宏观经济政策展望 - 中国经济工作模式已从短期风险应对转向长期经济转型 更倾向于通过技术投资和产业升级培育新增长点 [1] - 2026年宏观政策将保持支持态势但不会更加扩张 在房地产行业企稳之前预计维持此基调 [1] - 财政政策方面 预计2026年赤字率将回落至3.8% 广义财政赤字占GDP比重将回调至8.5% [1] - 中央和地方政府的一般债、专项债发行规模预计仍接近2025年水平 [1] - 货币政策将适度宽松以配合财政政策 降息空间相对有限 [1] - 预计2026年一季度将降准25个基点 二季度将降息10个基点 更多发挥信号作用 [1] - 央行在二级市场买卖国债的操作将常态化 以保持流动性合理充裕 [1] 经济增长目标与驱动因素 - 2026年经济增长目标预计为4.6% [2] - 政策着眼于长远经济增长及增长模式的再平衡 坚持内需主导和创新驱动 [2] - 出口预计在2026年维持较高增长率 但相比2025年将有所减速 [2] - 贸易顺差仍将保持较大规模 但对GDP的贡献将有所减少 [2] - 服务消费预计保持平稳增长 [2] - 商品消费增速或出现小幅回落 受此前“以旧换新”政策带动部分需求提前释放影响 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年 财政资金对基建投资的投入将有所增加 [2] - 制造业投资在政策引导下有望得到恢复 [2] - 服务业投资受益于对内对外开放将持续深化 [2] - 房地产投资或仍将负增长 [2] - 综合来看 投资对GDP的贡献有望小幅上升 [2]

行业动态 - 2025全球开发者先锋大会暨国际具身智能技能大赛于12月12日在上海浦东张江科学会堂开幕 [2] - 大赛设立工业装配搬运、社会服务、居家服务、极限救援、医疗康养、灵巧手等六大赛道，共19个细分赛项，覆盖机器人融入人类生活的诸多关键场景 [17] - 大会不仅是机器人赛事，更是横跨技术、思想与生态的具身智能嘉年华，设置“竞技场”、“实验工坊”等多元板块，打造技术比拼、思想交锋、产业展示与科普体验全面融合的平台 [17] 技术应用与展示 - 在居家服务赛道，人形机器人展示了流畅的叠衣服技能，包括精准抓取、平铺、对折和整理边角 [5] - 在医疗康养赛道，康复机器人能辅助病人完成关节屈伸训练，机械臂力度轻柔精准可控，并能根据患者的肌肉反馈动态调整参数，避免过度牵拉 [12] - 在模拟仓库环境中，参赛机器人展示了自主导航、视觉识别目标货箱、精准抓取及搬运至传送带的能力 [14] - 应急救援赛道搭建了10米×30米的拟真赛道，要求机器人完成碎石堆越障、窄道通行、重载运输等任务，模拟火场、灾区的救援场景 [14] 行业观点与公司参与 - 人形机器人（上海）有限公司认为，此次通过竞技比赛推动具身智能发展，对机器人和算法都是切实的挑战，比赛为行业提供了难得的实测平台 [17] - 上海开普勒机器人有限公司相关负责人认为，大赛是对人形机器人商业化能力的一次“高压测试”，设置的工业制造、物流装配等赛道正是人形机器人最先产生商业价值的核心场景，要求产品必须是能经受真实验证的“生产力工具”而非实验室的“表演艺术家” [17] - 傲意科技将比赛视为提升研发能力的绝佳契机，将在三天内提供30台带触觉力控的灵巧手，接受工业、服务场景的高强度考验 [17] 公众参与与体验 - 大会组委会设置了“一个引擎四大场景”的沉浸式体验，公众可在实验工坊亲手拆解机器人关节，在思辨广场聆听图灵奖得主等顶尖专家的激辩，在嘉年华与机器人比拼冲咖啡等 [18]

