资本市场热度与保险公司业绩提升 - 资本市场表现活跃 上证综指创近十年来新高 沪深京三市超4100股飘红 成交额达2.46万亿元 沪指涨1.65% 深成指涨3.36% 创业板指涨5.15% [2] - 2025年上半年73家寿险公司净利润达1858亿元 连续3年上升且创近年来新高 主要受益于投资收益增长 [2] 保险资金投资规模与配置变化 - 保险公司资金运用余额首次突破36万亿元 创历史新高 较十年前增加近25万亿元 年均复合增长率超10% [9] - 直接投资股票资金首次突破3万亿元 较上年同期增加约1万亿元 [9] - 保险公司持有628家A股公司股票 持仓市值5572亿元 较一年期上涨超1300亿元 [13] - 近一年内增持548家公司 合计市值超1700亿元 同时减持528家公司 [13][14] 险资加仓策略：交易与收息双目标 - 部分公司通过短期交易兑现收益 如新华保险2025年上半年兑现投资资产收益约110亿元 [14] - 侧重高股息公司投资 以稳定现金流为目标 增持行业包括银行、能源、运输、电信等 被增持公司多为千亿市值 经营稳健且股息率较高 如中国人寿增持潍柴动力（股息率4.91%）、中国移动（股息率4.48%）等 [16][17][18] 举牌潮特点与平安案例 - 2025年以来保险公司举牌31次 创近年来新高 集中于能源、银行、物流等行业 H股公司占比较多 [20][23] - 中国平安举牌9次银行H股 包括3次举牌农业银行、3次邮储银行、3次招商银行 持有账面余额超700亿元 浮盈约600亿元计入OCI [24][25][26] 长租公寓收购与长期投资试点 - 保险公司通过基金直接收购长租公寓项目 如大家长租住房基金规模45亿元 友邦保险联合中宏保险以9.8亿元收购2252套保租房 [28][29] - 长期投资试点累计批复超千亿元资金 中国人寿和新华保险成立的鸿鹄基金已投资伊利股份、陕西煤业、中国电信等能源和物流头部企业 [32][33] FVOCI股票配置与股息收入提升 - FVOCI股票增速快于FVTPL 以降低利润波动影响并提升股息收入 [36] - 头部险企股息收入占比上升 如中国人寿股息收入占比14.5%（上升0.8%）、中国太保30.0%（上升1.8%）、新华保险29.5%（上升4.1%） [37] - 通过高股息股票对冲利率下行导致的利息收入下降 稳定净投资收益率 [37][41] 头部险企投资策略方向 - 中国平安关注高分红价值股（类固收配置）和成长性行业（科技、高端制造、创新药） [40] - 中国人寿、中国太保、中国人保等均强调加大高股息股票和OCI配置 提升长期回报 [40]

行业万能险结算利率整体趋势 - 2025年6月万能险产品结算利率平均值2.79% 较去年底下降7个基点[1][13] - 同期10年期国债收益率平均值1.65% 较去年底下降15个基点[1][13] - 结算利率自2016年1月的4.97%持续下降至2025年6月的2.79% 累计降幅达218个基点[17] 不同规模公司利率表现对比 - TOP7+1公司（国寿/平安/太保/新华/太平/泰康/人保寿险/友邦）平均结算利率2.73% 较去年底下降5个基点[3][19] - 中小型公司平均结算利率2.80% 较去年底下降8个基点[3][19] - 2024年4月起 TOP7+1公司平均利率再度低于中小型公司[5][20] 产品利率分布结构 - 2069款存续产品中 结算利率≥3.0%的产品254款 占比12%[6][26] - 利率在2.5%-3.0%区间的产品1708款 占比83%[6][26] - 仅72款产品维持3.5%的利率水平 占比3.5%[7][8] 产品利率调整动向 - 588款产品下调利率 占比28%[22] - 1375款产品利率持平 占比66%[22] - 