投资评级 - IPO专用评级"5.6" [9] 核心观点 - 报告公司是中国领先的乘用车制造商 拥有五大汽车品牌 覆盖不同细分市场 以2024年全球乘用车销量计算是中国第二大自主品牌乘用车公司和全球第十一大乘用车公司 并连续22年出口第一 [1] - 报告公司业绩持续高增长 2022-2024年收入复合年增长率达70.7% 归母净利润复合年增长率为50.2% 2025年一季度收入同比增长24.2% 归母净利润同比增长71.5% [1] - 报告公司拥有卓越的产品及多样化的品牌矩阵 强大的研发能力 突出的全球化能力和高效的管理团队 [3] - 报告公司IPO发行价为27.75-30.75港元 发行后总市值约为1600.4-1773.4亿港元 基石投资者阵容强大 约占此次发售股份的50% [6][9] 公司概览 - 报告公司成立于1997年 总部位于芜湖 拥有奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界五大汽车品牌 [1] - 2022-2024年收入达到926.2亿元/1632.1亿元/2699.0亿元 归母净利润达到62.7亿元/119.5亿元/141.4亿元 [1] - 2025年一季度收入682.2亿元 归母净利润46.5亿元 [1] 行业状况及前景 - 全球乘用车行业已进入相对成熟阶段 2024年全球乘用车总销量为7430万辆 预计2025年至2030年复合年增长率为3.5% 2030年总销量将达到9010万辆 2035年将达到1亿辆 [2] - 中国乘用车市场庞大且充满活力 2024年中国乘用车销量达2270万辆 2019年至2024年复合年增长率为1.9% 预计到2030年销量将达到2480万辆 2025年至2030年复合年增长率为1.4% [2] 优势与机遇 - 卓越的产品及多样化的品牌矩阵 持续实现品牌向上攀升 [3] - 强大的研发能力支撑全面技术专业知识 实现未来技术突破 [3] - 全球化能力最突出的中国乘用车企业 持续推动市场向海外拓展 [3] - 能力突出的管理团队和高效的组织架构 [3] IPO相关信息 - 上市日期为2025年9月25日 发行价区间为27.75-30.75港元 [6] - 发行股数绿鞋前为297.40百万股 香港公开发售占比10% 最高回拨后占比15% [6] - 集资金额绿鞋前为82.53-91.45亿港元 香港公开发售部分8.25-9.14亿港元 最高回拨后12.38-13.72亿港元 [6] - 发行后总市值绿鞋前为1600.41-1773.42亿港元 备考每股有形资产净值5.99-6.15港元 备考市净率4.63-5.00倍 [6] - 保荐人为中金公司、华泰国际、广发证券香港 账薄管理人包括多家知名金融机构 [6] - 基石投资者包括JSC International Investment、HHLR Advisors、上海景林等 约占此次发售股份的50% [9]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.03% 国企指数涨0.02% 恒生科技指数涨0.56% 大市成交额2940.69亿港元 主板卖空金额318.86亿港元占可卖空股票总成交额12.75% [2] - 南向资金净流出31.89亿港元 北水净买入阿里巴巴9988HK 美团3690HK 百泽医疗2609HK 净卖出盈富基金2800HK 小米集团-W1810HK 中芯国际981HK [3] - 北向资金成交2876.22亿元占两市总成交额12.28% 沪股通成交前三为寒武纪688256SH(33.94亿) 海光信息688041SH(33.27亿) 工业富联601138SH(21.92亿) 深股通成交前三为宁德时代300750SZ(33.95亿) 中际旭创300308SZ(30.32亿) 胜宏科技300476SZ(27.99亿) [3] 板块行情分析 - 大消费板块表现亮眼：携程集团-S9961HK涨4.09% 