如何构建海外资产分析框架 - 财富管理和投资顾问业务应以最大化满足客户投资目标为导向 构建资产、策略和基金三位一体的研究框架 包含自上而下的宏观与资产研究 以及自下而上的基金筛选体系 [10] - 宏观层面需建立基于内在特征的定价机制 形成中长期合理收益预测(CMA)框架 结合数据、政策、盈利及周期等因素进行中短期战术配置(SA/TA) [10] - 产品层面需建立科学的基金分类与评估体系 将基金细化至数十个类别后进行分析 海外产品需考虑汇率、市场有效性等因素 [10] - 本土资产管理人进行海外配置时 须区分在岸与离岸两种情况 在岸投资主要依赖QDII产品和互联互通机制 选择范围相对有限 [11] - 方法论上需对固收、权益、另类等大类资产做出判断 在国别维度上从流动性与规模考量 美股市场表现对全局有重要影响 [11] - 公募基金通过FOF和投顾形式实现多资产配置 应抓住股票、债券和商品等核心类别 区分国内与国外市场进行配置 [11] 如何平衡资产配置的深度与广度 - 从全球可投资产的实际构成来看 权益类与固收类的占比与经典的"60/40"组合相近 说明分散化程度适中 [13] - 资产配置理论更多围绕风险维度展开 仅基于数学模型的收益预期和分散化在危机时不够 需从更多维度进行审视 [13] - 分散化需回归资产本身 从法律性质、供应链位置、生产要素来源等多维度进行思考 [13] - 业务实践需深刻理解客户需求 匹配风险等级合适的组合策略与风险资产比例 这是资产配置的起点 [14] - 配置优化是核心步骤 需基于长期资本市场假设(CMA)研究进行中长期定价 并通过高频跟踪数据进行动态调整 [14] - 组合管理中不同资产之间的相关性至关重要 基金经理存在"本土偏好"等认知偏差 可能导致分散化不足 [14] - 公募可投资范围内资产类别已非常充分 需回归资产本身特点 着重长期研究 结合当前估值水平做判断 [15]

行业概况 - 汽车行业和新能源行业在A股总市值中占比显著，汽车行业指数和新能源指数总市值分别达5万亿和3万亿，占A股总市值的5%和3% [1] - 行业龙头企业包括比亚迪、吉利、宁德时代、隆基等，外卖行业则有美团、饿了么等传统玩家及京东、抖音等新入局者 [1] 行业内卷现状 - 汽车行业价格战激烈，比亚迪启动"百亿补贴618"活动，22款智驾车型集体降价，奇瑞汽车推出"百亿厂补"计划，超30款车型降价，吉利银河品牌7款车型推出限时补贴 [2] - 2025年上半年乘用车市场降价新车平均降价力度为2.1万元，降价幅度达11.4% [2] - 新能源行业产能过剩，2024年末国内硅料、硅片、电池、组件产能均超1100GW，而2025年全球需求预计仅600GW，价格同比下跌 [2] - 外卖行业价格战加剧，京东宣布免全年佣金，饿了么推出"饿补超百亿"补贴计划 [2] 监管政策动向 - 2025年5月至7月，国家有关部门和行业协会召集汽车、新能源和外卖企业负责人，针对内卷问题沟通 [3] - 7月24日，国家发展改革委、市场监管总局起草《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》，完善低价倾销认定标准，规范市场价格秩序 [3] - 国家发展改革委政策研究室主任蒋毅指出，无序竞争导致商品质量下滑、服务打折、侵权假冒现象丛生，损害消费者权益和企业发展 [3] 基金经理观点 - 广发优企精选基金经理程琨看好汽车零部件行业，认为其具备技术、成本和服务优势，长期在海内外市场有成长空间 [5][6] - 交银施罗德沪港深价值精选基金经理陈俊华认为吉利汽车通过品牌整合和管理层增持改善治理结构，进入新车型发力周期，但减持美团因价格战压力 [6] - 华安动态灵活配置基金经理蒋璆认为反内卷政策将改善行业竞争格局，中上游周期类资产如煤炭、化工、钢铁、电池、快递等盈利中枢有望上移 [7] - 东方红新动力基金经理周云看好宁德时代、涛涛车业等个股，认为低利率时代和反内卷政策将支撑中国资产长期慢牛逻辑 [8][9] 投资者策略建议 - 投资者需构建自身投资框架，结合风险承受力和行业认知审慎决策，避免盲目跟风 [11] - 选择投资能力强、流程清晰且能稳定执行的基金，是穿越周期、分享市场机会的可靠路径 [11]

