市场指数与行业表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘3917点，近5日上涨2.15%，近1月上涨1.28% [1] - 深证综指收盘2493点，近5日上涨5.16%，近1月上涨1.56% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最强，上涨29.76%，其次为小盘指数上涨25.03%，大盘指数上涨20.31% [1] - 近6个月涨幅居前的行业为通信设备（上涨128.83%）、元件Ⅱ（上涨80.3%）、电子化学品（上涨44.94%）、电机Ⅱ（上涨42.93%）和贵金属Ⅱ（上涨34.07%）[1] - 近6个月表现相对落后的行业包括农商行Ⅱ（下跌9.16%）、文娱用品Ⅱ（上涨5.24%）和影视院线（上涨5.78%）[1] 汇率专题：人民币升值与“结汇潮”分析 - 核心观点：报告认为，10月中旬以来人民币兑美元大幅升值1.42%并非主要由“年终结汇潮”推动，美元走弱和央行逆周期调节是主要因素，后续“结汇潮”对汇率有助力但破“7”节奏受多重因素影响 [2][9] - 数据显示，10月中旬以来美元指数仅小幅走弱0.34%，而人民币兑美元升值1.42%，呈现非对称涨势 [2][9] - 结汇率并未在升值期间走高，9月不含远期履约结汇率为63.1%，10月、11月连续走低至54.1%和52.0% [2][9] - 从掉期点差、询价成交量、离在岸价差及外汇存款等多个维度观测，11月以来并未出现结汇加速的明显迹象 [9] - 10月下旬的汇率升值或与央行重启逆周期因子进行调节有关，12月以来人民币与美元的1个月动态相关性快速回升至0.95，显示美元走弱的影响 [10] - 历史规律显示，“年终结汇”在12月多有演绎，主因经常账户收入增加，但结汇率改善不明显 [10] - 结汇率变化受前期人民币汇率表现与春节时点影响，人民币走强后结汇率改善通常滞后1-2个季度 [10] - 报告认为，“迟到”的结汇潮对短期人民币汇率走强仍有助力，经验显示结汇潮支撑下1月人民币汇率有望较美元指数变动超升约0.8% [12] - 但美元的反弹风险（当前美元非商业空头净持仓已创2008年以来新高）及央行“熨平”汇率波动的操作，可能影响人民币破“7”的节奏 [12] 公司深度研究：欧福蛋业 - 公司来自丹麦，2004年成立，是跨国集团THORNICO旗下专业从事蛋制品业务的企业，开创并引领中国蛋品加工业 [2][12] - 公司拥有四大产品线，服务国内头部烘焙、餐饮及食品加工企业，2021年其蛋液、蛋粉市占率分别为18.1%和9.3%，在高度分散的市场中占据领先地位 [2][12] - 国内蛋品市场远期规模达千亿级别，公司凭借严格的质控和强大的研发能力，有望继续领跑行业成长 [2][12] - 在烘焙下游，消费场景多元化驱动市场扩容，预计2023至2029年国内烘焙市场复合年增长率为7.4%，公司掌握味多美、美心、桃李、立高等优质客户资源，通过产品升级驱动增长 [2][15] - 在餐饮下游，公司供应真功夫、避风塘、海底捞、味千等头部连锁及安井等冻品企业，受益于下游行业集中度提升 [3][15] - 在C端市场，公司推出小包装蛋液、预制蛋品、即饮蛋白饮等产品，旨在抢占中高端鸡蛋市场扩张和消费者认知提升的红利 [15] - 公司盈利能力向好，营收稳健增长，毛利率与蛋价的负相关性走弱，随着国内蛋鸡养殖规模化率提升，毛利率波动程度预计将降低 [15] - 投资分析意见：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、1.12亿元和1.30亿元，基于2026年21倍PE，给予30倍PE可比均值，目标市值34亿元，较2025年12月22日收盘有41%涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级 [15] - 报告认为公司的核心优势在于对蛋制品加工的系统认知、深耕行业积累的工艺及复配技术Know-how，这使其在提高产品附加值方面难以被竞争对手模仿或超越 [15] 行业深度报告：冬虫夏草 - 冬虫夏草是珍稀菌类药材，中国产量占全球98%以上，主要产区在青藏高原 [16] - 全国天然冬虫夏草产量呈下降趋势，20世纪50年代前年产量超1000吨，80年代降至400吨左右，21世纪后降至200吨左右 [16] - 青海省年产量在100-150吨之间，约占全国60%，西藏年产量约60吨，占比约20% [16] - 冬虫夏草价格历经波动，2012年前后曾涨至15万元/千克以上，2020年降至8-12万元/千克，2021年以来价格走势相对稳定 [16] - 