公司股份回购计划 - 公司于12月12日公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购A股股份，用于员工持股计划或股权激励 [1] - 本次回购资金总额不低于人民币10亿元且不超过人民币12亿元，回购价格上限为63.09元/股 [1] - 按资金下限10亿元及价格上限测算，预计回购约1585.04万股，约占公司已发行总股本的0.33%；按资金上限12亿元测算，预计回购约1902.04万股，约占已发行总股本的0.40% [1] - 回购期限为自董事会审议通过方案之日起12个月内 [1] 市场反应与近期股价表现 - 回购消息发布后，公司A股股价一度翻红，但收盘仍下跌0.19%；H股股价一度上涨超过5% [1] - 12月初，公司旗下努比亚手机与字节跳动旗下豆包合作推出首款AI手机，受此消息影响，公司股价于12月1日涨停，但随后进入下行通道 [1] - 12月11日，公司股价跌停 [2] 公司面临的合规调查 - 12月11日，公司发布重大事项公告，已知悉近期新闻媒体针对其涉及美国《反海外腐败法》合规性调查的报道 [2] - 公司正与美国司法部就有关事项进行沟通，并将通过法律等手段坚决维护自身权益 [2] - 公司表示始终坚持全面强化合规体系建设，反对一切形式的腐败行为，对任何可能相关的个人持零容忍态度，目前生产经营一切正常 [2]

长安汽车公告，控股子公司深蓝汽车科技有限公司拟通过公开挂牌和非公开协议方式进行增资扩股，募 资规模约61.22亿元，最终以实际到账金额为准。长安汽车计划以无形资产及自有资金增资不超过31.22 亿元，其中无形资产评估价值为10.43亿元。此次增资扩股构成关联交易，需股东会批准。增资后，长 安汽车将继续持有深蓝汽车50.9959%股权，确保其为控股子公司。公司将根据后续进展情况履行信息 披露义务。 ...

领益智造公告，近日，公司和普通合伙人鼎晖股权投资管理(天津)有限公司、有限合伙人安徽省三重一 创产业发展二期基金有限公司、有限合伙人天津鼎晖源聚股权投资合伙企业(有限合伙)、有限合伙人海 南泰岳实业发展合伙企业(有限合伙)、有限合伙人江西省财投供应链金融有限公司、有限合伙人四川普 什产业发展基金合伙企业(有限合伙)、有限合伙人贵州黔晟投资有限公司签署了《鼎晖中安并购(安徽) 股权投资基金合伙企业(有限合伙)合伙协议》，参与投资鼎晖中安。截至本公告披露日，全体合伙人本 次的认缴出资总额为人民币20.66亿元，其中公司作为有限合伙人认缴出资人民币1亿元，占认缴出资总 额的4.84%。公司不参与鼎晖中安投资项目的相关决策。 ...

交易概述 - 公司拟向南昌新巨耀科技有限公司出售全资子公司国海建设有限公司51%的股权 [1] - 交易对价为人民币1.5亿元 [1] - 交易完成后，公司对国海建设的持股比例将从100%降至49% [1] 交易影响 - 交易完成后，国海建设将不再纳入公司合并报表范围 [1] - 公司仍将持有国海建设49%的股权 [1]

中国企业国际化经营现状与趋势 - 中国企业国际化已从可选项变为关乎生存与发展的关键必选项[1] - 国际化经营面临跨国投资风险上升、文化融合难度加大、税务架构复杂及各国监管趋严等多重挑战[1] - 中国企业出海已从早期的产品出海、产能输出，迈入能力出海与生态构建的价值创造新阶段[1][2] 中国企业对外投资数据表现 - 2024年中国对外直接投资流量达1922亿美元，位列全球第三，存量超过3.1万亿美元，分布在190个国家和地区[2] - 2025年1至10月，全行业对外直接投资同比增长7%[2] - 同期，对“一带一路”沿线国家的非金融类直接投资增长22.3%[2] 企业出海的核心能力与战略转变 - 新能源汽车、光伏等重点行业通过研发全球化、生产区域化、运营本土化实现全链条协同[2] - 企业需从简单复制国内模式，转向根据目标市场需求进行本土化创新[2] - 企业需警惕知识产权风险与合规陷阱，并借助专业服务机构应对复杂国际环境[2] 数字化转型在出海中的关键作用 - 数字化转型是企业在海外市场延长竞争优势的核心路径[3] - 企业在国内市场形成的竞争优势存在“七年保鲜期”，海外当地企业会快速学习模仿，使供应链、成本等优势难以长期维持[3] - 建议企业从出海第一天就启动数字化转型，优先聚焦数字化获客和营销[3] - 应通过当地主流电商平台、社交媒体链接客户，并借助AI抓取消费者偏好和反馈，以快速迭代产品与服务[3] 企业出海的驱动力与机遇 - 出海可破解国内“沼泽地”消失（市场开放后原有优势难持续）和“天花板”显现（仅限国内市场增长空间受限）两大难题[2] - 依托不断完善的政策体系和贸易协定，全球市场将为企业打开更广阔天地[2]

