核心观点 - 2月社融数据显示实体融资需求仍有待提振，央行货币政策表态相对谨慎，短期3月债市或持续承压，二季度“择机降准降息”落地可期，引导债市新一轮下行行情 [1] 如何看待2月社融数据：数据本身和央行的态度 - 2月金融数据显示实体经济融资需求有待抬升，呈现居民贷款弱、政府债结构一般、企业贷款尚可状态；2025年2月社融新增22333亿元，同比多增7374亿元；政府债券同比多增10956亿元，置换债超7500亿元，新增专项债1 - 2月同比共多增1000亿元；2月信贷新增10100亿元、同比少增4400亿元，企业短贷和中长贷分别少增2000亿元、7500亿元，主要受1月信贷开门红透支及地方化债影响；居民贷款偏弱，1 - 2月合并数据同比增速不足 [6][8] - 央行表态“当前货币政策运用充分”，短期内宽松加码必要性不强；未来政策节奏将跟踪国内外经济金融形势，短期内“择机降准降息”落地可能性不大 [11] - 短期银行货币投放谨慎叠加信贷投放有阻力，银行业务经营效能或弱化，盈利压缩压力抬升，3月末前债市持续承压，利率或上行至1.90%上方；一方面银行贷款需求回暖空间不足，向科创行业信贷投放有阻力，传统行业信贷需求待抬升；另一方面资金偏紧，存单一级市场发行利率高，非银同业存款回流使银行成本抬升 [13] - 长期企业、居民融资意愿待提振，传统行业需货币政策进一步宽松支撑，“择机降准降息”更可能在二季度落地，推动利率下行至前低；建议3月末左右随利率回调布局，把握二季度货币政策宽松预期驱动的博弈机会 [14] 债市周度复盘 - 资金利率上行，2025年3月10日 - 3月14日央行开展公开市场逆回购5262亿元，到期7779亿元；DR001利率上行0.60bp至1.79%，DR007利率上行0.55bp至1.81%，1年期AAA存单利率下行7.00bp至1.96% [19] - 现券期货整体走弱，过去一周2年、10年、30年期国债收益率分别上行4.0bp、3.2bp、6.5bp，5年期国债收益率下行2.6bp；2年、5年期国开收益率分别下行5.9bp、2.1bp，10年、30年期国开收益率分别上行4.7bp、7.2bp；TS、T、TL主力合约收盘价分别下降0.06%、0.05%、1.04%，TF主力合约收盘价上涨0.02% [22] - 一级市场过去一周利率债发行39只，共计5575亿元；其中国债6只，共计3378亿元；政金债16只，共计1330亿元；地方政府债17只，共计867亿元；上周利率债共计偿还1908亿元，净融资3668亿元 [22] - 过去一周多项经济数据边际回落，受赎回压力预期与股债跷跷板效应影响，债市维持震荡偏弱格局；前半周通胀数据不及预期短暂提振债市，但赎回压力显现，市场担忧流动性收敛，股市走强使债市情绪承压，十年期国债收益率上行至1.87%附近；后半周赎回压力缓解，股市回调带动债市情绪企稳，利率下行，周五市场对社融数据和货币政策宽松预期博弈，收益率下探，随后央行表态谨慎使债市止盈情绪升温 [27] - 周一通胀数据不及预期短暂提振债市，赎回压力施压收益率上行；央行开展965亿元7天逆回购，单日净回笼5亿元；十年期国债收益率先下行至1.76%附近，午后因赎回压力和止盈需求预期升温上行至1.78%附近，尾盘收于1.79%附近 [29] - 周二流动性预期偏紧，股市走强叠加赎回压力预期升温，国债收益率震荡上行；央行开展377亿元7天逆回购，单日净回笼5亿元；十年期国债收益率先触及1.835%附近，后在1.83%附近窄幅整理，午后因股市走强和赎回压力担忧上行至1.87%附近，尾盘收于1.865%附近 [33] - 周三股市走弱提振债市情绪，国债收益率震荡下行；央行开展1754亿元7天逆回购，单日净回笼1778亿元；十年期国债收益率在1.9%下方震荡，午后因股市走弱下行约5bp至1.815%附近，尾盘收于1.82%附近 [33] - 周四增发国债预期升温，国债收益率震荡上行；央行开展359亿元7天逆回购，单日净回笼686亿元；十年期国债收益率先上行至1.830%，受债基赎回压力转松影响下行至1.81%附近，午后因增发国债预期升温上行约4bp至1.845%附近，尾盘收于1.84%附近 [34] - 周五股市走强施压债市，社融数据博弈与政策预期扰动，国债收益率先下后上；央行开展1807亿元7天逆回购，单日净回笼1045亿元；十年期国债收益率先上行约4bp至1.86%附近，午后因社融数据和货币政策宽松预期博弈下行约3.5bp至1.82%附近，随后止盈情绪升温上行至1.84%附近，社融数据公布后小幅下探，金融时报发文后再度上探，最终收于1.84%附近 [35]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告核心观点 - 各地育儿补贴政策超出预期 短期直接刺激母婴家电及厨房小家电需求 中长期推动房地产市场需求结构优化和消费市场扩容 [3][7][9][10] - 地产政策利好持续释放 供需两端支持力度加大 地产边际数据回暖 与地产后周期相关性较强的厨电和白电板块有望企稳 [7][19][25] - AI+持续火热 智能家居、可穿戴设备、AI陪伴玩具等细分行业受益 有高关注度新品推出的企业更为受益 [7][25] 重要周度数据汇总 家电销售表现 - 25W10线上线下多数品类销售额累计增速环比回落 [7][12] - 线上空调、干衣机、彩电增速有所修复 线上空调销额同比-5.20% 干衣机销额同比+38.52% 彩电销额同比+5.35% [15] - 线下彩电、扫地机增速有所修复 线下彩电销额同比+0.48% 扫地机器人销额同比+57.66% [15] - 线上油烟机、扫地机器人销额增速收窄明显 环比分别收窄4pct/13pct [7][12] - 线下空调、干衣机、油烟机、扫地机器人销额增速收窄明显 环比分别收窄16pct/4pct/16pct [7][12] 原材料价格走势 - 铜价同比+12.3% 铝价同比+9.7% 塑料价格同比+1.1% [18] - 冷轧钢价格同比-8.5% WTI原油价格同比-17.3% [18] - 铜季度内涨跌幅+2.3% 铝季度内涨跌幅+3.1% 塑料季度内涨跌幅-2.6% [18] 海运价格指数 - 中国出口集装箱货运价格指数年累计-19% 环比上周-5% [17] - 美西航线年累-12% 环比上周-3% 欧洲航线年累-30% 环比上周-5% [17] - 南美航线年累-22% 环比上周-3% 东南亚航线年累-26% 环比上周-2% 地中海航线年累-24% 环比上周-9% [17] 地产数据表现 - 2025年3月第一周一手商品房年累计同比正增长 [7][24] - 地产二手房地铺经理信心指数 沪广深维持高位 [7][24] - 二手房住宅价格指数环比回升 [7][27] - 北京、广州、深圳1月二手房交易成交量同比大幅增长 [20] 投资建议 - 推荐地产后周期相关标的：美的集团(25PE:12.9X)、老板电器(12.6X)、海信视像(11.6X)、华帝股份(11.4X) [7][25][30] - 推荐母婴及厨房小家电标的：小熊电器(19.6X)、北鼎股份(38.2X)、德尔玛(24.5X)、飞科电器(26.8X) [7][25][30] - 推荐AI+相关标的：石头科技(20.8X)、TCL电子(10.3X)、康冠科技(14.2X)、九号公司-WD(25.3X)、萤石网络(43.1X) [7][25][30]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，参考可比公司平均估值给予2025年21X PE，上调目标价至31.7元 [1][12] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩受下游市场需求偏弱影响短期承压，2024Q3以来企稳，由降转增，逐步改善值得期待 [2] - 下调2024 - 2026年EPS预测至1.40(-0.17)、1.51(-0.16)、1.61(-0.17)元 [12] - 公司业绩企稳改善，2024Q1及2024Q2收入和利润同比下降，2024Q3收入和利润同比正增长 [12] - 肉制品吨利维持高位，养殖明显减亏，生鲜品收入同比由降转增但部分产品盈利下降 [12] - 公司高分红、高股息率、强现金流，作为肉制品龙头价值凸显 [12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为22.41 - 28.81元，总市值91,883百万元，总股本/流通A股为3,465/3,464百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [3] 资产负债表摘要 - 股东权益19,934百万元，每股净资产5.75元，市净率4.6，净负债率9.14% [4] 股价升幅 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为3%、4%、 - 2%，相对指数升幅分别为1%、1%、 - 17% [7] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|62,731|60,097|57,936|61,148|64,348| |营业收入(+/-)%|-6.1%|-4.2%|-3.6%|5.5%|5.2%| |净利润（归母，百万元）|5,621|5,053|4,863|5,248|5,591| |净利润(+/-)%|15.5%|-10.1%|-3.8%|7.9%|6.5%| |每股净收益（元）|1.62|1.46|1.40|1.51|1.61| |净资产收益率(%)|25.7%|24.2%|22.9%|24.7%|26.