iPhone 17系列销售表现 - iPhone 17系列在中国和美国上市的前10天销量比iPhone 16系列高出14% [4] - 标准版iPhone 17的需求远高于去年799美元的iPhone 16机型 [4] - 在中国首发期的销量几乎是iPhone 16基本款的两倍 [4] - iPhone 17 Pro Max的需求在美国市场表现强劲 [4] - 销量增长归因于改进的显示屏、更大的存储空间和升级的A19芯片 [4] 苹果产品更新与AI团队动态 - MacBook Pro、iPad Pro及Vision Pro三款新品更新幅度有限 核心升级集中在M5芯片 [5] - M5芯片较M4芯片效能提升约15%-20% 但实际使用时使用者几乎难以感知差异 [5] - 负责基础AI模式的Apple Foundation Models团队已失去创办人及12位核心研究员 [5] - AI高层Ke Yang近期转投Meta 更多资深员工可能随春季新Siri发布后的表现进一步流失 [5][6] 英伟达与台积电合作进展 - 英伟达和台积电共同宣布在美国完成首枚用于人工智能的Blackwell芯片的晶圆 [8] - 这是美国近代史上第一次最重要的芯片在美国最先进的晶圆厂——台积电生产出来 [8] - 英伟达计划部署其先进的AI、机器人和数字孪生技术来设计和运营新的美国制造工厂 [8]

行业竞争格局变化 - 大型科技公司正积极发展内部定制AI芯片业务，以抢占市场份额，这可能侵蚀英伟达的利润率[3] - 谷歌母公司字母表、亚马逊、微软等科技巨头正与博通、迈威尔科技等芯片制造商合作设计定制芯片[4] - 到2028年，谷歌、亚马逊、元宇宙平台公司、OpenAI等企业设计的定制芯片将占据45%的AI芯片市场份额，2024年这一比例为37%，2025年预计为40%[4] 科技公司定制芯片发展现状 - OpenAI宣布与博通合作设计自主定制芯片[3] - 元宇宙平台公司计划收购芯片初创企业Rivos以推进内部芯片研发[3] - 亚马逊的"雷尼尔计划"项目将部署数十万块自主研发的Trainium2芯片，供AI研发公司Anthropic使用[3] - 谷歌已研发张量处理单元（TPU）超过十年，是同行中的领跑者[8] - 亚马逊通过收购芯片初创企业阿纳普尔纳实验室于2020年发布首款Trainium芯片[8] - 微软在2023年才推出首款定制AI芯片Maia，已落后于同行[8] 定制芯片的竞争优势 - 定制芯片价格更低，且能更好地适配科技公司的软件系统[4][6] - 云服务提供商出租自主芯片可能获得比出租英伟达芯片更高的利润率[6] - 谷歌的TPU业务加上其DeepMind AI部门总估值可达9000亿美元，是字母表公司最具价值的业务之一[7] - 谷歌的TPU与英伟达芯片的差距在过去9至12个月里已大幅缩小[7] 对英伟达的影响分析 - 科技公司在定制芯片领域的努力最终将侵蚀英伟达的高利润率，被形容为"温水煮青蛙"式的威胁[9] - 英伟达首席执行官黄仁勋强调公司提供的是全规模服务器系统，而非单一GPU，并拥有从Blackwell GPU到基于Arm架构的CPU再到网络产品的完整产品线[9][10] - 部分分析师认为AI芯片市场规模庞大，定制芯片份额增长不会挤压英伟达市场空间，因为英伟达能成功扩大市场规模[11] - 英伟达在2020年至2025年9月期间对AI企业的风险投资总额达470亿美元[11] 定制芯片面临的挑战 - 自主研发芯片难度极高，并非所有公司都能成功[13] - AI开发者通常更青睐英伟达芯片，原因在于其配套的软件生态系统[9] - 预计2026年"定制芯片领域将出现大量动态"[7]

