基金经理投资风格 - 基金经理属于成长股投资中对财务报表要求严格的类型 高度重视财务数据 核心关注当期利润爆发 现金流和资产负债表质量 [2] - 投资框架强调对产业周期位置的精准判断 偏好渗透率处于0%-20%且正从导入期向爆发期转换的行业 [2] - 擅长利用团队研究资源进行交叉验证和产业机遇捕捉 属于平台型选手 [3] 投资策略与原则 - 采用"三新"原则筛选成长股：新周期（如AI驱动的算力需求爆发） 新客户（下游顶级客户背书） 新产品（管理层超前洞察和产能投入） [4] - 组合构建坚持"行业相对集中 个股适度分散"策略 以应对早期龙头识别不清风险并控制回撤 [5] - 成长股投资第一步是判断市场需求真实性与强度 团队对AI等产业趋势进行长达三年深度追踪与交叉验证 [4] 行业机会与布局 - AI是明确长期趋势 当前周期位置非最左侧但也未到右侧 需聚焦估值合理 竞争力强 能持续兑现业绩的核心环节龙头 [6] - 互联网与游戏板块迎来新周期 版号常态化 审核放宽 提振内需等政策是核心驱动力 头部互联网公司AI应用潜力被低估 [6] - 出海类企业从制造业向文化属性强领域拓展 看好游戏 IP衍生品 新消费品牌等方向 [6] - 关注化工 新能源 消费等可能出现底部反转的领域 重视对重大转折的预判和反共识挖掘能力 [6] 具体投资案例 - PCB板块因AI算力需求爆发表现亮眼 某龙头公司早在今年一季报和二季报就出现在重仓股名单中 [4] - 基于强劲报表信号和产业周期位置 在市场对业绩持续性存疑时明确布局PCB板块 [4]

基金经理投资风格 - 基金经理蒋娜属于严格关注业绩兑现的成长股投资风格 高度重视财务数据质量 包括当期利润爆发 现金流和资产负债表状况 [2][3] - 投资框架强调对产业周期位置的精准判断 重点关注渗透率处于0%-20%且从导入期向爆发期转换的行业 认为财报连续多季度表现强劲时是布局效率最高窗口期 [3] - 擅长整合团队研究资源进行交叉验证 依托平台研究优势快速捕捉产业机遇 [4] 选股原则与标准 - 采用"三新"选股原则：新周期 新客户 新产品 新周期指AI驱动的算力需求爆发明确 团队已跟踪三年 [5] - 重视下游顶级客户的背书作用 认为客户选择能验证公司实力 [5] - 关注管理层对趋势的前瞻性和投入决心 如在需求未明时坚定投入高端产能并锁定关键设备构筑壁垒 [5] 行业投资机会 - AI被视为明确长期趋势 当前周期位置非最左侧但也未到右侧 机会仍在 将聚焦估值合理 竞争力强且能持续兑现业绩的核心环节龙头 [6] - 游戏板块受益于版号常态化 审核放宽和提振内需等政策驱动 多家公司半年报已显示业绩向好趋势 [6] - 互联网公司的AI应用潜力被低估 AI可能为互联网产品带来更多可能性 [6] - 出海类企业从制造业向更广领域拓展 尤其看好文化属性强 贸易摩擦风险较低的方向如游戏 IP衍生品和新消费品牌 [7] - 关注化工 新能源和消费等可能出现底部反转的领域 [7] 市场策略与观点 - 认为市场在三年价值风格主导后 今年或迎来向成长风格转变的拐点 [2] - 在适度宽松货币政策环境下权益资产表现值得期待 [6] - 组合构建采用行业相对集中 个股适度分散策略以应对早期龙头识别不清风险并控制回撤 [6] - 强调在信息平权的AI时代 市场共识形成快波动加剧 超额收益来自对重大转折的预判和反共识挖掘能力 需在市场高度一致时保持独立 分歧巨大估值有保护时敢于布局 [7]

基金经理投资风格 - 基金经理蒋娜属于成长股投资风格但对财务报表要求严格 高度重视财务数据 偏好处于业绩爆发期的标的 核心关注点在于当期利润能否爆发 现金流 资产负债表等财报数据是否优质[1][2] - 投资框架基于对股票质地的把控和对产业周期位置的精准判断 尤其重视渗透率尚处低位0%-10%或10%-20% 正从导入期向爆发期转换的行业 财报连续多个季度表现强劲时是投资布局效率最高的窗口期[2] - 作为平台型选手 善于整合团队资源捕捉机遇 依托研究优势迅速调动资源交叉验证捕捉产业机遇[3] 选股原则与案例 - 挑选成长股遵循三新原则 新周期 新客户 新产品 新周期方面AI驱动的算力需求爆发是明确的新周期 行业需求空间非常广阔[4] - 新客户方面重视客户视角的筛选作用 下游顶级客户的选择对公司实力形成背书[4] - 