美股市场近期表现 - 美股市场从持续上涨行情转为观望期，标普500指数近10日累计上涨2.6%，纳斯达克100指数表现更强，累计上涨4.3% [4] - 美联储鹰派言论和疲软的非农就业数据（7月新增7.3万，低于预期的10.4万）打断上涨趋势 [3][12] - 美股进入财报季，企业财报表现令投资者观望情绪升温 [3] 行业分化与科技股表现 - 科技行业表现领先，信息技术板块受益于AI相关公司技术突破和财报超预期 [3][5] - 苹果宣布"美国制造计划"新增1000亿美元投资，股价单日暴涨5%，市值增加超1500亿美元 [5] - 亚马逊因AI云服务增长超预期上涨4%，英伟达市值一度突破4.3万亿美元 [5] - 能源和金融行业表现疲软，铜矿股自由港麦克莫兰下跌近10% [5] 美联储政策与市场预期 - 美联储7月议息会议按兵不动，两位理事支持降息但鲍威尔强调维持利率，9月降息概率降至42% [9] - 纽约联储调查显示75%企业计划在关税成本上升后3个月内提价转嫁消费者 [15] - 7月通胀数据成为关键观察窗口，可能加剧短期市场波动 [15] 经济数据与市场情绪 - 非农就业数据大幅下修（5-6月累计下修25.8万人次），ISM服务业指数显示需求放缓但价格压力高企 [12] - 市场对衰退和滞胀担忧升温，VIX波动率指数上升，避险情绪浓厚 [14] 中长期展望 - 短期市场进入观望期，但中长期美股盈利仍受经济基本面韧性支撑 [15] - 科技行业创新（如AI）和消费数据回暖（沃尔玛、好市多上涨超4%）支撑大盘表现 [5]

美股市场 - 受贸易谈判利好和AI科技龙头资本开支扩张影响，美股表现强劲，标普500和纳指频创新高，近10个交易日标普500涨1.3%，纳斯达克100涨1.7%[1][6] - 7月22日美国与多国达成贸易协议，对日本“对等关税”从25%降至15%，市场风险偏好提高推动美股上涨[6] - 162家标普500成份股公布业绩，84.6%企业净利润、67.3%企业净利润增速超预期，谷歌将2025年资本投入增至850亿美元[6] - 美股短期或震荡向上，若关税影响有限，美联储有望降息，建议关注AI科技等行业[1][6] 公链生态 - 区块链发展为多元化公链生态，各公链在多方面存在差异，决定其不同场景定位[2][8] - 比特币能耗高、编程能力弱，以太坊升级后能耗降99%，短期以太坊仍占主导，互操作性和可持续性是竞争焦点[8] 稳定币监管 - 7月29日香港金管局就稳定币发行人监管制度发布4份文件，两套指引8月1日刊宪，预计首批牌照2026年初发出[3][12] - 金管局稳定币监管原则为从严把控、全方位覆盖，贯穿运营全流程和生态各关键领域[3][12]

监管文件发布 - 7月29日香港金管局就8月1日起实施的稳定币发行人监管制度发布4份文件，两套指引于8月1日刊宪[5][6] 文件内容概述 - 《持牌稳定币发行人监管指引》咨询总结及指引收28份回应，受访者大多支持拟议监管规定[6] - 《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引》咨询总结及指引收38份回应，金管局修订最初建议规定[7] - 《稳定币发行人发牌制度摘要说明》提供发牌制度指引，涵盖释义、准则、程序等内容[8] - 《原有稳定币发行人过渡条文摘要说明》说明过渡条文使用范围及首3、6个月情况[9] 过渡期安排 - 已在港设实质业务的法币稳定币发行人有6个月过渡期，需提交申请获确认并承诺合规[11] 发牌情况 - 截至7月29日未发牌照，预计首批牌照2026年初发出，初期只发几个[5][11] 监管原则与态度 - 金管局监管以从严把控、全方位覆盖为原则，贯穿稳定币运营全流程[5][12] 监管具体要求 - 储备资产、业务活动、风险管理、公司治理、反洗钱等方面有严格规范[13][15] 挂钩货币选择 - 稳定币发行方可选单一法币或一篮子货币挂钩，可申请增加挂钩法币种类[12] 评级标准 - 个股评级参考恒生/纳斯达克指数，区间6至18个月，分买入、收集等5级[17] - 行业评级参考恒生/纳斯达克指数，区间6至18个月，分跑赢、中性、跑输[18] 利益披露与免责 - 国泰君安声明分析员等无相关权益，报告不构成邀约，资料有不确定性[19][20]