财报季概况 - 未来一周财报季将进入繁忙时段，多家来自科技、消费品、汽车、能源、航空、金融和工业领域的企业集中披露业绩 [1] 科技与通信领域 - 特斯拉、奈飞、英特尔、德州仪器、思爱普、T-Mobile、美国电话电报公司、IBM将发布业绩，其表现将凸显人工智能、数字基础设施和半导体需求领域的趋势 [2] 消费品与工业领域 - 可口可乐、宝洁、3M、福特汽车、通用汽车、菲利普莫里斯、霍尼韦尔、伊利诺伊工具工程公司和通用电气将披露数据，反映消费者支出、制造业产出和全球供应链状况 [3] 国防航空航天与基础设施物流领域 - 洛克希德・马丁、RTX、通用动力、诺斯罗普・格鲁曼和皇冠城堡等航空航天巨头，与联合太平洋、联合租赁、陶氏化学、克利夫兰克里夫斯、美国铝业和纽蒙特矿业等基础设施物流企业一同发布财报，助力了解工业需求和大宗商品市场动态 [4] 能源领域 - 哈利伯顿、贝克休斯、瓦莱罗能源、金德摩根、EQT公司和Vertiv控股将发布业绩，数据将揭示全球石油、天然气和可再生能源领域的趋势 [7] 航空领域 - 美国航空、西南航空和阿拉斯加航空集团将披露财报，随着假日季临近，航空业正密切关注出行需求和燃油成本变化，这些企业的业绩将成为行业风向标 [8] 医疗保健与生命科学领域 - 赛默飞世尔、丹纳赫、波士顿科学、直觉外科、Elevance健康、赛诺菲和Genuine Parts公司将发布业绩更新 [9] 金融与房地产领域 - 黑石集团、第一资本金融、丘博保险、巴克莱集团、Annaly资本管理、AGNC投资公司、芝加哥商品交易所集团、Agree Realty和数字房地产信托将披露业绩，纳斯达克也将发布财报，这些表现将为行业提供重要参考 [10] 10月21日（周二）重点公司财报 - 可口可乐公司第三季度共识每股收益预期为0.78美元，共识营收预期为124.1亿美元，公司已连续8个季度实现每股收益和营收双双超出预期 [11][13] - 奈飞第三季度共识每股收益预期为6.94美元，共识营收预期为115.1亿美元，过去一年股价累计上涨约69%，今年以来上涨33% [14][16] - 同日发布财报的还有通用电气、3M公司、通用汽车、洛克希德・马丁、RTX公司、菲利普莫里斯国际、德州仪器、哈利伯顿、诺斯罗普・格鲁曼、丹纳赫、第一资本金融、Genuine Parts公司、丘博保险、纳斯达克等企业 [16] 10月22日（周三）重点公司财报 - 特斯拉第三季度共识每股收益预期为0.55美元，共识营收预期为265.8亿美元，第三季度交付了49.71万辆汽车，同比增长7%，高于44.8万辆的共识预期 [18][21] - 同日发布财报的还有美国电话电报公司、IBM、金德摩根、Annaly资本管理、QuantumScape、泛林集团、美国铝业、皇冠城堡国际、赛默飞世尔、拉斯维加斯金沙集团、思爱普、波士顿科学、泰克资源、希尔顿全球控股、威德福国际、联合租赁、温德姆酒店及度假酒店集团、芝加哥商品交易所集团等企业 [21] 10月23日（周四）重点公司财报 - 英特尔第三季度共识每股收益预期为0.00美元，共识营收预期为131.0亿美元，公司今年以来股价已上涨约84% [22][24] - 同日发布财报的还有福特汽车、诺基亚、自由港麦克莫兰铜金公司、美国航空、陶氏化学、西南航空、纽蒙特矿业、黑石集团、霍尼韦尔国际、瓦莱罗能源、数字房地产信托、联合太平洋、T-Mobile美国、赛诺菲、贝克休斯、阿拉斯加航空集团、拖拉机供应公司等企业 [25] 10月24日（周五）重点公司财报 - 宝洁公司2026财年第一季度共识每股收益预期为1.90美元，共识营收预期为221.7亿美元 [26][27] - 同日发布财报的还有通用动力、伊利诺伊工具工程公司、HCA医疗保健、博思艾伦咨询公司、Gentex、格拉夫科技国际等企业 [28]

