导读： 并购浪潮 愈发猛烈了。 这并非一句空泛的感受，而是年末市场最真实的温度。 从"并购六条"的政策东风激活市场，到地方政府真金白银设立基金、出台奖励，一场自上而下、 由点及面的并购浪潮已然形成。 A股上市公司并购的数量与规模持续提升，各地扶持政策与并购基金/母基金频繁落地…… 并购盛宴已然开启。 作者｜FOFWEEKLY 近日，北京、上海等一线城市接连在并购领域落下关键一子，更为这场席卷而来的大潮注入了新 的、强劲的动力。 并购 潮 当"并购"成为投资人密集讨论的关键词时，市场的结构性机会已然发生。 一场并购盛宴已然开启。 一方面，A股并购重组热度持续攀升，央国企"巨无霸"式的战略整合项目接连落定，从头部企业 的"战略级卡位"到产业龙头的"链式整合"，交易频次与能级显著提升；另一方面，以并购为主题 的专项基金与引导基金在全国各地频频设立，为这场以产业升级为核心的盛宴提供了持续的资本活 水。 近期，几个关键城市均有关键落子，为市场注入新的活力。 12月3日，上海虹桥国际中央商务区联合相关区政府发布了《关于建设并购集聚区的支持政策》， 旨在系统性地打造并购服务高地。政策拿出了极具吸引力的直接激励：对引入的优质 ...

论坛概况与目标 - 论坛全称为《澳门中巴葡创新与资本论坛 2025》，由澳门产学研合作促进会主办，旨在贯彻澳门特区政府推动科技创新、深化中葡平台功能及促进经济适度多元的政策方向[2] - 论坛以「制度 × 科技 × 资本」为核心主轴，旨在推动中国、巴西及葡语系国家在科研成果转化、制度创新及跨境产业协作的深度交流[2] - 论坛目标包括搭建优质对接平台，吸引葡语国家及内地科创相关机构来澳发展，并为业界专家创造建言渠道[2] 与会规模与参与方 - 本届论坛共吸引 **245 位** 代表出席，参与者涵盖政府部门、科研院校、中葡创新企业、澳门科企代表以及多家国际知名投资与资产管理机构[4] - 重量级投资机构参会嘉宾包括中信证券、普洛斯中国、红杉中国、弘晖资本、C Capital、L Catterton、元禾绿柳资本、国投孚腾资本、隐山资本及星界资本、母基金周刊（FOFWEEKLY）、杉域资本等[4] - 葡语系科技企业代表包括 Hilab、IPLEXMED、Dermamatica、Our Watch Leads[4] - 科研代表来自哈佛大学、中山大学及澳门大学[4] - 澳门经济及科技发展局、金融管理局、科学技术发展基金及招商投资促进局亦派员出席[4] 官方立场与澳门优势 - 经济及科技发展局代局长指出，科技创新正成为全球经济发展的重要驱动力，澳门作为中国与葡语系国家交流合作的平台，具有语言、制度与文化等优势，可在推动科研成果转化与跨境科技合作方面发挥更大作用[6] - 官方期望论坛能提升中葡科技对接的深度与层次，吸引海内外科创资源汇聚澳门，同时借助专家智识为产业发展赋能[6] - 澳门产学研合作促进会理事长表示，人工智能引领的全球科技周期正在重塑产业发展，资本与技术结合的速度前所未有[8] - 澳门在制度弹性、多语文化和跨境协同能力方面具备独特优势，有条件成为亚洲具代表性的「Minimum Viable Product City」，承载科技试点及应用落地[8] 论坛活动与成果 - 论坛设有多场主题演讲与圆桌讨论，议题包括战略资本与科创布局、制度创新与场景沙箱、跨境科技合作模式等[10] - 在「中巴葡科技创新路演」环节，多家葡语系企业展示了包括医疗检测、AI 系统、新药开发及光谱技术等科研成果，并获多家国际投资机构洽谈合作意向[10] - 大会举行了澳门首次的高层闭门会议，就制度创新、政策沙箱、跨境应用场景及科研成果落地等议题进行深入探讨，为业界专家提供直达决策层的建言途径[10] - 国际投资机构、科研团队及创新企业均表示，将研究在技术验证、成果转化及跨境合作方面的具体方向，助力澳门建设具国际竞争力的创新平台[10]

