报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收平稳增长、净利润高增，未来在新能源、无人驾驶、大型化和海外市场布局良好，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价21.14元，总股本45752万股，流通A股34575万股，资产负债率59.09%，市净率3.12倍，净资产收益率28.87%，12个月内最高/最低价22.96/7.23元 [1] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6144.63|6924.72|7657.06|8301.30| |同比增长率（%）|4.85%|12.70%|10.58%|8.41%| |归母净利润（百万元）|793.08|940.96|1038.78|1129.38| |同比增长率（%）|29.03%|18.65%|10.40%|8.72%| |EPS摊薄（元）|1.73|2.06|2.27|2.47| |P/E|12.20|10.28|9.31|8.56|[3] 事件分析 - 2024年全年实现营业收入61.45亿元，同比增长4.85%；归母净利润7.93亿元，同比增长29.03%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比增长31.59%；毛利率和净利率分别为21.45%和12.91%；预计派发现金红利3.17亿元 [4] 营收与利润分析 - 营收增长源于新能源车型销量和单价增长、国内外市场平稳、无人驾驶车型大幅增长；净利润增速高于营收，因新产品毛利高和降本增效 [4] 业务布局 - 新能源产品推出多种车型，占销量20%左右，提升毛利率；无人驾驶完成300辆车台投入运营，推动销量增长 [4] - 大吨刚性矿卡单价和利润高，180吨矿卡已下线测试，220吨矿卡处于设计阶段 [4] - 2024年我国非公路自卸车出口高增，公司推进全球化战略，产品拓展多国，新加坡子公司将作为海外业务总平台 [4] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|2297|2805|3471|5107| | |应收票据及账款（百万元）|2980|3241|3458|3613| | |存货（百万元）|959|978|994|103| | |流动资产合计（百万元）|6676|7468|8377|9285| | |固定资产（百万元）|622|582|541|496| | |资产总计（百万元）|7589|8332|9188|10050| | |负债合计（百万元）|4484|4727|4959|5143| | |归属于母公司所有者权益（百万元）|3105|3605|4228|4906| |利润表|营业总收入（百万元）|6145|6925|7657|8301| | |营业成本（百万元）|4827|5418|5962|6450| | |营业利润（百万元）|915|1085|1200|1303| | |净利润（百万元）|793|941|1039|1130| | |归属母公司股东净利润（百万元）|793|941|1039|1129| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|1470|962|1103|2113| | |投资活动现金流净额（百万元）|-66|-24|-32|-36| | |筹资活动现金流净额（百万元）|-398|-430|-405|-442| | |现金流净增加额（百万元）|1007|508|666|1636|[5] 主要财务比率 |比率类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业总收入增长率（%）|4.9%|12.7%|10.6%|8.4%| | |EBIT增长率（%）|33.9%|16.8%|10.3%|8.3%| | |归母净利润增长率（%）|29.0%|18.6%|10.4%|8.7%| | |总资产增长率（%）|32.6%|9.8%|10.3%|9.4%| |盈利能力|毛利率（%）|21.4%|21.8%|22.1%|22.3%| | |销售净利率（%）|12.9%|13.6%|13.6%|13.6%| | |净资产收益率（%）|25.5%|26.1%|24.6%|23.0%| | |总资产收益率（%）|11.9%|11.8%|11.9%|11.7%| |偿债能力|资产负债率（%）|59.1%|56.7%|54.0%|51.2%| | |流动比率|1.51|1.60|1.71|1.82| | |速动比率|1.23|1.33|1.45|1.75| |估值比率|P/E|12.20|10.28|9.31|8.56| | |P/B|3.12|2.68|2.29|1.97|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 根据最新季报及审慎原则调整2025 - 2026年公司EPS分别为1.10元、1.57元（原值为1.50元、1.80元），新增预测2027年EPS为1.83元 对应PE（以2025年4月22日收盘价计算）分别为14.15倍、9.90倍和8.52倍 