公司长期业绩指引 - 赛富时预计到2030财年营收将突破600亿美元（不含Informatica业务）[3] - 公司宣布与OpenAI达成合作，允许ChatGPT直接访问Salesforce应用数据，消息公布后股价应声上涨超3%，周四开盘一度大涨8%[3] - 公司明确传递出依靠AI增强型云平台实现可持续双位数增长的战略意图，且不依赖大规模并购[9] 软件行业长期目标对比 - 甲骨文目标2030财年OCI业务收入达1440亿美元，复合年增长率目标为68%[9][10] - Palo Alto Networks计划到2030财年实现下一代安全业务年度经常性收入达150亿美元，复合年增长率目标为21%[9][10] - Snowflake设定2029财年产品收入100亿美元目标，复合年增长率目标为30%[9][10] - Atlassian管理层明确表示五年内年营收将突破100亿美元，复合年增长率目标为18%[9][10] - CrowdStrike目标2031财年订阅年度经常性收入达100亿美元，复合年增长率目标为15%[9][10] - Veeva Systems计划到2030年实现60亿美元年化营收，复合年增长率目标为15%[9][10] 软件行业结构性优势 - 软件以数字形式交付，无需穿越港口、不受关税制约，天然规避供应链中断和贸易壁垒冲击[12] - 软件公司客户高度集中于本土及西方市场，美国客户贡献了赛富时营收的约62%、Snowflake为76%[12] - SaaS普遍采用的订阅制模式带来高度可预测、持续稳定的现金流，比交易型或广告驱动型业务更具抗周期能力[12] - "本土需求+经常性收入+数字交付"三大特质让软件巨头在地缘风暴中成为"避风港"[12]

文章核心观点 - 亚马逊是投资组合中的核心配置标的 不应以短期涨跌评判 但当前缺乏短期催化剂 维持持有评级更为稳妥 [1][12] - 公司估值合理 在七大科技巨头中涨幅最小 长期投资逻辑稳固 但需等待AWS增长恢复等催化剂出现以推动股价 [11][12] 宏观环境与估值分析 - 宏观环境发生变化 美国利率下调25个基点 缓解了高科技股的估值压力 但整体市场压力与7月时大致相当 [7] - 公司预期企业价值与息税折旧摊销前利润比率约为14倍 估值不算高 且估值与7月相比几乎没有变化 [5] - 多家公司公布良好第二季度业绩 缓解了市场对宏观逆风影响程度的担忧 [7] 各业务板块表现 - 2025年第二季度AWS增长17.5% 较第一季度的17%略有提升 但仍低于20%-25%的预期增速水平 [8] - 第二季度广告业务增长19% 预计2025年下半年及未来将继续保持强劲 [8] - 医疗健康业务单元仍未成长为具备盈利能力的增长型业务 Kuiper项目的商业变现时间已推迟至2026年之后 [8][9] - 电商板块的国际业务盈利能力依然难以实现 [11] 投资策略与股价展望 - 在催化剂出现前 股价将继续在当前价格波动 并在关键整数关口之间震荡 [11] - 回调时期是买入亚马逊的最佳时机 尤其是在跌破关键支撑整数关口之后 [11] - 目前价格已非常接近理想区间 但对于保守型交易者 采取以收益为导向的策略比完全坚信买入评级更稳妥 [11] 盈利预告前瞻 - 预计2025年第三季度非公认会计准则每股收益将略高于预期 约为1.6美元 营收约为1800亿美元 [16] - 预计AWS同比增速将从第二季度的17.5%提升至18% 广告业务增速预计将超过20% [16] - 若北美地区电商销售额增速降至10%以下 将被视为负面信号 [16] - 管理层对Kuiper项目进展、资本支出计划及未来预期的调整指引至关重要 [16]

AI行业动态 - OpenAI新一代多模态视频生成模型Sora 2已在微软Azure AI Foundry（国际版）上线并进入公共预览阶段，定价为0.1美元/秒 [4] - 前Meta高管指出人工智能领域存在市场修正的高机率，当前市场出现令人难以置信的估值，交易以每小时频率进行 [6] - 云端巨头正投入数千亿美元建设数据中心，但其商业模式的长期可行性和成本回收能力尚不明确 [6] - 人工智能泡沫的确存在，但这并不代表人工智能浪潮会消退，投资者应关注落地实效与商业可持续性 [7] 科技巨头战略与合作 - 苹果公司与康卡斯特旗下NBC环球公司合作，推出Apple TV和Peacock Premium的捆绑流媒体服务，订阅费用为每月14.99美元 [5] - 苹果公司计划在2026年底或2027年初推出配备触摸屏和OLED显示屏的升级版MacBook Pro，将搭载M6系列芯片 [9][10] - Meta为其位于路易斯安那州的数据中心项目达成近300亿美元的融资方案，Meta将保留20%股权并作为项目的开发商、运营商和租户 [11] - 赛富时与谷歌扩大合作，将谷歌的Gemini模型深度集成至新的Agentforce 360平台，并与谷歌Workspace在销售和IT服务领域实现无缝对接 [12][13]