全球公募基金市场趋势 - 2025上半年全球公募基金总规模达57.6万亿美元 管理规模前十巨头占据60%市场份额 [2] - 被动投资占比持续攀升 但新发行ETF中主动型数量反超被动型 [2] - 股票型基金资金流入前三为欧洲大盘股票 印度股票和中国股票 新兴数字资产ETF吸引183亿美元 [2] - 中国内地股票型基金和沪港深积极配置基金发行火热 [2] 中国市场布局策略 - 海外资金配置中国的最新动向成为关注焦点 [8] - 深度解读全球资管行业趋势 揭示海外资金配置中国的动态 [3] - 中美等重点市场策略热点分析 [8] 晨星数据与工具 - 结合晨星全球海量投资数据 剖析2025上半年全球公募基金动态 [4] - 晨星Direct数据提供全球公募基金发行策略与资金流向分析 [8] - 晨星为全球主要投资研究机构 业务遍及33个市场 管理及建议资产达3380亿美元 [15] 分享会核心内容 - 解读被动化浪潮下主动管理的未来发展方向 [8] - 分析公募基金发行与关闭格局及区域差异 [8] - 通过资金流向揭示资产配置新风向 [8]

固收+产品特性 - 固收+产品通常配置不低于80%的债券类资产以获取稳健收益，"+"部分灵活配置可转债、股票、打新和商品等资产以增厚收益 [1] - 两只对比基金均以纯债和可转债为主，但组合配置策略差异导致中长期风险收益特征不同 [1] 基金经理背景 - 华泰保兴尊合债券基金经理张挺拥有14年证券从业经验和8年公募基金管理经验，管理4只产品合计267亿元 [3] - 光大保德信增利收益债券基金经理黄波拥有13年证券从业经验和5年公募基金管理经验，管理7只产品合计146亿元 [3] 研究支持体系 - 华泰保兴固收团队在宏观利率、信用研究和可转债研究提供支持，细分领域包括城投债、银行金融债和产业债 [4] - 光大保德信固收团队研究经验行业中等偏上，股票研究团队按行业全面覆盖转债正股 [5] 投资策略差异 - 华泰保兴尊合定位绝对收益低波动债基，光大保德信增利定位相对收益稳健型债基 [7] - 华泰保兴转债仓位中枢25%，偏好低价高等级转债；光大保德信转债中枢30%，采用四类转债轮动策略 [7] - 华泰保兴信用债配置比例45%-85%，平均54%；光大保德信目标配置70%-80% [8] - 华泰保兴久期1-3年，杠杆最高132%；光大保德信杠杆稳定在110%以内，平均107% [8] 业绩表现对比 - 最近一年华泰保兴年化回报4.62%（同类前8%），光大保德信4.80%（同类前7%） [10] - 最近五年华泰保兴年化回报4.56%（同类前16%），光大保德信5.84%（同类前3%） [10] - 华泰保兴波动率显著低于同类平均，夏普比率长期保持前2% [10] 费用结构 - 两只基金综合费率均低于同类平均，光大保德信交易费用0.31%略低于华泰保兴0.39% [11]

基金经理变更 - 安信基金公告知名基金经理张翼飞将于2025年7月15日卸任全部9只在管基金产品 后续由黄琬舒接管4只（含安信目标收益债券基金等） 李君接管其余5只 [1] - 张翼飞拥有15年证券从业经验 其中11年为公募基金管理经验 曾在香港日盛嘉富证券担任行业研究员 2012年加入安信基金后从研究员成长为基金经理 擅长跨资产投资管理 [1] 基金业绩与策略 - 安信目标收益债券基金自2016年3月由张翼飞管理 2021年策略调整为灵活配置纯债和可转债 调整后每年收益均超同类平均水平 年化波动性和回撤幅度多处于同类较低水平 [1] 接任者背景 - 黄琬舒现任安信基金混合资产投资部总经理助理 具备10年证券从业经验和4年公募基金管理经验 曾任职富国基金债券交易员 2016年加入安信基金 2021-2023年与张翼飞共管该基金 [2] - 黄琬舒债券交易员背景使其对市场流动性和收益率曲线波动有深刻理解 共管期间深度参与可转债筛选与持仓调整 形成系统化转债投资认知 [2][3] 接任挑战与支持 - 黄琬舒需应对张翼飞遗留的业绩标杆压力 当前低利率环境下需平衡纯债精耕与转债机会 对操作敏捷性和风险控制能力要求较高 [3] - 安信基金混合资产团队已建立成熟投研体系 黄琬舒多年共事经验使其熟悉组合持仓结构与个券特性 策略衔接稳定性有望延续 [3] 未来展望 - 黄琬舒接任具备团队支持和策略传承基础 能否延续基金辉煌取决于市场波动应对能力及策略创新 投资者可通过季报跟踪策略稳定性与执行效果 [7]