新产品方面管理层对AI趋势有超前洞察和坚定信念 在需求未明时坚定投入高端产能并提前锁定关键设备构筑竞争壁垒[4] - 成长股投资的第一步是判断市场需求的真实性与强度 对AI等重大产业趋势进行长达三年的深度追踪与交叉验证[4] 行业与板块观点 - 市场在经历三年以价值风格为主导之后 今年或将迎来从价值向成长风格转变的拐点[1] - AI作为重要的产业趋势 长周期机会依然显著 当前周期位置非最左侧但也未到右侧 需警惕分化 聚焦估值合理 竞争力强 能持续兑现业绩的核心环节龙头[1][6] - 互联网与游戏板块或迎来新周期 版号常态化 审核放宽 提振内需等一系列利好政策的出台是游戏板块持续向上的核心驱动力 不少游戏公司的半年报已显现业绩向好趋势[6] - 头部互联网公司的AI应用潜力被低估 AI或为互联网产业的产品带来更多可能性[6] - 出海类企业值得关注 随着中国企业全球竞争力提升 出海类公司已经从制造业向更广的领域拓展 尤其看好文化属性强 贸易摩擦风险较低的出海方向如游戏 IP衍生品 新消费品牌[6] - 关注化工 新能源 消费等可能出现底部反转的领域[6] 投资策略 - 组合构建坚持行业相对集中 个股适度分散的策略 以应对早期龙头识别不清的风险并控制回撤[5] - 在信息平权的AI时代 市场共识形成极快 波动加剧 人相对于AI的优势在于对重大转折的预判和反共识挖掘能力 在市场高度一致时保持独立 在市场分歧巨大 估值具有保护时敢于布局是获取超额收益的关键[6]

核心观点 - 美联储9月降息概率升至100% 主要因9月非农数据显著走弱 失业率升至4.3% 新增就业仅2.2万人 远低于预期值7.5万人和前值7.9万人[4][14] - 国内政策预期持续升温 重点关注服务消费促进政策、行业"内卷式"竞争整治细则及货币政策宽松 商务部明确将于9月出台扩大服务消费政策[5][16][17] - 建议坚守高弹性强势主线 无需进行"高切低"操作 成长风格在完整产业周期中虽经历良性调整但整体收益显著占优 切换策略因机会成本和摩擦成本难以有效超越持仓策略[6][18][25] - 军工板块短期下跌超10% 但行情仍未结束 作为创业板情绪表征 其见顶通常滞后创业板约1个月 当前创业板满足"前期超跌20.79%、快速反弹63.69%（月均12.74%）、后未大跌"特征 后续仍有上涨机会[7][30][33] 市场热点分析 - 美国非农数据走弱支撑降息决策 失业率升至4.3%迫近自然失业率 新增就业2.2万人大幅低于预期 Fed Watch数据显示9月降息概率达100% 其中降息25BP概率91.7% 降息50BP概率8.3%[4][14][15] - 国内政策预期聚焦三领域：服务消费促进（文旅、养老、育儿等）、行业竞争整治（光伏、新能源等）、货币政策宽松 央行9月5日开展10000亿元逆回购操作维持流动性充裕[5][16][17] 行业配置策略 - 成长风格占优行情由业绩、流动性、政策三重驱动 当前流动性充裕（美联储降息缓解汇率压力）、业绩比较优势显著（AI算力板块高增长）、政策密集落地（AI+行动意见提出2027年应用普及率超70%）[20][21][22] - 完整成长产业周期呈现"估值-业绩-估值"三阶段 阶段间良性调整期各风格普跌 但成长风格调整后收益仍显著占优 例如2009年调整后成长风格收益24.95% 远超金融风格-24.79%[18][25][29] - 强势主线包括两条：高弹性成长科技（泛TMT、AI、算力、机器人、军工）及景气支撑板块（稀土永磁、贵金属、工程机械等） AI算力板块业绩亮眼 寒武纪2025H1营收同比增4347.8% 新易盛归母净利同比增355.7%[23][24][36][37] 军工板块行情判断 - 军工行情与创业板走势高度关联 需满足三大特征：创业板前期超跌（本轮跌20.79%）、快速反弹（月均12.74%）、后未大跌（1个月内跌幅不超10%） 当前条件均满足 军工见顶滞后约1个月[30][31][33] - 创业板基本面支撑强劲 2025H2归母净利增速预计达54.3% 叠加流动性充裕和政策预期 后续大跌概率低 军工板块仍存确定性机会[33][34]