报告核心观点 - 受贸易谈判进展利好和科技巨头资本开支扩张影响，美股市场表现强劲，标普 500 指数和纳指频繁创新高，短期或震荡向上，建议关注 AI 科技等行业，但关税影响及通胀情况会使美股面临不确定性 [5][15] 分组1：美股市场近期表现 - 受贸易谈判进展利好影响，美股市场表现强劲，标普 500 指数和纳指频繁创历史新高，道指走势相对波动，近 10 个交易日，标普 500 指数累计上涨 1.3%，纳斯达克 100 指数累计上涨 1.7%，科技互联网行业表现靠前 [5][6] 分组2：贸易谈判对美股的影响 - 美国与菲律宾、印尼、日本达成贸易协议，美国对日本“对等关税”从 25%下调至 15%，日本承诺投资 5500 亿美元并购买 80 亿美元美国商品；美国与欧盟接近达成协议，双方推动多数产品设 15%关税税率，市场风险偏好提高，推动美股上涨 [8][9] 分组3：美股财报及科技巨头表现 - 已有 162 家标普 500 成份股公布业绩，过半企业业绩超预期，84.6%企业净利润超华尔街预期，67.3%企业净利润增速超预期；谷歌二季度营收与 EPS 超预期，2025 年将增加资本投入至 850 亿美元，推动纳斯达克指数创新高 [5][11] - 特斯拉第二季度汽车业务收入同比下滑 16%，业绩未达预期，股价下跌拖累美股市场，其面临市场需求疲软、价格竞争、舆论负面及关税成本等挑战 [14] 分组4：美股市场未来走势及建议 - 美股短期或震荡向上，二季度业绩显示企业有韧性，主要股指创新高后仍有上涨动能；若下半年通胀恶化、企业盈利下修，美股或震荡；若关税影响有限，美联储有望降息推动美股上涨；建议关注 AI 科技等行业，科技行业有望在放宽监管背景下加速发展 [5][15]

法案概述 - 美国众议院过会三份加密货币法案，分别为《数字资产市场清晰法案》《反央行数字货币监控国家法案》和《美国稳定币创新指导与建立法案》[1][3] 各法案核心目标及影响 - 《数字资产市场清晰法案》划分数字资产类别，明确SEC与CFTC监管权责，降低去中心化项目合规成本，推动Web3去中心化发展[2][3] - 《美国稳定币创新指导与建立法案》建立联邦级稳定币监管框架，增强稳定币信任，推动DeFi和支付应用合法化，为Web3支付和DeFi应用提供支持[2][3] - 《反央行数字货币监控国家法案》禁止美联储发行个人CBDC，保护隐私，避免国家数字货币竞争，为Web3扫除潜在竞争对手[2][3] 法案协同作用 - 三部法案相互协同，形成监管逻辑链，为Web3独立发展铺设“美国路径”，创造创新空间大、受传统证券监管束缚少、隔绝CBDC直接竞争的环境[1][3] 评级标准 - 个股评级参考香港恒生指数/纳斯达克综合指数，评级区间6至18个月，买入为相对表现超15%或基本面展望良好等[4] - 行业评级参考香港恒生指数/纳斯达克综合指数，评级区间6至18个月，跑赢大市为相对表现超5%或基本面展望良好等[5] 利益披露与声明 - 国泰君安国际及相关人员未担任评论发行人高级人员、未持有相关财务权益等多项利益披露事项[6] - 研究报告不构成邀请或要约，资料准确性和完整性不承诺，含前瞻性估计和预测有不确定性[7]

