报告行业投资评级 - 上次评级为增持 [2] 报告的核心观点 - IP玩具对各年龄段群体均有较强吸引力，流行品类百花齐放，看好IP玩具增长持续性，建议关注在IP、渠道、产品设计及研发上大力布局的优质企业，推荐泡泡玛特、上海电影等 [4][6][138] 根据相关目录分别进行总结 1. IP玩具：渗透率持续提升，市场规模望达千亿 1.1 全球展望 - 全球玩具市场规模保持5%稳定增长，中国体量约为全球的1/7，2019 - 2023年全球玩具市场规模年复合增长率达5.2%，中国达5.6%，2023 - 2028年中国年复合增长率有望达9.5% [9] 1.2 细分表现 - 2023 - 2028年，国内IP玩具市场规模有望由676亿元增至1233亿元，2023年IP玩具在全球/中国玩具市场中的渗透率分别达67.4%/64.4%，预计2028年将提升至73.8%/74.5% [14] - 全球拼搭类玩具增速显著高于非拼搭类，2019 - 2023年全球拼搭类玩具市场规模年复合增长率达11.1%，国内为14.6%，整体渗透率仍显著低于全球水平 [19] - 拼搭类玩具核心竞争力在于益智性、可玩性、即时正反馈机制，可锻炼用户动手和空间思维能力，有较强可玩性，拼搭过程有心理激励机制 [27] 2. 代际差异：功能属性、价格定位因用户年龄而异 2.1 儿童 - 主要消费卡牌、拼搭角色类玩具，单价2 - 50元，强调益智性、可玩性、社交属性 [30] - 拼搭类玩具益智教育属性强，可锻炼儿童多种能力，家长付费意愿高；卡牌社交属性强，乐趣简单直接，有竞技对战玩法 [32] - 拼搭类玩具市场体量更大、增速更稳健，2023 - 2027年国内市场规模有望由237亿元增至535亿元，年复合增长率有望达22.6%；卡牌市场瞬时爆发性更强，2020 - 2022年国内集换式卡牌市场规模由35亿元增至122亿元，2027年有望增至310亿元 [33][34] 2.2 青少年 - 喜爱二次元IP，通过徽章、立牌等“谷子”彰显个性，单价12 - 50元，强调社交属性、个性彰显 [30][39] - 18 - 26岁成年人亦热衷“吃谷”，平均客单价55 - 62元，00后为IP消费主力军，10后展现消费力，消费业态集中在长三角及部分一线、新一线城市 [42] 2.3 青年 - 我国16 - 30岁人口达2.6亿人，重视情绪消费，00后在情绪消费群体中占比约1/3 [45] - 治愈系毛绒玩具迅速爆发，Jellycat口碑发酵、量价齐升，2024年1 - 9月社交平台话题作品量/互动量同比增速分别达366%/314%，天猫平台均价约250元，同比增长约10% [46] - 泡泡玛特毛绒玩具品类爆发，2024年收入同比增长近13倍，收入达28.3亿元，占整体收入比例达21.7% [50] 3. 企业梳理：海外龙头教育市场，国产品牌实现超越 3.1 万代、乐高 - 自2015年起加大中国业务布局，标志中国拼搭类玩具市场开端，2019年起着重铺设中国线下门店 [57][59] - 定价均为中高端，万代平民化产品更多，乐高整体消费门槛更高 [63] - 万代以动漫游戏IP粉丝为主，乐高在年龄段、性别等方面覆盖更广 [64] 3.2 布鲁可 - 自2022年起发力拼搭角色垂类，通过性价比优势脱颖而出，产品价格带9.9 - 399元，显著低于万代、乐高 [69] - 已完成对拼搭角色类玩具四类价格带覆盖，并实现最高性价比 [75] - 拥有约50个IP，由儿童及青少年群体向青年群体拓展，IP丰富度最高 [82][86] - 2023年成为国内拼搭角色类玩具TOP1，终端销售额达17亿元，市场份额达30.3% [91] - 毛利率因规模经济稳步提升，2024年Non - GAAP净利润达5.85亿元 [97] 3.3 泡泡玛特 - 已摆脱对单一IP Molly的依赖，五大艺术家IP旗鼓相当，2024年合计创收80.8亿元，同比增长130.7% [99] - 全球化布局迎来收获期，2024年境外收入同比增长近4倍，已初步形成可复制的拓店体系 [102][104] - 2024年业绩大幅增长，实现收入130.4亿元，同比增长106.9%；归母净利润31.3亿元，同比增长188.8%；经调整后净利润34亿元，同比增长185.9% [105] 3.4 上海电影 - 子公司上影元运营60个经典IP，24H1 IP衍生品净利润已超过2023年全年，净利润率由2023年的26.2%提升至24H1的33% [112] - 加强孵化新IP，《中国奇谭2》有望2025年上线，动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》有望2025年暑期档上映 [113] - 收入端受电影大盘波动影响较大，利润端盈利能力趋稳，2024年前三季度扣非后归母净利润率保持在8%左右 [119] 3.5 奥飞娱乐 - 形成完善自有动漫IP矩阵，备受国内家庭用户喜爱 [122] - 依据IP特色推出衍生品，包括卡牌类、拼搭类、装扮类、AI玩具等，积极布局AI玩具 [125] - 推出面向年轻群体的潮玩“谷子”产品，2024年前三季度收入增长超1.5倍 [130] - 收入端稳步恢复，利润端显著改善，2024年前三季度营业收入达20.1亿元，同比下滑0.4%；扣非后归母净利润达7185万元，同比增长14.3%，利润率达3.6% [133] 4. 