基金经理表现 - 易方达科融混合（006533）任职年化收益率超20% [1] - 易方达科讯（110029）和易方达科融（006533）的任职回报率均超1.6倍，年化回报分别为17.1%和20.6% [9] - 刘健维旗下基金近六月、近一年、近两年、近三年的收益率均表现出色，大幅跑赢沪深300指数，总回报达到165.8%，跑赢同期沪深300指数多达158.2个百分点 [10] 投资风格与策略 - 刘健维的投资风格融合了"成长风格和相对低回撤"，采用"中观驱动+自下而上"的双轨框架 [5][17] - 重点关注行业景气度，捕捉需求爆发驱动的"1-10"产业阶段，而非"0-1"或"10-100"阶段 [17] - 在新能源行业，2020年观察到上游资源品更紧缺，受下游需求驱动出现量价齐升的机会，买入并持有天齐锂业、赣锋锂业和华友钴业等资源龙头股，易方达科融在2020年和2021年分别获得72.4%和58%的收益率 [19][20] 行业配置与重仓股 - 易方达科融2024年末股票仓位约为82%，电子、通信和电力设备是主要持仓，合计达58.5% [11] - 2025年二季度重仓股主要持有电子和通信行业股票，如中际旭创、新易盛、沪电股份、深南电路、胜宏科技等，合计占股票市值比46.81% [13][14] - 2023年下半年看到人工智能行业即将迎来爆发且估值相对合理，陆续买入相关企业，电子、通信行业的持仓比例从2023年6月的8.5%、4.6%猛增至2023年底的46.6%、14.3% [23] 风险控制 - 刘健维在投资中把风控放在很重要的位置，强调买入时机是企业的估值相对合理，卖出时机是在行业或个股投资逻辑发生变化或泡沫化 [22][23] - 不会让基金组合在单一行业暴露过高，为投资组合预留足够的容错空间，股票仓位基本在78%-89%之间 [24] - 用小部分仓位配置与成长行业相关度较低的偏传统行业，如有色金属、非银金融、机械设备、环保等 [26] - 易方达科融的回撤幅度大部分时间在30%以内，即使超出也能很快修复 [26]

FOF二季度投资布局 - 华安黄金ETF成为全市场获FOF重仓数量最多的基金，共有78只FOF重仓持有，持仓市值总计达9.87亿元，其中华安盈瑞稳健优选6个月持有持仓市值最高达1.69亿元 [3] - 与一季度末相比，FOF对黄金资产的追捧热度降温，一季度末华安黄金ETF获86只FOF重仓持有，持仓市值达14.14亿元，华安盈瑞稳健优选6个月持有持仓市值曾高达3.03亿元 [3] - 债券类资产仍是FOF重仓主力品种，海富通中证短融ETF获FOF合计持有市值超过16.43亿元，被57只FOF持有，博时中债0-3年国开行ETF、博时信用优选ETF获FOF持有市值均超10亿元 [3] FOF配置思路与业绩表现 - 工银睿智进取FOF今年以来回报率21.64%，重仓港股通互联网ETF、港股创新药ETF、科创芯片ETF等成长风格品种，同时配置红利低波ETF、黄金ETF等稳健产品 [4] - 渤海汇金优选进取6个月持有混合发起（FOF）今年以来回报率超20%，大举布局港股创新药、港股互联网、科创芯片等主题ETF，并重仓两只纳斯达克主题ETF [4] - 国泰行业轮动股票（FOF-LOF）今年以来回报率近20%，重仓行业涵盖军工、黄金、动漫游戏、地产、稀土等多只主题型ETF [4]

景顺长城基金业绩表现 - 权益类基金超额收益在近三年、近十年分别排名同类1/13、2/13 [1] - 主动权益基金中有6只近1年业绩排名同类前10，19只位居同类前20%，28只排名前1/3 [1] - 成长风格基金表现突出，杨锐文管理的景顺长城优选、公司治理、成长领航近一年业绩均居同类前7% [1] - 景顺长城优选、公司治理近三年业绩位居同类15/144、5/552 [1] - 环保优势近一年、两年业绩均位居同类1/12，新能源产业近一年、两年业绩分别排名同类1/16、1/15 [1] 科技军团成员业绩 - 农冰立管理的品质长青近两年业绩排名同类2/1595 [1] - 张仲维管理的优质成长过去两年业绩排名同类6/324 [1] - 江山管理的稳健回报近一年业绩排名同类2/108 [1] - 董晗管理的景气优选近一年业绩居同类前13% [1] - 张靖管理的策略精选近五年回报排名同类前5% [1] 多元策略基金表现 - 邹立虎管理的支柱产业近两年、三年业绩均位居同类5% [2] - 余广管理的核心优选近两年排名同类前10% [2] - 周寒颖管理的成长之星近四年排名同类前13% [2] - 韩文强管理的中国回报近一年业绩排名同类前13% [2] 量化策略基金表现 - 量化小盘近一年、三年、五年业绩分别排名同类32/344、46/308、32/208 [2] - 量化精选股票近一年业绩跻身同类前1/3（114/344） [2] - 专精特新量化优选股票近一年业绩排名同类30/344、近三年排名同类80/308 [2] 公司战略与展望 - 公司坚持基本面出发，追求投资风格多元稳定 [2] - 将继续深耕主动权益投资，保持股票投资领先优势 [2] - 探索更多能实现稳定超额收益的策略，对组合投资进行优化 [2]

