行业投资评级 - 首次覆盖家电行业，给予“增持”评级 [4][55] 核心观点 - 家电板块持续跑输大盘，在市场风格切换时有望受益 [3][6] - 行业估值处于历史低位，具备上涨空间 [7][54] - 建议关注三大投资方向：空调冰洗龙头、厨房清洁小家电细分龙头、中小市值低估值公司 [8][55] 本周行情回顾 - 本周（11月24日-11月28日）家电行业涨跌幅为1.78%，在申万同业中排名第19，同期沪深300指数涨跌幅为1.64% [10] - 本月家用电器行业涨跌幅为+0.07%，在申万同业中排名第13位，同期沪深300指数涨跌幅-2.46% [10] - 年初至今，家用电器行业涨跌幅为+7.82%，在申万同业中排名第21位，同期沪深300指数涨跌幅+15.04% [6][10] - 本周家电子行业中照明设备Ⅲ（+6.21%）、家电零部件Ⅲ（+3.65%）、其他黑色家电（+3.31%）涨幅靠前 [18] - 本周涨幅前五公司：勤上股份（+25.66%）、春光科技（+20.46%）、雪祺电气（+15.47%）、天银机电（+11.75%）、比依股份（+10.19%） [20] - 年初至今涨幅前五公司：宏海科技（+148.11%）、禾盛新材（+129.65%）、春光科技（+117.57%）、同洲电子（+105.47%）、联合精密（+100.97%） [23] 行业估值分析 - 截至11月28日，家电行业市盈率为15.15倍，在31个申万行业中排名第25位，同期沪深300指数市盈率为13.14倍 [27] - 家电行业近10年市盈率分位数为29.9%，在31个申万行业中排名第28位，同期沪深300指数市盈率分位数为79.2% [27] - 子行业市盈率对比：其他黑色家电（59.0倍）、家电零部件Ⅲ（38.4倍）、照明设备Ⅲ（23.3倍）、厨房小家电（19.3倍）、厨房电器（16.4倍）、冰洗（12.3倍）、空调（11.0倍） [32] 行业重点数据跟踪 - 上游原材料价格：LME铜现货价格11004美元/吨（较上周+3.0%）、LME铝现货价格2826美元/吨（较上周+2.2%）、冷轧板卷价格559元/吨（较上周+0.5%）、ABS塑料价格8577.5元/吨（较上周-0.6%） [33] - 汇率及海运：美元兑人民币汇率7.0779（较一周前下降0.18%）、CCFI综合指数1121.8（较一周前下降0.09%） [44][46] 重点公司估值 - TCL智家：总市值2415亿元，PE-ttm 12.3倍，股息率4.48% [53] - 美的集团：总市值116亿元，PE-ttm 9.9倍 [53] - 格力电器：总市值6144亿元，PE-ttm 13.7倍，股息率5.01% [53] - 极米科技：总市值2261亿元，PE-ttm 7.1倍，股息率7.43% [53] - 禾盛新材：总市值78亿元，PE-ttm 32.4倍 [53] - 小熊电器：总市值97亿元，PE-ttm 62.4倍 [53] - 科沃斯：总市值69亿元，PE-ttm 19.6倍，股息率2.27% [53] - 石头科技：总市值455亿元，PE-ttm 28.3倍，股息率0.57% [53]

股票交易异常波动 - 公司股票交易价格在2025年11月13日和11月14日连续两个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20.95% [1] - 该情形属于股票交易异常波动 [1] - 市值在两日内增长超过16亿元至92.86亿元 [1] 市场传闻与公司澄清 - 公司关注到近期市场出现“哈基米”概念的相关报道 [1] - 公司及其下属子公司均不涉及食品、饮料等产品的研发、生产与销售 [1] - 公司于11月13日午间在投资者平台澄清未涉足食品饮料业务，主营业务为厨房小家电，与“九阳豆浆”无股权关联 [1] 公司与相关产品关系 - “哈基米南北绿豆浆”由杭州九阳豆业有限公司于11月11日推出，并凭借网络热梗“哈基米”迅速走红 [1] - 九阳股份已于2023年12月退出杭州九阳豆业有限公司股东行列 [1] - 目前公司与杭州九阳豆业有限公司已无直接股权关联 [1] 公司未来业务聚焦 - 公司未来将继续聚焦深耕小家电行业 [1]