17款产品利率上调 占比1%[22] - 89款新产品上市 占比4%[23] 极端利率调整案例 - 中信保诚多款产品利率从4.00%降至2.60%后反弹至3.00% 提升40个基点[31] - 鼎诚人寿某产品利率从3.00%骤降至1.50% 降幅达150个基点[34] - 交银人寿某养老年金产品利率从3.00%降至1.70% 降幅130个基点[34] 行业数据基础 - 数据库累计收集228,763条寿险公司万能险结算利率信息[10] - 2025年新增89款产品 68款产品停止更新[13]

2025年一季度财险行业综合竞争力排名 - 人保财险、太保财险、平安产险、国寿财产、英大财产5家公司获得AAA评级 [6][7][15] - 排名基于保费增长率、ROE、偿付能力充足率、实际资本、总资产、投诉率6项指标 [54][57] - 榜单覆盖54家财险公司 部分公司因数据披露不全未纳入 [9][61] 行业整体表现 - 行业原保险保费收入5155亿元 同比增长约4% [12] - 行业净利润252亿元 同比增加98亿元 增幅64% 创近十年一季度新高 [12] - 行业平均ROE为3.45% 中位数ROE为1.1% [32] 头部公司经营表现 - 人保财险净利润133.09亿元 同比增加近60亿元 ROE提升至5.1% [16][17][19] - 人保财险综合成本率下降1.8个百分点 综合费用率降至21.12% [21] - 太保财险综合成本率96.7% 连续三年下降 [24] - 平安产险保费增速7.4% 非车险增速达14.4% [26] 行业分化特征 - "老三家"（人保、太保、平安）稳居竞争力前三 马太效应突出 [12][15][30] - 中小险企盈利能力改善但分化加剧：半数公司高增长 半数负增长 [12][30] - 规模不足30亿的公司中 9家高速增长 8家大幅负增长 [30] 关键指标排名情况 - 保费增速前三：中路财产41.51%、三星产险35.07%、富德财产34.93% [34] - ROE前三：英大财产6.71%、众惠相互5.58%、人保财险5.06% [38] - 综合偿付能力前三：比亚迪保险871.04%、锦泰财产638%、黄河财险582.66% [41][42] - 总资产前三：人保财险9241.26亿元、平安产险5147.75亿元、太保财险2357.12亿元 [45] 评价体系特点 - 采用季度更新频率 为国内首创季度排名 [56] - 2025年升级为类别排名 缩小细分差距 [53] - 增加投诉率作为服务能力评价指标 [52][54]

2 0 19年在我的PPT《2 0 1 9年寿险公司竞争力排名》中首次提出了新业务价值VNB打平 收益率的概念，去年在＂十三个精算师＂的公众号上，发表了两篇文章，比较了各家上 市公司201 7到2 0 2 3年的VNB打平收益率。VNB打平收益率是衡量公司新业务最有效和 最客观的指标。在计算VNB和VNB打平收益率时，负债评估是基于行业标准的死亡率 和疾病发生率，相同产品在不同年度的VNB打平收益率基本稳定，并且不受7 5 0天平均 收益率曲线变化的影响。 寿险公司的内含价值等于调整后净资产和有效业务价值之和。2 023年我们提出了一个新 的概念，寿险公司的有效业务价值VIF打平投资收益率，也就是使VIF为零的投资收益 率假设。去年在＂十三个精算师＂上也发表了文章，比较了各家上市公司2017到2023 年的VIF打平收益率。这个概念可以视为新业务价值VNB打平收益率的延伸，为我们提 出的更加有意义的潜在投资收益率打下伏笔。潜在投资收益率就是让由此算出来的VIF 加上调整后净资产等于公司总市值的收益率。 2 0 11年在厦门中国精算师年会上，我首次提出了寿险公司在会计利润口径下打平投资收 益率的概念，并且每年根 ...

