投资评级 - 报告将阅文集团(772 HK)评级上调至"买入"，目标价从28港元上调至39港元，潜在涨幅25% [1] 核心观点 - IP衍生品业务加速释放是评级上调的核心驱动因素，预计公司核心利润增长趋势将持续 [1][5] - 行业估值中枢上移背景下，参考可比公司平均25倍市盈率重新定价 [5] - AIGC技术赋能降本提效，加速中腰部IP短剧/漫剧改编，潮玩产业链战略投资有望锁定产能 [5] 财务数据 - 2025年预测：收入74.39亿人民币(-8.4%)，Non-GAAP净利润13.48亿人民币(+24.8%)，每股盈利1.41人民币 [2][10] - 2026年预测：收入80.67亿人民币(+8.4%)，Non-GAAP净利润14.86亿人民币(+4.6%) [2][10] - 毛利率预计从2024年的48%提升至2025-2027年的50-51% [10][18] - 经调整净利润率从2024年的14%提升至2025-2027年的18-20% [10][18] 业务表现 在线业务 - 1H25收入19.85亿人民币(+2%)，自有渠道MAU稳定在1.03亿，付费用户920万(+5%)，月ARPPU 31元 [5][9] - 供给侧改善：百万级新签约作品数量同比+63%，均订过万新作家数量同比+45% [5] 版权运营 - 1H25收入12.05亿人民币(-46%)，主因新丽剧集延期及短剧净额法记账 [5][9] - IP衍生品GMV达4.8亿人民币，接近2024全年水平，短剧爆款率达60% [5] - 预计2025全年版权收入降15%，但核心IP运营收入将增4% [5] 估值与市场表现 - 当前股价31.2港元对应2025年20.3倍市盈率，1.38倍市净率 [2][4] - 市值318亿港元，年初至今上涨23.8%，200日均价28.17港元 [4] - 52周股价区间22.7-36港元，日均成交量294万股 [4] 未来催化剂 - 新丽传媒下半年内容储备丰富，包括《扫毒风暴》《哑舍》《除恶》等剧集及电影《情圣3》 [5][8] - 腾讯渠道收缩影响将被第三方平台合作增加所抵消 [5] - AIGC技术持续优化内容生产效率，推动中腰部IP商业化 [5]

乐信集团 (LX US) - 2025年2季度净利润达5.11亿元人民币，同比增长126%，环比增长19%，主要受益于拨备费用下降和收入端改善 [1] - 促成贷款恢复正增长，风控能力提升带动电商平台成交金额同比环比显著增长，资产质量持续改善 [1] - 2季度净利润take rate达到1.92%，环比提升34个基点，预计net take rate将保持提升态势 [2] - 预计2025年净利润约20亿元人民币，同比增长82%，当前市盈率低于4倍，估值吸引，目标价11.8美元 [2] 宝胜国际 (3813 HK) - 2025上半年收入/归母净利润91.6亿/1.9亿元人民币，同比下滑8.3%/44.1%，主要受线下客流拖累（同店销售下滑10-20%中段） [4] - 毛利率同比下跌0.7个百分点至33.5%，经营利润率下滑1.7个百分点至3.1%，但2季度折扣水平和库存出现环比改善 [4] - 下调2025-27年收入预测7%-8%至173-189亿元，预计2025下半年收入同比下降4.5%，同时下调未来三年净利润预测6%-24% [5] - 当前股价已反映业绩压力，预期股息率超过8%，基于2026年7倍预期市盈率调整目标价至0.74港元 [5] 传奇生物 (LEGN US) - 2Q25 Carvykti销售额达4.39亿美元，同/环比增长19%/136%，创CAR-T疗法单季度销售额新高，经调整净利润0.1亿美元 [8] - 美国Raritan扩建和比利时二期工程年底前完工后总产能将达10,000人份/年，潜在年销售额超40亿美元 [9] - FDA更新REMS要求，监测期/驾驶限制缩短至2周，生产周期缩短至30天，产品在社区医疗层面渗透有望提速 [9] - 上调2025-27年收入预测1-6%，长期峰值销售预测上调5%至69亿美元，目标价上调至74美元 [9] 瑞浦兰钧 (666 HK) - 2025上半年收入94.9亿元人民币，同比增长24.9%，锂电池出货量32.4GWh，同比增长100.2% [10] - 锂电池板块毛利率同比提升5.9个百分点至8.5%，研发费用率缩减12%，净亏损同比收窄85%至6532万元 [10] - 预计2025年净亏损收窄至1.3亿元，2026年实现净利润2.8亿元，上调2025-27年毛利率预测2-4个百分点 [11] - 基于DCF模型调升目标价至15.46港元（原14.25港元），对应1.1倍2026年市销率 [11] 科技行业 - MSCI全球指数和沪深300连续三个月增长，恒生科技指数本月涨幅4.0%跑赢恒指（+3.2%） [12] - 台积电6月营收同比增长26%，2纳米技术优势持续扩大，1%汇率变化导致1个百分点收入变化 [12] - DDR4（8GB）合约价和NAND Flash（128GB）合约价延续上涨趋势，6月半导体设备进口额同比增长19%至38亿美元 [12][13] - 美半导体关税政策影响或小于预期，台积电在美投资1,650亿美元建厂或符合豁免条件，英伟达对中国市场敞口影响约占总收入2% [13] 电池行业 - 7月中国动力电池装车量55.9GWh，同/环比+34.3%/-4.0%，上半年中国动力电池企业全球市占率43% [14] - 7月中国电池出口23.2GWh，环比-4.7%但同比+35.4%，中美关税暂缓利好储能电池对美出口 [15] - 宁德江西锂矿停产有望支撑锂价，固态电池研发加速：上汽MG 9月将上市半固态电池版本MG4，孚能科技完成硫化物全固态电池送样 [15]

