅上涨；三氯蔗糖、麦芽酚、赖氨酸价格相对平稳 [44] - 截至3月30日，三氯蔗糖价格为25万元/吨，安赛蜜价格为3.8万元/吨，维A价格为83元/千克，维E价格为117元/千克，蛋氨酸价格为21.62元/千克，赖氨酸价格为8.62元/公斤 [44][46][49][50] 民爆 - 我国民爆行业市场规模平稳较快增长，生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的416.95亿元，年均增长约5%，西北、西南地区发展较好 [53] - 当前我国工业炸药产量总体平稳，工业雷管产量逐步下降；本周硝酸铵价格持平，截至3月30日，价格为3550元/吨 [59] 化学原料 - 轻质纯碱价格下跌，下游需求端接货意向不高，囤货意愿不足，供应有所增加；截至3月30日，轻质纯碱市场价为1390元/吨，重质纯碱市场价为1504元/吨 [62][63] - 乙烯法PVC价格上涨，PVC整体开工负荷小幅下降，流通货源充足，社会库存去库但仍过剩；截至3月30日，PVC（电石法）市场均价4863元/吨，PVC（乙烯法）市场均价5270元/吨 [70] 钛白粉 - 本周钛白粉价格小幅上涨，企业开工率略有下降，国际产能退出让出市场份额；截至3月30日，市场价为14658元/吨，毛利上涨9.88%至 - 873.45元/吨 [77] 化学纤维 - 涤纶长丝价格微跌，下游需求疲软，产销清淡，持续累库；截至3月30日，POY市场均价为6850元/吨，FDY市场均价为7150元/吨，DTY市场均价为8150元/吨 [78] - 粘胶短纤价格小幅下跌，粘胶长丝价格持平；氨纶价格持平，行业库存下降，部分工厂产销平衡 [82] 行情表现 行情表现 - 本周沪深300指数上涨0.01%，基础化工指数下跌0.44%，在30个中信一级行业中排名第10位 [85] - 从39个化工三级子行业来看，有11个子板块上涨，涨幅较大的是涤纶、其他化学原料、化学制剂和磷肥及磷化工；跌幅较大的是合成树脂、碳纤维、其他塑料制品和油品销售及仓储 [85] 行业内个股涨跌幅情况 - 本周中信基础化工一级行业下，179家上涨，289家下跌 [90] - 涨幅前三的个股分别为江天化学（46.90%）、华尔泰（32.56%）、尤夫股份（31.87%）；跌幅居前的个股分别为联创股份（ - 34.19%）、锦鸡股份（ - 23.35%）、安诺其（ - 17.95%） [90][92] 重点公司公告和行业重要新闻跟踪 重点公司公告 - 凯龙股份公司控制权拟变更事项获省政府国资委批复同意，拟收购湖北东神天神实业有限公司部分股权 [95] - 云图控股与广西贵港市相关政府签署项目投资合作协议书，投资建设云图智领绿色化工新能源材料项目 [95] - 皖维高新发布2025年一季度业绩预告，预计归母净利润9000万元到12000万元，同比增长90.85%到154.47% [95] - 麦加芯彩已取得挪威船级社（DNV）防污漆证书 [95] - 华软科技天安化工因装置接驳工作计划性停产约2个月 [95] - 易普力拟现金收购河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份 [95]

制造业PMI情况 - 3月制造业PMI为50.5%，较前值上升0.3个百分点，连续2个月在荣枯线以上，扩张速度加快[7] - 生产指数为52.6%，较上月上升0.1个百分点；新订单指数为51.8%，较上月上升0.7个百分点；新出口订单指数为49%，较上月上升0.4个百分点[10] - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为52.0%、52.3%和50.0%，比上月上升1.2、1.4和0.1个百分点；高耗能行业PMI为49.3%，比上月下降0.5个百分点[13] - 大型企业PMI为51.2%，比上月下降1.3个百分点；中、小型企业PMI分别为49.9%和49.6%，比上月上升0.7和3.3个百分点[14] 制造业存在的问题 - 3月制造业购进价格指数为49.8%，较上月下降1个百分点；出厂价格指数为47.9%，较上月下降0.6个百分点[17] - 反映需求不足为主要困难的企业占比仍在60%之上[17] - 生产经营活动预期指数为53.8%，比上月下降0.7个百分点；采购量指数为51.8%，比上月下降0.3个百分点[17] 非制造业PMI情况 - 3月非制造业商务活动指数为50.8%，较上月上升0.4个百分点[20] - 服务业商务活动指数为50.3%，环比上升0.3个百分点；建筑业商务活动指数为53.4%，环比上升0.7个百分点[24][27] 风险提示 - 国内政策落地不及预期；外贸环境变化超预期[31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 