政策与经济数据 - 美国白宫提高进口钢铝关税至50%，对英国维持25%不变[4] - 美国政府将在非农日更正4月就业报告数据[4] - 美国4月JOLTs职位空缺739.1万人，预期710万人[4] - 欧元区5月CPI初值同比升1.9%，低于市场预期[4] - 中国5月财新制造业PMI录得48.3，2024年10月来首次跌至临界点以下[4] - 前4月全国社会物流总额同比增长5.6%[4] 金融市场表现 - 2年期美债收益率涨1.45个基点报3.945%，5年期涨1.91个基点报4.021%，10年期涨1.38个基点报4.454%[4] - 纳斯达克指数涨0.81%，道琼斯工业指数涨0.51%，标普500涨0.58%[5] - 恒生指数涨1.53%，恒生中国企业指数涨1.92%，恒生科技涨1.08%，恒生期货涨1.52%[5] - 上证指数涨0.43%，深证综指涨0.48%，沪深300涨0.31%，创业板指涨0.48%[5]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注港股浪潮数字企业(596 HK)、赤子城科技(9911 HK)、美兰空港(357 HK)及美股Chewy(CHWY US)、Doordash(DASH US)等软消费相关标的[4][36] 核心观点 - 恒生科技指数下跌是外部政策冲击、内部业绩分化和流动性再平衡共同作用的结果 其中美国关税升级、美债收益率高企和国内PMI疲软构成核心压力 而互联网企业个股业绩低于预期加剧板块波动[4][6][35] - 目前板块估值处于历史低位 恒生科技指数PE分位数仅15% 且龙头公司回购与政策托底形成支撑 指数持续下降概率较低[4][6][35] - 美股三大指数全线上涨 核心驱动因素包括贸易谈判进展、美联储决议和大规模美债到期再标售 这些因素将继续影响市场走势[4][6][36] - 市场持续受特朗普政府贸易政策影响 随着美国与主要贸易伙伴谈判继续 未来可能出现进一步动荡[4][6][36] 行情回顾 - 港股主要指数表现疲软：上周(2025年5月26日-5月30日)恒生指数周跌1.32% 恒生科技指数周跌1.46%[5][6] - 美股表现强劲：道指涨1.60% 标普500涨1.88% 纳指涨2.01% 纳斯达克互联网指数涨1.37% 但纳斯达克中国金龙指数下跌2.26%[5][6] - 港股行业分化明显：资讯科技行业周跌3.64% 在港交所一级行业中排名垫底 软件板块跌3.04% 媒体板块逆势上涨2.80%[5][10] - 估值水平：软件与服务板块PE-TTM为22.1x 处于近一年9.8%分位 PS-TTM为4.32x 处于近一年80.3%分位 恒生科技指数PE-TTM为20.2x[5][12] - 美股科技股估值：纳斯达克100指数动态PE约33.2 位于过去一年22.5%分位[14] - 个股表现分化：软件板块中移卡涨25.2% 顺丰同城涨38.1% 浪潮数字企业涨13.1% 电商板块中拼多多大跌19.1% 游戏板块中金山软件跌12.6%[21][22] 行业数据 - 影视行业：2025年第21周(5.26-6.1)全国电影周票房4.80亿元 观影人次1226万 全年累计票房275.51亿元 端午档(5月31日至6月2日)票房达3.82亿元[28] - 游戏行业：2025年4月中国游戏市场规模273.51亿元 同比增长21.93% 环比增长2.47% 移动游戏占比74% 一季度收入636.26亿元 4月出海收入同比增长近10%[30] - 技术驱动趋势：UE5引擎使用率提升40% AI生成对话技术覆盖率达65% 轻量化游戏增长迅猛 2024年小程序游戏收入398.36亿元 增速99.18%[30] 行业要闻 - 软件行业：前4个月中国软件业务收入42582亿元 同比增长10.8% 利润总额5075亿元 同比增长14.2% 软件业务出口172.6亿美元 同比增长3.5%[32] - 数字货币概念活跃：连连数字涨59% 欧科云链涨39% 移卡涨35% 众安在线涨11% 因香港《稳定币条例》正式生效[32] - 电商行业：京东外卖日订单量突破2500万单 全职骑手规模突破10万人 计划扩招至15万人[33] - 支付牌照：移卡获得美国MTL支付牌照 2024年海外业务交易量超11亿元人民币 同比增长近5倍[33][34] - 文娱旅游：端午假期全社会跨区域人员流动量累计6.57亿人次 同比增长3.0% 铁路客运量4710.8万人次 同比增长2.3%[34] - 亲子消费："六一"期间酒店亲子房预订热度同比翻倍 亲子订单占整体旅游订单25% 主题乐园预订量同比增六成[35]