文章核心观点 - 中国国产GPU产业正迎来历史性的集体崛起与资本化浪潮，以摩尔线程和沐曦股份为代表的公司成功上市，标志着在AI算力需求爆发、国际供应链变化及政策支持等多重因素驱动下，国产替代进程进入加速阶段，并已取得显著的技术与市场突破 [5][8][16][17][19] 公司上市与市场表现 - 摩尔线程于2025年12月5日在科创板上市，成为中国首家登陆资本市场的全功能GPU企业，开盘股价最高触及688元/股，较发行价上涨5倍，市值突破2700亿元 [5] - 早期投资者获得巨额回报，例如沛县乾曜兴科技在2020年9月以1000万元投前估值投资190.48万元，按招股书持股比例计算，投资回报率达6021倍 [5] - 另一GPU企业沐曦股份在同日进行打新，发行价为104.66元/股，网下申购倍数达2261.68倍 [6] 公司创立背景与融资历程 - 摩尔线程由前英伟达中国区负责人张建中于2020年创立，目标为打造“中国版英伟达”，凭借创始人号召力，成立不到100天即获近亿元融资，上市前累计完成超7轮融资，规模超百亿元，股东达86位 [11] - 沐曦集成电路由前AMD老将陈维良于2020年9月创立，核心团队包括拥有15年GPU设计经验的CTO彭莉 [11] - 2020年被称为国产GPU元年，行业发生20起融资事件，摩尔线程、壁仞科技、沐曦等明星企业一年内密集完成三轮融资 [12] - 行业为资本密集型赛道，做“大芯片”起步资金需至少15亿元 [12] 技术产品与研发进展 - 摩尔线程基于自研MUSA统一系统架构，实现单芯片同时支持AI计算、图形渲染、物理仿真、科学计算及视频编解码，已成功量产五颗芯片，迭代四代GPU架构，产品覆盖“云-边-端”全场景 [14][15] - 沐曦聚焦高性能计算，产品线包括用于AI训练的MXC系列（曦云）、用于AI推理的MXN系列（曦思）及用于图形渲染的MXG系列（曦彩） [15] - 摩尔线程2022年至2025年6月累计研发投入超43亿元，研发人员占比77%以上，其MTT S5000构建的夸娥万卡智算集群可高效支持万亿参数大模型训练，计算效率达同等规模国外同代系GPU集群水平 [18] - 沐曦下一代旗舰产品曦云C700系列性能对标英伟达H100，预计2027年下半年大规模量产 [18] 行业驱动因素与市场机遇 - AI爆发式增长是资本押注GPU赛道的主要共识，英伟达市值在随后的24个月内暴涨15倍印证了算力市场的潜力 [13][14] - 2025年初中国大模型公司DeepSeek爆火，催生推理市场需求，为国产GPU提供了发挥空间 [17] - 由于美国出口管制，英伟达已近乎100%退出中国市场，市场份额从95%降至0%，为国产GPU企业创造了历史性市场真空 [17] - 政策层面持续推动国产替代，科创板为“硬科技”企业提供上市绿色通道 [17] - 根据IDC数据，2024年中国数据中心加速卡市场中，国产算力占比已达34.6%，预计2025年上半年可能超40%，未来可能成为主流 [18] - 阿里、腾讯、字节等互联网大厂出于供应链安全考虑，正在加速导入国产算力 [18] 财务增长与未来展望 - 摩尔线程营收从2022年的0.46亿元跃升至2024年的4.38亿元，年复合增长率达208.44% [19] - 沐曦营收增长更为迅猛，从2022年的42.64万元增至2024年的7.43亿元，三年复合增长率高达4074.52% [19] - 摩尔线程本次上市募集资金将重点投向新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片及AI SoC芯片的研发 [19] - 随着摩尔线程和沐曦上市，壁仞科技、燧原科技等一批国产GPU企业的IPO也在加速推进，将共同改写中国在全球AI算力竞争中的格局 [19]

基金设立与规模 - 福建（厦门）社保科创基金于12月4日在厦门正式签约落地 [2] - 该基金由福建省、厦门市、全国社会保障基金理事会、中国建设银行共同组建 [2] - 基金首期规模为200亿元人民币 [2] 基金定位与投资方向 - 基金旨在积极服务国家创新驱动发展战略 [2] - 基金将致力于推动科技创新和产业创新的深度融合 [2] - 基金的目标之一是进一步壮大耐心资本 [2] 行业动态与背景 - 当前市场动态包括“新一批敲钟人，已在路上”的论坛话题 [3] - 有观点提出需“重新发现香港：科创时代的新蓝图” [3] - 市场出现了全国首只AIC产业母基金 [3] - 近期投资人状态被描述为“忙疯了” [3]