美团-W3690HK涨3.03% 同程旅行780HK涨2.5% 中国国航753HK涨4.24% 普拉达1913HK涨4.18% 吉利汽车175HK涨3.2% 奈雪的茶2150HK涨4.1% [4] - 8月社会消费品零售总额39668亿元同比增长3.4%环比增长0.17% 1-8月社会消费品零售总额323906亿元同比增长4.6% 服务零售额同比增长5.1% [4] - 机器人板块受宇树机器人开源驱动：德昌电机控股179HK涨16.74% 三花智控2050HK涨12.83% 越疆2432HK涨5.86% 优必选9880HK涨4.99% 微创机器人-B2252HK跟涨 [4] - 新能源及核电电力设备板块走强：福莱特玻璃6865HK涨5% 信义玻璃868HK涨4.92% 协鑫科技3800HK涨3.97% 中广核矿业1164HK涨9.06% 中核国际2302HK涨5.52% [5] - 互联网医疗板块下跌：平安好医生1833HK跌5.44% 京东健康6618HK跌5.82% 阿里健康241HK跌3.89% 固生堂2273HK跌2.54% 泰格控股2228HK跌1.59% [5] 美股市场与美联储政策 - 美股三大指数集体收跌：标普跌0.13% 纳斯达克跌0.07% 道琼斯跌0.27% [6] - 美国8月零售销售数据强劲：整体零售销售环比增长0.6% 剔除汽车零售销售环比跃升0.7% 零售控制组环比上升0.7% 零售和食品服务总销售额同比增长5.0% [6] - 美联储降息概率达95% 预计降息25个基点 将发布经济预测摘要和点阵图明确政策路径 [6] 旅游行业前景与平台表现 - 预计国庆假期国内旅游收入/人次日均可比口径同比增7.0%/8.3% 人均旅游花费降幅较1季度(-6%)和2季度(-3%)持续收窄 预计微降1% [8][9] - 国庆假期旅游收入约占全年14% 对比2024年(7天)占12% 2023年(8天)占15% [9] - 同程旅行数据显示：国内周边游/包车游预订热度同比增2倍/115% 长线跟团游花费同比增超20% 高品质酒店/赏秋目的地酒店预订热度同比增长超20%/30% [10] - 国际机票搜索热度同比增超60% 出境跟团游产品预订热度同比增超60% [10] - 飞猪数据显示：国庆出游预订周期较去年提前3.5天 交通预订/长线游/租车预订量同比增4%/53%/93% 上海旅客预订量同比增超40% 客单价同比增5% 出境游预订同比增近40% [10] 平台暑期数据与投资建议 - 携程暑期亲子订单占比35% 亲子租车自驾游订单同比增77% 入境游博物馆类门票同比增20% [11] - 美团精品小团订单占比40%同比增90% 出境游支付客单价同比增6% [11] - 抖音6/15-8/15期间酒旅团购订单量及销售额同比增46% [11] - 飞猪订单均价同比增10% 长线出境订单同比增50% [11] - 携程3季度住宿预订/交通预订预计同比增14%/9% [11] - 同程旅行2025年核心OTA收入/经营利润预计同比增15%/24% [11]

行业投资评级 - 报告关注阿里巴巴、京东集团、美团、拼多多等电商及互联网平台股份 [7] 核心观点 - 即时零售与货架电商融合趋势明确 淘宝闪购接入传统电商场域 服务于电商商户全渠道布局 同时强化用户平台心智 [5] - 阿里管理层预计淘宝闪购未来三年将带来超1万亿元成交额增量 支撑阿里CMR维持较高增速 [5] - 平台历史交易数据沉淀是Agent能力重要支撑 未来拳头级Agent产品仍将出现在现有互联网平台 [5] 行业数据表现 - 2025年8月实物商品网上零售额1.02万亿元 同比增7.1% 占商品零售总额比例28.9% [2] - 8月社零总额同比增3.4% 线上零售增速快于整体社零 [2] - 1-8月吃类/穿类/用类实物商品网上零售额累计同比增15.0%/2.4%/5.7% [2] 平台动态：阿里巴巴 - 淘宝上线AI万能搜和AI助手 基于用户搜索和购物偏好生成个性化推荐 [3] - 天猫上线"即时购"会场 