投资评级 - 报告对传奇生物(LEGN US)维持"买入"评级，目标价从37美元上调至74美元，潜在涨幅达100% [1][2][6] 核心观点 - 2Q25业绩超预期实现经调整盈利0.1亿美元，主要得益于Carvykti销售额达4.39亿美元，同比增长19%，环比增长136%，创CAR-T疗法单季度销售额新高 [6] - 公司维持2025年底经营层面盈亏平衡、2026年实现净利润层面盈亏平衡的指引 [6] - 上调2025-27年收入预测1-6%，长期峰值销售预测上调5%至69亿美元 [6] 财务表现 - 2Q25净亏损1.25亿美元，剔除未实现汇兑损失1.11亿美元后实现经调整净利润0.1亿美元 [6] - 2025E收入预测从960百万美元上调至1,016百万美元(+5.8%)，2026E从1,400百万美元上调至1,436百万美元(+2.6%) [5] - 预计2026年归母净利润134百万美元(净利率9.3%)，2027年329百万美元(净利率18.1%) [5] 产品与市场 - Carvykti需求端：美国授权治疗中心增至123个，早期复发适应症贡献近60%销量，欧洲主要市场渗透率持续提升 [6] - 供给端：美国Raritan和比利时二期工程年底完工后总产能达10,000人份/年，可支持40亿美元以上年销售额 [6] - FDA放宽用药限制(监测期从4周缩至2周)，社区医疗渠道拓展(与弗吉尼亚肿瘤协会合作)将加速市场渗透 [6] 估值模型 - DCF估值显示股权价值13,589百万美元，每股价值74美元，WACC为10.1% [7] - 自由现金流预测：2025E为-330百万美元，2026E转正为55百万美元，2027E增至266百万美元 [7] 行业比较 - 在交银国际覆盖的医药行业中，传奇生物100%的潜在涨幅位列第一，高于和黄医药(55.6%)和百济神州(28.8%) [12]

行业投资评级 - 科技行业评级为"领先"，预期未来12个月表现将跑赢大盘标杆指数 [39] 核心观点 - 全球科技股持续跑赢大盘：MSCI信息科技指数7月12日至8月11日上涨4.2%，显著高于MSCI全球指数1.7%的涨幅；Wind信息技术指数涨幅达9.2%，远超沪深300指数2.7%的涨幅 [1] - 半导体行业表现强劲：台积电7月营收达3,232亿新台币，同比增长26%，环比增长23%，反映先进制程需求旺盛 [3] - 存储芯片价格趋势：DDR4（8GB）合约价和NAND Flash（128GB）合约价延续上涨趋势，预计下半年价格保持坚挺 [3][33] - 中国半导体设备进口增长：6月半导体制造设备进口额38亿美元，同比增长19%，上半年累计进口193.8亿美元 [3][36] - 美国关税政策影响有限：台积电因在美建厂计划或获关税豁免，英伟达和AMD需缴纳对华收入15%的费用以换取出口许可，预计对英伟达总收入影响约2% [3] 行业表现 全球市场 - MSCI信息科技指数上涨4.2%，技术硬件与设备子行业涨幅达7.7%，半导体产品与设备子行业上涨5.1% [5][7][8] - 费城半导体指数市值持续增长，市盈率保持稳定 [16] - 纳斯达克100指数市值突破3万亿美元，市盈率维持在25倍左右 [20] A股市场 - 万得信息技术指数上涨9.2%，半导体与半导体生产设备子行业涨幅达13.1% [9][12] - 申万电子指数市盈率上涨4.8倍，半导体指数市盈率上涨5.1倍 [1][25][31] 港股市场 - 恒生科技指数扭转颓势，8月上涨4.0%，跑赢恒生指数3.2%的涨幅 [1][13] 重点公司 - 台积电（TSM US/买入）：目标价280美元，潜在涨幅15.7%，看好其2纳米技术优势及AI相关收入增长 [3][38] - 英伟达（NVDA US/买入）：目标价195美元，潜在涨幅7.1%，受出口限制影响可控 [3][38] - 北方华创（002371 CH/买入）：目标价392.59元，潜在涨幅18.2%，受益于国产半导体设备替代 [38] - 华虹半导体（1347 HK/买入）：目标价49港元，潜在涨幅9.7% [38]