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|16.35|18.18|18.89|17.51|16.43| [9] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等在不同年份的预测情况 [15] 可比公司估值表 - 选取青岛啤酒、安琪酵母、紫燕食品作为可比公司，给出2023A - 2025E的EPS、PS、PE平均值分别为2.5、2.5、2.4和24、23、21 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕氢能行业展开，涵盖产业政策、动态、投融资事件及会议预告等内容，展示国内外氢能行业发展态势，国内多地出台政策支持，企业在技术研发、项目建设等方面取得进展；国外企业获资金支持、达成合作协议等，行业发展活跃[1][5][10] 根据相关目录总结 产业政策 国内 - 国家能源局明确2025年能源行业标准立项重点方向，氢能专业方向多项内容列入其中[1][11] - 上海市青浦区推动氢能多元化利用，打造氢能及燃料电池产业园，推进相关项目示范及应用[11] - 北京市大兴区建设京津冀氢能产业协同发展核心支点，发挥引领示范作用，引入创新企业[1][11] 国外 - 欧盟批准奥地利和立陶宛可再生氢生产国家援助计划，分别为4亿欧元和3600万欧元，推动当地绿氢生产[11] 产业动态 国内 - 氢鸾科技落户合肥蜀山经开区，为华东地区绿氢研发与应用提供解决方案[11] - 一九零八新能源中标国家能源集团氢能科技储氢项目，提供固态储氢技术服务[11] - 复旦大学在质子交换膜电解水制绿氢领域取得进展，成果发表在《科学》杂志[5][11] - 中国石化广州石化氢燃料电池供氢中心二期项目投产，提升区域氢能源供应能力[14] - 金宏气体与上海交大氢科学中心签署技术合作协议，探索氢在农业方面的应用[14] - 中国能建子公司中能建氢与乌鲁木齐甘泉堡经开区签署投资开发协议[14] - “液氢技术联盟”成立，由中汽研新能源汽车检验中心等20余家单位发起[14] - 大检集团完成全球首次70MPa车用储氢气瓶火灾爆炸试验，填补国际技术空白[14] - 旭阳集团拟控股亿华通，以股权认购股份并配套5.5亿元认购新增股份[5][14] - 东岳氢能变更上市辅导机构，继续IPO之旅[14] 国外 - 康明斯可使用甲醇燃料的船用发动机获挪威船级社原则性认证[15] - 三菱重工500kW级氢发动机发电机组实现额定运行，将加速商业化进程[17] - GASCADE首条输氢管道正式运行，部分管道将完成改造以适应氢气输送[17] - 现代汽车将在蔚山建立国内首家氢燃料电池工厂[17] - 道达尔能源与莱茵集团达成长期绿氢承购协议，用于炼油业务[17][19] - INERATEC获7000万欧元资助，建造欧洲最大绿氢合成燃料工厂[5][19] 投融资事件 国内 - 无投融资事件[20] 国外 - 无投融资事件[20] 行业会议预告 - 第四届中国国际氢能及燃料电池产业展览会将于2025年3月26 - 28日举办，主题为“厚植氢能新质生产力，培育绿色发展新动能”，参会方包括国家能源集团等[21]

核能周见 | 能量奇点 21.7 特斯拉经天 产业研究中心 产业政策及动态 | ર્ | 陈磊(分析师) | | --- | --- | | S | 021-38038037 | | ಡಿ | chenlei022459@gtjas.com | | 登记编号 | S0880522060001 | | ર્ | 王浩(分析师) | | 8 | 0755-23976068 | | ம் | wanghao013539@gtjas.com | | 登记编号 | S0880513090004 | 安装系统通过专家组验收,系统研制水平及运行能力达到国际先进水平。 (中国核电网) | ર | 鲍雁辛(分析师) | | --- | --- | | 8 | 0755-23976830 | | E | baoyanxin@gtjas.com | | 登记编号 | S0880513070005 | 往期回顾 【数字经济周报】全球首款通用型 AI Agent 产品 Manus 发布 2025.03.10 【智能车产业跟踪】东风本田 S7上市,一汽奔腾 悦意 03 开启预售 2025.03.10 混合动力助力支线物流无人机商业化加速 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 13.20 元，上次预测为 12.20 元，当前价格为 11.03 元 [1] 报告的核心观点 - 公司积极推进品牌升级及渠道优化，静待业务企稳回升 [2] - 2024 年营收和归母净利低于预期，考虑渠道调整优化，下调 2025 - 26 年 EPS 预测，预测 2027 年 EPS，参考可比公司估值上调目标价并维持增持 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,570|3,941|4,336|4,723|5,102| |(+/-)%|5.0%|-13.8%|10.0%|8.9%|8.0%| |净利润（归母，百万元）|333|220|243|265|286| |(+/-)%|24.9%|-33.9%|10.5%|8.8%|8.2%| |每股净收益（元）|0.82|0.54|0.60|0.65|0.71| |净资产收益率(%)|10.0%|6.5%|7.0%|7.5%|7.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.43|20.31|18.39|16.91|15.63| [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 8.61 - 11.53 元 - 总市值 4,476 百万元 - 总股本/流通 A 股为 406/365 百万股 - 流通 B 股/H 股为 41/0 百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益 3,392 百万元 - 每股净资产 8.36 元 - 市净率 1.3 - 净负债率 -9.77% [6] 股价走势 - 绝对升幅 1M 为 7%、3M 为 -4%、12M 为 13% - 相对指数 1M 为 5%、3M 为 -7%、12M 为 -2% [9] 业绩情况 - Q1 - 4 单季度营收增速分别为 11.2%、 - 13.2%、 - 17.2%、 - 13.6%，归母增速分别为 - 26.8%、 - 14.9%、 - 35.4%、 - 66.4%，扣非增速分别为 27%、 - 13.7%、 - 33.3%、 - 72% - 毛利率 37.2%，同比增加 0.74pct，净利率 5.6%，同比减少 1.7pct - 期间费用率 28.9%，同比增加 2.48pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 22.4%、4.65%、0.45%、1.42%，同比分别增加 2.18pct、0.16pct、 - 0.01pct、0.16pct - 经营现金流 5.37 亿元，同比减少 15.1% [13] 瑞表市场情况 - 中国内地个人奢侈品销售额同比下降 18% - 20%，腕表品类受消费外流与偏好转移冲击明显 - 2024 年瑞表出口总额同比下降 2.8%，出口至中国内地及中国香港总额同比分别下降 25.8%、18.7%，两地份额分别跌至 7.9%、7.4% - 后续随多项政策落地，瑞表消费有望好转 [13] 公司举措 - “亨吉利”拓展中高端品牌合作、推进线上线下融合发展、深化卓越运营 - “飞亚达”推进品牌升级，优化航空航天产品矩阵，融入传统非遗工艺；线下聚焦核心门店，线上强化新品开发和自营直播矩阵，推进海外与免税渠道，优化渠道结构 - 增强精密科技与智能穿戴核心技术能力，推动战新产业拓展，自主研发机心获认证并推进规模化商用 - 拟分红 1.62 亿元，分红率超 70% [13] 估值情况 - 选择孩子王、爱婴室、红旗连锁、居然智家、王府井、大商股份作为可比公司 - 连锁业态可比公司 2025 年平均 PE 为 27.1 倍，剔除孩子王后为 19.6 倍 - 考虑公司为国内手表连锁行业龙头，规模优势强且拓展新兴领域，给予 2025 年 22 倍 PE，预计合理估值为 13.2 元 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2025.03.08 - 2025.03.14数字经济动态事件，涵盖半导体、汽车电子、AI、元宇宙板块动态，展示各板块企业新进展与突破，反映行业发展趋势与活力 根据相关目录分别进行总结 半导体板块动态 - 