复旦科创大会关键举措 - 2025年12月3日，复旦大学举办以“百廿策源 汇智全球”为主题的复旦科创大会，一系列关键举措密集发布 [1] - 上海祖泉创新转化研究院正式亮相揭牌，同步发布首批“祖泉合伙人”、“高能级创新中心”和“功能平台” [1] - 复旦科创投资基金成立，复旦科创海外投资基金同时启动 [1] 复旦科创投资基金 - 基金以复旦生态圈前沿项目为基石，支持校内优秀科学家转化顶尖科技成果，并拓展市场顶尖科创转化项目 [2] - 基金聚焦天使轮、Pre-A轮、A轮早期项目，致力于“做创业者的首位机构投资人” [2] - 基金重点布局生命健康、人工智能、新能源新材料等“3+X”前沿领域 [2] - 基金关注源自复旦核心科研机构与实验室的原创性技术成果，为企业“1-10”产业落地与商业化赋能 [2] 复旦科创海外投资基金 - 基金首期目标规模为一亿美金 [2] - 基金将借助国际化资本平台构建更完善的复旦海外科创生态 [2] - 基金旨在吸引立足海外、但对中国发展怀有兴趣的国际化企业及人才 [2] - 基金旨在加快复旦科研成果和本土创新企业的产业化与国际化进程 [2] - 基金旨在将中国的硬科技突破转化为普惠全球的创新成果，提升中国在全球科技格局中的影响力 [2]

政策概述 - 上海虹桥国际中央商务区管委会及四区政府联合制定《虹桥国际中央商务区关于建设并购集聚区的支持政策》，旨在助力虹桥并购集聚区发展 [1] 支持对象与条件 - 政策重点支持开展并购交易的各类市场主体，以及为并购交易提供服务的各类专业机构和社会组织 [6] - 申报主体需符合《上海市虹桥国际中央商务区专项发展资金使用管理实施细则》第二条规定条件 [6] 支持壮大并购交易规模 - 支持符合产业导向的申报主体通过并购吸收优质资产，围绕产业链开展同行业、上下游并购和吸收合并 [8] - 对交易实际发生额超过1亿元人民币的并购交易项目，给予并购买方交易实际发生额不高于1%的一次性奖励，单笔奖励最高不超过3000万元人民币 [8] 对并购交易贷款给予贴息 - 按照并购买方实际支付利息的30%给予贴息支持 [9] - 每家申报主体每年并购贷款实际贴息金额不超过300万元人民币 [9] 吸引并购基金集聚 - 对完成备案的并购基金或侧重产业并购的私募股权基金，根据基金实际募资规模给予基金管理方最高不超过500万元人民币的分档奖励 [10] 实施并购专业服务券制度 - 支持并购交易主体采购专业服务，按照不超过合同金额的50%给予奖励 [11] - 每家申报主体每年一次性奖励不超过100万元人民币 [11] 搭建综合性并购服务平台 - 支持第三方市场化并购服务平台提供“一站式”综合服务 [12] - 根据平台服务数量、质量及撮合成功案例数量与规模，给予每年最高不超过300万元人民币的奖励 [12] 支持打造并购主题特色产业园区 - 支持打造以并购为主题的特色产业园区，相关政策参照《虹桥国际中央商务区关于特色产业园区高质量发展的支持政策》执行 [14] 举办高规格并购主题行业活动 - 对具有公共性、带动效应和重要影响力的并购主题活动，参照《虹桥国际中央商务区关于国际会展之都承载地建设的支持政策》执行 [15] 支持并购研究成果发布 - 支持编制发布具有引领性的并购投资领域报告、指数、行业白皮书等成果 [16] - 给予编制单位不超过20万元人民币的一次性奖励 [16]

每日｜荐读 据企查查APP显示，12月1日，"北京京国创智算并购股权投资基金（有限合伙）"完成注册， 规模为300亿元人民币 。 资料显示："北京京国创智算并购基金"的主要出资方为"北京国管"旗下的"京能集团"，认缴出资299.9亿元， 北京创新产业投资有限公司及旗下全 资子公司"北京京国创基金管理有限公司"合计认缴出资1000万元， 北京国创基金管理有限公司担任执行事务合伙人。 论坛： 新一批敲钟人，已在路上 荐读： 重新发现香港：科创时代的新蓝图 榜单： 全国首只AIC产业母基金来了 热文： 投资人"忙疯了" ...

