保险公司资本补充债政策背景与定义 - 2015年人民银行联合原银保监会允许保险公司发行资本补充债券用于补充附属一级资本[1] - 2022年8月进一步允许保险公司发行无固定期限资本债券用于补充核心二级资本[1] - 资本补充债是指保险公司发行的期限在5年以上(含5年) 清偿顺序列于保单责任和其他普通负债之后 先于股权资本的债券[1] 行业偿付能力状况与发债规模 - 2025年三季度保险行业综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率同比分别下降25.7和19.2个百分点[1] - 2025年保险公司发行资本补充债规模664亿元 其中永续债规模500亿元[2] - 2015-2025年保险公司累计发行资本补充债147次 累计发债规模6726亿元[2] 寿险公司资本补充债发行特征 - 2015-2025年寿险公司累计发行资本补充债108次 规模达4697亿元 是行业主要发行方[4] - 2025年16家寿险公司发行17次资本补充债 规模664亿元[5] - 发行过资本补充债的寿险公司杠杆率显著高于未发行公司 且近四年差异更加明显[10][11] 资本补充债对偿付能力的影响效果 - 寿险公司发债前综合偿付能力充足率为196.4% 发债后一年提高至207.2% 但统计检验显示差异不显著[6] - 发债前偿付能力充足率不高的公司(平均160.0%) 发债后显著提升至172.1%[8] - 发债前后偿付能力充足率变化在10%置信水平下不显著[7] 资本补充债的利差收益分析 - 2025年资本补充债平均发行利率为2.4% 略高于2023年0.1个百分点[13] - 当前发行利率低于寿险行业平均负债成本约3.7%[15] - 大多数年份寿险行业总投资收益率和综合投资收益率高于资本补充债发行成本[15] - 2025年分红险客户收益率达3.2% 也高于资本补充债票面利率[18] 资本补充债的综合优势总结 - 补充资本而不冲击现有股权结构 易获股东支持[23] - 对低偿付能力公司能解决燃眉之急[23] - 低发行成本为保险公司提供加杠杆和利差收益机会[23] - 2015-2024年期间发行资本补充债的公司中有25个样本实施股东分红 部分年份分红金额甚至超过发债规模[20]