晨星投资洞察分享会 - 聚焦全球投资趋势与多元资产配置 通过"数据+工具+研究"三维赋能 分享市场洞察、研究成果和解决方案 助力金融机构搭建科学投研体系 提升服务效能 [1] - 本期分享会将聚焦北上互认基金 帮助基金销售机构更好地理解跨境基金产品 提升研究选品和服务能力 [4] 北上互认基金发展现状 - 2025年以来 客地销售比例限制放宽至80% 叠加内地投资者跨境资产配置需求持续升温 北上互认基金规模增长迅猛 [2] 跨境基金面临的业务难题 - 投资策略与风格多样 评价标准难统一 [3] - 基金信息披露分散 数据整合成本高 [3] - 分析工具匮乏 跨境基金研究效率低 [3] 晨星公司概况 - 全球主要投资研究机构之一 业务遍及北美、欧洲、澳洲及亚洲 [5] - 提供财经资讯、基金、股票分析及评级 发展实用性分析应用软件工具及服务 [5] - 截至2024年12月31日 晨星所管理及给予投资建议的资产约为3380亿美元 [5] - 在全球33个市场开展业务 [5]

公募基金行业概况 - 中国公募基金规模从2015年底的8.4万亿元增长至2024年底的32.83万亿元，十年间增长显著 [1] - 2015-2024年新发基金数量年均超过1000只，产品类型日趋多元，包括宽基指数、科创综指、ETF等被动型基金以及REITs、FOF和浮动费率型基金等创新产品 [1] 新发基金评估维度 - 投资者可从投资策略独特性、设立逻辑、基金经理能力、投资目标契合度及费用合理性五个维度评估新基金 [2] - 需关注基金在投资流程、组合构建或投资理念上的创新，而非仅依赖市场热点 [4][8] 竞争优势分析 - 新基金需覆盖市场空白或策略创新，例如2021年首批REITs基金为投资者提供基础设施配置选项 [4] - 存量基金较多的分类中（如沪港深积极配置、大盘成长、保守混合），新基金需通过差异化策略脱颖而出 [7][8] 投资策略本质 - 避免盲目追逐热点主题基金（如2021-2022年元宇宙主题基金），应关注长期结构性驱动因素（如碳中和政策） [10][16] - 全球主题基金中超过60%已清盘，多数表现落后于宽基指数 [11][12] 基金经理评估 - 需考察基金经理与拟投资产相关的经验，而非仅看从业年限 [18][19] - 可通过历史管理基金业绩、公开访谈等了解投资风格一致性及纪律性 [19][20] 组合构建逻辑 - 通过招募说明书中的资产配置、投资策略和业绩基准理解组合构建逻辑 [22] - 集中持仓与分散配置各有利弊，需匹配投资者风险偏好 [22][23] 费用影响 - 低费率基金长期跑赢同类平均的概率更高，费率结构需与创造价值匹配 [25][26] - 浮动费率模式（如业绩挂钩管理费）强化利益绑定，但需充分了解计算方式 [27] 总结建议 - 投资者应通过公开信息（如晨星分类业绩、招募说明书）系统评估新基金，避免短期投机 [28][30]

泛理财管理行业转型的核心观点 - 行业面临低利率、资产荒与净值化转型的多重挑战，需从"产品驱动"转向"以客户为中心"的价值创造模式 [4][6] - 转型需攻克投顾能力重构与资产配置升级两大核心课题，构建"买方投顾"新生态 [1][8][9] - 机构需通过产品创新、投研能力提升及开放生态合作平衡收益与波动目标 [2][7][10] 转型破局：从"产品驱动"到"以客户为中心" - **保险资管**：需推动资产负债联动，负债端回归保险本源提供全生命周期保障，投资端践行"耐心资本"理念服务长期需求 [6] - **银行理财**：从外延扩张转向内涵发展，从纯固收配置转向广义"固收+"多资产策略，加强投研能力与开放生态合作 [7] - **公募基金**：需解决产品同质化矛盾，通过REITs、海外配置等创新产品及精细化投研满足需求，强化投资者教育与长期陪伴 [7] - **证券公司**：财富管理转型需分层培养投顾专业能力，提升资产配置水平而非营销话术 [8] 生态重构：构建"买方投顾"新范式 - **资管机构与渠道协同**：需双向聚焦客户长期价值，推动投研建设、资源配置及考核模式长期化改革 [10] - **投资者教育核心**：帮助客户认知自身局限性，将交易权转移给专业投顾，绑定人生目标与资产配置 [10] - **公募基金实践**：强化买方定位，建立客户中心化团队，优化考核指标（客户盈利、留存），结合金融科技提升服务效率 [11] - **产业链合作**：基金公司与券商需在投顾培训、资产配置研究及信息系统构建上深度协同 [11]