行业端国内“以旧换新”政策深化、海外需求回暖，叠加原材料价格趋稳，白电龙头盈利弹性释放可期；公司端美的C端高端化与B端全球化双轮驱动，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为76.6/68.97亿股，总市值/流通为5888.52/530亿元，12个月内最高/最低价为83.67/58.9元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现总营收4090.84亿元（同比+9.47%），归母净利润385.37亿元（同比+14.29%），扣非归母净利润357.41亿元（同比+8.39%）；2024Q4公司总营收887.34亿元（同比+9.10%），归母净利润68.38亿元（同比+13.92%），扣非归母净利润53.65亿元（同比-12.55%） [4] 收入端情况 - 分业务来看，2024年智能家居业务收入2695.32亿元（同比+9.41%），COLMO与东芝双高端品牌零售额同比+45%；新能源及工业技术收入336.10亿元（同比+20.58%）；智能建筑科技收入284.70亿元（同比+9.86%）；机器人与自动化收入287.01亿元（同比-7.58%） [5] - 分销售模式来看，2024年公司线上/线下营收分别为856.22/3215.27亿元，分别同比+10.72%/+9.10% [6] - 分区域来看，2024年公司国内/海外收入分别为2381.15/1690.34亿元，分别同比+7.68%/+12.01% [6] 盈利端情况 - 毛利率方面，2024Q4公司毛利率25.20%（同比-3.62pct），2024全年制造业毛利率28.24%（调整口径后同比+0.75pct） [6] - 净利率方面，2024Q4公司净利率7.49%（同比+0.75pct） [6] - 费用端方面，2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.55/4.67/5.44/-0.39%，（按调整口径）分别同比+0.43/-0.42/-0.18/+1.58pct [6] 分红及持股计划情况 - 分红方案为拟以76.32亿股为基数，每10股派现35元（含税），分红总额267.12亿元，分红比例69.3% [7] - 持股计划为发布2025年A股持股计划（草案），覆盖601名核心员工，持股计划总金额13.31亿元，受让价格76.67元/股，业绩考核目标为2025 - 2027年加权平均净资产收益率不低于18%，2028年不低于17.5% [7] - A股回购计划为拟以不超过100元/股回购50 - 100亿元 [7] 科技及全球化情况 - 科技领先，2024年公司新增授权专利超1.1万件，新增参与制订或修订技术标准230项，AI大模型“美言”赋能全屋智能交互 [9] - 全球化布局，H股成功上市构建“A+H”双融资平台，在多个海外市场建立线上、线下销售网络，拥有约5000个售后服务网点 [9] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 409,084 | 443,557 | 474,924 | 507,140 | | 营业收入增长率(%) | 9.47% | 8.43% | 7.07% | 6.78% | | 归母净利（百万元） | 38,537 | 42,901 | 46,960 | 50,453 | | 净利润增长率(%) | 14.29% | 11.32% | 9.46% | 7.44% | | 摊薄每股收益（元） | 5.44 | 5.60 | 6.13 | 6.59 | | 市盈率（PE） | 13.83 | 13.73 | 12.54 | 11.67 | [10]

报告公司投资评级 - 给予首旅酒店“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 首旅酒店2024年年报显示业绩平稳资产质量提升 看好酒店行业在政策刺激下的消费复苏 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为9.33亿、10.88亿、12.49亿元 同比增速15.69%、16.65%、14.82% [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为11.17/11.17亿股 总市值/流通为151.75/151.75亿元 12个月内最高/最低价为16.43/10.9元 [3] 业绩情况 - 2024年公司营业总收入达77.51亿元 同比-0.54%；归母净利润8.06亿元 同比+1.41%；归母扣非净利润7.33亿 同比+1.92% [4] - Q4公司实现营业收入18.62亿元 同比-1.05%；归母净利润8313万元 同比-24.71%；扣非归母净利润7223万元 同比-23.52% [4] 营收构成 - 2024年酒店运营收入50.67亿元 同比-5.01% 收入占比65.37%；酒店管理收入21.68亿元 同比+11.6% 收入占比27.97%；景区收入5.16亿元 