报告公司投资评级 - 给予“买入”评级，目标价 8.00 港元/股，对应 2025 年 8.5 倍 PE，较现价有 25%的涨幅空间 [5][10] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司受多重因素影响盈利下滑，但存量资产优质保障业绩稳定，且新能源装机将稳定增长，因此给予“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 6 月 2 日收盘价 6.41 港元，总股本 83.6 亿股，总市值 1116 亿港元，净资产 858 亿元，总资产 2574 亿元，52 周高低为 8.3/5.12 港元，每股净资产 8.72 元 [2] - 主要股东为国家能源投资集团（58.72%）、瑞众人寿保险（6.36%）、新加坡政府投资（3.57%） [2] 投资要点 - 2025 年一季度公司营业收入 81.40 亿元，同比减少 19%；归母净利润 19.02 亿元，同比减少 22.07%；发电量 202.86 亿千瓦时，同比下降 4.42%，剔除火电剥离影响同比增长 8.81%，风电发电量同比增长 4.37%；风电利用小时数 585 小时，同比下降 55 小时；经营开支同比增长 14% [2][7] - 2024 年公司成为纯新能源运营商，截至 2025 年 3 月底控股装机容量 4114.95 万千瓦，其中风电 3044.35 万千瓦，光伏 1069.98 万千瓦；2025 年计划新开工新能源项目 5.5GW，投产 5GW，其中风电 3.2GW，集中式光伏 1.7GW，光热项目 10 万千瓦；2024 年取得开发指标 14.72GW，其中风电 6.37GW，光伏 8.35GW [3][8] - 5 月山东和广东发布 136 号文细则意见，存量项目收益稳定，增量项目集中竞价，龙源电力作为风电龙头存量资产规模和质量领先，未来在市场化交易中有竞争优势，绿电资产价值叠加环境价值有望重估 [4][9] 财务数据 |财务指标|FY2023|FY2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|37638|31370|35708|38654|41850| |收入变动(%)|-5.6%|-16.7%|13.8%|8.2%|8.3%| |归属股东净利润（百万元）|6200|6379|7220|7778|8378| |归属股东净利润变动(%)|26.4%|2.9%|13.2%|7.7%|7.7%| |基本每股盈利(元)|0.74|0.76|0.86|0.93|1.00| |市盈率@6.41 港元(倍)|7.9|7.7|6.8|6.3|5.9| |每股股息(分)|22.3|22.8|25.9|27.9|30.1| |股息现价比率(%)|3.79%|3.88%|4.41%|4.75%|5.12%|[6] 电力行业估值比较（20250602） |代码|简称|货币|股价|市值（亿港元）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）|PB（2024A）|PB（2025E）|PB（2026E）|PB（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |3868.HK|信义能源|HKD|0.92|77|9.0|7.5|7.1|6.7|0.6|0.5|0.5|0.5| |2208.HK|金风科技|HKD|5.87|394|12.3|8.4|7.1|6.4|0.6|0.6|0.5|0.5| |0182.HK|协合新能源|HKD|0.43|34|3.9|3.2|3.0|3.0|0.4|0.4|0.3|0.0| |1798.HK|大唐新能源|HKD|2.19|159|6.2|6.0|5.5|5.5|0.7|0.7|0.7|0.6| |0956.HK|新天绿色能源|HKD|4.07|281|9.5|6.3|5.6|4.8|0.7|0.7|0.7|0.7| |1811.HK|中广核新能源|HKD|2.35|101|5.2|4.6|4.3|4.3|0.8|0.7|0.6|0.6| |0836.HK|华润电力|HKD|19.96|1033|7.2|7.1|6.6|6.3|1.0|0.9|0.8|0.8| |2380.HK|中国电力|HKD|3.18|393|9.4|8.5|7.5|7.0|0.7|0.7|0.7|0.6| |1071.HK|华电国际电力股份|HKD|4.41|619|7.4|6.3|5.9|5.8|0.9|1.0|1.0|1.0| |平均|-|-|-|-|7.8|6.4|5.9|5.5|0.7|0.7|0.7|0.6| |0916.HK|龙源电力|HKD|6.41|1116|7.7|6.8|6.3|5.9|0.7|0.6|0.6|0.6|[11] 