核心观点 - 公司当前面临增长放缓、竞争加剧及估值偏高的压力，在缺乏新催化剂的情况下可能继续跑输大市 [2][3][16] - 公司2025年第三季度财报需重点关注是否达到指引，尤其需超预期才能扭转市场悲观情绪 [1][12] - 公司财务状况健康，拥有强劲资产负债表和持续股票回购计划，为长期股东创造价值 [1][15] 业绩表现 - 2025年第二季度业绩相对稳健：总预订价值235亿美元（同比增长10.8%），预订晚数及体验席位1.344亿（同比增长7.4%），营收31亿美元（同比增长12.7%），调整后EBITDA 10亿美元（同比增长11.8%），每股收益0.98美元（同比增长19.5%）[5] - 全球日均房价达174美元（同比增长2.3%），显示对其差异化服务的需求依然旺盛，但低于亿客行的209美元 [5] - 北美市场需求疲软是主要阻力，该市场占公司总预订晚数的30%，剔除该因素后第二季度本可实现两位数增长 [6] 估值水平 - 当前估值仍高于行业中位数：预期EV/EBITDA为14.93倍（行业中位数10.36倍，高出44.10%），预期非GAAP市盈率为27.95倍（行业中位数16.99倍，高出64.47%）[8][9] - 估值较自身历史水平已回落：预期EV/EBITDA低于5年均值58.41倍，预期非GAAP市盈率低于5年均值54.16倍 [8] - 同业公司估值对比：携程EV/EBITDA为18.25倍，亿客行为8.43倍，缤客为17.45倍 [9] 行业与市场环境 - 旅游行业指标喜忧参半：2025年9月美国酒店需求同比下降0.4%，短期租赁需求增长，但海外入境旅游连续第四个月下降（8月同比下降2.9%）[9] - 非传统住宿需求增长明显放缓：8月同比下降2%，而第二季度同比增长10% [10] - 邮轮行业出现类似回调趋势，尽管消费者需求坚挺且嘉年华邮轮业绩超预期 [11] 未来业绩指引与市场预期 - 2025年第三季度业绩指引：营收40.6亿美元（同比增长9.7%），预订晚数同比增长7.4%，调整后EBITDA 20亿美元（同比持平）[11] - 市场一致预期显示增长放缓：预计至2027财年，营收复合年增长率为9.7%，净利润复合年增长率为10.9%，低于过去5年营收复合年增长率18.2% [14][15] - 市场预期持续下调，反映公司增长进入成熟期 [14] 财务优势与股东回报 - 资产负债表极为健康，净现金头寸达93.6亿美元（同比增长1.1%）[15] - 过去12个月自由现金流为42.7亿美元，支持持续的股票回购 [15] - 过去12个月回购3.1%流通股，自2022年第二季度以来累计回购比例达8.4%，为股东创造价值 [15] 潜在催化剂 - 若公司非传统住宿及增值服务能获得更高溢价，可推动总预订价值和利润率提升 [18] - 北美地区国内旅游趋势改善可能推动业绩加速复苏 [18] - 扩大房源供给和活跃房源数量，通过增加预订晚数抵消竞争压力 [18] - 推出更多增值服务，打造一站式旅游预订体验，提升预订量和市场关注度 [18]

