晨星中国主动/被动晴雨表研究核心观点 - 主动偏股基金长期战胜率超过50%但近期显著下滑 近一年仅不足两成主动基金跑赢被动基金[1] - 研究方法论采用资产加权替代等权计算被动参照系收益率 并采用买入持有法[6][8] - 2024年A股市场结构化行情深化 价值风格(沪深300价值指数+23.1%)显著优于成长风格(沪深300成长指数+6.0%)[9][10] 研究方法论调整 - 被动参照系计算改为资产加权法 因被动基金规模分化使等权代表性降低[6] - 消费行业案例显示新方法使五年期主动胜率从45.6%降至6.0% 因白酒指数基金抬升被动基准收益[6] - 买入持有法反映投资者实际持有体验 与既往结论总体趋同[6] 2024年A股市场表现 - 沪深300指数上涨14.7% 中证500涨5.5% 中证1000涨1.2% 大盘蓝筹显著占优[9] - 银行(+34.4%)和非银金融(+30.2%)领涨 食品饮料/医药生物等行业跌幅超8%[10] - 政策驱动消费电子/汽车等行业涨幅超15% 但消费需求疲软拖累相关板块[10] 主动偏股基金业绩表现 大盘平衡型 - 近一年战胜率仅19.2% 较2023年50.0%大幅下降 因低配银行/非银金融等高权重板块[11] - 三年期战胜率从74.5%降至40.7% 被动基金依托沪深300指数权重行业获得显著贝塔收益[11] - 十年期幸存率95.0%显著高于被动基金的62.4%[14] 大盘成长型 - 2024年战胜率骤降至9.7%(2023年为70.4%) 为所有组别最低[12] - 超配食品饮料(白酒)且低配通信/计算机AI赛道 平均85%仓位低于被动基金90%+[12] - 跟踪创业板/科创创业50的被动基金涨幅超13% 大幅抬升资产加权基准收益[12] 中小盘型 - 2024年战胜率38.2%(2023年49.6%) 在三个组别中表现最佳[13] - 五年/十年战胜率达74.2%和90.0% 因中小盘定价效率低提供更多超额收益机会[13] - 十年期幸存率100% 远超被动基金的71.4%[14] 幸存率与超额收益分布 - 主动基金中长期幸存率显著超越被动 十年清盘率低于5%而被动基金达12%-38%[9][14] - 被动基金面临同质化竞争(如60+只沪深300指数基金)及降费压力 尾部产品遭淘汰[15] - 十年期超额收益呈正偏态分布 多数主动基金长期年化超额收益为正值[16] 收益表现对比 - 主动基金五年/十年资产加权收益率均优于被动 显示长期每元钱投入表现更佳[17] - 但近一年/三年主动基金资产加权和等权收益均跑输被动[17] - 投资者未能精准挑选优秀主动基金 等权收益普遍高于资产加权收益[9][17] 数据表格摘要 - 大盘平衡型主动基金十年期战胜率91.2% 资产加权收益8.5% vs被动3.1%[18] - 大盘成长型数据未完整呈现但参照同类分析方法[22][25] - 中小盘型数据显示长期超额收益显著但样本有限[16][28]

核心观点 - 2025年初至7月债券型香港互认基金受政策放宽及市场波动影响获大量资金流入 摩根国际债券基金以165.6亿元净流入居首[1] - 基金公司层面摩根以198.76亿元净流入领先 汇丰因亚洲债券基金资金流出成7月净流出最突出机构[6][9] - 摩根与汇丰在香港互认基金市场占据主导地位 7月底规模分别为756亿元和357亿元[12] 资金流向 - 摩根国际债券基金2025年初至7月净现金流入165.6亿元 虽7月有资金流出仍为最受欢迎产品[1] - 汇丰亚洲债券基金同期为第二受欢迎基金 但7月单月净流出超12亿元[1] - 施罗德高息股债基金同期净流出16.37亿元 为现金流出最多基金[1] - 东亚联丰亚洲策略债券基金7月单月净流入超5亿元 成当月首选产品[1] 基金公司表现 - 摩根2025年初至7月净现金流入198.76亿元 较第二名汇丰高出近一倍[9] - 东亚联丰与摩根在2025年7月获最多资金净流入[6] - 惠理因旗下两只股票型基金资金撤离成同期净现金流出最多公司[9] 市场规模 - 摩根香港互认基金规模7月底达756亿元[12] - 汇丰香港互认基金规模7月底达357亿元[12] - 两家公司规模超过其他基金公司总和[12] 政策与市场背景 - 证监会2025年1月1日起允许香港互认基金客地销售比例上限从50%放宽至80%[1] - 市场波动下中国投资者偏好固定收益类产品 推动债券型基金资金流入[1]