履约时效压缩至小时达 首批260+品牌入驻 配送费0-40元 [3] - 双11期间淘宝闪购将入驻数千家品牌商家 推动"线上即时零售+线下实体库存"融合 [3] - 淘宝会员体系打通饿了么、飞猪等 覆盖衣食住行消费场景 [3] - 淘宝闪购Apple授权专营店超4,000家 参与iPhone 17新机发售 [4] 平台动态：美团 - 美团公测Agent产品小美 基于自研大语言模型LongCat 支持语音交互实现外卖下单、餐厅推荐等服务 [4] - 美团闪购Apple授权专营店近7,000家 [4] 平台动态：其他电商 - 京东以旧换新叠加国补 iPhone 17预售1分钟预订量超去年全天 [4] - 拼多多百亿补贴苹果新品全系列提供300-1000元补贴 [4] - 阿里发布智能客服行业Agent产品"店小蜜5.0" 瓴羊发布企业级营销Agent [4] 估值数据（截至2025/9/12） - 阿里巴巴市值3,700亿美元 P/E 20.1倍（1FY） P/S 2.5倍（1FY） [15] - 美团市值760亿美元 P/E NA（1FY） P/S 1.4倍（1FY） [15] - 京东市值490亿美元 P/E 13.0倍（1FY） P/S 0.3倍（1FY） [15] - 拼多多市值1,780亿美元 P/E 13.0倍（1FY） P/S 3.0倍（1FY） [15]

港股市场表现 - 恒生指数上周五上涨1.16% 国企指数上涨1.13% 恒生科技指数上涨1.71% [2] - 主板成交金额达3,207.34亿港元 卖空金额441.97亿港元占可卖空股票总成交额15.414% [2] - 南向资金连续11天净流入 港股通净流入73.31亿港元 净买入前三为阿里巴巴9988 HK 腾讯控股700 HK 泡泡玛特9992 HK [2] 板块表现分析 - 教育板块尾盘强势拉升 多只龙头涨幅可观 成为当日最大焦点之一 [3] - 脑机接口概念活跃 Neuralink已有12人接受脑机芯片植入试验 累计使用超1.5万小时 [3] - 科技板块延续强劲行情 云计算 短视频 云办公及手游股表现活跃 万国数据9698 HK大涨 百度9888 HK 阿里9988 HK走强 [3] - 资源股集体上扬 黄金 有色金属板块涨势明显 中国铝业2600 HK 江西铜业358 HK 灵宝黄金3330 HK普遍做好 [3] - 医药 创新药及医药外包概念股再度活跃 资金布局明显升温 [3] - 消费股表现低迷 奢侈品 食品饮料 体育用品 奶制品及香港零售等板块普遍走弱 [4] 宏观经济数据 - 中国8月M2余额331.98万亿元同比增长8.8% M1余额111.23万亿元同比增长6% 剪刀差收窄至-2.8个百分点 [5] - 8月社会融资规模增量2.57万亿元 人民币贷款增加5900亿元 存款增加2.06万亿元 [5] - 居民短期贷款增加105亿元同比少增611亿元 居民中长期贷款增加200亿元同比少增1000亿元 [5] - 企业短期贷款增加700亿元同比多增2600亿元 中长期贷款增加4700亿元同比少增200亿元 [5] - 美国9月消费者信心指数降至55.4 未来展望指数下滑至51.8 长期通胀预期攀升至3.9% [6] 劲方医药公司概况 - 公司专注于肿瘤及自体免疫和炎症性疾病领域 拥有8款候选产品其中5款处于临床阶段 [9] - 2023年收入0.7亿元 2024年收入1亿元 2025年4月30日止收入0.8亿元 净亏损分别为5.1亿元 6.8亿元和0.7亿元 [9] 肿瘤药物市场前景 - 全球肿瘤药物市场从2019年1,435亿美元增长至2024年2,533亿美元 CAGR达12.0% 预计2033年达5,967亿美元 [10] - 大中华区肿瘤药物市场从2019年264亿美元增长至2024年359亿美元 CAGR达6.3% 预计2033年达1,141亿美元 [10] 劲方医药竞争优势 - 拥有中国首款获批KRAS G12C选择性抑制剂 具有良好的安全性及疗效特征 [11] - 多样化的创新型RAS靶向候选产品 致力于建立多元化管线产品组合 [11] - GFH312为自主研发RIPK1激酶抑制剂 GFS202A为针对GDF15及IL-6的双特异性抗体 [11] - 拥有综合研发平台 CMC专长及成熟业务发展能力 [11] 劲方医药招股信息 - 招股时间为2025年9月11日至9月16日 上市交易时间为9月19日 [13] - 基石投资者合计投资1亿美元 包括RTW基金 TruMed OrbiMed等知名机构 [14] - 募集资金71%用于核心产品GFH925及GFH375开发 19%用于其他候选产品 10%用于运营资金 [15] 投资建议分析 - 核心产品GFH925是中国第一款及全球第三款上市的KRAS G12C选择性抑制剂 [16] - GFH375是全球最先进的口服生物可利用的KRAS G12D抑制剂之一 正在国内进行I/II期临床试验 [16] - 按发行价20.39港元计算 上市市值约70亿港元 给予IPO专用评分"6.0" 建议申购 [17]

港股市场表现 - 港股三大指数调整 恒生指数跌0.43% 国企指数跌0.73% 恒生科技指数跌0.24% 大市成交额上升至3,252.053亿港元 主板总卖空金额为439.34亿港元 占可卖空股票总成交额比率上升至14.859% [2] - 南向资金持续强力流入 港股通净流入金额189.89亿港元 北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK 信达生物1801.HK 中芯国际981.HK 净卖出最多的是腾讯控股700.HK 康方生物-B 9926.HK 美团3690.HK [3] - 北向资金共成交3,152.67亿元 占两市总成交额的12.93% 沪股通成交前三为寒武纪688256.SH(45.70亿) 恒瑞医药600276.SH(32.31亿) 海光信息688041.SH(26.21亿) 深股通成交前三为中际旭创300308.SZ(48.97亿) 新易盛300502.SZ(39.02亿) 胜宏科技300476.SZ(33.09亿) [3] 行业板块表现 - 生物医药板块集体大跌 受美国拟对中国药品实施严格限制草案影响 歌礼制药-B 1672.HK大跌19.66% 泰格医药3347.HK跌9.36% 百济神州6160.HK跌6.92% 药明康德2359.HK跌5.65% 药明生物2269.HK跌4.26% [4] - 大消费板块集体走弱 美团-W 3690.HK跌5.06% 毛戈平1318.HK跌4.73% 老铺黄金6181.HK跌3.51% 奈雪的茶2150.HK跌2.33% 李宁2331.HK跌2.63% 长城汽车2333.HK跌3.67% 华晨中国1114.HK跌3.27% [4] - 芯片板块逆势上涨 受台积电8月销售额同比增长34%带动 芯智控股2166.HK涨8.99% 中芯国际981.HK涨4.97% 上海复旦1385.HK涨5.37% 华虹半导体1347.HK涨4.63% [5] - 脑机接口板块上涨 脑洞极光-B 6681.HK涨8.62% 心玮医疗-B 6609.HK涨9.12% 联想集团992.HK涨2.3% 南京熊猫电子股份553.HK涨1.74% [5] - 果链板块上涨 鸿腾精密6088.HK大幅上涨12.79% 富智康集团2038.HK涨9.48% 高伟电子1415.HK涨8.64% [5] 美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨 纳斯达克涨0.72% 标普500涨0.85% 道琼斯涨1.36% [6] - 美国8月CPI环比上涨0.4%(预期0.3%) 创七个月最大涨幅 同比上涨2.9%(前值2.7%) 核心CPI环比上涨0.3% 同比上涨3.1% 符合预期 [6] - 主要推动因素为住房成本(环比涨0.4%) 食品价格(环比涨0.5%) 能源价格(环比涨0.7%) 其中汽油价格飙升1.9% 