会议概况 - 第二届人身险50人峰会主题为希望之光《韧性生长 保险业高质量发展基石》[11] - 会议形式为开放式峰会+闭门会 包含宏观局势观察与剖析、经营实务展台与多方对话等环节[6][7][10] - 闭门会门票价格为16800元/人 包含自助午餐[13] 议程框架 - 宏观局势观察与剖析环节涵盖监管走向、2025保险业发展新方向观察及未来走向预判等议题[6] - 金融业高质量对外开放环境下大型国企借助AI服务大康养并落地国际化的实践探讨[7] - 经营实务展台包含新会计准则下绩效考核牵引的大资产负债管理、技术引擎构建新型管理体系等实操案例[7] - 资产配置专题讨论2019年后险资面临的市场形势变化及中短期资产负债匹配布局策略[7] - 报行合一下渠道韧性转型及大健康领域政策红利带来的发展空间探讨[7] 参会嘉宾 - 原银保监会副主席陈文辉确认参会[8] - 超过50位行业领军人物参会 包括国联人寿党委书记钱芳、汇丰人寿总经理胡敏、平安健康总经理朱勇等保险公司高管[8][9] - 多家机构核心管理层参与 涵盖太保健康、长城人寿、海港人寿、北大方正、爱心人寿等公司[8] - 麦肯锡全球董事合伙人、安永保险精算主管合伙人等咨询机构专家出席[8][9] - 部分嘉宾信息未公开 包括某保险集团副总经理、某寿险公司董事长等神秘嘉宾[8][9] 会议目标 - 汇聚行业智慧探讨以改革增活力、以创新破瓶颈、以服务强根基[11] - 围绕创新驱动下的行业升级案例解析、结构性矛盾与破局路径指引展开深度碰撞[11] - 为经营管理者搭建探讨、交流、解决行业共性问题的平台[11]

人寿保险在个人层面的经济职能 - 寿险满足个人对安全感的需求 通过在被保险人去世后为家庭提供收入保障 为伤残或退休后收入提供保障 以及作为商业用途的担保手段来满足基本经济需求[3][4][7] - 寿险不涉及人类生命的价值 而是涉及人类生命的经济价值 即一个人的赚钱能力及他人对其的经济依赖[7] - 为家庭提供收入保障是寿险的首要经济功能 采用需求法计算保障金额 考虑家庭总体经济需求及可用资源 任何超过家庭需求的保险金额被视为超出可保利益的过度部分[8] - 寿险作为清理基金来源 支付临终医疗费用 丧葬费用 未偿债务 遗产税及其他相关费用[8] - 寿险作为住房抵押贷款赎回资金 清偿未偿贷款余额 帮助家庭获得抵押贷款 并对建筑业及相关行业产生积极影响[9][10] - 寿险提供退休与伤残收入 通过年金形式在被保险人生存或伤残时持续给付 满足失去工作能力者的消费需求[11] - 企业视角下寿险用于关键人员补偿 补偿因关键人员死亡带来的经济损失 保障企业持续经营 尤其针对普通合伙制企业 并保护债权人 消除债务人死亡导致的违约风险[11][12][13] 人寿保险作为个人储蓄手段的职能 - 寿险采用商业与金融体系积累储蓄 所产生的储蓄额远高于其他普通保险 许多国家中寿险成为一种受欢迎的储蓄手段[15][16] - 储蓄对保单持有人有两重意义：在收入中断时提供资金 以及通过利息影响保费水平 储蓄额越大 利率越高 保费越低或保险金额越高[16] - 寿险吸引力在于保险公司作为储蓄机构的表现及储蓄概念本身 但长期储蓄受通货膨胀负面影响 导致同一货币单位购买力下降[16][17] - 带有浓厚储蓄成分的寿险在通胀国家吸引力下降 价格稳定性与强储蓄成分寿险计划成功存在正相关 通胀成为推广寿险的阻碍[17] - 寿险公司倾向于将负债资金分散投资于固定利率证券 如债券 公司债 抵押贷款等 美国寿险公司80%以上投资为固定收益资产[18] - 传统寿险计划与通胀过程存在冲突 缓解通胀效应需投资于可重估资产 但此类投资难以满足稳健安全要求及保费计算体系[19] - 美国尝试分立账户制度及变额年金 投资于普通股组合 但发展中国家高通胀背景下这些制度难以满足确保赔付金额真实价值的要求[19][20] - 