吃唐半导体科创板IPO获批注册，拟募资30亿元投建两大项目，提升集成电路装备研发、制造和服务能力及技术水平[10][11] - 青木晶元全球首发C2W&W2W双模混合键合设备，打破国际巨头技术垄断，为国内半导体产业自主可控发展提供支持[11][12] - 英特尔任命陈立武为新CEO，其经验和背景被认为能为英特尔转型带来稳定性和方向[15] 汽车电子板块动态 - 禾赛科技公布2024财报，成全球唯一全年盈利上市激光雷达企业，新产线预计年底产能突破200万台，拓展全球市场[16][18] - 宝马发布全新一代智能电子电气架构，集成算力提升逾20倍，线束轻量化30%，带来智能交互与出行新体验[20][21] - 欧冶半导体完成数亿元B2轮融资，推动产品规模化应用，助力汽车产业智能化升级[21][23] - 智驾大陆完成数亿元天使轮融资，获4家主机厂量产定点，相关方案2025年面世[25] AI板块动态 - 谷歌推出Gemma 3，可在单块GPU上运行，为开发者提供强大灵活AI工具，推动多模态AI应用发展[25][27] - 优必选携国家队发布全尺寸科研人形机器人“天工行者”，定价29.9万元，推动具身智能技术发展[27][31] - 清华率先开源AI制药智能体平台OpenBioMed，加速药物研发进程，提升科研效率[32][34] 元宇宙板块动态 - 灵伴科技与思看科技合作打造三维视觉+AR智能化解决方案，推动产业数字化升级[34][36] - 大朋VR与西班牙XR技术解决方案提供商Invelon建立独家分销合作伙伴关系，扩张欧洲市场[37][38] - 《宝可梦Go》开发商Niantic以35亿美元出售游戏部门，将专注现实增强技术和平台开发[38][39]

报告核心观点 - 运用证券研究的 2+1 思维，从微观结构角度引入市场流动性与交易拥挤度模型，研究估值、市场流动性以及交易拥挤度模型在风格指数择时中的作用 [6] - 应用估值、流动性与拥挤度的量化择时模型能准确捕捉风格指数底部与顶部特征，有效规避指数交易拥挤下跌风险 [1][6] - 2011 年以来大小盘、价值成长与红利类指数多头组合平均年化收益率为 18.54%，平均超额年化收益率为 16.46%；大小盘与价值成长混合风格指数多头组合年化收益率为 20.10%，超额年化收益率为 16.24% [1][6] 各部分总结 风格指数量化择时研究框架 - 风格指数包括大小盘、价值成长与红利类指数，以及大小盘与价值成长混合风格指数，选用中证和国证指数公司现有指数代表不同风格 [7] - 从微观结构角度引入市场流动性与交易拥挤度指标，结合指数估值，从指数估值、市场流动性与交易拥挤度等维度识别指数底部与顶部特征，研究相关择时模型在风格指数择时中的作用 [13] - 量化择时研究流程包括基础数据处理、模型因子计算、模型测试以及复合模型合成等步骤 [16][19] 风格指数估值模型 - 指数估值因子包括指数 PB、PE、PBPE 以及股权风险溢价，通过计算估值因子所处历史分位数水平构建风格指数估值因子 [3][17] - 指数估值因子指数择时的准确度与效果整体较为显著，但底部择时噪音信号较多；分指数看，沪深 300、中证红利与国证价值顶部与底部择时效果均较好，中证 500 与中证 1000 顶部择时效果较好，国证成长底部择时效果较好 [34][39] - 选择股权风险溢价与 PB 估值因子参与指数估值模型合成，将估值模型应用于大小盘、价值成长与红利类风格指数，国证价值、中证红利与国证成长等指数年化收益率超过 11%，中证 1000 与沪深 300 年化超额超过 9% [47][55] 市场流动性模型 - 市场流动性因子包括买入冲击成本、卖出冲击成本、上涨流动性指数以及下跌流动性指数，通过计算流动性因子所处历史分位数水平构建市场流动性因子 [3][59] - 市场流动性因子风格指数底部择时的准确度与效果相较顶部择时更为显著，流动性因子底部择时单次平均反弹收益 6.86% [3][71] - 单独使用流动性模型进行流动性恐慌底部择时，也可与估值模型结合使用；将估值流动性模型应用于大小盘、价值成长与红利类风格指数，相较单纯的估值模型，估值流动性模型多头组合年化收益率均值提升 2.0% [80][86] 交易拥挤度模型 - 从微观结构、波动率、流动性、相关性等多维度构建交易拥挤度因子，应用均线系统改进后，研究其在风格指数交易拥挤下跌风险规避中的作用 [90] - 交易拥挤度因子包括微观结构因子、波动率因子、流动性因子、相关性因子、乖离率因子以及分布特征因子，通过计算当前指标值在历史数据中所处分位数水平判断当前风格指数是否处于交易拥挤状态 [91] 风格指数量化择时模型合成与应用 - 应用估值、流动性与拥挤度的量化择时模型能够较为准确地捕捉风格指数底部与顶部特征，同时能有效规避交易拥挤下跌风险 [3] - 2011 年以来大小盘、价值成长与红利类风格指数择时模型多头组合平均年化收益率为 18.54%，平均超额年化收益率为 16.46%，平均 SHARP 比率为 1.06，超额收益年胜率为 87% [3] - 将择时模型应用于大小盘与价值成长混合风格指数，2013 年 12 月以来多头组合年化收益率为 20.10%，超额年化收益率为 16.24%，平均 SHARP 比率为 1.13，超额收益年胜率为 86% [3]