同比+0.07% 收入占比6.66% [5] 酒店数量 - 截止2024年底 公司共有酒店7002家（含境外2家） 客房间数为51.85万间 其中中高端酒店数量为2032家 占比29.0% 客房间数为21.54万间 占总客房间数的41.5% [5] - 2024年全年新开店1353家 其中直营店12家 特许加盟店1341家；经济型酒店新开298家 中高端酒店新开412家 轻管理酒店新开642家 关店715家 净开店737家 已签约未开业和正在签约店1743家 [5] - Q4公司新开店401家 环比23Q4的340家有较大幅增长 关店147家 净开业254家 [5] 经营数据 - 24Q4公司全部酒店RevPAR为134元 同比-3.0%；平均房价219元 同比-0.6%；出租率61.1% 同比-1.5pct [6] - 全年四个季度公司Revpar同比分别为0%/-6.2%/-8.1%/-3% 全年全部酒店RevPAR为147元 同比-4.7%；平均房价229元 同比-2.6%；出租率64.2% 同比-1.4pct [6] 盈利指标 - 2024年公司整体毛利率38.36% 同比+0.24pct；净利率10.58% 同比+0.17pct [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/10.8%/0.83%/4.58% 同比分别为+1.11pct/-0.37pct/0pct/-0.56pct [6] 升级与会员 - 如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年底的58.5%提升至71.8% 2024年新开67家如家4.0版本店 [7] - 截止24年底公司会员总数已达1.97亿 同比增长30.8% 公司通过“如LIFE俱乐部”会员体系创新个性化优质服务 [7] 预测数据 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,751|8,061|8,302|8,531| |营业收入增长率(%)|-0.54%|4.00%|2.98%|2.76%| |归母净利（百万元）|806|933|1,088|1,249| |净利润增长率(%)|1.41%|15.69%|16.65%|14.82%| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.84|0.97|1.12| |市盈率（PE）|20.32|16.27|13.94|12.14| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收25.25亿元同比增长4.03%，归母净利润2.01亿元同比下滑36.12%，拟每10股派发现金红利1.00元含税 [4] - 特种气体毛利下滑致业绩承压，现场制气业务因部分项目投产营收及毛利大幅增长，大宗气体和燃气营收及毛利基本持平，特种气体营收和毛利下滑且均价和毛利率降低 [5] - 电子大宗气及现场制气业务在手订单充足，合同总金额88亿元待履行金额85.8亿元，在建项目陆续投产将带来营收增量和成长性 [6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.80/3.70/4.19亿元，对应当前股价PE分别为32/24/21倍 [6] 财务数据总结 盈利预测和财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为25.25亿、29.04亿、32.03亿、34.52亿元，增长率分别为4.03%、14.99%、10.30%、7.78% [7] - 2024 - 2027年预计归母净利分别为2.01亿、2.80亿、3.70亿、4.19亿元，增长率分别为 - 36.12%、39.07%、32.12%、13.25% [7] - 2024 - 2027年摊薄每股收益分别为0.42元、0.58元、0.77元、0.87元，市盈率分别为40.50、31.86、24.12、21.29 [7] 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为6.32亿、6.93亿、9.30亿、13.20亿、19.19亿元 [10] - 2023 - 2027年固定资产分别为14.91亿、21.66亿、31.34亿、38.77亿、44.19亿元 [10] - 2023 - 2027年负债合计分别为28.19亿、34.17亿、42.26亿、49.89亿、57.56亿元 [10][11] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为24.27亿、25.25亿、29.04亿、32.03亿、34.52亿元 [10][11] - 2023 - 2027年营业成本分别为15.11亿、17.13亿、19.10亿、20.19亿、21.41亿元 [10] - 2023 - 2027年归母股东净利润分别为3.15亿、2.01亿、2.80亿、3.70亿、4.19亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营性现金流分别为4.62亿、5.80亿、6.05亿、8.19亿、10.07亿元 [11][12] - 2023 - 2027年投资性现金流分别为 - 12.97亿、 - 8.24亿、 - 8.26亿、 - 8.26亿、 - 7.51亿元 [11][12] - 2023 - 2027年融资性现金流分别为7.35亿、3.60亿、4.59亿、3.98亿、3.44亿元 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外厂商关注底层模型性能提升，推动模型与应用场景深度结合；国内厂商集中利用强化学习工程优化红利，推进大模型性能迭代[3] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 上周上证综指、传媒指数（中信）、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 -0.40%、-1.89%、-0.75%、-1.12% [8] - 上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股为读客文化、果麦文化等 [9][10] - 上周传媒互联网板块跌幅最大的五只个股为 *ST 富润、返利科技等 [11][12] 行业运行数据 游戏 - 2025 年 2 月国内游戏市场实际销售收入 279.35 亿元，同比增长 12.30% [12] - 2025 年 03 月 29 日重点手游排名 iOS 畅销榜排名前三位分别为《恋与深空》《王者荣耀》《地下城与勇士：起源》 [12] - 2024 年上半年国内广告投放力度排名前三的游戏分别为《向僵尸开炮》《233 乐园》《骷髅传奇》 [19] AI - 2025 年 02 月全球 AI 产品网页版访问量排名前三的分别为 ChatGPT（40.4 亿）、New Bing（14.1 亿）、DeepSeek（5.71 亿） [20] - 2025 年 02 月国内 AI 产品网页版访问量排名前三的分别为 DeepSeek（5.71 亿）、纳米 AI 搜索（3.07 亿）、Qwen（5880 万） [22] 电影 - 2025 年至今内地电影总票房 242.57 亿元，03 月 29 日单日票房 0.69 亿 [24] - 2025 年 03 月 29 日电影综合票房排名前三分别为《哪吒之魔童闹海》《制暴：无限杀机》《怒水西流》 [24] 电视剧 - 2025 年 03 月 27 日 CSM71 卫视黄金剧场电视剧收视排名前三为《仁心俱乐部》《似锦》《北上》 [27] - 截至 2025 年 03 月 28 日电视剧集播映指数排名前三分别为《雁回时》《北上》《棋士》 [29] 综艺节目 - 截至 2025 年 03 月 28 日综艺节目播映指数排名前三分别为《乘风 2025》《盒子里的猫第二季》《妻子的浪漫旅行 2025》 [31] 渠道 - 2024 年 08 月国内五大视频平台 MAU 分别为爱奇艺（3.94 亿）、腾讯视频（3.86 亿）、芒果 TV（2.68 亿）、哔哩哔哩（2.19 亿）、优酷（1.99 亿） [34] 直播电商 - 2025 年 03 月 17 日 - 03 月 23 日抖音直播主播销售排名前三分别为与辉同行（1 亿 +）、蔡磊破冰驿站（1 亿 +）、新疆和田玉老郑（1 亿 +） [35] 广告营销 - 2023 年 1 - 7 月广告市场花费同比上涨 5.4%，其中 7 月份广告市场花费同比增长 8.7%，月度花费环比减少 0.8% [36] 重点公司重要公告速览 - 中原传媒 24 年业绩快报公布营业收入 98.57 亿元（+0.24%）；归母净利润 10.53 亿元（-24.18%）；归母扣非净利润 12.73 亿元（+14.15%） [39] - 风语筑因股票已十个交易日收盘价低于转股价 80%，预计将触发“风语转债”转股价向下修正条款 [39] - ST 华闻积极配合临时管理人预重整，是否进入重整程序尚存不确定性，且股票存在被实施退市风险警示风险 [39] - 吉比特 24 年实现营收 36.96 亿元(-11.69%)；归母净利润 9.45 亿元(-16.02%)；归母扣非净利润 8.77 亿元(-21.61%)；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 35.00 元（含税），合计拟派发现金红利约 2.51 亿元（含税） [39] - 省广集团 24 年实现营收 206.58 亿元(+23.90%)；归母净利润 1.01 亿元(-34.07%)；归母扣非净利润 0.65 亿元(-51.43%)；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.18 