晨星投资洞察分享会 - 聚焦全球投资趋势与多元资产配置 通过"数据+工具+研究"三维赋能 分享市场洞察、研究成果和解决方案 助力金融机构搭建科学投研体系 提升服务效能 [1] 北上互认基金发展 - 2025年以来 客地销售比例限制放宽至80% 叠加内地投资者跨境资产配置需求持续升温 北上互认基金规模增长迅猛 [2] - 跨境基金面临三大业务难题：投资策略与风格多样导致评价标准难统一 基金信息披露分散导致数据整合成本高 分析工具匮乏导致跨境基金研究效率低 [3] - 本期分享会将聚焦北上互认基金 帮助基金销售机构更好地理解跨境基金产品 提升研究选品和服务能力 [4] 晨星公司概况 - 全球主要投资研究机构之一 业务遍及北美、欧洲、澳洲及亚洲 为各类投资者提供财经资讯、基金股票分析及评级 [5] - 开发实用性强、操作简易的分析应用软件工具及服务 截至2024年12月31日 晨星管理及给予投资建议的资产约3380亿美元 [5] - 在全球33个市场开展业务 通过子公司提供各类投资产品数据和研究报告 包括管理投资产品、上市公司及全球市场数据 [5]

QDII额度发放与市场反应 - 国家外汇管理局近期向82家QDII机构发放30.8亿美元投资额度，截至2025年6月末累计批准额度达1708.69亿美元，覆盖191家机构 [1] - 基金公司中易方达、广发等22家机构各获5000万美元，华夏、南方等12家各获4000万美元，证券基金类机构累计额度占比55%达942.9亿美元 [6][7] - 额度下发后多家基金公司上调QDII产品限购金额，如易方达旗下多只指数基金人民币份额限购从100元上调至1000-2000元，华宝油气等产品限购金额从2000元提升至1万元 [8] QDII制度发展阶段 - **2006-2008年试点期**：初期额度有限，2007年首发产品募集规模超300亿元，但2008年金融危机导致净值腰斩，监管收紧审批 [2] - **2009-2014年优化期**：投资范围扩展至债券、REITs，2012年推出首只跨境ETF纳指ETF（159941）采用T+0机制 [3] - **2015年后扩容期**：额度从900亿美元阶梯式增长至2025年1700亿美元，覆盖30余个市场，证券类机构占比超60% [4] 产品创新与配置策略 - 2025年新获批永赢恒生消费指数基金和西部利得恒生科技指数基金首次聚焦港股细分赛道，分别覆盖国潮消费和AI产业链 [9] - 广发全球精选QDII等产品实现多国市场配置，美股仓位60.98%同时增配欧洲资产，通过区域分散提升抗风险能力 [9] - 部分QDII基金推出美元/港元份额，如广发纳指100ETF联接美元份额限购200美元/日，高于人民币份额的300元/日限制 [4] 市场需求与政策背景 - 当前676只QDII基金中超50%存在限购，194只限购1万元以内，96只限购1000元以内，35只暂停认购，显示需求未充分满足 [15] - 监管优先分配额度给二级市场溢价过高基金，导致部分产品需求难以及时满足，投资者对港股、美股配置热情持续高涨 [15][16] - 政策层面呼应2025陆家嘴论坛表态，通过额度发放落实跨境投资开放导向，外汇市场平稳环境为发放提供条件 [10][11][13] 跨境投资渠道比较 - 除QDII外，北向互认基金允许内地投资者直接认购香港市场基金，跨境理财通聚焦大湾区居民投资港澳理财产品 [17] - 三类渠道形成互补：QDII覆盖全球市场，北向互认专注香港优质基金，跨境理财通侧重区域试点与风险可控性 [17] 全球化配置价值 - 晨星研究显示2004-2024年间，沪深300+标普500/MSCI全球组合的风险调整后收益显著优于单一市场配置 [18][19] - 发达市场与中国股市低相关性长期存在，多元化配置可降低组合波动，2017年后多市场组合夏普比率明显提升 [18][19]