行业投资评级 - 报告覆盖的电池行业公司普遍获得"买入"评级，包括宁德时代(目标价314.11元)、亿纬锂能(目标价56.51元)、国轩高科(目标价29.07元)、中创新航(目标价24.77港元)和瑞浦兰钧(目标价14.25港元) [2][19] - 行业平均市盈率为FY25E 25.7倍和FY26E 22.5倍，市净率分别为FY25E 2.23倍和FY26E 2.09倍 [2] 核心观点 - 7月中国动力电池装车量55.9GWh，同比+34.3%但环比-4.0%，增速放缓主要受新能源车零售销量环比-11.2%影响 [4][9] - 磷酸铁锂电池占比达80%，装车量44.9GWh同比+49% [4][15] - 市场集中度下滑，CR2/CR5分别环比-2.6/-1.8个百分点至62.5%/80.3%，宁德时代市占率41.4%环比-2.3个百分点 [4][16][18] - 海外市场方面，2025上半年中国企业在海外动力电池市场份额达43%，同比+8个百分点，宁德时代海外装机62GWh同比+33% [4] 电池产销量数据 - 7月电池出口23.2GWh环比-4.7%但同比+35.4%，储能电池占比36% [4][12] - 2025年1-7月宁德时代累计装车151.72GWh市占率42.8%，比亚迪82.19GWh市占率23.2% [17] 行业趋势与事件 - 中美暂停实施24%关税90天，利好储能电池对美出口 [4] - 电池级碳酸锂价格自7月中旬以来上涨约15%，宁德江西锂矿停产可能支撑锂价 [4] - 固态电池研发加速，上汽MG计划9月推出半固态电池车型，孚能科技完成硫化物全固态电池送样 [4] 个股推荐 - 建议关注宁德时代(300750 CH)，因其成本和技术优势以及海外布局领先 [4]

投资评级 - 报告对乐信集团(LX US)维持"买入"评级，目标价11.8美元，较当前6.41美元收盘价有84.1%潜在涨幅[1][2] 核心观点 - 盈利持续改善：2025Q2净利润5.11亿元同比增126%，环比增19%，主要受益于科技赋能收入增长和拨备费用同比下降36%[5] - 业务数据向好：Q2促成贷款529亿元同比增3.5%，电商平台成交金额20亿元同比大增117%[5] - 股东回报提升：2025年上半年分红率25%，下半年将提升至30%，并实施5000万美元股票回购计划[5] - 资产质量改善：90天逾期率3.1%环比下降16个基点，延续2024Q3以来的改善趋势[5] - 估值吸引：2025年预测市盈率仅3.8倍，市账率0.64倍，股息率7.3%[4] 财务数据 年度预测 - 收入：2025E 138.7亿元(-2.3%)，2026E 148.8亿元(+7.2%)[4] - 净利润：2025E 20.08亿元(+82.4%)，2026E 25.87亿元(+28.9%)[4] - 每股收益：2025E 12.08元(+86.1%)，2026E 15.72元(+30.2%)[4] - ROAE：2025E 17.7%，2026E 20.0%[7] 季度表现 - 促成贷款：2025Q2达529亿元，结束连续5个季度同比下滑转为正增长(+3.5%)[6] - Net take rate：2025Q2提升至1.92%，环比升34个基点[5] - 信贷业务：净收入环比增10%，重资产模式占比提升7个百分点[5] 业务展望 - 风控能力提升带动电商业务差异化优势显现[5] - 预计net take rate将保持上升趋势[5] - 2025年促成贷款预计2142亿元(+1%)，2026年增长5%至2249亿元[7]