资本市场结构性转变 - 人工智能相关企业在投资级公司债券指数中的权重升至14%，首次超过银行业的11.5%，成为债券市场最大部门[6] - 资本市场重心正从银行体系迁移至由芯片、算力与算法驱动的AI巨头阵营[7] - 这场转变不仅是资产配置迁移，更是一场金融逻辑的重生[24] AI债务规模与增长 - 自2020年以来，AI相关企业债务总额激增4000亿美元，总规模达到1.2万亿美元，创历史新高[9][10] - 同期银行业总债务规模为3万亿美元，但权重正被逐步侵蚀[11] - AI债务占比持续攀升，2025年达到历史高点[9] 债务质量与杠杆率对比 - AI六大巨头（微软、苹果、谷歌、英伟达、Meta、亚马逊）平均负债率仅0.47倍，而四大银行（摩根大通、花旗、美国银行、富国）平均负债率高达2.79倍[16] - AI企业负债结构更健康、现金流更充足，其负债更具成长性，而银行负债更多源于周期性负担[14][17] - AI企业更像是在用未来现金流做债务，而银行仍在用债务支撑债务[16] 资产属性与市场逻辑演变 - 在新经济周期中，算力已成为新的抵押品，AI成为未来增长的终极担保[19][20] - AI企业市值与债务比极低，几乎不依赖债务扩张，但其债券因稳定现金流、高成长潜力及技术护城河而具备强大吸引力[19][21] - 资本的安全边际可能从有抵押的金融资产转变为能自我进化的智能资产[25]

低空经济发展态势 - 十月以来低空经济领域热点频发，包括亿航智能发布新一代长航程无人驾驶载人航空器VT35、小鹏汇天"陆地航母"在迪拜完成公开飞行演示、吉利旗下沃飞长空大型载客eVTOL下线、美团无人机上线夜间配送服务以及滴滴入局成立低空公司 [3] - 国内无人驾驶空中交通逐渐走向成熟，即将改变交通领域格局，亿航智能VT35约200公里的满载设计航程和650万元的官方指导价将"城市—城际"低空无人驾驶生态拉入探索规模化商用的新阶段 [3] - 低空经济产业正站在商业化爆发前夜，三个关键转变表明该赛道真正进入价值兑现阶段 [8] 商业逻辑验证 - 低空经济商业叙事从依赖宏观预测转向订单落地验证，中国民航局预测低空经济市场规模在2025年将达到1.5万亿元，到2035年突破3.5万亿元 [9] - 亿航智能2025年第二季度向中国多省及日本13家客户交付EH216系列共68架，新增订单超过150架，小鹏汇天"陆地航母"在中东拿下600台订单，累计订单量达7000台，沃飞长空宣布储备"千架级"商业订单 [9] - 订单结构从早期政府试点采购延伸至海外客户与终端消费者，表明需求正从政策驱动转向市场驱动 [12] 应用场景拓展 - 低空物流已率先跑通商业化模型，美团无人机在深圳上线夜间配送服务标志着运营从"测试态"迈入"常态化"，深圳市新政对小型无人机新开航线年飞行超5000架次奖励20万元 [13] - 载人交通领域场景从单点示范走向系统化布局，亿航智能VT35瞄准200公里城际交通，EH216-S覆盖30公里市内通勤，有望共同构建全方位、多层次的智能低空立体交通生态 [13] - 应用场景的拓展是行业成熟的重要标尺 [13] 全球化发展与技术突破 - 中国低空经济企业展现出"生而全球化"特质，亿航eVTOL已在墨西哥、印尼等地完成试飞，业务覆盖全球21国，小鹏汇天将"陆地航母"全球首飞地点设在迪拜并计划于2027年进军中东C端市场 [14] - 中国企业开始在供应链层面主导创新，例如英搏尔为VT35定制的高集成电推进系统通过"集成芯"极大提升整机功率密度，为核心部件突破奠定基础 [14] - 技术标准与商业模式同步输出，无人驾驶架构、分体式设计成为国际市场差异化竞争力 [14] 技术突破与成本优化 - eVTOL行业迎来"Model S时刻"，航程突破改变应用边界，亿航VT35约200公里的满载设计航程覆盖绝大多数城市群内部的城市间交通需求 [18] - 成本控制取得关键进展，VT35国内售价650万元显著低于同类长航程eVTOL的千万元级别，供应链整体成本突破使整机售价从百万美元级降至30-50万美元 [19] - 新一代机型能够复用现有起降场资源，"产品-基础设施"协同发展模式显著降低运营商初始投入，为快速组网创造条件 [19] 政策支持与产业生态 - 政策环境持续优化为行业带来更强确定性，深圳对通过适航认证的载人eVTOL企业给予最高1500万元一次性奖励 [20] - 