2025年公募基金市场整体规模与资金流 - 截至2025年6月30日，开放式基金与ETF合计管理规模达29.6万亿元，基金数量增至11539只 [2][7] - 非货币基金管理规模从2022年底的11.3万亿元增至15.3万亿元，增幅35% [2][8] - 2025年上半年非货币基金资金净流入3156亿元，仅为2024年全年1.3万亿元净流入规模的24% [2][11] 各资产类别资金流表现 - 债券型基金自2023年起持续成为最大资金流入类别，2025年上半年净流入3429亿元 [2][11] - 混合型基金连续四年资金净流出，2025年上半年净流出1679亿元，但流出速度随股市回暖放缓 [2][11] - 股票型基金2025年上半年净流入771亿元，为2021年以来首次大幅下降 [2][12] - 商品基金2025年上半年净流入643亿元，是2024年净流入规模的近2倍 [2][12] 主被动管理基金资金流分化 - 被动型基金自2022年起驱动非货币基金市场整体资金净流入 [2][14] - 主动型基金除2023年实现1541亿元净流入外，其余年份均录得净流出 [2][14] - 混合型和另类基金无被动型产品，因主动型产品持续净流出导致规模萎缩 [14] QDII基金规模与资金流变化 - 2025年上半年QDII基金整体净流出117.5亿元，但规模达5700亿元，较2024年底增长11% [3][24] - 行业股票和美国股票分类合计占QDII基金整体规模70% [24] - 大中华区股票等分类出现资金净流出 [24] ETF市场发展特征 - 国内ETF市场自2022年进入迅猛增长阶段，2025年上半年净流入约4000亿元，规模突破4万亿元 [3][29] - 债券型ETF2025年上半年净流入2000多亿元，首次超过股票型ETF，占ETF总资金流50%以上，规模实现翻倍至3844亿元 [3][31] - 股票型ETF规模增至3.6万亿元，占ETF总规模比例由2024年底93%降至87% [3][31] - ETF与开放式基金规模占比从2015年5%:95%变为2025年27%:73% [29] 基金公司竞争格局 - 易方达基金和华夏基金是非货币基金管理规模仅有的2家突破万亿元的公司，广发基金保持第三名 [4][38] - 前10大基金公司合计管理规模占非货币基金总规模44%，前20大占66%，头部效应持续增强 [4][38] - 前20大基金公司中，4家被动规模占比超越主动规模，易方达57%、华夏71%、南方62%、华泰柏瑞89% [39] - 招商和交银施罗德是前20大中仅有的规模下降公司 [39]