报告核心观点 - 为解决风格系统化轮动难题，开启自下而上的量化大势研判探究，通过特定优先级考察和比较判断优势资产，聚焦优势细分板块 [3] - 预期成长与实际成长类资产优势差继续扩大，7月继续保持成长风格推荐，不建议抄底质量类资产和配置红利类资产 [3][4] 量化大势研判框架简介 - 风格是资产内在属性，存在外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值五种风格阶段，可自下而上量化研判，通过特定优先级考察和比较判断优势资产 [8] - 不同风格下优选策略及其周期范围有区别，如预期成长看分析师预期，实际成长看业绩动量等 [9] - 资产比较分为主流资产和次级资产，主流资产有机会时市场配置主流资产，无机会时切向次级资产，次级资产优先级由拥挤度确定 [12] 当下市场大势研判分析 月度综合判断观点 - 7月综合判断占优风格为预期成长和实际成长，预期增速资产优势差回升，实际增速资产优势差回升，ROE优势差下行，高股息类资产拥挤度高，成长萌芽趋势继续 [17] 框架历史表现跟踪 - 框架自2009年以来年化收益26.45%，对A股风格轮动有较好解释能力，2017年以来各年有持续正超额收益，部分年份效果有限 [19] 当下资产选择分析 - 预期增速资产优势差回升，分析师预期类、主题类策略或继续表现，高预期增速板块或有机会 [24] - 实际增速资产优势差回升，实际成长类、景气类策略可保持配置 [28] - ROE优势差下行，盈利能力策略在基本面未见底前胜率不高 [31] - 高股息类资产拥挤度保持高位，不建议配置纯红利类资产 [34] 当下各类策略推荐 - 预期成长策略选取分析师预期增速最高行业配置，2025年7月推荐无烟煤、电力电子及自动化等行业 [38] - 实际成长策略选取超预期/△g最高行业配置，2025年7月推荐农商行、PCB等行业 [40] - 盈利能力策略选取高ROE中PB - ROE框架下估值较低行业配置，2025年7月推荐客车、啤酒等行业 [43] - 质量红利策略选取DP + ROE打分最高行业配置，2025年7月推荐公交、其他家电等行业 [44] - 价值红利策略选取DP + BP打分最高行业配置，2025年7月推荐网络接配及塔设、安防等行业 [47] - 破产价值策略选取PB + SIZE打分最低行业配置，2025年7月推荐贸易Ⅲ、印染等行业 [51]

基金发行与策略 - 摩根资产管理将于7月7日发行摩根汇智优选混合型基金，该基金为成长风格鲜明的主动量化产品 [1] - 基金股票资产占比60%-95%，以中证A500指数作为业绩比较基准的股票部分 [1] - 投资策略分为三步：通过因子模型构建动态股票池、量化模型精选优质成长股、跟踪优化组合以超越基准 [1] - 基金将借助量化团队打造的科学评价体系，从历史增长、未来增长、增长潜力三大维度量化企业成长性 [1] - 将利用量化多因子模型综合超额收益来源，精选个股和优化组合权重 [1] 基金经理观点 - 拟任基金经理胡迪具备17年证券从业经验，其中8年投资管理经验 [2] - 胡迪认为2025年初国产AI大模型技术突破将为各行业带来新增长机会 [2] - 在国家政策鼓励下，新质生产力相关产业有望全面发力，A股后市成长行情可期 [2] 市场背景 - 今年以来A股市场AI、半导体、创新药等科技板块轮动走强，成长风格兴起 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 后续市场可能呈现震荡上行行情，绝对收益大级别行情出现可能性小，但结构行情会涌现，建议进行均衡型的ETF配置 [5][67][68] 根据相关目录分别进行总结 A股市场行情概述（2025.6.23 - 2025.6.27） 主要宽基指数 - 排名前三的宽基指数为万得微盘股日频等权指数（6.94%）、北证50（6.84%）、创业板指（5.69%）；后三名是红利指数（-0.51%）、中证红利（0.42%）、深证红利（1.01%） [5][10] 风格指数 - 排名前三的风格指数为成长(风格.