股价表现与资金流向 - 11月14日盘中股价上涨2.61%至13.77元/股，成交额1729.47万元，换手率0.43%，总市值46.91亿元 [1] - 当日主力资金净流出71.13万元，其中大单买入75.41万元（占比4.36%），卖出146.54万元（占比8.47%） [1] - 公司股价今年以来下跌2.70%，近5个交易日上涨2.38%，但近20日和近60日分别下跌2.34%和9.88% [1] - 今年以来公司已2次登上龙虎榜，最近一次为5月22日 [1] 公司基本面与财务状况 - 公司2025年1月至9月实现营业收入19.54亿元，同比减少7.57% [2] - 公司2025年1月至9月归母净利润为-5898.56万元，同比大幅减少3652.15% [2] - 公司主营业务收入构成为：炊具71.88%，小家电14.40%，机器人10.55%，其他3.17% [1] - 公司A股上市后累计派现4.09亿元，近三年累计派现613.15万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为4.79万户，较上期减少4.63% [2] - 截至9月30日，人均流通股为6200股，较上期增加4.86% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为新进第八大流通股东，持股132.58万股 [3] 公司背景与行业分类 - 公司成立于1993年5月13日，于2010年5月11日上市，位于浙江省温岭市 [1] - 公司主营业务涉及厨房炊具、厨房小家电、家居用品及机器人本体和机器人应用 [1] - 公司所属申万行业为家用电器-小家电-厨房小家电 [1] - 公司所属概念板块包括新型工业化、机器视觉、减速器、虚拟现实、智能家居等 [1]

公司业务澄清 - 公司明确表示没有哈基米相关产品 [1] - 公司主营业务及产品聚焦于厨房小家电领域 [1] - 公司及其下属公司均不涉及食品、饮品类产品 [1]

公司业务澄清 - 公司明确表示没有与“哈基米hachimi”相关的产品 [1] - 公司主营业务及产品聚焦于厨房小家电领域 [1] - 公司及其下属公司均不涉及食品、饮品类产品 [1]

行业宏观环境 - 2025年1-9月家电零售额同比增长5.2%至6701亿元，但市场呈现“前高后低”特征，第三季度单季零售额同比下滑3.2%，其中9月下跌19.2% [2] - 国补政策退坡导致需求前置效应减弱，2025年三季度彩电零售额同比下滑19.3%，空调零售额同比下滑28.1%，其他主要刚需品类均出现双位数下滑 [2] - 行业竞争加剧使相关板块承压，富森美2025年前三季度营收同比下滑14.35%，归母净利润同比下滑12.6%，茂业商业同期营收同比下滑14.20%，归母净利润同比下滑72.88% [3] 苏宁易购2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入381.31亿元，归母净利润为7333.00万元，三季度单季实现营收122.36亿元，归母净利润为2463.70万元，连续第六个季度实现盈利 [3] - 公司核心业务整体平稳，前三季度门店销售收入同比增长3.5%，家电3C家居生活专业店可比门店收入同比增长5.4%，第三季度零售云业务销售收入同比增长7% [5] - 公司系统化推进债务化解，报告期末资产负债率水平较期初下降0.49% [8] 苏宁易购经营策略与举措 - 公司持续推进门店场景优化，三季度一二级市场新开、重装32家Suning Max和Suning Pro店面，9月下旬集中新开升级7家Suning Max门店 [5][6] - 深化供应链协同，与海尔、美的、海信、博西等主流品牌战略合作，在“不等双11”活动中联合推出超百款新品、爆品 [8] - 积极拥抱AI技术，自研“灵思”AI大模型推理效率提升30%、训练成本降低70%，并构建了12类典型的零售智能场景应用 [9] 长期发展趋势与公司布局 - 内置AI大模型的彩电快速渗透，2025年线上市场零售额份额从1月的0.8%增长至6月的42.1%，线下市场从1月的1.8%增长至6月的28.3% [11] - 公司大店升级和改造重装投入增加带来短期成本上涨，但被视为长期投资，未来价值将逐渐显现 [13] - 四季度公司将紧抓促销窗口，深化品牌商战略合作，优化供应链，并持续推进债务化解工作 [10]