宏观经济 - 2025.6.13 - 2025.6.20全球大类资产中股票大多下跌、大宗商品多数上涨，国内10Y国债期货价格上升、中债总全价指数上升，美元指数上升、人民币略有贬值[6] - 美国经济边际下行、通胀预期略降，欧洲ZEW通胀指数略升、经济景气指数大幅上升，美联储6月按兵不动、欧央行抗通胀基本完成后续降息偏谨慎、日央行维持政策利率不变[7] - 2025年1 - 5月全国一般公共预算收入同比降0.3%、支出同比增4.2%，政府性基金收入同比降6.9%、支出同比增16%，后续还有1380亿元中央资金将下达[12][13][14] 市场策略 - 外资和ETF逆势流入中国资产，市场整体交易热度回落、行业轮动强度下降，A股资金整体流入，港股南下资金流入抬升[23][24][26] - 中国股市短期调整后升势未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益，看好科技、顺周期、金融与高分红行业及数字货币等主题[34][35][36] 行业动态 - 5月广义基建投资增9.2%、狭义基建投资增5.1%，地产投资下降12%，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.5%[64][65][66] - 动力煤价持平微增、库存总体减少，炼焦煤国内价总体持平、海外价下跌[68][69] - 6月1 - 15日全国乘用车零售70.6万辆、批发71.4万辆，新能源车零售40.2万辆、批发36.9万辆，理想纯电动SUV i6亮相工信部公告[85][86] - 6月20日Meta联合Oakley推出新型智能眼镜，较Ray Ban Meta在性能上有提升，2025年全球AI智能眼镜销量预计同比增长135%[90][91][93] 企业跟踪 - 淮北矿业盈利承压、25 - 26年有产业增量，华阳股份产销恢复、成本管控良好对抗煤价下行[5] - 比亚迪宣布全固态电池量产规划，国轩高科建成全固态电池中试线并开启装车测试[60]

出口趋势 - 过去一个月美线积压订单引发出口抢运潮，驱动集运量价双升[1] - 未来出口景气取决于出口企业后续接单[1] 调研安排 - 6月18日上午调研顺德家电出口企业如新宝股份等[2] - 6月18日下午与顺德金融局、上市公司协会及多家出口代表企业座谈[2] - 6月19 - 20日调研深圳跨境电商出口企业如赛维时代、三态股份等[2] - 6月19 - 20日调研深圳招商港口[2] - 6月19 - 20日进行深圳集运货代调研[2] - 6月19 - 20日举办深圳跨境电商及物流专家沙龙[2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》通过“区域试点 + 资金松绑 + 机制创新”组合拳，为保险和券商行业注入新动能，保险聚焦“大湾区布局 + 创投标的”，头部险企凭资源与合规能力抢占先机；券商受益“上市互通 + 科技金融 + 绿色金融”，投行与直投业务链全面激活 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，提出多举措推进金融赋能大湾区实体经济高质量发展，包括健全金融服务实体经济激励约束机制、健全科技型企业信贷等实践场景和规则体系、优化科技型企业债权和股权融资协同衔接机制、支持保险资金投资特定领域基金、允许港股大湾区企业在深交所上市 [4] 券商业务影响 - 政策允许港股上市的粤港澳大湾区企业回归深交所上市，为券商投行带来结构性机会，目前港股上市的大湾区企业超千家，政策松绑后，券商可承接保荐、承销业务及后续服务，头部券商可提供一体化方案提升跨境服务竞争力 [4] - 意见提出健全科技型企业相关实践场景和规则体系，科技创新企业将拥有更多融资渠道，券商投行可加大对科创企业服务力度，帮助实现股权与债权融资衔接，长期资金引入将扩大资本供给，券商可提升并购融资及配套业务，拓展业务边界 [4] 险企业务影响 - 《意见》支持深圳开展科技产业金融一体化专项试点，鼓励保险资金参与私募基金及创投基金投资，预计积极布局粤港澳大湾区的保险公司更为受益，保险资金可通过投资科创领域创投基金分享新质生产力发展红利，改善投资收益率 [4] 推荐公司 - 推荐中信证券 A、中金公司 H、中国平安 A、新华保险 A、香港交易所 [4] 推荐公司估值 |公司|EPS（2024A - 2027E）|PE（2024A - 2027E）|BVPS（2024A - 2027E）|PB（2024A - 2027E）|EVPS（2024A - 2027E）|PEV（2024A - 2027E）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中信证券 A|1.46、1.58、1.68、1.76|17.72、16.40、15.41、14.75|17.70、18.78、19.92、21.10|1.47、1.38、1.30、1.23|/|/|增持| |中金公司 H|1.29、1.30、1.31、1.32|11.22、11.12、11.03、10.93|20.15、21.18、22.35、23.68|0.72、0.68、0.65、0.61|/|/|增持| |中国平安 A|6.95、7.03、7.35、7.57|7.68、7.60、7.27、7.06|50.99、56.11、60.88、67.43|1.05、0.95、0.88、0.79|78.12、84.10、91.13、98.93|0.68、0.64、0.59、0.54|增持| |新华保险 A|8.41、8.60、8.80、9.08|6.30、6.16、6.02、5.84|30.85、44.83、54.38、59.64|1.72、1.18、0.97、0.89|82.84、91.17、99.09、107.72|0.64、0.58、0.53、0.49|增持| |香港交易所|9.42、10.39、11.18、11.99|40.30、36.54、33.95、31.67|39.66、40.70、42.42、43.99|9.57、9.33、8.95、8.63|/|/|增持| [5]