人工培育冬虫夏草技术取得突破，主要有三种路径：模拟高原环境工厂化培育、人工侵染成虫后野外放养、野外自然侵染培育（半野生模式）[16][17] - 工厂化培育能将野生虫草3-5年的生长周期缩短至1-2年，实现全年产出 [17] - 市场玩家相对较少，行业仍处于产业化早期，仅个别企业实现产业化落地 [18] - 近年来食用菌上市企业如众兴菌业、雪榕生物等积极布局，众兴菌业联营企业天水金兴生物2025年上半年营业收入5114万元，净利润2738万元，净利率高达53.5%，验证了人工种植的盈利能力 [18] 机械行业点评：3D打印 - 2025年1-11月，中国3D打印机出口数量为448万台，同比增长29.60%，其中11月出口52万台，同比增长89.10% [18] - 2025年1-11月，中国3D打印机出口金额为97.58亿元，同比增长31%，其中11月出口金额12.87亿元，同比增长136.20% [18] - 预计2025年全年出口量将达500万台，出口额或将达到107亿元 [18] - 政策方面，六部门印发方案推动3D打印设备进课堂，预计将拉动教育领域需求 [19] - 商业模式演进：3D打印农场模式推广，如汇纳科技计划在2026年一季度前布局15000台拓竹3D打印机，打造全球规模最大的3D打印工厂，这将降低使用门槛并拉动设备需求 [19] - AI技术推动创作门槛降低，例如2D图像转3D模型技术逐步成熟，有望提升消费级3D打印的“可玩性”，带动需求 [19][20] - 报告列出了产业链核心标的，包括部件（杰普特、锐科激光）、整机（拓竹科技、创想三维、安克创新）、材料（海正生材）及金属打印（铂力特、华曙高科）等公司 [20] 商贸零售行业周报 - 在2025年12月15日至19日期间，商贸零售指数增长6.66%，跑赢沪深300指数6.94个百分点，在申万一级行业中排名第1位 [20] - 多项政策协同部署推进扩大内需，零售业被定位为培育内需体系的关键着力点 [20] - 2025年1-11月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1% [20] - 2025年11月社会消费品零售总额为4.4万亿元，同比增长1.3%，增速环比下降1.6个百分点，低于市场预期的2.9% [20] - 线下零售企业学习“胖东来模式”推进门店调改，提升运营效率与盈利能力 [20] - 投资分析意见：看好电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多）、优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、潮宏基等）、贸易服务商（小商品城）、消费品牌（名创优品）及积极推进转型的百货超市板块（永辉超市、步步高等）[20] 公司点评：华钰矿业 - 公司是金锑高弹性标的，拥有扎西康、拉屋、泥堡（国内）及塔金（海外）等生产型矿山，随着增量矿山项目产量释放，业绩有望进入高速成长期 [23] - 全球锑供需趋紧，2025年1-11月中国锑锭产量约6万吨，同比减少15.5%，俄罗斯供给也受影响 [23] - 2025年初至今国内锑均价约18.47万元/吨，较2024年均价上涨41.29%，海外锑价高于国内 [23] - 黄金价格持续上行，截至2025年12月19日，COMEX黄金收盘价约4354美元/盎司，较年初上涨约63.63% [23] - 公司泥堡金矿项目黄金储量46.7金属吨，品位4.15克/吨，预计2027-2028年开始贡献增量 [23] - 投资分析意见：上调2025年归母净利润预测至9.88亿元，新增2026-2027年预测分别为12.14亿元和16.83亿元，对应市盈率分别为22倍、18倍和13倍，维持“买入”评级 [23] 金属行业周报 - 行情回顾：上周有色金属（申万）指数上涨1.46%，跑赢沪深300指数1.74个百分点，子板块中能源金属上涨5.08%，贵金属上涨0.68% [23] - 价格变化：上周LME铜、铝、锡分别上涨3.18%、2.67%、4.57%；COMEX黄金上涨0.90%，白银大涨8.55%；电池级碳酸锂价格上涨9.47% [23] - 贵金属观点：美国11月失业率升至4.6%，CPI同比上涨2.7%低于预期，强化降息预期，长期看央行购金为趋势，金价中枢将持续上行，同时建议关注白银 [23][24] - 工业金属观点：铜矿生产扰动较大，降息落地，预计铜价偏强；国内电解铝产能天花板限制下供需趋紧，价格有望长期上行 [24] - 小金属与钢铁：钴供给偏紧，锂价上涨；钢铁供给环比下降，铁矿石价格环比上涨 [24] - 成长投资分析：推荐供需格局稳定的新能源制造业标的，如华峰铝业、亚太科技、宝武镁业等 [24]