财务报表摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|37638|31370|35708|38654|41850| |经营成本（百万元）|(27157)|(19954)|(22508)|(24489)|(26644)| |经营利润（百万元）|11807|12615|14518|15615|16802| |其他收入（百万元）|1326|1199|1319|1451|1596| |行政费用（百万元）|(830)|(810)|(1005)|(994)|(1082)| |财务开支（百万元）|(3688)|(3568)|(4624)|(4949)|(5305)| |应占联营公司利润（百万元）|28|165|(50)|(50)|(50)| |其他开支（百万元）|(3678)|(1539)|(1740)|(1992)|(2168)| |税前盈利（百万元）|8398|9358|9991|10762|11593| |所得税（百万元）|(1530)|(1673)|(1786)|(1924)|(2072)| |少数股东应占利润（百万元）|513|1943|985|1061|1143| |净利润（百万元）|6200|6379|7220|7778|8378| |折旧及摊销（百万元）|(10784)|(11559)|(13039)|(14186)|(15434)| |EBITDA（百万元）|21516|23122|26385|28497|30787| |毛利率(%)|31%|40%|41%|40%|40%| |EBITDA 利率(%)|57%|74%|74%|74%|74%| |净利率(%)|16%|20%|20%|20%|20%| |SG&A/收入(%)|2%|3%|3%|3%|3%| |实际税率(%)|18%|18%|18%|18%|18%| |股息支付率(%)|30%|30%|30%|30%|30%| |库存周转|15|15|15|15|15| |应付账款天数|203|203|203|203|203| |应收账款天数|275|275|275|275|275| |ROE(%)|9%|9%|9%|9%|9%| |ROA(%)|3%|3%|3%|3%|3%| |净负债/股本|1.7|1.9|1.9|1.9|1.9| |收入/总资产|0.16|0.12|0.13|0.13|0.14| |总资产/股本|3.26|3.53|3.47|3.41|3.36| |收入对利息倍数|10.2|8.8|7.7|7.8|7.9|[13]

核心观点 - 全球制造业活动持续疲软 美国ISM制造业PMI连续三个月萎缩 欧元区制造业PMI终值报49.4仍处于收缩区间[4] - 地缘政治与贸易摩擦升级 特朗普升级贸易战 欧盟拟限制中国进入医疗器械采购领域 俄乌进行第二轮直接谈判[4] - 科技行业出现结构性调整 苹果就欧盟信息共享要求提出上诉 微软继上月裁员6000人后再裁员超过300人[4] - 大宗商品市场波动显著 加蓬宣布2029年起停止锰矿原矿出口 伦敦金现单日上涨2.80%至3380.81美元/盎司[4][5] 宏观经济数据 - 美国国债收益率全线上行 2年期涨3.29基点至3.93% 5年期涨4基点至4.002% 10年期涨3.76基点至4.44%[4] - 全球股指表现分化 纳斯达克指数涨0.67%至19242.61点 道琼斯工业指数微涨0.08% 日经225指数下跌1.30%[5] - 大宗商品价格强势反弹 波罗的海干散货指数大涨4.80%至1418点 ICE布油单日上涨3.73%至65.12美元/桶[5] - 外汇市场美元走弱 美元指数下跌0.75%至98.69 美元兑人民币(CFETS)微升0.05%至7.20[5] 中国市场表现 - A股主要指数全线下跌 上证指数跌0.47%至3347.49点 深证综指跌1.06% 创业板指跌0.96%至1993.19点[5] - 港股市场普遍回调 恒生指数下跌0.57%至23157.97点 恒生科技指数跌0.70% 恒生国企指数跌0.86%[5] - 行业监管政策持续深化 工信部加大汽车行业"内卷式"竞争整治力度 坚决维护公平有序市场环境[4] - 医疗科技领域突破 中国植入式脑机接口正式启动临床入组 显示医疗技术创新加速推进[4]

美国债市 - 2年期美债收益率跌5.15个基点，报3.935%[2] - 5年期美债收益率跌6.35个基点，报4%[2] - 10年期美债收益率跌5.73个基点，报4.42%[2] 经济数据 - 美国一季度GDP增速小幅上修至 - 0.2%[3] - 4月皮卡市场销售5万辆，同比增14%[3] 新股资讯 - 2025年5月30日招股的新股有新琪安（代码2573）和容大科技（代码9881）[4] 市场指数 - 波罗的海干散货收市价1303.00，涨0.54%；CME比特币期货收市价106090.00，跌0.86%等多个指数有相应涨跌[5] - 恒生指数收市价23573.38，涨1.35%；恒生中国企业指数收市价8559.71，涨1.37%等香港重要指数有相应涨跌[5] - 上证指数收市价3363.45，涨0.70%；深证综指收市价1993.04，涨1.40%等内地重要指数有相应涨跌[5]