投资建议 - 看好IP玩具增长持续性，建议关注在IP、渠道、产品设计及研发上大力布局的优质企业，推荐泡泡玛特、上海电影等 [138]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，参考可比公司估值，给予2025年PE 32X，上调目标价至31.36（原22.01）港元 [3][8] 报告的核心观点 - 公司积极推进“赢得分子”战略，临床前业务高增，新增项目持续增长，剥离爱尔兰疫苗工厂，优化资产配置，看好长期成长空间 [3] - 考虑药明海德亏损业务剥离及公司持续降本增效，上调2025 - 2026年EPS预测为0.98/1.15元（原为0.89/1.04元），新增2027年EPS预测为1.37元 [8] - 产能爬坡叠加爱尔兰疫苗工厂亏损业务剥离下看好盈利能力改善，催化剂为投融资好转、终端客户需求超预期 [8] 财务摘要 - 2022 - 2027年，营业收入分别为152.87亿、170.51亿、186.75亿、211.97亿、243.29亿、282.78亿元，增速分别为49%、12%、10%、14%、15%、16% [7] - 毛利润分别为67.24亿、68.28亿、76.51亿、90.09亿、105.83亿、125.84亿元 [7] - 净利润分别为44.20亿、34.00亿、33.56亿、40.19亿、47.06亿、56.21亿元，增速分别为30%、 - 23%、 - 1%、20%、17%、19% [7] - PE分别为52.51、33.57、19.92、25.47、21.75、18.21，PB分别为6.71、2.91、1.60、2.23、2.03、1.82 [7] 业绩情况 - 2024年营收186.8亿元（+9.6%），净利润33.6亿元（ - 1.3%），经调整净利润54.0亿元（+9.0%） [8] - 2024H2营收101.0亿元（+18.3%），净利润18.6亿元（+63.9%），经调整净利润31.5亿元（+55.4%） [8] 业务情况 - 2024年剔除新冠收入，营收同比增长13.1%，临床前项目拓展下，临床前收入达70.6亿元（+30.7%） [8] - 临床早期业务营收38.2亿元（+5.5%），临床III期和商业化营收同比下滑3.2%，剔除新冠影响同比增长3.9% [8] - 2024年北美/欧洲/中国/其他区域营占比分别为57%/23%/15%/5%，北美区业务占比持续提升，yoy分别为32%/ - 16%/ - 10%/20% [8] 订单及项目情况 - 2024年新签项目151个，其中超一半新签来自美国，2024H2新签项目90个，H2新签提速 [8] - 2024年获得20个“赢得分子”项目，其中临床III期及商业化项目13个，大部分来自美国 [8] - 截至2024年，临床III期项目66个，非新冠商业化生产项目21个，为商业化生产收入增长奠定基础 [8] - M端PPQ批次项目数稳步增长，2024年完成16个PPQ，预计2025年完成24个PPQ（+50%） [8] - 截至2024年末未完成订单总额约185亿美元，未完成服务订单约105亿美元，未完成潜在里程碑付款订单约80亿美元 [8] 可比公司估值比较 |可比公司名称|代码|总市值(亿元)|归母净利润(亿元)（2025E/2026E/2027E）|PE(X)（2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |康龙化成|300759.SZ|508|18.04/21.44/25.32|28.14/23.68/20.06| |药明合联|2268.HK|553|14.08/18.84/24.53|36.19/27.05/20.78| |均值|-|-|-|32.17/25.37/20.42| [9]

A股策略 - 2025年中国股市迎“转型牛”，下一阶段股指将从横盘震荡进入震荡整固阶段[6] - 预测2024年全A盈利增速为 -1.5%（全A非金融 -6.3%），2025年Q1全A盈利增速为 -2.1%（全A非金融 -2.8%）[7] - 看好设备更新/以旧换新受益板块与低PB个股，推荐电力设备、军工、化工等行业[8] 行业动态 - 化妆品行业看好美妆个护老品类新产品创新趋势，推荐若羽臣、毛戈平、巨子生物等公司[19] - 机器人行业Figure展示宝马工厂工作视频，目标百万级出货，关注机器人整机及核心零部件供应商[25][27] - 石油行业预计原油短期反弹但高度有限，中期中枢向下，推荐宝丰能源、卫星化学等公司[29][30] 公司研究 - 康耐特光学2024年营收20.61亿元/+17.1%，归母净利4.28亿元/+31%，2025年强化研发及AI智能眼镜布局[54][57] - 凯莱英2024年营收58.0亿元（ -25.8%），归母净利润9.5亿元（ -58.2%），新签订单增速稳健，海外布局及多肽能力逐步兑现[58][60][61] - 恩华药业2024年麻醉业务收入30.56亿元，同比 +13.22%，精神&神经业务集采出清，研发投入加大[64][66] - 森马服饰2024年收入146.26亿元，同比 +7.1%，归母净利11.37亿元，同比 +1.4%，2025年持续提质增效[68]