服务价格如机票涨5.9% 二手车涨1.0% [6] 到店酒旅市场竞争分析 - 高德地图上线"高德扫街榜" 覆盖全国超300个地级市 基于4,494万用户9.6亿次导航181亿公里数据计算 综合评分引入支付宝芝麻信用体系 目前覆盖美食 酒店 文娱打卡等领域 发放2亿元打车券和9.5亿元消费券 3,000万元现金激励和平台红包 [9] - 高德地图目前尚未上线团购业务 产品负责人表示没有商业化指标 不考虑商业化 与淘宝天猫的本地生活业务无实际联动 [9] - 到店酒旅市场线上渗透率仍处于较低水平 2024年居民人均服务性消费支出13,016元 同比增7.4% 服务性消费市场总体规模超18万亿元 美团到店酒旅GTV约9,500亿元 对应服务性消费规模的5.2% 整体线上渗透率6-8% [10] - 阿里竞争优势：高德地图MAU约9.0亿 百度地图5.8亿 淘宝近10亿 美团5.1亿 大众点评1.5亿 潜在可触达流量规模大 全业务线强调AI运用 [11] - 美团竞争优势：到店及到家业务已打通 神会员体系 营销投放等均有协同 活跃商户数近1,500万 平台内沉淀规模领先的中小商户及运营数据 [11] - 到店酒旅仍处于蓝海市场 新玩家入局会推动用户规模扩大和线上渗透率提升 若淘宝推出独立团购业务 可能引发新一轮市场份额抢夺 双方交易规模均有增量机会 但会牺牲短期利润 [11]

港股市场表现 - 恒生指数涨1.01%，创2021年10月以来新高，连涨4个交易日 [2] - 国企指数收涨0.93%，恒生科技指数大涨1.27% [2] - 大市成交金额2,882.09亿元，主板总卖空金额395.74亿元，占可卖空股票总成交额15.395% [2] - 南向资金净流入75.66亿港元，北水净买入最多为阿里巴巴、中芯国际、中海油 [2] 板块表现分析 - 科技、金融、消费板块带动大市上行，AI概念掀起炒作热潮 [3] - 云计算、SaaS及科网龙头走高，芯片股反弹，中芯国际及华虹半导体等龙头走强 [3] - 消费板块活跃，猪肉、教育、影视、旅游、啤酒及奢侈品股普遍上扬 [3] - 大金融板块出色，内银、保险及券商股集体上扬，中资银行受益于高股息及业绩稳定特征 [3] - 医药板块重挫，医美、生物医药及创新药普遍下跌 [4] - 新消费概念、汽车、家电等板块回调，黄金及新能源题材走弱 [4] 美国宏观经济数据 - 美国8月PPI按月环比下降0.1%，低于市场预期的上升0.3%，为四个月来首次下滑 [5] - 核心PPI录得近十年来最大单月降幅，强化市场对后续CPI下行的预期 [5] - 美元指数走弱，纳指与标普500再度创下历史新高 [5] 健康160公司财务数据 - 2022年收入5.3亿元，2023年6.3亿元，2024年6.2亿元，2025年3月31日止1亿元 [7] - 2022年经调整净亏损0.8亿元，2023年0.4亿元，2024年0.3亿元，2025年3月31日止0.07亿元 [7] 医疗健康行业规模 - 中国医疗健康行业市场规模由2019年82,326亿元增至2024年120,232亿元，CAGR为7.9% [8] - 预期2030年达到196,478亿元 [8] 健康160公司优势 - 拥有超18年经验，建立强大品牌知名度 [9] - 为平台参与方提供广泛服务，通过协同效应降低获客成本并增强客户黏性 [9] - 提供全面、便捷的医疗健康服务组合，涵盖广泛医疗健康场景 [9] - 扎实研发能力提高付费客户转化率，创造更多交叉销售机会 [9] 健康160招股信息 - 招股时间为2025年9月9日至9月12日，上市交易时间为9月17日 [11] - 募集资金用途：40%用于扩大医疗资源覆盖，30%加强研发能力，10%丰富产品及服务种类，10%用于战略合作及收购，10%用于运营资金 [12] 健康160行业地位与估值 - 按2024年平台挂号数量、合作医院数量、三级医院数量及医护人员人数计算，为中国数字医疗健康综合服务行业最大平台 [13] - 