文章核心观点 - 可控核聚变已从长期科学幻想转变为技术路线清晰、产业链成型、商业化曙光初现的战略性投资赛道，2025年被视为可控核聚变元年，大量资本和资源涌入该领域 [5][7] - 行业正处在从“科学验证”到“工程示范”的关键转折点，未来5-10年将围绕“燃烧等离子体”验证、工程化和产业生态构建取得决定性突破，最终将形成一个万亿级市场 [7][8][14] - 尽管技术路线尚未收敛且面临诸多挑战，但无论是国家资本还是民营机构均已加速进场，投资机会不仅存在于反应堆本身，更存在于其带动的庞大产业链中 [17][18][26] 行业现状与趋势 - **技术路径百花齐放**：目前主要分为磁约束聚变（最主流、最成熟，如托卡马克）和惯性约束聚变（如美国NIF在2025年实现目标增益超过4的突破）两大阵营 [5] - **发展阶段**：行业当前处于从“燃烧实验”向“实验堆”过渡的阶段，全球主要项目（如ITER、EAST、BEST）均处于燃烧实验或实验堆阶段，尚未进入正式示范堆阶段 [13] - **资本热度高涨**：2025年，美国聚变工业协会呼吁投入100亿美元公共资金加速商业化；中国一级市场融资已超百亿元人民币；二级市场核心部件厂商的订单和招标活动也显著加速 [7] - **溢出效应显现**：源自聚变研究的技术已产生商业应用，如超导质子治疗系统、基于等离子体诊断技术的太赫兹安检仪等 [7] 投资逻辑与策略 - **战略重要性**：可控核聚变被视为未来能源的终极方式之一，对于保障国家能源安全和生态安全具有战略意义，中国因其长期稳定的战略定力和制度优势而具备发展条件 [9] - **投资窗口**：2025年作为可控核聚变元年，且被写入“十五五”未来产业规划，被认为是可出手的良好时间窗口 [10] - **投资偏好**：策略上聚焦“投早投小投硬”，主要布局估值在30亿元人民币以内的早期企业；由于技术路线未收敛，倾向于锁定具有强大院校背景且技术能持续迭代的团队 [10] - **基金策略**：核聚变投资需要“耐心资本”，适合历史悠久、子弹充足、有能力平衡长短期回报的中大型基金；作为财务投资者，此类早期项目的配置比例可能不会超过基金规模的1/3 [23][24] 企业画像与团队要求 - **创始人背景**：必须是技术出身，拥有10年甚至20年相关基础科学研究经历，例如有海外知名聚变公司（如TAE、Helion Energy）或重点实验室背景，或国内顶尖院校（清华、中科大、中科院）及产业方（中核、中广核）背景 [12] - **团队能力**：创始人或联合创始人不能是纯学院派，需要懂管理和市场，以优化企业管理；团队需要具备系统架构总师级别的综合工程能力，特别是处理复杂工程的经验 [12][21] - **尽调重点**：尽职调查主要关注团队（创始人/团队的工程经验和技术路线）以及技术路线的当前进展与未来突破条件 [22] 技术路径与挑战 - **主流路线**：托卡马克（磁约束的一种）是目前最主流且相对可靠的路线，业界普遍认可其具备放大可行性，但建造周期长且存在诸多待攻克的工程难题（如耐高温抗辐照材料） [11][14] - **其他路线**：除托卡马克外，投资人也关注仿星器、FRC（直线路线）、Z箍缩、激光聚变等其他技术路径，在技术未收敛时进行分散化配置，投资顺序偏好为托卡马克、仿星器、FRC、Z箍缩、激光聚变 [20] - **核心指标**：能量增益（Q值）是关键，目前最高达到1:4，但Q值需要达到1:10才有初步商业意义，达到20才能商业发电，目前差距尚远 [13] - **主要挑战**： - **技术挑战**：各大技术路线均未收敛，分别面临等离子体稳定、氚自持、抗辐照材料、复杂线圈制造、驱动器能量转化、靶丸量产等难题 [15] - **资金瓶颈**：聚变企业需要数十亿甚至数百亿融资才能达到商业化可能性，持续融资能力对初创团队生存至关重要 [16] - **人才问题**：赛道火热导致初创团队不稳定，人才流失会制约企业发展 [16] 商业化前景与产业链机会 - **商业化时间表**：随着材料突破、资金驱动及人才涌入，商业化应用的时间表可能会大大提前；“十五五”时期将是中国可控核聚变从示范走向规模化应用的新阶段 [7][14] - **产业链参与**：虽然最终并网发电级别的主导者预计以国资为主，但在技术探索和产业链优化环节，国家鼓励创业公司和民营企业加入；民营企业可参与超导材料和磁体、反应炉内壁材料、真空与低温系统、仿真、诊断与控制等供应链中间环节 [17][18] - **创新技术尝试**：投资人并非不愿意赌新技术路线，但前提是项目团队必须有充足的资金安全垫和容错能力，否则更倾向于投资有复杂工程经验的成熟团队 [21]