维护寿险保单真实价值需政府干预 如提供指数化证券或强制规定投资收益返还比例 许多国家法律规定60%-90%利润返还保单持有人[20][21] 人寿保险在国家层面的经济职能 - 寿险作为一个经济部门对国民生产总值有贡献 增加国民生产总量 带来经济效益[23] - 用GNP口径量化寿险贡献可采用三项标准：所缴保费金额衡量服务价值 保单持有人净支出衡量净贡献 以及包括直接收入注入 收入再分配和风险资本提供的综合贡献[23][24][25] - 寿险业对国民经济的真实贡献包括直接向保单持有人支付给付 通过采购再分配收入 以及为各类投资项目提供风险资本[25] - 完整贡献图景应包括无形因素 如鼓励储蓄 减少不确定性 提升信用度 促进健康保护 这些因素难以量化但不应忽略[26] - 从国际收支角度考察 本土寿险市场缺失会导致居民境外投保 造成外汇支出负面效应 寿险公司长期投资有助于抑制通胀 为基础设施和工业提供资金 改善资本市场状况[27] - 在发展中国家建立高效本土寿险公司应成为政策制定者重视的经济发展措施 提高公司效率有助于国民经济及个体发展[27]

核心观点 - 保险行业在监管政策引导下持续创新产品体系并扩大保障范围 重点发展森林保险、出口信用保险等新型险种 [7][8] - 主要保险公司上半年业绩表现强劲 净利润普遍实现正增长 投资活动活跃 通过举牌、设立基金等方式加大权益投资和产业布局 [20][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] - 行业数字化转型和结构优化趋势明显 分支机构裁撤数量增加 险资持仓规模突破1.57万亿 重点配置银行、公用事业和交通运输板块 [72][73] 监管动态 - 三部门联合推动森林保险产品创新 探索指数保险、产量保险、收入保险和责任保险体系 [7] - 商务部加大出口信用保险支持力度 提升中小微企业服务便利化水平 [8] - 金融监管总局发布新规要求保险公司资本保证金每笔存款不低于2000万元 减资时需提供批准文件 [9] - 2024年交强险保费收入2710.6亿元 同比增长4.2% 赔付成本2262.8亿元 承保亏损152.7亿元 [10] - 2025年1-7月保险业原保费收入42085亿元 赔付支出15140亿元 总资产39.59万亿元 [12] - 医保局公布2025年医保目录调整进展 535个药品通过形式审查 其中目录外药品311个 [14] - 深圳科技保险上半年保费收入18.8亿元 风险保障金额3.12万亿元 [15] - 上海提高长护险支付标准 优化失能老人养老服务 [16][17] - 香港保监局将保险转介费用基准设定为50% 2025年10月生效 [18] 公司动态 - 平安人寿半年内三次举牌农业银行H股 持股比例达15% [20][25] - 民生保险增持浙商银行H股1090万港元 持股比例升至6.03% [21] - 弘康人寿增持郑州银行H股2070万港元和港华智慧能源1942万港元 持股比例分别升至21.24%和7.05% [22][23] - 中国平安拟注销1.03亿股A股股份 总股本减少至181.08亿股 [24] - 中国人寿旗下公司成立10亿元创投基金 重点投资科技创新领域 [26] - 阳光人寿联合腾讯等设立224.29亿元股权投资基金 其中阳光出资44.5亿元 [27] - 友邦人寿联合大家人寿等成立45亿元股权投资基金 大家人寿出资18亿元 [28] - 国联人寿设立12.2亿元基金 投资新质生产力和智慧科技领域 [29] - 中国太保上半年净利润278.85亿元 同比增长11% 银保渠道规模保费增长82.6% [30][31] - 中国太平股东应占溢利67.64亿港元 同比增长12.2% 总内含价值2550.77亿港元 [32] - 新华保险归母净利润147.99亿元 