报告核心观点 - 国产创新药步入收获期，集采规则优化利好制药产业链，维持医药行业增持评级 [1][3][4] - 东风集团股份业绩扭亏，战略转型进入收获期，央企重组值得期待，维持“增持”评级 [1][5] - 珠海冠宇业绩符合预期，动力业务减亏，AI换机周期有望带动业绩增长，维持“增持”评级 [1][9] - 广晟有色稀土跌价减值损失基本消化，业绩有望回归增长轨道，维持“增持”评级 [2][14] - 金力永磁业绩承压期已过，未来有望回暖，布局人形机器人领域或开启第二成长曲线，维持“增持”评级 [2][18] 各公司及行业报告总结 医药行业 - 国产创新药展现全球竞争力，2024年中国首发获批新药占全球近40%，license - out交易金额可观，政策推动放量加速，头部药企扭亏临近，看好创新药及CXO产业链投资机遇 [4] - 2025年集采规则有望从“唯低价导向”转向“质量与成本均衡”，推动制药板块边际改善，保障药企及零售药店利润空间，利好龙头药店 [5] - 维持“增持”评级，推荐百济神州、荣昌生物、三生制药等多类企业 [1][3] 东风集团股份 - 2024年业绩扭亏为盈，总营收1062亿元，同比增长5.99%，净利润0.58亿元；商用车和乘用车业务大幅减亏，自主乘用车毛利率提升，合资业务触底企稳 [5][6] - 央企重组不断推进，预计2025 - 2027年收入1575.5亿元、1980亿元、2371.8亿元，归母净利润26.54亿元、48.74亿元、67.33亿元，维持“增持”评级 [5] 珠海冠宇 - 2024年业绩基本符合预期，营收115.41亿元，同比增长0.8%，归母净利润4.3亿元，同比增长25.0% [11] - 消费需求增长快于行业，AI或开启量价齐升，动力业务结构优化有所减亏 [12][13] - 考虑出口退税影响，下修2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS预测，下修目标价为19.54元，维持“增持”评级 [9] 广晟有色 - 2024年业绩转亏，主要因稀土跌价减值损失，已基本消化；营收126亿元，同比 - 39%，归母净利润 - 3.0亿元 [14][15] - 新丰左坑矿释放可期，稀土供需反转，价格中枢有望上移，未来业绩有望回归增长轨道 [15][16] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，给予2026年30x估值，对应目标价42.15元，维持“增持”评级 [2][14] 金力永磁 - 2024年业绩承压后逐季回暖，营收68亿元，同比 + 1%，归母净利润2.9亿元，同比 - 48%；Q4业绩回升明显 [18] - 包头基地规划2万吨产能，积极布局人形机器人领域，有望开启第二成长曲线 [19] - 调整2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，给予2026年35倍PE，上调目标价至24.90元，维持“增持”评级 [2][18] 赣锋锂业 - 2024年业绩亏损，受资产减值和公允价值变动损失影响；全年营收189.06亿元，同比 - 42.7%，归母净亏损20.74亿元 [24][25] - 资源项目密集爬坡，下游冶炼同步推进，发布股东回报规划 [25][26] - 下修2025 - 2026年EPS，给予2027年EPS预测，上调目标价至39.6元，维持“增持”评级 [24] 海信视像 - 2024年业绩超预期，营收585.3亿元，同比 + 9.17%，归母净利润22.46亿元，同比 + 7.17%；Q4表现突出 [28][29] - 智慧显示业务国内受益以旧换新，海外增长具韧性，期间费用率优化，毛利率有所下滑 [29][31][32] - 维持2025 - 2026年盈利预测，增加2027年预测，维持目标价29.25元，维持“增持”评级 [28] 三峰环境 - 2024年业绩基本符合预期，信用减值拖累利润，收入59.91亿元，同比下滑0.6%，归属净利润11.68亿元，同比增长0.2% [33][34] - 垃圾焚烧经营稳健，国际业务积极开拓，资本开支收缩，分红率逐步提升 [35] - 下调2025 - 2026年、新增2027年预测净利润，下调目标价至10.95元，维持“增持”评级 [33] 瑞丰新材 - 2024年Q4业绩超预期，全年营收31.57亿，同比 + 12%，归母净利润7.22亿，同比 + 19%；Q4单季表现亮眼 [37] - 国际化快速成长为业务重点，保障稳定量增，对标海外企业扩张海外细分市场 [38] - 上调2025 - 