文章核心观点 - 主动持股比例是识别基金主动管理策略的核心工具，但其高低与基金业绩无必然正相关关系[1][3] - 投资者可利用主动持股比例来识别基金经理的投资策略稳定性、持仓变化以及“伪主动”基金[1][6][11] - 新规出台后，行业平均主动持股比例暂未出现明显下降趋势，未来基金公司需在投资灵活性和控制偏离度之间寻求平衡[13][14] 高主动持股比例与业绩无必然正相关 - 晨星研究表明主动持股比例是优秀的描述性工具，但并非业绩预测工具[3] - 2024年数据显示，主动持股比例在0-80%、80%-90%以及90%-100%区间的偏股基金战胜率没有明显差异[3] 识别持仓变化 - 主动持股比例骤降可能因资产规模大幅增加导致策略收缩，或基金经理主动转向保守策略，例如中欧均衡成长混合基金主动持股比例从90%左右降至2024年的不足60%，因其策略改为对标沪深300的指数增强[6] - 主动持股比例骤升需警惕是否因押注单一行业导致风险集中，例如前海开源沪港深龙头精选基金比例从60%左右提升至2025年6月底的近100%，因几乎全仓买入医药生物行业，配置比重高达84%[7] 警惕“伪主动”基金 - 将主动持股比例低于60%的基金归为“伪主动”基金，其宣称主动管理但持仓与基准高度重合[11] - 2025年6月底，在统计的1749只主动偏股型基金中，有20只基金主动持股比例低于60%，但大部分仍收取1.2%的行业通行管理费率[11] 新规下主动偏股基金如何调整 - 截至2025年6月底，积极配置-大盘成长基金平均主动持股比例为89.86%，较2024年底的88.54%不降反升[14] - 积极配置-大盘平衡、积极配置-中小盘基金的平均主动持股比例分别为86.29%、96.26%，与2024年底的86.38%和96.22%基本持平[14] - 主动持股比例越高意味着主动管理程度越高，但可能增加超额收益波动和风格漂移风险；比例越低则主动管理力度弱，获取超额收益空间收窄[14] 投资者如何合理运用主动持股比例 - 主动持股比例的核心价值在于识别基金主动管理的本质，而非预测业绩[17] - 投资者可将该指标与信息比率、跟踪误差、投资风格箱、费率水平等结合，并综合投研团队能力、投资流程稳定性等定性因素进行判断[17] - 该指标已被纳入《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》（征求意见稿）作为监测组合偏离的指标[17]

宏观经济环境 - 10月制造业PMI录得49.0%，较9月下降0.8个百分点，连续7个月位于荣枯线以下，反映宏观经济承压 [2] - 9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，相比8月降幅分别收窄0.1和0.6个百分点，主要受食品、能源价格及生产资料价格跌幅缩小影响 [2] - 美国Markit综合PMI为54.8%，较9月回升1.2个百分点；欧元区综合PMI为52.5%，环比上升1.3个百分点，创2023年5月以来新高 [5] A股市场表现 - 10月A股先抑后扬，上证指数和深证成指分别上涨1.85%和下跌1.10%，上证指数一度突破4000点创十年新高 [3] - 沪深300指数涨跌互抵，中证500指数和中证1000指数分别下跌1.10%和0.90% [3] - 31个申万行业中19个板块上涨，煤炭、钢铁、有色金属板块涨幅均超5%；电子、汽车、美容护理和传媒板块跌幅均超3% [3] 债券市场表现 - 各期限国债收益率分化，5年期和10年期国债收益率较上月末分别下行4和7个基点至1.57%和1.80%；1年期国债收益率上行2个基点至1.38% [4] - 信用债整体下行，1年期AAA级和AA级收益率分别下行5和8个基点；5年期AAA级和AA级收益率分别下行15和14个基点 [4] - 中证全债指数上涨0.73%，中证转债指数表现最差，录得0.11%的月平均跌幅 [4] 全球市场与商品 - 海外主要股指多数收涨，日经225指数月涨幅达16.64%，恒生指数下跌3.53% [5] - 布伦特原油现货价格下跌2.37%，伦敦黄金价格上涨3.61% [5] 基金市场表现 - 晨星中国开放式基金指数下跌0.87%，股票型基金指数下跌1.62%，债券型指数上涨0.40% [13] - 偏股型基金中价值风格占优，大盘价值股票型基金回报率为2.41%，大盘成长股票型基金回报率为-1.64% [16] - 固收类基金多数收涨，利率债、信用债和纯债基金月平均涨幅分别为0.61%、0.53%和0.51%；可转债基金下跌0.59% [16] - QDII基金中，全球新兴市场股债混合基金和美国股票基金平均收益率为7.60%和3.27%；大中华区股票和股债混合基金平均跌幅为2.04%和7.18% [17]