油价下跌下游石化企业有库存跌价损失，需求带动底部上涨时下游价差扩大 公司作为民营大炼化龙头，产业链全、有一体化成本优势，有望受益炼化新一轮景气周期 看好公司分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比+0.65%；归母净利润70.44亿元，同比+2.01%，扣非归母净利润52.09亿元，同比 - 13.14% 2025年第一季度营收570.24亿元，同比 - 2.34%，环比 - 2.56%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.13%，环比+5.78%，扣非归母净利润12.39亿元，同比 - 31.88%，环比+112.89% [9] 成本优势 - 2024年原油价格前高后低、宽幅震荡，布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2.8%；WTI原油均价76美元/桶，同比下降2.3% 煤炭供需宽松，库存高位，价格震荡下行 公司采购原油/煤炭均价分别同比+0.16%/-14.69%，成本有效降低 预计2025年原油价格中枢同比下行，煤炭继续供需宽松，“油煤化”综合成本优势凸显 [9] 产品情况 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产 聚酯新材料板块产品销量达564.17万吨，同比+38%；板块营业收入达417.66亿元，同比+22%；板块毛利率达14.11%，同比+3.71pct 南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年逐线投产，康辉新材有望成全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业 [9] 现金流与分红 - 2024年和2025年一季度经营活动现金流量净额分别达227.33亿元和77.46亿元 2024年股利支付率44.97%，分红金额31.68亿元 随着本轮资本开支高峰渐进尾声，预计2025年资本开支或进一步减少，后续经营重心将突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，打造价值“成长 + 回报”型上市企业 [9] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|222323.58|234790.67|236273.28|253463.46|259744.67|267117.14| |同比增速(%)|12.30%|5.61%|0.63%|7.28%|2.48%|2.84%| |归母净利润(百万元)|2318.30|6904.60|7043.57|7749.26|11076.40|12872.32| |同比增速(%)|-85.07%|197.83%|2.01%|10.02%|42.93%|16.21%| |毛利率(%)|8.21%|11.25%|9.86%|10.49%|11.81%|12.21%| |每股盈利(元)|0.33|0.98|1.00|1.10|1.57|1.83| |ROE(%)|4.39%|11.51%|11.11%|11.12%|14.07%|14.44%| |PE(倍)|47.31|15.88|15.57|14.15|9.90|8.52| [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收平稳增长、净利润高增，未来在新能源、无人驾驶、大型化、海外市场布局良好，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价21.14元，总股本45752万股，流通A股34575万股，资产负债率59.09%，市净率3.12倍，净资产收益率（加权）28.87，12个月内最高/最低价22.96/7.23元 [1] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6144.63|6924.72|7657.06|8301.30| |同比增长率（%）|4.85%|12.70%|10.58%|8.41%| |归母净利润（百万元）|793.08|940.96|1038.78|1129.38| |同比增长率（%）|29.03%|18.65%|10.40%|8.72%| |EPS摊薄（元）|1.73|2.06|2.27|2.47| |P/E|12.20|10.28|9.31|8.56|[3] 事件分析 - 2024年全年实现营业收入61.45亿元，同比增长4.85%；归母净利润7.93亿元，同比增长29.03%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比增长31.59%；毛利率和净利率分别为21.45%和12.91%；预计派发现金红利3.17亿元 [4] 营收与利润分析 - 营收增长源于新能源车型销量和单价增长、国内外市场平稳、无人驾驶车型大幅增长；净利润增速高于营收，因新产品毛利高和降本增效 [4] 业务布局 - 新能源产品推出多种车型，占销量20%左右，提升毛利率；无人驾驶完成300辆车台投入运营，推动销量增长 [4] - 大吨刚性矿卡单价和利润高，180吨矿卡已下线测试，220吨矿卡处于设计阶段 [4] - 2024年我国非公路自卸车出口高增，公司推进全球化战略，产品拓展多国，新加坡子公司将作为海外业务总平台 [4] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|2297|2805|3471|5107| | |应收票据及账款（百万元）|2980|3241|3458|3613| | |存货（百万元）|959|978|994|103| | |流动资产合计（百万元）|6676|7468|8377|9285| | |固定资产（百万元）|622|582|541|496| | |资产总计（百万元）|7589|8332|9188|10050| | |负债合计（百万元）|4484|4727|4959|5143| | |归属于母公司所有者权益（百万元）|3105|3605|4228|4906| |利润表|营业总收入（百万元）|6145|6925|7657|8301| | |营业成本（百万元）|4827|5418|5962|6450| | |营业利润（百万元）|915|1085|1200|1303| | |净利润（百万元）|793|941|1039|1130| | |归属母公司股东净利润（百万元）|793|941|1039|1129| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|1470|962|1103|2113| | |投资活动现金流净额（百万元）|-66|-24|-32|-36| | |筹资活动现金流净额（百万元）|-398|-430|-405|-442| | |现金流净增加额（百万元）|1007|508|666|1636|[5] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业总收入增长率|4.9%|12.7%|10.6%|8.4%| | |EBIT增长率|33.9%|16.8%|10.3%|8.3%| | |归母净利润增长率|29.0%|18.6%|10.4%|8.7%| | |总资产增长率|32.6%|9.8%|10.3%|9.4%| |盈利能力|毛利率|21.4%|21.8%|22.1%|22.3%| | |销售净利率|12.9%|13.6%|13.6%|13.6%| | |净资产收益率|25.5%|26.1%|24.6%|23.0%| | |总资产收益率|11.9%|11.8%|11.9%|11.7%| |偿债能力|资产负债率|59.1%|56.7%|54.0%|51.2%| | |流动比率|1.51|1.60|1.71|1.82| | |速动比率|1.23|1.33|1.45|1.75| |估值比率|P/E|12.20|10.28|9.31|8.56| | |P/B|3.12|2.68|2.29|1.97|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 根据最新季报及审慎原则调整2025 - 2026年公司EPS分别为1.10元、1.57元（原值为1.50元、1.80元），新增预测2027年EPS为1.83元 对应PE（以2025年4月22日收盘价计算）分别为14.15倍、9.90倍和8.52倍 油价下跌时下游石化企业有库存跌价损失，需求带动底部上涨时下游价差扩大 公司作为民营大炼化龙头，产业链全、有一体化成本优势，有望受益炼化新一轮景气周期 看好公司分红持续增强的龙头属性 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比+0.65%；归母净利润70.44亿元，同比+2.01%，扣非归母净利润52.09亿元，同比 - 13.14% 2025年第一季度营收570.24亿元，同比 - 2.34%，环比 - 2.56%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.13%，环比+5.78%，扣非归母净利润12.39亿元，同比 - 31.88%，环比+112.89% [9] 成本优势 - 2024年原油价格前高后低、宽幅震荡，布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2.8%；WTI原油均价76美元/桶，同比下降2.3% 煤炭供需宽松，价格震荡下行 公司采购原油/煤炭均价分别同比+0.16%/-14.69%，成本有效降低 预计2025年原油价格中枢同比下行，煤炭继续供需宽松，“油煤化”综合成本优势凸显 [9] 产品情况 - 2024年，160万吨/年高性能树脂及新材料项目、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产 聚酯新材料板块产品销量达564.17万吨，同比+38%；板块营业收入达417.66亿元，同比+22%；板块毛利率达14.11%，同比+3.71pct 南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年逐线投产，康辉新材有望成全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业 [9] 现金流与分红 - 2024年和2025年一季度经营活动现金流量净额分别达227.33亿元和77.46亿元 2024年股利支付率44.97%，分红金额31.68亿元 随着本轮资本开支高峰渐进尾声，预计2025年资本开支或进一步减少，后续经营重心将突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，打造价值“成长 + 回报”型上市企业 [9] 财务预测 - 给出2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测值，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 还给出成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率预测，如营收增长率、毛利率、净利率、P/E、P/S等 [10]

报告核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，保险行业改革有望推动队伍质态改善；电子行业需求温和复苏，AI 或带来新机遇；新能源电力行业光伏待项目落地，风电业绩有望释放；食品饮料行业酒企筑底、零食景气；汽车行业车展新品将提振销量预期；浙江鼎力和甘源食品分别在业务增长和市场开拓上有亮点；财经新闻涉及政策和经济预期调整；A股市场指数有压力和震荡预期 [11][12][18] 各行业及公司研究 保险行业 - 金监总局发布通知推动人身保险行业个人营销体制改革，包括建立销售顾问体系、完善佣金激励机制、深化“报行合一”、强化监管约束等，有望推动队伍质态改善和行业健康发展，建议关注大型上市险企 [6][7][11] 电子行业 - 2025Q1 国内智能手机出货量增速超全球，AI 需求拉动台积电业绩增长，阿斯麦业绩受关税政策影响有不确定性，行业需求温和复苏，建议关注 AIOT、AI 驱动等四大投资主线 [12][13][17] 新能源电力行业 - 光伏板块抢装热度退坡，各环节价格下降，静待集中式项目落地；风电板块待建规模增长，业绩有望释放，海风发展势头强劲，建议关注相关企业 [18][20][23] 食品饮料行业 - 酒企基本面筑底，啤酒销量有望改善，零食景气度高，餐饮供应链和乳制品有发展机遇，建议关注各板块相关企业 [24][25][27] 汽车行业 - 2025 上海车展将有众多新车和企业参展，技术趋势呈现高阶智驾普惠与电动化效能突破并行，车企动态各有特点，车展或提振销量预期，建议关注相关供应链和车企 [28][29][31] 浙江鼎力 - 公司 2024 年年报营收增长、净利润下降，臂式系列成主要成长动力，海外收入快速增长，研发创新巩固竞争力，调整盈利预测后维持“买入”评级 [33][34][36] 甘源食品 - 公司 2024 年营收和净利润增长，2025 年一季度业绩阶段性下降，综合果仁及豆果和海外业务表现亮眼，调整盈利预测后维持“买入”评级 [37][38][41] 财经新闻 - 三部门延续实施失业保险稳岗惠民政策举措；美关税措施冲击下 IMF 下调全球经济增长预期 [43] A股市场评述 - 上交易日上证指数延续收红临近压力位，深成指和创业板回落，市场情绪回落，物流等板块表现活跃，各指数面临不同压力和震荡预期 [45][46][47] 市场数据 - 展示了 2025 年 4 月 22 日融资余额、利率、股市、外汇、商品等市场数据的收盘价及变化情况 [52]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 2025上海车展新车密集亮相或提振消费者购车情绪，强化全年销量乐观预期，优质电动智能自主供应链或长期向好，部分具备技术纵深转化为消费者可感知体验升级的车企值得关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025年4月上海车展前瞻 - 2025上海车展于4月23日 - 5月2日在国家会展中心（上海）举行，主题为“拥抱创新，共赢未来”，有来自26个国家和地区近1000家中外知名企业参展，预计超100台首发新车亮相，汽车科技及供应链参展企业规模和数量较上届显著增长，近50家企业将首次亮相 [6] 技术趋势 - 高阶智驾普惠与电动化效能突破并行，智驾进入平权时代，硬件下沉，激光雷达加速渗透至平价车型，算力升级，吉利领克900全球首搭英伟达Thor芯片；智能座舱体验升级，高通骁龙8295P芯片规模化上车；电动化技术再攀高峰，800V高压快充成行业标配，混动技术迭代，自主品牌在节能与性能间实现平衡 [6] 车企动态 - 自主及新势力呈现“高端攻坚 + 全域下沉”特点，合资加速电动智能转型。