2026年、新增2027年EPS，上调目标价为63.65元，维持“增持”评级 [37] 海尔智家 - 2024年Q4业绩低于预期，全年营收2859.81亿元，同比 + 4.29%，归母净利润187.41亿元，同比 + 12.92% [39] - 积极外延并购，全球份额稳定提升，汇率波动和新并业务整合拖累Q4盈利 [39][40] - 下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，下调目标价至33.45元，维持增持评级 [39] 三生国健 - 2024年业绩符合预期，营收11.94亿元，同比 + 17.7%，归母净利润7.05亿元，同比 + 139.15%，主业持续稳健增长 [43] - 销售费用率控制良好，研发投入持续增加，临床进展快速推进，在研管线即将步入收获期 [44][45] - 下调2025 - 2026年预测EPS，新增2027年预测EPS，维持目标价36.57元，维持增持评级 [43] A股策略 - 电网公平开放专项监管工作将启动，ESG债券、基金和碳市场有相关数据变化 [45][46][48] - 4月金股组合涵盖多行业，大势研判震荡将进一步推进，四月关注增长表现，风格平衡重视业绩 [49][50][51] - 地产销售景气放缓，耐用品消费延续增长，各板块中观景气表现分化 [53][54][55] 基础化工行业 - 有重点化工品价格每日跟踪数据库 [56][57] 环保行业 - 上周环保板块部分指数和个股有涨跌幅表现，碳市场有成交数据变化 [58][59] - “十五五”生态环境监测网络扩容，数智化提升提供AI应用场景，推荐相关企业 [60] 石油行业 - 上周原油价格先扬后抑，地缘因素驱动价格波动，短期预计反弹但高度有限，中期中枢向下概率高 [61][63] - 推荐成本有优势、经营稳定等不同类型的企业 [64] 投资银行业与经纪业 - 2024年21家上市券商归母净利润同比 + 14.76%，投资及经纪业务同比增长提振业绩，但部分指标不及预期 [65][66] - 行业头部集中趋势强化，震荡行情下头部非方向性投资优势突出，推荐部分头部券商 [67][69] 传播文化业 - IP玩具对各年龄段有吸引力，2028年国内市场规模望达1233亿元，不同年龄段消费有差异 [70][71] - 建议关注IP、产品、渠道优势显著的企业，推荐泡泡玛特、上海电影等 [70]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格33.90元，当前价格28.56元 [2][12] 报告的核心观点 - 实验室服务及CMC业务环比提速，新签订单好转延续，客户结构持续优化，看好长期增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，预计营业收入分别为115.38亿、122.76亿、138.23亿、158.31亿、183.56亿元，增速分别为12.4%、6.4%、12.6%、14.5%、15.9% [5] - 同期归母净利润分别为16.01亿、17.93亿、17.39亿、2.06亿、25.44亿元，增速分别为16.5%、12.0%、 - 3.0%、18.4%、23.5% [5] 交易数据 - 52周内股价区间为18.08 - 36.42元，总市值507.85亿元，总股本17.78亿股，流通A股14.19亿股，流通B股0股，流通H股3.02亿股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益136.19亿元，每股净资产7.66元，市净率3.7，净负债率19.47% [7] 股价走势 - 2024年4月 - 2025年4月有股价走势数据，近1月、3月、12月绝对升幅分别为8%、11%、37%，相对指数升幅分别为9%、10%、28% [9][10] 相关报告 - 包含“新签订单好转延续，CMC业务盈利提升”等多篇相关报告及发布时间 [11] 报告具体内容 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测为0.98/1.16元，新增2027年EPS预测为1.43元，维持目标价33.90元 [12] - 2024年实验室服务营收70.5亿元（+5.8%），毛利率44.9%（+0.6pct）；小分子CDMO营收29.9亿元（+10.2%），毛利率33.6%（ - 0.06pct）；临床研究服务营收18.3亿元（+5.1%），毛利率12.8%（ - 4.2pct）；大分子及CGT业务营收4.1亿元（ - 4.1%），毛利率 - 73.5% [12] - 2024年新签订单同比增长超20%，实验室服务新签订单增长超15%，CMC新签订单增长超35%，Q4订单同比增速加速 [12] - 2024年来自全球TOP20药企收入增长26.9%，占比18%；欧洲客户营收同比增长23.2%，占比19%；北美客户营收同比增长6.1%，占比64%；中国客户营收同比下滑6.5%，占比15%；新增客户超900家，CMC服务项目1066个 [12] 财务预测表 - 涵盖2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [13] 可比公司估值比较 - 给出康龙化成、药明合联、药石科技2025 - 2027年总市值、归母净利润及PE估值数据，均值PE（2025E）为34.00X [14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [4] 报告的核心观点 - Figure创始人Brett Adcock更新机器人在BMW工厂工作视频，目标百万级出货量，建议关注相关产业链机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业事件快评 - Figure放出宝马工厂工作视频，人形机器人工作表现流畅，Figure 02在视频中完成多项任务，与工业机器人协同性和配合度高，流畅度和长时间工作能力提升 [4] - Helix AI加速进化，目标百万级出货量，Figure推出通用具身智能模型Helix后加强自研模型自主性，其能控制35个自由度，规模化、自动化产线为降本和批量交付奠定基础，公司目标部署百万个机器人 [4] - 强化学习让Figure02步态更自然，通过强化学习实现更逼真行走方式，更稳、更快且接近人类步态，训练时模拟数千个机器人，加入模仿人类步态奖励机制，最终能大规模同步行走精准匹配人类步态 [4] 投资建议 - 重点关注机器人整机厂商及电机、减速器、传感器、丝杠等核心零部件供应商，整机厂商受益标的为赛力斯；执行器和电机推荐标的为兆威机电、鸣志电器、捷昌驱动和曼恩斯特，受益标的为三花智控、拓普集团、伟创电气、科力尔；减速器受益标的为中大力德、双环传动、瑞迪智驱、豪能股份、蓝黛科技；驱控类受益标的为峰岹科技、拓斯达；传感器推荐标的为东华测试，受益标的为柯力传感、奥比中光、安培龙、汉威科技；丝杠类推荐标的为恒立液压、贝斯特和长盛轴承，受益标的为北特科技、丰立智能和新坐标、双林股份、震裕科技；丝杠设备类受益标的为华辰装备、日发精机、秦川机床和浙海德曼等 [4] 核心部件公司数据 - 报告列出整机、执行器和电机、传感器、驱控类产品、减速器、丝杠类、设备类等核心部件相关公司2025年4月1日收盘价、2024E - 2026E的EPS和PE以及评级情况 [5][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对AI产业最新趋势进行跟踪，涵盖行业动态、应用资讯、大模型资讯和科技前沿等方面，展示AI产业多领域的新进展和突破 各目录总结 AI行业动态 - vivo宣布成立“vivo机器人Lab”进军机器人行业，计划3 - 5年打造原型机，未来推消费级机器人产品，依托自身技术积累专注研发机器人“大脑”和“眼睛” [6] - 美国商务部将54家中国实体列入出口管制实体清单，涉及大模型、高性能计算和量子技术领域 [7] - Browser Use获1700万美元种子轮融资，打造让智能体更易“读懂”网站的技术 [8] - AI自动化工具n8n完成约6000万美元B轮融资，估值约2.7亿美元，融资用于技术投资和市场扩张 [9] - 英伟达计划以数亿美元收购Lepton AI，该公司主营英伟达GPU服务器租赁业务 [10] AI应用资讯 国内资讯 - 可灵AI更新，有品牌形象革新、新增“AI音效”和“资产管理”功能等 [11] - 百度“秒哒”平台上线，实现AI驱动无代码应用开发，首日吸引2万用户，创建超3万个应用 [12][13] - 元戎启行提出RoadAGI，可更快大规模商用自动驾驶，首个落地场景是无人配送 [14] 海外资讯 - OpenAI发布两款语音转文本和一款文本转语音新模型，上线GPT - 4o直接一句话生图功能，官宣支持MCP协议 [15][16][17] - Anthropic为Claude推出网络搜索功能和“think tool”思考工具 [18][19] - Ideogram 3.0发布全新文生图模型，在多方面取得突破 [20] - 谷歌Gemini Live新增实时屏幕共享功能 [22] - 英伟达发布AI - Q Blueprint和AgentIQ工具包，实现复杂任务自动化 [23] - Karpathy用400行AI代码构建iOS应用，推动“氛围编程”热潮 [24] - Halfmoon文生图模型表现出色，效果或超Flux和Imagen 3 [25] - ElevenLabs举办全球黑客松活动，吸引数百开发者参与 [26] AI大模型资讯 国内资讯 - 腾讯元宝发布混元T1正式版和DeepSeek V3最新版本，性能均有提升 [27] - 阿里开源多模态大模型Qwen2.5 - Omni，采用多模式感知设计 [28] - 昆仑万维发布全球首款音乐推理大模型Mureka O1 [29] - 阿里推出Qwen2.5 - VL - 32B，兼顾视觉语言与数学推理 [30] - DeepSeek V3模型更新，编程能力大幅提升，开源许可更新为MIT [31] 海外资讯 - AMD