同比增长33.5% 新业务价值增长58.4% [33][34] - 中国人寿归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% 投资资产规模突破7.13万亿元 [35] - 中国人保归母净利润265.30亿元 同比增长16.9% 财产险市场份额33.5% [36][37] - 中国平安归母营运利润777.32亿元 同比增长3.7% 个人客户数近2.47亿 [38][39][40] - 中国再保归母净利润62.44亿元 同比增长9.0% 总保费收入1038.35亿元 [41][42] 行业动态 - 73家人身险公司上半年合计净利润1858.05亿元 同比增长25% 其中52家盈利 [64] - 全国首只银行系保险资金AIC股权投资基金成立 规模10亿元 投资集成电路等新兴产业 [65] - 恒毅持盈私募基金完成备案 首期规模300亿元 [66] - 四家保险资管机构上半年合计净利润同比增长近30% 其中国寿资产净利润20.76亿元 [67] - 五大上市险企上半年净利润1781.93亿元 拟分红293.36亿元 投资资产规模19.66万亿元 [68][69] - 前8个月保险股H股涨幅显著 8只个股涨幅超60% 新华保险H股涨127.87% [70][71] - 年内保险公司裁撤分支机构2153家 净减少1899家 持续数字化转型和成本优化 [72] - 险资持仓总市值突破1.57万亿元 银行、公用事业和交通运输行业占比68% [73] - Interbrand中国品牌排行榜中平安、国寿、太保和人保上榜 平安位列金融行业第一 [76] - 泰康保险、阳光保险和国华人寿入围2025中国民营企业500强 [77] - *ST天茂主动退市 刘益谦提供现金选择权1.60元/股 [78] - 轻松健康赴港IPO 注册用户超1.68亿 阳光保险和腾讯为投资方 [79] - 白鸽在线再次递交港交所上市申请 [80][81] - 友邦保险计划每年新增1-2家中国内地省级机构 目标新业务价值5年复合增长40% [83] 产品服务 - 友邦人寿推出"友邦智选逸生医疗保险" 累计给付限额500万元 [86] - 友邦人寿推出"盈如意"系列分红型寿险产品 针对成人和少儿提供差异化保障 [87] - 人保财险签发全国首批专利产业化综合保险 覆盖专利实施失败和侵权风险 [88] - 宏利香港扩展内地就医网络至3.8万家医院 [89] - 新华保险在全国28个城市布局40个康养社区 服务覆盖400余万客户 [90] - 中国人寿财险落地广州市首笔商业秘密保险 提供风险保障10万元 [91][92] - 航旅纵横下架9.9元延误险产品 因赔付规则引发争议 [93]

会议概况 - 第二届人身险50人峰会主题为"韧性生长 保险业高质量发展基石" 聚焦行业创新驱动升级案例解析 结构性矛盾破局路径指引及保险科技实践验证[10][11] - 会议采用开放式峰会与闭门会结合形式 于9月12日在西郊宾馆举行 闭门会时段为11:00-17:00 包含自助午餐[6][7][13] - 闭门会门票价格为16800元/人 参会嘉宾包含监管层、保险集团高管、外资公司代表及咨询机构专家等逾50位行业领军人物[8][9][13] 议程框架 - 宏观局势观察环节涵盖监管走向分析 2025年保险业发展新方向预判 以及AI服务大康养与外资公司国际化路径探讨[6][7] - 经营实务板块聚焦新会计准则下资产负债管理 技术驱动管理体系构建 及中小险企银保变革窗口期操作实践[7] - 资产配置专题讨论利率下行背景下的资产负债匹配策略 包括多元化资产配置机遇与"报行合一"政策下渠道转型方案[7] 参会阵容 - 嘉宾名单包含原银保监会副主席陈文辉 汇丰人寿总经理胡敏 平安健康总经理朱勇等40余位确认参会高管[8][9] - 学术及咨询机构代表包括麦肯锡全球董事合伙人吴晓薇 安永保险精算主管合伙人付振平 国泰君安非银研究团队负责人刘欣琦[8][9] - 另有6位未披露身份的神秘嘉宾来自保险集团总经理层及董事长级管理层[8][9]