2026年宏观经济政策总基调 - 政策总基调为“稳中求进、提质增效”，预示政策将更注重质量和效果 [2] - 加大逆周期和跨周期调节力度，意味着政策更注重连续性，在短期稳增长与中长期调结构之间保持平衡 [2] - 2026年GDP增速目标预计设定在4.5%至5.0%之间，较2025年“5.0%左右”的目标有所下调 [2] - 专家判断2026年经济有望实现4.8%左右的较快增长，为稳就业、稳企业、稳市场、稳预期提供关键支撑 [3] 财政政策部署 - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [4] - 2026年财政政策将呈现“总量稳增、结构优化、存量盘活”的特征，保持温和扩张趋势 [4] - 财政政策将体现为“一平三升”：目标财政赤字率预计保持在4.0%与今年持平；新增专项债额度有望从2025年的4.4万亿元扩大至5万亿元左右；超长期特别国债发行规模将从2025年的1.3万亿元扩大到1.8万亿元左右；准财政政策工具规模预计会高于2025年 [4][5] - 优化财政支出结构，加快从建设型财政向民生型财政转变 [5] - 积极扩大有效投资，重点支持以人为本的新型城镇化、新基建，并精准补齐传统基建短板项目 [5] 货币政策部署 - 继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [6] - 货币政策将坚持精准施策，不会“大水漫灌”，大幅降息概率低 [7] - 总量政策方面，2026年政策性降息幅度有可能达到0.2至0.3个百分点，降准幅度有望达到1个百分点；为稳定房地产市场，可能单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下调 [8] - 结构性政策方面，央行将优化用好各类结构性货币政策工具，总体“加量降价”，即额度增加，操作利率适度下调 [8] - 专家预计央行可能会进一步下调结构性工具利率0.2至0.4个百分点，部分再贷款利率可能会降至1.5%以下 [9] 扩大内需首要任务 - 将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年八大重点任务之首 [10] - 因外需贡献率可能下降，2026年经济增长将更多依靠内需发力 [10] - 扩内需政策注重精准性和有效性，具体措施包括深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划、培育消费新场景新业态、扩大特色和新型产品供给等 [11] - 投资方面将聚焦四方面工作：优化投资结构，打通制约民间投资的堵点难点；提高投资效益；深化投融资体制改革，用好新型政策性金融工具等；谋划并启动一批具有战略性、引领性、突破性的重大标志性工程项目 [11][12] 金融领域改革 - 深入推进中小金融机构减量提质，通过市场化兼并重组、风险出清等方式优化供给，要求留存机构聚焦主责主业，提升风控能力 [13] - 持续深化资本市场投融资综合改革，核心是从“融资主导”转向“投融资并重”，打通“融资—投资—退出”全链条 [14] 培育新动能与产业政策 - 培育新动能的路径是以科技创新驱动新质生产力发展，重点聚焦“人工智能+”全域赋能、重点产业链高质量发展、低空经济与商业航天、现代服务业升级、区域创新引擎建设等领域 [15][16] - 制定服务业扩能提质行动方案，推动生产性服务业和生活性服务业协同发展，重点培育科技服务业 [16] - 实施新一轮重点产业链高质量发展行动，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，提升产业链自主可控水平与韧性 [16] - 深化拓展“人工智能+”，重点在科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉四大领域推进 [17] - 创新科技金融服务，举措包括健全知识产权质押融资机制、扩大“投贷联动”试点范围、培育耐心资本、设立科技金融专营机构等 [18]