文章核心观点 - 可控核聚变已从长期科学幻想转变为技术路线清晰、产业链成型、商业化曙光初现的战略性投资赛道，2025年被视为可控核聚变元年，大量资本和资源涌入该领域 [5][7] - 行业正处在从“科学验证”到“工程示范”的关键转折点，未来5-10年将围绕“燃烧等离子体”验证、工程化和产业生态构建取得决定性突破，最终将形成一个万亿级市场 [7][8][14] - 尽管技术路线尚未收敛且面临诸多挑战，但无论是国家资本还是民营机构均已加速进场，投资机会不仅存在于反应堆本身，更存在于其带动的庞大产业链中 [17][18][26] 行业现状与趋势 - **技术路径百花齐放**：目前主要分为磁约束聚变（最主流、最成熟，如托卡马克）和惯性约束聚变（如美国NIF在2025年实现目标增益超过4的突破）两大阵营 [5] - **发展阶段**：行业当前处于从“燃烧实验”向“实验堆”过渡的阶段，全球主要项目（如ITER、EAST、BEST）均处于燃烧实验或实验堆阶段，尚未进入正式示范堆阶段 [13] - **资本热度高涨**：2025年，美国聚变工业协会呼吁投入100亿美元公共资金加速商业化；中国一级市场融资已超百亿元人民币；二级市场核心部件厂商的订单和招标活动也显著加速 [7] - **溢出效应显现**：源自聚变研究的技术已产生商业应用，如超导质子治疗系统、基于等离子体诊断技术的太赫兹安检仪等 [7] 投资逻辑与策略 - **战略重要性**：可控核聚变被视为未来能源的终极方式之一，对于保障国家能源安全和生态安全具有战略意义，中国因其长期稳定的战略定力和制度优势而具备发展条件 [9] - **投资窗口**：2025年作为可控核聚变元年，且被写入“十五五”未来产业规划，被认为是可出手的良好时间窗口 [10] - **投资偏好**：策略上聚焦“投早投小投硬”，主要布局估值在30亿元人民币以内的早期企业；由于技术路线未收敛，倾向于锁定具有强大院校背景且技术能持续迭代的团队 [10] - **基金策略**：核聚变投资需要“耐心资本”，适合历史悠久、子弹充足、有能力平衡长短期回报的中大型基金；作为财务投资者，此类早期项目的配置比例可能不会超过基金规模的1/3 [23][24] 企业画像与团队要求 - **创始人背景**：必须是技术出身，拥有10年甚至20年相关基础科学研究经历，例如有海外知名聚变公司（如TAE、Helion Energy）或重点实验室背景，或国内顶尖院校（清华、中科大、中科院）及产业方（中核、中广核）背景 [12] - **团队能力**：创始人或联合创始人不能是纯学院派，需要懂管理和市场，以优化企业管理；团队需要具备系统架构总师级别的综合工程能力，特别是处理复杂工程的经验 [12][21] - **尽调重点**：尽职调查主要关注团队（创始人/团队的工程经验和技术路线）以及技术路线的当前进展与未来突破条件 [22] 技术路径与挑战 - **主流路线**：托卡马克（磁约束的一种）是目前最主流且相对可靠的路线，业界普遍认可其具备放大可行性，但建造周期长且存在诸多待攻克的工程难题（如耐高温抗辐照材料） [11][14] - **其他路线**：除托卡马克外，投资人也关注仿星器、FRC（直线路线）、Z箍缩、激光聚变等其他技术路径，在技术未收敛时进行分散化配置，投资顺序偏好为托卡马克、仿星器、FRC、Z箍缩、激光聚变 [20] - **核心指标**：能量增益（Q值）是关键，目前最高达到1:4，但Q值需要达到1:10才有初步商业意义，达到20才能商业发电，目前差距尚远 [13] - **主要挑战**： - **技术挑战**：各大技术路线均未收敛，分别面临等离子体稳定、氚自持、抗辐照材料、复杂线圈制造、驱动器能量转化、靶丸量产等难题 [15] - **资金瓶颈**：聚变企业需要数十亿甚至数百亿融资才能达到商业化可能性，持续融资能力对初创团队生存至关重要 [16] - **人才问题**：赛道火热导致初创团队不稳定，人才流失会制约企业发展 [16] 商业化前景与产业链机会 - **商业化时间表**：随着材料突破、资金驱动及人才涌入，商业化应用的时间表可能会大大提前；“十五五”时期将是中国可控核聚变从示范走向规模化应用的新阶段 [7][14] - **产业链参与**：虽然最终并网发电级别的主导者预计以国资为主，但在技术探索和产业链优化环节，国家鼓励创业公司和民营企业加入；民营企业可参与超导材料和磁体、反应炉内壁材料、真空与低温系统、仿真、诊断与控制等供应链中间环节 [17][18] - **创新技术尝试**：投资人并非不愿意赌新技术路线，但前提是项目团队必须有充足的资金安全垫和容错能力，否则更倾向于投资有复杂工程经验的成熟团队 [21]