文章核心观点 - 晨星公司举办线上分享会 聚焦近期国内基金市场出现的显著风险等级调整潮 旨在通过解读其风险评估体系帮助机构应对适当性管理挑战 [1][3] 分享会基本信息 - 会议主题为面对基金风险等级调整潮带来的适当性挑战 深入拆解晨星基金风险评估的底层逻辑 [3] - 会议时间为2025年11月13日15:00至16:00 通过腾讯会议线上举行 [3] - 主讲人为晨星中国高级产品经理黄威与晨星大中华区产品运营经理黄鹏颖 [9] 分享会内容亮点 - 洞察近期基金风险等级集中调整的背后动因与趋势 [6] - 解读投资者适当性核心要求 拆解晨星基金风险评估逻辑 [7] - 以独立第三方视角剖析基金风险等级调整的核心原因 [7] - 梳理基金风险等级评估常见问题及应对方式 [7] - 帮助机构了解第三方风险评估框架 增强产品筛选与适当性管理能力 [6] - 获取实操策略 应对投资者沟通与适当性匹配中的常见难题 [6] 晨星公司背景 - 晨星是全球主要投资研究机构之一 业务遍及北美、欧洲、澳洲及亚洲等33个市场 [13] - 公司为个人投资者、投资顾问、基金管理公司等专业人士提供财经资讯、基金及股票的分析评级 [13] - 截至2025年6月30日 晨星所管理及给予投资建议的资产约为3520亿美元 [13]

基金基本信息 - 基金代码为166001，类型为积极配置-大盘成长，基准指数为沪深300相对成长全收益 [1] - 基金成立于2007年1月29日，截至2025年9月30日规模为60.62亿元 [2] - 基金经理为周蔚文，所属基金公司为中欧基金 [2] - 基金年度综合费率为1.70% [3] 基金经理与团队 - 基金经理周蔚文拥有26年证券从业经验，管理该基金超过14年，历经多轮市场周期考验 [3][6] - 基金经理2025年行政事务减少，卸任权益研究部总监，精力更聚焦投资管理 [6][7] - 截至2025年3季度末，基金经理管理5只基金总规模约336亿元，采用相同选股策略，管理规模在可控范围内 [7] - 研究支持来自公共研究平台、卖方及专家库，与内部研究形成互补 [7] 投资策略与风格 - 基金为成长投资风格，采用中观行业分析与自下而上选股相结合的方法 [3][12] - 投资组合运作稳定，风格基本保持大盘成长，仅在2022年4季度和2024年4季度落在大盘平衡风格 [12] - 组合换手率历史约为100%至200%，显著低于晨星同类基金平均水平 [13][31] - 单一行业占比不超过20%，前十大重仓股占比约30%至45%，体现分散布局特点 [13] 资产配置与行业分布 - 截至2025年6月30日，股票资产占比89.02%，高于同类平均的86.85% [18] - 周期性行业配置占比42.28%，显著高于基准的23.00%，其中基础材料占比22.18%，金融服务占比11.87% [20] - 防御性行业配置占比17.93%，低于基准的30.00%，其中必选消费占比8.27%，医疗保健占比9.67% [20] 业绩表现 - 基金经理2011年任职以来年化收益率为12.76%，大幅跑赢晨星业绩比较基准 [3][22] - 最近3年和5年年化收益率分别为10.95%和6.66%，跑赢基准4.01%和6.60%，同类排名分别为38%和18% [22] - 任期內夏普比率为0.74，战胜业绩基准的0.19，同类排名18% [22] - 在13个完整年度中有9个年度业绩排在晨星同类基金前50% [14] 风险控制指标 - 标准差为20.09%，优于76%同类基金 [29] - 最大回撤为-42.94%，优于86%同类基金 [29] - 下行风险为11.29%，优于91%同类基金 [29] - 夏普比率为0.59，优于93%同类基金 [30] 费用优势 - 综合费率为1.70%，包括1.4%年度运作费用和0.30%交易及其他费用 [3][31] - 显著低于晨星同类基金平均的2.26%，主要得益于低换手率带来的交易费用节约 [3][31]