核心观点 - 泡泡玛特邀请LVMH大中华区前总裁吴越加入董事会，旨在借助其奢侈品行业经验，推动公司向高端化、时尚化及国际化发展 [1] 人事任命与战略意图 - 吴越自2025年12月10日起担任泡泡玛特非执行董事，任期三年，其拥有超过20年奢侈品行业经验，曾主导70余个奢侈品牌在中国本土化落地 [1] - 公司为吴越提供每年120万港元固定现金薪酬及180万港元以股份为基础的薪酬，表明希望实现深度利益绑定与双赢 [1] - 此举被市场解读为公司意图夯实海外市场并向时尚潮流圈层发力，公司创始人对奢侈品制造“稀缺性”的模式感兴趣 [1] 高端化产品线进展 - MEGA COLLECTION系列已推出5年，逐步成熟，并在成都SKP、北京SKP-S开设了POP MART COLLECTION臻藏店 [2] - 截至2025年上半年，MEGA COLLECTION系列贡献收入超10亿元，占总营收的7.3% [3] - 公司IP LABUBU通过泰国明星Lisa、泰国公主、美国歌手蕾哈娜、国际球星贝克汉姆等名人效应及与MOYNAT（LVMH旗下品牌）联名，成功融入高端时尚圈层 [3] 财务与运营表现 - 2025年上半年，公司实现营收138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元，毛利率提升6.3个百分点至70.3% [3] - 分区域看，2025年上半年亚太市场营收28.5亿元（同比增长257.8%），美洲市场营收22.6亿元（同比增长1142.3%），欧洲及其他地区营收4.8亿元（同比增长729.2%） [4] - 2025年第三季度单季，公司整体收益同比增长245%—250%，其中中国收益同比增长185%—190%，海外收益同比增长365%—370% [4] - 第三季度单季，美洲市场同比增长1265%—1270%，欧洲及其他区域同比增长735%—740%，亚太市场同比增长170%—175% [4] 海外市场展望 - 尽管第三季度单季美洲、欧洲及其他区域环比增速略有放缓，但第四季度因万圣节、黑色星期五及圣诞节等传统旺季，欧美核心海外市场的礼品和潮玩消费需求预计将强劲增长 [5]

公司上市进展 - 公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案已获中国证监会通过 [1] - 公司于2025年4月28日首次向港交所主板递交上市申请，并于10月28日更新申请材料 [1] - 本次上市拟发行不超过7666.64万股境外上市普通股，25名股东拟将合计1.98亿股境内未上市股份转为境外上市股份并在港交所流通 [1] 门店网络与市场地位 - 截至2025年6月30日，公司拥有16783家门店，覆盖中国28个省份和所有线级城市，其中约58%的门店位于县城及乡镇 [1] - 2025年9月，公司门店数量突破2万家 [1] - 按2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司是中国最大的连锁零售商；按2024年食品饮料产品GMV计，位列中国第四大连锁零售商 [3] 行业背景与增长 - 中国休闲食品饮料零售行业市场规模从2019年的2.9万亿元增长至2024年的3.7万亿元，复合年增长率为5.5% [3] - 2025年上半年，公司GMV达411亿元，较2024年同期增长86.9% [3] - 2024年全年公司GMV达555亿元 [3] 经营业绩与财务数据 - 公司GMV总额从2022年的64.47亿元增长至2024年的555.31亿元 [4] - 2025年上半年GMV为410.57亿元，其中“赵一鸣零食”贡献231.20亿元，“零食很忙”贡献179.37亿元 [4] - 订单总数从2022年的1.75亿份增长至2024年的16.15亿份，2025年上半年订单总数为12.70亿份 [4] - 每家门店日均单量从2022年的385单提升至2025年上半年的458单 [4] - 公司收入从2022年的42.86亿元增长至2024年的393.44亿元，2025年上半年收入为281.24亿元，同比增长86.5% [4][5] - 经调整净利润从2022年的0.81亿元增长至2024年的9.13亿元，2025年上半年经调整净利润为10.35亿元，同比增幅达265.5% [4][5] - 经调整净利润率从2024年上半年的1.9%提升至2025年上半年的3.7% [5] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为23.94亿元，同比增长34.37% [5] 公司构成与同业对比 - 公司由“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌于2023年11月合并而成 [3] - 同业公司万辰集团2025年上半年收入为225.8亿元，归母净利润为4.7亿元，业绩规模小于该公司 [5] - 据信达证券研报预计，万辰集团2025年三季度期末门店数量为1.65万家至1.7万家，少于该公司同期门店数量 [5]