一级市场整体回暖 - 市场氛围与从业者体感从悲观转向忙碌与积极 投资与募资两端活动显著增加 [3][7][8] - 2025年私募股权市场募资与投资端均实现近10%的回暖 [18] - 2025年前三季度 机构LP认缴出资规模约1.24万亿元人民币 同比增长9% 新备案基金3434只 同比上涨15.18% [18] - 多家头部机构负责人指出行业呈现趋暖向好的积极信号 市场信心回归形成良性循环 [20] 投资与募资活动升温 - 投资机构出手频率与规模肉眼可见提升 有VC机构预计年底总投资项目数将达到去年的三倍 [9] - 募资端暖流明显 多支人民币基金宣布关账 多家美元机构披露新基金募集动态 [9] - 政府引导基金等LP出资意愿增强 推动部分机构募资进程提前 [19] 产业“新钱”成为重要入局力量 - 越来越多传统产业背景的“新钱”正在入场 来自传统消费行业的产业方尤为活跃 形成“消费LP军团” [4][12] - 产业LP通常特征为主业成熟、现金流稳定充沛、决策机制相对灵活 成为GP眼中极具价值的合作伙伴 [14] - 产业资本入局动机包括寻找第二增长曲线、拓宽产业布局、对新兴技术领域的战略需求等 [10][14] 消费行业上市公司LP案例 - 天津市桂发祥麻花饮食集团有限公司作为传统食品企业代表 2025年3月至8月已作为LP对外出资5笔 总出资规模接近10亿元人民币 [5][9] - 南极电商股份有限公司计划以自有资金不超过5000万元认购宁波黑蚁四号股权投资合伙企业份额 该基金目标规模为5亿元人民币 [13] - 七匹狼、绝味鸭脖、有友食品、莲花控股、爱玛科技、立霸股份等众多消费领域上市公司 今年以来均有作为LP出资的记录 [14] - 阿里、腾讯、京东等互联网产业巨头也重新回归 开始作为LP出资 [14] 市场结构性变化与未来展望 - 市场回暖伴随结构性深度变化 行业共识从“规模至上”转向“质量优先、真金白银回款” [23] - 除港股外的传统IPO退出渠道持续收窄 行业探索以S交易和并购为代表的多元化退出路径 其中S交易额同比大幅增长 [18] - 越来越多曾经离场的“老LP”正在谨慎回归 与产业“新钱”共同推动市场重构 [23] - 多位行业人士对明年市场态势表达了积极的预期 [21]

基金设立概况 - 南方电网产融集团与工银金融资产投资有限公司在北京签署合伙协议，共同发起设立南网工融基金 [2] - 基金总规模达140亿元 [2] - 南网产融集团所属基金公司担任基金管理人，联合南网储能公司、广东电网公司、广西电网公司、深圳供电局及工银投资共同发起 [2] 基金战略定位与投资方向 - 基金重点围绕新型电力系统建设开展布局 [2] - 主要投向该领域的重大基础设施、科技创新与产业链关键环节 [2] - 旨在以金融活水精准助力能源绿色低碳转型 [2] 基金的战略意义与行业影响 - 此为南方电网设立的首只专门支持国家"两重"项目的战略基金，聚焦新型电力系统与新型能源体系核心领域 [2] - 基金为首只规模"超百亿"的基金，助力公司实现产业基金管理规模翻一番 [2] - 此为南方电网首次与银行系金融机构合作设立产业基金，拓宽了产融生态圈边界，推动产业资源与金融资本高效衔接与深度融合 [2]