报告公司投资评级 - 给予华能国际“买入”评级，目标价6.12港元/股，对应2025年7.5倍PE，较现价有24%的涨幅空间 [6][11] 报告的核心观点 - 受益煤价下行，火电业绩将持续增长，新能源装机快速增长，公司股息率吸引，具备投资价值 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月28日收盘价4.93港元，总股本124亿股，总市值1099亿港元，净资产2275亿元，总资产6377亿元，52周高低为5.73/3.86港元，每股净资产3.94元 [2] - 主要股东包括华能国际电力开发公司（32.28%）、中国华能集团有限公司（13.75%）、上海睿郡资产管理有限公司（3.31%）、太平洋资产管理（1.8%） [2] 投资要点及报告正文 - 2025年一季度盈利49.73亿元，同比增长8.19%；上网电量1066.33亿千瓦时，同比下降5.66%；平均上网结算电价488.19元/兆瓦时，同比下降1.96%；市场化交易电量比例84.85%，比去年同期下降1.75个百分点；营业收入603.35亿元，同比下降7.70% [3][8] - 受益煤价下行，预期火电业绩将持续增长；5月中旬全国电厂库存约2亿吨，可用36天；预计全年煤炭消费需求增长1.5%-2%，产量增长5%；5月27日CCTD环渤海动力煤现货参考价5500大卡为620元/吨；Q1入炉标煤单价888元/吨，同比下降9%，燃料成本259元/兆瓦时，同比下降10%；1Q25煤机板块税前利润39.82亿元，同比+41%；预期2Q25燃煤成本持续下行，点火价差增加，增厚火电盈利空间 [4][9] - 2025年规划新能源新增装机10GW，其中光伏约7GW；风光资本开支约512亿元；1Q25新增风电、光伏装机规模分别为903.7MW和1531.66MW；风电、光伏上网电量同比增长8.81%和51.21%；风电、光伏板块税前利润分别为22.52亿元和5.64亿元，同比分别-6.7%和+52.6% [5][10] 财务数据 |项目|FY2023|FY2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元）|254,397|245,551|246,931|252,510|256,573| |变动(%)|3.1%|-3.5%|0.6%|2.3%|1.6%| |归属股东净利润（百万元）|8,357|10,185|11,693|12,194|12,599| |变动(%)|204.1%|21.9%|14.8%|4.3%|3.3%| |基本每股盈利(元)|35.00|46.00|74.49|77.68|80.26| |市盈率@4.93港元(倍)|12.9|9.8|6.1|5.8|5.6| |每股股息(元)|20.0|27.0|37.2|38.8|40.1| |股息现价比率(%)|4.42%|5.97%|8.24%|8.59%|8.87%| [7] 电力行业估值比较（20250528） |代码|简称|货币|股价|市值(亿港元)|PE（2024A/2025E/2026E/2027E）|PB（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |2380.HK|中国电力|HKD|3.20|396|9.5/8.5/7.5/7.0|0.7/0.7/0.7/0.6| |0836.HK|华润电力|HKD|20.15|1,043|7.3/7.1/6.7/6.4|1.1/0.9/0.8/0.8| |1811.HK|中广核新能源|HKD|2.40|103|5.3/4.7/4.4/0.0|0.8/0.7/0.7/0.7| |0182.HK|协合新能源|HKD|0.46|36|4.1/3.4/3.1/0.0|0.4/0.4/0.4/0.4| |0956.HK|新天绿色能源|HKD|4.24|286|9.9/6.4/6.5/5.5|0.7/0.7/0.7/0.7| |1798.HK|大唐新能源|HKD|2.26|164|6.4/6.2/5.7/5.6|0.8/0.7/0.7/0.6| |0991.HK|大唐发电|HKD|1.91|552|7.2/-/-/-|1.0/1.0/1.0/1.0| |0916.HK|龙源电力|HKD|6.70|1,128|8.1/7.1/6.7/6.3|0.7/0.7/0.6/0.6| |1071.HK|华电国际|HKD|4.59|623|7.7/6.5/6.2/6.1|1.0/1.0/1.0/1.0| |0902.HK|华能国际|HKD|4.93|1,099|9.8/6.1/5.8/5.6|1.2/0.5/0.4/0.4| [12] 财务报表摘要 包含损益表、财务分析、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据，涵盖收入、成本、利润、各项比率等指标及不同年份的预测数据 [14]