元（含税），合计拟派发现金红利约 3138.01 万元（含税） [39] - 新华都 24 年实现营收 36.76 亿元(+30.18%)；归母净利润 2.60 亿元(+29.61%)；归母扣非净利润 2.35 亿元(+16.87%)；不满足分红条件，利润分配预案为不派发现金红利、不送红股 [39] - ST 联合 24 年实现营收 3.65 亿元(-37.14%)；归母净利润 -6370.31 万元；归母扣非净利润 6021.96 万元 [39] 行业要闻 AI - 海外要闻：英伟达发布 Cosmos - Reason1 物理常识推理模型；OpenGS - SLAM 实现相机定位和场景重建双突破；OpenAI 宣布支持上下文协议 MCP；滑铁卢大学等研发 Vamba 模型助力长视频理解；哥大与谷歌 DeepMind 推出 HaloQuest 数据集 [40][41][42][43][44] - 国内要闻：人大发布 BPO - AVASR；百度秒哒实现对话式开发；北大&阿里提出新分割方法 UFO；阿里开源 Qwen2.5 - VL - 32B - Instruct；深势科技等团队发布 3D 科学大模型；昆仑万维推出音乐推理模型 Mureka O1；上财发布金融领域 R1 级推理大模型；港科大与 DeepSeek 开源全曲级歌曲生成基座 YuE；阿里开源 Qwen2.5 - Omni - 7B；阿里推出 QVQ - Max 视觉推理大模型；人大等联合推出 FlexWorld 技术构建灵活视角 3D 场景 [45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 游戏 - 腾讯《暗区突围：无限》国服定档 4 月，海外测试期表现抢眼，预计国内上线将迎来爆量 [57] - 腾讯投资 11.6 亿欧元取得育碧新设立子公司 25%股权，资金用于集团转型和促进游戏增产 [58] 影视 - 《哪吒 2》全球热映，海外票房累计破 3 亿元，未来将陆续在欧洲 37 个国家地区上映，并制作英语配音版本 [60]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 境外有望延续高利率环境，报告研究的具体公司境外业务优势地位牢固，看好其差异化发展能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本和流通股本均为 6.1 亿股，总市值和流通市值均为 78.58 亿元，12 个月内最高价为 14.54 元，最低价为 8.24 元 [3] 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入（净额法）13.24 亿元，同比+3.60%；实现归母净利润 4.58 亿元，同比+13.96%；加权平均 ROE 为 11.71%，同比+0.25pct [4] 业务情况 - 境内客户权益规模增长，风险管理业务稳步发展。期货经纪业务客户权益为 315.61 亿元，同比+48.54%，手续费净收入为 4.46 亿元，同比-11.33%；风险管理业务基差贸易业务期现销售收入 49.90 亿元，同比-9.17%，场外衍生品业务新增名义本金 643.93 亿元，同比-18.60%，做市品种数量同比+8 个至 37 个；财富管理业务南华基金存续管理规模 148.05 亿元，同比-29.87%，公司资管产品规模 1.59 亿元，同比-87.61%，证券投资基金代销金额为 1.71 亿元，同比-66.27% [5] - 境外利息净收入驱动业绩增长，利息净收入同比+25.01%至 6.82 亿元，境外利息净收入为 4.99 亿元，同比+26.65%，境外业务收入同比+15.32%至 6.54 亿元 [6] 发展动态 - 公司拟发行 H 股并在港交所主板上市，相关议案已获临时股东大会审议通过，募集资金将用于补充境外子公司资本金 [6] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 59.60、62.71、66.43 亿元，归母净利润为 5.52、6.14、6.66 亿元，EPS 为 0.90、1.01、1.09 元，对应 3 月 25 日收盘价的 PE 估值为 14.24、12.80、11.81 倍 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,711.61|5,960.09|6,270.57|6,642.81| |营业收入增长率(%)|-8.56%|4.35%|5.21%|5.94%| |归母净利（百万元）|457.97|551.79|613.88|665.57| |净利润增长率(%)|13.96%|20.49%|11.25%|8.42%| |摊薄每股收益（元）|0.75|0.90|1.01|1.09| |市盈率（PE）|15.87|14.24|12.80|11.81|[8]