上市市值约40-50亿港元，2024年收入计PS约5.9-7.4倍，高于京东健康和阿里健康估值水平 [13] - 给予IPO专用评分"5.5" [13]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 到店酒旅市场仍是蓝海市场 线上渗透率提升空间大 可容纳新玩家参与 [1] - 阿里旗下高德地图上线"高德扫街榜" 对标美团旗下大众点评 但暂未上线团购业务且商业化态度谨慎 [1][2] - 阿里与美团在到店酒旅领域各有差异化竞争优势 新玩家入局可能推动用户规模扩大和线上渗透率提升 但若未来淘宝推出独立团购业务 可能引发新一轮市场份额争夺 双方均可能牺牲短期利润 [4] 高德扫街榜上线详情 - 高德地图于2025年9月10日上线"高德扫街榜" 覆盖全国超300个地级市 基于最近1年4494万用户的96亿次导航和181亿公里数据生成综合评分 引入支付宝芝麻信用体系并通过AI模型识别真实消费行为 [2] - 榜单覆盖美食 酒店预订 文娱打卡等领域 同时发放2亿元打车券和95亿元消费券以提振线下消费 另提供3000万元现金激励鼓励创作者内容 [2] - 高德明确表示该榜单暂无商业化计划 且与淘宝天猫本地生活业务无实际联动 [2] 市场空间与渗透率 - 2024年居民人均服务性消费支出达13016元 同比增长74% 占居民总消费支出46% 服务性消费总体规模超18万亿元 [3] - 美团2024年到店酒旅GTV（核销前）约9500亿元 仅占服务性消费规模的52% 整体线上渗透率估算为6%-8% 提升空间巨大 [3] 竞争优势对比 - 阿里系优势：高德地图MAU达90亿（2025年6月） 远超百度地图（58亿）和大众点评（15亿） 淘宝MAU近10亿 流量规模显著 且全业务线强调AI应用 [4] - 美团系优势：到店与到家业务已打通 神会员体系与营销投放协同 生态内活跃商户数近1500万 中小商户运营数据沉淀深厚 新玩家短期内难以复制 [4] 历史参考与潜在影响 - 参考2023-2024年抖音入局到店酒旅市场后 美团GTV仍实现快速增长 [4] - 若未来淘宝推出独立团购业务 可能引发市场份额争夺 双方交易规模或存在增量机会但短期利润可能承压 [4] 重点数据补充 - 2024年居民服务性消费支出同比增速达74%（2023年为144%） 占比提升至461% [16][19] - 美团到店酒旅GTV自1Q23至2Q25持续增长 2024年抖音到店酒旅GTV约4000亿元（核销前） [18][21]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价4.2港元，较当前股价存在68%上涨空间 [1][4][6] - 基于DCF估值法（WACC=10%，永续增长率2%）得出目标价4.0港元，可比公司估值法（2026年PE 40倍）得出目标价4.4港元，综合确定目标价 [12][13] - 当前股价2.5港元，总市值111.35亿港元，流通股本44.54亿股 [6] 财务表现与预测 - 2025年上半年总营业收入205.49亿元（同比-18.5%），净利润0.87亿元（同比-34%） [1] - 下调2025-2027年净利润预测至1.7/4.8/10.6亿元（前次2.3/7.8/11.5亿元），对应EPS 0.04/0.12/0.26港元 [1][4] - 预计2025年营业收入518.84亿元（同比+9.13%），2026年585.52亿元（同比+12.85%） [10][11] 焦炭业务分析 - 2025年上半年焦炭业务收入63.6亿元（同比-35.2%），销量1088万吨（同比+33万吨） [2] - 平均售价降至1400元/吨（不含税，同比-30%），7月底回升至1500元/吨 [2] - 煤焦价差维持在300元/吨以上（同比-6.25%），毛利率11.9%（同比+4.4pct），税前利润2.87亿元（同比+253.8%） [2] - 印尼480万吨焦化项目首期320万吨产能已投产，当前总产能2380万吨，萍乡160万吨项目在建 [2] 化工与新兴业务 - 化工业务收入91亿元（同比-12.6%），销量285万吨（同比+20万吨），毛利率8.3%（同比-0.2pct） [3] - 主要化工品价格同比下跌：己内酰胺-25.4%、苯乙烯-13.2%、纯苯-30.0% [3] - 氢能业务销量1114万方（同比+20%），收入5600万元（同比+47%），推进5吨/天液氢示范装置 [3] 其他业务板块 - 运营管理业务收入12.75亿元（同比-47%），因万山化工、宝舜化工、晨耀化工项目协议完结 [3] - 贸易业务收入37.3亿元（同比+53%），但税前亏损1.84亿元（亏损同比扩大8.2%） [3] - 托管规模：焦炭700万吨，化工66万吨 [3] 成本控制与运营效率 - 通过降本增效及会计估计变更（折旧费用下降）实现行业低谷期盈利 [1][2] - 2025年上半年毛利率提升主要源于增收降费效果显著 [2] - 应收账款周转天数61天，存货周转天数27天，应付账款周转天数74天 [17] 股东结构与流动性 - 控股股东杨雪岗持股71.4% [7] - 12个月股价区间2.3-3.3港元，平均日成交额290万港元 [6] - 流动比率0.65倍（2025E），资产负债率73.8%（2025E） [17]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [5][6] 核心观点 - 公司为新能源高科技企业，业务动力+储能双轮驱动，动力业务收入占比65%仍为大头，储能预计将继续实现高增长 [5] - 产品广泛受到客户认可，领先技术构建护城河，积极布局海外，提供未来增长动力 [5] - 下半年排产订单情况良好，年产能每年有望实现较快增长 [5] - 预计公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为13.8亿/21.5亿/28.1亿元人民币，对应P/E 34.8x/22.5x/16.6x [5] 财务表现 - 2025年上半年收入164.18亿元，同比+31.7% [1] - 归母净利润7.53亿元，同比+80.4% [1] - 毛利率17.53%，同比增加1.91个百分点 [1] - 归母净利率2.84%，同比增加0.84个百分点 [1] 动力电池业务 - 2025年上半年动力电池收入106.62亿元，yoy+9.7%，占总收入64.9% [2] - 7月动力电池装车量占比8.40%，较1月6.52%提升1.88个百分点 [2] - 1-7月国内动力电池企业装车量排名第三，装车量占比6.81% [2] - 商用车装车量同比+310%，实现新车型配套高速增长 [2] 储能电池业务 - 2025年上半年储能电池收入57.57亿元，yoy+109.7% [3] - 储能电池销量实现倍数级快速增长，覆盖大储、工商储和户用储能全场景 [3] - 成功配套拉美和南非最大电站项目，进入多家头部开发商和电网公司供应商名录 [3] - 获得土耳其7GWh储能系统项目订单，实现直接向欧洲交付系统的里程碑进展 [3] 客户与市场布局 - 动力电池客户包括小鹏、吉利、零跑、长安、奇瑞、广汽等 [3] - 国际市场获得大众、现代、丰田全球前三大车企集团全部进入 [3] - 储能客户包括阳光电源、中车等，与大储客户国家电投、中核汇能、三峡新能源等深化战略合作 [3] - 在船舶、低空飞行、人形机器人、轨道交通、矿山矿用等新兴市场有布局 [3] 产能与扩张 - 上半年出货量达45GWh，全年出货目标110GWh [4] - 储能领域产能较满，下半年排产递增 [4] - 预计2025年底建成产能150-160GWh，有效产能130GWh [4] - 未来计划每年有效产能平均增长40GWh左右，根据客户需求动态调整 [4] - 海外葡萄牙工厂已于2025年2月动工，预计年底第一条SOP，2028年开始批量在欧洲本土化交付 [4] 盈利能力 - 