地方政府从"补贴方"转向"生态共建方"，合肥政府以eVTOL整机制造为牵引聚集近200家低空产业核心环节企业 [21] - 政策与生态同步成熟让低空出行革命获得加速向前的底气 [21] 市场前景与投资价值 - 低空经济成为中美高端制造博弈重要阵地，美国优势在于顶层战略设计和前沿科技研发能力，中国核心竞争力在于无人机制造业生态、庞大国内市场需求与强大产业政策执行力 [24][25] - 全球eVTOL市场前景广阔，波士顿咨询预测到2040年全球eVTOL市场将攀升至2250亿美元，赛迪智库数据显示截至2025年3月我国低空经济规模已突破5800亿元，2035年有望突破3.5万亿元 [25] - 近一个月内已有37只低空经济概念股受到机构密集调研，具有明确商业化路径、核心技术优势和强大供应链整合能力的企业受到机构看好 [26]

公司市场地位与业务概况 - 阿斯麦是极紫外光刻设备的独家供应商，台积电、英特尔等企业均依赖其设备生产最先进芯片[1] - 公司在深紫外光刻设备领域也形成实际垄断，该设备是晶圆厂最主要的光刻生产工具[1] - 任何企业若需采购DUV或EUV设备都必须向阿斯麦下单，尽管佳能、尼康销售少量性能较差DUV设备但市场占比可忽略不计[1] 股价表现与市场情绪 - 2024年年中公司股价创下1002欧元历史高点，此后在“解放日”低点时累计下跌45%，之后在700欧元左右区间震荡[1] - 2025年第二季度财报电话会议被形容为“灾难性”，首席执行官主动表示“无法确认”2026年增长情况，将看空情绪推向顶峰[1] - 公司订单具有“间歇性”特征，单台EUV设备售价超2亿美元，交货周期长达12个月以上，且全球仅有5至6家客户[4] - 管理层反复提醒市场不应将季度订单视为企业基本面健康状况反映，但市场过度关注短期订单情况[4] 中国市场动态分析 - 2024年上半年阿斯麦对中国销售额占系统净销售额比例最高达49%，而截至2025年第二季度这一比例已降至27%[4] - 管理层预计中国市场销售额占比将逐步回归至25%常态水平，与订单积压结构相符[5] - 中国正急于扩大半导体产能以满足国内需求，中芯国际尝试在不依赖EUV设备情况下实现7纳米甚至5纳米芯片量产[5] - 在国内GPU量产压力下，除非荷兰政府进一步出台出口限制，否则中国市场对DUV设备需求不会大幅下降[5] 技术演进与设备需求 - 2纳米全环绕栅极晶体管架构转型后，相比3纳米工艺无需额外增加极紫外光刻层，意味着光刻设备在晶圆厂设备资本支出中占比已达“峰值”[3] - 2纳米GAA技术是晶体管架构变革而非传统意义上由光刻技术驱动的制程节点缩小，此次技术转型以蚀刻和沉积工艺为主导[5] - 当行业突破2纳米进入埃级制程时代后，光刻技术进步将再次成为制程节点升级主要驱动力[5] - 台积电多次表示N2系列将成为其规模最大制程节点，流片数量将超过N3和N5，因此无需担心EUV设备需求减少[10] 客户集中度与行业生态 - 英特尔和三星晶圆代工业务面临挑战已被DRAM厂商在先进制程中引入EUV设备所抵消[11] - 高带宽存储器需求旺盛，其晶圆换算比例高达3:1甚至4:1，新兴智能体人工智能系统对传统DRAM也有需求，为DRAM行业EUV设备需求提供强劲支撑[11] - 台积电在美国建设先进制程产能时，由于不同制程节点间复用光刻设备机会有限，其生产效率将低于台湾本土工厂[10] - 尽管台积电是阿斯麦最大客户（历史上营收占比约30%），但绝非唯一EUV设备客户[11] 行业产能扩张动态 - OpenAI宣布与三星、SK海力士达成合作，计划“加速扩产”，每月新增90万片DRAM晶圆产能，相当于两家企业2024年现有产能两倍[12] - 随着美国政府及英伟达对英特尔投资，以及三星与特斯拉达成165亿美元多年合作为特斯拉2纳米制程AI6芯片代工，市场对英特尔和三星晶圆代工业务可行性担忧已有所缓解[12] - 对于台积电所有先进制程客户而言，若台积电工厂及研发中心因不可抗力停产，在美国拥有“备用产能”符合其自身利益[12]