宏观经济 - 上周全球主要经济体股市多数上涨，大宗商品价格涨幅明显，10年期美债收益率回升，美元指数下降[4] - 5月美国就业市场温和放缓，通胀预期回落；欧元区通胀降温，失业率维持低位[5] - 美联储降息谨慎，欧央行如期降息25BP，日央行或放缓削减购债规模[5] A股市场 - 市场交易热度、赚钱效应和交易集中度上升，融资资金和新发偏股基金规模均超百亿[13][14] - ETF和融资资金共同增配计算机，融资净买入102.9亿元，两融余额升至1.8万亿元[14][15] 港股市场 - 年初以来港股跑赢A股，结构上医药、科技等行业更显著，稀缺性资产受关注[22] - 南下资金流入规模边际下降，外资流入发达市场，恒生指数收涨2.2%[16] 行业动态 - OPEC+增产利好海运业，原油油运和干散货运价回落，成品油运和集装箱运价回升[32] - 建材行业6月迎来低基数期，水泥需求偏弱，玻璃和玻纤市场供需结构一般[39][40] - 家用电器业618大促周期拉长，国补助力折扣加大，行业销量有望高增[56][57]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 新消费与价值成长并行，把握换季机会，估值提升；白酒短期受政策影响，长期绝对价值凸显；大众品啤酒饮料旺季催化，大单品新渠道成长性凸出 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 新消费与价值成长并行，大众品首选成长，重视换季消费机会，白酒绝对价值显现 [5][8] - 建议增持白酒动销较好标的山西汾酒、贵州茅台、今世缘等，相对稳健标的五粮液、迎驾贡酒等 [5][8] - 建议增持零食及食品添加剂成长性较强标的三只松鼠、盐津铺子等，以及食品添加剂成长品类百龙创园 [5][8] - 建议增持饮料结构性景气持续标的东鹏饮料、承德露露等 [5][8] - 建议增持啤酒旺季将至、环比改善标的青岛啤酒、燕京啤酒等 [5][8] - 建议增持调味品餐供、乳品竞争格局优化可期标的海天味业、宝立食品等 [5][8] 白酒：商品属性重塑，绝对价值凸显 - 白酒商品属性加速重塑，行业龙头将持续聚焦挖掘新场景和潜在增量，有助于消费结构转型 [9] - 2025Q2白酒产业景气度环比仍在寻底，价格端压力大于量的压力，企业短期业绩依赖核心市场市占率和腰部及以下单品驱动 [10] - 能提前适应快消品运作逻辑的企业竞争优势凸显，包括具备触达消费者能力、重塑价格体系、颠覆增长逻辑等 [10] - 随着白酒龙头分红提升、产业周期寻底，绝对价值凸显 [10] 啤酒&饮料：成长与价值并存，旺季重点布局 - 啤酒估值修复，旺季重点布局，预计龙头5月铺货力度加大，2Q25景气延续或环比改善，全年利润率持续改善，中期或加码新渠道、布局新赛道 [11] - 推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒，维持对重庆啤酒、珠江啤酒的“增持”评级 [11] - 预计4 - 5月各龙头维持1Q25景气趋势，青啤销量或环比改善，燕京、珠江、华润维持增长势头，燕京U8预计1Q25保持30%的增长 [11] - 啤酒品牌加大新渠道布局，短期对销量正向贡献，中期拉动品牌势能，长期可能改变竞争格局，龙头还加快布局饮料、非啤酒赛道 [12][13] 零食：淡季不淡加速成长，新渠道新品类放量 - 零食有望淡季不淡，加速成长，品类、渠道拓展和创新驱动较快成长，山姆/量贩/抖音等渠道保持高势能 [14] - 三只松鼠分销驱动有望加速，拓展新品类，发布新店型，强化全链路布局 [14] - 盐津铺子供应链优势明显，核心品类再造超级大单品，带动全渠道，推动产品和品牌出海 [14] 盈利预测与估值 - 报告给出了众多食品饮料公司2024A、2025E、2026E的EPS、CAGR、PE、PEG、PS等数据及评级 [16][17]