核聚变技术研发进展 - 全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）于2006年自主建成，当年实现3秒运行[1] - EAST在"十四五"时期先后实现稳态高约束模式等离子体运行101秒、403秒等世界纪录[1] - 2024年1月20日，EAST创造"亿度千秒"世界纪录，即以超过1亿摄氏度的高温稳定运行1000秒，首次在实验装置上模拟出未来聚变堆运行所需环境[1] 下一代装置与工程进展 - EAST正在进行新一轮升级，计划在次年2月前完成加热系统和水冷系统改造，以服务于新一代核聚变装置预研工作[2] - 聚变堆主机关键系统综合研究设施"夸父"园区自2018年12月获批建设，总体工程进度已超过92%[2] - "夸父"园区在2024年取得多项进展：6月低杂波电流驱动系统通过测试验收，9月国产离子回旋加热系统研制成功，10月世界最大环向场磁体线圈盒交付[2] - 紧凑型聚变能实验装置（BEST）主机大厅已封顶，其首个关键部件于2024年国庆节当天实现"毫米级落座"，正式进入主机组装阶段[3] 产业发展与商业化路径 - 聚变衍生技术已在医疗和公共安全领域应用，如超导质子治疗系统精准打击肿瘤，太赫兹安检仪用于地铁站等公共场所[3] - 紧凑型聚变能实验装置（BEST）争取2027年底建成，之后将开展燃烧等离子体物理实验，目标点亮第一盏灯[3] - 行业围绕聚变能打造产业集群，涵盖上游超导线材生产、中游主机设备制造、下游设计运营商等全产业链环节[3] - 中国聚变研究经过十余万次实验，实现了从"跟跑"到"并跑"再到部分"领跑"的历史性跨越[1]

中国核聚变技术进展 - 全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）于2006年自主建成，当年实现3秒运行 [1] - “十四五”时期EAST先后实现稳态高约束模式等离子体运行101秒、403秒等世界纪录 [1] - 2024年1月20日EAST创造“亿度千秒”世界纪录，即以超过1亿摄氏度的高温稳定运行1000秒 [1] 下一代核聚变装置研发 - EAST正在进行新一轮升级，计划于2025年2月前完成加热系统和水冷系统改造 [2] - 聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”园区自2018年12月获批建设，目前总体工程进度已超过92% [2] - 2024年“夸父”园区取得多项突破：6月低杂波电流驱动系统通过验收，9月国产离子回旋加热系统研制成功，10月世界最大环向场磁体线圈盒交付 [2] - 下一代“人造太阳”核心舱室由八个“橘子瓣”构成，已形成40余项发明专利 [2] 紧凑型聚变能实验装置（BEST）规划 - BEST主机大厅已封顶，首个关键部件于2024年国庆节实现“毫米级落座”，正式进入主机组装阶段 [3] - BEST装置争取2027年底建成，之后开展燃烧等离子体物理实验，点亮第一盏灯 [3] - “十五五”时期将是中国聚变能源从实验堆到示范堆、从科学验证到工程实现的关键阶段 [3] 核聚变技术应用与产业化 - 聚变衍生技术已应用于医疗领域超导质子治疗系统，可精准打击肿瘤 [3] - 源自“人造太阳”监测技术的太赫兹安检仪已应用于合肥地铁站等公共场所，未来还将用于脑机接口、生物医药 [3] - 合肥围绕聚变能产业打造产业集群，涵盖上游超导线材生产、中游主机设备制造、下游设计运营商等全产业链 [4] - 产业链覆盖超导材料、磁体系统、真空设备等环节 [4]