文章核心观点 - 寿险行业前三季度合计利润高达4600亿人民币，但行业净资产在CGAAP旧准则下普遍下降，揭示表面繁荣下的潜在压力 [1] - 行业净资产变化受会计准则转换、资产重分类、利率变动和权益投资表现等多重因素影响，利润高增长主要由新会计准则实施和股市表现驱动，而非核心运营改善 [2][3][6] - 未来I17新会计准则实施后，资产负债久期匹配将对净资产产生"免疫效果"，但当前CGAAP体系下久期匹配对偿付能力影响有限 [17][19] CGAAP下净资产的变化 - 多数寿险公司CGAAP下净资产下降，主要原因包括长债利率上升、权益投资综合收益不佳、750天平均值负债评估曲线下降导致负债上升 [2] - I17新会计准则实施后利润显著高于CGAAP，因负债评估曲线变化影响计入其他综合收益，且投资端I9准则下非标资产贡献收益 [3] - 公司公布利润不含其他综合收益，未上市公司数据缺失，难以评估全行业综合收益状况 [4] 净资产变化的调整项目 - 净资产变化受增资、永续债发行和资产重分类影响，前三季度8家公司发行永续债457亿，7家公司增资277亿 [6][7] - 32家公司将HTM债券转为AFS债券，平安人寿、新华人寿、长城人寿重分类释放浮盈，但对净资产影响随债券价格回落减弱 [8][9] - 资产重分类仅上半年发生，对第三季度净资产变化无影响 [9] 今年前三季度和第三季度净资产的运营变化点评 - 前三季度行业净资产运营变化为负99亿（下降0.4%），仅20家公司正增长，老七家增长4%，外资公司降16%，中小中资降11%，银行系公司降24% [10][21] - 银行系公司净资产下降主因HTM资产重分类比例高、杠杆率超12倍、银保期交保费占比大且传统险对净资产下降影响显著 [11][12] - 第三季度运营变化与前三季度趋势一致，仅16家公司正向变化，国寿独增726亿（占正向变化公司的90%） [13][21] 行业净资产变化的原因 - 前三季度当天利率曲线上升25bp，AFS债券市场价格下跌两三千亿，负债端750天曲线降25bp，准备金影响约三千亿 [14] - 若资产和负债评估曲线不变，行业净资产将增五六千亿，但实际变化被利率和曲线变动抵消，权益投资超额收益（前三季度回报率12%-15%）是关键驱动 [15][16] - 行业净投资收益率3.0%下，净资产基本持平符合预期 [16] 久期匹配及未来I17新会计准则下的净资产 - 当前CGAAP下久期匹配对净资产和偿付能力无"免疫"作用，因资产与负债贴现率变化方向常相反 [17] - I17实施后（2026年起），资产与负债均基于当天曲线评估，久期匹配将提升净资产稳定性，尤其对传统险业务 [19] - 久期匹配需与收益率匹配平衡，而非唯一目标 [19]