公司人事任命 - 张哲于2025年10月27日正式出任晨星中国区董事总经理 [2] - 张哲将常驻深圳 统筹公司在中国的整体战略布局与可持续增长规划 并向晨星全球首席财务官Michael Holt汇报 [2] - 张哲在财富管理与银行领域经验丰富 尤其擅长提升客户数字化体验和拓展数据驱动型业务 [2] 新任管理层的背景与公司战略 - 张哲曾担任汇丰金融科技服务（上海）有限责任公司首席执行官 并兼任汇丰大财富管理矩阵首席数字官及首席数据官 成功推动汇丰中国业务全面数字化转型 [2] - 张哲此前还在小家金服 中证信用集团等多家顶尖金融科技公司担任要职 拥有昆士兰科技大学信息管理硕士和上海交通大学安泰经济与管理学院工商管理硕士学位 [2] - 晨星公司自2003年进入中国市场 专注于发展中国业务 致力于提升中国公募基金投资者体验并拓展战略客户 [4] - 张哲将带领中国业务团队加速发展 深化与中国金融机构 监管机构以及公募基金行业的交流合作 [4] 公司业务概况 - 晨星（深圳）有限公司是晨星公司的全资子公司 晨星公司是北美 欧洲 澳大利亚和亚洲领先的独立投资研究提供商 [5] - 公司产品服务于个人和机构投资者 财务顾问 财富管理者 资产管理公司 退休计划提供者和赞助商以及固定收益证券发行人等市场参与者 [5] - 公司提供关于多种投资产品的数据和研究洞察 包括管理投资产品 上市公司 私人资本市场 债务证券以及实时全球市场数据 [5] - 截至2025年6月30日 晨星所管理和顾问资产约为3520亿美元 公司在33个地区通过全资或控股子公司运营 [5]

文章核心观点 - 晨星公司举办线上分享会 旨在解读近期国内基金市场出现的风险等级调整潮 并分享其第三方基金风险评估体系以帮助机构应对适当性管理挑战 [1][3] 分享会基本信息 - 会议主题为面对基金风险等级调整潮带来的适当性挑战 深入拆解晨星基金风险评估的底层逻辑 [3] - 会议时间为2025年11月13日15:00至16:00 通过腾讯会议线上举行 [3] 市场背景与行业动态 - 近期国内基金市场掀起一轮显著的风险等级调整潮 数十家基金公司对旗下数百只基金的风险等级进行了调整 且以上调为主 [1] - 这一趋势为机构投资者的适当性管理带来直接挑战 [1] 晨星公司的解决方案与服务 - 晨星是全球主要投资研究机构之一 业务遍及全球33个市场 [13] - 晨星较早在中国推出销售适当性解决方案 深度服务机构客户的基金风险评估与投资者适配全流程 [1] - 晨星致力于通过数据、工具、研究三维赋能 助力金融机构搭建科学投研体系 [1] - 截至2025年6月30日 晨星所管理及给予投资建议的资产约为3520亿美元 [13] 分享会内容亮点 - 洞察近期基金风险等级集中调整的背后动因与趋势 [6] - 解读投资者适当性核心要求 拆解晨星基金风险评估逻辑 [7] - 以独立第三方视角剖析基金风险等级调整的核心原因 [7] - 获取实操策略以应对投资者沟通与适当性匹配中的常见难题 [6] - 梳理基金风险等级评估常见问题及应对方式 [7]