报告行业投资评级 - 家电行业评级为“强于大市”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是建议积极拥抱具备情绪价值的家电新消费，重点关注由情绪消费崛起催生的细分领域投资机会 [85] - 情绪消费的崛起由居民收入增长、消费理念转变及特定消费人群需求驱动，为家电行业带来新的增长动力 [4][9][13][17] - 具体看好全景/运动相机、扫地机器人和厨房小家电三个方向，因其能有效满足消费者对情感连接、便捷生活及精神享受的需求 [85][86][87] 消费需求分析 - 我国居民人均可支配收入由2019年的30733元上升至2024年的41314元，复合年增长率（CAGR）为6.10% [8] - 居民人均服务性消费支出占消费支出的比重由2020年的42.61%增长至2024年的46.11% [8] - 当前中国消费社会主要维持在“第三消费时代”，特征为追逐个性化消费，品牌攀比成主流 [9][10] - 2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元，预计2025年达27185.50亿元，同比增长17.80%，2029年将突破4.5万亿元 [13] - 中国消费者的情绪消费偏好中，54.57%为粘性极强的刚性消费，26.29%偏好社交型消费，19.14%偏好悦己型消费 [13] 消费人群分析 - 情绪经济消费人群中，25-34岁年龄段占比最高，达44%；18-24岁年龄段占比34% [20] - Z世代客群可细分为六大类，品牌追随者和高端购物狂是最大的两个细分客群，其消费着重追求社交、情感陪伴和精神享受 [26] - 截至2024年7月，全网新中产用户规模达到2.57亿，同比增长4.8%，其兴趣偏好多与美食、动漫、旅游、运动等相关 [26] 消费趋势与新兴需求 - 截至2024年12月，网络视听用户规模达10.91亿，网民使用率98.4%，催生功能性相机需求 [29] - 智能家居消费中，清洁自动化产品（如扫地机、洗碗机）占比46.2% [29] - 中国家庭平均规模降至2.62人/户，超15%的家庭为单身家庭，单身人口突破2.4亿，催生“一人食”需求及迷你小家电 [29] 全景/运动相机领域 - 全球手持智能影像设备市场规模由2017年的164.3亿元增长到2023年364.7亿元，CAGR为14.2%；预计2027年达592.0亿元，2023-2027年CAGR为12.9% [39] - 2023年全球消费级全景相机市场，影石Insta360销售额为31.4亿元，市场份额达67.2%；其在中国市场份额为86.5% [39] - 影石创新2024年营业总收入为55.74亿元，同比增长53.29%；2025年上半年营业总收入为36.71亿元，同比增长51.17% [46] - 影石创新近三年研发投入累计14.8亿元，占营业收入比例的13.16%；截至2024年底拥有境内外专利900项 [45] 扫地机器人领域 - 2025年第一季度全球智能扫地机器人市场出货509.6万台，同比增长11.9% [59] - 2025年上半年全球扫地机器人市场份额集中，石头科技占比20.7%，科沃斯占比13.9%，追觅占比12.3%，小米占比10.1%，Irobot占比7.9%，前五厂商份额合计64.9% [63] - 石头科技2025年上半年营业总收入79.03亿元，同比增长78.96% [66] - 科沃斯2025年上半年营业总收入86.76亿元，同比增长24.37%；归属于上市公司股东的净利润9.79亿元，同比增长60.84% [66] 厨房小家电领域 - 2025年上半年厨房小家电整体零售额319亿元，同比上涨9.3%；零售量13652万台，同比下降1.2%，显示消费升级趋势 [67] - 市场发展已从价格竞争转向“质取”的价值竞争新阶段，未来产品需兼具健康、便捷与社交三重属性 [70] - 北鼎股份2025年上半年营业总收入4.32亿元，同比增长34.05%；归属于上市公司股东的净利润0.56亿元，同比增长74.92% [82] - 小熊电器2025年上半年营业总收入25.35亿元，同比增长18.94%；其中厨房小家电业务收入16.73亿元，增长5.02%；母婴小家电业务收入1.45亿元，增长40.54% [82] 投资建议与重点公司 - 全景/运动相机方向建议关注影石创新 [85] - 扫地机器人方向建议关注石头科技、科沃斯 [86] - 厨房小家电方向建议关注北鼎股份、小熊电器、苏泊尔等 [87] - 报告列出了重点公司的盈利预测及估值指标 [88]