中芯国际（981 HK） - 2Q25业绩超预期：收入环比下降1.7%，毛利率20.4%，高于预期，主要受益于8英寸产品增长 [1] - 3Q25展望：收入预计环比增长5%-7%，毛利率指引18%-20%，与2Q25一致 [1] - 产能扩张：1H25新增12英寸月产能1.9万片，预计3Q25再增1.1万片 [2] - 估值与评级：维持中性评级，目标价微调至47港元，对应2.1倍2026年市净率 [2] 汽车行业 - 7月销量表现：乘用车零售182.6万辆，同比+6.3%，环比-12.4%；新能源车零售98.7万辆，同比+12.0%，环比-11.2% [3] - 新能源渗透率创新高：7月达54%，同比提升2.7个百分点，环比提升0.7个百分点 [3] - 出口表现亮眼：7月新能源乘用车出口21.3万辆，同比+120.4%，占乘用车出口总量44.7% [4] - 未来展望：3-4季度多款新车上市，预计8月车市环比改善，建议关注比亚迪、小鹏汽车、吉利汽车等 [7] 房地产行业 - 7月销售下滑：全口径销售额环比下降38.1%至2,294亿元，20家主要开发商销售额环比下降40.2% [9] - 价格走势：6月新建商品住宅价格同比-3.7%，环比-0.3%；二手住宅价格同比-6.1%，环比-0.6% [9] - 政策预期：预计围绕城中村改造、"好房子"建设等政策将持续推进 [9] - 投资建议：看好华润置地和越秀地产，因其销售表现优异且执行能力强 [9] 全球市场概览 - 主要指数表现：恒指涨0.19%至24,907点，年初至今涨22.86%；纳指跌0.30%至21,385点，年初至今涨10.74% [5] - 大宗商品：布兰特原油涨4.18%至66.59美元/桶，期金涨3.11%至3,439.10美元/盎司 [5] - 外汇市场：欧元兑美元涨2.92%至1.16，英镑兑美元涨0.77%至1.34 [5] 恒生指数成份股 - 腾讯控股（700 HK）：收盘561港元，市值5.09万亿港元，2025E市盈率19.05倍 [11] - 比亚迪股份（1211 HK）：收盘111.5港元，市值8,121亿港元，2025E市盈率17.42倍 [11] - 中国移动（941 HK）：收盘87.5港元，市值1.81万亿港元，股息率6.39% [11]

行业投资评级 - 行业评级为"领先"，预期未来12个月表现相对于大盘标杆指数具吸引力 [13] 核心观点 - 7月新能源车渗透率升至54%，创年内新高，1-7月累计渗透率达50.7% [1][5] - 7月乘用车零售182.6万辆（同比+6.3%，环比-12.4%），1-7月累计零售1,272.8万辆（同比+10.1%） [5] - 自主品牌表现强劲，7月零售121万辆（同比+14%），市场份额达65.9%（同比+4.0ppts） [5] - 新能源乘用车出口21.3万辆（同比+120.4%），占出口总量44.7% [5] - 预计3-4季度理想i6、小鹏P7等新车上市将拉动市场回暖，8月增速平稳但"金九银十"环比改善可期 [5] 重点公司估值与评级 电池板块 - 宁德时代（300750 CH）：目标价314.11元，对应19.2%上行空间，FY25E市盈率18.4倍 [2][12] - 亿纬锂能（300014 CH）：目标价56.51元，潜在涨幅28.8%，FY25E市盈率15.5倍 [2][12] 整车厂商 - 比亚迪（1211 HK）：目标价167.75港元，潜在涨幅50.9%，FY25E市盈率17.7倍 [2][12] - 小鹏汽车（9868 HK）：目标价134.69港元，潜在涨幅69.7%，FY26E市盈率91.3倍 [2][12] - 理想汽车（2015 HK）：中性评级，目标价103.67港元，FY25E市盈率20.6倍 [2][12] 其他细分领域 - 雅迪控股（1585 HK）：目标价19.84港元，潜在涨幅57.2%，FY25E市盈率11.5倍 [2][12] - 潍柴动力（2338 HK）：目标价20.50港元，潜在涨幅21.7%，股息率6.3% [2][12] 市场表现与趋势 - 自主品牌新能源渗透率高达74.9%，显著高于豪华车（30.0%）和合资品牌（6.7%） [5] - 特斯拉市场份额4.1%（同比-1.1ppts），新势力份额21.4%（同比+2ppts） [5] - 行业指数相对恒生指数呈现超额收益趋势 [4]