毛利率提升主要来自规模效应，未来随着产能增加和科技降本增效，利润率和盈利水平有望进一步提升 [4] 股价与市值 - 股价2025年9月9日为28.96港元 [6] - 总市值55,664.98百万港元，流通市值22,053.02百万港元 [6] - 总股本1,922.13百万股，流通股本761.50百万股 [6] - 12个月股价区间11.02-31.62港元 [6] 股东结构 - 常州市金坛区人民政府持股26.02% [6] - 厦门金圆投资持股14.32% [6] - 国资委持股11.81% [6] - 其他股东持股47.85% [6] 股价表现 - 一个月相对收益39.88%，绝对收益44.22% [7][8] - 三个月相对收益68.68%，绝对收益75.94% [7][8] - 十二个月相对收益100.12%，绝对收益150.95% [7][8] 同业估值比较 - 公司当前市盈率34.8倍（2025E），低于宁德时代33.2倍但高于行业其他公司 [14] - 预计2025-2027年每股盈利增长率为100.8%/130.2%/54.0% [14] - 市净率1.33倍（2025E），净负债比率90.9%，ROE 2.3%，ROA 0.67% [14]

港股市场表现 - 港股三大指数集体收涨 恒生指数涨1.19% 国企指数涨1.32% 恒生科技指数涨1.3% 大市成交上升至2940.329亿港元[2] - 南向资金持续流入 港股通净流入金额102.31亿港元 北水净买入最多的是阿里巴巴 中芯国际 巨子生物 净卖出最多的是小米集团 美团 康方生物[3] - 主板总卖空金额为468.15亿港元 占可卖空股票总成交额比率上升至17.611%[2] 行业板块表现 - 网络销售药品规范带动互联网医疗板块上涨 阿里健康大涨10.02% 叮当健康涨9.76% 京东健康涨6.42% 平安好医生涨3.11%[4] - 国际黄金价格创新高推动黄金股上涨 赤峰黄金涨11.55% 山东黄金涨7.2% 中国黄金国际涨6.83% 灵宝黄金涨6.18% 紫金矿业涨4.04%[4] - 一线城市限购政策优化刺激房地产股延续涨势 世茂集团涨27.87% 碧桂园涨27.45% 雅居乐集团涨10.64% 融信中国涨7.29% 旭辉控股集团涨6.06%[4] - 苹果概念股普遍承压 富智康集团跌5.5% 高伟电子跌4.59% 蓝思科技跌3.49% 鸿腾精密跌2.51%[5] 大模型与AI行业观察 - 大模型调用量显著增长 截至9月8日大模型AI周度token调用量达4.95万亿 环比增8% 最近2周调用量较前4周均值增41%[9] - 中国模型与海外差距缩小 DeepSeek最近14天日均调用量750亿 达Alphabet的55% 阿里巴巴日均调用量4300万 达Alphabet的32% OpenAI的70%[9] - 阿里巴巴发布万亿参数大模型Qwen3-Max-Preview 基准测试多项指标超越DeepSeek-V3 1等模型[10] - 阿里巴巴AI相关产品收入连续8个季度超100%增长 AI相关收入占外部收入20% 公司计划未来3年投入3800亿元于AI和云基础设施[10] 国际科技公司动态 - Alphabet图像生成模型Nano Banana技术能力排名第一 编辑突破超2亿次 为Gemini App带来超1000万新用户[11] - Gemini 2 5系列成为大模型调用量领先产品 基于TPUv5p芯片训练 在推理效果及成本优化方面表现突出[11] - 美股三大指数集体收涨 纳斯达克涨0.37% 标普500涨0.27% 道琼斯涨0.43% 美国8月小企业信心指数升至100.8[5] 投资建议与财务展望 - 大模型需求增长确定性较高 布局云业务 芯片 大模型的公司具备最优生态站位[12] - 预计阿里巴巴智能云FY2026E收入同比增长25% 现价对应18 1倍FY2026E市盈率和13 8倍FY2027E市盈率[12] - 美国就业数据下修 截至3月的12个月内新增就业职位较初值少91 1万个 下修幅度超市场预期[6]