股价与资金表现 - 11月3日盘中股价下跌2.07%至47.20元/股，总市值74.24亿元，成交额2821.59万元，换手率0.39% [1] - 当日主力资金净流出15.66万元，大单买入323.05万元（占比11.45%），卖出338.71万元（占比12.00%） [1] - 公司今年以来股价微涨0.59%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌4.53%，近20日下跌5.84%，近60日下跌2.32% [2] 公司基本概况 - 公司成立于2006年3月16日，于2019年8月23日上市，主营业务为创意小家电的研发、设计、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成以厨房小家电为主，占比66.02%，其次为个护小家电（12.77%）、生活小家电（8.09%）、母婴小家电（5.73%）和其他小家电（5.35%） [2] - 公司所属申万行业为家用电器-小家电-厨房小家电，概念板块包括电子商务、跨境电商、小盘、家用电器和融资融券等 [2] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入36.91亿元，同比增长17.59%，归母净利润2.46亿元，同比增长36.49% [2] - A股上市后累计派现8.67亿元，近三年累计派现4.65亿元 [3] 股东结构变动 - 截至10月20日，公司股东户数为1.82万，较上期增加1.39%，人均流通股为8341股，较上期减少1.37% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股178.79万股（较上期减少26.50万股），中欧景气精选混合A新进为第七大股东持股161.42万股，申万宏源证券有限公司持股125.81万股（较上期减少2.52万股） [3] - 招商量化精选股票发起式A退出十大流通股东之列 [3]

直播活动概况 - 京东家电家居采销比价值班间于10月30日开播，吸引超过600万人在线围观，并连续霸榜京东直播热度TOP1 [1][7] - 直播活动设置100万元现金“比价悬赏令”，用户发现京东自营家电价格高于其他平台可申请连线并提供线索，核实后可获得10000元奖励 [1][7] - 10月31日14点至24点，用户仍可进入直播间申请连线提供比价线索 [1] 比价机制与用户反响 - 比价案例显示，有用户因发现京东商品贵0.02元而获得10000元奖励，其他价差如三分钱、七毛钱也均按规则发放奖励 [1] - 京东洗衣机采销负责人因半小时内连线发出60000元奖励（合计600万京豆）被网友称为“600万京豆哥” [2] - 申请连线的用户数量庞大，一度导致直播间网络堵塞并暂停10分钟，但在线人数未减少 [2] 具体价格优势案例 - 某品牌百吋电视京东11.11价格为9999元，其他平台官方旗舰店价格为13599元，京东便宜3600元 [2] - 某家具品牌床垫京东11.11价格为1572元，其他平台百亿补贴售价为1629元，京东便宜57元 [2] - 有用户在连线时表示已在京东下单，认为京东更便宜且送货快、售后有保障 [2] 品牌合作与支持 - 知名家具品牌芝华仕品牌总经理现身直播间，宣布联合京东设立500万元“价格保障基金”，确保11.11期间同款产品全网最优价 [3] - 美的空调和厨房小家电品类负责人于10月30日来到直播间，与京东采销共同接听网友连线并推荐爆款产品 [4] - 10月31日下午，海尔品牌相关负责人将参与直播，推荐热门款空调产品并连线征集比价线索 [5] - 已有多个品牌主动联系京东，希望参与到比价直播中 [6] 行业影响与竞争反应 - 京东发布百万“比价悬赏令”后，引发全网消费者搜寻价格，同时其他平台高度关注，甚至采取修改商品详情页产品名称等方式，避免在比价中被发现价格更高 [7] - 公司通过公开透明的比价机制、品牌共建的保障基金以及采销团队的专业能力，展示了捍卫用户低价权益的决心 [8]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要受理财收益减少、政府补助减少等非经营因素影响 [6] - 公司盈利能力同比改善，2025Q3毛利率同比提升3.76个百分点至37.10%，净利率同比提升1.75个百分点至4.32% [6] - 厨房小家电行业零售额回暖，公司通过并表罗曼智能和拓展母婴小家电等增量业务带来收入增长 [6] - 尽管下调了2025-2027年的盈利预测，但基于业务增量，维持“增持”评级 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入36.91亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79% [3][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.56亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长113%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长1018% [6] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别下降1.73和0.49个百分点 [6] 行业与业务分析 - 2025年上半年国内厨房小家电整体零售额319亿元，同比上涨9.3%；线上零售额256亿元，同比上涨12.4% [6] - 2025年上半年公司厨房小家电业务收入16.73亿元，同比增长5.02%；母婴小家电业务收入1.45亿元，同比增长40.54%；并表的罗曼智能贡献收入2.86亿元 [6] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为3.49亿元（前值4.01亿元），同比增长21.1%；2026年归母净利润为3.90亿元（前值4.48亿元），同比增长11.8%；2027年归母净利润为4.41亿元（前值5.05亿元），同比增长13.1% [5][6] - 预测2025年每股收益为2.22元，对应市盈率22倍；2026年每股收益为2.48元，对应市盈率20倍；2027年每股收益为2.81元，对应市盈率17倍 [5][6]