MI300X运行DeepSeek - R1性能超H200 [32] - 谷歌发布Gemini 2.5 Pro“思考”模型，推理能力强 [33] - 英伟达Cosmos - Reason1将推理延展到真实物理世界 [34] - ARC - AGI - 2正式推出，暴露当前AI短板，ARC奖竞赛启动 [35] 科技前沿 - Nature发文提出“智能体摩尔定律”，预计5年后AI能力大幅提升 [36][37] - 理想汽车宣布开源自研整车操作系统“理想星环OS”，具备四大优势 [38] - Figure机器人通过纯强化学习算法实现像人类般自然流畅行走 [39] - AI智能体框架AgentRxiv实现首次跨实验室协作，提升研究效率 [40] - 苹果正研发带摄像头和视觉智能功能的智能手表，计划2027年前后推出 [41]

报告公司投资评级 - 维持对康耐特光学“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 业绩延续高增、产品结构优化、盈利能力提升，看好公司主业及智能眼镜镜片业务加速发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2021 - 2027 年，康耐特光学营业收入分别为 13.56 亿、15.61 亿、17.6 亿、20.61 亿、24.13 亿、27.72 亿、31.29 亿元，增速分别为 24%、15%、13%、17%、17%、15%、13% [6] - 毛利润分别为 4.6 亿、5.38 亿、6.58 亿、7.95 亿、9.27 亿、10.68 亿、12.09 亿元 [6] - 净利润分别为 1.84 亿、2.49 亿、3.27 亿、4.28 亿、5.21 亿、6.16 亿、7.2 亿元，增速分别为 43%、35%、32%、31%、22%、18%、17% [6] - PE 分别为 64、48、36、28、23、19、16，PB 分别为 12.7、10.4、8.5、7.5、6.2、5.2、4.5 [6] 业绩情况 - 2024 年营收 20.61 亿元，同比增长 17.1%，归母净利 4.28 亿元，同比增长 31%；拟派息 1.29 亿元（连同中期派息），分红率 30% [7] - 2024H1 营收 9.76 亿元，同比增长 17.5%，H2 为 11.44 亿元，同比增长 8.8%；H1 归母净利 2.09 亿元，同比增长 31.6%，H2 为 2.2 亿元，同比增长 31% [7] - 2024 年毛利率 38.6%，同比增加 1.2pct，净利率 20.8%，同比增加 2.2pct；费用率 15.71%，同比减少 0.1pct，其中销售/行政/研发费用率分别为 6.3%、5.12%、4.29%，同比分别增加 0.44pct、减少 0.84pct、增加 0.3pct [7] 生产与销售情况 - 2024 年三大生产基地生产总量 2.09 亿件，同比增长 15.1%，产品总销量 1.78 亿件，同比增长 12.1%，测算产销率约 85.3%，同比减少 2.3pct，ASP 约 11.58 元，同比增加 0.5 元（单副 23.2 元）[7] 区域与品类收入情况 - 分区域，2024 年中国内地收入 6.55 亿元，同比增长 13.9%，占比 31.8%；美洲 4.74 亿元，同比增长 16.9%，占比 23%；亚洲（除中国内地）5.22 亿元，同比增长 37.9%，占比 25.4%；欧洲 3.19 亿元，同比增长 6.38%，占比 15.5% [7] - 分品类，2024 年功能镜片收入 7.55 亿元，同比增长 32.5%，占比 36.6%；标准镜片 9.07 亿元，同比增长 8.81%，占比 44%；定制镜片 3.95 亿元，同比增长 11.8%，占比 19.2% [7] 2025 年规划 - 提高上海及江苏基地产能、持续提升自动化建设水平；加强产品研发能力，包括布局国家级研发中心的规划及新建 XR 研发中心；扩大中国市场的客户群及宣传自有品牌 [7] - 在与多个全球领先的科技和消费电子企业持续合作的同时，积极拓展与其他国内外科技和消费电子企业客户的业务合作机会 [7] 可比公司情况 - 选取 A 股的明月镜片、博士眼镜，有智能眼镜镜片业务布局的英派斯，在零售渠道有 3C 等消费电子业务布局的爱施德、天音控股作为可比公司 [8] 盈利预测表 | 证券代码 | 证券简称 | 收盘价(4/1) | 2023A 归母净利（亿元） | 2024A/E 归母净利（亿元） | 2025E 归母净利（亿元） | 2023A PE | 2024A/E PE | 2025E PE | 市值（亿元 CNY） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2276.HK | 康耐特光学 | 25.53 | 3.27 | 4.28 | 5.21 | 37.47 | 28.63 | 23.52 | 123 | | 002416.SZ | 爱施德 | 12.35 | 6.55 | 7.29 | 8.08 | 