基金基本信息 - 基金代码为450010，基金类型为积极配置-大盘成长，基准指数为沪深300相对成长全收益 [1] - 基金成立于2011年8月2日，截至2025年9月30日基金规模为18.00亿元，基金经理为王晓宁，基金公司为国海富兰克林 [2] - 基金年度综合费率为1.79% [3] 基金经理与投研团队 - 基金经理王晓宁拥有21年证券从业经验和12年投资经验，曾担任万家基金股票研究员、研究总监助理，现任国海富兰克林基金研究分析部总经理 [6] - 基金经理核心能力体现在选股，在必选消费、可选消费、信息技术、原材料、金融等行业均具备选股超额收益 [6] - 基金经理采用相同选股策略管理6只基金，总规模19.11亿元，研究员在个股挖掘和投后跟踪方面提供支持 [6] 投资策略与组合特征 - 投资策略根据景气度、质地、估值三要素选股，聚焦中长期成长机会，策略稳定运作已有5年 [5][11] - 基金行业配置分散，单一行业占比低于15%，前十大重仓股占比约25%至35%，持股集中度较低 [13] - 策略稳定以来年度换手率约160%-280%，处于晨星同类基金中游偏低水平 [13] - 截至2025年6月30日，股票资产占比79.32%，债券占比8.56%，现金占比16.20% [18] - 股票行业分布中周期性行业占比42.30%，敏感性行业占比38.02%，防御性行业占比19.68% [19] 历史业绩表现 - 截至2025年9月末，基金最近三年年化回报率6.97%，五年年化回报率6.57%，在同类基金中排名分别为33%和28% [3] - 基金经理2013年接管基金以来年化回报率为9.88%，在同类基金中排名50% [25] - 策略调整后（2020年至2025年9月末）年化回报为11.36%，在同类基金中排名34%，战胜业绩基准4.30% [25] - 基金标准差为11.36%，优于92%同类基金（同类平均16.68%），最大回撤-12.86%，优于88%同类基金（同类平均-13.66%） [29] - 夏普比率为1.38，优于47%同类基金（同类平均1.80） [30] 费用优势 - 基金综合费率为1.79%，包括1.4%年度运作费用和0.39%交易及其他费用，显著低于晨星同类基金平均的2.26% [3][31] - 较低的综合费率主要得益于显著低于同类的换手率带来的较低交易费用 [3][31]

行业政策变革 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，重塑资产管理行业底层运行逻辑，将业绩比较基准的核心地位提升至前所未有的高度[1] - 新规要求基金产品清晰界定业绩比较基准，发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用[1] - 通过"薪酬激励 + 费率调节"双重机制将投资者利益与管理人利益绑定，引导基金公司与基金经理主动重视基准，回归"风险与收益对称、策略与定位匹配"的本质属性[1] 主动持股比例指标介绍 - 主动持股比例是衡量基金投资组合与对应基准指数持仓差异程度的量化指标，核心计算逻辑为将基金组合中各证券权重与基准指数中对应证券权重取绝对差值，求和后除以2[5] - 该指标可将基金组合拆解为主动部分（主动持股比例）和被动部分（1-主动持股比例），100%表示持仓与基准无任何重合，0%表示持仓与基准完全一致[5] - 与基于收益数据的R平方、跟踪误差等指标相比，主动持股比例通过直接对比持仓数据能更精准识别基金主动管理的本质，有效区分"因子押注"与"个股精选"策略差异[6] - 该指标存在三方面争议：非投资能力衡量指标（高比例不代表能力强）、业绩预测性有限（受市场环境影响大）、基准选择依赖性强（基准不当会导致比例虚高）[7] 国内主动偏股基金偏离现状 - 截至2025年6月底，晨星三大类主动偏股基金（积极配置-大盘成长、大盘平衡、中小盘）主动持股比例平均值达89.82%，中位数达91.73%[10] - 主动持股比例在80%以上的基金数量占比达到87%，90%以上的基金数量占比达到59%，反映国内大部分主动偏股基金持仓偏离基准程度较高[10] - 分类别看，中小盘基金平均主动持股比例最高达96.26%，明显高于大盘成长基金的89.86%和大盘平衡基金的86.29%[14] - 偏离原因包括风格层面偏好中小盘风格低配大盘风格、行业层面超配电力设备食品饮料电子等行业低配银行非银金融、个股层面持仓集中追求组合弹性[13] 基金策略差异案例分析 - 同属积极配置-大盘平衡类的东方岳灵活配置混合基金主动持股比例稳定在70%左右，行业和个股配置相对分散，单一行业占比控制在20%以内，前十大重仓股占比约25%[17] - 同类别万家宏观择时多策略灵活配置混合基金主动持股比例接近100%，持仓与基准沪深300指数几乎无重合，行业配置高度集中（单一行业占比70%以上），前十大重仓股占比达80%左右[17] - 两种策略导致风险收益特征显著差异：东方岳基金业绩波动和下行风险处于同类偏低水平，万家基金则处于同类偏高水平[17]