实时热点 - 特朗普施压哈佛大学对国际生人数设定15%上限 [3] - 美联储5月议息会议纪要显示经济前景不确定性进一步加剧 [3] - 日本40年期国债招标认购倍数创2024年7月以来最低 [3] - 新西兰联储连续第六次降息 [3] - 1 - 4月国有企业利润总额13491.4亿元，同比下降1.7% [3] - 2025年全国高考报名人数1335万人 [3] - 中国对沙特、阿曼、科威特、巴林4国试行免签 [3] - 英伟达一季度业绩整体超预期 [3] - DeepSeek开源新版R1，媲美OpenAI最高o3模型 [3] - 特斯拉计划于6月12日在得州奥斯汀推出Robotaxi服务 [3] - 2年期美债收益率涨1.16个基点报3.986% [3] - 5年期美债收益率涨3.02个基点报4.064% [3] - 10年期美债收益率涨3.37个基点报4.477% [3] 经济数据 重要指数 - 波罗的海干散货收市价1296.00，跌3.28% [4] - CME比特币期货收市价107335.00，跌2.44% [4] - ICE布油收市价64.98，涨1.39% [4] - 伦敦金现收市价3286.34，跌0.43% [4] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.19，跌0.06% [4] 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价19100.94，跌0.51% [4] - 道琼斯工业指数收市价42098.70，跌0.58% [4] - 美元指数收市价99.90，涨0.28% [4] - 标普500收市价5888.55，跌0.56% [4] - 日经225收市价37722.40，无涨跌 [4] 香港重要指数 - 恒生指数收市价23258.31，跌0.53% [4] - 恒生中国企业指数收市价8443.87，跌0.31% [4] - 恒生科技收市价5174.64，跌0.15% [4] - 恒生期货收市价29816.53，跌0.21% [4] 内地重要指数 - 上证指数收市价3339.93，跌0.02% [4] - 深证综指收市价1965.45，跌0.28% [4] - 沪深300收市价3836.24，跌0.08% [4] - 创业板指收市价1985.38，跌0.31% [4]

报告公司投资评级 - 给予中国电力“买入”评级，目标价3.9港元/股，较现价有22%的涨幅空间 [5][10] 报告的核心观点 - 公司2025年前4月总售电量同比增长0.33%，虽水电受季节性和同比基数影响下降，但基于风光水火资产组合，预计全年整体发电量和业绩保持稳定增长 [2][7] - 水电资产整合顺利推进，交易完成后中国电力将高比例控股远达环保，且国家电投计划3年内完成其他水电资产整合上市，后续成长空间大 [3][8] - 公司承诺派息率不低于50%，2025年动态股息率约为6%，大股东增持彰显长期投资价值 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月27日收盘价3.2港元，总股本124亿股，总市值396亿港元，净资产1075亿元，总资产3405亿元，52周高低为4.21/2.73港元，每股净资产4.44元 [2] - 主要股东为国家电力投资集团公司（65.05%）和中国中信金融资产管理股份有限公司（5.10%） [2] 投资要点 - 2025年前4月合并总售电量同比增长0.33%，其中水电同比降17.1%，风电同比增32.13%，光伏发电同比增13.57%，燃煤发电同比降14.22%；4月合并总售电量同比降5.94%，水电同比降53.33%，风电同比增37.48%，光伏发电同比增9.96%，燃煤发电同比降13.54% [2][7] - 资产重组后中国电力持有远达环保股权比例达55.13%，国家电投7.8%股权委托其管理，水电+新能源资产评估基准日交易PB为1.87倍，2024年PE预估约20倍，远达环保发股价有显著折让，国家电投计划3年内完成其他水电资产整合上市 [3][8] - 2024年公司派息率60%，承诺未来派息率不低于50%，2025年动态股息率约6%，有意推动远达环保派息比例至不低于50%，大股东增持彰显价值 [4][9] 财务数据 |财务指标|FY2023|FY2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|44,262|54,213|55,346|60,737|66,186| |变动(%)|1.3%|22.5%|2.1%|9.7%|9.0%| |归属股东净利润（百万元）|2,660|3,364|4,338|4,905|5,534| |变动(%)|7.2%|26.5%|28.9%|13.1%|12.8%| |基本每股盈利(元)|0.22|0.27|0.35|0.40|0.45| |市盈率@3.2港元(倍)|13.6|10.8|8.4|7.4|6.6| |每股股息(元)|0.13|0.16|0.18|0.20|0.22| |股息现价比率(%)|4.5%|5.5%|6.0%|6.8%|7.6%|[6] 行业估值比较 |代码|简称|货币|股价|市值（亿港元）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）|PB（2024A）|PB（2025E）|PB（2026E）|PB（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |0836.HK|华润电力|HKD|20.40|1,056|9.6|7.2|6.7|6.4|1.1|0.9|0.8|0.8| |1811.HK|中广核新能源|HKD|2.40|103|4.9|4.7|4.4|4.5|0.8|0.7|0.7|0.7| |0182.HK|协合新能源|HKD|0.48|38|3.6|3.6|3.3|0.0|0.4|0.4|0.4|0.4| |0956.HK|新天绿色能源|HKD|4.23|286|7.3|6.4|6.5|5.5|0.7|0.7|0.7|0.7| |1798.HK|大唐新能源|HKD|2.28|166|5.5|6.3|5.8|5.7|0.8|0.7|0.7|0.6| |0916.HK|龙源电力|HKD|6.74|1,132|8.0|7.2|6.7|6.3|0.7|0.7|0.6|0.6| |0902.HK|华能国际|HKD|4.98|1,125|8.5|5.8|5.5|5.4|0.5|0.5|0.4|0.4| |1071.HK|华电国际|HKD|4.61|633|9.3|6.6|6.2|6.1|1.0|1.0|1.0|1.0| |平均| - | - | - | - |7.1|6.0|5.6|5.0|0.7|0.7|0.7|0.7| |2380.HK|中国电力|HKD|3.20|396|10.8|8.4|7.4|6.6|0.7|0.7|0.7|0.6|[11] 财务报表摘要 - 损益表：收入从2023年的442.62亿元增长至2027E的661.86亿元，EBITDA利率从35%提升至49%，净利率稳定在6%-8% [14] - 资产负债表：总资产从2023年的3058.07亿元增长至2027E的3849.76亿元，总负债从2107.86亿元增长至2634.05亿元，股东权益从536.40亿元增长至689.36亿元 [14] - 现金流量表：营运现金流从2023年的99.03亿元增长至2027E的134.09亿元，投资活动现金流和融资活动现金流有一定波动 [14]

报告公司投资评级 - 给予中国电力“买入”评级，目标价3.9港元/股，对应2025年10倍PE和0.9倍PB，较现价有22%的涨幅空间 [5][10] 报告的核心观点 - 公司2025年前4月总售电量同比增长0.33%，虽水电受季节性和同比基数影响下降，但基于风光水火资产组合，预计全年整体发电量和业绩保持稳定增长 [2][7] - 水电资产整合顺利推进，交易完成后中国电力对远达环保控股地位稳固，且后续仍具较大成长空间 [3][8] - 公司承诺派息率不低于50%，2025年动态股息率约为6%，大股东增持彰显长期投资价值 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月27日收盘价3.2港元，总股本124亿股，总市值396亿港元，净资产1075亿元，总资产3405亿元，52周高低为4.21/2.73港元，每股净资产4.44元 [2] - 主要股东为国家电力投资集团公司（65.05%）和中国中信金融资产管理股份有限公司（5.10%） [2] 公司电量情况 - 2025年前4月合并总售电量同比增长0.33%，其中水电同比下降17.1%，风电同比增长32.13%，光伏发电同比增长13.57%，燃煤发电同比下降14.22% [2][7] - 4月合并总售电量同比下降5.94%，其中水电同比下降53.33%，风电同比增长37.48%，光伏发电同比增长9.96%，燃煤发电同比下降13.54% [2][7] 水电资产整合 - 预计交易完成后，中国电力持有远达环保股权比例高达55.13%，国家电投7.8%股权委托其管理，确保长期控股 [3][8] - 水电+新能源资产评估基准日的交易PB为1.87倍，2024年PE预估约为20倍，远达环保发股价6.55元，有显著折让 [3][8] - 国家电投计划3年内完成其他水电资产整合上市，此次整合仅占集团水电资产装机容量约20% [3][8] 派息情况 - 2024年公司派息率达60%，承诺未来每年派息率不低于50%，2025年动态股息率约为6% [4][9] - 中国电力有意推动提高远达环保派息比例至不低于50% [4][9] 财务数据 |项目|FY2023|FY2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|44,262|54,213|55,346|60,737|66,186| |变动(%)|1.3%|22.5%|2.1%|9.7%|9.0%| |归属股东净利润（人民币百万元）|2,660|3,364|4,338|4,905|5,534| |变动(%)|7.2%|26.5%|28.9%|13.1%|12.8%| |基本每股盈利(元)|0.22|0.27|0.35|0.40|0.45| |市盈率@3.2港元(倍)|13.6|10.8|8.4|7.4|6.6| |每股股息(元)|0.13|0.16|0.18|0.20|0.22| |股息现价比率(%)|4.5%|5.5%|6.0%|6.8%|7.6%|[6] 行业估值比较 |代码|简称|货币|股价|市值（亿港元）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）|PB（2024A）|PB（2025E）|PB（2026E）|PB（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |0836.HK|华润电力|HKD|20.40|1,056|9.6|7.2|6.7|6.4|1.1|0.9|0.8|0.8| |1811.HK|中广核新能源|HKD|2.40|103|4.9|4.7|4.4|4.5|0.8|0.7|0.7|0.7| |0182.HK|协合新能源|HKD|0.48|38|3.6|3.6|3.3|0.0|0.4|0.4|0.4|0.4| |0956.HK|新天绿色能源|HKD|4.23|286|7.3|6.4|6.5|5.5|0.7|0.7|0.7|0.7| |1798.HK|大唐新能源|HKD|2.28|166|5.5|6.3|5.8|5.7|0.8|0.7|0.7|0.6| |0916.HK|龙源电力|HKD|6.74|1,132|8.0|7.2|6.7|6.3|0.7|0.7|0.6|0.6| |0902.HK|华能国际|HKD|4.98|1,125|8.5|5.8|5.5|5.4|0.5|0.5|0.4|0.4| |1071.HK|华电国际|HKD|4.61|633|9.3|6.6|6.2|6.1|1.0|1.0|1.0|1.0| |平均||| | |7.1|6.0|5.6|5.0|0.7|0.7|0.7|0.7| |2380.HK|中国电力|HKD|3.20|396|10.8|8.4|7.4|6.6|0.7|0.7|0.7|0.6|[11] 财务报表摘要 - 损益表、财务分析、资产负债表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括收入、成本、盈利、现金流等多方面情况 [14][16]

宏观经济 - 美国4月耐用品订单环比下降6.3%[4] - 1 - 4月全国工业利润同比增长1.4%[4] - 1 - 4月汽车行业收入32552亿元，同比增长7%[4] 金融市场 - 2年期美债收益率跌0.74个基点报3.974%，5年期美债收益率跌3.53个基点报4.033%，10年期美债收益率跌6.25个基点报4.444%[4] - 纳斯达克指数收市价19199.16，涨2.47%；道琼斯工业指数收市价42343.65，涨1.78%；标普500收市价5921.54，涨2.05%[5] - 上证指数收市价3340.69，跌0.18%；深证综指收市价1971.03，跌0.29%；沪深300收市价3839.40，跌0.54%；创业板指收市价1991.64，跌0.68%[5] - 恒生指数收市价23381.99，涨0.43%；恒生中国企业指数收市价8469.97，涨0.38%；恒生科技收市价5182.60，涨0.48%；恒生期货收市价29879.16，涨0.33%[5] - 波罗的海干散货收市价1340.00，跌0.07%；CME比特币期货收市价109715.00，涨0.76%；ICE布油收市价64.29，跌0.70%；伦敦金现收市价3300.46，跌1.25%；美元指数收市价99.61，涨0.64%；美元兑人民币(CFETS)收市价7.19，涨0.15%；日经225收市价37724.11，涨0.51%[5] 企业动态 - 小米Q1收入、盈利均创历史新高[4] - 4月特斯拉在欧洲新车注册量大幅下滑[4]