市场整体表现 - 上证指数盘中最高触及3888.60点，创2015年9月以来近十年新高，深证成指和创业板指同步走强 [1] - 沪深两市全天成交额达2.68万亿元，总市值达103万亿元 [1] - 2025年以来成长风格显著占优，沪深300相对成长指数上涨21.26%，价值指数仅涨9.86% [1] - 中小盘股表现突出，中证500和中证1000指数分别上涨23.28%和26.78%，沪深300指数上涨15.63% [1] 行业分化格局 - 科技创新与资源周期双主线领涨，通信、传媒、计算机、电子等行业涨幅均超30% [4] - 有色金属行业供需优化，申万行业指数大涨44.72% [4] - 高股息板块调整，煤炭行业指数下跌6.03%，石油石化和公用事业同步下跌 [4][5] - 消费端疲软，食品饮料行业指数下跌0.57%，连续五年负收益 [5] 主动偏股型基金表现 - 近十年中证主动偏股型基金指数年化收益率6.67%，跑赢沪深300指数的6.07% [6] - 最近三年超额收益减弱，该指数年化收益-0.04%，跑输沪深300指数的5.22% [6] - 2025年以来显著改善，该指数收益率达26.01%，大幅领先沪深300指数的15.63% [6] 偏股型基金策略与产品 - 成长风格基金通过行业和个股挖掘捕捉超额收益，GARP策略兼顾成长性与估值合理性 [10] - 富国天博创新混合基金聚焦医药生物、电子等成长行业，2025年收益22.18%，同类排名12% [11][14] - 景顺长城品质投资混合基金精选电子、汽车等行业个股，2025年收益12.17%，同类排名38% [15][16] - 兴全商业模式优选混合基金采用GARP策略，2019-2020年收益超60%，上行捕获比97.59% [17][19] 固收+基金配置逻辑 - 以债券资产为基础稳定收益，权益资产提升回报上限，适应利率下行环境 [21] - 易方达稳健收益债券基金股票占比10%-20%，偏好价值/平衡风格蓝筹股，上行捕获比50.75% [22][23]

全球公募基金趋势 - 主动开放式基金新发行3958只但净增长仅278只 而ETF发行1264只且净增长达1051只 显示主动基金更迭剧烈而ETF呈现强劲扩张[4] - 大类资产资金流向中债券型基金净流入超4100亿美元 是股票型基金流入量的两倍 同时配置型基金净流出约200亿美元[7] - 股票型基金细分流向显示美国大盘平衡策略资金流入居首 欧洲股票、印度股票和中国股票也位居前列[10] - 被动投资市场份额持续提升 全球公募基金总规模十年增长超130% 被动产品管理规模占比从23%升至43% 主动产品份额从77%降至57%[13] - 被动型ETF增长最快 主动型ETF过去五年显著增速 目前已占总规模的2%[13] 海外基金配置中国市场动态 - 海外基金对中国股票配置比例自2024年下半年起逐步回升 从2024年低点4.79%升至2025年3月末的6.26% 此前该比例在2020年达11.07%阶段性高点后持续下降[19] - 海外中国主题基金中被动型产品规模反超主动基金约160亿美元 资金流动结构性变化显著 2022年后资金持续从主动基金转向被动产品[20][21] - 海外中国主题基金2020-2022年持续资金流入 2023-2024年转为净流出 规模从2021年近2500亿美元高点降至2024年底1752亿美元[23] - 2025年上半年海外中国主题基金净流出约20亿美元 其中一季度净流入46亿美元而二季度净流出66亿美元 但规模增长至1967亿美元[24]

AI应用现状与行业机遇 - AI应用已渗透获客、客户交互及投后服务全流程 多数机构从内部提效场景切入 如构建内部知识库、整合行情研报碎片化信息辅助投研决策[9] - AI技术通过深度挖掘客户私域或APP行为数据 实现"千人千面"个性化推荐 洞察投资偏好与风险点[9] - 财经内容生态中AI通过数字人、大模型口播等工具丰富创作形态 优化用户内容消费体验[9] - AI大模型原生应用成为获取财经资讯和专业问答服务新入口 专业内容问答生态将快速发展[9] - 盈米基金通过大模型实现投顾服务智能化转型 2.0版本采用智能体协同模式 以对话方式处理复杂业务流程[10] AI应用核心挑战与解决方案 - 金融行业低容错率决定人机结合必要性 AI作为效率提升工具但最终决策需人工审核[3][13] - 通过异构模型交叉验证提升输出可靠性 采用"负责任的AI"框架及规则引擎演绎校验拦截歧视性内容[13] - 数据安全需防范提示词诱导模型发表不当言论或泄露客户敏感数据[13] - 财富管理领域问答准确率需提升至95%以上才具备实用价值[13] - 最大挑战在于机构内部数字化转型准备 需实现数据有效治理、打破数据孤岛、与业务流程有机整合[1][10] AI赋能投资者体验提升 - AI能以极低成本提供全天候陪伴服务 随时提供情绪安抚和信息支持 纠正客户非理性投资行为[15] - 投顾服务过程中产生的优质交互语料可反哺模型训练 同时帮助投顾团队锤炼专业能力[15] - 随着模型能力进化 AI能生成更高质量深度信息 最终胜任更多原需人工完成的工作[15] 金融行业AI应用特性 - 金融行业数据密集且实时性强 为大模型提供良好应用场景 有助于从海量信息发掘投资机会[13] - 机构普遍选择对现有模型微调或将模型能力直接嵌入业务流程[9]