全球公认的最为复杂、最难理解、实施成本最高的两个具体会计准则—金融工具（IFRS 9）和保险合同（IFRS7）会计准则（以下简称新准则）已于2 0 2 3年在中国境内外上市 的 保 险 公 司 实 施 。 这 两 个 准 则 的 实 施 ， 打 开 了 旧 准 则 下 保 险 公 司 财 务 报 表 中 的 " 黑 匣 子"，显著增强了保险公司财务报表的透明度，有助于投资者特别是分析师对保险公司 的经营业绩和公司价值做出合理的评估。遗憾的是，囿于习惯和对新准则理解的偏差， 境内分析师大多仍沿用旧准则下的财务分析与估值模型，或对新准则下保险合同负债计 量存在误解，使得新准则财务报表附注披露的新业务和有效业务的价值信息并未得到充 分利用，这与新准则实施初衷相差甚远。 本文探讨利用新准则财务报表信息对寿险公司进行估值的合理性和有效性。 一 新准则确立了对寿险公司估值的新范式 旧准则下寿险公司财务报表中的保险责任准备金及其提存与转回缺乏透明度，利润表未 能披露利源，资产与负债的计量缺乏会计匹配，财务报表不能提供价值评估相关信息。 旧准则下寿险公司估值不是基于财务报表信息，而是基于精算评估方法—内含价值评估 法（以下简 ...

行业整体表现 - 2025年上半年73家寿险公司净利润达1858亿元，同比增长25%，较2024年同期增加约370亿元，连续三年上升并创历史新高[7][8][10] - 行业保险业务收入超2.23万亿元，同比增长7.4%，较一季度末增速提升4个百分点[12][13] - 52家公司实现盈利，21家公司亏损，亏损机构较上年同期减少9家[1][22] 投资端表现 - 行业投资收益率算数均值达4.22%，较上年同期3.59%上升0.63个百分点[16] - 保险公司直接投资股票资金首次突破3万亿元，较上年同期增加约1万亿元[18] - 15家保险公司年内举牌23家公司共31次，平安人寿举牌农业银行、招商银行等银行股持股比例均达15%[18][30] 头部险企业绩 - 平安寿险净利润506.02亿元（同比增长3.34%），中国人寿净利润403.3亿元（同比增长33.18%），太保寿险净利润206.58亿元（同比增长6.03%）[24][27] - "老六家"险企净利润合计1487.23亿元，同比增长156.62亿元，保险业务收入1.38万亿元[12] - 头部公司银保渠道新单保费高速增长：中国人寿和新华保险增速超100%，平安和太保增速超50%[33][34] 负债端优化与新业务价值 - 银保渠道新业务价值率提升，平安、太保等公司新业务价值可比口径同比增长超100%[35] - 友邦人寿新业务价值率达58.6%，净利润57.51亿元（同比增长23.85亿元）[24][41] - 行业退保率指标改善，产品结构优化支撑负债成本下降[20] 公司专项表现 - 泰康人寿净利润159.98亿元（同比增长99.5亿元），排名上升两位，主因投资收益率提升及新准则执行[27][36][40] - 横琴人寿亏损8.39亿元，北大方正亏损3.24亿元，鼎诚人寿净资产降至-2.64亿元[44][45][47] - 中小险企投资收益率波动显著：和泰人寿投资收益率0.96%（同比下降1.71%），国联人寿投资收益率17.01%（同比下降0.88%）[49][50] 行业结构性分化 - 保费规模超500亿公司净利润207.18亿元（同比增长65.76亿元），而百亿规模以下公司净利润为-5.44亿元[12] - 34家寿险公司执行新会计准则，通过OCI选择权降低折现率对净利润波动影响[22] - 银保渠道成为保费增长核心动力，个代渠道增速放缓但价值率保持稳定[33][35]