自主车企通过底盘/混动/智驾三大核心技术纵向穿透全价位市场，横向拓展多元场景；新势力加速市场分层渗透，科技巨头发力高端市场，其他新势力以高阶智驾为抓手填补细分市场空白；合资混动车型仍为主导，加速布局纯电、提升产品智能化能力 [6] 投资建议 - 关注销量弹性较大的华为、小米、理想等新势力的零部件供应链，相关标的包括华阳集团、保隆科技、爱柯迪等；关注比亚迪、吉利汽车等具备技术纵深转化为消费者可感知的体验升级的车企 [6]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 个险营销体系改革推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，渠道端正逐步重回良性发展轨道，当前估值处于历史低位，重视板块配置机遇，建议关注有明显护城河的大型上市险企 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 金监总局于4月18日发布《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，旨在推动个人代理渠道转型升级，夯实保险业高质量发展基础 [4] 建立代理制与员工制并行的销售顾问体系 - 通知明确保险销售人员分代理制和员工制，支持“内勤转外勤”，为员工提供职业发展新方向，推动队伍质态企稳，实现公司和员工资源与价值重新分配，发掘个人营销渠道新动能，提升客户服务体验和满意度及公司品牌影响力，促进行业专业化发展 [4] - 规定支持保险销售人员按灵活就业人员政策参加社会保险等，提升其福利保障水平，增强职业认同感和归属感，利于人员留存和投保客户长期服务 [4] - 通知要求保险业协会推动建立具有中国特色的保险销售人员职业荣誉评价体系，中国版“百万圆桌”体系值得期待 [4] 完善佣金激励机制 - 通知优化佣金激励分配机制，精简销售队伍层级，实施相应激励政策，推动销售利益向直接保险销售顾问倾斜，提升销售体系管理效率和代理人积极性与收入水平 [4] - 通知要求建立与产品设计等相契合的佣金激励设计和递延发放机制，缴费期5年（含） - 10年和10年及以上的保单，佣金发放时间分别不得少于3年和5年，促使销售人员注重客户长期需求，降低过度推销等乱象，提升加保率和客户粘性 [4] 深化“报行合一” - 通知明确深化执行个险渠道的“报行合一”，实现精算假设费用、预算费用和考核费用相统一 [4] - 银保渠道“报行合一”已达成阶段性成果，部分险企银保渠道首年手续费率降至9% - 12%，部分尾部中小险企被挤出市场，头部险企新签一定量地方性银行，行业马太效应持续强化 [4] - 深化个险渠道“报行合一”有望降低销售成本、优化费用结构、提升运营效率，在投资端收益承压下提升渠道和产品价值率水平，推动费差益持续改善 [4] 强化监管约束 - 通知构建多方协同监管体系，险企压实主体责任，建立健全销售人员全流程管理；保险业协会建立人身保险产品分类和保险销售人员分级标准，组织做好分级评价工作，预计相关细则将出台；监管机构落实属地监管责任，强化行为监管，防范销售误导和套利风险，统筹做好尽职免责和失职双罚 [4][5] - “机构自治 + 行业自律 + 监管统筹”的立体化治理体系明确各方责任边界，形成改革合力，确保营销体制改革取得实效，推动行业健康有序发展 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司产品设计理念领先谱系齐全，获国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；新建项目完成投产，高价值设备销量增长，新兴国家市场出口持续提升 ，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，营收77.99亿元，同比+23.56%；归母净利润16.29亿元，同比-12.76%；销售毛利率和净利率分别为35.04%和20.89%；Q4营收16.65亿元，同比增长6.07%，净利润1.67亿元，同比减少70.84%；销售、管理、研发、财务费用率分别为3.26%、2.88%、3.28%和-1.18%，同比-0.42pct、+0.64pct、-0.21pct、+2.7pct，管理和财务费用增长因美国公司CMEC并表和汇率波动[7] 臂式系列成为公司主要成长动力 - 臂式募投项目“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，产能爬坡顺利逐步放量[7] - 2024年加大臂式产品销售力度，销售收入29.56亿元，同比增长20.84%，占主营业务收入41.21%；销量6516台，同比增长18.65%[7] - 海外市场臂式产品推广顺利增速较快，销售收入同比增长46.99%[7] 海外收入快速增长 - 2024年高空作业平台累计出口9.34万台，同比增长21.80%，占总销量51.89%，出口持续增长[7] - 公司产品远销全球100多个国家和地区，通过股权合作、建立分/子公司并组建本土团队拓宽海外销售渠道，加大非贸易摩擦海外市场开拓力度[7] - 报告期内，海外市场收入55.23亿元，同比增长43.83%，海外收入占比70.82%，主要因收购CMEC及开拓其他非欧美市场；在美欧地区“双反”税率最低，毛利率35.86%[7] 研发创新巩固核心竞争力 - 2024年研发投入2.56亿元，同比增长16.32%，以电动化、模块化、智能化为研发方向，探索全球高空作业平台前沿技术，研发领先产品[7] - 公司是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商，拥有专利280项，其中发明专利142项，海外专利101项，计算机软件著作权登记证5项，专利数量居国内高空作业平台行业首位[7] 