红利指数基金市场概况 - 红利指数基金起源于2006年，早期发展缓慢，2006-2016年仅发行3只产品 [3] - 2017-2020年为密集发行期，规模稳步提升，2023-2024年新发数量与规模再创新高，2024年新发39只，2025年一季度规模达1539亿元 [3] - 截至2025年一季度末，全市场红利类指数基金数量达87只，规模较2007年末增长2211.68% [3] 红利指数的投资价值 - 红利资产来自盈利能力好、现金流稳健的公司，如银行、交运、能源等行业龙头，长期具备投资价值 [7] - 中证红利全收益指数2007-2024年年化收益率10.32%，高于沪深300全收益指数的5.52%，且年化波动率16.66%低于沪深300的19.33% [7] - 红利指数能提供持续现金流，适合对冲利率下行压力，满足保险资金、社保基金等长期资金对安全性与收益确定性的需求 [8] 红利指数基金的类型 - 传统宽基红利指数基金跟踪中证红利、上证红利等指数，筛选市值大、流动性好且股息率高的公司，布局全市场红利机会 [10] - Smart Beta红利指数基金强化低波动、质量、成长等因子，如中证红利低波动指数基金兼顾高分红与低波动，中证红利质量指数基金强化"红利+质量"属性 [11] - 央国企红利指数基金聚焦持续分红、高股息的央国企标的，盈利稳定性强且分红意愿持续提升 [12] - 跨境红利指数基金跟踪中证沪港深高股息等指数，挖掘港股市场红利机会，分散地域风险 [12] 红利指数基金的费率与选择 - 红利指数基金费率相对偏高，2024年新发产品管理费率多为0.5%，托管费率0.1%，未来存在下降空间 [14] - 选择红利指数基金需考察规模与流动性，避免规模过小或流动性差的产品，同时关注跟踪误差，确保基金能准确反映指数表现 [16] - 传统宽基适合基础配置，Smart Beta类满足细分需求，央国企红利提供高确定性分红，跨境红利扩展机会覆盖范围 [16]