研讨会核心主题 - 研讨会聚焦于如何精准匹配客户风险承受力与账户风险水平 构建以风险匹配为核心的资产配置逻辑 [3][5] - 旨在帮助从业者打造满足客户个性化需求的买方投顾方案 提升服务专业价值并引导客户告别追涨杀跌 [1][8] 传统投顾服务的痛点 - 传统的了解客户和了解持仓方法面临结果宽泛 匹配流程缺乏严谨依据的问题 [2] - 当客户风险承受力与账户风险水平不匹配时 会导致投资体验大打折扣 [2] 研讨会内容亮点 - 将分享如何借助晨星FinaMetrica风险测评工具精准刻画客户风险画像 [9] - 探讨如何精准衡量账户风险水平并识别潜在的风险错配情况 [9] - 构建一套以风险匹配为核心 一致且可落地的资产配置逻辑 [5][9] 公司背景 - 晨星是全球最主要的投资研究机构之一 业务遍及全球33个市场 [16] - 截至2025年6月30日 晨星所管理及给予投资建议的资产约为3520亿美元 [16]

基金产品概况 - 基金代码为001287，类型为积极配置-大盘成长，基准指数为沪深300相对成长全收益 [1] - 基金成立于2015年5月20日，截至2025年6月30日规模为11.08亿元 [2] - 基金经理为聂世林，基金管理人为安信基金，年度综合费率为1.47% [2] 基金经理与投研团队 - 基金经理聂世林具备17年证券从业经历和9年公募基金管理经验，任职稳定 [5] - 基金经理历史研究覆盖地产、汽车、农业、传媒、餐饮旅游行业，并拓展了消费、新能源等行业能力圈 [5] - 基金经理目前共管理7个组合，截至2025年6月底管理总规模约60亿元，并担任公司均衡投资部副总经理 [5] - 公司研究团队人员数量、平均研究经验及稳定性处于行业中上水平，为基金经理提供良好研究支持 [5] 投资策略与框架 - 基金投资目标是在有效控制风险的前提下实现资产稳健增值，基金经理投资风格属于GARP [2][9] - 采用自下而上为主的投资方法，以合理的价格买入好公司并在景气度拐点进行布局 [2][9] - 对于好公司，基金经理从商业模式、管理层、竞争优势三个角度考量 [9] - 对于景气度拐点，针对弱周期性行业寻找企业基本面边际可持续的积极变化，针对强周期性行业则从行业供需、盈利趋势、估值等角度把握 [9] - 基金经理倾向于采用DCF模型进行估值，并站在3年左右维度考察预期收益率 [9][10] - 组合构建层面注重行业均衡配置，历史单一行业占比控制在30%以内 [10] 组合特征与演变 - 组合投资风格处于大盘成长和大盘平衡之间 [10] - 自2021年以来组合更注重公司质地，减少短期交易，年度换手率从400%左右逐步降低至200%左右 [10] - 组合平均持仓市值、ROE、ROIC出现明显提升并维持在高于同类平均水平 [10] - 组合前十大重仓股占比由30-50%之间逐步提升至55%至70%之间 [10] - 截至2025年6月30日，资产分布为股票88.52%、债券0.04%、现金11.39% [14] - 股票行业分布中，防御性行业占比54.45%（必选消费31.11%、医疗保健23.34%），显著高于基准的30% [15] 历史业绩表现 - 截至2025年9月30日，基金经理任期内基金年化回报为15.25%，超越基准指数年化收益率达10.98% [2][19] - 在积极配置-大盘成长型基金中排名前5% [2][19] - 最近3年、5年年化收益率在同类基金中排名分别为17%和13% [19] - 基金在熊市行情（如2022年）及价值风格占优的市场环境（如2023、2024年）下均取得超越同类平均和基准的回报 [17] - 在2021年风格切换市场中，因食品饮料和家电行业配置拖累，业绩在同类基金中排名55% [17] 风险与回报特征 - 基金在基金经理任期内业绩波动和下行风险处于同类偏低水平 [2][19] - 基金经理管理期内夏普比率为0.94，战胜基准指数同期的0.31，在同类基金中排名8% [19] - 截至2025年9月30日，标准差为18.44%，优于56%同类；最大回撤为-16.30%，优于60%同类 [23] - 月度胜率达83.33%，优于100%同类；涨势捕获率为139.12%，优于64%同类 [23] 费用优势 - 基金年度综合费率为1.47%，包括1.2%的年度运作费用和0.27%的年度交易及其他费用 [2][24] - 该费率明显低于同类基金2.26%的平均年度综合费率 [2][24] - 较低费率得益于相对较低的管理费、托管费以及交易费用 [24]