投资建议 - 考虑公司海外市场关税波动影响，调整预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.68/24.71/28.72亿元（原2025 - 2026年预测为25.54/29.39亿元），EPS对应PE分别为10.04/8.40/7.23倍，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值简表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,798.91|8,902.42|10,139.54|11,403.18| |同比增长率（%）|23.56%|14.15%|13.90%|12.46%| |归母净利润（百万元）|1,628.81|2,067.98|2,471.32|2,871.81| |同比增长率（%）|-12.76%|26.96%|19.50%|16.21%| |EPS摊薄（元）|3.22|4.08|4.88|5.67| |P/E|12.75|10.04|8.40|7.23|[6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E年多项财务指标进行预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流净额等；还给出成长能力、盈利能力、偿债能力、估值比率等主要财务比率预测[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 甘源食品盈利底部已现，海外市场积极开拓，产品矩阵丰富，新兴渠道快速增长，虽短期受费用和成本影响盈利，但未来业绩有望改善，维持“买入”评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入22.57亿元，同比+22.18%；归母净利润3.76亿元，同比+14.32%；2025年一季度实现营业收入5.04亿元，同比-13.99%；归母净利润5276万元，同比-42.21%[6] 产品与市场表现 - 2024年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列营收分别为7.05、5.24、3.02、2.77、4.39亿元，分别同比+39.8%、+12.6%、+10.5%、+19.7%、+21.2%；境内业务营收21.74亿元，同比+18.4%；境外业务营收8318.66万元，同比+1761.5%；经销、电商模式营收分别为19.27、2.39亿元，同比+22.6%/10.8%[6] 业绩下降原因及展望 - 2025年一季度业绩同比下降，因春节减少低价礼盒直播、传统商超业务规模下降及春节错位；调整销售策略后电商毛利率上升，推进出海业务，预计海外销售规模提升，业绩有望改善[6] 盈利影响因素 - 2024年毛利率35.46%，同比-0.78pct，电商模式毛利率同比-4.13%；2025Q1毛利率34.32%，同比-1.07pct；2024年销售、管理费率分别为12.67%（同比+1.17pct）、3.75%（同比-0.03pct）；2025Q1销售、管理费率分别为17.34%（同比+4.24pct）、4.87%（同比+1.38pct）；海外投入利于扩规模，未来费用率有望下降[6] 投资建议 - 调整2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为4.24/4.98/5.71亿元，对应EPS分别为4.55/5.34/6.13元，对应当前股价PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级[6] 财务预测 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表预测值，包括营收、成本、利润、资产、负债等多项指标及同比增速[7]

[Table_Reportdate] 2025年04月22日 [相关研究 table_product] 超配 [证券分析师 Table_Authors] 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 联系人 吴康辉 wkh@longone.com.cn -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 食品饮料(申万) 沪深300 1.贵州茅台（600519）：2024年圆满 收官，2025年扎实前行—公司简评 报告 2.内需改善预期提升，板块迎来配置 良 机 — — 食 品 饮 料 行 业 周 报 （2025/4/7-2025/4/13） 3.关税波动加剧，重视内需改善—— 食 品 饮 料 行 业 周 报 （ 2025/3/31- 2025/4/6） [Table_NewTitle 酒企基本面筑底，零 ] 食景气度较高 ——食品饮料行业周报（2025/4/14-2025/4/20） [table_main] 投资要点： ➢ 风险提示：宏观经济增长不及预期；竞 ...