华虹半导体 - 2Q25毛利率达10.8%，超过指引上限，管理层表示2Q25已进行价格调整，总体涨价幅度在个位数左右，预计3Q/4Q将集中体现 [1] - 3Q25收入指引为6.2-6.4亿美元，毛利率指引为10-12%，均高于预期 [1] - 电源管理器件(PMIC)产品增长强劲，同比增长59.5%，模拟/PMIC平台营收占比达28.5%，同比增加740bps [2] - 上调25E年底九厂产能预期至每月5万片12寸产能，并保持每六个月增加2.5万片/月的爬坡速率，预计3Q26完成所有8.3万片规划产能爬坡 [2] - 上调2025/26年收入预测至24.1/28.7亿美元（前值22.9/27.7亿美元），上调2025年毛利率预测至10.8%（前值9.2%） [2] 和黄医药 - 1H25总收入同比下降9%，肿瘤/免疫业务收入下降15%，不及预期 [3] - 肿瘤产品收入下降4%，其中呋喹替尼海外销售增长25%（固定汇率），但中国内地销售下降29%，赛沃替尼和索凡替尼销售分别下降41%/50% [3] - 下调2025全年肿瘤/免疫收入指引从3.5-4.5亿美元至2.7-3.5亿美元 [3] - 1H25经营亏损显著收窄，预计2H25起有望实现经营层面盈亏平衡 [3] - 差异化ATTC平台首款候选药物HMPL-A251有望于2H25在中美启动针对实体瘤的I期研究，2026年还将有两款ATTC分子进入临床 [4] 爱旭股份 - 2Q25盈利0.63亿元，4Q23以来首次扭亏，毛利率7.4%，环比提升6.9个百分点 [9] - ABC组件出货量4.03GW，环比下降11%，但海外占比提升至超40%，是收入和毛利率提升的重要原因 [9] - 7月以来硅片价格大涨但组件价格涨幅较小，可能压缩ABC组件利润空间 [9] - 行业普遍预期光伏产品9%的出口退税将被取消，可能利空公司出口 [9] 全球主要指数 - 恒指收报24,859点，下跌0.89%，年初至今上涨22.63% [5] - 标普500收报6,389点，上涨0.78%，年初至今上涨8.63% [5] - 纳指收报21,450点，上涨0.98%，年初至今上涨11.08% [5] - 德国DAX收报24,163点，下跌0.12%，年初至今上涨21.37% [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特原油收报66.41美元，上涨5.71%，年初至今下跌10.95% [7] - 期金收报3,439.10美元，上涨4.32%，年初至今上涨30.80% [7] - 期银收报38.29美元，上涨18.07%，年初至今上涨32.47% [7] - 欧元兑美元收报1.17，上涨3.36%，年初至今上涨12.56% [7] 本周经济数据 - 8月12日将公布美国核心CPI(月度环比)，市场预期0.3%，前值0.2% [10] - 8月14日将公布中国规模以上工业增加值，前值6.8% [10]

投资评级 - 报告对爱旭股份的投资评级为"中性"[2][12] 核心观点 - 2Q25业绩超预期扭亏，毛利率大幅提升至7 4%，环比提升6 9个百分点，ABC组件出货量4 03GW，海外占比提升至超40%[6] - 上游硅片价格上涨可能压缩ABC组件利润空间，TOPCon组件价格仅上涨0 005元/W，而BC组件价格反而下跌[6] - 出口退税预期取消可能对海外收入占比达43%的公司产生负面影响[6] - 尽管上调2025年盈利预测，但下半年不确定性仍多，估值吸引力有限，维持16 50元目标价[6] 财务数据 - 2Q25收入43 1亿元，环比增长4 2%，盈利0 63亿元，扣非后盈利0 42亿元[6] - 1H25公司亏损2 4亿元，2Q25实现4Q23以来首次扭亏[6] - ABC组件平均单W售价环比提升0 04元至0 73元，单W成本环比下降0 09元至0 70元[6] - 2Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为3 3%/3 4%/2 1%/-1 0%，合计7 9%，环比下降1 2个百分点[6] - 1H25汇兑收益达2 4亿元，其中2Q25接近2亿元[6] 业务预测 - 预计2025E-2027E ABC组件销量分别为20GW/30GW/34GW[8] - 预计2025E-2027E ABC组件单价分别为0 73/0 78/0 80元/W[8] - 预计2025E-2027E单位毛利分别为0 05/0 12/0 14元/W[8] 市场表现 - 当前股价14 65元，目标价16 50元，潜在涨幅12 6%[1] - 52周股价区间为7 39-16 49元[4] - 市值265 56亿人民币，年初至今上涨32 94%[4] - 200天平均价为12 43元[4]