行业投资评级 - 投资银行业与经纪业评级：增持 [5] 核心观点 - 预计股权融资节奏收紧仍将持续 头部券商凭借企业客户资源和专业服务能力优势将在投行业务生态演进中维持领先地位 [2][6] - 支持科技创新和新质生产力发展是长期政策主线 监管通过完善"1+N"政策体系增强制度包容性 支持未盈利科技企业上市 [6][13] - 2月股权融资累计增速同比转正 港股融资活跃度显著提升 内地企业赴港上市增多 [6] A股市场融资表现 - 2月A股IPO发行5家 环比减少3家 募资总额39亿元 环比减少19% [6] - 2月再融资规模294亿元 环比提升44% [6] - 前2月股权融资规模合计585亿元 同比+40% 累计增速转正 [6] - 重大重组事件自24年下半年达102起 其中2月为8起 并购需求保持旺盛 [6] 债券与港股市场 - 2月核心债券（公司债+企业债+可转债）发行规模2160亿元 年初以来累计同比增速+3% [6] - 港股年初以来IPO规模78亿元 同比提升258% 再融资规模249亿元 同比提升27% [6] - 内地企业赴港上市增多 蜜雪集团IPO和比亚迪股份配售等项目将进一步提升港股融资规模 [6] 监管政策动向 - 证监会修改《证券发行与承销管理办法》 对未盈利企业试点更高锁定比例和更长锁定期 [10] - 国务院规范中介机构收费原则 规定保荐业务不得以上市结果作为收费条件 [10] - 证监会强调募集资金应专款专用 明确用途改变情形和延期实施流程 [10] - 监管持续深化科创板、创业板、北交所改革 增强制度包容性适应性 [10][13] 重点公司推荐 - 推荐中信证券（2025E P/E 19.66x P/B 1.40x）、华泰证券（2025E P/E 11.26x P/B 0.86x）、中金公司H（2025E P/E 11.95x P/B 0.76x） [6][14]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 核心观点 - 大宗气体氧气、氮气、氩气价格周度环比上涨 稀有气体氖气、氪气、氙气、氦气价格周度环比持平 [7] - 下游冶金、机械制造和新材料等行业用氧需求增加 推动气体价格回升 [7] - 工业气体市场需求逐步提升 随着国家经济政策发力 下游需求有望持续回暖 价格有望回升 [7] 大宗气体价格表现 - 液氧平均价格为412.9元/吨 日度涨幅+2.4% 周度涨幅+6.8% 月度涨幅+21.4% 年涨幅-3.3% [7][8] - 液氮平均价格为401.9元/吨 日度涨幅+0.6% 周度涨幅+0.7% 月度涨幅+11.1% 年涨幅-15.0% [7][8] - 液氩平均价格为477.1元/吨 日度涨幅+2.9% 周度涨幅+6.0% 月度涨幅+16.4% 年涨幅-57.1% [7][8] 稀有气体价格表现 - 氖气价格为115元/m³ 日度、周度、月度涨幅均持平 年涨幅-17.9% [7][8] - 氪气价格为285元/m³ 日度、周度、月度涨幅均持平 年涨幅-36.7% [7][8] - 氙气价格为29000元/m³ 日度、周度、月度涨幅均持平 年涨幅-28.4% [7][8] - 40L瓶装氦气13省平均价格为618.1元/瓶 日度、周度、月度涨幅均持平 年涨幅-20.2% [7][8] 下游需求表现 - 全国螺纹钢当周产量227.1万吨 周度环比+4.75% 同比+3.92% [7] - 钢材综合价格指数（CSPI）为94.65 周度环比-0.60% 同比-11.71% [7] - 空分开工负荷率呈上升态势 液氧产量增加 供应端表现充裕 [7] 重点公司推荐 - 推荐标的为杭氧股份（002430 SZ） 陕鼓动力（601369 SH） [7] - 受益标的包括华特气体（688268 SH） 侨源股份（301286 SZ） 广钢气体（688548 SH） 中船特气（688146 SH） 凯美特气（002549 SZ） 金宏气体（688106 SH） 和远气体（002971 SZ） [7]