23.36 | 20.99 | 18.94 | 153 | | 002899.SZ | 英派斯 | 21.94 | 0.88 | 1.16 | 1.49 | 36.78 | 27.87 | 21.73 | 32 | | 301101.SZ | 明月镜片 | 54.75 | 1.58 | 1.78 | 2.10 | 70.03 | 61.87 | 52.60 | 110 | | 300622.SZ | 博士眼镜 | 44.32 | 1.28 | 1.36 | 1.59 | 60.67 | 57.13 | 48.87 | 78 | | 000829.SZ | 天音控股 | 10.73 | 0.84 | 0.79 | 2.09 | 131.48 | 139.23 | 52.63 | 110 | [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格97.16元，当前价格81.05元 [2][12] 报告的核心观点 - 常规业务恢复增长，新签订单增速稳健，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,825|5,805|6,631|7,794|9,316| |(+/-)%|-23.7%|-25.8%|14.2%|17.5%|19.5%| |净利润（归母，百万元）|2,269|949|1,092|1,277|1,524| |(+/-)%|-31.3%|-58.2%|15.1%|16.9%|19.3%| |每股净收益（元）|6.29|2.63|3.03|3.54|4.23| |净资产收益率(%)|13.0%|5.6%|6.2%|7.0%|7.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|12.88|30.80|26.75|22.88|19.17| [5] 交易数据 - 52周内股价区间60.13 - 91.55元，总市值29,226百万元，总股本361百万股，流通A股321百万股，流通B股0百万股，H股28百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益16,845百万元，每股净资产46.72元，市净率1.7，净负债率 - 43.21% [7] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-1%|7%|-4%| |相对指数|0%|6%|-13%| [10] 相关报告 - 《常规业务恢复增长，新签订单增速稳健》2025.02.03；《毛利率环比改善，多肽及海外布局加码》2024.11.01；《新签订单改善明显，海外及多肽布局加码》2024.08.31；《新签订单增速稳健，海外及多肽布局加码》2024.07.11；《常规业务稳健增长，新兴业务持续推进》2024.04.27 [11] 具体业务分析 - 2024年营收58.0亿元（-25.8%），归母净利润9.5亿元（-58.2%），Q4单季度营收16.6亿元（+15.4%），归母净利润2.4亿元（+306.5%），净利润较营收增速降幅大因2023年同期交付高盈利大订单、新兴业务产能爬坡及UK Sandwich site2024H2投入使用后尚处爬坡期等 [12] - 小分子临床及临床前CDMO业务营收17.7亿元（+17.2%），毛利率39.4%（-1.3pct）；小分子商业化CDMO业务2024年营收28.0亿元（-45.2%），剔除大订单基数同比增长4.2%，毛利率53.3%（-6.8pct），2024H2毛利率56.2%，环比H1提升5.8pct [12] - 新兴业务2024年营收12.3亿元（+2.3%），毛利率21.1%（-5.4pct），Q4单季度营收4.8亿元（+24.5%），毛利率22.9%，环比提升3.6pct [12] - 2024年公司持续加大业务开拓力度，全年累计新签订单同比增长约20%，欧美市场客户订单增速超整体订单增速水平，截至报告披露日，在手订单总额10.52亿美元，较同期增长超20% [12] 海外布局及多肽能力 - 持续加大海外布局，欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site于2024年8月初正式运营，陆续获取多个分析、工艺开发及kilo生产订单，中试工厂2024Q4承接生产订单，截至报告披露日，多个生产订单已顺利推进 [12] - 持续推进多肽产能建设，多肽固相合成产能2024年末超20000L，预计2025H2多肽固相总产能将达30000L，报告期助力国内重要客户GLP - 1多肽项目动态核查顺利通过 [12] 催化剂 - 订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善 [12] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等在不同年份的情况 [14] 可比公司估值比较 |可比公司名称|代码|总市值(亿元)|归母净利润(亿元)（2025E）|归母净利润(亿元)（2026E）|归母净利润(亿元)（2027E）|PE(X)（2025E）|PE(X)（2026E）|PE(X)（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |康龙化成|300759.SZ|508|18.23|21.79|25.51|27.85|23.31|19.91| |药明合联|2268.HK|553|14.08|18.84|24.53|36.19|27.05|20.78| |均值| - | - | - | - | - |32.02|25.18|20.35| [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][12][22] 报告的核心观点 - 公司创新显示业务增长亮眼，车载显示、医疗显示、AI眼镜等新兴应用领域布局注入新增长动力，但毛利率短期承压，考虑相对低毛利业务占比提升，下调2025 - 2026年盈利预测并增加2027年盈利预测，下调目标价至28.60元 [3][12][22] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营业收入155.87亿元，同比+15.92%，归母净利润8.33亿元，同比 - 35.02%，扣非归母净利润7.11亿元，同比 - 42.1%；2024Q4实现营业收入41.95亿元，同比 - 14.12%，归母净利润2.75亿元，同比 - 34.12%，扣非归母净利润2.68亿元，同比 - 32.0% [12][16] 收入端：创新显示业务增长亮眼 - 智能交互显示收入37.35亿元，同比 - 2.76%，预计受全球教育信息化进度放慢影响，教育类交互平板出货规模收缩 [12][17] - 智能电视收入95.28亿元，同比+23.47%，受益北美大客户订单充沛，电视代工业务板块大幅增长，2025年1 - 2月电视出货量同比+40%左右，预计收入规模持续扩大 [12][17] - 创新显示收入15.19亿元，同比+57.94%，闺蜜机、会议电视、化妆镜产品国内销量大幅增长，车载显示、医疗显示等新兴应用领域布局注入新增长动力 [12][17] - 部品销售收入8.05亿元，同比 - 13.13%，公司布局智能眼镜产业，预计2025年第一代AI眼镜产品发布将提升创新显示板块业务收入 [17] 利润端：Q4期间费用率优化，毛利率有所下滑 - 2024年公司毛利率为12.77%，同比 - 5.06pct，净利率为5.33%，同比 - 4.22pct；2024Q4毛利率为11.6%，同比 - 6.63pct，净利率为6.54%，同比 - 2.01pct [12][18] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.53%、2.17%、4.15%、 - 0.86%，同比+0.22、 - 0.26、 - 0.43、 - 0.3pct；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为1.29%、1.85%、3.91%、 - 3.29%，同比 - 1、 - 0.18、+0.23、 - 3.3pct [18] - 面板价格、北美大客户代工业务占比提升以及创新显示业务占比提升对整体毛利率有所压制 [12][18] 在手净现金充裕，经营性现金流提升 - 2024年期末现金 + 交易性金融资产为47.26亿元，同比+42.55%，存货为32.52亿元，同比+38.95%，应收票据和账款合计为34.44亿元，同比 - 7.94% [19] - 2024年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为74.0329、81.2128和49.6786天，同比+0.66、+3.94和 - 6.14天 [19] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元，同比 - 7.53%，2024Q4经营活动产生的现金流量净额为7.2亿元，同比+6382.15%，预计经营性现金流增长受收入和采购规模变动影响 [19][20] 分红 - 向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），分红总额1.26亿元，分红率15.13%，股息率0.79% [12][21] 投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测并增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.43/1.65/1.80元（2025 - 2026EPS原值按最新股本记分别为1.68/2.09，幅度 - 15%/ - 21%），同比+21%/+15%/+9% [12][22] - 参考同行业给予公司2025年20xPE，下调目标价至28.60元，维持“增持”评级 [12][22]