文章核心观点 - 晨星基金研究团队推荐四只QDII基金产品 包括两只环球/大中华区股票基金和两只美元债券基金 这些产品在各自资产类别中展现出较强的投资能力和业绩表现 [1] 广发全球精选股票（QDII） - 基金分类为QDII环球股票 业绩基准为60%人民币计价MSCI全球指数加40%人民币计价恒生指数 主要投资美股、欧洲股票及港股 [2] - 基金经理李耀柱拥有14年证券从业经历和9年投资经验 其中4年全球股票市场投资经验 采用宏观、行业和自下而上三结合的投资策略 [3] - 最近三年期间基金取得晨星同类排名8%的出色业绩 成功捕捉英伟达、英特尔、AMD、台积电、Meta、谷歌、拼多多和美团等成长股机会 [3] - 重点布局信息技术、通信、可选消费和医药行业 尤其青睐信息技术行业 管理规模达96.74亿 [3][4] 富国蓝筹精选股票（QDII） - 基金分类为QDII大中华区股票基金 主要投资MSCI中国指数代表的中国相关蓝筹股 覆盖港股、A股和美股 [6] - 由宁君主理 拥有14年证券从业经历和9年港股投资经验 管理公募基金时间接近7年 采用自下而上投资方法 [7] - 选股框架注重竞争壁垒、成长空间和估值 在科技、可选消费、必需消费、医药、房地产等行业展现较强选股能力 [7] - 2023年以来增加价值股特别是高股息股票投资 使组合回撤明显收窄 2024年上半年成功持有泡泡玛特、浪潮数字企业、网易云音乐等标的 [7][8] 易方达中短期美元债债券（QDII） - 基金聚焦中短期投资级美元债 由祁广东管理 拥有16年债券投研经验 其中10年深耕美元债投资领域 [10][11] - 业绩基准为90%摩根大通1-3年全球投资美元债回报指数加10%人民币活期存款利率 投资区域以美国为主 兼顾其他发达国家及新兴市场 [12] - 久期维持在1至3.5年区间 有效降低利率风险 以信用策略为核心驱动力 组合遵循分散配置原则 [12] - 易方达国际固收团队在人员规模和经验储备方面位居行业前列 对海外债券研究覆盖广泛深入 [11][12] 中银美元债债券（QDII） - 基金采用中资美元信用债为基础配置 叠加美国利率债波段操作增强收益 由郑涛和邢科共同管理 [14][15] - 郑涛拥有近20年海外债券投资经验 涵盖美元利率债、信用债、衍生品及结构化证券 邢科拥有23年从业经验 [15] - 组合久期在0.5-5年区间灵活调整 信用债配置以投资级为主 注重现金流分析 不参与无国际评级品种 [16] - 可运用外汇期货进行套期保值 降低汇率波动影响 对单一主体占比控制严格 尤其在城投债配置方面 [16]

核心观点 - 晨星投顾研讨会聚焦投顾服务与投资者场景化需求 推动服务模式从短期收益导向升级为全生命周期目标导向 强调科学目标规划作为资产配置和投后服务的基础 [1][2][3] 内容亮点 - 系统性拆解目标规划实战方法 帮助投顾构建个性化解决方案并建立长期信任 [3] - 涵盖四大核心议题：量化财务目标确立 多目标资金分配原则 风险承受与目标达成平衡 方法论与实战工具演示 [6] 公司背景 - 晨星为全球主要投资研究机构 业务覆盖33个市场 管理及建议资产规模达3380亿美元 [8] - 提供基金 股票分析及评级服务 并开发实用性分析工具 [8]

被动型债券基金市场概况 - 2024年起被动型债券基金数量从253只增至348只 规模从7042亿元跃升至15099亿元 占公募开放式债券基金规模的20% [1] - 债券ETF规模在2025年前六个月实现翻倍 从1740亿元增长至3844亿元 头部产品富国中证7-10年政策性金融债ETF和海富通中证短融ETF规模分别达520亿元和490亿元 合计占债券ETF份额的27% [1] - 年内新上市的8只信用债ETF规模均突破百亿元 合计占债券ETF规模的三分之一 [1] 被动债券投资兴起原因 - 利率持续下行压缩主动投资超额收益空间 被动产品因能获取市场平均收益而受关注 [5] - 被动型产品具备持仓透明度高 费率低 T+0交易机制等优势 [6] - 监管部门推动债券ETF纳入质押式回购 建立快速审批通道等政策支持 [6] - 基金公司创新推出信用债ETF和科创债ETF产品 后者首发规模达300亿元 [7] 国内外市场对比 - 美国被动型债券基金占比达40% 我国仅20% 显示较大发展潜力 [9] - 我国利率债和短债基金被动策略占比分别达49%和37% 信用债和纯债基金被动策略占比不足20%和2% [9][16] 细分领域发展特征 - 利率债和短债因标准化程度高 流动性好 成为被动策略主要应用领域 [11] - 可转债基金中两只ETF规模占比达42% 综合费率显著低于主动管理产品 [14] - 信用债因发行主体分散 流动性差导致指数复制成本高 被动策略发展缓慢 [16] - 固收+基金和QDII环球债券基金尚未出现被动策略产品 [18] 投资策略选择建议 - 信用债领域主动管理仍有机会通过信用选择和价值挖掘创造超额收益 [21] - 利率债等流动性高领域被动投资更具优势 但主动管理在久期调节方面仍有价值 [21]