中信)（5.21%）、巨潮小盘（4.25%）、小盘成长（4.13%）；后三名是稳定(风格.中信)（0.78%）、大盘价值（0.85%）、国证价值（1.23%） [5][12] 申万一级行业指数 - 排名前三的申万一级行业指数为计算机（7.70%）、国防军工（6.90%）、非银金融（6.66%）；后三名是石油石化（-2.07%）、食品饮料（-0.88%）、交通运输（-0.24%） [5][15] A股市场行情展望（2025.6.30 - 2025.7.04） 整体观点 - 震荡上行，注意投资节奏；万得全A指数后续可能上行且震荡，大盘指数向上空间可能不大；成长风格相对占优，红利风格本阶段确定性高，6月底至7月通常表现好，6月结束后银行板块有望止跌反弹；港股走势和A股相似，关注AH溢价指数及A股是否阶段性强于港股 [5][18] 大盘指数宏观模型结果展示 - 大盘指数宏观模型从基本面、资金面、国际面、估值面、技术面五个维度对万得全A指数打分测算，包括低频月度和高频日度宏观模型；截至2025年6月27日，低频月度宏观模型分数是0分，判断6月万得全A指数可能震荡偏强；高频日度宏观模型分数本周从负转正，预测万得全A指数后续可能震荡上行 [24][28] 各大指数技术分析模型结果展示 主要宽基指数模型结果展示 - 截至2025年6月27日，风险趋势模型中主要宽基指数综合评分前三名是科创50（65.88分）、深证红利（61.92分）、深证成指（57.96分）；后三名是红利指数（22.54分）、上证指数（32.19分）、中证红利（33.35分） [33] - 统计1999 - 2024年主要宽基指数6月平均收益率前三名是科创100（8.41%）、科创50（4.85%）、创业板指（0.91%）；后三名是红利指数（-3.51%）、中证红利（-3.42%）、中证500（-3.03%） [38] - 7月平均收益率前三名是中证500（2.67%）、万得微盘股指数（2.67%）、科创100（2.66%）；后三名是北证50（-4.15%）、中证2000（0.03%）、创业板指（0.32%） [40] 风格指数模型结果展示 - 截至2025年6月27日，风险趋势模型中风格指数综合评分前三名是国证成长（65.2分）、中盘成长（63.58分）、大盘成长（60分）；后三名是大盘价值（25.2分）、稳定(风格.中信)（26.04分）、国证价值（27.86分） [44] - 统计1999 - 2024年风格指数6月平均收益率前三名是大盘成长（-0.04%）、国证成长（-0.50%）、金融(风格.中信)（-0.95%）；后三名是巨潮小盘（-3.35%）、巨潮中盘（-3.13%）、中盘价值（-2.95%） [49] - 7月平均收益率前三名是金融(风格.中信)（3.14%）、周期(风格.中信)（2.99%）、成长(风格.中信)（2.31%）；后三名是大盘价值（-0.37%）、国证价值（0.19%）、大盘成长（0.31%） [53] 申万一级行业指数模型结果展示 - 截至2025年6月27日，风险趋势模型中申万一级行业指数综合评分前三名是计算机（66.63分）、食品饮料（66.06分）、社会服务（65.34分）；后三名是交通运输（15.93分）、石油石化（19.08分）、银行（28.66分） [56] - 统计1999 - 2024年申万一级行业指数6月平均收益率前三名是食品饮料（0.74%）、非银金融（0.14%）、家用电器（-0.50%）；后三名是农林牧渔（-4.23%）、纺织服饰（-3.43%）、环保（-3.21%） [61] - 7月平均收益率前三名是有色金属（4.21%）、钢铁（3.70%）、国防军工（2.91%）；后三名是家用电器（-0.39%）、计算机（-0.39%）、非银金融（0.08%） [63] 基金配置建议 - 基金配置以ETF为主，筛选时要求基金成立时间满一年且最新一期季报基金规模大于一亿元；建议进行均衡型的ETF配置 [67][68]